新常態下中國宏觀經濟形勢分析目錄新常態下中國經濟增長發生的新變化新常態下中國經濟發展的新特征新常態下中國宏觀經濟新政策經濟新常態下的投資機會宏觀經濟新常態舊經濟國企主導，產能過剩，經營困難新起點新機遇新條件新挑戰供給側改變需求側支持財政政策去產能，降杠桿，補短板貨幣政策投資策略供給側改革結構邏輯圖新常態下中國經濟增長新變化新起點新機遇新條件新挑戰5

我國發展仍處于重要戰略機遇期，我們要增強信心，從當前我國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。——習近平：在河南考察時的講話，2014年5月10日“新常態”的提出6

中國經濟呈現出新常態，有幾個主要特點。一是從高速增長轉為中高速增長。二是經濟結構不斷優化升級，第三產業、消費需求逐步成為主體，城鄉區域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發展成果惠及更廣大民眾。三是從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動。

——習近平：在亞太經合組織工商領導人峰會開幕式上的演講，2014年11月9日總書記多次提“新常態”7

認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今后一個時期我國經濟發展的大邏輯面對我國經濟發展新常態，觀念上要適應，認識上要到位，方法上要對路，工作上要得力

——習近平：在中央經濟工作會議上的講話，2014年12月9日至11日總書記多次提“新常態”8現在，中國經濟發展進入了新常態，今后一個時期將繼續保持中高速增長。

——習近平：在中拉論壇部長級會議開幕式的講話，2015年1月8日總書記多次提“新常態”我國經濟發展進入新常態。?

增速換擋進入新常態中國經濟的體量與過去不一樣了，現在每增長1個百分點，相當于5年前的1.5個百分點、10年前的2個百分點。以前的中國現在的中國經濟體量更大圖形繪制*中國經濟已經告別年均增長10%的高增長階段，而轉為年均7%左右的中高速增長階段。經濟正處于從中等人均收入水平國家向中高收入國家邁進。增長動力從要素驅動向改革創新效率驅動。經濟增長模式將從高投資、高儲蓄、高出口、高投入、高污染的要素驅動、投資驅動模式逐步轉向依靠轉型升級、生產率提升的創新驅動型增長模式，經濟增長更加均衡，更具可持續性。中國經濟面臨拐點12新起點

1.2010我國GDP總量首次超過日本，成為世界第二大經濟體。已是經濟大國，但不是經濟強國。中國GDP總量（2009~2014年）新起點2014年我國人均國民總收入超過7000美元，位于“上中等收入”經濟體，但收入分配差距較大。改革開發以來經濟快速增長1980－2017年

中國經濟與世界經濟增長率比較資源來源：IMF《世界經濟展望》2012.4.17.單位：%2012-2013年世界經濟增長貢獻率分布來源：日本野村證券公司，2011.12.20.中國從2012年到2016年，近5年中國經濟對世界經濟拉動的動力差不多平均是31%，最高的年份是50%，2016年是31%，2015年是29%左右。美國從2007年到現在10年，兩年負增長的，日本是兩年負增長，歐元區是三年負增長。而美國最高的增長年份是2.9%，1830-2010年

中國與美國制造業占世界比重日本、中國、印度在亞洲經濟比重2015年2010年資料來源：IMF《世界經濟展望》2010.41820－2025年

中國GDP相當于美國的比重變動單位：%（按1990年的國際美元計算）注：1820年中國經濟是美國的1814.3倍美媒直言2018年中國消費力量將趕超美國；人民日報發文表示2023年中國就將邁入高收入國家行列，日媒放言稱2030年中國對亞洲的經濟影響力將超美國IMF的預期，2017年全球經濟的增速將達到3.6%，2018年全球經濟增速將達到3.7%。按照IMF、世界銀行、聯合國經合組織的預測，現在75%的國家和地區經濟體的經濟出現了恢復性增長。新機遇新機遇用習近平總書記的講話來概括，就是在中華民族的發展歷史上距離現代化的目標從來沒有像今天這樣近，近到什么程度，中國趕上西方列強實現現代化不再需要多少代人的努力，很可能只有一代之遙。新機遇中國在新常態下提出了兩個重要的百年發展目標：一個是在中國共產黨建黨一百周年前后，即2020年全面實現小康;

第二個是在中華人民共和國中央人民政府成立一百周年，也就是本世界中葉2050年前后實現社會主義現代化。新機遇中國從貧困出發，30多年時間2010年跨越溫飽，進入上中等收入的發展階段未來三年人均可支配收入年均增長4.2%，2020年我們用10年時間進入高收入階段目前有70個國家是高收入國家，平均用了12年4個月，其中20個總人口超千萬的大國平均用11年9個月。1820－2030年

中國與美國在世界經濟比重歷史性變遷

單位：%資料來源：AngusMaddison,TheWorldeconomy,aMillennialProspectiveOECD,2001,and1900-2001fromMaddison(2003),TheWorldEconomy:HistoricalStatistics,OECD,Paris.27消費需求：過去我國消費具有明顯的模仿型排浪式特征，現在模仿型排浪式消費階段基本結束，個性化、多樣化消費漸成主流新條件28投資需求：經歷了30多年高強度大規模開發建設后，傳統產業相對飽和，但基礎設施互聯互通和一些新技術、新產品、新業態、新商業模式的投資機會大量涌現，對創新投融資方式提出了新要求。29出口和國際收支：國際金融危機發生前國際市場空間擴張很快，出口成為拉動我國經濟快速發展的重要動能，現在全球總需求不振，我國低成本比較優勢也發生了轉化，同時我國出口競爭優勢依然存在，高水平引進來、大規模走出去正在同步發生。

2014年，我國實際使用外商直接投資1196億美元，居世界首位。對外直接投資1029億美元，與利用外資并駕齊驅。——李克強《政府工作報告2015》

2015年，中國對外直接投資金額約1200億美元，對外投資總量將超過吸引外資總量。這意味著，中國正在成為凈資本輸出國。——商務部部長助理張向晨30

生產能力和產業組織方式：過去供給不足是長期困擾我們的一個主要矛盾，現在傳統產業供給能力大幅超出需求，產業結構必須優化升級，企業兼并重組、生產相對集中不可避免，新興產業、服務業、小微企業作用更加凸顯，生產小型化、智能化、專業化將成為產業組織新特征。3D打印技術物聯網31生產要素相對優勢：過去勞動力成本低是最大優勢，引進技術和管理就能迅速變成生產力，現在人口老齡化日趨發展，農業富余勞動力減少，要素的規模驅動力減弱，經濟增長將更多依靠人力資本質量和技術進步，必須讓創新成為驅動發展新引擎。劉易斯拐點32市場競爭特點：過去主要是數量擴張和價格競爭，現在正逐步轉向質量型、差異化為主的競爭，統一全國市場、提高資源配置效率是經濟發展的內生性要求，必須深化改革開放，加快形成統一透明、有序規范的市場環境。33資源環境約束：過去能源資源和生態環境空間相對較大，現在環境承載能力已經達到或接近上限，必須順應人民群眾對良好生態環境的期待，推動形成綠色低碳循環發展新方式。新挑戰——跨越“中等收入陷阱”近50年來全球101個中等收入經濟體中，僅有13個經濟體進入高收入國家行列，成功跨越“陷阱”的概率也就13%。中國經濟新常態發展的基本特征

1.增長速度由高速向中高速轉變增長速度換擋期結構調整陣痛期前期刺激政策消化期世界經濟增長動力不足、國內結構調整不斷深化，經濟增速告別10%持續高增長，轉向七上八下合理區間。“拉動內需”曾一度成為我們為了擺脫國際金融危機的口號，而政府刺激政策產生的紅利一直延續至現在。霧霾、生態退化、能源緊張……經濟發展與資源環境矛盾日趨尖銳，迫使我們做出結構調整的主動選擇。三期疊加經濟增速恐怕回不去了!

2017年GDP：827122億元，比上年增長6.9%。這是自2011年以來我國經濟增速首次回升

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2.發展方式由規模速度型粗放增長向質量效率型集約增長轉變

3.產業結構由中低端向中高端轉變41邁克爾·波特的創新驅動理論

4.增長動力由要素驅動投資驅動向創新驅動轉變42

5.資源配置由市場起基礎性作用向起決定性作用轉換

理論和實踐都證明，市場配置資源是最有效率的形式。市場決定資源配置是市場經濟的一般規律，市場經濟本質上就是市場決定資源配置的經濟。

——習近平：關于《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》的說明

6.經濟福祉由非均衡型向包容共享型轉換新常態下中國宏觀經濟新政策

供給側：“供給側+結構性+改革”需求側：“財政政策與貨幣政策”兩個經濟學理論凱恩斯主義建立在凱恩斯著作《就業、利息和貨幣通論》的思想基礎上的經濟理論。主張國家采用擴張性的經濟政策，通過增加需求促進經濟增長。即擴大政府開支，實行財政赤字，刺激經濟，維持繁榮。里根經濟學里根總統執政期間實行的經濟政策，削減政府預算以減少社會福利開支，控制貨幣供給量以降低通貨膨脹，減少個人所得稅和企業稅以刺激投資，放寬企業管理規章條例以減少生產成本。需求側供給側從產品角度看問題從要素角度看問題里根新政【背景】20世紀70年代，美國通脹率高達13.5%、失業率達7.2%，而經濟增長率僅-0.2%，深陷“滯脹”泥淖。同時美國經濟也存在稅率過高、限制進入、價格管制等諸多結構性問題。【措施】1981年里根就任美國總統后，開始奉行供給學派和貨幣主義的主張，提出“經濟復興計劃”，主推減稅，同時減少政府干預，縮減政府開支，緊縮貨幣供給。經濟回歸繁榮，“大穩健”時代來臨。【意義】里根經濟學大獲成功，美國經濟迎來“大穩健”時代，但也提高了美國的赤字率，增加了政府債務。但總體看，里根經濟學為美國長期經濟增長打下了堅實基礎。撒切爾改革【背景】70-80年代的英國同樣陷入了高通脹、低增長的“滯脹”泥淖，零售價格同比一度飆至25%，GDP增速出現負增長。同時英國也面臨工會力量龐大、國企過多、政府干預過度等結構性問題。【措施】撒切爾1979年上任首相后，首先采納了貨幣主義的觀點，緊縮貨幣以控制通脹。同時采用供給學派的觀點，加速推進國企私有化、減稅、廢除物價管制等改革措施，減少政府對經濟的干預。【意義】經過改革，惡性通脹得到控制，英國經濟觸底反彈，各主要宏觀經濟指標波動率大幅減小。撒切爾的結構化改革被認為“挽救”了英國經濟。如果說需求側包括投資、消費和出口三駕馬車的話，那么供給側也有三駕馬車，那就是勞動、資本和技術。以供給側改革來促進經濟結構調整，這是宏觀政策思路的實質性轉變。

為何轉向“供給側”國際國內的需求側都發生了巨大變化發達國家紛紛去債務化，提出推進“再工業化”，促使部分早已轉移到國外尤其是發展中國家的制造業回歸本土越南、泰國、馬來西亞等國，利用較低的勞動力成本和不斷提高的制造業水平吸引了越來越多的勞動密集型產業

發達國家和發展中國家多種因素綜合作用，導致我們原有的增長、貿易及投資等發展機遇發生明顯的變化越南勞動力成本低，咱們到那里去發展吧……為何轉向“供給側”國際國內的需求側都發生了巨大變化我國長期針對需求側進行宏觀調控管理的副作用和后遺癥越來越大產能過剩高房價資產價格泡沫地方債務壓力加大影子銀行銀行不良資產率上升企業效益下降

刺激拉動“三駕馬車”的政策所帶來的副作用和后遺癥產能利用率<70%鋼鐵電解鋁水泥建材造船為何轉向“供給側”我國供給側存在的問題困擾改革發展全局從需求側發力搞“強刺激”

不可能持續只會掩蓋供給側的病癥推進供給側結構性改革是適應國際金融危機發生后國際國內背景、解決需求側變化和供給側問題的主動選擇。為何強調“結構性”近年來，我國用應對“周期性”問題進行的宏觀調控效果不佳。2000年-2016年中國年度GDP增速為何強調“結構性”我國目前供給側存在著的結構性問題，也需要通過結構性改革來一一化解供給側有以下幾方面的問題:一是外向型特點明顯二是產品過去主要是面向以低收入群體為主的消費者，沒有及時跟上消費者收入增長、需求升級的變化在當前外需減少的情況下，有些企業出現了產能明顯過剩的狀況對高端產品的生產供給嚴重不足這么多庫存！賣不動！經常靠打折促銷維持銷量改革路線圖：三去一降一補去產能、去庫存、去杠桿降成本補短板改革的主要任務還是深入推進供給側結構性改革，推進“三去一降一補”。供給側結構性改革的落腳點還是改革。堅持用改革的辦法解決供給側結構性改革中的問題，需要整體配套改革，以進一步激發市場活力和社會創造力。產能過剩1.壯士斷腕去產能以斷臂求生化解過剩產能，要把處置僵尸企業作為化解產能過剩的牛鼻子鋼鐵煤炭水泥平板玻璃造船汽車機械電解鋁光伏多晶硅風電2015年過剩行業擴大煤炭產能煤炭產能2015年煤炭產能已達41億噸至少2億噸過剩產能如果各行業產能過剩延續下去，不僅虧損企業、僵尸企業將倒閉，好的盈利企業也將被拖累價格較最高時下降近50%產能過剩行業的一個代表——煤炭企業盈利大幅改善企業兼并重組和結構調整取得進展目標：全年煤炭去產能2.5億噸鋼鐵去產能4500萬噸1.扎實有效去產能2016年去產能取得顯著成效。實際：煤炭去產能2.9億噸鋼鐵去產能6500萬噸寶鋼、武鋼重組合并關閉煤礦1900多處煤礦減少至9000處左右平均單井規模提高至50萬噸/年以上鋼鐵加工行業實現利潤1659億元，增長232.3%，煤炭企業實現利潤1091億元，同比增長223.6%1.扎實有效去產能減鋼鐵產能5000萬噸2017年去產能提出退出煤炭產能1.5億噸以上淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上2017年1-5月退出煤炭產能9700萬噸退出鋼鐵產能4239萬噸鋼鐵加工業實現利潤1053億元，同比增長93.5%；煤炭企業利潤1233億元，上年同期僅為13.9億元2.統籌城鄉去庫存房地產行業是去庫存的重中之重截至2015年底住宅面積4.52億平方米商品房待售面積7.19億平方米施工面積為73.6億平方米去庫存的根本之策是統籌城鄉發展通過推進以人為核心的城鎮化帶動房地產去庫存買房2.統籌城鄉去庫存房地產行業是去庫存的重中之重重慶2016年上半年去庫存456萬平方米嚴格控制土地供應加大戶籍制度改革力度全面推行貨幣化安置以重慶為例去庫存政策重慶市商品房待售面積2357萬平方米住宅待售面積為1004萬平方米截至2015年12月3.減少負債去杠桿要保持經濟持續健康發展，在金融領域去杠桿

杠桿率越高風險也就越高杠桿率居高不下我國一些企業杠桿率居高不下，亟待去杠桿，防范和化解金融風險4.政府減收降成本從2016年5月1日起，我國全面推開“營改增”試點2016年減稅金額將超過5000億元

用政府收入的“－”，換取企業效益的“＋”和市場活力的“×”企業電價下調安徽省一般工商業及其他用電價格每千瓦時降低4.28分降低企業物流成本降低企業用電成本降低高速公路貨車收費降低企業稅收成本機構測算4.多措并舉降成本2017年將繼續多措并舉降成本。2017年成效顯著2017年，工業產能利用率為77%，比上年回升3.7個百分點，為近5年來最高水平；鋼鐵、煤炭行業完成了去產能的年度目標任務。2017年1月份至11月份，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本、費用合計為92.75元，同比減少0.5元；工業企業主營業務收入利潤率為6.36%，同比提高0.54個百分點。補齊基礎設施短板5.加大投入補短板補齊農業現代化短板補齊生態環境短板補齊小康社會建設短板補齊民生建設短板新增投資“各個擊破”，瞄準我們發展中的短板，有側重點地補短板。需求側：積極的財政政策66財政困境：債務截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務20.7萬億元，其中地方政府占10.89萬億元。此外，全國各級政府負有擔保責任的債務2.9萬億元、可能承擔一定救助責任的債務6.7萬億元。加上或有債務，地方政府性債務規模將達到17.9萬億元。

債務問題債務數量形成原因地方債務大約17.9萬億，加中央政府債務,大約30.3萬億地方政府是經濟主體追求GDP+擊鼓傳花危機程度數量適中主要是內債轉化為基礎設施國有資產多（采用債務/政府凈資產指標）采取措施不容忽視的債務數據：中國企業債務占GDP的1.9倍中央、地方政府債務占GDP的50%，達30多萬億企業債務（包括國企）違約狀況接連到來三大泡沫之債務泡沫2016年只有六省一市財政盈余2016年，福建的財政盈余644億，深圳2851億，江蘇5178億，浙江5441億，北京6390億，上海7748億，廣東9301億，合計起來，六省一市總共給中央財政帶來了30373億的貢獻。另外的最大一筆收入就是央企上繳利潤了，2016年利潤上繳規模5038億，合計起來，一年也就是3.5萬億左右。它承擔的財政支出規模則高達7.54萬億，其中維持自身運轉的中央本級支出2.74萬億，填補地方政府財政缺口4.8萬億。7.54-3.5=4萬億。2007－2016年

發達國家總債務占GDP比重來源：OECD《給G20經濟展望與政策建議報告》2011.10.31IMF《世界經濟展望》2011.9.債務泡沫信貸在擴張，但增速在下降。從去年的股災、今年的房災、以及中間發生的螺紋鋼事件，以及未來可能發生的農產品動蕩事件，都與此有關，M2在擴張，錢太多，卻無處可去，就流向可炒作的資源，所到之處，無不造成重大動蕩和傷害。如何解決債務危機借新債還舊債增發貨幣賣資產債轉股干部考核改革需求側：貨幣政策人民幣統計口徑如果把國家比作一個超市，M2的增長即貨幣總量的增長，GDP的增長可以簡單看作是整個超市內貨物數量增長。貨物的增長速度跟不上錢的增長速度，貨少錢多，貨物漲價。貨漲價的幅度就是CPI的漲幅。M0：社會上的現金M1：M0+企業的活期存款M2：M1+全國的定期存款

（最能體現信貸情況、判斷經濟基本面的數據）

我國廣義貨幣(M2)2016年底160萬億元，世界第一M2工業化投資城鎮化投資外匯購買貸款買房貸款消費CPI不高人民幣泡沫中國M2數據在過去15年膨脹了10倍人民幣泡沫美國M2數據在過去十多年是平穩上升，沒有劇烈變化，但中國的M2自2008年開始加速上升，在2009年超過美國，并繼續保持高昂的姿態在上升，截止2015年底，中國的M2數值已經是美國的1.813倍2018年的宏觀經濟政策是穩健中性貨幣政策效果減弱全球性寬松的貨幣政策漸次退出，以美國縮表為重要標志進入減債、升息、去杠桿這樣一個軌道。5年內美國央行的這種資產負債表從現在的4.5萬億/年減少到2萬億-2.5萬億美元。按照年度來說，2017年縮表300億，2018年縮表4000億，一直持續到2020年到2023年。美國貨幣政策對我國影響經濟新常態下的投資機會1.圍繞結構調整進行行業選擇；2.圍繞