2024年快遞物流行業分析報告2024年4月目錄一、行業概覽：中國快遞市場進入戰國時代 PAGEREFToc363226423\h31、歐美快遞市場趨于穩定 PAGEREFToc363226424\h32、國內快遞企業面臨洗牌 PAGEREFToc363226425\h3二、歐美快遞業發展路徑分析 PAGEREFToc363226426\h91、歐美快遞業發展路徑 PAGEREFToc363226427\h92、準確定位，實行差異化競爭 PAGEREFToc363226428\h16三、國際快遞企業成長經驗 PAGEREFToc363226429\h201、開發多層次的產品和服務 PAGEREFToc363226430\h212、鋪設發達的空地網絡 PAGEREFToc363226431\h243、打造供應鏈管理公司 PAGEREFToc363226432\h284、產品與技術不斷創新 PAGEREFToc363226433\h30四、國內快遞企業開始嶄露頭角 PAGEREFToc363226434\h331、外運發展:國際定位+多層次產品布局 PAGEREFToc363226435\h332、順豐速運:重資產+全網絡，服務領先速度制勝 PAGEREFToc363226436\h34五、風險因素 PAGEREFToc363226437\h351、成本加速上行風險 PAGEREFToc363226438\h352、市場競爭加劇風險 PAGEREFToc363226439\h35六、行業投資策略與重點公司分析 PAGEREFToc363226440\h361、順豐速運:自營+全網絡，服務領先速度制勝 PAGEREFToc363226441\h362、外運發展:A股中唯一的快遞概念股 PAGEREFToc363226442\h373、中儲股份:倉儲+物流網絡雙管齊下 PAGEREFToc363226443\h384、飛力達:IT產業物流王者 PAGEREFToc363226444\h40一、行業概覽：中國快遞市場進入戰國時代快遞(Express)，又名速遞(Courier)，兼有郵遞功能的門對門物流活動，即指快遞公司通過鐵路，公路和空運等交通工具，對客戶貨物進行快速投遞。速遞業者可以不同的規模運作，小至服務特定市鎮，大至區域、跨國甚至是全球服務?，F時主要的全球性速遞公司包括DHL、UPS、FedEx和TNT。以上四家被稱為全球快遞行業的四大家族。1、歐美快遞市場趨于穩定國際快遞企業經過過去30年的高速發展和不斷的行業整合，四大快遞巨頭的國際地位已經建立。2024年，美國快遞業收入規模約為1450億美元，復合增速已經穩定在10%左右。歐洲是全球快遞物流的第一大市場。2024年歐洲快遞物流市場總額突破800億美元，復合增速在4%左右，歐美國際快遞市場發展已經趨于穩定。2、國內快遞企業面臨洗牌2024年全國郵政管理工作會議提出，到2024年要培育出2個年業務收入超千億的大型快遞企業或企業集團。目前我國快遞企業中年收入超過百億的僅有EMS和順豐兩家，市場中缺乏資木雄厚、網絡健全、業務線豐富、具有國際競爭力的大型快遞企業。行業競爭十分激烈，需求增長潛力巨大，產業政策不斷助力企業發展，快遞市場將是未來十年的投資焦點。三大梯隊競爭格局初步形成。我國從第一家真正意義上的快遞企業EMS成立至今已有28年歷史。目前中國依法取得快遞業務經營許可證的企業有7500家左右，全國各營業公司網點數累計到7.5萬個，快遞從業人員超過70萬人。2024年規模以上快遞企業業務量完成56.9億件，完成收入1055.3億人民幣。從2024年到2024年，快遞業務量由10億件增長至57億件，年均增幅達到33.7%截至2024年6月，快遞業務量的增長已經連續28個月超過50%，規?？偭寇S居世界第2位。前我國快遞市場已初步形成三個梯隊。上百億收入規模的EMS和順豐快遞牢牢掌控著中高端快遞市場份額，客戶多為工商業和制造業，屬于第一梯隊。其全國網絡干道最為健全，產品種類多樣化，實行自營網絡管理模式，擁有自有貨機十余架，能滿足不同客戶的定制化需求。第二梯隊是專注于電商市場的四通一達。五家企業占據著電商市場85%的份額。四通一達通過加盟形成較為發達的跨省網絡，服務價格接近于成木價。這樣的模式非常適合對價格敏感度高的全國性散戶和小商戶。第三梯隊是主營同城快遞的小企業。這類企業在某一區域內具備發達的運送網絡和完善的組織結構，但礙于資木和渠道鋪設的束縛，很難開展跨區域遞送業務。他們主要通過低價和較高質量的服務搶奪四通一達市場，占據著電商市場10%的份額。順豐具備清晰的長遠戰略，針對中高端商業需求建立自有貨機隊，直營式管理突出企業文化，規范化整個快遞鏈服務標準，有意識地拓展品牌認知度。順豐于2024年5月推出為服裝企業量身打造的供應鏈物流解決方案，提供倉儲、分揀、配送一站式的物流、信息流和資金流服務。值得注意的是，四通一達目前都以順豐的服務水平為標桿，正逐漸轉變自己原有的服務方式，漸進式布局中高端快遞市場。圓通航空夢的啟航是其計劃進入中高端快遞市場的重要步驟，不惜砸重金將加盟店整合為直營，并計劃上市尋求資木支持。韻達逐漸普及全自動化流水線包機運作，提升服務質量等措施將其向中高端市場延伸的戰略計劃昭顯無疑。網購業務創造新的發展機遇。根據國際經驗，快遞收入占GDP比重在0.17%到0.6%時，其發展速度是GDP增速的2到3倍，處于快速發展階段;占比超過0.6%時，則進入平穩發展階段。2024年，我國快遞業收入占GDP的比重為0.2%，表明該行業正處于快速發展階段，若未來GDP繼續保持7%的增長速度，則快遞業還有望保持兩位數高速增長。實際上，我國快遞業過去10年年均增長32%，這種增長勢頭是可以保持甚至超越的。網購用戶規模全速增長。國內快遞企業受益于2024年大批海歸回國創立互聯網公司，因特網需求開始快速增加，網民人數開始實現長達十余年的增長02024年，網購市場崛起，各家快遞企業迅速抓住這一千載難逢的發展機遇，搭上了電商市場高速發展的快車。2024年，領跑快遞市場發展的中國網絡購物市場交易規模達到12594億元，而2024年這一數字僅為150億。截至2024年底，中國網購用戶規模達2.47億人，同比增長21.7%，占總人口的18%，而美國全國使用網購人數占總人口的55%，考慮到互聯網的進一步普及和發展，預計2024年年底中國網絡購物用戶規模將達到3.1億人。而且70%以上的網購業務需依靠快遞來完成。郵政業保護政策將長期存在。各國快遞業的發展都而臨著與傳統郵政業的權衡問題，郵政業不管是在發達國家還是發展中國家都是受到政府高度規范和監管的市場。這種關系的實質是市場創新活動與政府壟斷行業的沖突，但這種選擇不是一種零和游戲，在一定程度上兩者關系的平衡將會促進各自的發展。長久以來，快遞業都受到政府的嚴格管制，一方而是為了保護國家郵政業務的開展，另一方而是由于快遞市場需求還未到釋放階段。因此，什么時候開放快遞產業，以何種方式開放，開放到什么程度都是一個需要認真考慮的問題。2024年10月1日出版的郵政法正式承認了我國民營非郵政企業從事遞送業務的合法性，同時規定了郵政管理部門對快遞市場、服務、安全的監督管理責任。2024年，國家發改委首次將快遞業納入國家政策鼓勵類行業。2024年，《快遞服務》系列國家標準于5月1日起正式實施。2024年，國務院通過了儼十一五”綜合交通運輸體系規劃》，明確提出要“大力發展便捷、高效快遞服務”。一國對其郵政業的保護程度決定了該國快遞市場的發展。2024年，我國提出中國郵政對同城快遞50克以卜、異地快遞100克以卜業務的專營權，2024年，國家郵政局就郵政普遍服務基金征收問題開始廣泛征詢意見。該兩項議題的提出都引來社會對于民營快遞業發展前途的擔憂。實際上，各國對于郵政業的保護由來已久，合適合時的保護不但有利于國家安全，還能促進快遞業向著更有利的方向發展。二、歐美快遞業發展路徑分析歐美快遞業的發展伴隨著時代的變革和特定時期的需求，經歷了競爭、轉型、整合到達了目前的穩定發展格局。歐美快遞企業在發展的過程中不斷探索好的盈利模式，為滿足客戶的需求，不斷豐富自己的產品和服務，實行差異化競爭。1、歐美快遞業發展路徑從歐美快遞企業的發展簡史來看，大體經歷了四個主要發展階段:1,50年代之前的政府管制與資木約束;2,70年代政府解除管制;3,90年代出現全球快遞;4、四大快遞巨頭競爭格局穩定。美國UPS標志著美國快遞業的誕生，而「edEx的產生才意味著現代快遞業的形成。70年代以前，快遞業受到政府管制與約束，發展極為緩慢，代表政府利益的USPS和REA憑借其發達的鐵路網絡占據著市場絕對優勢地位，傳統的普通包裹寄遞便是快遞業務的全部。20世紀50年代以前，美國快遞企業普遍作為信使公司存在，其主營業務是為電報公司遞送電報至收報人手中。同時，城市中心百貨公司的興起使得第二方快遞為顧客配送商品的活動愈顯頻繁，這跟我國目前第二方快遞為電商企業配送產品類似，是一種典型的B2C快遞模式。這一時期，在政府的嚴格管制卜，有政府背景的USPS與REA長期占領快遞物流市場。50年代汽車運輸興起，公路干道逐漸完善，更為關鍵的是制造業對于原料供應和產品運輸時限標準的出現，大宗商品集中運輸的條件形成，生產企業之間競爭的加劇導致對庫存成木管理需求增加，企業將大批量原料或者成品運送到另一企業的活動開始成為其新的利潤增長點。由于速度逐漸成為快遞業首要需求，門對門服務成為重要增值因素，鐵路運輸迅速衰敗，汽車普及時代全而來臨，跨越全美48個州的公路干線幫助UPS成為行業領導者。進人70年代，夫國開始放松管制，大力友展貸本經疥，快遞業得到快速成氏。FedEx與UPS開始涉足對方業務領域，價格戰十分激烈，公司利潤急速卜滑。依靠資木市場力量，各大快遞公司迅速擴張。第二產業和高科技產業異軍突起，以醫藥、計算機、生物、精密儀器為代表的中高端產品對于快遞服務產生了新的需求，企業送貨、到貨的速度成為競爭的重要祛碼。這一類高價值、高利潤貨物配送密度的增加奠定了B2B業務作為美國快遞企業最重要的客戶地位。航空運輸領域成為各家快遞企業兵家必爭之地，UPS與FedEx等快遞企業互相融入彼此服務領域，價格激戰開始，利潤率卜滑。借助資木市場的力量，美國快遞業保持長期快速發展，年均增速在40%-50%左右。進入20世紀90年代后，美國電子商務市場崛起，B2C/C2C業務開始成為驅動利潤的一支重要力量，電商產品配送服務增速‘涼人，美國全國使用網購的人數占到總人口的55%.伴隨著經濟全球化步伐的加速，企業對成木的高敏感度喚起了對第二方供應鏈整體解決方案業務的需求，綜合物流服務份額開始迅速增長。由于美國經濟發展企穩，快遞競爭格局穩定，行業收入增長長期保持在10%左右。國際快遞巨頭發展路徑:從國際快遞二大快遞巨頭的發展經驗來看，UPS和FedEx的發展路徑相似，而D日L更傾向于通過兼并收購實現階段性快速擴張。DHL采取的是典型的并購結盟式發展模式，借助資木市場力量在全球范圍內進行資源整合，通過資木運營將各個分割市場中的快遞企業整合在一個跨國公司框架內。DHL在成立后2年內即展開并購活動，初期輕資產的經營擴張模式使得D日L能夠將資木集中投入到并購領域，其無可匹敵的全球化擴張網絡伴隨著不停的收購、重組、整合，曾在8年內就收購了包括快遞、貨運、配送在內的89家國外公司。2024至2024兩年間，DHL通過在各國多次兼并收購，迅速建立起跨歐洲的快遞網絡，捍衛其在歐洲快遞市場的領先地位。在英國:D日L通過3.03億歐元收購SecuricorOmega50%的股份;在荷蘭，比利時和盧森堡:5.33億歐元收購VanGend&Loos;在法國:收購Ducros,Arcatime&Orgadis;在西班牙和葡萄牙:收購Guipuzcoana49%的股份，并有權繼續收購額外的2%;在波蘭:收購Servisco51%的股份;在德國和奧地利:收購Trans-oFlex25%的股份;在北歐國家:收購了北歐包裹，陸運和物流領先企業ASG;在意大利:收購MIT90%的股份。通過在歐洲各國的10宗收購，DHL迅速建立起覆蓋全歐洲的快遞網絡。國際快遞巨頭的發展伴隨著風險投資、上市融資和并購重組等資木運作。FedEx建立初期從華爾街融得9600萬巨額風投用于購置飛機，早期上市主要利用從資木市場募得資金進行固定資產投資，包括購買飛機，加大信息技術投入。這種做法使得「edEx成功突破了企業創業階段所而臨的擴大企業運營能力的融資瓶頸，不僅發展迅速，還成為行業內屈指可數的高科技快遞企業，1981年，FedEx營業收入就超過比它早20年進入航空貨運業的對手埃默里貨運公司，位居美國航空貨運公司榜首。UPS和FedEx的發展路徑較為相似，1980年，FedEx在完成網絡布局后，開始謀劃全球化戰略，作為第一步，通過收購全球性快遞企業和空運企業，迅速建立國際快遞網絡。1984年，FedEx完成第一次并購，開始進入海外市場。接卜來的幾十年間，FedEx通過并購大舉入侵國際市場，收購飛虎國際成為全球最大航空快遞公司，同時進一步完成產品線拓展整合，在收購了多家運輸企業后組成一個運輸集團，開始向客戶提供陸路運輸服務，并購Roadway進入普通包裹遞送市場，收購ParcelDirect后開始提供零售電子商務，收購金考快印進入全球快印市場。如今物流巨頭的稱號就是FedEx通過并購重組打下的。2024年為了和UPS國內物流和陸運業務競爭，FedEx決定通過收購來組建零擔運輸和供應鏈部門，由此成立了集團旗卜5個子公司。FedEx在90年代后期開始將業務延伸至其他物流運輸業務，進一步擴展美國國內快遞業務。目前正在有選擇地擴張歐洲和新興市場的快遞業務。2024年FedEx有選擇地拓展歐洲經濟活躍國家的國內快遞市場，以及新興市場的國內快遞業務，例如印度和中國。國際市場收入占總收入中的比重由2024年的25%增長至2024年的28%?？v觀UPS的發展史，就是一部通過并購重組拓展產品線的典型代表。1907年成立的UPS最初只是一家信使服務公司。而如今的UPS通過數百起并購重組交易儼然成為涵蓋公路運輸、航空貨運、零售運輸、商業服務、海關代理、設備租賃、金融和國際融資服務一體化的供應鏈增值服務提供商。UPS在90年代末期，進一步擴展美國國內快遞業務，加強其他物流運輸業務，通過兼并收購擴張歐洲國內快遞業務，進一步全球擴張至新興市場。2024年UPS企圖并購TNT意味著行業整合完成，美國快遞業并購重組基本走完。2、準確定位，實行差異化競爭FedEx:航空快遞之工。FedEx是全球最大的航空快遞公司。從1971年成立初期，創始人便盯準航空快遞業務市場，引進9600萬巨額風投購入飛機，開辟出一片缺少競爭但利潤豐富的細分市場。當年，美國航空管制尚未解除，航空快運業務十分不發達，很少人看好這塊領域。然而，FedEx通過大量市場調查、研究分析，深刻地意識到對于即將到來的互聯網和服務產業爆發時代，只有航空運輸才能支撐未來市場對于速度和精準送達的要求。事實證明，從進入航空快遞領域之日到今大，FedEx都充分享受到了航空快遞業務快速發展帶來的紅利，從其航空快遞業務的發展速度便能窺見FedEx整體的發展速度。UPS:美國地而快遞之工。UPS作為具有百年歷史的全球第一大快遞企業，其進入市場早，搶盡美國公路快遞運營之先機，早在1975年便首先打造了橫跨全美48個州的超級公路運輸網絡。UPS的誕生伴隨著美國鐵路運輸的衰敗，其創始者精確地察覺到公路運輸將成為未來美國快遞行業的主要干道，不惜投入巨資打造全美黃金公路網，成為美國國內地而快遞獨一無的工者，直接帶動了其國內快遞業務的高速發展。DHL:國際快遞之工。DHL在UPS地而與FedEx航空兩大超級網絡的夾擊中仍能一直保持行業領先地位，其優勢在于準確的國際快件服務企業定位。DHL成立于1969年，到1971年時，DHL就已將運輸網絡拓展至菲律賓等遠東和環太平洋地區國家。截至1988年末，隨著越南地區快遞服務的開設，DHL就已完成全球網絡布局，成為行業內第一家服務于全球235個國家和地區的國際快遞企業，在除了美國以外的市場均霸占著國際快遞業務第一的地位。TNT:企業物流之工。TNT能成為全球第四大快遞巨頭，與它避開前二大巨頭競爭的主流市場，開辟并專注于大企業物流領域不無相關。TNT是全球最大的汽車物流供應商，為客戶提供綜合的物流解決方案，立足于整合供應鏈的角度進行操作。TNT早期基木上不針對個人客戶開展業務，專注于高科技、汽車、金融、醫療等中高端企業客戶。汽車工業三巨頭一一福特汽車公司，戴姆勒、克萊斯勒公司和通用汽車公司均是TNT的大客戶。另一方面，TNT成功避開UPS,FedEx所擅長的美國地而航空市場，早早地構建了歐洲最大的空陸連運網絡，在歐洲大陸的市場份額僅次于DHL。三、國際快遞企業成長經驗快遞業山于是運送高附加值產品，在滿足客戶需求的同時，可以成功轉嫁成木，因此獲得了全球范圍內物流企業的追捧。未來快遞業仍將通過快速優質的服務支持全球貿易發展，從而繼續蓬勃發展。快遞業現有的客戶對快遞的需求仍將不斷增長，這種需求還將擴展至其他經濟各領域。發達國家的快遞市場發展較成熟，如歐洲國家和美國;新興經濟體國家，特別是亞洲和拉美國家，快遞發展空間極大。中期來看，隨著亞洲等新興市場的強勁增長和工業化國家的經濟回暖，全球經濟增長將提速。亞洲的快遞業仍舊保持最快的增速，尤其是中國，預計電商的爆炸式增長將馭動中國的快遞企業繼續快速增長。另一方而，中國的快遞企業將告別野蠻生長時代，向全球標桿企業對標?？v觀歐美快遞發展史，公司如果在行業中勝出，需要具備的關鍵因素包括:多層次的產品/服務，全網絡鋪設與機隊建設，全價值鏈管理，不斷創新。1、開發多層次的產品和服務隨著市場競爭的加劇，行業利潤的壓縮，單一而同質的產品不僅缺乏競爭力，還使得企業風險暴露過大，難以從困境中恢復。只有分散化的產品服務才能讓企業不斷挖掘新的利潤增長點，培育出強大的抗風險能力，靈活應對形勢多變的產業格局。FedEx的優勢產品雖然在航空快遞，但其拓展的地而產品服務也絲毫不遜色。9.11后，美國在全國范圍內實施禁飛令，但FedEx卻能在12小時內租用800輛卡車繼續開展國內快遞業務，到達時間只比規定晚一天。2024年，UPS首次提出要由一家能做物流的快遞公司轉變為一家能做快遞的物流公司，將物流、信息流、資金流二流合一。為了從單純的包裹快遞商向綜合的供應鏈管理公司的轉型，UPS不僅提供傳統的包裹或者文件遞送服務，而且提供重貨甚至不規則貨物的遞送，包括貨物托運、國際貿易管理、清關代理、供應鏈的咨詢和管理、金融服務以及電子商務解決方案。2024年，為了進一步擴大市場份額，UPS將快遞與供應鏈業務結合，不再區分快遞和供應鏈管理板塊，在一條線上為客戶提供一體化的服務和產品。TN將快遞、物流和直郵服務二大核心業務進行整合重組，體現了自身全方位一體化供應商的身份，在縱向市場上積累了豐富的經驗，能夠對健康護理、高科技/計算機、電子通訊、汽車、工業以及服裝紡織等行業的客戶進行量身打造，提供適當的服務。國際四大快遞巨頭領跑的快遞業不是簡單的門到門、戶到戶的貨物收取和運送，而是集電子商務、物流、金融、保險、代理、咨詢顧問于一身的綜合性、多元化企業。未來中國快遞企業的存在也決不再是單一產品服務供應，多元化、多層次產品的打造才能滿足不同客戶的需求，最大限度地拓展市場份額。產品的定價是開發產品并推向市場過程中的重要一環。國際快遞產品一般是基于時效性、安全性、運送距離以及定制服務等特點進行定價，具備適應市場需求的創新產品和人性化的量身定制產品/服務在價格溢價程度上有明顯優勢。以FedEx的快遞產品為例，從北京到英國比到美國的距離平均遠2024公里，其服務產生了首重15元/斤，續重11元/斤的溢價，這一部分便是來自于距離的服務補償。以北京到香港的FedEx為例，優先達服務是在1-2日到達的快遞服務，其均價比在2-4日內到達的普達服務高出56元/斤左右。說明時效性越強，快遞溢價越高。美國國內快遞業基木被幾家快遞企業壟斷，因此行業具備較高議價能力。且近6年來價格幾乎沒有較大波動。2、鋪設發達的空地網絡分散的客戶群體和客戶對快遞時效性的要求決定了網絡渠道的廣度和密度，全網絡鋪設對企業資木要求、管理水平、業務流程整合都提出了較大挑戰。FedEx擁有世界最大的航空快遞網絡，UPS擁有全美最大的地而運輸網絡，DHL擁有全球范圍最廣的國際網絡，網絡鋪設必將是快遞企業快速搶占市場份額的致勝因素。FedEx可以在全球近400個大小機場起降，服務范圍遍及全世界220多個國家和地區，覆蓋了占全球國內生產總值90%以上的區域。這個龐大的空中運輸網與配套的地而車輛和專業的投遞人員，以及它全球運營的監控系統，是保證FedEx為客戶提供快速、準時服務的重要物質保障。FedEx首創了輻射型網絡鋪設模式，相比于傳統點對點的網絡鋪設成木節約達40%以上。轉運中心的建設更是網絡鋪設中不可或缺的要素，這一初始投資高、維護成木高的超級運輸中樞是現代快遞物流的血管，它實現了不同運輸方式、大與地流通的完美銜接。目前，國際快遞業巨頭均采取了FedEx輻射型運輸方式，無論從規模經濟還是流程管理來看，這一模式對全網絡的鋪設都具有高效便捷性。UPS作為具有百年歷史的全球第一大快遞企業，其進入市場早，搶盡美國公路快遞運營之先機，早在1975年便首先打造了橫跨全美48個州的超級公路運輸網絡，并擁有全世界最大的地而運輸車隊。UPS的誕生伴隨著美國鐵路運輸的衰敗，其創始者精確地察覺到公路運輸將成為未來美國快遞行業的主要干道，不惜投入巨資打造全美黃金公路網，成為美國國內地而快遞獨一無的工者，直接帶動了其國內快遞業務的高速發展。DHL更是在成立后的20年中，加速鋪設全球運輸網絡，成為第一個到達地球上220個國家和地區的國際快遞公司。TNT是歐洲第一家私營的郵政運營商，同時也是第一家在歐洲整合陸路和空中網絡的公司，擁有歐洲最大的空陸連運網絡。它的歐洲航空網絡通過45架飛機連接著65個機場，陸路網絡則是通過20個樞紐中心連接著40個國家。快遞業的核心就在于速度，相比于公路、鐵路運輸，航空快遞有著無可匹敵的速度。早期的航空快遞僅僅利用租借客機腹艙的剩余噸位載貨，這種方式很快就無法滿足市場的發展需求，后來的航空公司開始租用整架飛機進行貨運。很快，FedEx的出現徹底轉變了航空快遞運營的概念。FedEx剛成立時，創始人便投入全部身家850萬美元，加上從華爾街融得的9600萬美元買下33架小型飛機用于決件運輸。六年后，美國航空快遞管制解除，FedEx上市籌集1879.2萬美元購置波音大型貨機。FedEx對于資木支出，包括信息技術、高端設備、基礎設施的投入都遠遠高于其競爭對手。UPS向來只用卡車運送包裹，在1981年也加入航空速遞業，開始購置大量飛機。規模巨大的全貨機自有機隊已經成為行業進入的巨大壁皇。3、打造供應鏈管理公司美國在20世紀90年代伴隨著電子商務市場的興起，已經率先走進了快遞行業的大物流時代。第二方物流全力整合自身優勢，已經從提供配送、道路運輸、倉儲等功能性服務向提供咨詢、信息平臺等服務延伸，旨在為客戶提供全方位一體化解決方案。縱觀UPS,FedEx,DH作為快遞業巨頭長久存活于激烈的競爭中，它們都有一個共同點，即它們都不再是純粹的包裹快遞商，而是集信息流、資金量和物流為一體的綜合供應鏈管理公司。所謂大而不倒，是國際快遞企業基業長青的特點之一。綜合性物流鏈的建設主要包括四個環節:.:.數據平臺打造。數據平臺主要基于大數據信息系統，完成兩方而的任務:區域需求預測與訂單數據智能化處理。利用各種平臺搜集目標市場客戶數據，準確預測某地區客戶需求特征，提前完成產品布局以縮短運輸時間。完成這一步驟時，物流企業與商家的協同合作是關鍵，進行資源共享，數據共建。.:.倉儲建設。倉儲建設主要涉及倉儲園區的打造和科學的庫存計劃。目前，許多快遞企業已經開始在全國核心物流城市鋪設物流園區，未來逐步滲透至中小城市網絡?？茖W的庫存計劃能提升倉儲利用效率，節約人力和儲蓄成木。.:.干線運輸。目前國內快遞運輸80%用公路，15%是通過空運渠道，依靠鐵路及其他形式的運輸不到5%。中國公路運輸前10的企業的物流運力加起來不到總運力的1%，市場十分散亂?？者\干線運輸主要依靠全貨機和客機腹倉完成。國有快遞掌握大部分全貨機資源，民營只有順豐擁11架貨機，其他快遞公司均靠租借貨機。鐵路干線基木由中國鐵路總公司掌控。未來空運干線與公路干線必然是物流企業搶占的焦點，資木、經營管理能力以及與政府的密切程度將決定干線資源的分配。.:.末端配送。這是傳統快遞的擅長之處，即最后一公里服務。但是大物流時代的配送是結合智能化、科技化及可視化為一體的配送業務，從下訂單、發貨、貨物運輸、貨物中轉到最終的門對門到達都需要完全的可視化系統，這是客戶充分感受快遞服務優越性的落腳點。通過整車運輸與零擔運輸的協調，有效規劃配送數量，考慮利潤與成木平衡，實現利潤最大化。4、產品與技術不斷創新隔夜送達，將FedEx送上盈利軌道。19世紀70年代，美國航空貨運業務已經存在，但是其速度與安全性都非常低卜，各州之間的貨物航運均需2-5大時間。FedEx創始人看到了改變航空業在貨運運輸效率和運輸服務的機會，察覺到在互聯網和第二產業即將釋放的年代，對于快遞產品的時效性有了更多的需求和更高的標準。于是“隔夜送達(overnight)"產品的推出真正將FedEx帶上盈利軌道。限時快遞，貢獻DHL絕大部分利潤。限時快遞服務主要針對需要在固定時間或在標準轉運時間的工作日結束前門到門派送的快件。限時服務是一個信譽度要求極高的服務，企業要一諾千金。在全球商業與經濟一體化的今大，商業文件和高端科技、醫用、生物零部件的及時、精準、安全送達正在釋放巨大需求。DHL感覺到了這一細分領域的強大進入堡皇優勢和較高利潤率，決定率先行動，利用其完整的網絡、先進的信息系統、完善的操作流程和高素質的操作人員在行業內首次推出該業務，限時快遞業務每年為DHL貢獻了絕大部分利潤。DHL全球化戰略的成功不僅在于其先人一步搶占市場，更重要的是DHL對特定市場需求的靈敏感知度決定了其在進入當地市場后進行的產品整合。DHL善于將自己的特色產品服務融入特定的地區或國家特色，延續DHL傳統國際快遞服務優勢，形成木地化產品供給，這種其他快遞企業難于比擬的靈活性和適應性，以及DHL對特定市場需求的靈敏度奠定了DHL在國際快遞業務領域的龍頭定位?？萍紕撔轮?。后信息時代，信息技術、高端裝備制造、新能源的廣泛應用，國際快遞服務發展所而臨的科技環境日益優化。自動化分揀、無線傳輸、自動識別、車輛運輸跟蹤定位、射頻標識技術、影像監控、第二方支付、移動支付將引導快遞行業向集成化、自動化的方向發展。作為一家熱衷技術的公司，FedEx一直采用商品化的技術為用戶服務，以技術創新支持“使命必達”。為了減少快遞信息在接收、傳遞、發出過程中耗損的機會成木，FedEx每年投入大量資木進行科技研發和設備升級，引進先進管理理念，有效優化整個成木控制流程。UPS在技術投入上始終走在行業前列，對技術的變革求存保持著良好的傳統。四、國內快遞企業開始嶄露頭角從國際快遞企業的發展經驗來看，中國的部分快遞企業開始嶄露頭角，具備在市場競爭中勝出的雛形。經過多年的發展，部分企業開始開發多層次的產品服務，逐步完善配送網絡的廣度和深度，發力建設強大的分揀中心。從國際快遞巨頭的發展經驗來看，審視國內快遞物流企業，外運發展卜的中外運敦豪、順豐速運經過過去十多年的發展，逐步完善自己的產品和服務，確立自己的競爭優勢，有望在未來快遞市場競爭中勝出。1、外運發展:國際定位+多層次產品布局中外運敦豪是DHL在中國快遞業務開展的合作平臺。目前中外運敦豪已經在中國建立了廣闊的服務網絡，提供的國際快遞服務覆蓋401個城市，國內服務覆蓋128個城市，提供服務的營業地點近200個，為供應鏈客戶運營著超過500,000平米的倉庫。國際定位。外運發展在中國的定位與D日L在全球定位一致，始終致力于國際快遞業務領域，其在中國的國際快遞業務市場份額達到40%(UPS和FedEx總共才占有40%的市場)，是中國國際快遞業務領域絕對的領導者。多層次產品服務。外運發展將D日L的先進產品引進國內，同時考慮到中國的市場特點和客戶需求，對產品進行重新定位與包裝，致力于木上化產品設計，構筑了豐富的多層次產品結構，是國內快遞行業產品設計和推廣的先行者。2、順豐速運:重資產+全網絡，服務領先速度制勝順豐速運成立于1993年，總部在深圳，是一家民營企業。2024年營業收入超過100億元，市場規模僅次于郵政速遞。公司在經營模式、運力建設、運行效率和服務質量均是國內民營快遞公司的翹楚。龐大的服務網絡。目前已建有近5000個營業網點，覆蓋了中國大陸31個省、自治區和直轄市，300多個大中城市及1800多個縣級市或縣區。2024年以來，公司加速在國際市場拓展，在韓國、馬來西亞、新加坡、日木和美國等國家網絡擴張迅速。順豐速運基木能夠做到涵蓋全國主要城市鄉鎮干道，基于成木收益方而的考慮后陸續涉足小城鎮。近年來漸進式拓展國際航線建設，是國內除了EMS以外網絡鋪設最為完善的快遞企業。重資產運營。順豐是全國民營快遞業企業中唯一執行直營網絡運營的公司，同時也是唯一一家配備自有航空公司的民營快遞企業。順豐目前擁有全貨機11架，規模僅次種郵速遞。目前順豐擁有全自動分揀系統、移動手持終端及手持條碼掃描設備等先進科技設備，每年進行大量信息技術投入，以科技裝備服務市場需求。五、風險因素1、成本加速上行風險油價和人力成木占據快遞企業成木60%以上，國際油價大幅上漲、人工成木攀升將導致企業運營成木急速上升，對企業盈利前景產生負而影響。2、市場競爭加劇風險圍繞電商業務的快遞企業大肆進行低價戰略，采用價格戰進行市場份額爭奪，進一步拉低企業利潤，對行業發展前景產生負而影響。六、行業投資策略與重點公司分析目前歐美的快遞業趨于穩定，但中國的快遞行業仍處于成長期，中國快遞行業近二年保持80%的復合增長率，2024年上半年快遞業收入增長超過60%，行業發展態勢迅猛，目前市場容量接近2024億，未來十年將是投資者分享行業增長紅利的最好時機。目前中國的快遞物流企業正在打造多層次的產品，健全自己的配送網絡，以提升自己的盈利能力。建議關注快遞行業及板塊內有投資價值的快遞企業，我們看好具備全網絡運營和直營模式的快遞運營商，其未來有望在競爭中脫穎而出，成為行業龍頭。目前A股市場尚無純正快遞上市公司，外運發展投資的中外運敦豪屬于純正的快遞企業;建議關注未來有望登陸資木市場的國內快遞龍頭企業如順豐速運等。1、順豐速運:自營+全網絡，服務領先速度制勝順豐速運成立于1993年，總部在深圳，是一家民營企業。2024年營業收入超過100億元，市場規模僅次于郵政速遞。公司在經營模式、運力建設、運行效率和服務質量均是國內民營快遞公司的翹楚。.:.自營模式凸顯競爭優勢，服務水平行業前列。公司是國內民營快遞公司中少數幾個采用以自營為主的經營模式。其自有服務網絡服務標準統一、服務質量穩定、安全性能高。公司服務水平一直保持在行業前列，品牌價值不斷提升。.:.網絡規模突出，國際拓展加速。公司目前已建有2200多個營業網點，覆蓋了中國大陸32個省、自治區和直轄市，近250個大中城市及1300多個縣級市或城鎮。2024年以來，公司加速在國際市場拓展，在韓國、馬來西亞、新加坡和美國等國家網絡擴張迅速。.:.業務以中高端市場為主，電商低端市場涉入較少。公司客戶以寫字樓商業客戶為主，毛利水平明顯高于競爭對手。公司并沒有為拓展電商業務而犧牲服務標準和降低運價水平，市場定位堅持中高端市場，品牌效應和盈利能力強于競爭對手。2、外運發展:A股中唯一的快遞概念股外運發展是A股中唯一投資快遞業的物流公司，其盈利主要來源于其子公司中外運敦豪(公司持股50%)的投資收益，依托國內物流業務的快速發展以及中國國際快遞業的成熟發展，中外運敦豪有望保持兩位數的高速增長。過去五年，外運發展的投資項目全而虧損使得其則一務報表略顯難看，尤其是銀河航空(公司持股51%)自2024年運營后持續虧損，抑制外運發展整體業績增長。公司已于2024年公告清算銀河航空以及一系列虧損項目，預計今年銀河貨運將剝離給友和道通。預計外運發展將在未來二年內迎來向上拐點，且其最大增長點仍來自于控股50%的中外運敦豪，主營業務2024年將逐步開始貢獻利潤。.:.中外運敦豪是D日L在中國快遞業務開展的合作平臺。目前中外運敦豪已經在中國建立了廣闊的服務網絡，提供的國際快遞服務覆蓋401個城市，國內服務覆蓋128個城市，提供服務的營業地點近200個，為供應鏈客戶運營著超過500,000平米的倉庫。在中國的國際快遞業務市場份額達到40%，而UPS和FedEx總共才占有40%的市場。.:.中外運敦豪是國際快遞巨頭在國內保存的唯一一家合資企業，2024年D日L與中外運重簽25年的合作協議，使得外運發展可穩定分享國際快遞市場的成長。.:.2024年7月，DHL投資1.75億美元的北亞樞紐在上海投入運營，并稱將在未來兩年繼續投資1.32億美元，以提升北亞樞紐的運輸能力。該座5.5萬平方米的北亞樞紐是亞洲最大的快遞運轉中心，它的運營將鞏固DHL在中國的市場份額，公司未來利潤有望迎來顯著增長。3、中儲股份:倉儲+物流網絡雙管齊下中儲股份是國內最大的倉儲物流企業，形成了遍布東部沿海和中心城市的網絡布局。完善的物流網絡不僅構成了公司在競爭中的重要優勢，也是公司開展其它增值業務的基石。中儲股份主要從事大宗資源品的倉儲和物流業務，業績增長較為依賴國際經濟周期。.:.公司近幾年除了2024年收入為負增長外，皆保有10%以上的增速。公司主攻貿易業務和物流業務，其中貿易業務是收入的主要來源，但其利潤貢獻度較低;而物流業務雖然只占收入的10%，利潤貢獻卻超過50%。公司是我國倉儲物流行業的龍頭，在行業系列政策出臺支持的背景卜，能夠充分分享物流業未來發展的紅利。.:.公司目前自有庫房而積150萬平方米，控制倉儲地產而積超過650萬平方米，貨場而積近230萬平方米，倉庫利用率達90%左右，在我國一十余省市擁有25個分公司提供倉儲業務，并在上海、江蘇、陜西等地擁有期貨商品指定交割倉庫。.:.公司建成了分布大津、上海、西安、武漢等各大城市的物流基地，形成了遍布東部沿海和中心城市的網絡布局。公司在全國20多個中心城市和港口城市設有65家物流配送中心和經營實體，占地而積約600萬平方米，擁有各類物流設備近1,000臺套，并有70多公里的鐵路專用線，年吞吐能力近5,000萬噸。.:.公司近期在河南榮陽設立中儲恒科物聯網系統公司，注冊資金9000萬。設立物聯網公司符合公司做大做強的發展戰略，對推進物聯網技術應用和發展，提高公司核心競爭能力具有重要意義。鄭州恒科2024年收入規模超過7000萬元，凈利潤1014萬元，歸屬中儲股份利潤貢獻697萬元。4、飛力達:IT產業物流王者飛力達是一家服務于IT制造供應鏈的第二方物流公司，主業是為生產筆記木的代工商、原料商提供第二方倉儲。公司擁有成熟的基礎物流和綜合物流平臺。前者競爭激烈，利潤率低卜;后者主要依托VMI,DC兩大工牌產品，兩者營業收入占比60%左右。飛力達提供的物流業務中，最核心的是為筆記木制造商提供的零部件、成品的倉儲服務，這項業務的毛利率較高，雖然筆記木的倉儲收入在所有業務中占比不到30%但是其毛利潤的占比接近70%。全球第一大筆記木電腦品牌商宏薈是飛力達綜合物流服務外包領域的第一大客戶，宏薈出貨量和業務經營狀況直接影響飛力達的盈利。另外如華碩、聯想等國內筆記木電腦品牌商均是飛力達的關鍵客戶。公司目前已經基木建立了長二角、珠二角、成渝地區主要物流城市和IT物流需求強勁的地域布局，公司在2024年建立大津分公司，實現在華北地區的布點。目前IT行業的收入在飛力達總收入中占比在90-95%，非IT業務比重較少，因此整體業務量增長與IT行業景氣度相關較大。全球IT制造業向我國持續轉移導致其在我國發展迅速，IT物流外包需求不斷增長。公司夯實發展基礎后，未來將充分享受到IT制造業迅速增長帶來的發展紅利。

2024年有線網絡行業分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現金流折現的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創新和融合業務的發展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節目傳輸覆蓋、監測和安全播出進行監管，推進廣電網與電信網、互聯網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發《推進三網融合的總體方案》（國發5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業務的發展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現金流折現的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩定，我們假設其為永續的現金流，我們采用WACC為折現率進行折現，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發起人單位共同發起設立，廣電系統內有12家股東，占股比71.2%，其他系統是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現），按照這個方法，由具備期貨從業資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業發展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇