本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1前驅體龍頭加速革新，一體化布局增強競爭力受益一體化降本，2023年業績穩定增長。2024年1月20日公司發布業績預告：2023年預計實現歸母凈利潤19-20億元，同增23.09%-29.57%，業績持續增長主要受益于全球新能源市場的快速增長。2023年公司現有電池材料體系，包括鎳系、鈷系、磷系、鈉系等產品合計銷售量超27萬噸。同時，由于公司收到政府補助資金等，預計非經常性損益對歸母凈利潤影響金額約為3.9億元。受益三元需求高景氣，2023年公司出貨量穩步增長。2023年，在海外客戶需求支撐下，全國三元正極材料出貨量仍有小幅提升，全年合計出貨量65萬噸，同比增長2%。2024年初，問界、理想等車型銷量大幅提升，多款熱門車型均系三元車型，將持續帶動三元電芯的需求量，GGII預計2024年三元正極材料市場占比基本不變，出貨量有望增長至75萬噸。2023年前三季度公司現有材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產品合計銷售量約21萬噸。2023H1公司三元前驅體出貨量9.8萬噸，同比增長10.6%，國內市占率達25.5%，穩居國內第一，其中9系三元前驅體出貨占比達35%，8系及8系以上高鎳產品出貨占比達60%，受益高鎳化趨勢下三元電池需求穩定增長，未來公司高鎳占比將逐步提升。加速海外布局，印尼三大基地實現投產。海外布局方面，印尼三大鎳礦加工基地均已實現投產，韓國、摩洛哥、芬蘭等產業基地建設正在有序推進中。2024年3月，與DoosanRecyclingSolution在德國法蘭克福簽訂電池回收事業合作協議，將就電池黑粉提鋰展開合作，并通過off-take協議建立長期、穩定的合作關系，結合雙方在各自領域的技術優勢共同推動回收業務的發展；同期，與韓國ISDongseo等公司合作電池回收項目，以更經濟、更環保的方式實現廢舊電池的循環回收，共同推進從材料端到回收端的產業閉環建設。深化一體化全產業鏈布局，實現全產業鏈降本。公司圍繞“資源-冶煉-材料-回收”產業垂直一體化不斷延伸，實現原材料循環利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶煉一體化布局，三大印尼基地均已實現投產，截止2023年10月，在建及建成資源粗煉端建設產能達12.5萬金屬噸。2）國內：公司欽州產業基地制備高冰鎳OESBF產線正逐步進入投產運營階段，年產8萬噸高冰鎳，成功拉通“紅土鎳礦—低冰鎳—高冰鎳—硫酸鎳—高鎳三元前驅體”的全產業鏈，從資源端到材料端實現一體化布局。投資建議：我們預計公司2023-2025年營業收入為298.90、323.04、397.58億元，歸母凈利潤為19.75、23.35.4%，對應估值20、17、12倍PE，考慮公司一體化布局拉動盈利能力不斷風險提示：1）行業競爭風險；2）需求不足風險；3）原材料價格風險；4）匯率波動風險。盈利預測與財務指標；（中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告212023年出貨量穩步增長，單噸凈利略提升 31.12023年業績維持增長，略超市場預期 31.2受益全球三元需求，出貨穩定增長 42三元前驅體龍頭，持續推進一體化布局 62.1乘高鎳東風，產品矩陣不斷拓寬 62.2一體化布局持續深入，構筑多元核心競爭力 73盈利預測與投資建議 123.1盈利預測假設與業務拆分 123.2估值分析 133.3投資建議 134風險提示 14插圖目錄 16表格目錄 16中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告312023年出貨量穩步增長，單噸凈利略提升受益一體化降本，2023年業績穩定增長。2024年1月20日公司發布業績預告：2023年預計實現歸母凈利潤19-20億元，同比增加23.09%-29.57%，業績持續增長主要受益于全球新能源市場的快速增長。2023年公司現有電池材料體系，包括鎳系、鈷系、磷系、鈉系等產品合計銷售量超27萬噸。同時，由于公司收到政府補助資金等，預計非經常性損益對歸母凈利潤的影響金額約為3.9億元。營業收入、歸母凈利潤穩定增長。2010Q1-2022Q4，公司單季度營業收入從15.69億元提升至80.58億元；2022Q4，公司實現歸母凈利潤4.59億元，環比增長8.19%。2023年前三季度，公司營業收入提升至261.91億元，同比增長17.52%；實現歸母凈利潤13.87億元，同比增長27.83%，增速較高。圖1：2020Q1-2023Q3單季度收入與凈利潤（億元）0圖2：2019-2023Q1-Q3年度收入與凈利潤（億元） 0毛利率逐步回升，盈利能力穩定。2021-2023前三季度，公司產品結構持續優化，出貨量大幅增長，毛利率自11.54%提升至13.17%，凈利率自4.67%提升至5.83%，盈利水平轉好。費用結構進一步優化，費用管理優勢明顯。公司逐年降低銷售費用率，2020年后保持在2%左右水平。同時，公司不斷提高研發投入。2023年前三季度，公司合計費用率為6.67%，其中銷售/管理/研發/財務費用率為0.21%/2.12%/2.93%/1.41%，費用水平較低。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4圖3：2019-2023Q1-Q3銷售毛利率與凈利率銷售毛利率銷售凈利率圖4：2019-2023Q1-Q3銷售、管理、研發、財務費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率三元前驅體收入仍占主導。2019-2022年，公司三元前驅體營收占比逐年提升，2023H1營收占比有所降低。21/22/23H1三元前驅體營收占比76.54%/81.16%/65.35%，成本占比75.92%/80.17%/61.63%。2021-2023H1，四氧化三鈷營收占比逐步下降，分別為20.13%/10.53%/8.28%，成本占比20.67%/10.91%/8.83%。圖5：2019-2023H1營收分布情況（分行業）受托加工受托加工受托加工-四氧化三鈷受托加工-四氧化三鈷其他業務收入圖6：2019-2023H1成本分布情況（分行業）120%100%80%60%40%20%0%三元前驅體四氧化三鈷其他類業務20192020202120222023H1熱銷車型市占率提升，近期三元份額有所提升。2023年，在海外客戶需求支撐下，全國三元正極材料出貨量仍有小幅提升，全年合計出貨量65萬噸，同比增長2%。2024年初，問界、理想等車型銷量大幅提升，多款熱門車型均系三元車型，將持續帶動三元電芯的需求量，GGII預計2024年三元正極材料市場占比基三元前驅體產銷逐步回暖，2024年出貨量預期增長。根據鑫欏鋰電統計，本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告52023年中國三元前驅體產量為83.3萬噸，同比下滑5.6%；全球三元前驅體產量為96.8萬噸，同比下滑4.9%。隨著行業庫存消化至相對合理區間，2024年終端需求有望順利傳導至上游環節，有望帶動三元前驅體產銷回暖，鑫欏鋰電預計2024年中國三元前驅體產量將來到90.8萬噸，全球三元前驅體產量為106.9萬圖7：動力電池中三元正極材料電池滲透率80%60%40%20%0%66%65%59%47%48.10% 37.50%27%23%32.60%201520162017201820192020202120222023動力電池中三元滲透率圖8：2023H1三元前驅體產量TOP4受益三元需求高景氣，2023年公司出貨量穩步增長。2023年前三季度公司現有材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產品合計銷售量約21萬噸。2023H1公司三元前驅體出貨量9.8萬噸，同比增長10.6%，國內市占率達25.5%，穩居國內第一，其中9系三元前驅體出貨占比達35%，8系及8系以上高鎳產品出貨占比達60%，受益高鎳化趨勢下三元電池需求穩定增長，未來公司高鎳占比將逐圖9：2022年三元前驅體市場競爭格局中偉股份格林美湖南邦普華友鈷業其他圖10：公司年度三元前驅體出貨量（噸）出貨量(噸)產量(噸)0本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告62三元前驅體龍頭，持續推進一體化布局公司作為前驅體龍頭企業，乘高鎳東風，未來可期。公司是三元前驅體龍頭廠商，前身于1995年由鄧偉明董事長創立，2000年至2012年集團業務重心逐漸轉移至新能源材料；2013年集團借助入股湖南海納新材料重要契機，憑借其擁有的四氧化三鈷、三元前驅體自主關鍵技術，成功進軍新材料領域；2014年中偉新材料有限公司成立，開啟全球化戰略，布局國內外市場；2019年完成股份制改革正式更名為中偉新材料股份有限公司，次年便成功在深交所創業板正式掛牌上市；2021年廣西欽州產業基地12月投產，自此形成以中部、西部、南部產業基地為核心的三基地生產時代；但發展的腳步沒有停歇，2022年10月公司首個海外產業基地印尼莫羅瓦麗正式投產，也是全球首次實現工業化應用OESBF工藝產出冰鎳的突破；2022年12月開陽20萬噸磷酸鐵鋰產業園一體化項目投產，進一步圖11：公司發展歷程堅持產品創新，產品應用領域廣。公司首期年產8000噸鈉電項目已于2023年正式投料投產，實現鎳系、鈷系、磷系、鈉系等四大核心材料業務全覆蓋。主要產品矩陣包括：高鎳低鈷全系列三元前驅體、高壓四氧化三鈷、磷系、錳系以及鈉系前驅體等，分別用于生產三元正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、鈷酸鋰正極材料，生產的正極材料再進一步加工制造成鋰電池，最終應用于新能源汽車、儲能及消費電子等領域。公司持續提高產品多樣化、定制化、快速開發與量產的技術服務能力及產業化應用能力，做全做強產業鏈，竭力打造更具競爭力的新能源產業生態。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7表1：產品矩陣 產品名稱產品介紹圖示全系列三元為主，是制備三元鋰電池正極的關鍵核心材料高電壓四氧化三鈷二元及多元電池正極材料前驅體。通過摻雜制備的多元高電壓、高能量密度、高具高循環、熱穩定性、低成高循環、熱穩定性、低成本域磷酸鐵鈉電前驅體層狀氧化物、普魯士藍和聚陰離子等系列前驅體長循環、高安全性、高倍率域研發投入不斷增加，加快創新推出新品。2020-2023前三季度公司累計投入研發經費27.35億元，建立了1000余人的科技研發隊伍，近三年研發投入保持高速增長，助力新質生產力的培育和壯大，推動新能源材料產業高質量發展。公司每年研發專利數量穩中有升，截至2024年3月，公司已參與制定國家/行業/團體標準89項，授權專利168件。同時不斷完善產學研合作平臺，持續打造多樣化、定制化、高速化開發與量產的技術服務能力及產業化應用能力。中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8圖12：2017-2023Q1-Q3研發費用投入情況86420200%100%0%-100%圖13：2017-2023H1研發專利數量（個）80400搶占市場份額積極擴產，產能優勢明顯。2023年公司三元前驅體市場占有率為27%，已連續多年位于市場第一。國內，公司已建立銅仁、寧鄉、欽州、開陽四大千畝級產業基地；海外，公司產能規劃覆蓋日韓、東南亞、歐洲以及北美等多個國家和地區，建有印尼原料基地，正加快韓國、摩洛哥、芬蘭等國際化產業基地項目建設，力爭產線投產、達產。2024年1月，公司印尼北莫羅瓦利產業基地NNI公司首條產線在正式投產5天后成功產出鎳鐵，NNI公司目前共建有8條RKEF產線，年產能8萬噸鎳金屬當量低冰鎳，預計今年將完成所有產線的建設與點火投產。截至2024Q1，公司印尼三大基地，包括莫羅瓦利、緯達貝、北莫羅瓦利均已實現投產，后續產能逐步爬坡。公司2023年半年報披露，根據現有產能、在建及規劃產能，2023年末將建成近40萬噸/年的三元前驅體產能、2.5萬噸/年四氧化三鈷產能、20萬噸/年磷酸鐵產能。表2：產能規劃 產業基地所在地投產時間規劃產能（GWh）投資規模煉硫酸鎳項目順利投產循環回收項目建設莫羅瓦利緯達貝北莫羅瓦利\中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9摩洛哥摩洛哥池裝置需求堅持“新四化”戰略，加速全球化布局。受下游去庫存影響，2023H1公司國內營收104.33億元，同比下降48.16%，海外營業收入61.81億元，整體有所回落，同比下降39.52%。2023H1海外營收占比合有助于提升公司整體盈利水平。2023H1公司在韓國實現營收37.49億元，同比+79.44%，占總營收21.71%，韓國毛利率16.40%，相較國內高8.4pct；其他國家實現營收24.33億元，同比+10.02%。圖14：2017-2023H1營收結構變化（按地區劃分）0 圖15：2017-2023H1海外營收占比變化（%）韓國其他國家或地區加速海外布局，印尼三大基地實現投產。在海外，公司已建立印尼莫羅瓦利、緯達貝、南加里曼丹、北莫羅瓦利四大原材料生產基地，其中印尼三大鎳礦加工基地均已實現投產，有效提高公司關鍵原料的自供比例，提升公司產品國際競爭力。韓國、摩洛哥、芬蘭等產業基地建設正在有序推進中。公司聚力海外布局，2024年3月，與DoosanEnerbility電池回收子公司DoosanRecyclingSolution在德國法蘭克福簽訂電池回收事業合作協議，雙方將在未來就電池黑粉提鋰展開合作，并在框架協議的基礎上通過off-take協議建立長期、穩定的合作關系，結合雙方在各自領域的技術優勢共同推動回收業務的發展；同期，與韓國ISDongseo等公司合作電池回收項目，以更經濟、更環保的方式實現廢舊電池的循環回收，共同推進從材料端到回收端的產業閉環建設。中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10表3：海外布局動態合作方合作協議/項目酸鎳和11萬噸前驅體材料，可滿足超過雙方將在摩洛哥成立合資企業，建設摩洛哥-中國綠色能源工業園區，是集三元前驅體、磷酸鐵鋰以及廢舊將使中偉成為西歐地區首批運營電池回收工廠的企業，打通中偉在歐洲的鋰電池供應鏈閉環，并在歐洲市場在德國法蘭克福簽訂電池回收事業合作協議，雙方將在雙方簽訂區域合作協議，雙方將在電池回收產品長期深化一體化全產業鏈布局，提升原材料自供率，實現全產業鏈降本。公司圍繞“資源-冶煉-材料-回收”產業垂直一體化不斷延伸，實現鋰電池上游原材料的循環利用，原料供應安全和供應鏈效益增強。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶煉一體化布局，三大印尼基地均已實現投產，截止2023年10月，在建及建成資源粗煉端建設產能達12.5萬金屬噸。同期，公司印尼莫羅瓦利產業基地首條冰鎳產線正式投料試產并成功產出冰鎳，打通從紅土鎳礦到電池級鎳原料新的技術路徑，印尼緯達貝產業基地冰鎳項目也已實現投產并在加速產量爬坡。2）國內：公司加快在鎳資源方面布局，在國內銅仁產業基地、寧鄉產業基地、欽州產業基地積極推進硫酸鎳冶煉產能投建，實現以鎳粉/豆、低冰鎳、高冰鎳、MHP等多種鎳原料精煉的多元化。2023年10月，公司欽州產業基地低冰鎳制備高冰鎳OESBF產線正逐步進入投產運營階段，年產8萬噸高冰鎳，成功拉通“紅土鎳礦—低冰鎳—高冰鎳—硫酸鎳—高鎳三元前驅體”的全產業鏈，從資源端到材料端實現一體化布表4：一體化布局動態原礦冶煉海外布局簽署合作設立莫羅瓦利產業基地、緯達貝產業基地、北莫羅瓦利產業與騰遠鈷業在礦產資源共同開發方面建立合作與廈鎢新能在礦山開發、產品加工等方面建立合作中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11地、開陽（貴州）產業基地等基地生產前驅體、磷酸鐵及磷酸鐵鋰以及高冰鎳等原材料與韓國POSCO集團就鎳精煉和前驅合資項目原料精煉湖南中偉鋰電池三元正極材料智能制造示范工廠湖南中偉鋰電池三元正極材料智能制造示范工廠運營電池回收工廠的企業，打通歐洲鋰電池供應鏈閉環分別在湖南、天津、廣西設立中衛循環科技有限公司新能源材料制造終端循環回收聯合合資聯合合資簽署協議聯合合資新設公司客戶集中度降低，打造多元多層次客戶體系。1）三元前驅體：公司目前已建立覆蓋“整車、電池、正極”多元多層次的核心客戶體系，核心產品均成功躋身全球領先鋰電池廠商，與LG化學、三星SDI等國際電池廠商建立穩定合作關系，與寧德時代、比亞迪等國內電池廠商長期合作，與特斯拉簽訂長期供貨合同，與當升科技、貝特瑞、L＆F、振華新材、天津巴莫等國內外主流正極材料客戶持續合作。2）四氧化三鈷：直供廈門鎢業，并最終供應消費類鋰電池龍頭企業ATL。圖16：2021年前五名客戶銷售額占比A客戶B客戶C客戶D客戶E客戶圖17：2022年前五名客戶銷售額占比A客戶B客戶C客戶D客戶E客戶中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告123盈利預測與投資建議1）三元前驅體：公司深耕該領域多年，產品矩陣豐富，技術工藝嫻熟，獲得市場高度認可且占據較高市場份額。三元前驅體終端應用于長續航車型，公司業務有望充分受益全球汽車電動化及高端化進程。我們預計2023/2024/2025收入分別為244.58/269.70/343.73億元。公司成本控制能力出色，高鎳化及全球化利于提升產品盈利水平，從而有效對沖行業短期波動帶來的風險，我們預計2023/2024/2025毛利率分別為12.50%/12.00%/12.70%。2）四氧化三鈷：下游主要用于生產制造消費類電池，該業務在公司整體營收中占比相對較小，產能規模適度，產品結構良好。我們預計2023/2024/2025收入分別為30.47/29.49/30.00億元，毛利率分別為7.00%/6.00%/6.50%。表5：公司業務拆分（百萬元） 營業收入 三元前驅體營業收入 營業收入 中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13我們選擇供應三元前驅體的格林美、華友鈷業和帕瓦股份作為公司估值參考的可比公司。根據2024年4月10日收盤價，24年可比公司平均PE為18x，公司對應PE為17x，低于可比公司PE值，處于低估區間。公司前驅體業務穩步提升，一體化布局有望增厚盈利，看好公司后續成長性。表6：可比公司PE數據對比股票代碼格林美97注：可比公司數據采用iFind一致預期，股價時間為2024年04月我們預計公司2023-2025年營業收入為298.90、323.04、397.58億元，歸母凈利潤為19.75、23.24、31.47億元，同增27.9%、17.7%、35.4%，對應估值20、17、12倍PE，考慮公司一體化布局拉動盈利能力不斷提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告144風險提示1）行業競爭風險。行業競爭加劇可能抑制公司毛利率，影響利潤。2）需求不足風險。銷量及政策不及預期，下游新能源需求不及預期。行業需求疲軟對公司經營有不利影響。3）原材料價格風險。公司產品原材料價格波動較大超市場預期，一體化降本增效不及預期。4）匯率波動風險。基于公司發展戰略，公司海外業務持續增加，面臨一定的匯率波動風險。中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15成長能力（%）盈利能力（%）償債能力流動比率速動比率現金比率經營效率應收賬款周轉天數存貨周轉天數總資產周轉率每股收益每股凈資產每股經營現金流每股股利估值分析折舊和攤銷經營活動現金流資本開支投資活動現金流股權募資1債務募資籌資活動現金流現金凈流量公司財務報表數據預測匯總利潤表（百萬元）銷售費用管理費用研發費用投資收益000利潤總額所得稅應收賬款及票據預付款項其他流動資產流動資產合計無形資產非流動資產合計資產合計短期借款應付賬款及票據其他流動負債流動負債合計其他長期負債非流動負債合計負債合計少數股東權益股東權益合計負債和股東權益合計中偉股份(300919)/電力設備及新能源本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16插圖目錄圖1：2020Q1-2023Q3單季度收入與凈利潤（億元） 3圖2：2019-2023Q1-Q3年度收入與凈利潤（億元） 3圖3：2019-2023Q1-Q3銷售毛利率與凈利率 4圖4：2019-2023Q1-Q3銷售、管理、研發、財務費用率 4圖5：2019-2023H1營收分布情況（分行業） 4圖6：2019-2023H1成本分布情況（分行業） 4圖7：動力電池中三元正極材料電池滲透率 5圖8：2023H1三元前驅體產量