2016年運營商財報分析及未來走勢預判（上）

2016年，中國移動通信服務收入增幅創出新高，在全球運營商2016年盈利表現中排名前列；在4G時代快馬加鞭的中國電信則通過積極的市場策略，取得了營收三連增且增幅逐年擴大；而錯失4G先機的中國聯通繼續在負增長的谷底徘徊，雖然2016年的業務收入降幅較上一年有所收窄，但經營利潤率仍不見起色。2017年，信息通信市場風起云涌，三家運營商又將如何面對？本文從2016年財務報表分析入手，從管理角度對整體運營商市場未來走勢進行預判。2016年運營商財務報表分析收入層面：整體向好移動聯通電信2016年2015年2016年2015年2016年2015年營運收入(單位：億元)7084.26683.42742.02770.53522.93312.0同比增長(單位：百分比)6%2.6%-1.0%-2.7%6.4%2.1%語音收入(單位：億元)20992619491.42577.5701786同比增長(單位：百分比)-19.8%-16.5%-14.9%-26.6%-10.8%-11.0%流量收入(單位：億元)2832.291954.90715.49583.94682.63477.70同比增長(單位：百分比)44.9%31.7%22.5%14.6%42.9%40.0%固定寬帶收入(單位：億元)256183438.7540767.7743同比增長(單位：百分比)39.9%11.3%-18.8%6.0%3.3%1.2%其他收入(單位：億元)1712.11797.41013.510651285.941265.65EBITDA(單位：億元)25672400798.5877.8951.39941.06同比增長(單位：百分比)6.9%0.7%-9.0%-5.7%1.1%-0.8%EBITDA率(單位：百分比)36.2%35.9%33.1%37.3%30.7%32.1%從財務報表數據看，三大運營商整體經營情況基本向好：中國聯通營運收入持續下降，但降幅趨窄，由27705億元小幅下降1%，至2742億元；中國電信營運收入增速達到6.4%，實現三連增；中國移動以6%的增速繼續領跑，營運收入超過中國電信、中國聯通收入之和，達70842億元。三家運營商的語音收入持續下跌，語音業務對運營商的業績影響力逐漸下降，而流量業務則成為各運營商收入增長的主要推動力。中國移動手機上網流量收入達到283229億元，同比增長44.9%，首次超過移動語音成為第一大收入來源，且來自4G的流量占到全部流量的94%；中國聯通的流量收入在2015年已實現了對語音收入的超越，但中國電信的流量收入對營運收入的貢獻還不足兩成，約為17%。2016年三大運營商實現EBITDA的增長均為6.9%，EBITDA占營運收入比均超過20%，整體運營狀況尚可。成本層面：基本可控移動聯通電信2016年2015年2016年2015年2016年2015年人工成本總額(單位億元)795748369351545525同比增長(單位百分比)6.2%6.3%5.1%1.4%3.7%3.7%銷售費用總額(單位億元)575599346.5319.7478.21459同比增長(單位百分比)-3.9%-21.9%8.4%-11.4%4.1%-16.8%2016年，中國移動的人工總成本約為795億元，同比增長6.2%，略高于營運收入的增幅6%；中國電信的人工成本為545億元，同比增長3.7%，低于收入6.4%的營運收入增長率；中國聯通的人工成本為369億元，同比增長5.1%，高于-1%的營運收入增長率。受益于深化營銷模式轉型的成功以及資源使用效率的提高，中國移動能夠在國家壓降營銷費用政策影響趨緩的2016年仍然削減了一定比例的營銷費用，而中國電信、中國聯通則更加看重營銷費用帶來的收入刺激作用，同比分別增長了4.1%和8.4%。利潤層面：良莠不齊移動聯通電信2016年2015年2016年2015年2014年2015年營業利潤(單位：億元)1180.881029.222.7557.11272.01264.42同比增長(單位：百分比)14.7%-12.30%-95.18%-64.10%2.9%-7.20%凈利潤/1087.41085.44.8104.3180.04200.54同比增長(單位：百分比)0.2%-0.60%-95.40%-12.40%-10.2%13.40%剔除鐵塔一次性收益后的凈利潤(單位：億元)1087.4984.44.869.3180.04161.17同比增長(單位：百分比)10.5%-0.60%-93.1%-12.40%11.7%13.40%在盈利方面，2016年三大運營商都實現了盈利，但表現各有不同。中國移動是最大的贏家，凈利達1087億元，實現正增長，且剔除2015年鐵塔一次性收入后，2016年凈利潤增長達到10.5%，成績喜人；中國電信表現有驚喜，凈利180億元，剔除2015年鐵塔一次性收入后，2016年凈利潤增長達到11.7%；中國聯通的表現不盡如人意，雖實現凈利4.8億元，但即使剔除2015年鐵塔一次性收入的影響，2016年凈利潤同比下降仍高達93.1%，在4G領域、光寬帶大投入后收入仍然沒有顯著增長，導致利潤下降較大，預計資本開支后的折舊對其業績影響將持續一段時間。2016年運營商業務發展解析4G市場：格局初定，中國移動成最大贏家移動聯通電信2016年2015年2016年2015年2016年2015年移動客戶總數(單位：萬戶)848908262426400252492150019800在移動用戶方面，中國聯通、中國電信雖奮起直追，但合計市場份額不足四成，與中國移動的差距過大，難以超越。4G市場經過運營商三年的經營，格局初定。2016年，中國移動4G用戶達到5.35億戶，霸主地位已定，用戶總數為中國電信、中國聯通總和的2.4倍有余，市場份額達到70%，4G用戶滲透率達63%，一舉成為全球4G用戶規模最大的運營商。中國電信4G用戶雖剛剛破億，但4G用戶滲透率已達57%。中國聯通4G用戶滲透率則僅僅達到40%，其在拉動2G、3G存量用戶向4G遷移上嚴重落后。未來，運營商4G市場增長空間有限。國際經驗表明，4G滲透率超過70%時，市場增長將趨緩。預計到2017年7月，國內4G滲透率將達70%。多卡需求和存量用戶升級仍將是4G增量的主要動力，但動力已經減弱。4G“吸金力”遠超2G、3G，4G用戶手機上網總流量同比增長近3倍，4G用戶每月戶均流量邁入GB時代。其中三家運營商在4GARPU方面沒有顯著差異，均保持在72元～75元之間；4GDOU值差異亦不顯著，均超過1GB大關。在4G基站投資建設力度方面，中國聯通受盈利、資金不足的影響，在4G投入方面可謂心有余而力不足，2016年實際投資建設數量仍顯著低于中國移動、中國電信，差距逐漸拉大。家寬市場：三足鼎立，花落誰家尚不可知移動聯通電信2016年2015年2016年2015年2016年2015年寬帶客戶總數(單位：萬戶)776255037524723312312113062016年，中國移動得益于鐵通公司的收購、低價競爭和4G捆綁營銷策略的實施，寬帶客戶達到7762萬戶，增速為41%，已趕超中國聯通的寬帶用戶數。但目前其固網寬帶發展主要集中在存量市場、新增市場以及城鄉結合部和農村市場，覆蓋范圍有限，且用戶價值偏低，2015年ARPU為32元，僅為中國聯通的一半。另外，在傳輸網、IDC數據中心資源、國際寬帶出口等方面中國移動還存在諸多劣勢，在網絡品質上也略差。2016年，中國聯通將主要精力放在了寬帶的光纖改造上，現已在全國大部分省區市完成了改造工作，88%的覆蓋區域可提供百兆接入能力，部分區域可提供千兆接入能力。同時，中國聯通加快寬帶提速進程，傳輸骨干網鏈路充沛，總容量達到248Tbps，其中100G的高傳輸容量占比達到65%。但這一網絡化改造的積極舉措對于寬帶用戶數量的提升并沒有顯著的作用，2016年，中國聯通寬帶用戶總數僅增加了291萬，增幅為4%。面對中國移動的固網低價激進策略，中國電信提出了多項具有差異化優勢的舉措，包括加大網絡投資，提升服務能力；快速推進光網建設，提升接入速率，并大幅降價55%等，盡管2016年中國移動攻勢迅猛，但中國電信仍然坐穩了寬帶用戶數第一的位置，用戶累計達到1.23億戶，其中FTTH用戶為1.1億戶，滲透率達到86%。但中國移動的激進低價政策依然對中國電信的固有優勢造成了嚴重沖擊，全年有線寬帶接入收入同比僅增長3.3%。而中國聯通、中國電信比較關注的光寬市場的空間則更為有限，三家運營商光寬占比目前已將近75%，預計今年年底將達到90%。雖然中國移動大舉進攻家寬市場，但在家庭視頻業務方面，卻落后一步。截至2016年年底，我國有線電視用戶規模為2.6億戶，同比增長5.37%；而IPTV用戶總數達到8679萬，同比增長89%，發展迅猛。雖然IPTV用戶數與有線電視相差甚遠，但實際上，由于OTT盒子的時延等問題，有線電視的2.6億用戶中真正能夠與IPTV較量的高清互動數字有線電視用戶只有6735.5萬戶。已拿到IPTV牌照的中國電信在2016年首次集采中，集采數量為預計數量的兩倍，可見其對于IPTV業務的重視與投入。而由于沒有IPTV牌照，中國移動至今主要以“互聯網電視”的擦邊球名義開拓用戶市場，但相關的產品不能提供IPTV的直播頻道服務，競爭力不如中國聯通和中國電信。政企市場：內憂外患，合作創新成為關鍵在政企市場上，三大運營商均存在內憂外患。對內，政企市場乃兵家必爭之地，且為了抵消固網語音收入下降帶來的不利影響，信息化業務、產業互聯網、平臺類業務均成為運營商重點關注的領域，政企市場成為運營商收入的新增點。中國電信將政企業務作為“十三五”期間拉動業績增長的主力軍，預計增收貢獻超過55%。2016年，中國電信物聯網業務迅速起步，實現全網集約運營，全年用戶凈增1321萬戶；云和大數據的收入同比增長了55%。在政務、教育、金融市場發展良好，未來將采用“3+1+4”分類推進原則，優先布局政務、教育、醫療市場，全面介入工業互聯網。中國移動的大市場主導優勢向集團客戶市場延伸，積極拓展數字化服務，建立了全球最大的物聯網專用核心網絡，物聯網連接數超過1億。中國移動已擁有529萬家集團客戶，集團通信及信息化收入增長29.4%，占運營收入的比例達到48.2%，覆蓋全國37%的法人和產業活動單位，實現了“三分天下有其一”。未來將聚焦政務、金融、交通、醫療、教育、能源六大領域，實現突破性增長。中國聯通IDC及云計算業務收入同比增長33.7%，實現收入94.5億元；ICT業務收入為59.4億元，同比增長37%，勢頭良好。在教育信息化領域保持市場領先地位，在醫療信息化領域加快規模發展。對外，有行業、甚至國際巨頭的虎視眈眈。以云計算市場為例，截至2017年1月底，全國持有IDC經營許可的企業共1085家，僅2016年便增加了近200家。IDC牌照增加直接導致云計算價格競爭加劇。比如2