摘要我國裝備制造企業(yè)發(fā)展迅速，三一重工股份有限公司作為行業(yè)內(nèi)的佼佼者之一,企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)、品牌口碑、公司形象數(shù)一數(shù)二。本文通過對(duì)具體案例的分析，選取了三一重工企業(yè)2014-2019年季度報(bào)表數(shù)據(jù)，并通過理論分析與實(shí)證分析，對(duì)該企業(yè)投資行為與股權(quán)集中度之間的聯(lián)系進(jìn)行了具體研究，分析結(jié)果顯示，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為具有直接影響。研究發(fā)現(xiàn)：良好的投資行為對(duì)企業(yè)管理層的可持續(xù)發(fā)展能力十分關(guān)鍵，隨著集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為一種普遍的、穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：三一重工；股權(quán)集中度；企業(yè)投資行為ABSTRACTSanyheavyindustryco.,LTD.,asoneoftheleadingsheepofequipmentmanufacturingindustryinourcountry,industrysalesperformanceandcustomerreputationintheindustryadequatelyinthisarticle,throughtheanalysisofspecificcase,selectedtheSanyheavyindustryenterprisequarterlyreportsin2014-2019data,andthroughthetheoreticalanalysisandempiricalanalysisoftheenterprise'sinvestmentbehaviorandtheownershipconcentrationdegreeoftherelationshipbetweentheownershipconcentrationdegreehasadirectimpactontheenterprise'sinvestmentbehavior.Equityconcentrationhasadirectimpactoncorporateinvestmentbehaviorstudyfound:goodinvestmentbehaviorofthesustainabledevelopmentofthegoing-concernassumptionsubjectabilityalsohasthedecisivesignificance,astheconcentrationofownershipstructurehasbecomeauniversalandstablecorporategovernancestructureKeywards:SanyHeavyIndustry；Ownershipconcentration;Enterpriseinvestmentbehaviors

目錄1緒論 41.1研究的背景 41.2研究的意義 52三一重工股權(quán)集中度與企業(yè)投資行為分析 62.1三一重工企業(yè)簡(jiǎn)介 62.2三一重工股權(quán)集中度分析 72.3三一重工投資行為分析 83三一重工股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為影響的理論分析 113.1股權(quán)集中度通過內(nèi)部控制影響投資行為 113.2股權(quán)集中度通過負(fù)債影響投資行為 124三一重工股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為影響的實(shí)證分析 13 4.1模型選取 144.2數(shù)據(jù)選擇 154.3相關(guān)性分析與平穩(wěn)性檢驗(yàn) 154.4回歸結(jié)果及分析 165對(duì)策與建議 175.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營者的主觀能動(dòng)性 175.2股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，建立多元化的投資主體 185.3加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，營造良好的企業(yè)治理環(huán)境 196結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 21致謝 231緒論研究的背景經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的大背景下,企業(yè)立足于科學(xué)，如何進(jìn)行高效、合理的投資，已經(jīng)成為當(dāng)今學(xué)術(shù)領(lǐng)域及實(shí)踐領(lǐng)域中駐足已久的問題。股權(quán)的集中程度、股權(quán)的分割以及企業(yè)的投資行為作為企業(yè)決策的核心環(huán)節(jié)是我們需要首先去關(guān)注的事項(xiàng)。無論在國有企業(yè)還是私營企業(yè),一股獨(dú)大的現(xiàn)象都很普遍,影響公司經(jīng)營情況的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是討論的重要問題。因此，如何對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)問題適當(dāng)處理不僅會(huì)影響整個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu),還會(huì)關(guān)系到到利益相關(guān)者的利益劃分,公司的最終績(jī)效從而被影響。或許我們能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，并不存在最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)自身的股權(quán)集中度通常由眾多因素所決定，比如企業(yè)規(guī)模、管理層分布、所有者的控制權(quán)等等。三一重工企業(yè)是我國工程機(jī)械制造企業(yè)的杰出代表之一。自1994年成立以來，三一重工企業(yè)以蓬勃飽滿的狀態(tài)向前邁進(jìn)并得以高速發(fā)展。到目前為止，三一重工企業(yè)已成為世界裝備制造業(yè)的新銳企業(yè)之一。因此,本文基于對(duì)三一重工股份有限公司的案例分析,在探究企業(yè)投資行為的基礎(chǔ)上,引入控制變量資產(chǎn)負(fù)債率,對(duì)股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為的影響進(jìn)行近一步的考察。1.2研究的意義經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一項(xiàng)十分重要的活動(dòng)是企業(yè)的投資活動(dòng)。高效率、高質(zhì)量的投資行為可以使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活下來。當(dāng)前,國內(nèi)資本市場(chǎng)體系正處在快速發(fā)展階段,大部分上市公司都或多或少存在效率低下的投資現(xiàn)象：投資不足和過度投資。企業(yè)錯(cuò)失良好的發(fā)展機(jī)遇可能由于投資不足,影響企業(yè)的盈利能力的提高和企業(yè)利潤的增加;而往往過度投資則可能給企業(yè)帶來相應(yīng)的甚至更大損失,不僅會(huì)浪費(fèi)了有限的資源,也易引發(fā)公司財(cái)務(wù)上的緊急危機(jī)。一直以來,我國上市公司以高度集中的股權(quán)特征、多樣化的股權(quán)分割形式以及實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響為主要表現(xiàn)形式,而這些都是待深入研究的重要問題。尤其是近些年股權(quán)分置改革措施的全面實(shí)施,非流通股和流通股從分離邁向了全面流通,股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了新的發(fā)展,這必然會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為帶來全新的影響。投資活動(dòng)是企業(yè)發(fā)展壯大的重要來源之一，也是未來現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的一個(gè)重要渠道。在完善的市場(chǎng)條件下,企業(yè)將繼續(xù)對(duì)資本收益率高的項(xiàng)目進(jìn)行追加投資，而及時(shí)停止對(duì)資本收益率低的項(xiàng)目的虧損，使所有項(xiàng)目的邊際收益相等，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于諸多因素的影響，往往達(dá)不到最優(yōu)水平。這些不合理、低效率的投資行為給企業(yè)帶來了巨大的損失，企業(yè)的健康發(fā)展可能會(huì)被阻止，而進(jìn)一步侵害投資者的利益。因此，研究股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為的影響也就具有了一定的現(xiàn)實(shí)意義。2三一重工股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為的影響2.1三一重工企業(yè)簡(jiǎn)介1994年，三一集團(tuán)投資并創(chuàng)建了三一重工股份有限公司，有關(guān)工程機(jī)械類的研發(fā)、制造和銷售活動(dòng)是公司的主營業(yè)務(wù)，企業(yè)主要產(chǎn)品主要包括建筑機(jī)械、筑路機(jī)械、起重機(jī)等二十個(gè)大類一百多個(gè)小類，主混凝土泵、混凝土泵車、混凝土攪拌設(shè)備、瀝青攪拌機(jī)器、壓路機(jī)械、攤鋪機(jī)器械、履帶起重機(jī)器、港口機(jī)械等等是其主要產(chǎn)品類型。目前，三一重工已經(jīng)位列于世界最大的混凝土機(jī)械制造企業(yè)的行列，也成為了建設(shè)機(jī)械制造企業(yè)的佼佼者。近幾年來，三一重工企業(yè)已經(jīng)位列于中國企業(yè)前500強(qiáng)、躋身成為工業(yè)機(jī)械行業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)、成為福布斯榜單的“中國頂尖企業(yè)”、打造成為中國工程機(jī)械行業(yè)的標(biāo)志性品牌等等。機(jī)械制造行業(yè)是我國裝備制造企業(yè)的重要支柱性產(chǎn)業(yè)之一。國家對(duì)其產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資和對(duì)其大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些措施的影響很大，因?yàn)榇蟛糠挚蛻糁饕腔A(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)等投資密集型行業(yè)，這些方面與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。“先做人、后做事”這是該企業(yè)始終堅(jiān)持的核心價(jià)值體系，“一切為了客戶、一切源自創(chuàng)新”是企業(yè)最新的經(jīng)營品牌理念，努力去實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)建一流企業(yè)、造就一流人才、做出一流貢獻(xiàn)”的愿景，完成“品質(zhì)改變世界”是企業(yè)恪守的使命。公司的管理團(tuán)隊(duì)建立了以結(jié)果、追求卓越為導(dǎo)向的企業(yè)文化，倡導(dǎo)員工努力工作、深度工作、腦力工作，同時(shí)，以敢于奮斗者為核心，重視員工培訓(xùn)和公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，這是三一重工始終堅(jiān)持的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)文化潤物細(xì)無聲，持續(xù)地融合和影響著內(nèi)部人員的行為準(zhǔn)則，為推動(dòng)公司長(zhǎng)期進(jìn)步做出探索的一步。2.2三一重工企業(yè)股權(quán)集中度的分析股權(quán)集中度是指不同性質(zhì)的股份占總股本的比例及其兩者之間相互的關(guān)系，簡(jiǎn)單地可以認(rèn)為股權(quán)集中度是企業(yè)股份的某種分布狀態(tài)。股權(quán)集中度是公司結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，而公司結(jié)構(gòu)又通過其股權(quán)集中的程度展示出來。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其性狀、發(fā)展以及具體結(jié)構(gòu)的發(fā)展都具有十分重要的意義。股權(quán)集中度是企業(yè)所有權(quán)分配狀況的主要指標(biāo)，也是衡量企業(yè)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。在影響所有權(quán)集中的諸多因素中,有四種力量值得特別注意：企業(yè)規(guī)模、公司績(jī)效、所有者的偏好和政治權(quán)力。通常用第一大股東的持股比例來反映企業(yè)股權(quán)集中的程度。大股東持股比例高，且第一大股東的控制和決策能力都很強(qiáng)，容易導(dǎo)致第一大股東緊握決策權(quán)不放，產(chǎn)生不良影響，阻礙企業(yè)發(fā)展。下表是三一重工企業(yè)第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和及股權(quán)比例Z指數(shù)的具體季度數(shù)據(jù)。表2-2三一重工股權(quán)集中度數(shù)據(jù)表年份季度截止報(bào)告期末股東總數(shù)(戶)CR1CR5Z指數(shù)2014-1502,36056.21%61.73%14.95%2014-2493,14456.21%61.73%14.95%2014-3483,55456.16%61.68%14.94%2014-4498,63350.26%59.60%12.76%2015-1585,45350.26%55.66%13.37%2015-2615,01946.17%51.31%12.31%2015-3569,51746.17%54.92%12.31%2015-4509,97346.17%54.66%12.31%2016-1495,99146.17%54.67%12.31%2016-2484,70646.17%54.66%12.31%2016-3451,59846.20%54.67%12.29%2016-4428,82246.20%54.53%12.29%2017-1408,58645.92%55.22%12.31%2017-2403,67145.07%53.53%12.08%2017-3423,54641.68%50.53%11.14%2017-4381,01937.46%46.69%10.04%2018-1421,24434.40%44.82%9.20%2018-2375,62034.05%45.87%7.47%2018-3358,40233.58%47.11%5.79%2018-4345,54333.47%45.57%5.23%2019-1312,67430.18%44.52%4.24%2019-2319,94330.18%44.47%4.42%2019-3280,29330.03%46.31%3.46%2019-4254,23530.00%45.38%3.80%數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定是三一重工企業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，如果企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)搭建不合理，大股東沒有控制力，經(jīng)常性的變換管理層，對(duì)于合作者來說也是沒有安全感的行為，只有企業(yè)框架穩(wěn)定，才能在漫長(zhǎng)的發(fā)展過程當(dāng)中不被市場(chǎng)淘汰，而一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)當(dāng)中。2.3三一重工企業(yè)投資行為的分析以實(shí)現(xiàn)從風(fēng)險(xiǎn)角度所預(yù)期的收益為目標(biāo)，企業(yè)通過投資行為在公司在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)自身所持有資源的統(tǒng)籌和部署。投資是財(cái)政決策的核心,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、成長(zhǎng)機(jī)遇以及經(jīng)營績(jī)效等都又被投資行為所影響。投資行為是企業(yè)管理的具體版塊之一,良好的投資行為既能避免資金不足的問題,又能夠解決資金的閑置問題,企業(yè)通過投資管理有效地運(yùn)轉(zhuǎn)資金,可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利,企業(yè)投資行為對(duì)企業(yè)重大戰(zhàn)略部署以及企業(yè)本身影響深遠(yuǎn)。投資作為企業(yè)成長(zhǎng)的主要方式,它涉及資金的籌集并直接影響到企業(yè)的融資決策,對(duì)企業(yè)自身的長(zhǎng)期發(fā)展有著不可或缺的作用。下表是三一重工企業(yè)2014-2019年度報(bào)表數(shù)據(jù)中企業(yè)投資行為的具體狀況。表2-2三一重工企業(yè)投資狀況表年份報(bào)告期內(nèi)公司投資額報(bào)告期內(nèi)公司投資額增減幅度(%)被投資的公司數(shù)量20141,067,4831363.10%5201517,673-98.34%22016454,5042471.70%212017182,226-59.91%462018798,716338.31%82019195,173-75.56%4數(shù)據(jù)來源：三一重工企業(yè)年報(bào)企業(yè)投資決策是企業(yè)自身發(fā)展的重要組成部分之一，對(duì)企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)容和經(jīng)營的方向都具有十分重要的指導(dǎo)意義。企業(yè)投資效率是其投資行為的結(jié)果,若三一重工企業(yè)不去考慮投資效率而盲目地對(duì)外投資,可能會(huì)導(dǎo)致過度投資的結(jié)果,其后果是給企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作帶來風(fēng)險(xiǎn)。受互聯(lián)網(wǎng)等因素影響，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，導(dǎo)致大量企業(yè)在投資中失敗，加劇了企業(yè)經(jīng)營發(fā)展難度。因此，三一重工企業(yè)必須要提升其經(jīng)濟(jì)實(shí)力，增強(qiáng)正確投資決策能力，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)健康、持續(xù)地發(fā)展。而這需要提高對(duì)投資決策分析方式的重視，根據(jù)企業(yè)需求采用適合的分析方式，以此保證投資正確性，為企業(yè)創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)效益。3三一重工股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為影響的理論分析3.1股權(quán)集中度通過內(nèi)部控制影響投資行為良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)部控制的工作，有利于提高內(nèi)部控制的有效性，繼而企業(yè)的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)又影響著企業(yè)的投資行為，因此三者有直接的引導(dǎo)關(guān)系，內(nèi)部控制作為一種重要的影響機(jī)制，實(shí)際存在于企業(yè)實(shí)際運(yùn)作中。僅就股權(quán)集中度而言，包括兩種結(jié)論:第一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)集中程度可以增進(jìn)內(nèi)部控制的有效性(實(shí)證研究表明二者呈正相關(guān)性);第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)集中度會(huì)降低或緩和了內(nèi)部控制的有效性(實(shí)證研究表明兩者呈負(fù)相關(guān)性)。具體如下:(一)企業(yè)內(nèi)部控制的有效性被股權(quán)集中程度所制約滬深兩市上市公司的管理層持股比例與內(nèi)部控制有效性二者之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，而當(dāng)股權(quán)制衡度高于50%時(shí)，股權(quán)制衡度與企業(yè)內(nèi)部控制的有效性呈現(xiàn)出顯著正向影響關(guān)系。所以，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)能顯著增強(qiáng)內(nèi)部控制，從而緩解解企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)股權(quán)集中會(huì)降低企業(yè)內(nèi)部控制效果的有效性內(nèi)部控制的有效性根據(jù)控股企業(yè)的性質(zhì)而有所不同，但是，不同性質(zhì)的控股股東，比如國家控股公司和非國家控股公司對(duì)公司內(nèi)部控制有效性作用則不能夠直接作比較，我們應(yīng)該綜合地去考慮股權(quán)控制的實(shí)際情況和股東分布的具體性質(zhì)，從而判斷上市公司股權(quán)治理的效率高低。從上述研究結(jié)論看，研究結(jié)果有積極的一面，也有消極的一面，當(dāng)股權(quán)制衡度低于50%時(shí)，股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效和內(nèi)部控制的有效性則呈反向作用。這是符合現(xiàn)代企業(yè)管理的特點(diǎn)的，提高內(nèi)部控制的規(guī)范性和健全性，也不意味著任何一種股權(quán)結(jié)構(gòu)模式必然會(huì)削弱其內(nèi)部控制的有效性。這就說明通過股權(quán)結(jié)構(gòu)來完善內(nèi)部控制的方式有很多，可能會(huì)受到對(duì)應(yīng)的利益、政策等因素的制約或者影響。在內(nèi)部控制方面，部分文獻(xiàn)已經(jīng)證明,高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效地抑制由于信息不平等或代理問題所導(dǎo)致的投資效率低下現(xiàn)象。內(nèi)部控制的要素之一就是信息與溝通,有效的內(nèi)部控制可以確保信息和溝通的機(jī)制。及時(shí)的信息傳遞和有效的溝通，使得外界信息掌握者能夠獲得更有用、更可靠的信息進(jìn)行決策,減少了內(nèi)部員工之間隱瞞信息的可能性,減少了出現(xiàn)投資效率低下的可能。同時(shí),企業(yè)主要通過財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)負(fù)債表等等向外界傳遞具體信息。提高財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)信息的可靠性和合規(guī)則性是內(nèi)部控制的重要功能。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的真實(shí)可靠性通過內(nèi)部控制來得以保障,使投資者能夠更好地了解企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展空間,做出更加準(zhǔn)確的判斷,來提高投資信心,避免融資困難中的選擇問題,減少投資不足的行為。因此,高質(zhì)量的內(nèi)部控制緩解了信息不對(duì)稱的程度,提高了企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量,從而資源配置和企業(yè)投資效率能夠得以提高。另外一方面,公司從上到下全體員工共同參與和執(zhí)行,作為一種制度管理方式,在激勵(lì)和監(jiān)督方面中取得了良好的效果,允許管理者克服去惰性,認(rèn)真踏實(shí)工作,在某種程度上，預(yù)防和減少投資計(jì)劃和執(zhí)行過程中的錯(cuò)誤行為,決策準(zhǔn)確性因此得以提高,最佳的投資決策得以實(shí)現(xiàn),投資效率得以提高。而內(nèi)部控制與企業(yè)投資行為則常常具有顯著的正相關(guān)性，內(nèi)部控制可以有效地抑制投資不足與過度投資這兩種現(xiàn)象：在某些條件下，股權(quán)集中程度削弱了內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資的抑制作用，特別是抑制內(nèi)部控制對(duì)投資不足的影響。3.2股權(quán)集中度通過負(fù)債影響投資行為一些股權(quán)較為集中的企業(yè),低效率投資問題常常由負(fù)債代理沖突所導(dǎo)致，這類問題時(shí)常出現(xiàn),在股權(quán)較為分散的企業(yè),投資行為則表現(xiàn)為股權(quán)代理制度下的過度投資行為。由此可知,不同濃度股權(quán)集中度下存在不同的代理人問題,債務(wù)對(duì)投資行為的影響程度和影響類型有所不同，負(fù)債作為一種重要的影響機(jī)制，維系著股權(quán)集中度與企業(yè)投資之間的相互關(guān)系。除了抵制大型企業(yè)的投資外,負(fù)債比例同時(shí)也限制了小規(guī)模企業(yè)的投資支出。在股權(quán)較為分散的企業(yè),不論企業(yè)規(guī)模大小,負(fù)債的相關(guān)治理效用都占據(jù)主要地位;而在股權(quán)比較集中的企業(yè),大規(guī)模的負(fù)債規(guī)模抵制了企業(yè)的投資支出,小規(guī)模的企業(yè)則可能存在過度投資行為。一方面,股東、經(jīng)理層的沖突與大股東、中小股東的沖突同時(shí)會(huì)致使負(fù)債促使企業(yè)進(jìn)行過度投資行為。另一方面,企業(yè)的資產(chǎn)替換和投資不足等低效率投資行為的產(chǎn)生由股東和債權(quán)人的沖突導(dǎo)致,去研究負(fù)債融資對(duì)投資行為的影響機(jī)制將會(huì)減少這種非效率投資現(xiàn)象的發(fā)生。而關(guān)于負(fù)債的非效率投資行為,股東和經(jīng)理在選擇投資項(xiàng)目時(shí),首先從投資人個(gè)的利益角度出發(fā)。當(dāng)企業(yè)持有高風(fēng)險(xiǎn)型債券時(shí),即使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目有所提高,但是其預(yù)期的大部分收益還是流向了債權(quán)人。因此,當(dāng)企業(yè)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)債券時(shí),投資就會(huì)減少,迫使他們放棄好的投資項(xiàng)目。顯然，股權(quán)集中度濃度不同,負(fù)債對(duì)投資行為的影響機(jī)制也有所不同。結(jié)果表明,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景低的企業(yè)中并沒有發(fā)現(xiàn)負(fù)債的相關(guān)治理效應(yīng),換句話說，缺乏增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)、銀行和公共企業(yè)之間的產(chǎn)權(quán)的同質(zhì)關(guān)系削弱了政府債務(wù)融資方面的作用,從而引起過度投資行為;在高成長(zhǎng)性企業(yè)中負(fù)債與投資行為呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,在企業(yè)擁有快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí),在高負(fù)債水平上，固定償付機(jī)制弱化了企業(yè)的實(shí)際擴(kuò)張能力,可能會(huì)導(dǎo)致投資不足。而高快速增長(zhǎng)性企業(yè)負(fù)債融資與企業(yè)投資保持顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。而在低增長(zhǎng)性企業(yè)負(fù)債融資和企業(yè)投資卻維持了明顯的負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。4三一重工股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為影響的實(shí)證分析4.1模型選取為了探究三一重工股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為的影響，，其中a為常量。被解釋變量：投資額（I）2.解釋變量：本文中的解釋變量是股權(quán)集中度。本文用以下幾個(gè)指標(biāo)來表示股權(quán)集中度：(1)企業(yè)第一大流通股股東持股比例（CR1）；(2)企業(yè)前五大流通股股東持股比例之和（CR5）；(3)Z指數(shù)：企業(yè)第一大流通股股東與第二大流通股股東持股比例的比值。一般來說Z指數(shù)越大，第一大股東與第二大股東的股權(quán)差異越大，第一大股東的優(yōu)勢(shì)越能夠突出，因此Z指數(shù)能夠更好地界定第一大股東對(duì)公司的實(shí)際控制能力。3.控制變量：LEV：年末負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，選取企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)的償債能4.2數(shù)據(jù)選擇表4-2變量數(shù)據(jù)表年份季度投資額CR1CR5Z指數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率2014-1114,14456.21%61.73%14.95%61.49%2014-2211,00956.21%61.73%14.95%61.61%2014-3286,90256.16%61.68%14.94%60.86%2014-4407,17150.26%59.60%12.76%60.73%2015-129,16850.26%55.66%13.37%60.87%2015-275,35946.17%51.31%12.31%59.56%2015-337,25946.17%54.92%12.31%60.70%2015-426,79346.17%54.66%12.31%61.41%2016-1590,19046.17%54.67%12.31%60.81%2016-2676,80046.17%54.66%12.31%60.81%2016-3778,52046.20%54.67%12.29%59.72%2016-42,181,46846.20%54.53%12.29%61.90%2017-1140,95445.92%55.22%12.31%59.95%2017-2166,23845.07%53.53%12.08%57.93%2017-374,93741.68%50.53%11.14%56.52%2017-419,29437.46%46.69%10.04%54.71%2018-1113,88334.40%44.82%9.20%55.71%2018-2200,12034.05%45.87%7.47%56.99%2018-3287,33933.58%47.11%5.79%55.10%2018-4637,45633.47%45.57%5.23%55.94%2019-132,63930.18%44.52%4.24%52.55%2019-223,58330.18%44.47%4.42%53.31%2019-3158,43030.03%46.31%3.46%50.76%2019-4382,85230.00%45.38%3.80%49.71%數(shù)據(jù)來源：三一重工企業(yè)年報(bào)4.2相關(guān)性分析與平穩(wěn)性檢驗(yàn)1.相關(guān)性分析CR1CR5ZLEVCR11.0000.9740.9620.901CR50.9741.0000.8960.851Z0.9620.8961.0000.919LEV0.9010.8510.9191.000可以看見pearson相關(guān)系數(shù)值均大于0.7，因此，我們考慮變量間存在多重共線性問題。2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)IntermediateADFtestresultsUNTITLEDSeriesProb.LagMaxLagObsINCOME0.0040423CR10.00310423CR50.05390423Z0.01623420LEV0.08180423采用ADF檢驗(yàn)、檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性可以發(fā)現(xiàn)：INCOME、CR1、Z的P值小于0.05，序列是平穩(wěn)的；而CR5、LEV的P值大于0.05，因此序列是不平穩(wěn)的。本文再對(duì)序列不平穩(wěn)的采取差分處理。IntermediateADFtestresultsD(UNTITLED)SeriesProb.LagMaxLagObsD(CR5)0.00210422D(LEV)00422差分后結(jié)果顯示D(CR5)、D(LEV)序列是平穩(wěn)的。4.3回歸結(jié)果及分析Selectionmethod:StepwiseforwardsStoppingcriterion:p-valueforwards/backwards=0.05/0.051VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.*CR1833979.7233374.73.5735650.0018D(LEV)1453908667351522.1586870.0426R-squared0.196085Meandependentvar283093.6AdjustedR-squared0.157803S.D.dependentvar495341.7S.E.ofregression454581.5Akaikeinfocriterion28.97508Sumsquaredresid4.34E+12Schwarzcriterion29.07382Loglikelihood-331.2135Hannan-Quinncriter.28.99992Durbin-Watsonstat1.44683最終得出模型：由于變量間的相關(guān)性較高，考慮存在多重共線性，因此我們采用逐步回歸法進(jìn)行回歸分析：R方為0.196085，說明模型的擬合優(yōu)度一般；最大似然值為-331.2135；同時(shí)系數(shù)T檢驗(yàn)顯示：CR1與資產(chǎn)負(fù)債率的增量對(duì)于投資收益有顯著性的正向影響。5對(duì)策與建議5.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營者的主觀能動(dòng)性總體而言，如今我們國家大部分上市公司都是由國有企業(yè)或部分的國有企業(yè)改革發(fā)展形成的。在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，可以發(fā)現(xiàn)，國家股份的控股比例較高，股權(quán)高度集中，無法在市場(chǎng)上交易。公司治理結(jié)構(gòu)中的權(quán)力劃分會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理的影響，所以公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理主要源自于以下幾個(gè)方面：一、不完全的信息披露。大股東對(duì)公司的內(nèi)部決策總是擁有較大的控制權(quán)力，企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、資金流向問題、投資具體方向等重要信息一般都掌握在大股東手中，對(duì)外披露的信息機(jī)制并不完善。二、獨(dú)立董事并無實(shí)權(quán)。在我國金融市場(chǎng)中，簽訂一些公司文件是獨(dú)立董事的主要日常工作，而對(duì)公司內(nèi)部的管理人員以及股東缺乏實(shí)際的監(jiān)督與審查。在這種情形下，上市公司內(nèi)部人控制問題很容易出現(xiàn)，并且由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理會(huì)產(chǎn)生代理關(guān)系冗長(zhǎng)，甚至信息不完全對(duì)稱以及內(nèi)部人控制等一系列消極影響。通過對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，中國一些壟斷和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)持股的份額與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這就需要調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減少國家參與的規(guī)模，以調(diào)動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中法人股的自主競(jìng)爭(zhēng)力。三、監(jiān)事會(huì)缺乏獨(dú)立性。在實(shí)踐中，監(jiān)事會(huì)、管理層和董事會(huì)三者之間存在著密不可分的關(guān)系，如果沒有對(duì)自身有效監(jiān)督的機(jī)制，那么，董事會(huì)在決議的過程中就難以保持其權(quán)力的獨(dú)立自主性。此外，由于信息公開在投資行為中十分重要，如若一個(gè)企業(yè)的股權(quán)集中度較低，則企業(yè)上下無法形成統(tǒng)一的經(jīng)營理念和方針，不便于投資者對(duì)公司的發(fā)展前景進(jìn)行有效合理的估算。上市公司的內(nèi)部形成多個(gè)法人相對(duì)控股的股權(quán)形式，這是比較可行的選擇，這樣可以通過內(nèi)部權(quán)力的分散與制衡，使他們積極參與企業(yè)決策，并能同時(shí)完善公司的治理結(jié)構(gòu)。消除制約原有的所有制結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)成分、區(qū)域差異等的因素，并創(chuàng)建一個(gè)多樣化發(fā)展的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，以優(yōu)化企業(yè)持股結(jié)構(gòu)，推動(dòng)上市公司的快速發(fā)展。上文所述的研究，充分揭示了股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司重要的組織治理機(jī)制對(duì)低效率投資中的內(nèi)部控制有效性所具有的影響。目前，應(yīng)該合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適度降低第一大股東持股比例，在股權(quán)分割中引入股權(quán)制衡機(jī)制，使中小股東得以約束大股東的平衡，既可以有效地避免大股東絕對(duì)控制權(quán)，又可以防止大股東濫用權(quán)力損害中小股東的利益，從而企業(yè)內(nèi)部控制水平得以提高，企業(yè)投資效率增加。5.2股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，建立多元化的投資主體企業(yè)多元化投資不僅僅是個(gè)別投資者的行為,而是由多個(gè)投資者組成的投資組合行為。縱觀企業(yè)的發(fā)展歷程,從獨(dú)資企業(yè)、\t"/item/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%B8%BB%E4%BD%93%E5%A4%9A%E5%85%83%E5%8C%96/_blank"合伙企業(yè)到現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展,實(shí)質(zhì)上是企業(yè)由單一投資主體向多元投資主體的質(zhì)變過程。投資主體的多樣化是統(tǒng)一制度建立和企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。所有投資者的共同利益是建立在一步一步地不斷提高\(yùn)t"/item/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%B8%BB%E4%BD%93%E5%A4%9A%E5%85%83%E5%8C%96/_blank"企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上的，促進(jìn)投資的保值與增值是投資者們的共同目標(biāo)。因此，投資者要充分發(fā)揮其股東的作用，主動(dòng)積極地建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，努力保證企業(yè)各項(xiàng)職能的有效發(fā)揮，并認(rèn)真參與重要決策與積極接受業(yè)內(nèi)監(jiān)督。從這個(gè)程度上講，推進(jìn)企業(yè)制度改革和規(guī)范企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，必須從投資主體多元化入手。不同行業(yè)的特點(diǎn)各不相同，我們應(yīng)根據(jù)企業(yè)特性合理配置國有股、法人股以及公眾股的比例。一些壟斷性行業(yè)需要的是政府的宏觀調(diào)控，而他們應(yīng)該相應(yīng)提高國有股的控股比例。在競(jìng)爭(zhēng)性十分激烈的行業(yè)中，要適度降低國有與公有制的比例，充分調(diào)動(dòng)行業(yè)的經(jīng)營積極性和自主性。而在競(jìng)爭(zhēng)性一般的行業(yè)中，這幾種類型的股票可以摻和在一起，共同形成多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，共同維系系統(tǒng)的管理體系，保證國家干預(yù)和市場(chǎng)自發(fā)性的平衡發(fā)展。由于國有股不可流通，所以在一些上市公司中，采取通過逐漸減少國有股回購比例、股票狀態(tài)的轉(zhuǎn)化、國有股配售以及以縮股方式減少國有股等方式，來逐步降低國有股的持股比例。其一可以擴(kuò)大國有資產(chǎn)的升值空間，其二可以降低個(gè)股在二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于法人股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中是最具具有積極性與參與性的，所以在上市公司的治理結(jié)構(gòu)中，降低國有股持股比例的同時(shí)也要逐步提高法人持股比例，以減少政府干預(yù)和個(gè)人投資所帶來的投機(jī)性，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定和合理的。這樣不僅可以優(yōu)化公司的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)，還可以培養(yǎng)更多的專業(yè)經(jīng)營者和管理者，提高經(jīng)營者管理水平和公司的經(jīng)營價(jià)值。一般而言，如果第一大股東的持股比例高而其他股東的持股比例低，公司內(nèi)部的股東權(quán)力制衡則出現(xiàn)一系列的問題，易出現(xiàn)大股東忽視甚至損害其他中小股東利益的行為。因此，需要相對(duì)增加其他類股東的持股大小，以使股權(quán)分割平衡，以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部管理決策機(jī)制的分權(quán)與制衡。充分發(fā)揮所有股東的積極作用，有效實(shí)現(xiàn)自身利益與公司利益的相對(duì)統(tǒng)一，在決策過程中降低成本，提高公司績(jī)效。在裝備制造企業(yè)過度債務(wù)融資的大背景下，股權(quán)集中度會(huì)正向調(diào)節(jié)債務(wù)規(guī)模對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，損害企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，所以裝備制造行業(yè)可以適度降低股權(quán)集中度，創(chuàng)造良好的管理環(huán)境，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。5.3加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，營造良好的企業(yè)治理環(huán)境企業(yè)內(nèi)部控制可以緩解企業(yè)的個(gè)別投資問題，并對(duì)此進(jìn)行減輕、降低,并通過此提高其投資效率，而股權(quán)集中度可以進(jìn)一步提高內(nèi)部控制的效用,強(qiáng)化其緩解投資不足的效果作用,提高對(duì)外投資的實(shí)際效率。國有企業(yè)的投資缺口通常是由于內(nèi)部管理和政策問題所造成的,這一問題被內(nèi)部控制所減弱，從而提高了企業(yè)投資的效率,而私人企業(yè)的低效率投資則常常被融資約束所影響,內(nèi)部控制的緩解作用較弱。于私人企業(yè)相比較而言,國有企業(yè)股權(quán)越集中,內(nèi)部控制對(duì)于投資匱乏的緩解作用就越強(qiáng),企業(yè)投資效率就越能提高。基于我們國家現(xiàn)有的并不是一個(gè)健全的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系和可以有效發(fā)揮功效的外部制約系統(tǒng)，這使得很多內(nèi)部控制失效案例的出現(xiàn)。因此，上市企業(yè)必須建立有效的內(nèi)部控制，有效實(shí)施內(nèi)部控制，通過提供支持和指導(dǎo)，充分發(fā)揮內(nèi)部控制在減少信息不對(duì)稱、緩解委托代理問題、提高投資效率方面的作用。目前，我國企業(yè)由于內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制存在漏洞，使得各種不正當(dāng)行為到處泛濫并造成嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此完善企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督體系并強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督迫在眉睫。積極加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督是改善內(nèi)部控制的重要措施，把完善內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和健全內(nèi)部控制體系聯(lián)系起來，二者相輔相成，以達(dá)到一個(gè)1+1>2的效果。6結(jié)論本文具體選取了三一重工股份有限公司為研究對(duì)象,通過理論分析和實(shí)證分析，了解到股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為的影響機(jī)制,并進(jìn)一步探討了股權(quán)集中度對(duì)二者相關(guān)性的影響。結(jié)果表明:股權(quán)的集中程度在企業(yè)投資活動(dòng)之間存在顯著的正相關(guān)性,這表明，股權(quán)集中度的強(qiáng)弱能夠抑制企業(yè)投資行為。第一股東持股比例與企業(yè)過度投資水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;第二股東在抑制大股東投資方面也具有一定的實(shí)際效率,并可以起到一定的股權(quán)制衡作用。但是，整體股權(quán)平衡對(duì)抑制過度投資水平有負(fù)向作用,相反，它的特征是加劇投資水平。本文的研究結(jié)論具有相對(duì)重要的實(shí)際意義,可為上市公司通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量和負(fù)債融資的相關(guān)機(jī)制來降低企業(yè)非效率投資,提高企業(yè)自身的資本配置效率，并提供理論支持。影響公司經(jīng)營水平的因素不僅包括公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，本文通過對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析和論證，深入研究了其與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，希望能為上市公司的運(yùn)營和管理也提供一定的參考價(jià)值。總之，本文的研究成果也存在一些不足之處，筆者希望隨著金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷趨于完善和功能的不斷完善，能夠進(jìn)行進(jìn)一步的分析和研究，從而更好地提出如何優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)