銀行業2024年投資策略供給側改革促高質量發展2023年12月核

心

觀

點

站在新起點，推動我國金融高質量發展：1）迎來金融監管加強。國家金融監管總局的設立，預計2024年完成全部分支機構的改革設立；資本新規落地，進一步完善商業銀行資本監管規則，推動銀行強化風險管理水平；中國人民銀行強調全面加強金融監管，防范風險傳遞共振。2）強化金融對實體支持。中央金融委首次對外亮相，金融支持實體重點路徑明確，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。3）做優做強+嚴格準入，支持國有大型金融機構做優做強，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求。4）潛在經濟增速向上修復，居民存款高增。

行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好：中特估行情+高股息行情，銀行估值重回基本面邏輯。銀行股估值中樞下行的主因是盈利能力與成長性降低，資產質量拖累。

深化供給側改革，探索銀行高質量發展：1）支持國有大型金融機構做優做強。國有大型金融機構服務實體前提下或在綜合化方向發力。2）中小行：嚴格準入前提下，探索差異化發展路線。

2024年展望，業績或筑底改善：1）規模上，信貸高增速必要性或降低，金融化債或推動信貸增速略高，投放節奏上或更接近季度“3322”投放水平。2）凈息差上，銀行凈息差或持續收窄，具體幅度取決于存款端利率調降。3）資產質量整體持續改善，涉房資產質量邊際改善但仍承壓，按揭不良資產加速出清。4）非息收入上，投資收益受債市震蕩影響或承壓，中收短期內難尋拐點。

投資建議：1）關注大行“科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融”五大篇章帶來業績的增量空間；關注資產荒下“穩健+高股息“的國有大行標的。2）短期關注長期限存款重定價和資產質量改善的相關標的。3）中微觀結合關注地域+長期特色機制優勢相關標的。

風險提示：信貸投放不及預期；金融讓利，存款利率調降幅度不及貸款利率下降幅度；理財、基金、保險代銷等中間業務修復不及預期；資產質量超預期下行；銀行分紅率下調；銀行新業務模式效果不及預期。1目

錄站在新起點：推動我國金融高質量發展行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好深化供給側改革，探索銀行高質量發展2024年展望：業績或筑底改善投資建議21

站在新起點：迎來金融監管加強

國家金融監管總局的設立，預計2024年完成全部分支機構的改革設立：5月18日，國家金融監督管理總局正式掛牌。職責是“統一負責除證券業之外的金融業監管”，提出“強化機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監管”的要求，把所有的合法金融行為和非法金融行為都納入監管，讓未來新出現的金融機構和金融業務都難逃監管，形成全覆蓋、全流程、全行為的金融監管體系。1986年1992年1998年2003年一行一行一會一行兩會一行三會人民銀行：制定、執行貨幣政策證監會：監管證券市場保監會：監管保險業人民銀行：履行金融監管職人民銀行：履行金融監管職責人民銀行：監管銀行業證監會：監管證券業保監會：監管保險業責證監會：監管證券業銀監會：監管銀行業2017年2018年2023年一委一行三會一委一行兩會一委一行一局一會金融穩定發展委員會：協調各部門人民銀行：制定、執行貨幣政策證監會：監管證券市場金融穩定發展委員會：協調各部門人民銀行：制定、執行貨幣政策證監會：監管證券市場金融穩定發展委員會：協調各部門人民銀行：制定、執行貨幣政策國家金融監督管理總局：履行金融監管職責證監會：監管證券市場保監會：監管保險業銀保監會：監管銀行業、保險業銀監會：監管銀行業3資料：國家金融監督管理總局、中國政府網，中國人民銀行，西南證券整理1

站在新起點：迎來金融監管加強

資本新規落地，進一步完善商業銀行資本監管規則，推動銀行強化風險管理水平：近年來國有大行和頭部城商行風險加權資產增速較快，面臨較大的資本充足率限制，資本新規的落地有助于頭部機構節約資本占用。新規對不同資產風險權重的調整，例如降低銀行投向按揭貸款、優質企業、中小企業、地方政府一般債券、信用卡等資產的資本成本，同時增加銀行投向開發貸、同業債權、次級債的資本成本等，預計會影響商業銀行資產配置行為。資本管理規定變化情況梳理資本新規后風險權重調整對比風險權重風險權重主體類型級別年份法規資本充足率要求變化（新規）20%(3M以內)30%(3M以上)20%(3M以內)40%(3M以上)50%(3M以內)75%(3M以上)150%（2012版）1995年

《商業銀行法》資本充足率：8%A+《商業銀行資本充足率管理辦法》

核心資本充足率：4%資本充足率：8%2004年AB金融機構債20%(3M以內)25%(3M以上)《商業銀行資本資本充足率：8%核心資本充足率：4%

債風險權重收緊核心資本范圍、次級2007年

充足率管理辦法（2007年修訂）》C省級地方政府一般債券中小企業《商業銀行資本管理辦法（試行）》政府債10%20%100%100%75%資本充足率：10.5%

提高資本充足率，新增操核心資本充足率：7.5%

作風險計量2012年85%對公貸款投資級公司75%降低按揭貸款、優質企業、中小企業、地方政府一般信用卡45%零售資產股權投資按揭貸款細分50%《商業銀行資本管理辦法》資本充足率：10.5%

債券、信用卡資本成本，核心資本充足率：7.5%

增加

銀行投向開發貸、同業債權、次級債的資本成2023年對工商企業的股權投資非上市公司股權中央財政持股未達30%以上250%400%1250%1250%250%本250%4數據：國家金融監督管理總局、中國政府網，中國司法部網，西南證券整理1

站在新起點：迎來金融監管加強

人民銀行

強

調

全面加強金融監管

，

防范風險傳遞共振：中央金融工作會議強調，要全面加強金融監管，有效防范化解金融風險。人民銀行金融穩定局日前發表題為《有效防范化解金融風險牢牢守住不發生系統性風險的底線》的文章，提出”全面加強金融監管，防范風險傳遞共振“，意味著加強監管和防風險在后續將成為金融工作的主旋律。

今年12月央行發布的2023年二季度央行金融機構評級結果顯示，評級結果1-7級的機構有3655家，資產占全部參評機構總資產的98.28%。在高風險機構逐漸減少并且機構風險呈現區域化特征的同時，高風險農合機構和村鎮銀行數量較多，這兩類機構中高風險機構數量占到全部高風險機構數量的95.8%。

國家金融監管總局提出，穩妥推進中小金融機構改革化險。堅持分類指導、“一省一策”原則，認真履行監管職責，推動地方政府制定實施中小金融機構改革化險方案，協同做好風險化解工作。2023年二季度央行公布銀行機構評級結果2023年二季度央行各評級機構占比機構類型機構數量評級結果分布開發性和政策性銀行國有商業銀行股份制商業銀行城市商業銀行農村商業銀行農村合作銀行農村信用社36121251608235091643218-D級,7.84%1-7級2-10級2-10級5-9級2-10級3-10級2-7級2-6級-1-5級,52.04%6-7級,40.12%村鎮銀行民營銀行及其他外資法人銀行小計4239925數據：人民銀行，西南證券整理1

站在新起點：強化金融對實體支持

中央金融委首次對外亮相，金融支持實體重點路徑明確，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章：10月召開的中央金融工作會議提出，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，為未來金融支持實體經濟的重點工作指明了方向，這五大領域或是未來資金投向結構優化的重點。人民銀行數據顯示，截至2023年三季度末，獲得貸款支持的科技型中小企業21.28萬家，獲貸率47%，比上年末高2.7個百分點；綠色貸款余額28.58萬億元，同比增長36.8%，高于同類貸款增速26.6個百分點。歷屆全國金融工作會議要點會議年度金融領域存在問題未來5年重點工作部署改革央行管理體制，成立中共中央金融工委和金融機構系統；金融業實現分業監管，成立證監會、保監會；中央財政定向發行2700億特別國債，補充四大國有銀行資本金；成立四大資產管理公司。金融法制不健全，金融監管薄弱，金融秩序比較混亂，亂辦金融的現象較為嚴重，一些金融機構違法違規經營。第一次全國金融1997年金融監管薄弱；金融企業經營機制不健全，管理松懈；社會信用撒消中央金融工委，成立中央匯金、銀監會，推進國有銀行股改上市、農村信用社改革。第二次全國金融第三次全國金融2002年

觀念淡薄，金融企業的合法權益得不到有效保護；金融專業人才不足，金融服務水平和創新能力較低；金融市場秩序混亂。金融體系不健全，金融結構不合理，金融企業公司治理和經營機

成立中投公司，農業銀行股改上市，國開行全面推行商業化，制不完善，國際收支不平衡加劇，金融風險隱患還不少。2007年2012年大力發展公司債券，加強外匯儲備經營。金融機構經營方式總體粗放，公司治理和風險管理仍存在不少問題，農村金融和中小金融機構發展相對滯后，金融監管能力有待提升，信貸政策與產業政策結合得還不夠緊密，對實體經濟的支持還不夠及時有力。國際金融危機沒有結束。化解地方政府性債務風險，建立金融業統一征信平臺，推進股權多元化，鼓勵、引導和規范民間資本進入金融服務領域，深化國開行商業化改革，繼續推進金融開放。第四次全國金融服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革，以及強化金融監管、推動金融對外開放，成立國務院金融穩定發展委員會。第五次全國金融中央金融工作會2017年

未提一是金融服務高質量發展，包括打造現代金融機構和市場體系；二是全面加強金融監管，防范化解金融風險，以及維護金融市場穩健運行。經濟金融風險隱患仍然較多，金融服務實體經濟的質效不高，金2023年融亂象和腐敗問題屢禁不止，金融監管和治理能力薄弱。6資料：中國政府網、中證網、上證報、新華社，西南證券整理1

站在新起點：做優做強+嚴格準入

支持國有大型金融機構做優做強、嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，未來銀行業發展格局或向頭部集中：

10月，央行行長潘功勝在向全國人大報告了金融工作情況時談及下一步金融改革時表示，強化大型商業銀行主力軍作用，深化政策性銀行改革，推動中小銀行回歸本源和主業。

10月發布的《國務院關于推進普惠金融高質量發展的實施意見》文

件

中

提出要強化城商行、農商行、農信社、村鎮銀行等風險監測，以省為單位制定中小銀行改革化險方案，嚴格限制和規范中小銀行跨區域經營行為等。

10月30日至31日召開的中央金融工作會議提出，要完善機構定位，支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，立足當地開展特色化經營

。

作為對比，2017年召開的全國金融工作會議提出，要改善間接融資結構，推動國有大銀行戰略轉型，發展中小銀行和民營金融機構。大行凈利潤在業內占比逾50%2016年后大行總資產在業內占比保持穩定58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%53.00%52.00%51.00%50.00%49.00%48.00%47.00%56.00%54.00%52.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%大型商業銀行凈利潤占境內商業銀行比例大型商業銀行總資產占境內商業銀行比例7數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）1

站在新起點：潛在經濟增速向上修復，居民存款高增

國民經濟持續回升向好但仍需鞏固，CPI和PPI增速持續低于預期：1）國家統計局：“國民經濟持續回升向好。但也要看到，外部不穩定不確定因素依然較多，國內需求仍顯不足，經濟回升向好基礎仍需鞏固。”2023年前三季度GDP累計增速5.2%，四季度財政擴張政策系統性加力，預計全年經濟增速或突破5%。2）11月CPI增速同比下滑0.5%，PPI增速同比下滑3%，持續低于市場預期。從CPI情況看，物價相對低位運行主要是高基數、周期性、輸入性等多重因素疊加的結果，今年以來食品和能源價格回落較多。從PPI情況看，一方面，國際大宗商品價格回落傳導至國內是主要影響因素，另一方面，國內下游需求復蘇有所反復，也在一定程度上阻礙了PPI回暖。2023年GDP增速前高后穩CPI和PPI增速有待修復20.00%15.00%10.00%5.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-5.00%-10.00%中國:CPI:當月同比中國:PPI:全部工業品:當月同比中國:GDP:不變價:當季同比8數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）1

站在新起點：潛在經濟增速向上修復，居民存款高增

居民存款高增，存款定期化趨勢持續：1）2023年前三季度，人民幣存款增加22.77萬億元，同比多增6.16萬億元，其中住戶存款新增13.21萬億元。人民銀行公布的2023年第三季度城鎮儲戶問卷調查報告結果顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占比58.1%，比上季增加

0.1

個百分點。2）居民存款高增主要原因：一是居民受疤痕效應影響，消費能力和預期需要改善。二是資本市場整體承壓，截至12月22日上證綜指收于3000點以下，居民或更偏好保本穩定的存款。三是地產銷售不佳，居民或將部分購房資金轉為定期存款。金融機構新增居民存款持續高增金融機構居民定期存款高增，存款定期化700006000050000400003000020000100000120000010000008000006000004000002000000-10000-20000中國:金融機構:新增人民幣存款:居民戶:當月值（億元）金融機構居民定期存款（億元）9數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）目

錄站在新起點：推動我國金融高質量發展行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好深化供給側改革，探索銀行高質量發展2024年展望：業績或筑底改善投資建議102

行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好

中特估行情+高股息行情：復盤2023年銀行股走勢，上半年高股息低估值“中特估”主題大行呈現波段性行情，下半年6月-8月底“小市值城農商”行情，9月后“高股息”行情持續，整體國有大行年度表現較好。2023年初至12月22日，申萬銀行指數下跌9.64個百分點，跑贏滬深300指數約3.78個百分點。

銀行股估值中樞下行的主因是盈利能力與成長性降低，資產質量拖累：1）2023Q1-Q3，上市銀行歸母凈利潤增速明顯下行，同比增長2.78%，低于上年同期8.39%的增速，且低于前三季度GDP增速。2）Q3上市銀行貸款不良率與2023H1相比，股份制商業銀行和城農商行不良率均略有上升，資產質量對其業績形成一定拖累。銀行階段性跑贏滬深300銀行股估值持續下行，已降至0.53倍1.60001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.20000.000015.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%申萬銀行指數累計漲跌幅（%）滬深300指數累計漲跌幅（%）申萬銀行市凈率PB國有行市凈率PB11數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）2

行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好

國有大行中特估邏輯：作為“中特估”賽道中估值最低的銀行股，行情中受到資金熱捧的原因主要有三點：1）估值較低：銀行板塊估值自2018年以來長期下行，已位于歷史低位，截至12月22日，42家A股上市銀行市凈率均低于0.8倍，其中民生銀行、等6家銀行市凈率不足0.4倍。2）股息率較高：國有六大行的股息率均高于5%，整體保持了較高水平，六大行分紅比例長期維持在30%以上，在存款利率下行和銀行理財收益率波動加劇的大背景下高股息具有明顯競爭優勢，對中長期資金吸引力較大。3）機構持倉較低：國有大行股前期因股價上漲空間有限，較為不受機構資金青睞，近5年來除郵儲銀行以外，基金公司持股比例均不超過7%，工商銀行、農業銀行、中國銀行基金公司持股比例甚至不足1%。今年以來國有行行業內領漲國有行股息率今年以來基本維持在5%以上9.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%申萬銀行指數累計漲跌幅（%）國有行累計漲跌幅（%）12數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）目

錄站在新起點：推動我國金融高質量發展行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好深化供給側改革，探索銀行高質量發展2024年展望：業績或筑底改善投資建議133

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

中央金融工作會議“支持國有大型金融機構做優做強“

國有大型金融機構服務實體前提下或在綜合化方向發力。10月中央金融工作會議指出“金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分”，并提出“要加快建設金融強國”、“推動我國金融高質量發展等。會議提出機構定位的問題，支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石。建設金融強國，宏觀層面主要是構建具有高度適應性、競爭力、普惠性的中國特色現代金融體系，提升金融業綜合實力和國際影響力；微觀層面要塑造一大批國際一流的現代金融企業。塑造大批國際一流現代金融企業可能催化國有四大行等在海外、跨境、多金融牌照方向發力。國有大行所屬集團綜合金融牌照情況工

商

銀行集團工商銀行工銀國際工銀安盛工銀瑞信工銀金租-農

業

銀行集團農業銀行農銀國際農銀人壽農銀匯理農銀金租-中

國

銀行集團中國銀行建

設

銀行集團建設銀行交

通

銀行集團交通銀行商業銀行證券公司（投資銀行）保險公司中銀證券+中銀國際中銀保險+中銀三星人壽中銀基金建銀國際交銀國際建信人壽+建信財險建信基金交銀人壽+交銀康聯人壽交銀施羅德交銀金租基金公司金融租賃中銀金租建信金租信托公司-建信信托交銀國際信托交銀理財理財公司工銀理財工銀投資工銀科技-農銀理財農銀投資農銀金科-中銀理財建信理財債轉股公司金

融

科技公司消費金融中銀資產建信投資交銀投資中銀金科建信金科交銀金科中銀消金建信消金-期貨工銀國際期貨--建信期貨-14數據：公司財報，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

中國銀行：鞏固提升國際化專業本領和特色優勢

積極拓展跨境人民幣產品服務。1-8月中行境內機構辦理跨境人民幣結算8.29萬億元，同比增長22%，市場份額接近四分之一，繼續保持同業領先；中行境外機構辦理跨境人民幣結算14.3萬億元，同比增長4.45%。目前13家中國銀行境外機構被中國人民銀行指定為海外人民幣清算行。加大境外債券發行力度。債券業務方面，根據公司2022年年報顯示，熊貓債承銷量為211.91億元，市場份額25.69%，市場排名第一。中國離岸債券承銷量為44.37億美元，市場份額5.92%，市場排名第一。亞洲（除日本）G3貨幣債券承銷量47.73億美元，市場份額3.01%，中資機構排名第一。助力發揮人民幣的投資、儲備功能。伴隨我國金融市場持續開放，人民幣資產對全球投資者吸引力提升。中行持續豐富面向海外投資者的產品，為客戶提供債券投資、兌換、套期保值和托管綜合服務。2023H1中國銀行境外營收占比四大行中領先中國銀行近5年來跨境人民幣結算業務量基本維持穩定高增120.00%353025201510560%50%40%30%55.35%31.1497.50%96.40%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%89.20%80.30%34%25.75%26.10%23.03%9.222.36%20%10%11.261.32%40%-4.25%

7.3219.70%5.955.32

5.39-10%-20%-30%10.80%3.832.50%3.60%農業銀行-25.79%0中國銀行工商銀行建設銀行2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022集團跨境人民幣結算量（萬億元）

同比增速境內營收占比境外營收占比15數據：公司財報，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

建設銀行：住房租賃+金融科技

打造“平臺+機構+金融+租賃產品、服務”新金融模式。建設銀行是國內最早開辦住房金融業務的銀行之一，于2017年主動將“住房租賃”確定為全行戰略，并為“租購并舉”等住房制度提供相關金融支持。進入租賃住房領域6年，建設銀行已初步搭建了集股權投資、信貸支持、租賃運營、REITs上市為一體的全方位住房金融服務體系。該體系通過多主體供給、多渠道保障，在租購并舉的住房制度中，為企業提供有力的金融支持。截至2023年第三季度，建信住房租賃基金投資項目22個，資產規模92.10億元，投資規模57.64億元。公司類住房租賃貸款余額3172.45億元。支持住房租賃企業超1600家、保障性租賃住房項目超650個。此外，建行運營著272個“CCB建融家園”長租社區，并通過支持住建部門打造保障性租賃住房APP和公租房公眾端APP，將服務范圍擴展到234個城市和158個城市。依托服務場景提升客群觸達和經營能力，累計為集團帶來新轉化個人客戶超1300萬戶。建融家園“一個平臺、五個系統”業務框架16數據：公司官網，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

農業銀行：縱深耕耘“三農”，立足鄉村振興

農業銀行緊緊圍繞打造“服務鄉村振興領軍銀行”目標定位，不斷優化三農金融事業部運行體制機制，持續提升鄉村振興金融服務能力和水平。截至2023年三季度末，農業銀行縣域貸款余額7.

3萬億元，較上年末增加1.11萬億元；

縣域網點數量1.26萬個，是目前唯一一家在全國所有縣域均設有網點的商業銀行。涉農貸款余額5.

53萬億元，是2012年的2.

5倍，占全部貸款比例進一步提升。近十年來縣域貸款從2.

1萬億元躍升至7.3萬億元，平均每兩年增加1萬億元，縣域貸款占全行貸款的比例持續創歷史新高。農業銀行打造“服務鄉村振興領軍銀行”持續鞏固拓展脫貧攻堅成果突出“服務鄉村振興的領軍銀行”和“服務實體經濟的主力銀行”兩大定位，全面實施“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略。按照“四個不摘”要求，延續脫貧地區金融幫扶政策機制，單獨下達脫貧縣貸款計劃，全額保障信貸規模，持續優化信貸準入等政策，繼續實施優惠利率和內部資金轉移定價，將固定資產、財務費用、激勵工資等向脫貧地區傾斜。全力支持鄉村環境改善和綠色低碳農業護航國家糧食安全作為鄉村振興金融服務的首要任務創新專屬信貸產品和多元化融資模式，

做好農村人居環境建設、城鄉公共服務提升、縣域農村居民消費升級金融服務。圍繞農村農業減排固碳，積極構建包括綠色信貸、綠色投行、碳金融、綠色債券等多層次、立體化的綠色金融體系，

助推農業農村綠色轉型升級。創新多種產品支持種業振興，并對產業鏈中下游提供精準化金融服務，推動“從田間到餐桌”的糧食全產業鏈發展。17數據：公司財報，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

中小行：嚴格準入前提下，探索差異化發展路線

10月中央金融工作會議對于中小金融機構的定位為“立足當地開展特色化經營”。中小行需明確自身定位，展開差異化競爭。中小銀行快速發展階段或告一段落，未來如何塑造自身優勢將是中小銀行戰略轉型的主要問題。在異地經營受限的背景下，未來中小銀行仍主要立足于當地，與大中型銀行相比，中小銀行為地方客戶提供的價值主要來自兩方面，一是通過差異化定位提供的差異化價值，即在業務布局上“有所為，有所不為”，二是通過更加高效的服務和更低的價格，深化差異化定位優勢，充分將自身經營優勢與地方特色結合起來，打造“拳頭產品”“拳頭服務”，塑造業務壁壘，打造核心競爭力。中小銀行機構數量總體維持穩定2023年上半年銀行業格局農村資金互助農村合作銀其他,53,1%城商行,125,18001600140012001000800社,545,12%行,23,1%3%民營銀行,19,0%農商行,1609,35%村鎮銀行,1642,36%600400農信社,545,12%2000城商行村鎮銀行農村資金互助社

其他農商行農信社201720182019202020212022

2023H1民營銀行農村合作銀行城商行(家)農商行(家)農信社(家)村鎮行(家)18數據：國家金融監管總局，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

寧波銀行：在小微金融服務領域持續深耕

確定差異化戰略，機制創新拉近銀企距離。1）在內部機制上，通過加大信貸額度、營銷費用、內部定價優惠、專項獎勵預算等形式，對小微金融業務進行資源傾斜。小微企業金融服務團隊規模一路壯大。2

）

在

人

員

配

置

上

，2022年報顯示，全行共設立小微服務團隊超過340個，總人數超過3000人。3）在金融產品上，針對小微企業推出“快審快貸”、“稅務貸”、“容易貸”等數款金融產品。4）在金融科技支持上，寧波銀行以數字化嵌入貸款流程的所有環節，依托大數據算力、算法規則、分層風控模型，以智能化、線上化、集中作業的方式，面向不同客戶主動推薦個性化授信產品，實現小微金融流程標準化，進而改進客戶體驗，降低道德和操作風險，并不斷提升小微企業的金融可得性。5）在生態建設上，寧波銀行開發出“管寶系列”為主打的產品架構體系，致力于“企業管家”的角色塑造，為小微企業司庫提供一站式管理生態化系統解決方案。今年以來，又陸續推出了波波知了、商協會之家、設備之家平臺系統，組建集信息服務、會員權益、市場論壇等功能為一體的綜合化專業服務生態圈，為各類企業經營管理打開專屬的線上化入口。寧波銀行小微金融戰略團隊、產品、政策、服務四專模式，小微金融客戶29.42萬戶三年貸額度最高1000萬元，抵押率100%，按月付息，3年還本稅務貸年納稅額5倍，額度100萬元，B級納稅人，年納稅2萬以上線上快審快貸全線上申請，全自動審批，審批環節限時完成，最長授信10年貨易融零售公司部IT支持部產品規劃、需求分析、系統驗收總行分行專職小微金融人員1500人，專營團隊242個。各地區設立網格和網格長。19數據：公司財報，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

杭州銀行：深耕科創金融15年

全方位助力科技企業高質量發展。1）從產品服務體系方面，打造全生命周期、全渠道生態、全資產經營的創新產品體系，具體包括科易貸、科保貸、銀投聯貸、誠信貸、選擇權、伯樂融六大核心產品。2）在抵押物形式方面，重點研究企業知識產權、著作權及其他具備核心競爭力的無形資產，并結合上述資產開發產品以解決戰略新興產業普遍缺失抵（質）押物的問題。3）在放貸標準方面，實行客戶分層標簽管理，準入上不設置營收和利潤指標。開發“科技文創核心行業細分目錄”，明確“新興信息技術、高端裝備制造、醫療健康、雙碳技術、內容娛樂、體育健身、職業教育、新消費”為8大重點目標行業，形成了相對規范的內部行業標準。4）

在風險控制方面，成立專業科創審批中心，采取“風險管理前移、授信審批派駐”政策，在專營機構內就可以完成中小科創的審批決策，既確保審批獨立性、又提高審批效率；采取單獨的風險容忍政策，單獨下達風險容忍指標。5）在數智賦能方面，已建成的科創企業數據庫涵蓋1165萬家企業，“行業+被投+團隊+技術+政策”共285個數據維度，通過大數據分析杭銀科創金融15年來積累的上萬家的科創企業信息，初步形成了科創企業成長性評估模型。杭州銀行科技文創金融產品體系20數據：公司財報，西南證券整理3

深化供給側改革，探索銀行高質量發展

渝農商行：特色涉農普惠小微業務

深入推進“整村授信”。推出的“鄉村振興金融服務管理平臺”在既定的大數據模型和畫像基礎上，充分發揮覆蓋全市的機構網點和熟知鄉情的信貸隊伍優勢，給予農戶差異化授信，有效推動金融服務下沉和農村信用體系建。截至目前，該行“整村授信”已覆蓋3700余個行政村，為超75萬戶農戶預授信超100億元。“一縣一品”打造特色涉農信貸產品。重慶農商行聚焦各區縣特色農業產業，創新推出了“涪陵榨菜貸”“江津花椒貸”“云陽面業貸”“奉節臍橙貸”等特色涉農信貸產品，切實滿足農村地區不同市場主體多樣化、個性化的融資需求。銀政聯合推出惠民助農貸款“渝快助農貸”。“渝快助農貸”充分發揮財政資金的杠桿作用，各地政府風險補償金管理單位與重慶農商行轄屬分支行簽訂“渝快助農貸”合作協議，明確區縣分支行負責人為“渝快助農貸”推進第一責任人。截至2023年10月底，已與全市36個涉農區縣簽訂合作協議，簽約率達94.74%。建立“一戶一檔案”，為農戶精準畫像，全面掌握農戶產業發展情況。采取先進加密技術對設備數據嚴格管控，提升金融服務的便利性和安全性。截至2023年10月，在全市近4000個村開展“金融服務到家”，為97萬戶農戶建立檔案，預授信近135億元，持續拓寬金融服務到家覆蓋面。渝農商行立體化涉農信貸服務體系21數據：公司財報，西南證券整理目

錄站在新起點：推動我國金融高質量發展行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好深化供給側改革，探索銀行高質量發展2024年展望：業績或筑底改善投資建議224

2024年展望：業績或筑底改善——規模

信貸高增速必要性或降低

：央行發布2023年第三季度貨幣政策執行報告：專欄二闡述“盤活存量資金、提高資金使用效率”，意味著從明年來看信貸維持高增速的必要性或有降低。“銀行業要把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長水平”。總體信貸增長或維持更優的量價平衡，11月底中國人大網發布《對金融工作情況報告的意見和建議》，提及“近期，我國M2增幅高，M1增幅低，兩者不相匹配，原因之一在于貨幣資金在銀行間空轉，或在銀行與大企業之間輪流轉，面向中小企業的信貸資金渠道不暢”，合理增長或意味信貸空轉現象有望好轉。

金融化債或推動信貸增速略高：8月初，湖南省財政廳提出防范化解債務風險的方式之一為“鼓勵金融機構不抽貸、不停貸、減息置換存量債務“。金融化債或推動部分非標債務從銀行“金融投資”或“同業資產”科目轉移至“發放貸款和墊款”科目，或推動信貸增速略高，預計全年余額增速略高于10%。

投放節奏上或更接近季度“3322”投放水平：銀行信貸季度額度分配一般為30%、30%、20%、20%，但在實際操作過程中傾向于早投放早受益，預計明年整體信貸季度節奏呈現“35%、30%、20%、15%”的額度分布。表：2024年信貸投放預測（單位：萬億元）信貸規模期末信貸余額同比增速23Q1225.4511.80%10.623Q2230.0611.30%5.1323Q3234.5911.30%4.2823Q4E237.5311.00%3.5324Q1E245.939.08%8.424Q2E253.1310.03%7.224Q3E257.939.95%4.824Q4E261.5310.10%3.6當季新增信貸同比多增2.26-0.22-0.120.3-2.22.070.520.07新增占比45.03%21.79%18.18%14.99%35.00%30.00%20.00%15.00%23數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——息差

銀行凈息差或持續收窄，具體幅度取決于存款端利率調降

融資成本穩中有降和利率避免過高過低并不矛盾。中央經濟工作會議提出“促進社會綜合融資成本穩中有降”和央行行長表示“利率是重要的生產要素價格，直接影響消費、投資、國際收支等，利率水平過高或過低都不利于經濟平穩持續增長”。在上述兩個目標下降低實體融資成本或指向結構性的優化而非直接統一下調基準利率。

對公貸款利率下行空間有限。央行三季度金融數據發布會上，貨政司鄒瀾司長提及“針對一些銀行對部分大客戶發放極低利率貸款，通過加強自律約束、完善利率定價機制，強化國債收益曲線的基準作用......”對公貸款利率受自律管理影響下行幅度或有限。零售貸款持續承壓，按揭方面，根據中指研究院發布《中國房地產市場2023總結&2024展望》報告，2024年全國房地產市場將呈現“銷售規模仍有下行壓力，新開工面積、開發投資或繼續回落”的特點，明年按揭貸款利率或繼續承壓。一般消費貸款方面，《對金融工作情況報告的意見和建議》進一步推動金融機構降低實際貸款利率，加大對汽車、家居、電子產品等大宗消費的金融支持力度。LPR改革以來息差不斷收窄7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%商業銀行:凈息差(%)金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款(%)24數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——息差

銀行凈息差或持續收窄，具體幅度取決于存款端利率調降

存款利率仍有下調空間。根據人民銀行劉國強副行長“截至2023年9月，主要銀行已三次主動下調存款利率，存款利率市場化程度進一步提高。2023年9月，定期存款加權平均利率為2.04%，較2022年4月下降0.

4個百分點。”截至2023H1，上市銀行零售存款付息成本同比下行，對公活期、定期較22年變動6BP、6BP。或由于對公存款體量大整體議價能力強，利率下調阻力明顯。且因為定期存款均為固定利率，只有到期才能完成重定價，整體重定價周期長于貸款。利率下調兌現速度低于貸款，銀行受制于息差壓力或繼續下調存款利率。

存款利率“兌現”速度或加快。從融360主流定期存款利率來看，存款利率調降開始逐步兌現，9月份掛牌利率調降效果好于6月份。定期存款利率下行有望驅動銀行息差好于預期。融360主流定期存款利率下行加快3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%6個月定期(%)1年定期(%)2年定期(%)25數據：融360，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——資產質量持續改善

銀行資產質量持續改善

不良率和關注率或持續向下。金融監管總局數據顯示，截至3Q末，商業銀行不良貸款率較年初下降2bp至1.61%，創近年新低；關注貸款率較年初下降6bp至2.19%。

23Q3末，銀行業金融機構不良貸款余額4萬億，較2Q末減少189億；不良貸款率

1.65%，較2Q末下降3bp，不良指標實現“雙降”；商業銀行撥備覆蓋率為207.9%，較2Q末提升1.8pct。其中，商業銀行逾期90天以上貸款與不良貸款的比例為87.5%，不良資產劃分準確性延續較高水平。不良率和不良余額情況情況40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%不良貸款余額:商業銀行(億元)社會融資規模:貸款核銷:季合計值(億元)不良貸款比例:商業銀行(%,右軸)26數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——資產質量持續改善

涉房資產質量邊際改善但仍承壓住房和城鄉建設部副部長董建國明確表態，要支持暫時資金鏈緊張的房企解決短期現金流緊張問題。人民銀行強調“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”，涉房資產質量或迎邊際改善。董建國同時表示，對于違法違規導致資不抵債、失去經營能力的企業，要按照法治化、市場化原則出清，這也是市場優勝劣汰的結果。結合票據逾期和中指研究院對明年銷售預期來看，整體涉房資產質量或持續承壓。

同時個人住房按揭不良貸款加速出清中國債券信息網數據顯示，今年已有建設銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行等

8

家銀行發行個人住房抵押貸款不良

ABS

已達到

22

單（含在

12

月

15

日前簿記建檔），發行規模

225.23

億元，創近七年最高水平。預計2024年按揭風險暴露逐步收斂，整體風險成本下行。房企商票逾期情況18001600140012001000800600400200080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310逾期數(家)占全部比重(右軸)27數據：上海票據交易所，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——非息收入承壓

銀行非息收入：投資收益受債市震蕩影響或承壓債市受央行“防止空轉和套利”、高收益資產荒以及利率中樞預期影響或呈現震蕩行情。人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，“···，防止資金套利和空轉，提升政策傳導效率，增強銀行經營穩健性。”防止空轉和套利對于整體貨幣和債券市場呈現去杠桿效應，同時收益率曲線或延續23年四季度以來“熊平”狀態。伴隨著23年以來城投債發行端收緊，2024年信用債資產荒或將是主線，票息或優于資本利得。但受制于資本新規和銀行風險指標約束，銀行對于金融債和長久期利率債配置能力或偏弱，疊加銀行資本工具凈融資增加信用債或呈現震蕩局面。利率中樞預期分歧仍然較大，“收益率曲線熊平”VS“債牛未盡”多空兩方勢均力敵，預期差或造成債市呈現震蕩行情。銀行投資收益與市場利率呈負相關城投債凈融資規模下行50%40%30%20%10%0%40400030002000100006.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%3020100-10-20-30-40-1000-2000-3000-10%-20%-30%投資收益同比10年期國債YTM-MLF(BP,右軸)凈融資額(億元)AAA公司債發行利率(%,右軸)28數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——非息收入承壓

銀行非息收入：中收短期內難尋拐點1）代銷手續費方面。預計

2024

年的代銷手續費增速同比下滑，但降幅較

2023

收窄。首先是受疤痕效應影響，居民預期修復時間或較長，居民投資意愿趨弱，財富配置方式發生變化，從新增居民存款和保險業原保險保費收入來看，居民存款和保險實現同比多增。整體上受降費影響，量增難擋價降，金融監管管理總局披露數據，強化產品“報行合一”后，銀保渠道的傭金費率平均水平將下降約

30%左右，作為

2023

年前三季度代銷手續費的重要支撐，保險降費將對代銷手續費形成拖累。基金、理財等受居民偏好和資本市場波動影響承壓明顯。展望

2024

年，資本市場在政策呵護下或有較好投資機會，疊加基數較低，基金代銷量有望回暖，但受費率的調降影響回升或較為有限。

理財市場或受益于存款利率調降，現金管理類產品收益率或超越三年期定存利率，理財規模有望穩中有增。但受費率下調影響，對代銷手續費收入支撐或較為有限。基金代銷仍待修復銀行理財規模逐漸企穩4.003.503.002.502.001.501.000.500.003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,80035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002019-012020-012021-012022-012023-01股票+混合基金保有規模(萬億元)上證綜指(點,右軸)中國:銀行理財產品資金余額(萬億元)29數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）4

2024年展望：業績或筑底改善——非息收入承壓

銀行非息收入：中收短期內難尋拐點2）銀行卡、結算與清算等手續費方面。銀行或繼續推出惠企利民措施

進一步加大減費讓利力度。10月以來，各大銀行積極響應中國銀行業協會《關于調整銀行部分服務價格

提升服務質效的倡議書》，調整服務項目收費標準和優惠政策。明年或在結算清算類業務上進一步讓利，進一步減輕實體經濟經營成本和金融消費者負擔，提升金融服務質效。讓利前提下相關手續費收入或承壓。同時量的支撐受經濟預期影響或持續改善，從社會零售數據數據來看，8月以來消費預期持續改善，明年整體消費或持續呈現復蘇跡象，消費復蘇或支撐銀行卡、結算與清算相關總收入回暖。8月以來社消數據持續改善銀行卡結算、清算數額與社會消費同向運動60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%14.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-10.00%-20.00%-30.00%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022交易筆數同比增速交易金額同比增速社消年累計同比(右軸)中國:社會消費品零售總額:當月同比30數據：人民銀行，wind，西南證券整理（數據截止12月22日）目

錄站在新起點：推動我國金融高質量發展行情復盤：中特估邏輯下國有大行表現較好深化供給側改革，探索銀行高質量發展2024年展望：業績或筑底改善投資建議315

投資建議：關注大行的增量空間

關注大行五大篇章帶來業績的增量空間：1）國有大行在金融服務實體五大篇章：科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融。方面具備客戶基礎、人員技術儲備、資金成本和風險控制等諸多優勢。在科技金融、綠色金融方面，貸款余額增速顯著高于同業平均水平。在普惠金融和養老金融方面有較好的客戶基礎，網點多覆蓋面廣同時擁有顯著的成本優勢。在數字金融方面，國有大行是數字化轉型的“領頭羊”和中流砥柱。近年來，六大行整體保持著較高的科技投入和穩定的增速，金融科技投入總量從2019年的716.76億元增加至

2022年的1165.49億元。2022年，六大行科技投入全部超過100億元，中、

農、工、建四大行全部突破200億大關。遠超其他類型銀行。國有大行均在近五年年報中明確提出建設數字銀行。2）2023年1月3日-2023年12月22日，農業銀行股價漲幅跑贏其他大行主要依賴擴表增速支撐的業績增速高于同業、中國銀行則主要得益于于海外資產加息周期下較好的利息收入貢獻。看好2024年國有大行在五大篇章中帶來的突出業績表現。農行資產增速領先其他國有大行農行和中行個股全年漲幅領跑大行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%0.00%申萬銀行指數郵儲銀行中國銀行交通銀行農業銀行工商銀行工商銀行中國銀行建設銀行郵儲銀行農業銀行交通銀行建設銀行32數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）5

投資建議：關注資產荒下高股息國有大行標的

關注資產荒下穩健+高股息下的國有大行標的：1）我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。未來我國經濟增速中樞或維持在5%，低于過去十年GDP年均增長6%以上的增速。從美日經驗來看，以10年期國債到期收益率為代表的名義利率下行的背后是經濟增長中樞的下移，低回報時代高股息資產往往更受追捧。資產荒前提下，國有大行穩定高股息回報跑贏國債利率，且從股利再投資角度看或將持續占優。2）中國證監會書記、主席易會滿近日強調，加大力度推進投資端改革，吸引更多中長期資金入市。從當前中長期資金來看，主要或為社保基金、養老和保險資金。9月10日，金融監管總局發布《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》，降低了對負債久期長的保險品種償付能力要求，同時降低保險公司投資滬深300指數成分股、上市普通股票、公募REITs的風險因子，提升保險資金大盤藍籌股、科技股配置積極性。國有大行作為穩健+高股息藍籌股對應當前6%以上的股息率，在城投凈融資減少，資產荒進一步加劇前提下或將進一步受到青睞。

國有行標的：農業銀行、中國銀行、工商銀行、建設銀行。美日國債YTM收斂于經濟增速城投信用利差持續收窄10.00%40003000200010000180160140120100808.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%60-1000-2000-30004020美國:國債收益率:10年:年平均值日本:10年期國債收益率:年平均值日本:實際GDP增長率(MA3)0凈融資額(億元)信用利差(BP,右軸)美國:實際GDP增長率(MA3)33數據：wind，西南證券整理（數據截止12月22日）5

投資建議：短期關注長期限存款重定價

短期關注長期限存款重定價和資產質量改善：1）在堅持“促進社會綜合融資成本穩中有降”前提下，銀行業整體凈息差承壓或仍較明顯。在堅持支持實體高質量發展前提下，銀行資產收益率不具備大幅上行的基礎，2024年銀行息差支撐或源自二三年甚至是五年前的高利率存款到期重定價。2）假設銀行各期限平均存款利率與掛牌利率以及自律上限下調幅度基本一致。2021年6月之前吸收的二三五年期存款利率上限國有大行為基準*1.4倍，其他銀行為基準*1.5倍。結合當前2022年以來三輪掛牌利率調整。當前二年期較2021年6月前或下調超過80BP，三、五年期下調或超100BP。假設各家行存款結構保持基本穩定，存款利率調整對息差貢獻整體或超9BP。表：2021年以來存款利率重要變化表：存款重定價對息差貢獻時間內容中長期存款（一年以上）占比“基準利率×倍數”改為“基準利率+基點”；在轉換定價方式的同時，對不同類型的商業銀行設置不同的最高加點上限。國有大行上限由1.4倍調整為一年及以內+60基點，一年以上+50基點；其他類型銀行由1.5倍調整為一年及以內+70基點，一年以上+60基點。存款重定價貢獻度類型2

0

21.6.21國有行股份行21.00%22.97%30.03%32.65%26.66%9.75BP11.92BP12.52BP13.35BP11.89BP建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益2022.4.30

率為代表的債券市場利率和以

1年期

LPR

為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。9月15日，六家國有大調整人民幣存款掛牌利率。從調整幅度來看，活期存城商行2022.9.21

款利率下調5個基點，定期存款（整存整取）降幅普遍在10-15個基點。股份行中招商銀行掛牌利率與國有行保持一致，其他股份行調整幅度與大行一致。農商行四大行下調掛牌利率，活期存款利率從0.25%下調至0.2%，2年期、3年期、2

0

23.6.85年期定期存款利率分別下調10個、15個、15個基點。股份行中招商銀行掛上市銀行平均牌利率與國有行保持一致。其他股份行調整幅度基本與大行一致。國有大行下調掛牌利率，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款利率分別下調10個、20個、25個、25個基點。股份行中招商銀行掛牌利率與國有行保持一致，其他股份行調整幅度與大行一致。2

0

23.9.1國有大行下調掛牌利率，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款利率分別下調10個、20個、25個、25個基點。2023.12.2234數據：人民銀行，公司財報，西南證券整理測算（數據截止12月22日）5

投資建議：短期關注資產質量改善

短期關注長期限存款重定價和資產質量改善：3）資產質量改善，根據銀行風險管理要求撥備計提力度與資產質量邊際變化成正相關關系，但須關注不良資產的市場化處置和回收和核銷情況。理論上，低不良+低關注+高撥備組合在經濟增速趨穩前提下能“釋放”更多利潤。貸款損失準備充足率=貸款實際計提準備/貸款應提