第三節貨幣政策貨幣政策是中央銀行為實現特定的經濟目標，運用政策工具調節和控制貨幣供應量，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總稱。貨幣政策的主要內容包括貨幣政策最終目標、貨幣政策中介目標、貨幣政策工具、以及貨幣政策傳導機制等。這些要素緊密聯系，構成貨幣政策的有機整體。一、貨幣政策最終目標

（一）貨幣政策最終目標的內容貨幣政策目標是一國的中央銀行據以制定和實施貨幣政策的依據，它與一國宏觀經濟目標保持一致。貨幣政策最終目標包括物價穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡。1．物價穩定物價穩定是保持物價總水平在短期內不發生劇烈波動，實質是穩定幣值。幣值不穩定有兩種表現，一是出現通貨膨脹，二是出現通貨緊縮。抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是物價穩定的貨幣政策目標不可分割的兩個方面。2．經濟增長

指一個國家商品和勞務及生產能力的增長，即國內生產總值的增長保持合理、較高的速度。貨幣政策作為國家干預經濟的重要手段，有責任保持國民經濟的長期穩定增長。

3．充分就業指凡有工作能力并愿意工作者，都能在合理的條件下找到適當的工作。非充分就業表明存在社會資源特別是勞動力資源的浪費，失業者生活質量的下降，并導致社會的不穩定。4．國際收支平衡指一定時期內（通常指一年），一國對其他國家或地區的全部貨幣收支持平。（二）貨幣政策目標之間的統一性與矛盾性1．貨幣政策目標之間的統一性（1）充分就業與經濟增長之間的統一性。充分就業與經濟增長之間通常存在正相關關系，經濟增長是充分就業的前提，反過來，充分就業又促進了經濟增長，而經濟增長又能提高就業水平。（2）物價穩定與經濟增長之間的統一性。經濟增長是物價穩定的物質基礎，只有經濟增長，才能不斷增加有效供給，實現供求平衡，保持物價穩定。（3）國際收支平衡與經濟增長的統一性。2．貨幣政策目標之間的矛盾性

（1）穩定物價與充分就業之間的矛盾。（2）穩定物價與經濟增長的矛盾。（3）穩定物價與國際收支平衡的矛盾。（4）經濟增長與平衡國際收支的矛盾。貨幣政策目標內容之間存在著互補性，也存在著矛盾性。處理貨幣政策目標之間的沖突，要求中央銀行一是要統籌兼顧，力求協調；二是應視經濟環境的需要而突出重點。各國政治經濟環境在不斷變化，貨幣政策目標重點的選擇也會發生變化。二、貨幣政策中介目標（一）貨幣政策中介目標的含義及作用從工具運用到最終目標實現有一個相當長的過程，在這些過程中，要及時了解政策工具實施情況及效果，就得借助中介目標的設置。中介目標可分為操作指標和中間目標兩類：操作指標是直接受政策工具調控的金融變量，特點是央行能夠對其進行控制，但與最終目標的因果關系不大穩定。中間目標是距離政策工具較遠，但離最終目標較近的金融變量，特點是央行能夠對其進行間接控制，與最終目標間的因果關系較為穩定。貨幣政策中介目標的意義：及時監測和調控貨幣政策的實施，使之朝著正確的方向發展，保證貨幣政策最終目標的實現。（二）貨幣政策中介目標的選擇標準

要使中介目標能夠有效地反映貨幣政策效果，從技術上考慮，應符合以下標準：一、可測性；二、可控性；三、相關性。二、貨幣政策中介目標

（二）貨幣政策中介目標的選擇標準可供選擇的中間目標可供選擇的操作指標貨幣供應量貸款規模通貨膨脹率匯率利率準備金短期利率基礎貨幣三、貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策目標而采取的措施和手段。根據其作用范圍和運用方式的不同，貨幣政策工具可分為一般性政策工具、選擇性政策工具、直接信用控制和間接信用指導。（一）一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具是對貨幣供應總量或信用總量進行調節和控制的政策工具，主要包括法定存款準備金率、再貼現率和公開市場業務，俗稱貨幣政策“三大法定”。1．存款準備金政策

是中央銀行規定存款貨幣銀行吸收的存款必須繳納一定比率的準備金的要求。法定存款準備金制度的建立為存款貨幣銀行派生存款規定了一個量的界限。法定存款準備金率的調整直接影響存款貨幣銀行創造派生存款的能力，從而影響貨幣乘數。當中央銀行提高法定存款準備金率時，存款貨幣銀行法定準備金增加，超額準備減少，存款貨幣創造能力降低；反之亦然。法定存款準備金率是中央銀行調節貨幣供應量、實施貨幣政策的強力工具。2．再貼現政策是中央銀行通過提高或降低再貼現率的辦法，影響存款貨幣銀行從中央銀行獲得再貼現貸款，進而影響超額準備，達到調節貨幣供應量、實現貨幣政策目標的一種政策措施。再貼現政策一般包括兩方面的內容：一是調整再貼現率；二是規定向中央銀行申請再貼現的資格。再貼現率的升降會影響存款貨幣銀行從中央銀行融資的成本，從而影響它們的貸款量和貨幣供應量。3．公開市場業務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，用以調節基礎貨幣和貨幣供應量的一種政策手段。如果實行擴張的貨幣政策，中央銀行可以通過在公開市場上購進有價證券，投出基礎貨幣，從而增加貨幣供應量。如果實行緊縮的貨幣政策，中央銀行則通過出售有價證券，收回基礎貨幣，從而減少流通中的貨幣供應量。（二）選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采取的信用調節工具。1．消費者信用控制

2．證券市場信用控制

3．不動產信用控制

4．優惠利率（三）直接信用控制

直接信用控制是中央銀行用行政手段或其他方式對金融機構的信用活動進行直接控制。1．信用配額管理2．利率上限控制3．流動性比率管理（四）間接信用指導

間接信用指導是中央銀行采用非直接的控制方法，對信用變動方向和重點實施間接引導。1．窗口指導

2．道義勸告（五）我國的貨幣政策工具在1998年以前，我國的貨幣政策工具主要以信貸計劃和資金分配為主。1998年1月1日，中國人民銀行取消了對商業銀行貸款規模的限額控制，穩步推行資產負債比例管理和風險管理。

我國銀行的準備金制度是從1984年開始實施的。1998年3月2l日，中國人民銀行對原有的存款準備金制度進行了改革，將法定準備金賬戶與備付金兩個賬戶合并成準備金賬戶。再貼現業務自1986年正式開辦以來，由于票據市場發展滯后，在一個較長時期內，票據貼現和再貼現的總量很小，直到1994年以后，人民銀行加大開展再貼現業務的力度，使全國再貼現業務得以長足發展。

公開市場業務對一國金融環境的要求較高。1994年，中央銀行正式開始在上海銀行間外匯市場通過買賣外匯進行公開市場業務。1996年4月9日，中國人民銀行的本幣公開市場業務正式啟動。目前，公開市場業務已經成為央行的一項經常性業務。

近三年來我國貨幣政策的主要變化時間調整內容調整原因或目的2003.8.23將法定存款準備金率上調1%，從9月21日起，除農村信用社和城市信用社以外，所有存款類金融機構都必須將法定存款準備金率由6%調高至7%抑制流通中資金供給的過快增長，防止通貨膨脹的發生2004.3.24自4月25日起實行差別存款準備金率制度，同時央行還宣布從即日起開始實施再貸款浮息制抑制過度投資，防止物價過快增長2004.4.12決定全面提高存款準備金率0.5個百分點至7.5%，自4月25日起，根據差別準備金率制度的要求，執行不同的存款準備金率資金供給仍舊過快，防止物價過快增長2004.10.29上調1年期定期存款率0.27個百分點至2.25%物價高位運行，實際利率為負2005.3.17調整商業銀行自營性個人住房信貸政策，現行的個人住房貸款優惠利率回歸至同期貸款利率水平，實行下限管理；同時下調超額備付金利率，由1.62%下調至0.99%抑制房價過快增長，同時降低金融機構超額備付水平2006.4.27上調金融機構借款基準利率，金融機構1年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.58%提高到5.85%抑制過快增長的信貸規模，從而抑制經濟過熱四、貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制指中央銀行確定貨幣政策目標之后，從操作一定的貨幣政策工具開始，到實現預期目標之間，所經過的各個中間環節相互之間的有機聯系及其因果關系。一個完整的貨幣政策傳導過程，既包括各經濟主體之間的作用過程，又包括政策要素和金融、經濟變量之間的因果聯系。一般由三個階段構成：第一階段：政策工具的運用影響貨幣政策的操作指標；第二階段：通過操作指標的變動影響中介目標變量發生變化；第三階段：通過中介目標變量的變動影響最終目標發生變動。（一）凱恩斯主義的傳導機制理論

凱恩斯主義的貨幣政策傳導機制為：R→M→r→I→E→YR：利率，I：投資，E：總支出，Y：總收入。可以看出：凱恩斯主義是把利率看作貨幣政策傳導機制的核心，他們認為，直接對產量、就業和國民收入產生影響的是投資，而貨幣對經濟增長的影響是間接的，貨幣變動只有通過改變利率從而改變投資需求，才能引起國民收入等因素的變動。（二）貨幣主義的傳導機制理論貨幣主義的貨幣政策傳導機制為：R→M→L→FA→H→YL：銀行的放款與投資，FA：金融資產，H：實物資產，Y：產出該理論可描述為：在總供給與總需求均衡，如中央銀行實施擴張性貨幣政策，銀行體系放款能力增強，商業銀行改變融資條件，如降低利率等。利率的降低使各種盈利資產價格上升，公眾減少盈利資產的持有，增加銀行借款，使貨幣供應量增加。名義貨幣供應量增加，人們感覺比更富有，把增加的貨幣轉向價格尚未上漲的其他資產，引起金融資產價格上漲。這種貨幣購買力的轉移和金融資產價格上漲的趨勢，會大到實物資產領域，導致實物資產價格上漲，刺激生產者增產，使名義收入和產出增加。（三）資產負債表傳導機制理論

由于信貸市場信息的不對稱，逆向選擇和道德風險難以避免。銀行在不能完全掌握借款人信息的情況下，會參考借款人的資產負債表狀況決定信貸決策。另外，可作為抵押物的資產數量越多，也越易于獲得貸款支持。如中央銀行實施擴張性貨幣政策，將導致利率下降，股票價格上升，企業資產凈值增加，進而可用于抵押的資產價值上升，資產負債表狀況改善，信貸市場的逆向選擇和道德風險問題減少，有效信貸需求增加，銀行增加信貸供給。這樣，貨幣政策便通過資產負債表的渠道實現了傳導。傳導機制為：

M→Pe→NW→L→I→Y

Pe：股票價格，NW：企業資產凈值，L：貸款量。（四）托賓的q值傳導機制理論

該理論由美國經濟學家詹姆斯·托賓提出。q值，托賓把它定義為企業資本的市場價值與企業的重置成本之比。如果q值較高，上市公司可以增發股票，能在股票上得到一個比他們準備購買的廠房和設備更高的價格。如果q值較低，企業就不會購買新的投資品，而是以低價去購買其他企業而得到已經存在的資本，這種情況就單個企業來看資本是增加了