股權激勵下的窖型白酒企業瀘州老窖盈余研究目錄TOC\o"1-3"\h\u220671理論基礎 3155041.1股權激勵的界定 3153111.2盈余管理的界定 344751.3股權激勵的意義 358712.股權激勵背景下的盈余管理 4125732.1實施股權激勵方案的背景 4269132.2瀘州老窖窖型白酒股權激勵計劃的具體內容 5232642.2.1范圍不斷擴大，提高核心成員重視程度 5286602.2.2嚴格限制股票期權的禁售期及可行權數量 527392.2.3業績考核指標與目標設定 586282.2.4業績考核指標過于簡單化，容易導致盈余管理 618952.3瀘州老窖窖型白酒股權激勵下盈余管理效應 6299102.3.1盈余管理的正效應 6135372.3.2盈余管理的負效應 8286503.瀘州老窖窖型白酒盈余管理的啟示 10206743.1建立完善的股權激勵制度 10117973.2提高公司內部治理能力 10136903.3加強和完善審計監督 1128650參考文獻 101理論基礎1.1股權激勵的界定股權激勵是指公司有條件地授予員工部分股權，讓他們能夠通過參與公司決策、獲得股東分紅、承擔經營風險等具有股東的部分權利，從而與企業成為一個利益共同體，進而起到激勵員工的目的(張陽波,林詩婷,2022)。作為有助于企業留住核心人才的一種手段，股權激勵可以在一定程度上為公司帶來更大的利益，促進企業長遠目標的實現(李子柔,王宇航,陳雨,2021)。股權激勵容易導致盈余管理，為了達到一定的行權條件，公司的管理層會對財務數據進行向自己的有利的方向調整。股權激勵中之所以容易實現盈余管理，重要的原因是之前文章中提到的盈余管理動機的客觀原因中的信息不對稱，不全面，信息的使用者和提供者之間的利益沖突和矛盾，產生里盈余管理行為(劉俊杰,黃梓萌,趙思韻,2021)。1.2盈余管理的界定有關盈余管理的界定存在著不同的觀點，其中比較權威的有以下兩種：第一種是美國會計學家William在《FinancialAccountingTheory》中指出的，他認為盈余管理的含義是(周天宇,吳欣怡,2020)：在GAAP允許的范圍內，經營者通過選擇合適的會計政策，使個人利益或企業市場價值達到最大化的一種行為。第二種是美國會計學家Katherine指出的，他認為盈余管理實際上是企業管理人員通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。1.3股權激勵的意義自19世紀以來，股權激勵問題就一直是管理學、會計學、經濟學、金融學等領域的研究熱點。在西方成熟市場中，股權激勵被看作促進代理人和委托人利益一致，從而解決現代企業委托代理問題的一種重要手段(鐘易涵,孫瑞陽,朱靜,2018)。在我國，最早于1993年，深圳萬科集團首先開始了嘗試，在企業內推行股票期權制度，隨后國內許多企業也開始了有關股權激勵的積極嘗試。2006年，我國證監會推出《股權激勵管理辦法》；2008年，又相繼發布了《股權激勵有關事項備忘錄1、2、3號》(高明輝,方曉彤,謝溪涵,2022)；2018年7月13日，證監會公告股權激勵新政——《上市公司股權激勵管理辦法》，并于同年8月13日起正式實施。這些有關政策的頒布意在于不斷豐富我國上市公司的激勵政策，為公司進一步創造價值提供有力的制度支持(許浩然,郭怡,2020)。圖1-1A股股權激勵公告數量由圖1-1中A股股權激勵公告數量可以看出，2011年至2022年間，我國上市公司股權激勵數量總體呈現上升趨勢，僅在2021年有所回落，充分說明股權激勵在我國已經進入了“常態化”時代。如今，它已成為企業改善公司治理、提高治理能力，從而留住人才、提高業績的一種有效手段。然而，與西方國家相比，股權激勵在我國起步較晚、實施時間較短，公司管理層可能會借此操縱企業的運作，以變更行權指標或者操縱公司股價來使自己獲得更大的利益(曾樂天,康家豪,2022)。盈余管理就是指企業管理者通過運用判斷或構造交易來左右公司的財務報告，以虛假的手段來誘導報表使用者得出與企業實際情況不同的結論的一種行為。信息不對稱性的存在使得盈余管理成為了現代企業經營過程中存在的一個重要問題，也成為了造成公司負面效應的一個重要原因，引起了許多研究人員的關注(鄒雨萱,丁瑞峰,董佳,2021)。有關研究已經發現，股權激勵的實施在對公司業績等產生積極作用的同時，也可能會誘發管理者的機會主義行為，使他們通過盈余管理來操縱公司業績、抬升公司的股價，實現對個人利益的更高追求(崔冰清,沈美琪,袁旭東,2019)。2.瀘州老窖公司股權激勵背景下的盈余管理2.1實施股權激勵方案的背景瀘州老窖公司是我國窖型白酒行業的代表性企業，深耕窖型白酒領域多年，瀘州老窖在曾經在2020-2022年三年連續獲得我國“國家窖型白酒企業榮譽金獎”、“國家優質納稅企業”以及入圍了“本市優質窖型白酒企業”。瀘州老窖的發展是我國窖型白酒企業改革創新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國窖型白酒企業的發展狀況。公司秉承“實干創造未來”的企業精神，堅持做出高品質產品，本著“追求、質量、技術、精神”8字宗旨，基于窖型白酒市場需求進行不斷創新，使公司始終處于窖型白酒行業前沿，引領窖型白酒行業的發展。21世紀初期，瀘州老窖窖型白酒所經營的窖型白酒產品和業務處在一片紅海之中，面臨著比較大的壓力。為了解決困境，連續實行了三期股權激勵方案。主要是出于以下三方面的原因(盧嘉琳,雷博涵,任霖,2022)：第一，從整個窖型白酒行業來看，瀘州老窖窖型白酒的管理層的薪資沒有競爭優勢，也吸引不來優秀的人才，對于瀘州老窖公司內部核心人才也沒有達到激勵的目的。第二，瀘州老窖窖型白酒對人數較多的中小股東不夠重視。使得大家對于公司沒有主人翁的意識，工作的自主性以及驅動力不強。第三，零八年，三名核心管理層因為利益分配問題離職，使得瀘州老窖窖型白酒終于做出改變進行合理的股權激勵方案。2.2瀘州老窖公司股權激勵計劃的具體內容2.2.1范圍不斷擴大，提高核心成員重視程度第一次的股權激勵對象為48人，第二次股權激勵對象為83人，第三次股權激勵的對象為222人，推出的三次股權激勵方案，一次比一次范圍更廣，其中第三次更是全部為核心技術人員，并且在這三期股權激勵中沒有大股東。這不僅體現了，瀘州老窖公司對于公司的定位更加清晰，確認了瀘州老窖公司內部的核心技術人員是公司未來發展必不可少的成員，技術的發展和成功是瀘州老窖公司在競爭激烈的紅海中沖出重圍的重要因素，而且體現了瀘州老窖公司股權激勵計劃的公平公正，告知公司所有員工企業的未來發展方向和只要做的好就有回報的宗旨，正真達到股權激勵的激勵目的。2.2.2嚴格限制股票期權的禁售期及可行權數量行權期指的是股權激勵計劃的時間周期，為有效達到股權激勵的目的，三期激勵方案都對股票期權的可行權數量及行權有效期進行了嚴格限制。除此之外，還明確規定了禁售期(姜思萌,翟詩涵,2020)。在股份解鎖或者期權行權后，一般會再設置一定時間的禁售期，期望管理當局能夠更長時間更加主動更加有效的和瀘州老窖公司的利益進行綁定。對于窖型白酒公司來說，為了公司股票的穩定，對高管等核心崗位售賣股份會有比較嚴格的要求(薛震宇,唐月晨,2021)。三期激勵方案對于禁售都作出了如下的規定：一是激勵對象若是級別比較高在為瀘州老窖公司工作的期間內，每年售出的瀘州老窖公司股票數是有嚴格的規定的，不得高于其所擁有總股票數的25%；二是獲得激勵的對象在離職后的六個月時間里，不能夠售出其在激勵中獲得股權。如果存在以下這種情況，激勵對象在買入后的半年期間將股票賣出了，之后又因為想要套現買入，那么因為這種操作得到的經濟利益最終將會是屬于公司的(羅涵云,殷炫穎,魏雪瑩,2022)。2.2.3業績考核指標與目標設定以我國國情角度出發，股權激勵重視業績考核及與業績掛鉤，而業績考核主要包括兩個方面：一是業績考核指標體系設置。業績考核指標最好應包含財務指標以及非財務指標，但是目前大多數的窖型白酒公司企業都是選擇以業績為導向的財務指標，其中包含綜合性指標比如用來表示對股東的回報和窖型白酒企業定位等,反映公司贏利能力，清償能力，市場估值的指標等(洪晨曦,阮一凡,陸逸,2019)。本次案例瀘州老窖窖型白酒是以加權平均凈資產收益率和凈利潤增長率作為業績考核指標的。二是具體目標設定(蔣雨澤,方洛宇,席清,2022)。上市公司授予激勵對象股權時的業績目標水平,應不低于瀘州老窖公司近年平均業績水平及同行業窖型白酒公司平均業績水平。激勵對象行權時的業績目標水平,應結合上市公司所處行業的周期性,在授予時業績水平的基礎上有所提高,并不得低于瀘州老窖公司同行業窖型白酒公司平均業績水平。本次瀘州老窖窖型白酒案例中不同時間段的行權條件有所不同(姜欣然,鮑瀚健,2021)：這三期股權激勵方案的實施，在瀘州老窖窖型白酒的效果非常好，集團內部對于股權激勵這個手段是高度認可的。因此推行股權激勵過程中的利弊值得參考。2.2.4業績考核指標過于簡單化，容易導致盈余管理業績考核標準為加權平均凈資產收益率和凈利潤增長率，但僅從這兩個方面就來判斷是否達到股權激勵的行權條件有點過于簡單了，還需要對瀘州老窖公司企業的發展潛力，窖型白酒行業的發展潛力和一些其他不能夠用數字或者說是不能夠用財務數據體現的指標來衡量(戴怡菲,喻欣怡,柳雨,2020)。過于關注于業績，給高管有關于業績很大的壓力，不考慮他做的其他的事情，也容易導致管理層盈余管理，進行財務舞弊，瀘州老窖企業的管理層更偏向于短期的利益，進而損害瀘州老窖公司長遠的利益，不利于瀘州老窖的長治久安，平穩長期積極發展。2.3瀘州老窖窖型白酒股權激勵下盈余管理效應2.3.1盈余管理的正效應（1）實現扭虧為盈隨著經濟水平的不斷向前推進，當前窖型白酒行業企業發展數量和質量不斷增加和完善，有關企業管理方式政策都存在一個較為完善的過程。對窖型白酒企業發展過程中盈余管理的分析方法主要分為三種，第一種是應計利潤分離模型，該模型在基本情況中被使用的次數最多，該形式是為了對企業發展中盈余情況和管理制度的一種計量方式(李子柔,王宇航,陳雨,2021)。第二種是應計利潤分離，通俗來說就是對應計利潤的分類。我國企業會計準則一般在權責制中的作用較大，想要對窖型白酒企業的會計盈余進行分析時，主要從兩個角度入手，第一是經營活動過程中所產生的先進流量的整體數值，第二是把需要計算的應計利潤進行分析研究，多從這兩個角度入手，尋找合適的發展契機，為窖型白酒企業基本運行做出相關的政策措施。為了保證研究角度的全面性，在分離完成以后再進行利潤和非操作性應計利潤，之所以這樣分開，能夠提高管理的準確性提高可操作性(劉俊杰,黃梓萌,趙思韻,2022)。表2.12019-2022瀘州老窖窖型白酒和對標企業應計利潤對比單位：萬元2019年2020年2021年2022年營業利潤22，156.0139，676.8438,492.1839,489.45經營活動現金流量-3，256.75164，377.82172,488.00168,198.25期初總資產615，116.17719，379.99642,482.19659,567.72TA（應計利潤）4，13%-173.33%5.68%6.89%對標行業TA-6.70%-7.68%-7.12%-5.49%數據來源：來自瀘州老窖窖型白酒2019-2021年年度報告瀘州老窖窖型白酒的內部發展以及對標企業的有關利潤變化情況趨勢。從表中可以直觀的感受到，瀘州老窖窖型白酒的發展變化幅度較大，也就說明利潤波動變化大，受市場環境的影響因素較為深刻(周天宇,吳欣怡,2020)。而對標企業其趨勢走向平緩，可以看出應計利潤波動變化不大，受市場環境的影響因素較小。2021年之前的兩年，可以明顯的看出，瀘州老窖窖型白酒的盈余管理是向下的，可以說明方式企業經營管理狀況有待提高，而在2021年之后，發展明顯呈向上趨勢(鐘易涵,孫瑞陽,朱靜)。可以說明通過2021年的有關政策改進調整之后，應計利潤顯著高于對標企業水平，說明瀘州老窖窖型白酒在2021的前后確實進行了盈余管理行為。從以往的分析案例中可以明確感受到，這種先下降在提高的運行模式，所出現的概率很大，并且轉折程度深，幅度大，出現時間大多固定在2021年，這可以直接說明2021年是一個明顯的轉折點。而2021是股權激勵行權的業績指標的第一年，所以這樣的趨勢變化，可以證明是股權激勵對瀘州老窖公司的盈余管理程度確實起到了正向的刺激作用。（2）脫離退市風險警示在文章的選擇的案例中，瀘州老窖窖型白酒公司作為研究主題，從它的具體運作中，占據上海證券交易市場的重要地位，所以在研究該公司的股票風險問題上，以退出風險警示為主(高明輝,方曉彤,謝溪涵)。（3）促進與股東的信息溝通隨著企業的向前推進，對企業的有關管理也隨之增加，就在自己的著作中提到了有關財務會計的理論，這一理論著作是根據證券市場的變化方式所給出的有關辦法，他認為在管理者只能利用內部信息，盈余管理就能夠當做內部信息來看待，把內部信息和投資者同時進行比較，可以看作是管理者將內部信息與投資者進行溝通的工具，即盈余管理可以作為一種向投資者傳遞內部信息的機制，因此某些盈余管理從財務報告的角度來看是有益的(許浩然,郭怡)。瀘州老窖窖型白酒在其企業的基本運作過程中，為了獲得好的發展契機，在盈余管理行為上也借鑒了這種形式，當公司發展由于市場變動或者經濟運行方式的變化，企業處于財務困境的環境中，但是企業有關負責人對股票的控制實行一種脫離模式，這種可以認定其為公司脫離困境的強大后盾(曾樂天,康家豪)。除此之外，瀘州老窖窖型白酒通過發展，在很長一段時間內都處于一個盈利的狀態，這個公司內部實行有效的預算方式有著不可分割的運用，特別是在瀘州老窖窖型白酒被實施退市風險警示的情況下，會增強股東對公司未來發展的信心。2.3.2盈余管理的負效應通過以上的分析研究，我們可以對盈余管理做出基本的了解，其不僅可以為投資者提供投資信息，還能為企業發展提供有效的方式，但是內部所混雜于好的盈余管理之中的機會主義也是難以消除的，這就需要我們尋找合理的解決方式和辦法，沒發展實施盈余管理的負效應做出有效辦法。（1）損害公司的長期價值瀘州老窖窖型白酒集團在自身發展中，為了應對市場的基本規律，保持企業的正常運作模式，從2022年開始正式推出有關政策，股權激勵的方案政策，把行權的業績指標做了有關規劃，在未來兩年內把精力利益和基本的收益率做出相關的規劃(鄒雨萱,丁瑞峰,董佳)。從主要研究中出發，可以發現瀘州老窖窖型白酒在股權激勵方案首次公布的前后年份采用了盈余管理行為，具體的表現可以參照其公司在2020年時的有關政策。通過這個方式雖然對行業背景存在倍道，且在有關情況下甚至會對行業背景產生不利的影響，如果把角度界定在盈余管理的相關作用下，瀘州老窖窖型白酒會存在一定的改變，在2021年時，就有把利潤轉正的可能，且在實際情況下，好轉現象十分明顯。從有關文獻的記錄中可以發展，瀘州老窖公司業績的變化較大，盈余管理行為給瀘州老窖窖型白酒企業帶來的影響沒有規律可行，時間長短不定，不具有持續性，甚至會為公司未來經營績效帶來負面影響。瀘州老窖窖型白酒2019-2021年主要財務指標如表2.2所示。表2.2瀘州老窖窖型白酒2019-2021年主要財務指標2019年2020年2021年2022年2021年盈利能力分析營業利潤率（（%）3.957.56-4.346.32-2.69資產報酬率（%）29.7126.5025.4344.5132.02凈資產收益率（%）6.087.54-1.3215.56-0.63營運能力分析應收賬款周轉率（次）77.6461.85140.701145.57527.75存貨周轉率（次）11.6011.1611.4211.1012.11總資產周轉率（次）0.840.640.521.341.11償債能力分析成長能力經營現金流量比率（%）-1.7667.601.9523.5315.31資產負債率（%））39.8648.3144.7950.2160.20主營業務收入增長率（%）-8.30-6.52-11.266.712.58凈利潤增長率（%））1812.0235.56-117.54229.37-104.03總資產增長率（%））16.9527.15-5.6724.4124.97數據來源：來自瀘州老窖窖型白酒2019-2021年年度報告由表2.2可以明顯的看出，對于2021年的瀘州老窖窖型白酒情況來分析，對于償債能力的起伏可以看出，比值呈一個下降的趨勢，這也進一步說明了瀘州老窖窖型白酒的發展情況在2021年存在著間斷的狀況(崔冰清,沈美琪,袁旭東)。然而在2019年到2021年的數值中顯示了瀘州老窖主體的盈利也是下滑趨勢，并且變化的幅度較大。其中營業的利潤和整體的收入比率組成了營業的利潤率。對于整體數值的下滑，很大程度上是因為盈余管理的整體收入下降，但是瀘州老窖所投入的費用卻在增加。瀘州老窖窖型白酒主要在2019年進行了一系列的系統性改造，對企業的盈余管理進行整合分析，從而根據收賬的實際數額進行管控，這其中部分的收入也體現在應收的實際賬款當中(盧嘉琳,雷博涵,任霖)。雖然為了促使能夠有較高的利潤收入，提高整體的利潤增長點，但是這種調節的方式不具有穩定性，并且不能夠長期使用，所以瀘州老窖在后續的發展過程中不能夠再明確的決定，因為大幅的下跌，會造成總收入的不平衡，從而產生不良的影響。（2）管理層過度關注自身利益有相關研究表明盈余管理有好的方面，但是換一個視角來看，還是會包含了許多的個人主義，被稱之為投機性盈余管理。盈余管理會造成的經濟后果還不能夠準確的預測，可能會提高管理者的顯性報酬，促進公司的股票提升。其中Healy也指出管理層還會有較大的獎金制度(姜思萌,翟詩涵,2021)。Ronen&Yaari也提到，報酬計劃激發了股東的盈余管理動機。這不僅對維護管理層面做出了分析，還對薪酬契約理論進行了論證，讓企業更多的人來關注盈余管理，從而可以提高個人的利益。可以從文章中分析得出，瀘州老窖窖型白酒的發展過度是盈余管理的重要體現形式。3.瀘州老窖窖型白酒盈余管理的啟示3.1建立完善的股權激勵制度現如今的社會環境中，股權激勵模式主要由五種模式組成，它們分別是：股票期權，限制性股票，虛擬股票，股票增值權還有業績股票。由于每一個股權激勵模式都有自己獨特的特點，所以在不同條件和背景的企業運營中，要根據企業自身的需求運用適合的股權激勵模式(薛震宇,唐月晨)。比如說，一個窖型白酒企業剛起步規模不大，但未來的發展前景樂觀，這個條件就適合瀘州老窖用股票期權模式。但如果企業初期發展前景不好的話就比較適合用限制性股票這個模式，因為限制性股票約束性比較強，能夠很好的進行嘉獎或是懲罰。現如今有一些具有代表性的文獻研究表明：在委托代理的前提下，股票期權所帶起的激勵效果不同于限制性股票帶來的效果，如被激勵者使用了股票期權，那么在企業股票上升時被激勵著才能獲得利益，而且獲利的情況是根據企業股票上升的情況而決定的。但是限制性股票的解鎖條件卻需要企業的業績數據來配合，只有達到了業績的規定指標才能獲得利益，而瀘州老窖規定的業績指標可能會對經營時間有一定的阻礙作用(羅涵云,殷炫穎,魏雪瑩,2022)。同時，這些文獻研究指出，股權激勵如果是在一些緊急的情況下使用的話，它所帶來的盈利并不是長期的，但采取提高報酬等手段就可以延長盈利時間，提高盈利的持續性等。所以，瀘州老窖窖型白酒企業應該根據自身的綜合條件還有需求選擇合適的股權激勵模式，也可以考慮采用幾種不同的股權激勵模式，進行取長補短，達到取其精華去其糟粕的效果，最后得到最好的股權激勵效果，同時也可以減少瀘州老窖窖型白酒企業的投資成本。3.2提高公司內部治理能力以現如今的社會狀況來看，我國的大部分上市公司都是由國有企業組成，但是在國有企業中，普遍存在有公司管理層人員職位混亂，公司管理體制不完善，監事會如同擺設等現象，這些不好的現象就對企業運營股權激勵模式有阻礙作用，會很大程度影響企業的收益，甚至會造成瀘州老窖企業的虧損(洪晨曦,阮一凡,陸逸)。所以必須要制定合理的管理制度，提高窖型白酒企業內部治理能力，第一步就應該處理企業中所有者缺位的問題，接著就要完善瀘州老窖企業的治理制度，賦予部門人員該有的權利，讓監事會發揮自身的作用，讓瀘州老窖部門之間在獨立的前提下又相互監督，并且要改變董事們參加會議的方式，不能繼續采用通訊會議這種方式了，使用現場會議會比較適合，瀘州老窖企業完善內部治理體系，就是要把每個職位上的工作人員的職責發揮起來，讓企業得到更方便更有效的管理。3.3加強和完善審計監督近年來，窖型白酒上市公司和事務所緊密聯系，事務所是上市公司進行年審的方式，而事務所就對上市公司進行意見分析并得出最后的結論，兩者密不可分，監督著上市公司的財務數據(蔣雨澤,方洛宇,席清,2021)。以這樣的商業模式長時間的聯系，上市公司和事務所有了利益的關系，就出現了非常多的不良現象出現，比如事務所出具不合理的審計報告等等。事務所為了自身的利益，對于窖型白酒上市公司某些不合實際的財務數據進行包庇和制造虛假信息，這種行為能夠很好的掩蓋企業的盈余管理，但是不能讓瀘州老窖其他公司真正認識到企業的財務狀況。所以，上市公司讓事務所審計的過程中，要注意關心企業的重要的財務信息，要對企業的重要財務信息進行合理的批示(姜欣然,鮑瀚健)。假如瀘州老窖企業不能夠詳細的進行說明解釋，那也要在審計報告中說明，不能夠制造虛假的財務消息。另外，上市公司和事務所應該聯手加強監督能力，增加對中介機構的需求，增大監管的獎懲力度，以便讓事務所能夠出具合理的審計報告。因為我國相關的法律法規和監管制度不完善，所以造成了許多公司的上市失敗，比如說，著名的美國安然事件，很大的原因就是由于美國相關的法律法規不完善，監管部門不作為，讓安然公司有機可乘，給了它們財務作假的機會。所以，政府部門應該發揮相關職能，完善相關的法律法規，加強監管力度。企業也應該合理的控制股權激勵模式，股權激勵會刺激盈余管理行為，提高企業的業績，增加企業的收益，但如果控制不當，過度的刺激盈余管理行為，就會讓企業管理者為了得到更多的利益做出違反法律法規的事。所以，當上市窖型白酒公司向政府部門提交股權激勵方案時，政府部門應該要嚴肅并且絕對的公平公正合理的進行審核，并且一定要高水平高要求的監督股權激勵企業，避免出現虛假的企業信息，要穩定市場的正常秩序。主要提出了以下的建議：有效的監管機構需要針對企業的財務信息進行監管，并且還需要實施對股權的的激勵，能夠讓瀘州老窖企業更加注重自身的細節發展和整體的規劃要求，還會下達相關的文件，這樣能夠讓公司和三年前的指標進行一個詳細的對比，從而能夠更加容易的發現出企業現有存在的問題，并且通過對比其不同時間的變化，做出適當的調整和完善。然而現有的文獻資料認為，我國目前的資本市場還不夠完善，發展還不夠成熟，因此還存在著較大