投資策略|專題報告證券研究報告新質生產力的“領悟”與“領域”新質生產力的“領悟”與“領域”報告摘要：五”規劃數字產業增加值占GDP達10%)、綠色化(環境要素)。力”鏈主。“傳統y新質”轉型是央企市值管理(PB修復)的核心方市值管理考核-如汽車考核技術/市占率)、央企相對民企的資本開支增資觀察視角。第一，看Gartner技術成熟度曲線，AI應用驅動自動駕向視角，光量子計算/光量子芯片/AI+IVD/合成生物/水下儲能等領域已人/衛星互聯網等方向。/XR/汽車/可穿戴設備/機器人/醫療)、算力基建(先進封裝/光模塊)； (3)衛星互聯網產業鏈關注星上載荷(通信轉發器和天線)/MEMS傳美原料/生物燃料iuchenmingigenguoz@請注意，劉晨明,悅康并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。houlei@請務必閱讀末頁的免責聲明一、解構新質生產力內涵:生產函數要素的“壇變” 4二、新質生產力的“三產”投資機會:傳統產業、新興產業、未來產業 (二)“二產”方向:可控新興產業，關注“專精特新”與“工業五基”交集 (三)“三產”方向:培育未來產業，關注主題投資觀察視角 20(三)衛星互聯網產業鏈:關注衛星制造、地面站核心設備 25 識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明 4 圖5：中國創新投入分數較低且下滑明顯(分) 圖18：2023年中國PE/VC部分活躍賽道投資數量(起) 20 23 25圖31：全球無人機行業投資金額(百萬美元) 25 26 識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明一、解構新質生產力內涵:生產函數要素的“壇變”2023年9月習近平總書記在黑龍江考察時首次提出“新質生產力”的源:中國政府網)，隨后在23年中央經濟工作會議、24年兩會政府工作報告中提及且納為24年首要任務。其中，1月31日習總書記在中共中央政治局第十一次集習時對“新質生產力”概念作出了重要論述（來源:中國政府網)，我們歸納理解要點1:理論基礎——新質生產力是馬克思主義生產力理論在新時代的創新和 人口老齡化帶來變量L下滑、部分資本空轉導致變量K效率下降，需要著力提高技著:第一，形成創新技術產業化成果；第二，形成戰略性新興產業和未來數據來源:中國政府網，廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明（1)要素L:勞動生產率下滑，根據Wind，20（2)要素K:資本投資回報率未有提升，根據Wind，用ROIC（全A剔除金融)代表資本回報率水平，可以發現ROIC長年維持在15%左右水平且21年以來出（3)要素A:發明專利轉化率較低、創新投入分數較低且下滑明顯，根據數據來源:Wind，廣發證券發展研究中心數據來源:國家知識產權局、徐誡《日本科技成果轉化評價體系研究》—全球科技經濟展望2021年第36卷第8期、日本特許廳，廣發證券發展研究中心數據來源:Wind，廣發證券發展研究中心數據來源:Wind，廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明內需因素，地產尚未企穩、需發展內需新抓手，即（目前超13%)、數字經濟核心產業增加值占GDP比重達10%。我國具有算力基礎優勢，數據要素對GDP拉動作用將更加顯著，根據清華大學全球產業研究院聯合發其數字經濟和GDP將分別增長3.6‰、1.7‰，當計算數據來源：清華大學全球產業研究院聯合發布《2022-2023全球計算力指數評估報告》，廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明二1新質生產??<O產=÷í機會?傳?產業1新興產業1未來產業產業o生產?變革??體，新質生產?主要沿O大方U形r<新質=供?44 <N產=?技}傳?產業ā1<二產=?可控新興產業ā1<O產=?培育未來產?Nā<N產=方U?技}傳?產業，s注<央O新質?=鏈主s?ˉ為，<傳?→新質=轉?o央O市|?v?PB修]ā?核?方U，也o新質生產?主題÷í預期差最大?方U，yoWind，____環保行業央Ot?民OPB折?82%?折?÷=央O估|/民O估|-1ā1u炭40%1汽車28%2可?預é,未來÷y÷W1汽車1建筑1{電{傳?領域將o<央O新質?=?重點}造?1ā<{電→新?電?????能1~能電網ā=223年10月，中?電?發__:數字孿生?能大?控~慧?營平ó;，首創?能電?y?備y生}|期?N建kā?2ā<燃y車→~能網聯新能t汽車=2yo蓋^汽車數o，2023年O大汽車央O新能t汽車銷量\?s比僅13%?汽車銷量s比\??28%ā,?íY<??勵O業創新為目??單t考核=÷先在汽車領域?進，擬?O?央O?新能t汽車業ó單t考核技o1市s÷{g標而非__期{?2汽車央O也Y積極部署電動W~能W，比如?安汽車?施香格Y??R1與華為\__s造?維塔ā?3ā<÷y÷W→n能=2中?÷yW工聯\8?單位簽署n能產業鏈建?\__協議2t7?大部分傳?領域央OPB小于民O且折?÷較高數o來t?Wind，廣發?券發展研究中?t8?2023年O大汽車央O?新能t汽車銷量s比數o來t?蓋^汽車，廣發?券發展研究中?識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明 10家中央企業簽訂倡議書，表示將主動向社會開放人工智能應用場景；第三，關注央企產業煥新行動和未來產業啟航行動，措施包括鼓勵加大投資、并購、標準制定數據來源:Wind，廣發證券發展研究中心數據來源:國資委，廣發證券發展研究中心24年技改傳統產業的另一政策抓手為“大規模設備更新”，核心是“用能設備提效”。國務院《推動大規模設備更新和消費(2024年版)》，關注三個方向:1.新增設備:主要包括數據中心、服務器、基站、光伏設備等新基建設備。2.能效水平尚未提升的設備:包括變壓器、空氣壓縮機等。3.能效水平已經有所提升的設備:主要是傳統家電、熱泵等。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明表1：2024年重點用能產品設備提效名單提升.●高壓三相籠型異步電動機.工業鍋爐.除塵器.電焊機.潛水電泵信息通信設備.數據中心提升.塔式和機架式服務器.通信基站.顯示器Δ●低環境溫度空氣源熱泵(冷水)機組.充電樁Δ●熱泵熱水機(器).電動汽車用液冷式驅動電機系統.●商用燃氣灶具.光伏并網逆變器.晶體硅光伏組件.商用電磁灶.●自攜冷凝機組商用冷柜.●吸油煙機.電飯鍋.家用電磁灶.家用燃氣快速熱水器.燃氣采暖熱水爐.平板電視.LED平板燈數據來源：發改委等六部門《重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平(2024年版)》，廣發證券發展研究中心(二)“二產”方向：可控新興產業，關注“專精特新”與“工業五基”戰略新興產業是新質生產力的主陣地，占GDP比重逐階抬升(已超13%)。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：Wind、中國政府網，廣發證券發展研究中心業”(即近年新增的合成生物、商業航天、低空經濟等新興產業)。最初于2010年確定節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能數據來源：國務院等，廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明標準主要是企業在某一細分環節深耕2年及以上且營收達標（如2年營收增速均值高于10%)、研發能力強（如研發投入強度高于3%)、屬于產業鏈關鍵環節。二是根據國家產業基礎專家委員會《產業基礎創新發展目錄（2021年版)》，工業數據來源：Wind、CSMAR、國家產業基礎專家委員會《產業基礎創新發展目錄（2021年版)》，廣發證券發展研究中心投資“專精特新”標簽企業（根據工信部5批專精特新“小巨人”企業名單)識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：Wind、CSMAR，廣發證券發展研究中心數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心(三)“三產”方向：培育未來產業，關注主題投資觀察視角在戰略性新興產業選代同時，未來產業同步受到政策囑目，并且某一階段的未來產業可能成為下一階段的戰略性新興產業。2024年1月工數據來源：工信部等七部門聯合印發《關于推動未來產業創新發展的實施意見》，廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明 而根據Gartner2023年人工智能技術芽期”和“期望膨脹期”，近50%的AI技術2-5年或2年以內，(1)AI技術在自動熟時間在5-10年，目前處于“期望膨脹期”頂部區間；(3)VR/AR已在生產成熟期(設備出現量產)/穩步爬升期，元宇宙處于技術萌芽中期。數據來源：Gartner，廣發證券發展研究中心根據CVSouerce投中數據，2023年中國PE/VC市場中除了過去3年一直活躍的與儲能技術、機器人、新材料等。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明圖18：2023年中國PE/VC部分活躍賽道投資數量(起）數據來源：CVSouerce投中數據，廣發證券發展研究中心等未來細分領域已出現數億元融資。例如：21年起開始出現量子計算、光子計算的Pre-A/B輪融資、A輪融資，并且企業估值超10億元、融資表2：未來產業相關企業一級市場融資情況行業(清科)發展人工智能IVD行業服務提供商攬月機電儀器儀表制造A創新中心合成生物科技成果產業化服務提供商AA+B合成生物技術研發應用服務商合成生物新材料研發商B合成生物學國家高新技術企業B體外診斷(IVD）試劑及儀器創健醫療A識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明A新一代合成生物學晦BA+AA全鏈路合成生物研發平臺A合成生物學國家高新技術企業CA+B航天火箭發動機研發商神光石英A合成熔石英玻璃數據來源：清科私募通，廣發證券發展研究中心海外科技巨頭通常在未來產業方向上具有前瞻布局能期國際科技巨頭的布局動作，可關注AI+PC/手機/汽車/機器人/可穿戴設備、先進封表3：近期巨頭公司在未來產業方向布局動作AI+手機人形機器人梅賽德斯-奔馳制造工廠將試用Apptronik人形機SpaceX公司重型運載火箭星艦(StarAI+信息安全微軟計劃增加MUF芯片制造技術生產用于人工智能芯片組的HBM（高帶寬內存)人型機器人AI+PC微軟AnthropicAI+PC發布全新邊緣平臺識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明AI+眼鏡“雷朋xMeta智能眼鏡”將接入多模態AI基因療法數據來源：英偉達官網等，廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明三、新質生產力重點投資領域：政策線索與產業線索新質生產力概念提出以來，中央及各地方政府在產業政策層面上給予密集支持 門發布《綠色航空制造業發展綱要(2023-2035年)》，提出到2025年實現電動垂直起降航空器(eVTOL)試點運行、氫能源飛機關鍵技術完成可行性驗證；次對L3和L4等級智能網聯汽車打開政策通道；(3)國家數據局等部門印發《“數據要素根”三年行動計劃(2024-2026年)》規劃到2026年底數據產業年均增速超過20%。相關企業給予良好產業環境和政策傾斜，培育出一批行業龍頭企業，主要包含氫深訓發布全國首部低空經濟立法《深訓經濟特區低空經濟產業促進條例》；(2)量子科技：湖北省發布《加快發展量子科技產業三年行動方案(2023-2025年)》；(3)氫能：四川省發布《四川省氫能產業發展規劃(2021-2025)》提出將四川打造成為國內國際知名的氫能產業基地，參與建設“成淪氫走廊”等地方識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：地方政府官網等，廣發證券發展研究中心(一)人工智能產業鏈：關注AI終端應用、算力基建人工智能產業鏈可分為上游(數據&算力)、中游(算法平臺)、下游(應用)：(1)上游主要包括數據平臺(提供數據)和算力層(提供底層支持)；則為應用層，包括內容的生產與分發兩個方面，涉及營銷、推薦識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：廣發證券發展研究中心明確(①NLP+CV+多模態；②模型參數量幾何級擴張；③模型開源)，2022年底應用快速向終端轉移，關注AI+PC/手機/XR/汽車/可穿戴設備/機器人/醫療等。另一 (2)光模塊，高寬帶、低延遲、無的算力 識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：Gartner，廣發證券發展研究中心(二)氫能產業鏈：關注制氫核心設備氫能產業鏈可分為制、儲、運、加、用等五大環節：(1)制氫環節包括傳統35MPa的氫氣；(4)用氫環節當前主要包括燃料電動車，未來繼續向電力、工識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：廣發證券發展研究中心/kg，美國則提出2030年1美元/kg目標。關注核心設備1)心設備，在堿性水和PEM兩條電解制氫路徑中價值量占比超過50%，根據廣發機械組測算，至2030年全球電解綠氫有望達1447萬噸，對應ALK槽全球累計市場近8000億。（2)壓縮機：加氫站核心設備，也是液化儲運過程中的核心液化裝置，壓縮機技術不斷向高壓力等級方向突破，實現70MPa高壓氣態儲氫瓶：目前儲運及加氫站的主流儲存設備，技術及材料向耐壓和減重方向突破（高國主導。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：中國氫能聯盟、前瞻產業研究院，廣發證券發展研究數據來源：世界核協會、美國國家環境保護局、美國能源信息署，廣發證券發展研究中心(三)衛星互聯網產業鏈：關注衛星制造、地面站核心設備衛星互聯網通過將衛星發射升空形成組網建設(形成非地面基站)，能夠廣泛火箭發射、地面設備和衛星運營四個環節：(1)衛星制造環節技術壁壘較高，涉主要起樞紐作用，包含地面站和用戶終端，芯片和天線是關鍵部件，衛星電話、衛星寬帶接收器的當前的主要終端設備；(4)衛星運營主要由通信運營商依據牌照國交通通信信息等企業擁有一類牌照(移動/固定終端衛星通信業務)，中國衛通、中國電信等企業擁有二類牌照(衛星轉發器出租和出售業務)。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明t26?衛星T聯網產業鏈t?數o來t?廣發?券發展研究中?____衛星T聯網技o?破?重點No在于重?{???能?ü重]使用能?,有助于降低建?衛星組網?r本ā二o在于t?網t連?技o，比如5GNTN?5Gt?用戶連?衛星N?非w面??ā2低軌衛星T聯網在?內?續?速發展，且o6G產業?重要組r部分之N，航天ù技??發__:中?航天ù技活動藍皮書?2023年ā;~{24年中?航天將?施100次左右發射?ó?23年o67次ā,~且s?首n商業航天發射場將迎來首次發射?ó,多n衛星星座將ò速組網建?2s注衛星v造1w面?核??備??衛星?營??1ā星N?荷?通?轉發~ü天?ā,衛星通??核?,g行高空?ó?主體，W??~1?備1??{，通?衛星?有效荷?主要o通?轉發~ü天?ā?2āMEMS傳感~?{于衛星精確?航?位，在??范圍?ó?號傳輸，~且u于質量較小可用于超微?衛星ā?3ā?營商，衛星N類二類業ó均w有~w進入壁壘，~且ToC業ów備N?用戶壁壘2識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：中國航天科技集團、共研網，廣發證券發展研究中心數據來源：智研咨詢，廣發證券發展研究中心(四)低空經濟產業鏈：關注eVTOL整機制造下游應用與服務：(1)上游制造端包含碳纖維、鋁合金等機體制造材料，以及芯數據來源：廣發證券發展研究中心識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明低空飛行在供需兩端均具備成長潛力，需求方面，根據《是低空空域陸續開放，23年11月《中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿)》張無人駕駛航空器適航證。關注有望商業化落地的細分領域：(1)eVTOL整機制件，具有強度高、耐腐蝕、耐高溫、質量輕等優勢，且變形熱處理工藝能夠增強材料使用壽命；(3)低空探測雷達，低空飛行安全保障以及資源智能調配體系的重要技術，尤其是可以大規模對指定空域進行全空域不間斷探測，回避飛行器碰撞電線電纜、高層建筑等風險隱患。數據來源：Frost&Sullivan，廣發證券發展研究中心圖31：全球無人機行業投資金額(百萬美元)數據來源：DroneIndustryInsights，廣發證券發展研究中心(五)合成生物產業鏈：關注DNA生物合成合成生物技術以可再生的生物質資源為原料通過改造基因或細胞構建生物功能原件(包含重設與創新)，使其具有滿足人類的生物功能需求，產業鏈材料及基礎技術、中游平臺及產品制造、下游生產及生活應用：(1)上游以技術識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明數據來源：廣發證券發展研究中心麥肯錫預測，到2025年合成生物學與生物制造的經濟未來全球60%的物質生產可通過生物制造方式實現。當前合成序時間和成本降低，疊加關鍵原材料的成本降低；二是工業互聯網、AI技術賦能，內生產總值的比重穩步提升。關注取得技術突破、應用前景廣泛的細分領域：和第三代基因測序技術以及CRISPR基因編輯技術的突破有效降低許多環碳效果顯著。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明四、風險提示宏觀經濟下行壓力超預期，國內“穩增長”政策落地效果仍有不及預期風險。疫情變異/反復可能導致全球經濟修復不及預期并影響中國識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明廣發投資策略研究小組劉晨明:首席分析師，南開大學世界經濟碩士，10年策略研究經驗。鄭悅:首席分析師，華東師范大學金融學碩士，10年策略研究經驗。李如媚:資深分析師，中山大學碩士，9年策略研究經驗。余可聘:資深分析師，澳大利亞國立大學碩士，4年策略研究經驗。趙陽:資深分析師，南開大學碩士，7年策略研究經驗。逸聽:高級分析師，澳大利亞國立大學碩士，3年策略研究經驗。許向真:資深分析師，廈門大學碩士，8年策略研究經驗。悅康:資深分析師，中山大學碩士，7年策略研究經驗。陳振威:高級研究員，香港中文大學碩士，2年策略研究經驗。楊澤摹:高級研究員，上海財經大學碩士，2年策略研究經驗。侯蕾:高級研究員，復旦大學碩士，2年策略研究經驗。廣發證券—行業投資評級說明持有:預期未來12個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%~+10%。廣發證券—公司投資評級說明增持:持有:賣出:聯系我們預期未來12個月內，股價表現強于大盤15%以預期未來12個月內，股價表現強于大盤5%-15%。預期未來12個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%~+5%。預期未來12個月內，股價表現弱于大盤5%以上。廣州市深訓市北京市上海市香港地址廣州市天河區馬場路深訓市福田區益田路北京市西城區月壇北上海市浦東新區南泉香港灣仔駱克道8126號廣發證券大廈6001號太平金融大街2號月壇大廈18北路429號泰康保險號廣發大廈27樓47樓廈31層層大廈37樓郵政編碼客服郵箱510627gfzqyf@518026100045200120-法律主體聲明本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國(港澳臺地區除外)的分廣發證券(香港)經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見(4號牌照)的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明 重要聲明廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人(以下均簡稱“研究人員”)針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明:(1)本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；(2)研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保