目 錄1、2023年業績創新高，期待主品牌革新釋放活力 3、分品牌：主品牌穩健，FILA增長好于預期，新品牌保持高增 3、按品類拆分：各品類增長明顯，服裝驅動增長 4、Amer：2023年經營層面大幅改善，5個10億歐目標提前完成 42、渠道：電商受疫后消費行為切換影響，線下以店效驅動 43、FILA盈利能力超預期，營運及資金狀況良好 5、盈利能力：毛利率創新高，經營杠桿帶動OPM提升 5、營運能力：存貨管理能力優異，現金充裕且產出能力強 74、盈利預測與投資建議 75、風險提示 8圖表目錄圖1：2023年公司實現收益623.56億元（+16.2%） 3圖2：2023年公司歸母凈利潤102.36億元（+34.9%） 3圖3：2023年公司毛利率創新高 6圖4：2023年廣告及宣傳活動費用率下降，研發費用率略有提升 6圖5：2023年經營利潤為153.67億元（+36.8%） 7圖6：2023年規模效應帶動經營利潤率+3.7pct至24.6% 7圖7：2023年存貨周轉天數為123天，同比提升15天 7圖8：2023年應收賬款周轉天數29天，同比縮短1天 7表1：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分別增長9.3%/16.6%/57.5%（單位：億元） 3表2：2024年安踏和FILA品牌預計小幅凈開店，其它品牌在核心城市持續開店 51、 2023年業績創新高，期待主品牌革新釋放活力202362.6+162102.36+4.92023H1、2023H2收入分別為296.45億元（+14.2%），327.11億元（+18.1%），歸母凈利潤分別為47.48億元、54.9億元，分別同比增長32.3%、37.1%。圖1：2023年公司實現收入623.56億元（+16.2%） 圖2：2023年公司歸母凈利潤102.36億元（+34.9%）0

收入（萬元） YOY

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

0

歸母凈潤（萬元） YOY

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 數據來源：公司公告、研究所 數據來源：公司公告、研究所、分品牌：主品牌穩健，FILA增長好于預期，新品牌保持高增023年安踏FIA9.%16.%57.。303.0648.6%2023H12023H2141.7161.36+12.3%年DTC/電商/170.05/99.31/33.70億元，同比+24.2%/+2.6%/-22.7%,占比56.1%/32.8%/11.1%。251.0340.3%2023H12023H2收入122.29、128.74億元，yoy+13.5%、+19.8%。其他品牌69.472023H1、2023H232.46、37.01億元，yoy+77.6%+43.6%。223年安踏FIA高雙606增長。安踏：20232023Q1-Q410%長，25-30%增長。60-65%75-80%70-75%45-50%、55-60%增長。2020202120222023VS2022變動收入占比收入占比2020202120222023VS2022變動收入占比收入占比收入占比收入占比絕對值比率變動安踏157.4944.35%240.1248.68%277.251.70%303.0648.6%9.3%-3.10pctFILA174.549.14%218.2244.24%215.240.10%251.0340.3%16.6%0.20pct其他品牌23.136.51%34.947.08%44.18.20%69.4711.1%57.7%2.90pct2020 2021 2022 2023 VS2022變動總計355.12100%493.28100%536.5100.00%623.56100.0%16.2%毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率絕對值比率變動安踏70.3544.67%12552.17%148.753.60%166.4854.9%11.9%1.30pctFILA120.9269.30%15470.54%142.866.40%173.1569.0%21.2%2.60pct其他品牌15.2465.89%2571.04%31.671.80%50.6572.9%60.1%1.10pct總計206.5158.20%304.0461.60%323.260.20%390.2862.6%20.8%2.40pct經營利潤經營利潤率經營利潤經營利潤率經營利潤經營利潤率經營利潤經營利潤率絕對值比率變動安踏45.2728.74%51.4521.43%59.321.40%67.3122.2%13.6%0.80pctFILA44.9425.75%53.3924.47%4320.00%69.1627.6%60.8%7.60pct其他品牌1.958.43%6.4418.43%9.120.60%18.8627.1%107.9%6.50pct總計92.1626.00%111.2822.60%111.320.80%155.3324.9%39.5%4.10pct數據來源：公司公告、研究所，注：經營利潤總計為總部及未分配項目前、按品類拆分：各品類增長明顯，服裝驅動增長2023年鞋類收入為253.32億元（+12.7%），收入占比為40.6%（-1.3pct）。2023350.67億元（+18.8%）56.2%（+1.2pct）202319.57億元（+18.1%）3.2%（）。、Amer：2023年經營層面大幅改善，5個10億歐目標提前完成2023年Amer收入312.48億元（+30.1%），EBITDA為37.45億元（+45.4%），10DTC10DTC36%19%。7.18（20220.287.46PeakPerformance預計Amer2024H116始祖鳥：繼續聚焦核心市場北美、中國，在北美開設高品質店鋪，在中國推出品牌展覽館，夯實高端戶外運動品牌定位，并同比加大DTC業務。此外，積極開拓歐洲、日本等新興市場。所羅門：聚焦鞋品類，在戶外越野鞋領域取得領導地位，預計2023年所羅門鞋310024Wilson：聚焦器械，以球和球拍產品為核心，不斷推出新品。2、渠道：電商受疫后消費行為切換影響，線下以店效驅動線上方面：公司整體電商渠道2023年收入205億元（+11%），占比-1.5pct至32.8%，主要系疫情后消費者消費行為向線下切換。線下門店數量：2023年安踏門店凈開228間至9831間；FILA凈閉店12間至1972間；迪桑特凈閉店4間至187間；可隆凈開店3間至164間。截至2023年底，安踏主品牌已經在吉林、湖南、四川、重慶、廣東、云南、江蘇、上海、湖北、陜西、浙江、遼寧、泉州、新疆、河南、山東、北京、黑龍江、24DTC540076.6%）44%56%2300（64%直營，36%店效：2023705328277817.610020013可隆均月店效接近100萬。預計2024年門店數：安踏品牌規劃9900-10100間，成人及兒童分別開至7100-72002800-2900家；FILA2100-2200220-230間；可隆規劃180-190間。表2：2024年安踏和FILA品牌預計小幅凈開店，其它品牌在核心城市持續開店201820192020202120222023較年初增長2024規劃9831間，總數+228成人7100-7200安踏1005710516992294039603成人7053，兒童2778成人+129、兒童+99兒童2800-2900FILA165219512006205419841972-122100-2200DECENTE117136175182191187-4220-230KOLON1811851571551611643180-190數據來源：公司公告、研究所3、FILA盈利能力超預期，營運及資金狀況良好、盈利能力：毛利率創新高，經營杠桿帶動OPM提升（1）毛利率：2023年毛利為390.28億元，毛利率為62.6%（+2.4pct），主要因安踏品牌毛利率較高的DTC占比提升、FILA零售折扣改善，此外存貨撇減撥回金額0.2億元（2022年計提存貨減值4.14億元）。（2）分品牌看：安踏品牌2023年毛利率為54.9%（+1.3pct），2023H1、2023H2毛利率分別為55.8%、54.1%.，+0.76pct、+1.82pctA品牌2023年毛利率為69.6pc22H102H2毛利率分別為692、68.8%，+0.57pct、+4.68pct。22372.91.1c202H223273.4、72.5%，-0.8pct、+2.37pct。毛利率圖3：2023年公司毛利率創新高毛利率毛利率毛利率65%61.6%62.6%61.6%62.6%60.2%58.2%55.0%55%50%數據來源：公司公告、研究所17.054費用端：2023年公司銷售費用率/管理費用率分別為34.8%/5.9%，同比-1.8pct/-0.8pct-2.1pct2022202393億（+14.6%），14.9%（-0.2pct）+0.2pct2.6%，體圖4：2023年廣告及宣傳活動費用率下降，研發費用率略有提升廣告及傳開占收比 員工成占收比 研發投占收比16%14%12%10%8%6%4%2%0%數據來源：公司公告、研究所（4）經營利潤率：2023153.67億元（+36.8%）3.7pct24.6%FILA與其它安踏品牌：2023年經營利潤率為22.2%（+0.8pct），2023H1、H2分別為21%（-1pct）、23.3%（+2.5pct）；FILA品牌：2023年經營利潤率為27.6%（+7.6pct），2023H1、H2分別為29.7%（+7.2pct）、25.5%（+8.0pct）其他品牌：2023年經營利潤率為27.1%（+6.5pct），2023H1、H2分別為30.3%（+8.7pct）、24.3%（+4.5pct）。7.1816.4%（+2.3pct）。圖5：2023年經營利潤為153.67單位百萬元）

圖6：2023年規模效應帶動經營利潤率+3.7pct至24.6%0

經營利額 YOY

60%50%40%30%20%10%0%

30%25%20%15%10%5%0%

經營利率 凈利率 數據來源：公司公告、研究所 數據來源：公司公告、研究所、營運能力：存貨管理能力優異，現金充裕且產出能力強（1）存貨：截至2023年底，公司存貨為72.1億元（-15%），存貨減值撥回0.2億元（2022年計提減值4.14億元），平均存貨周轉天數下降15天至123天。（2）202337.72120DTC（3）2023196.34（+61.6%），7.49153.67增加至335.73億元（+123.8%），賬上資金充裕。圖7：2023年存貨周轉天數為123天，同比下降15天 圖8：2023年應收賬款周轉天數20天，同比縮短1天90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

存貨（元） 存貨周天數

160140120100806040200

45.0040.0035.0030.0025.0020.0015