企業(yè)如何進(jìn)行資本投資管理任務(wù)一資本投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法任務(wù)二資本投資項(xiàng)目的決策方法任務(wù)一資本投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法【任務(wù)導(dǎo)入】某企業(yè)擬建設(shè)一條新的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)需一次性投入2100萬元，建設(shè)期2年，第2年末完工，并于完工后投入流動(dòng)資本300萬元。預(yù)計(jì)該生產(chǎn)線投產(chǎn)后，使企業(yè)各年的經(jīng)營凈利潤凈增600萬元。該生產(chǎn)線的使用壽命期為5年，按直線法提取折舊，期滿后殘值收入100萬元，墊支的流動(dòng)資本在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一次收回。該項(xiàng)目的資本成本率為10%。如果你是該企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理，你如何評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。一、資本投資及現(xiàn)金流量（一）資本投資

1.含義：廣義的投資是指為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。企業(yè)的投資根據(jù)投資的內(nèi)容不同，可以分為資本投資、證券投資和其他投資。資本投資，亦即狹義的投資是指企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的生產(chǎn)性投資支出，其目的是使企業(yè)獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長期增長潛力。資本投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建；設(shè)備的購置和更新；資源的開發(fā)和利用；現(xiàn)有產(chǎn)品的改造；新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。

2.特點(diǎn)：影響時(shí)間長投資數(shù)額大發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差（二）現(xiàn)金流量

1.含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起是企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量，既包括現(xiàn)金流入量也包括現(xiàn)金流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱。一定時(shí)期現(xiàn)金流入量和流出量的差額稱為現(xiàn)金凈流量。

2.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分。（1）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是投資開始時(shí)（主要指項(xiàng)目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：第一，固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等。第二，墊支的營運(yùn)資本，是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額，包括對(duì)原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的追加投資。墊支的營運(yùn)資本在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回。其計(jì)算公式為：

某年?duì)I運(yùn)資本增加額=本年流動(dòng)資本需用額-上年流動(dòng)資本其中：本年流動(dòng)資本需用額=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額第三，其他費(fèi)用，指不屬于以上各項(xiàng)的投資費(fèi)用，如投資項(xiàng)目的籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。第四，原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，指固定資產(chǎn)重置時(shí)舊設(shè)備出售時(shí)的凈現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅據(jù)此可以推導(dǎo)出：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅）+折舊

=凈利潤+折舊也可以推導(dǎo)出：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×所得稅率

=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率式中“折舊×所得稅稅率”稱作“稅賦節(jié)余”或“稅收擋板”，是由于折舊計(jì)入成本，沖減利潤，可以起到減少稅負(fù)的作用。（3）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括兩部分：經(jīng)營現(xiàn)金流量和非經(jīng)營現(xiàn)金流量。經(jīng)營現(xiàn)金流量與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣，非經(jīng)營現(xiàn)金流量主要包括：固定資產(chǎn)殘值凈收入或變價(jià)凈收入；墊支營運(yùn)資本的收回；停止使用的土地變價(jià)收入等。二、資本投資非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法（一）投資回收期法（二）會(huì)計(jì)收益率法（一）投資回收期法投資回收期的計(jì)算公式當(dāng)每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，其計(jì)算公式為：投資回收期=初始投資額/年凈現(xiàn)金流量如果考慮投資的建設(shè)期，則投資回收期還應(yīng)加上建設(shè)期。當(dāng)每年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，投資回收期的計(jì)算需要逐年計(jì)算累計(jì)的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計(jì)算投資回收期。其計(jì)算公式也可以表示為：投資回收期=(累計(jì)現(xiàn)金凈流量首次超過初始投資額年數(shù)-1)+(首次超過初始投資額的累計(jì)現(xiàn)金凈流量-初始投資額）/累計(jì)數(shù)首次超過初始投資額年份的現(xiàn)金凈流量（二）會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算公式會(huì)計(jì)收益率=年平均凈利潤/原始投資總額×100%

式中，“年平均凈利潤”可按項(xiàng)目投產(chǎn)后各年稅后利潤總和簡單平均計(jì)算；“原始投資總額。三、資本投資貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部收益率法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：其中：It第t年的現(xiàn)金流入量；Ot第t年的現(xiàn)金流出量；NCFt代表第t期凈現(xiàn)金流量；K代表項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設(shè)各年不變；n代表項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）；t代表期數(shù)。（二）獲利指數(shù)法

獲利指數(shù)的計(jì)算公式為：

（三）內(nèi)部收益率法

該公式是一個(gè)n次方程，通常采用逐步測試法和插值法，求出IRR值。任務(wù)處理

任務(wù)5-1：某項(xiàng)目投資后的會(huì)計(jì)利潤和現(xiàn)金流量如表5-1所示，請(qǐng)根據(jù)資料估算該項(xiàng)目投資后的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。表5-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤和現(xiàn)金量單位：萬元

根據(jù)表5-1中的資料，估算如下：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（營業(yè)收入-經(jīng)營成本）×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

=（4000-2600）×（1-25%）+600×25%=1200（萬元）或者，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊=600+600=600（萬元）項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤現(xiàn)金流量營業(yè)收入經(jīng)營成本折舊費(fèi)稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（25%）

稅后利潤或凈現(xiàn)金流量4000260060080020060040002600014002001200

任務(wù)5-2：某公司現(xiàn)有A、B、C三個(gè)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見表5-2。分別利用投資回收期法、會(huì)計(jì)收益率法評(píng)價(jià)三個(gè)方案的優(yōu)劣，并做出選擇。

表5-2A、B、C三個(gè)方案有關(guān)數(shù)據(jù)表單位：萬元

時(shí)間A方案B方案C方案凈利潤現(xiàn)金凈流量凈利潤現(xiàn)金凈流量凈利潤現(xiàn)金凈流量01234200300400150-7000165022002400180050500600400-90002150280032002300200200200200-50001450145014501450合計(jì)1050105015501450800800（1）采用投資回收期法評(píng)價(jià)過程及結(jié)果如下：根據(jù)表5-2的資料，可計(jì)算A、B、C三個(gè)方案各自的投資回收期：

A方案的投資回收期=3+[7000-（1650+2200+2400）]/1800=3.42(年)B方案的投資回收期=3+[9000-（2150+2800+3200）]/2300=3.37(年)C方案的投資回收期=5000/1450=3.5（年）根據(jù)上述A、B、C三個(gè)方案投資回收期的計(jì)算結(jié)果判斷，方案B優(yōu)于方案A、C，故應(yīng)選擇方案B。（2）采用會(huì)計(jì)收益率法評(píng)價(jià)過程及結(jié)果如下：根據(jù)表5-2的資料，可計(jì)算A、B、C三個(gè)方案各自的會(huì)計(jì)收益率：

A方案的會(huì)計(jì)收益率=[（200+300+400+150）÷4]/7000=3.75%B方案的會(huì)計(jì)收益率=[（-50+500+600+400）÷4]/9000=4.03%C方案的會(huì)計(jì)收益率=[（200+200+200+200）÷4]/5000=4.00%

根據(jù)上述A、B、C三個(gè)方案會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算結(jié)果判斷，方案B優(yōu)于方案A、C，故應(yīng)選擇方案B。

任務(wù)5-3：根據(jù)表5-2的資料，假定資本成本為6%，利用凈現(xiàn)值法對(duì)A、B、C三方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，并進(jìn)行相應(yīng)決策。

A、B、C三方案各自的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

NPVA=-7000+1650×（P/F，6%，1）+2200×（P/F，6%，2）

+2400×(P/F，6%，3)+1800×(P/F，6%，4)=-7000+1650×0.9434+2200×0.8900+2400×0.8396+1800×0.7921=-44.57（萬元）

NPVB=-9000+2150×（P/F，6%，1）+2800×（P/F，6%，2）

+3200×(P/F，6%，3)+2300×(P/F，6%，4)=-9000+2150×0.9434+2800×0.8900+3200×0.8396+2300×0.7921=28.86（萬元）

NPVC=-5000+1450×（P/A，6%，4）=-5000+1450×3.4651=24.40（萬元）根據(jù)計(jì)算的結(jié)果可以看出，A方案因凈現(xiàn)值小于零，是不可行的；而B、C方案因凈現(xiàn)值大于零，是可行的，但相比較而言B方案較優(yōu)，故應(yīng)選擇B方案。

任務(wù)5-4：根據(jù)表5-2的資料，假定資本成本為6%，利用獲利指數(shù)法對(duì)A、B、C三方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，并進(jìn)行相應(yīng)決策。

A、B、C三方案各自的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如下：

PIA=[1650×（P/F，6%，1）+2200×（P/F，6%，2）

+2400×(P/F，6%，3)+1800×(P/F，6%，4)]/7000=（1650×0.9434+2200×0.8900+2400×0.8396+1800×0.7921）/7000=0.9936PIB=[2150×（P/F，6%，1）+2800×（P/F，6%，2）

+3200×(P/F，6%，3)+2300×(P/F，6%，4)]/9000=(2150×0.9434+2800×0.8900+3200×0.8396+2300×0.7921)/9000=1.003PIC=1450×（P/A，6%，4）/5000=1450×3.4651/5000=1.004

根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以看出，A方案因其獲利指數(shù)值小于1，故不可行；B、C方案因其獲利指數(shù)值大于1，故是可行的，但相比較而言C方案較優(yōu)，故應(yīng)選擇C方案。

任務(wù)5-5：根據(jù)表5-2的資料，假定資本成本為6%，利用內(nèi)部收益率法對(duì)A、B、C三方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，并進(jìn)行相應(yīng)決策。

A、B、C三個(gè)方案的內(nèi)部收益率計(jì)算如下：（1）求方案A的內(nèi)部收益率:NPVA=[1650×（P/F，IRRA，1）+2200×（P/F，IRRA，2）+2400×(P/F，IRRA，3)+1800×(P/F，IRRA，4)]-7000=0首先通過逐步測試法找出凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率為5%時(shí)：NPVA=[1650×（P/F，5%，1）+2200×（P/F，5%，2）+2400×(P/F，5%，3)+1800×(P/F，5%，4)]-7000=1650×0.9524+2200×0.9070+2400×0.8638+1800×0.8227-7000=120.84（萬元）當(dāng)貼現(xiàn)率為6%時(shí)：NPVA=1650×（P/F，6%，1）+2200×（P/F，6%，2）+2400×(P/F，6%，3)+1800×(P/F，6%，4)-7000=1650×0.9434+2200×0.8900+2400×0.8396+1800×0.7921-7000=-44.57（萬元）其次，通過插值法計(jì)算方案A的內(nèi)部收益率。A方案的內(nèi)部收益率為：IRRA=6%-（6%-5%）×（-44.57-0）/（-44.57-120.84）=5.73%（2）求方案B的內(nèi)部收益率:NPVB=2150×（P/F，IRRB，1）+2800×（P/F，IRRB，2）+3200×(P/F，IRRB，3)+2300×(P/F，IRRB，4)-9000=0首先通過逐步測試法找出凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率為6%時(shí)：NPVB=-9000+2150×（P/F，6%，1）+2800×（P/F，6%，2）+3200×(P/F，6%，3)+2300×(P/F，6%，4)=-9000+2150×0.9434+2800×0.8900+3200×0.8396+2300×0.7921=28.86（萬元）當(dāng)貼現(xiàn)率為7%時(shí)：NPVB=2150×（P/F，7%，1）+2800×（P/F，7%，2）+3200×(P/F，7%，3)+2300×(P/F，7%，4)-9000=2150×0.9346+2800×0.8734+3200×0.8163+2300×0.7629-9000=-178.26（萬元）其次，通過插值法計(jì)算方案B的內(nèi)部收益率。B方案的內(nèi)部收益率為：IRRB=7%-（7%-6%）×（-178.26-0）/（-178.26-28.86）=6.14%（3）求方案C的內(nèi)部收益率:NPVC=1450×（P/A，IRRC，4）-5000=0（P/A，IRRC，4）=5000/1450=3.4483查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n=4年找到與3.4483最接近的折現(xiàn)系數(shù)，即6%和7%的折現(xiàn)系數(shù)分別為3.4651和3.3872，則C方案的內(nèi)部收益率為：IRRC=7%-(7%-6%)×(3.3872-3.4483)/(3.3872-3.4651)=6.22%根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以看出，A方案的內(nèi)部收益率(5.73%)低于資本成本(6%)，故應(yīng)放棄該方案；B、C方案的內(nèi)部收益率(6.14%/6.22%)高于資本成本，故可以接受；考慮到B、C方案的投資額不等，故需要利用公式投資額×（內(nèi)部收益率-資金成本）計(jì)算后才能做出判斷。B方案：9000×(6.14%-6%)=12.60(萬元)C方案：5000×(6.22%-6%)=11.00(萬元)12.60萬元大于11.00萬元，故應(yīng)該選擇B方案。任務(wù)二資本投資項(xiàng)目的決策分析一、獨(dú)立資本投資項(xiàng)目的決策獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足時(shí)如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：凈現(xiàn)值NPV≥0

獲利指數(shù)PI≥1

內(nèi)部收益率IRR≥ic（資本成本或行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率）投資回收期PP≤n/2（項(xiàng)目周期的一半）會(huì)計(jì)收益率ARR≥i（事先給定）（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足時(shí)如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足上述條件，即同時(shí)發(fā)生以下情況（如NPV＜0，PI＜1，IRR＜ic，PP＞n/2，ARR＜i等），就可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)放棄該投資方案。（三）主要指標(biāo)與輔助指標(biāo)相矛盾時(shí)當(dāng)投資回收期或會(huì)計(jì)收益率（輔助指標(biāo)）的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。

如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)NPV≥0，PI≥1，IRR≥ic，但輔助指標(biāo)PP＞n/2、ARR＜i，可斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性；相反，如果出現(xiàn)NPV＜0，PI＜1，IRR＜ic的情況，即使PP≤n/2、ARR≥i，也可基本斷定該項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性。二、互斥資本投資項(xiàng)目的決策凈現(xiàn)值法差額投資內(nèi)部收益率法年等額凈回收額法（一）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法適用于原始投資相同，且項(xiàng)目周期相等項(xiàng)目的比選，凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目即為最優(yōu)項(xiàng)目。（二）差額投資內(nèi)部收益率法

差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同項(xiàng)目的差量凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。在此法下，當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，則投資少的項(xiàng)目為優(yōu)?！鱅RR的計(jì)算過程同IRR一樣，只是所依據(jù)的是△NCF。該法還經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中，當(dāng)該項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行此項(xiàng)更新改造。（三）年等額凈回收額法

年等額凈回收額法和差額投資內(nèi)部收益率法一樣，適用于原始投資不相同的多項(xiàng)目方案比較，前者尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的多項(xiàng)目方案比較決策。年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資項(xiàng)目的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目方案的決策方法。某一項(xiàng)目年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。

三、資本投資項(xiàng)目組合的決策（一）資本總量不受限制在資本總量不受限制的情況下，可以按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV的大小排序，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（二）資本總量受到限制在資本總量受到限制的情況下，需按獲利指數(shù)PI的大小排序，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合，從中選出∑NPV最大的最優(yōu)組合。不管如何組合，獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目總是在投資組合中。任務(wù)處理

任務(wù)5-7：有A、B、C、D四個(gè)互相排斥的項(xiàng)目可供選擇，四個(gè)項(xiàng)目均需要原始投資100萬元，各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為32.14萬元、18.94萬元、23.65萬元和21.78萬元。請(qǐng)利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下：因?yàn)椋篈、B、C、D每個(gè)備選方案的NPV均大于零所以：所有這些方案均具有財(cái)務(wù)可行性又因?yàn)椋?2.14＞23.65＞21.78＞18.94

所以：A方案最優(yōu)，其次為C方案，再次為D方案，最差為B方案

任務(wù)5-8：某更新改造項(xiàng)目的差量