社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材社會保障基金管理社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材第5章社會保險基金管理中的精算方法社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材目錄本章1社會保險基金精算概述23社會保險基金籌集的精算方法社會保險基金償付的精算方法4本章小結5.1社會保險基金精算概述5.1.1社會保險基金精算的基本概念社會保險基金精算是保障社會保險制度穩定、正常運行和健康發展的重要技術工具。運用精算學,人們對老年、疾病、失業、傷殘、生育、貧困等原因造成的經濟生活失去保障的風險進行評估,對社會保險的成本、債務、長期財務收支變動做出估計和預警,保證社會保險制度的財務穩定。其解決的關鍵問題:一是確定基金繳費費率,二是分析基金償付能力。社會保險基金精算的基本含義包括:理論基礎———精算學,運用領域———社會保險,核心問題———繳費費率確定、償付能力分析,基本要義———精準化分析工具。5.1.2社會保險基金精算的基本原理社會保險基金精算的原理是建立在對風險和損失進行客觀分析的基礎上的,通過對風險的定量分析和評價,估算出承保該類風險所需的成本和未來可能的保險金給付責任,即債務,通過債務與資產總額的比較,測度社會保險基金是否具有償付能力。其次,對風險事故發生的概率和平均損失程度進行較準確估計,在此基礎上評估各類社會保險計劃的風險成本及其變動范圍。最后,依據收支平衡原則,將上述風險成本和相應的管理費用分攤給每個計劃參加者,就可以確定社會保險基金相應的繳費費率。首先,對風險進行分類,通過對同類風險的樣本進行大量觀測及歷史數據分析,可以發現風險事故發生的規律。1235.1.2社會保險基金精算的基本原理社會保險基金應當具備與其承諾的給付水平相一致的償付能力。償付能力既要求評估時點的資產存量不低于負債,也要求評估時期內有足夠的資金滿足當期支出的要求。收支平衡具有二重基本內涵:其一是對資產和負債存量的要求如果基金的總資產大于總負債,則社會保險基金是具有償付能力的;反之則償付能力不足。其二是對資金流量的要求由于社會保險基金的支付大都采用現金支付的方式,因此資金的流動性很重要。如果社會保險基金的準備金無法及時變現,滿足支付需要,即便資產大于負債,也會嚴重影響基金的可持續發展。為此,應當估計各種風險條件下基金的成本和債務,確保基金運行的動態平衡和基金的長期償付能力。5.1.2社會保險基金精算的基本原理社會保險基金精算債務的確定有兩種方法,一種是計算現值,另一種是計算終值。選擇評估期的期初,社會保險基金精算債務等于未來保險金給付的精算現值與未來繳費的精算現值之差。選擇評估期的期末,社會保險基金精算債務等于評估期繳費的精算終值與評估期所有給付的精算終值之差。通過精算社會保險基金的綜合賬務,評估社會保險基金的繳費費率及償付能力,實現社會保險基金平穩運行。計算現值的方法計算終值的方法01025.1.3社會保險基金精算的主要內容精算工作實際上貫穿整個社會保險基金管理過程始終。要建立社會保險基金,就會涉及基金的籌集、償付、投資運營、監管等問題。無論社會保險基金的來源是個人繳費、企業繳費還是政府資助,都必須在事前對基金所需規模和籌資比例做出較為準確的估計,這就需要利用一定的精算方法和模型。此外,在基金運行中,當社會保險基金轉化為保險金支付時,不管是以貨幣的形式支付,還是以實物或服務的形式支付,都需要對基金的支付額度和支付時間做出較為準確的預測,這也需要精算技術的幫助。社會保險基金管理中精算工作是運用社會保險基金精算基本原理,測定保險費率,計算理論責任準備金、實際責任準備金等,實現綜合財務穩定性分析,主要內容既包括基金短期內成本與債務估計,也包括基金的長期精算平衡分析。5.1.3社會保險基金精算的主要內容社會保險基金的短期內成本與債務估計要測算短期內保險金給付的年度成本,估計兌現未來給付的承諾而承擔的債務水平,分析基金與債務的對應程度,等等。社會保險基金的長期精算平衡分析涉及長期內基金的收支情況、基金率預測,長期綜合收入率、成本率和綜合精算平衡的估計,為實現一定時期內長期債務平衡的成本率和收入率估計,以及為滿足一定時期基金目標所需的繳費水平估計,等等。5.2社會保險基金籌集的精算方法5.2.1社會保險基金籌集的費率精算原則和方法1.社會保險費和社會保險費率社會保險費是指在社會保險基金的籌集過程中,雇員(個人)和雇主(企業)依據法律法規所規定的數額和期限向社會保險管理機構(或者稅務部門)繳納的費用,它是社會保險基金最主要的來源。1.社會保險費和社會保險費率被保險人、企業或雇主繳納的社會保險費政府用稅收等形式給予的財政補貼社會保險基金本身的投資收益國有資產變現除了以上四個來源外,某些社會保險基金還可能有滯納金和罰金等其他形式的收入。在以上各種收入來源中,以一定繳費費率收取的社會保險費是社會保險基金最主要的收入來源。上述繳費費率被稱為社會保險費率,社會保險費率是社會保險單位在一定時期計算和收取保險費的比率,也指雇員和雇主繳納各項社會保險總額占個人工資的比例,它由社會保險基金管理機構制定。社會保險基金建立過程中的精算工作的目的,就是確定一個合理的社會保險費率。繳費費率的計算基數是被保險人的工資收入或薪金。2.社會保險費率制定的原則社會保險費率是否恰當,一方面關系到經濟發展及社會公平,另一方面也直接影響社會保險基金的財務穩定狀況乃至社會保險制度的可及性,是有關社會保險基金是否能夠正常運行的大問題。社會保險費率的制定主要依據風險事故發生的概率,并要考慮事故發生后的損失分布和保險金給付的水平。社會保險費率制定時的數理基礎是大數法則,依據的基本原則是收支平衡原則。商業保險費率強調被保險人的保險費率應該與其自身的風險狀況相對應;而在制定社會保險費率時,被保險人繳納的保險費與其自身的風險狀況是不一致的,特別是在現收現付制基金籌資模式下,社會保險費率制定通常強調的是不管被保險人自身的風險狀況和收入水平如何,都應享受同樣的保險金給付水平,即強調“共濟”和“一致”,繳納的保險費盡管占被保險人工資收入的一定比例,但這一比例在不同收入的人群中往往是相同的。5.2.2各類社會保險基金籌集的費率精算1.養老保險基金繳費費率精算養老保險基金繳費費率的確定是要實現養老保險基金的收支平衡目標,它可以通過建立籌資模式的數學模型,從數學模型中得出平衡條件。在模型中,繳費費率、替代率和撫養比是三個基本變量,除此之外,還應考慮工資增長率、養老保險基金收益率、通貨膨脹率、經濟景氣指數及財政政策等相關因素。養老保險基金的籌資模式一般可以分為現收現付制、完全積累制和部分積累制三種。籌資模式不同,繳費費率的計算方法也有所不同。1.養老保險基金繳費費率精算(1)現收現付制下養老保險基金繳費費率的確定在現收現付制下,養老保險基金平衡公式為:養老保險基金繳費收入=養老保險基金發放支出假設以C表示繳費費率,以T表示平均替代率(平均養老金與在職職工平均工資之比),以DR表示撫養比(退休職工人數與繳費職工人數之比),以

表示退休職工平均養老金,以

表示在職職工平均工資,以a、b、ω分別表示就業年齡、退休年齡和死亡年齡,以

表示當年滿t歲職工的平均人數,以

表示全部退休職工人數以

表示全部在職職工人數,則現收現付制下養老保險基金平衡的數學模型可表示為:把公式(1)變形為:根據平均替代率T和撫養比DR的概念可知:故公式(3)可變形為:(1)(2)(3)1.養老保險基金繳費費率精算(2)完全積累制下養老保險基金繳費費率的確定完全積累制下基本養老保險基金的平衡是指社會保險經辦機構所經辦的全部養老保險基金的收入與支出平衡。養老保險基金的收入包含兩方面的內容:參保人及單位繳納的保險費養老保險基金的投資增值010302個人賬戶養老金支出存活到平均余命以上的長壽者的養老金發放支出管理費支出養老保險基金的支出包含三個方面的內容:1.養老保險基金繳費費率精算(3)部分積累制下養老保險基金繳費費率的確定部分積累制下養老保險基金的平衡的實質是用目標期間內某些收大于支年份的積累彌補某些收不抵支年份的缺口。部分積累制中的目標期間可以分為兩個階段:該階段養老負擔較輕,按一個確定的繳費費率籌集的保險費除滿足當年養老金支出外還可以有一定的結余;該階段養老負擔較重,按一個確定的繳費費率籌集的保險費無法滿足當年養老金支出的需要,存在資金缺口。假設目標期間為n年,在n年中的任何第i年都有下式成立:目標期間養老保險基金收支平衡是指在用積累階段的結余額去彌補缺口階段的缺口額后,目標期間結束時養老保險基金結余額等于零。根據相關終值計算和現值計算原理,目標期間養老保險基金收支平衡意味著每年養老金累積額按養老金增值率計算的期末終值之和等于零。第一階段：積累階段第二階段：缺口階段2.醫療保險基金繳費費率精算醫療保險基金是醫療保險機構通過各種渠道籌集的用于支付其參保人全部或部分醫療費用的資金。醫療保險基金以“以支定收、收支平衡、略有節余、合理增長”為籌集原則,是一種共濟性的保障基金,用于保障全體參保人的基本醫療權益。來源主要是單位和個人繳納的基本醫療保險費以及基金投資所獲的收益等。國家財政補貼主要體現在對各類醫療機構直接和間接的投入上。醫療保險基金的支出有三部分:一是用于補償被保險人因疾病而發生的醫療費用和預防保險費用,稱為醫藥補償費二是用于維持保險組織開展業務所需的費用,稱為管理費用。三是用于抵御意外風險的準備金,稱為風險儲備金。2.醫療保險基金繳費費率精算醫藥補償費是指醫療保險給付范圍內發生的醫療服務的直接費用,相當于商業醫療保險中的純保費,取決于一定時期參加醫療保險的人數及人均醫藥補償費兩個因素。而人均醫藥補償費的兩個決定性因素是人均醫藥費和平均賠付率;此外,還須考慮開辦保險對醫療服務利用度的影響,這種影響通常用保險因子表示,因此人均醫藥補償費的計算公式為:式中,人均醫藥費主要指門診費和醫療費兩部分之和;平均賠付率的計算因保險類型不同而有所差別,一般采取不同年齡組按比例共付保險的方法。假設全部參保人按年齡分為n組,第i組的人均醫藥費用pi表示,賠付率用Xi表示,年齡組人口數用qi表示,則平均賠付率的公式為:2.醫療保險基金繳費費率精算風險儲備金是指用于應對突發性流行疾病等超常規風險和彌補虧損的準備金。它的測算也以醫療費用為基礎,按醫療費用的一定比例進行提取。因此,風險儲備金的測算要考慮保險覆蓋面的大小及風險分散程度。通常保險覆蓋面越廣,風險越分散,突發大規模風險的可能性就越小,從而風險儲備金的提取比例就相對較低。假設醫療保險費為p,管理費用和風險儲備金的比例分別為r1、r2,醫藥補償費為c,則醫療保險費的計算公式為:假設上年工資水平為ω,則繳費費率C的計算公式為:3.失業保險基金繳費費率精算失業保險基金主要用于支付失業保險金,在某地區還需要支付失業者的醫療補助和相關補貼。要測定失業保險基金的繳費費率,關鍵是要準確測算失業保險基金的年度支出額,而影響失業保險基金年度支出額的最重要的因素是該統籌地區的失業率。對失業率的預測應采取較為保守的原則以保證失業保險基金的平衡。一般可以通過以下公式估算年度失業保險基金支出額:失業保險金平均支付額和平均支付時間可以根據統籌地區的相關規定及以往的經驗數據進行預測。根據失業保險的年度支出成本和基金收支平衡原則,就可以確定短期內失業保險基金繳費費率,計算公式如下:4.工傷保險基金繳費費率精算工傷保險基金繳費費率測定的關鍵是準確測定年度工傷保險基金支出額。工傷保險基金支出主要包括醫療給付支出、一次性傷殘(死亡)給付支出和定期傷殘年金給付支出等。醫療給付支出是發生工傷時需要支付給參保人的醫療費用和醫療期間生活補貼,一次性傷殘(死亡)給付支出包括一次性傷殘給付和一次性死亡給付,定期傷殘年金給付支出是為傷殘者及死亡者的遺屬提供的年金給付。工傷保險基金繳費費率的具體計算公式為:式中：5.生育保險基金繳費費率精算生育保險基金根據“以支定收、收支平衡”的籌資原則確定基金繳費費率,同樣,其繳費費率確定的關鍵是確定年度生育保險基金支出額。年度生育保險基金支出額由年度生育醫療費用和年度生育補貼兩部分構成,它們取決于參保人數、女職工比例、女職工生育率、平均生育醫療費用、生育津貼平均支付月數和月均生育補貼額等,具體計算公式為:根據生育保險基金的收支平衡原則,可得到生育保險基金繳費費率的計算公式為:5.3社會保險基金償付的精算方法5.3.1社會保險基金償付能力的分析工具1.變量假定對社會保險基金來講,基金的收入有兩個重要來源,即用人單位和職工繳納的保險費,以及基金提取準備金的投資收益。首先,為分析方便起見,記Ft為基金在t年末提取的準備金,It為基金在t年內的總收入,包括t年內基金的保險費收入Ct和t年內基金的投資收益Rt,Et為t年內基金的總支出,包括t年內保險金給付支出Bt和管理費用支出At,St為t年內用人單位和參保職工登記的繳費工資,Pt為t年內用人單位和職工的繳費率,i為基金所提準備金的投資收益率(假定在一個較長的時間內都能保持恒定)。假定社會保險基金所有的支出和收入都在年中發生。若已知投資收益率、繳費工資、繳費率和各項費用支出,則根據以上定義,社會保險基金的投資收益和總收入可由下式算得:從以上等式可以得到:利用上述遞推公式,就可以根據上一年度基金提取的準備金計算下一年度需要計提的準備金。從上式可以看出,計算將來所需的準備金時需要St、Et、Pt、F0和i等幾個獨立變量的值。2.社會保險基金償付能力的財務狀況指數常見的財務狀況指數包括現收現付制費用率、準備金比例和平衡比。現收現付制費用率準備金比例平衡比010203t年內基金的現收現付制費用率,記為

定義式為:這一指數可以看作假定社會保險基金的所有支出都來自保險費收入時,應付所有支出所需的籌資比例。由于Et=Bt+At,因此現收現付制費用率也可以是凈現收現付制費用率，又稱現收現付的保險金率,常用ct表示)和現收現付制管理費用率(常用mt表示)之和,即而且,凈現收現付制費用率還可以寫成以下兩個因子的乘積:社會保險基金t年內的準備金比例,記為

,

定義式為:該指數代表了社會保險基金年初提取的準備金與當年所有支出的相對比例。在公式(1)中,如果準備金提取的時點不在年初而在年末,則at的定義式相應地變為:（1）t年內社會保險基金的平衡比,或稱平衡比率,記為bt。當Rt始終為正時,bt的定義式為:當平衡比bt<0時,可推出Et<Ct,此時基金的保險費收入超過了各類支出的總額,因此不需要將基金的投資收入變現。當平衡比bt=0時,可推出Et=Ct,此時基金的保險費收入恰好抵補各類支出。當0<bt<l時,Ct<Et<It,此時基金的保險費收入不足以支付各類支出,但是如果考慮到基金的投資收入,仍然可以維持正的平衡。當bt=l時,可得到Et=It,此時基金的保險費收入加上投資收入剛好等于各類支出。當平衡比bt>1時,可得Et>It(ΔFt<0),此時基金所有的收入之和仍小于支出,平衡是負的準備金會逐漸減少。5.3.2社會保險基金償付能力的精算方法社會保險基金在支付各種保險金時往往采用現金支付的方式,為此,當我們考察社會保險基金的償付能力時,社會保險基金一方面要求擁有大量的準備金,另一方面要求基金安全保存,兼顧流動性及收益性。在對社會保險基金進行精算評價時,要根據對預期支出和保險金給付支出的準確估計采取相應的財務措施。社會保險基金的準備金由流動資產和非流動資產組成,而且資產的流動性會隨著時間的推移而發生變化。當社會保險基金的預期繳費收入超過預期支出時,基金的現金流呈現非負的平衡。如果預計社會保險基金會出現負的現金流,即基金的現金收入不足以彌補所有的支出,此時如果基金的給付水平和繳費費率不做出相應的調整,就必須做出其他的預算安排來彌補支出超出現金收入的部分。一旦社會保險基金出現償付能力不足的問題,就會造成嚴重的社會問題。為了樹立公眾對社會保險基金的信心,許多國家將政府干預作為最后的解決方案。5.3.2社會保險基金償付能力的精算方法在面對老齡化問題時,許多國家的經驗表明,一旦社會保險基金出現了負的現金流,這種趨勢就會持續下去,而且會逐漸惡化。在進行精算評估時,基金的準備金完全耗盡的時候,就是精算模擬中為了彌補各類支出將所有的準備金都完全變現的時候。要控制基金的成本,只能從增加收入和減少支出兩方面著力。通過對社會保險基金的精算評價,精算師往往會提出幾種不同的措施和方案來改善社會保險基金的財務狀況,基金管理者可以在上述方案中做出選擇。對社會保險基金進行系統的改革或調整往往需要經過一個較長的時間和過程,突然的改變會對參保人產生較大影響。控制成本為了樹立公眾對社會保險基金的信心,許多國家將政府干預作為最后的解決方案。但是,政府干預只能為基金控制各種支出并恢復償付能力提供必要的幫助,政府財力也很難承擔社會保險基金長期的債務和責任,否則將導致政府嚴重的財政赤字。如果社會保險計劃沒有覆蓋全體國民,那么政府的干預還會導致收入從未覆蓋人群向覆蓋人群轉移,產生不公平。政府干預本章小結精算學是社會保險基金精算的基礎和數量依據。社會保險基金管理中精算工作的主要內容既包括基金短期內成本和債務估計,又包括基金的長期精算平衡分析。不管采用哪一種基金籌集方式,都必須做好基金成本和債務的估計,在此基礎上才能確定合理的社會保險費率。對社會保險基金進行精算評價的目的,是根據評價結果重新建立起在將來能夠保證其償付能力的繳費水平。對社會保險基金長期償付能力的監控可以通過對社會保險基金償付能力的財務狀況指數的監控來實現,常見的社會保險基金償付能力的財務狀況指數包括現收現付制費用率、準備金比例和平衡比。社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材本章思考題1.如何理解精算在社會保險基金管理中的重要作用?2.社會保險基金精算的主要內容是什么?3.社會保險費率制定的原則是什么?費率如何計算?4.反映社會保險基金財務狀況和償付能力的常見指標有哪些?社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材社會保障基金管理李

春

根

主編中

國

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民

大

學

出

版

社社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材社會保障基金管理社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材第6章

社會保險基金與資本市場社會保障基金管理新編21世紀勞動與社會保障系列教材目錄本章1資本市場概述23資本市場與社會保險基金的關聯社會保險基金進入資本市場的條件與方式6.1資本市場概述6.1.1資本市場的概念社會保險基金的投資運營是在資本市場上實現的。資本市場是指經營一年以上長期資金借貸業務或進行中長期金融資產的發行與交易的金融市場。狹義的資本市場：指股票市場和債券市場。廣義的資本市場：包括銀行中長期信貸市場。1.金融體系現代金融體系由金融資產、金融機構與金融監管機構三大關鍵部分組成。指單位或個人擁有的以價值形態存在的資產,是一種索取實物資產的權利。又稱金融中介,是指經營貨幣、信用業務,從事各種金融活動的組織機構。按業務特征,可分為銀行金融機構和非銀行金融機構;按是否承擔政策性業務,可分為政策性金融機構和非政策性金融機構。金融監管機構：是指根據法規規定對金融體系進行監督管理的機構。金融資產金融機構2.金融市場概念：是市場體系中最基本的組成部分之一,是聯系消費品市場、生產資料市場、勞動市場、技術市場、信息市場、房地產市場、旅游市場的紐帶。基本功能：滿足社會再生產過程中的投融資需求,促進資本的集中與轉化。具體表現：為有效地動員籌集資金、合理地分配和引導資金、靈活地調動和轉化資金、有效地實施宏觀調控等。特點:（1）交易對象為金融資產而非傳統的有形商品;（2）交易目的不是金融資產所有權的轉移,而是使用權的讓渡,體現所有權和使用權相分離的原則;（3）交易價格表現為資金的合理收益率;四是交易市場可以是有形的也可以是無形的。資料來源:哈伯德,奧布賴恩.貨幣、銀行和金融體系.北京:中國人民大學出版社,2013:5.資金供求雙方通過金融機構完成資金融通活動的融資方式。金融體系中的資金融通2.金融市場資金供求雙方通過金融市場實現的資金融通。在這種方式下,資金需求者通過向資金供給者直接發行融資憑證來籌集資金。間接融資直接融資因此,我們可以將金融市場理解為資金供求雙方直接進行貨幣資金融通和金融資產交換的場所。金融體系中的資金融通如右圖所示。3.資本市場根據交易期限的長短,可將金融市場劃分為貨幣市場和資本市場。資本市場的特征:融資期限長,至少在一年以上,股票甚至無償還期限;這一市場的主要功能是滿足長期投資性資金及其贏利增值的需要;貨幣市場交易的金融工具流動性小、風險大、收益高。期限在一年期以內(含一年期)的債務工具發行和交易的金融市場,也稱短期金融市場。貨幣市場經營一年以上長期資金借貸業務或進行中長期金融資產發行與交易的金融市場,也稱長期金融市場。我國的資本市場一般是指股票市場和債券市場。資本市場6.1.2資本市場的類型1.股票市場概念：股票市場是指股票發行和交易的場所,由股票發行市場和股票流通市場組成。（1）股票發行市場是籌集資金的股份公司將其發行的股票銷售給最初買者所形成的市場,又稱一級市場、初級市場。按照發行的對象是公眾投資者還是特定的少數投資者,可以將股票發行方式分為公開發行和非公開發行兩種。1.股票市場按照發行的對象是公眾投資者還是特定的少數投資者,可以將股票發行方式分為公開發行和非公開發行兩種。（1）

股票發行市場又稱私募發行,是指發行人只對少數特定的投資者發行股票的方式。這種發行方式的發行范圍小,一般以少數與發行人或經辦人有密切關系的投資者為發行對象。較之于公開發行,非公開發行的發行成本較低,無須公開披露相關信息,但其股票的流動性較差,且股票在規定時間內不能在市場上公開出售。公開發行又稱公募發行,是指發行人在市場上向大量的不特定的社會公眾發行股票的方式。在這種發行方式下,發行人必須遵守有關信息公開的原則,按照有關規定向管理部門和市場披露財務報表等相關信息,供投資人決策時參考。公開發行不僅可以在短時間內快速籌集大量資金,而且可以在交易所申請上市,股票流動性強,也有利于提高發行人的知名度,但其發行流程復雜,所需時間長且費用較高。非公開發行1.股票市場（2）

股票流通市場是指已經發行的股票在投資者之間進行交易的市場,又稱二級市場、次級市場。股票流通市場可以進一步細分為場內交易市場、場外交易市場、第三市場以及第四市場。01020304場內交易市場證券買賣雙方公開交易的場所,是一個高度組織化、集中進行上市股票及其他證券交易的市場。證券交易所本身并不買賣證券,也不決定證券價格,而是為證券交易提供一定的場所和設備，為證券交易順利進行提供一個穩定、公開、高效的市場。是在證券交易所之外進行股票及其他證券買賣的市場。場外交易市場,又稱柜臺市場、店頭市場,是分散在各個證券商柜臺的市場,無集中交易場所和統一的交易制度。第三市場是非證券交易所會員在證券交易所以外交易大筆的在證券交易所上市的股票而形成的市場。換言之,第三市場是已上市卻在證券交易所之外進行交易的股票買賣市場。第三市場場外交易市場是投資者撇開證券交易所和證券經紀人,直接與證券持有人進行證券交易而形成的市場。第四市場所進行的一般都是大宗證券交易,交易通常只涉及買賣雙方。第四市場2.債券市場概念：債券市場是債券發行和交易的場所。債券市場也分為發行市場和流通市場。債券發行市場概念：是發行單位初次出售新債券的市場。作用：將政府、金融機構以及工商企業等為籌集資金而向社會發行的債券分散發行到投資者手中。發行的基本條件:面值、票面利率、償還期、發行價格。2.債券市場債券流通市場概念：債券流通市場是已發行債券買賣轉讓的市場。債券一經認購,即確立了一定期限的債權債務關系,但投資者可以通過債券流通市場轉讓債權,從而將債券變現。債券流通市場與股票流通市場類似,也分為場內交易市場和場外交易市場。不同的是,債券的場外交易市場更重要,因為很多債券因不符合證券交易所的上市條件或由于其他原因而無法上市交易。

債券發行市場與債券流通市場相輔相成,是互相依存的整體。債券發行市場債券流通市場前提和基礎重要支撐6.2資本市場與社會保險基金的關聯6.2.1資本市場與社會保險基金相互影響1.資本市場對社會保險基金的影響:成熟的資本市場能將社會保險基金轉化為有效的生產性投資,從而實現社會保險基金的保值增值。總的來說,資本市場可以化解社會保險基金跨期消費中實物形態與價值形態的矛盾。以養老保險基金為例,由于退休者手中掌握的是貨幣,而其消費的是實物,因此在跨期消費中存在著實物再分配的問題。很顯然,退休人員消費的實物都來自在職人員生產的“蛋糕”。在人口老齡化高峰期,如果在職者人數有限或勞動生產率增長緩慢,“蛋糕”無法進一步做大,退休人數眾多且積累很多的貨幣,就必然會出現通貨膨脹而使退休人員的購買力相應下降。解決矛盾只能是讓沉淀下來的社會保險基金轉化為生產能力并生產出更大的“蛋糕”以供社會分配,而資本市場正是實現這種轉化的場所,即通過資本市場使社會保險基金轉化為長期性投資資金,并將其用于社會擴大再生產。因此,沒有資本市場,社會保險基金的投資運營無從談起。1.資本市場對社會保險基金的影響:成熟的資本市場能將社會保險基金轉化為有效的生產性投資,從而實現社會保險基金的保值增值。究其原因有以下幾點：同時,成熟的資本市場的交易和管理制度也比較完善,并且有眾多專業中介機構,它們借助發達的信息網絡,可為社會保險基金的投資決策和管理提供高效、快捷、專業的服務。總之,資本市場是社會保險基金實現保值增值的有效途徑。01一是成熟的資本市場投機性較弱,資本資產價格在短期內相對穩定,能夠比較真實地反映發行公司的價值,這對于從事長期投資的社會保險基金來說,減弱了市場價格風險。02二是成熟的資本市場利率波動幅度小,并可在很大程度上做合理預期,社會保險基金的負債風險減小,從根本上保證了社會保險基金的不斷擴展。03三是成熟的資本市場系統性風險較小,能夠提供多種投資途徑,使社會保險基金通過有效的資產組合,降低非系統性風險,從而獲取穩定、高額的投資收益。04四是成熟的資本市場基礎設施比較完善,市場流動性較強,使社會保險基金能夠根據預定的風險收益進行積極的投資2.社會保險基金對資本市場的影響社會保障制度也是一種經濟制度,可以通過直接作用于資本市場進而對經濟的發展做出貢獻。社會保險基金對資本市場的影響:社會保險基金積累規模越來越龐大,增加了資本市場的融資來源。社會保險基金是主要的機構投資者,可以推動資本市場的穩定發展。社會保險基金催生了相關服務的提供,促進了各類金融機構的發展。社會保險基金作為機構投資者,推動被投資公司治理水平的提升。社會保險基金投資還可以影響資本市場創新與制度建設。社會保險基金也可能對資本市場產生某些消極影響,甚至泡沫經濟的產生與社會保險基金在資本市場中的短期行為不無關系。6.2.2社會保險基金與資本市場良性互動的條件總的來說,社會保險基金與資本市場的良性互動既受宏觀經濟穩定情況的制約,也受國際經濟、國際資本流動的影響;既受經濟因素制約,同時也受政治、社會、法律及心理文化因素的制約。良性互動的基礎性條件良性互動的制度性條件(1)可持續發展的社會保險制度(1)健全的法律制度(2)實體經濟的持續增長與宏觀經濟的相對穩定(2)良好的信用環境(3)富有效率的資本市場(3)有力的監管(4)完善的現代企業制度與合理的企業治理結構1.良性互動的基礎性條件基礎條件可持續發展的社會保險制度社會保險制度可持續發展的關鍵性指標是基金在財務上具有可持續性。這就要求社會保險制度本身是科學、合理的,既能調節參保人橫向之間的貧富,又能平衡代與代之間的矛盾,還能體現繳費額度高、累計繳費時間長帶來的激勵性。實體經濟的持續增長與宏觀經濟的相對穩定伴隨著市場經濟的快速發展,虛擬經濟的規模已經超過實體經濟,虛擬經濟已經成為與實體經濟相對獨立的經濟范疇。虛擬經濟以服務于實體經濟為最終目的,對實體經濟的發展具有巨大的推動作用。富有效率的資本市場資本市場是社會保險基金投資以實現保值增值的場所,但要實現社會保險基金與資本市場的良性互動,還需要資本市場富有效率。完善的現代企業制度與合理的企業治理結構現代經濟理論認為企業在本質上是一種資源配置機制。在金融體系的資金融通中,企業既可以是資金提供者也可以是資金需求者,是實現社會儲蓄轉化為社會投資的重要載體。2.良性互動的制度性條件建立健全有利于社會保險基金與資本市場良性互動的法律法規體系,一是要清理阻礙資本市場發展、社會保險基金入市投資的行政法規、地方性法規、部門規章以及各類政策性文件;二是要根據資本市場、社會保險基金入市投資對法律制度的供給要求,填補各方面的法律制度空白與缺陷。社會保險基金與資本市場的良性互動需要完備的社會信用體系保駕護航,信用秩序混亂危害社會經濟生活的方方面面,不僅會破壞市場秩序、降低經濟運行效率,最重要的是還會嚴重影響和制約市場機制配置資源作用的發揮。來自政府的監管、社會保險基金管理部門與資本市場的自律約束、新聞媒體的監督是實現社會保險基金與資本市場良性互動的重要保障。政府及相關部門的監管主要包括受托運營機構的資格條件、投資比例及投資組合規則、監管部門的職責權限、財務審計及信息公開等方面的規定。健全的法律制度良好的信用環境有力的監管6.3社會保險基金進入資本市場的條件與方式6.3.1社會保險基金進入資本市場的條件社會保險基金必須具備以下條件才能進入資本市場:1.有可供投資運營的社會保險基金這一條件要求社會保險基金的籌集模式是完全積累制(包括混合制)而非現收現付制。以養老保險為例,現收現付制的籌集模式追求的財務目標是“以支定收、收支平衡”,無須考慮保值增值的問題。同時,因為在現收現付制的籌集模式下基金沒有結余,或只有短期的、少量的結余,因此其不具備進入資本市場投資運營的基本條件。只有采用完全積累制(包括混合制)的籌集模式的社會保險基金才能積累一定規模的基金,才需要進入資本市場投資運營以實現保值增值。2.法律法規允許社會保險基金進入資本市場社會保險基金的特殊性決定了安全性是社會保險基金投資運營的首要目標,即在確保基金安全性的前提下追求保值增值。因為如果投資失敗,參保人的利益將受到極大損害,不僅對作為最終責任主體的政府財政構成威脅,而且會對社會安全構成威脅。關于社會保險基金入市的問題大約經歷了三個階段。第一階段：不允許社會保險基金入市1987年2001年前第二階段：進入資本市場的試驗第三階段：正式進入資本市場2003年2001年2001年以前,我國對社會保險基金投資國債以外的金融資產是嚴加禁止的。如1997年國務院頒布的《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》明確規定。標志性事件是2001年7月全國社會保障基金理事會以特殊戰略投資者的身份申購了中石化A股,同年11月還在一級債券市場上認購了金融債券和企業債券。標志性事件是2003年6月中旬至8月初,全國社會保障基金在二級市場購買了滬天化、華菱管線等股票。6.3.2

社會保險基金進入資本市場的方式1.直接入市與間接入市直接入市由于在集中壟斷式運營模式或政府直接投資模式下,社會保險基金是由政府或政府授權的社會保險及相關機構直接在資本市場上進行投資運營的,因此我們可以將社會保險基金直接進入資本市場的方式稱為直接入市或直接投資。間接入市

在分散競爭式運營模式或市場化投資模式下,社會保險基金由政府或政府授權的社會保險及相關機構通過公開方式,根據一定的標準選取并委托多家符合相關要求的機構在資本市場上間接進行投資運營,因此我們可以將社會保險基金間接進入資本市場的方式稱為間接入市或委托投資。1.直接入市與間接入市（1）直接入市新加坡是采取直接入市方式投資運營社會保險基金的代表性國家。新加坡政府設立了中央公積金局(CPFB)統一管理該國的中央公積金計劃(CPF),包括征收費用、保存記錄、支付收益和投資所積累的基金等。中央公積金的投資決定由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司負責,其中新加坡金融管理局負責中央公積金對國債和銀行存款的投資管理,而新加坡政府投資公司既負責把積累的基金投資于國內的住房和基礎設施建設等方面,也負責把大量的資金投資于國外資產以獲得較高的收益。中央公積金局統一選擇的投資工具與投資領域安全性較高,公積金會員所能獲得的無風險收益較低。當然,公積金會員也可以獨立選擇投資工具,但為此必須承擔可能出現的投資收益率達不到中央公積金局所提供的無風險收益水平,甚至出現負收益的風險。1.直接入市與間接入市（2）間接入市從各國的實踐情況來看,間接入市已經成為社會保險基金進入資本市場的主流趨勢。間接入市可以充分利用市場競爭機制及專業投資運營機構所擁有的專業投資與管理的團隊,既可使社會保險基金在資本市場上獲得較高的投資收益率,也可有效規避社會保險基金被挪用現象的發生,而且參保人通常擁有一定限度的個人賬戶支配權,可以從由政府或政府授權的社會保險及相關機構批準的投資運營機構中自由選擇投資機構及投資組合。因此,社會保險基金間接入市可以避免政府社會保險部門或授權的其他機構直接投資運作社會保險基金所帶來的弊端。智利軍政府1980年11月通過了“3500號法令,對原有的養老金制度進行了改革,確立的新制度于1981年5月正式實施。在新制度中,每個雇員均有自己的養老金個人賬戶,繳費全部存入個人賬戶,雇員可以自由選擇養老基金管理公司對個人賬戶中的養老金進行管理,退休時養老金給付由賬戶積累資產轉化為年金或按計劃領取。政府則設立養老基金監管局作為承擔監督和管理職責的機構,對養老基金管理公司的投資運營進行嚴格監管,并由政府對最低養老金進行擔保。但智利養老金行業的管理成本是相當高的。實踐情況代表國家2.我國社會保險基金進入資本市場的方式全國社會保障基金理事會管理運營的各類社會保險基金采取直接與間接相結合的方式進入資本市場。當前我國具備進入資本市場條件的社會保險基金由全國社會保障基金理事會管理運營的全國社會保障基金、做實個人賬戶中央補助資金以及接受省級人民政府委托管理運營的社會保險基金三部分構