財務報表分析與證券投資第一講財務會計基礎姜國華北京大學光華管理學院會計學教授2前言股價=內在價值+投資者情緒+操縱本課程：內在價值的邏輯注意事項：本課程不是一個投行或基金的入職培訓手冊；會計問題五花八門，個個不一樣；重在理解會計的邏輯、報表的邏輯、分析的邏輯、預測的邏輯、估值的邏輯，并涉及投資決策的邏輯3內容提要會計工作流程三大報表簡介主要會計科目借貸記賬法會計核算原則4當你想到會計時，頭腦中的典型形象是什么樣子？5會計的含義

會計:Accounting=Account+Counting會計是為了進行決策和合理的判斷而對一個組織的經濟信息進行確定、計量和傳遞的過程

確定 計量 傳遞會計主體的相關經濟信息進行決策和合理的判斷6會計工作流程7資產負債表反映企業在一定時點上的財務狀況：企業的資產、負債和所有者權益資產負債表中的會計要素資產：預期為企業帶來經濟利益的資源負債：預期導致經濟利益流出的義務所有者權益：所有者對企業的剩余權益會計恒等式：資產=負債+所有者權益8（簡單的）資產負債表資產

====

流動資產 現金和銀行存款 應收賬款 存貨

長期資產

長期投資 機器設備 無形資產負債+權益流動負債 應付帳款 應付工資 應交稅金 一年內到期長期負債長期負債應付票據應付債券股東權益 普通股 資本公積金--溢價發行 保留盈余--盈余公積和未分配利潤9損益表（利潤表）反映企業在一定會計期間的經營成果：企業在該期間獲取了多少收益利潤表中的會計要素收入：銷售商品、提供勞務及讓渡資產使用權所形成的經濟利益的流入成本費用：可以和收入配比的經濟利益的流出利得或損失（非主營活動導致的損益）利潤：一定會計期間的經營成果利潤=收入–成本費用+利得或損失10主營業務收入 減:主營業務成本毛利潤 減:管理費用 減:銷售費用 減:財務費用經營利潤 加:利得或損失利潤總額 減:所得稅凈利潤（簡單的）利潤表11現金流量表反映企業在一定會計期間現金流入和流出情況的報表現金流量表的項目經營活動的現金流量投資活動的現金流量籌資活動的現金流量當期現金流量凈額=期末現金余額–期初現金余額12所有者權益變動表反映了企業在一定會計期間所有者權益的變動情況所有者權益的構成：投入資本留存收益所有者權益的期初余額

+ 新增股權資本

+ 凈收益或損失

- 股利分配

- 股票回購 所有者權益的期末余額13財務報表之間的關系利潤表資產負債表期初余額資產負債表期末余額現金流量表14借貸記賬法借貸記帳法記帳規則：

有借必有貸，借貸必相等；保持資產恒等式成立覆蓋所有的資產負債表科目和損益科目“借”、“貸”二字的含義：借字表示：資產的增加，收入的減少，費用成本的增加，負債及所有者權益的減少貸字表示：資產的減少，收入的增加，費用成本的減少，負債及所有者權益的增加15借貸記賬法-練習同時增加資產和負債同時減少資產和負債收入和資產同時增加收入增加，負債減少“貨幣”資產增加，“應收賬款”資產減少費用增加，資產減少費用增加，負債增加向供應商采購原料，貨款未付用銀行存款支付所欠貨款發生銷售行為，尚未收回貨款發生銷售行為，核銷客戶的預付款收回應收賬款用現金支付員工工資年末計算應付銀行的借款利息

16會計核算原則（1）會計主體(AccountingEntity)會計期間(AccountingPeriod)持續經營假設(GoingConcernAssumption)財務報表的編制一般基于持續經營假設――企業在可以預計的將來能夠持續經營。即企業無意也無須終止或縮小其經營規模。17會計核算原則（2）歷史成本原則(HistoryCost)公允價值原則（FairValueAccounting）18會計核算原則（3）一貫性(Consistency)充分披露(FullDisclosure)重要性(Materiality)19會計核算原則（4）配比原則(MatchingConcept)因果配比時間配比20會計核算原則（5）：穩健性壞消息需要馬上、充分確認匯報；好消息不能馬上、充分確認匯報21會計核算原則（6）：權責發生制權責發生制(Accrual

Basis)：企業的會計核算對于收入和費用，不論是否已有現金的收付，按其是否影響各個會計期間的經營成果和受益情況，確定其歸屬期，即于交易發生時，而不是在款項實際收付時進行會計確認財務狀況、經營成果并不與現金收支一致交易或事項已經發生例如：20x2年實現銷售5萬元，貨款在20x3年收回。權責發生制下財務記錄 20x2年：銷售收入5萬，應收賬款5萬20x3年：銷售收入0，銀行存款5萬現金流轉過程20x2年：現金收入，020x3年：現金收入，5萬22期末會計調整（權責發生制）調整分錄的類型：應計項目應付費用：如應付工資，應付利息應計收入：如應收利息，應收租金遞延項目預付費用：如預付保險費，預繳租金預收收入：如預收租金估計項目應收帳款壞帳損失固定資產折舊23年終結賬世界上只有兩類賬戶：資產負債表賬戶（存量賬戶）；損益表賬戶（流量賬戶）年底（1）計算各個賬戶余額；（2）賬戶“各回各家，各找各媽”；（3）損益表賬戶“清零”，即“關帳”借記收入、利得賬戶，貸記“收益匯總”賬戶（中間賬戶）貸記成本、費用、損失賬戶，借記“收益匯總”賬戶如“收益匯總”賬戶為貸方余額（利潤），借記“收入匯總”，貸記“留存收益”（增加股東權益）；否則反之（虧損減少股東權益）“收入匯總”賬戶消失；損益表科目“清零”產生資產負債表、損益表兩者共同衍生出現金流量表24財務報表分析與證券投資第二講資產負債表姜國華北京大學光華管理學院會計學教授25基于價值評估的資產負債表分析本課程從證券投資的角度分析財務報告對報表的解讀以幫助預測企業未來業績為主線因此對報表內容的分析不夠全面與深入，有興趣的學員可參閱傳統的財務報表分析書籍強調：學習財務報表分析要有收獲，必須親自做作業26資產價值評估26任何資產（或負債）的價值都取決于其未來現金流及取得這個現金流的風險（相應的折現率）。本課程的目標是幫助我們更好地預測這兩個因素。資產負債表是這些預測的起點。272829資產、負債、權益的數字都是哪來的？權益股東直接投入：公司設立投入、IPO、增發、配股、可轉債、股票期權、捐贈、政府補貼。。。股東間接投入：累積利潤減累積分紅負債融資型負債：銀行貸款、債券、票據、房地產公司的預收款、商業企業的應付款（購物卡）、拆借款（向大股東借款）。。。經營型負債：應付賬款、應付工資、稅金、股利、租金資產絕大部分資產是權益、負債融資來后的使用形成的；來了1元，行成1元資產，一一對應（歷史成本）公允計量下，一部分資產（交易型金融資產、可供出售金融資產、投資性房地產）在歷史成本之上，會增加出一塊兒市值歷史成本差；相對應，股東權益中也增加出這一塊兒。這一塊兒是向未來看行成的資產30資產負債表資產負債表匯報了企業所能夠支配，用來創造價值的經濟資源，所以資產負債表是預測未來業績（現金流）的出發點。預測農民明年的收成，土地面積是他的“資產負債表”資產負債表是一個時點上企業的全身照資產是投資者的投入企業價值=投資者投入+新增財富3031資產的定義可以在未來為企業帶來現金流的資源未來帶來的現金流的數量可以比較準確地估計（量和時）32隱形“資產”企業的某些事項可能會產生未來的現金流，但卻不能在賬面確認為資產：(1)管理天賦：杰克．韋爾奇不在GE的資產負債表上，比爾．蓋茨不在微軟的資產負債表上。(2)員工才能：員工中擁有名校學位的數量也不顯示在資產負債表上。(3)藥品專利：Merck的資產負債比并不顯示它所擁有的專利保護期限。(4)政治聯系：從安然的資產負債表上我們不知道它給布什和切尼的競選捐助了多少真金白銀。(5)聲譽（品牌）：可口可樂的資產負債表上并不顯示其品牌聲譽。．．．33隱形“資產”對未來的影響隱形“資產”與收入和利潤的持續性一項隱形“資產”的影響是否已經體現在了過去的業績中？隱形“資產”和業務的成長性SteveJobs退休了對蘋果公司未來業績的影響？某企業通過和某領導人的關系得到很多業務，這個領導人什么時候退休？下一任領導人這個企業的關系會怎樣？中國人對外資品牌的崇拜還能持續多久？34喬布斯與蘋果公司股價喬布斯回到蘋果公司IPOD大規模推向市場35喬布斯與蘋果公司股價2011.1.18喬布斯病休2011.8.25喬布斯宣布辭職，公司股價盤后跌5.39%362011.10.04iPhone4S發布2011.10.05喬布斯去世37隱形“資產”與業績預測通常業績預測從損益表出發，即預測收入后，預測成本費用及利潤，然后預測支撐這個損益表預測的資產負債表，并衍生出現金流量表隱形“資產”，及以后講到的宏觀、行業、企業非財務信息，對業績預測的影響需要在做完上述預測步驟后予以考慮，并調整預測例如：假如喬布斯一直很健康，正常工作，那么，蘋果公司的損益表已經包含了他這項隱形“資產”的貢獻；預測明年業績時不需要單獨再考慮，否則是重復計算；再假如他已宣布2014年底退休，這時，我們對2015年及以后蘋果公司的預測就需要調整其失去喬布斯這項隱形“資產”對業績預測的影響。38冗余資產被占用的資金2006年以前的大股東占款超過1年期、未計提或少計提壞賬準備的應收賬款、其他應收款閑置的廠房設備人員這些冗余資產對未來業績沒有貢獻，賬面價值往往高估其可變現凈值扭曲盈利率、周轉率、市凈率等指標，可能導致我們誤判392年以上應收占款占資產比與未來業績(ZhuandJiang,CJAR,2009/12)402年以上應收賬款占資產比與股票回報ZhuandJiang,CJAR,2009/1241負債的定義需要企業在未來支付經濟資源的義務企業需要支付的經濟資源可以比較準確地估計（量和時）導致這種義務的事件已經發生因為債權的價值大多數時候等于其資產負債表上的賬面價值，所以我們用賬面價值作為其價值評估42隱形“負債”有些義務是企業未來需要履行的，但現在還不能在資產負債表上確認（部分在附注披露）：(1)環境成本(2)未決訴訟(3)員工股票期權(4)衍生交易的虧損(5)安然的SPE

．．．43隱藏“負債”，安然43$124.8$124.8$124.8$124.8$4.02$115.2$115.2$115.2:2000年4季度,$532001年1季度,$57.92001年3季度,$53+$57.9=110.9作為損失44隱形負債對未來的影響中國人對環境污染的忍耐還能持續多久？對其他企業貸款的擔保會否會發生賠付？45股東權益資產-負債的差額股東原始資金投入（創建時的股東投入+增資時的股東投入（IPO、增發、配股、可轉債轉股））-股票回購+歷年盈利-歷年股利股權價值是我們評估的主要對象注意由于公允價值計量，股東權益里包含了一部分未來盈利“十送十”應否引起股價變動？46宇通客車2010年12月31日

（除股數外單位元，股價為2011年9月21日中午價）

股數資產負債權益股價報表日后股息調整后股價519891723679703797243111650162485872956

每股

13.078.294.7820.50.320.82010年12月31日，宇通客車所有股東累積凈資金投入為每股4.78元，每股承擔負債8.29元，合計每股資產13.07元。2011年9月21日中午，調整后股價為20.08元（本股價包含了2011年上半年的新增加值，這里應該使用2010年年報公布后當天的股價）47利用資產負債表簡單預測未來業績過去資產回報率(ROA)*資產=明年股東和債權人總利潤（損益表利潤+稅前利息-稅盾）過去股東權益回報率(ROE)*股東權益=明年的股東得到的凈利潤（損益表利潤）財務比率（例如ROAandROE）變化比較緩慢，因此過去的可以用來預測將來的用一個農民今天鋤地的畝數可以預測其明天鋤地的畝數用一個學生今年的學習成績可以預測其明年的學習成績48資產負債表的一個特點所有的資產（用于發放股利、回購股票的現金除外）必須在過去或將來某一期間經過損益表以成本的形式：例如應收賬款、原材料存貨、車間廠房以費用的形式：例如支付工資的現金、總部大樓、無形資產、商譽以損益的形式：例如交易性金融資產、可供出售金融資產、持有到期投資、長期股權投資我們尤其需要關注以比較確定的形式在未來變成成本、費用的資產科目：例如需要以折舊形式進入成本費用的科目，如固定資產（看報表附注）49“輕”資產公司與“重”資產公司“重”資產公司是靠投資于設備材料生產產品銷售的公司，靠人力資本的程度小，一般“技術含量低”，如制造業。因此實物資產占公司價值比重大，公司的市值賬面比小“輕”資產公司主要靠人力資本提供服務，或從事高科技產業生產的公司，如投資銀行、生物制藥。因此實物資產占公司比重小，公司的市值賬面比大50影響資產負債表的重要會計原則歷史成本原則vs.公允價值計量穩健性原則：當某項資產的賬面價值高于其市場價值或評估價值時，要通過計提資產減值準備把賬面價值調下來，同時確認等額的資產減值費用進入損益表。但是不能反過來51低報資產去年購買的存貨，但其價格今年上漲，那么存貨的賬面價格可能低估存貨的市場價值GE一百年前獲得的位于紐約商業區的房產已勘探為儲藏油田的土地由于維修和保養工作，一臺原始壽命為10年的設備現在能使用20年52低報資產對未來的影響已經確定的未實現損益何時實現？存貨價格上漲導致未來銷售收入增加，但對應的成本不增加，因此增加利潤。未來的費用何時降低？降低多少？機器設備使用年限的增加不增加未來收入，但是減少未來折舊費用，因此增加利潤53資本結構負債/股東權益股東每投入1元錢，又借了多少錢又稱財務杠桿，在ROA大于借款成本時提高股東回報ROE，反之則降低ROE所以我們首先預測資產未來的盈利能力ROA，才能更好判斷資本結構對未來業績的影響資本結構是否合理要和行業的平均資本結構一起看，不同行業資本結構差異很大負債的結構付息負債（非流動負債+一年到期的非流動負債）和不付息負債；付息負債額度及利率決定未來的利息費用付息負債高的企業對國家貨幣政策變動更加敏感(leadingfactors)54宇通客車2010年底資本結構負債權益負債權益比

431116501624858729561.73

負債非付息負債付息負債付息負債占負債比43111650163982818817278212243.96.45%好不好？沒有比較不知道55申萬交運設備行業資本結構年均值標準差90%75%中位數25%10%20105.013.979.555.563.732.652.24宇通客車的1.73意味著什么？56資產結構現金、非現金流動資產、非流動資產相互對比關系現金不足導致流動性問題、現金過多導致資產回報率低非現金流動資產會在短期內變成成本或費用非流動資產變成成本費用的期限較長兩者關系很大程度上決定了未來幾年成本費用的來源和趨勢57宇通客車2010年底資產結構

資產非流動資產非現金流動資產現金

679703797221692554763709994135917788361.1占資產比例

100%31.91%54.58%13.50%好不好？沒有比較不知道58申萬交運設備行業資產結構（流動資產比總資產）年均值標準差90%75%中位數25%10%201064.16%16.04%82.57%75.58%66.61%55.78%44.64%宇通客車的68%意味著什么？59市值賬面價值比

（市凈率、市倍率、PB、MV）在一個時點上，股票價格（市值）除以之前年度（或季度）的每股賬面股東權益（股東權益）2011年9月21日，宇通客車PB為4.35，即每一元的股東權益，投資者愿意出4.35元來買資產負債表中有低估的資產資產負債表上有隱形的資產會計是向后看的，強調歷史成本；而股價則是向前看的，反映的投資者對宇通客車未來現金流的預期投資者出價高了60申萬交運設備行業市凈率年均值標準差90%75%中位數25%10%20105.013.979.555.563.732.652.24宇通客車的4.35意味著什么？61資產負債表同比分析法將報表上每個項目都表示成總資產（負債和股東權益）的百分比在不同的時間上進行同比時間序列分析；縱向對比法在不同的公司和行業間進行同比比率對比分析（橫向對比法）26-3月-246162資產負債表同比分析法：微軟19996263微軟那十年64微軟那十年（續）如果微軟1998年再融資，我們要不要參與？65微軟失落的十年66PB異象(Anomaly)股票回報[(股價t

–股價t-1)/股價t]應當為持有股票的風險所解釋(CAPMbeta).高風險，高回報然而，研究發現控制風險因素后，高P/B低回報，低P/B高回報。(FamaandFrench,JournalofFinance,1992)潛在的風險因子還是錯誤定價？高P/B股票稱為成長性(glamour)股票,低P/B股票稱為價值性(value)股票26-3月-24666726-3月-2467HighP/BLowP/B68AssetGrowthAnomaly

Cooperetal,JF,200869AssetGrowthAnomaly

Cooperetal,JF,200870資產負債表規模與強度資產負債表面臨規模和單位資金盈利率之間的非線性關系大而強大而不強強而不大不大也不強71本節作業在Excel里輸入一個上市公司歷史資產負債表，并做同比比率的歷史分析根據本講義內容對該公司資產負債表進行相關分析寫出一個針對以上內容的小報告72投資格言“今天，認為市場沒有效率的只有朝鮮人、古巴人和選股者stockpicker。” ---RexSinquefield，Dimensional基金顧問,《財富》1998/7/6,pp152請記住，我們是選股者!!!7273財務報表分析與證券投資第三講損益表姜國華北京大學光華管理學院會計學教授74基于價值評估的損益表分析損益表匯報的內容是在一個期間內，企業運做資產負債表上的經濟資源為股東創造新增資源（財富）的業績是利用存量資源（不僅是資產）創造增量（流量）資源的能力新增資源看不到，用新增資產（利潤）估計這個能力的可持續性幫助我們預測其未來業績用一個農民在同樣土地上今年的產量預測其明年的產量747576損益表主要科目定義收入收入是出售產品或提供服務的資產的流入。收益（利得）/損失企業從事一些非經常性、非經營性的活動并獲利或損失，這些利潤或損失稱為利得/損失，一般以凈額匯報成本如果企業買賣，或制造和銷售產品，直接進入產品的資產消耗稱為成本。費用為了支撐銷售收入的產生而發生的非成本支出凈利潤全部收入和利得與全部成本、費用和損失之間的差異7677收入在會計上的定義企業已經完成了自身應該完成的義務、并轉移了產品風險（產品運給對方了、服務提供完了）企業已經取得了應該獲得的資產流入（現金、應收賬款、實物資產等）注意特殊行業的收入計量：保險業、經營授權業、租賃業、中介行業、長期工程等78收入分析與預測（1）收入構成分析業務構成。宇通客車：銷售商品提供勞務讓渡資產使用權地域構成國內vs.國外國內各地區、省區、城市分布情商良好的公司會盡可能增加公司的財務透明度，使投資者更好地分析其收入構成79客戶集中度80收入分析與預測（2）各個主要產品所在行業的前景分析行業內企業競爭力分析定價優勢（差異性：知識的維度）成本優勢（管理效率：能力的維度）公司內部策略分析：各個產品間的關系互補關系擾亂關系沒有關系81收入分析與預測（3）其他信息已簽訂的訂單飛機制造企業造船企業已預收的收入資產負債表負債中的預收收入房地產行業宏觀政策汽車下鄉家電下鄉湖北12萬億投資計劃對水泥的需求82收入分析與預測（4）確定未來收入的發展空間宏觀、行業、企業產品競爭力與內部產品策略分析的基礎上確定產品收入成長的可能空間現有資產負債表分析提供產品收入成長的約束條件（capacity,巧婦難為無米之炊）預測約束條件capacity未來能否被放松（relax）提高生產效率（同樣的資產提高產出量）融資（負債或股權）以增加產能（增加資產提高產出量）在這些分析基礎上預測未來收入83產能利用度與盈利率Jorgensenetal,200984從收入到利潤：一個分“餅”的過程成本：原材料供貨商、生產一線員工、一線廠房提供商銷售費用：營銷銷售部門管理費用：其他管理部門、總部辦公地點提供商財務費用：銀行等稅收：各級政府其他投資者：公允價值損益、投資損益、匯兌損益以上這些人分剩下的“餅”是凈利潤，歸股東所有成本（費用）收入比體現了股東、或代表股東的管理層，和其他各色人等的“討價還價”的能力85綠城中國“分餅圖”86少數股東資產負債表：少數股東權益損益表：少數股東損益方法1：把少數股東權益算入股東權益，估計出權益價值后去掉少數股東部分方法2：把少數股東權益算作負債，少數股東損益算作稅后利息關鍵：口徑一致87成本費用損益經營vs.財務可持續性：強、中、低靠人吃飯與靠天吃飯88伊利股份89航空公司與匯兌損益90航空公司與匯兌損益（續）91航空公司與匯兌損益（續）92影響損益表的重要會計原則權責發生制（應計制）配比原則穩健性原則93權責發生制(AccrualAccounting)收入確認：只要符合收入確認的原則，不論現金是否收到成本費用的確認：只要符合成本費用確認的原則（見后），不論現金是否支出損益表凈利潤和經營活動現金流之間的差異叫應計利潤（非現金利潤）相對應的收付實現制（現金制）會計原則：政府會計、中介機構會計、小企業也可能使用現金制會計94權責發生制應計收入預收收入預付費用應計費用9495成本費用的確認：配比原則當期的成本費用應該是只為了當期收入產生做出貢獻的支出成本是本期帶來銷售收入的產品生產過程中所消耗掉的所有直接材料、直接人工、直接廠房折舊費等，和收入配比程度最高本期總部發生的人工費、固定資產折舊費、企業貸款利息費、日常雜費、租賃費、稅費進入營銷費用、管理費用、財務費用及稅收費用，這些費用和收入配比程度較高配比原則是利用企業過去成本費用率預測企業未來成本費用率的理論基礎，它增加了成本費用科目的可持續性96成本費用的確認：穩健性原則但是：一些支出雖然是為了本期及未來期間的收入做出貢獻，也全部確認為本期費用廣告推廣支出研發支出資產減值損失（本應該由本期和過去期間一起承擔）邏輯：雖然這些支出對企業的收入有貢獻，但是貢獻的量和時不能夠比較可靠地估計，穩健起見，盡早進入費用，避免高報資產和利潤穩健性原則降低了企業成本費用科目的可持續性97成本費用科目與收入的配比性產品成本與收入配比：配比性高管理費用與收入配比：配比性較高壞帳費用、折舊費用與收入配比：配比性中研發費用、廣告費用與收入配比：配比性低營業外收支：配比性低配比性差導致盈余的波動性大，進而導致盈余的持續性低波動性指過去N年中盈余的標準差98波動性小的企業盈余的持續性高DichevandTang,2009,JournalofAccountingandEconomics當期盈余下期盈余99波動性大的企業盈余的持續性低當期盈余下期盈余100交運設備行業歷史盈利情況（中位數）交運設備(申萬交運設備(申萬)凈利潤除以總資產應計利潤除以總資產現金利潤除以總資產19955.51%

19963.35%

19973.80%

19987.92%

19994.57%-0.54%2.29%20004.49%-3.48%5.32%20012.56%-5.06%4.62%20022.48%-7.37%6.70%20032.59%-4.05%7.43%20042.49%-3.64%5.45%20051.56%-4.36%4.80%20062.73%-4.62%5.36%20074.83%-0.01%3.83%20082.72%-1.71%3.58%20093.88%-2.45%5.69%20106.44%-0.53%6.05%宇通客車盈利情況歷史對比？101

07-10累計凈利潤07-10累計現金利潤07-10累計應計利潤農林牧漁(申萬)1.521.22-0.16采掘(申萬)21.5436.88-10.11化工(申萬)2.314.04-1.83黑色金屬(申萬)14.6029.44-12.28有色金屬(申萬)4.852.50-0.16建筑建材(申萬)3.324.68-2.20機械設備(申萬)2.741.810.49電子元器件(申萬)1.692.20-0.73交運設備(申萬)3.473.10-0.65信息設備(申萬)2.871.281.59家用電器(申萬)7.067.27-1.46食品飲料(申萬)2.915.50-2.37紡織服裝(申萬)1.852.75-0.84輕工制造(申萬)2.022.43-1.18醫藥生物(申萬)2.403.61-0.82公用事業(申萬)3.0410.41-7.51交通運輸(申萬)10.1714.54-4.31房地產(申萬)4.81-0.243.53金融服務(申萬)61.45

商業貿易(申萬)3.234.57-2.37餐飲旅游(申萬)1.122.52-1.55信息服務(申萬)3.153.59-0.55綜合(申萬)1.281.32-0.38單位：億元。行業中位數102

07-10凈利潤除以總資產07-10現金利潤除以總資產07-10應計利潤除以總資產農林牧漁(申萬)0.090.10-0.02采掘(申萬)0.300.35-0.16化工(申萬)0.080.16-0.10黑色金屬(申萬)0.090.15-0.09有色金屬(申萬)0.090.13-0.01建筑建材(申萬)0.100.16-0.07機械設備(申萬)0.140.100.03電子元器件(申萬)0.130.14-0.05交運設備(申萬)0.120.14-0.03信息設備(申萬)0.130.050.09家用電器(申萬)0.090.14-0.03食品飲料(申萬)0.150.31-0.13紡織服裝(申萬)0.100.15-0.06輕工制造(申萬)0.120.15-0.09醫藥生物(申萬)0.170.23-0.05公用事業(申萬)0.080.23-0.14交通運輸(申萬)0.180.28-0.09房地產(申萬)0.11-0.010.11金融服務(申萬)0.06

商業貿易(申萬)0.110.18-0.12餐飲旅游(申萬)0.080.27-0.18信息服務(申萬)0.200.20-0.03綜合(申萬)0.070.15-0.09103最終：利潤是推動公司價值增長的決定因素104支出的費用化vs.資產化企業支付員工薪水，這需要費用化費用化的支出進入損益表費用化的支出與當期的收入有關如果企業費用化當期支出，當期利潤將相應減少企業購買建筑物，這需要資產化資產化的支出進入資產負債表資產化的自出與當期與未來期間收入相關如果企業資產化當期支出，當期利潤一般不會相應減少105世界通信丑聞2002/1/26，世界通信公司報告其在過去幾年內高估盈利38億美元，并迅速申請破產保護。他們到底做了什么？本應費用化的支出他們進行了資本化。也就是說38億美元本應出現在損益表而不是資產負債表。2001年公司報出14億美元的利潤，但這本應是虧損的一年。106損益表同比、時間序列、及橫向對比分析107世通公司2001年1月1日至2002年7月29日股票價格與市場價值變動

108分析師盈余預測109分析師建議與未來一年股票回報率110市盈率(P/E)P/E是評估公司價值的尺度之一，可以用可比公司的P/E為IPO公司定價

P/E是相對高估或低估的原始指標一個市場平均的P/E可以代表市場的估價水平111美國上市公司市盈率歷史變化圖

Shiller1999非理性繁榮(updatedto2005)112交運設備行業各年度市值-凈利潤比年均值標準差90%75%中位數25%10%201072.98106.05158.3171.0338.4525.0713.67宇通客車11年09月28日：12.31???113P/E異象高P/E股票(glamour,growth)在未來一年的回報更低；而P/E股票(value)在相同期間的回報更高，而且這種差異不能為風險所解釋。FamaandFrenchJournalofFinance1992,以下顯示的是月回報HighP/E23456789LowP/E0.930.941.031.181.221.331.421.461.471.74114用P/E估值需要注意負的凈利潤不能用于計算P/E包含臨時性的或一次性項目的利潤會使P/E短期波動較大只用來源于正常和可重復性的利潤計算的P/E才有意義投資界人們使用不同的利潤計算P/E,比如過去的利潤，預期的利潤，平均利潤…115本節作業在Excel里輸入一個上市公司歷史損益表，并做同比比率的歷史分析根據本講義內容對該公司損益表進行相關分析寫出一個針對以上內容的小報告116財務報表分析與證券投資第四講現金流量表姜國華北京大學光華管理學院會計學教授117現金流量表 現金流量表匯報的內容是在一個期間內，企業運做資產負債表上的經濟資源為股東創造新財富的業績-以現金為衡量基礎117118119現金流量表（續）很久以前，世界上沒有現金流量表現金流量表是資產負債表和損益表的衍生品雖然DCF是最重要的估值模型，但只要資產負債表和損益表做好了，衍生出的現金流量表也是好的。所以：現金流量表分析主要目的是（1）發現壞會計處理的工具；（2）發現經營問題的工具。120經營問題：

MontgomeryWard公司破產之前的報表120121“壞”的會計處理：W.T.Grant破產122“壞”的會計處理：紫鑫藥業123現金流量表經營活動現金流：涉及的是流動資產、流動負債的變動

銷售產品、提供勞務收到的現金

現金支出：

購買商品

員工工資投資活動現金流：涉及的是非流動資產的變動

購買固定資產

處置長期資產籌資活動現金流：涉及的是非流動負債、股東權益的變動

借入/歸還長期負債

發行新股

124現金流量表的意義宇通客車2010年資產負債表上，貨幣資金從上年度的7.16億元上升至9.17億元。為什么？現金流量表…

解釋了現金變化的原因將變化分為經營活動、投資活動和融資活動三類便于現金流與凈利潤進行比較125宇通客車2010年現金流量表126損益表I/S與現金流量表SCF之間的差異I/S解釋留存收益的變化I/S基于權責發生制I/S確認權利I/S需要估計I/S是種理念I/S易于被操控企業如果長期是虧損還能生存SCF解釋現金及其等價物的變化基于收付實現制SCF強調實際擁有SCF不能估計SCF是實際SCF更難被操控企業如果長期是負的現金流就要破產127現金流計算公式

資產=負債+權益Δ資產=Δ負債+Δ權益Δ現金資產+Δ非現金資產=Δ負債+Δ權益Δ現金資產+Δ非現金流動資產+Δ非流動資產=Δ流動負債+Δ非流動負債+Δ權益Δ現金=Δ流動負債+Δ非流動負債+Δ權益-Δ非現金流動資產

–Δ非流動資產128經營活動現金流與銷售產品和提供勞務相關的現金，是企業的主營業務支付給股東和債權人資金的主要來源企業的生存之道如果企業長期內不能產生比股東和債權人要求的回報更多的現金，企業就將破產129經營活動現金流的構成銷售產品和提供勞務收到的現金處置交易性金融資產凈增加額購買商品、接受勞務支付的現金支付員工工資支付的各項稅費收到的利息130131投資活動現金流與兼并收購、處置非流動資產相關的現金為了支持現有的生產能力，企業必須要重新購置已消耗完的資產要更快的成長，企業就要不斷購買新的資產過時的資產需要處置掉