請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19%13%19%13%7%-11%-17%建筑裝飾中特估行情持續演繹，市值管理納入考核、央企存量資產盤活再迎關注1月23日證監會主席易會滿在黨委擴大會議上再提中特估，他指出要全力維護資本市場穩定運行，大力提升上市公司質量和投資價值，構建中國特色上市公司估值體系。24日上午國資委副主任提出，將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視上市公司的市場表現，并加大現金分紅力度。25日國有企業存量資產優化升級基金簽約儀式在京舉行，該基金由國務院國資委批準，中國國新聯合中國信達、中國東方、中國長城共同發起設立，總規模400億元。國務院國資委產權局副局長、一級巡視員謝小兵在講話中指出，發起設立優化升級基金，是國務院國資委貫徹落實黨中央、國務院決策部署，助力新一輪國企改革深化提升行動，促進國有資本布局優化的重要舉措，通過發揮運營公司帶動作用，撬動社會資本，整合優勢資源，更好助力央企盤活存量資產、擴大有效投資。政策層面對于“中特估”的關注持續提升，我們認為伴隨央國企業績的逐步改善，優質央國企投資價值逐步顯現。重視傳統建筑央國企估值分位以及股息率的投資價值從我們統計的建筑企業股息率角度來看，經過前期板塊回調，當前部分傳統建筑央國企股息率已經提升至具備一定性價比的位置，其中主要以傳統低估值建筑央國企藍籌為主。其中四川路橋的股息率分別為8.03%，城中村概念標的天健集團股息率也高達6.71%。此前央國企藍籌紛紛發布回購計劃，考慮到24年經濟的發展仍需依靠基建發力去支撐回暖，我們認為當前已經回調至合理位置的低估值央國企值得重點關注。從估值分位來看，PB角度央國企估值均處于歷史低位，例如中國建筑處于1.74%的分位、中國鐵建處于3.54%分位。行情回顧根據總市值加權平均統計，本周（0122-0126）建筑（中信）指數上漲8.37%，滬深300指數上漲3.78%，子板塊悉數上漲，其中央國企藍籌居多的基建和房建板塊漲幅居前，分別錄得12.09%、8.35%的正收益。本周漲幅居前的標的有：華建集團（+20.07%）、中國交建（+19.35%）、中國鐵建投資建議我們認為，24年順周期改善、高股息央國企和專業工程景氣延續仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點推薦城中村及保障房受益標的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍籌推薦中國交建、中國建筑、中國鐵建、四川路橋、安徽建工、中材國際、北方國際，建議關注新疆交建；3）專業工程建議關注高景氣賽道龍頭標的，推薦蘇文電能（與環保組聯合覆蓋）、華鐵應急（與非銀組聯合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構、利柏特、三維化學。證券研究報告2024年01月28日王濤王雯wangwena@建筑裝飾滬深300資料來源：聚源數據1《建筑裝飾-行業點評:中特估行情持續演繹，關注低估值央國企投資價2《建筑裝飾-行業專題研究:四季度央企新簽提速，關注中長期分紅及股息3《建筑裝飾-行業研究周報:基建增速強勁，重點推薦具備出海邏輯和高股風險提示：基建&地產投資超預期下行；央企、國企改革提效進度不及預期；城中村改造落地不及預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明重點標的推薦代碼名稱2024-資料來源：Wind，天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS，EPS均為團隊預計值。注：蘇文電能系與環保公用團隊聯合覆蓋。1.本周專題：擇優“中特估”，持續關注出海鏈和高股息 32.行情回顧 53.投資建議 64.風險提示 7圖1：中信建筑三級子行業本周（0122-0126）漲跌幅（總市值加權平均） 5圖2：建筑個股漲幅前五 6圖3：代表性央企&國企漲跌幅 6表1：建筑企業股息率和估值分位情況 3表2：建筑公司海外收入業務占比情況 4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明中特估行情持續演繹，市值管理有望納入業績考核、央企存量資產盤活再迎關注。1月23日證監會主席易會滿在黨委擴大會議上再提中特估，他指出要全力維護資本市場穩定運行，大力提升上市公司質量和投資價值，構建中國特色上市公司估值體系。我們認為中特估的核心驅動在于國企改革，提升分紅和利潤上繳能力是終極目標，提升ROE是必要條件，而提升ROE又分為內部挖潛和外延并購兩條途徑，國資委“一利五率”考核更側重內部挖潛，而外延并購及重組未來亦有望加速兌現。24日上午國資委副主任提出，將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視上市公司的市場表現，并加大現金分紅力度。25日國有企業存量資產優化升級基金簽約儀式在京舉行，該基金由國務院國資委批準，中國國新聯合中國信達、中國東方、中國長城共同發起設立，總規模400億元。國務院國資委產權局副局長、一級巡視員謝小兵在講話中指出，發起設立優化升級基金，是國務院國資委貫徹落實黨中央、國務院決策部署，助力新一輪國企改革深化提升行動，促進國有資本布局優化的重要舉措，通過發揮運營公司帶動作用，撬動社會資本，整合優勢資源，更好助力央企盤活存量資產、擴大有效投資。我們認為，當前部分建筑央國企股息率已達到可觀水平，結合此前多家央國企發布的控股股東增持公告來看，我們認為低估值央國企龍頭仍具備較好的投資價值。重視傳統建筑央國企估值分位以及股息率的投資價值。從我們統計的建筑企業股息率角度來看，經過前期板塊回調，當前部分傳統建筑央國企股息率已經提升至具備一定性價比的位置，其中主要以傳統低估值建筑央國企藍籌為主。其中四川路橋的股息率分別為8.03%，城中村概念標的天健集團股息率也高達6.71%。此前央國企藍籌紛紛發布回購計劃，考慮到24年經濟的發展仍需依靠基建發力去支撐回暖，我們認為當前已經回調至合理位置的低估值央國企值得重點關注。從估值分位來看，PB角度央國企估值均處于歷史低位，例如中國建筑處于1.74%的分位、中國鐵建處于3.54%分位。（億）分紅(億）利（億）資料來源：Wind，天風證券研究所注：數據統計截止2024/01/26收盤資金寬松或支撐24年三大工程及水利投資高景氣。央行行長潘功勝1月24日在國新辦新聞發布會上表示，將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元。此外人民銀行、國家金融監管總局將聯合發布文件，完善經營性物業貸款政策，支持房地產企業發展，擴大資金使用范圍，改善房企流動性狀況。考慮到此前央行公告新增抵押補充貸款額度5000億元，四季度增發的1萬億元國債資金結轉24年使用5000億元，我們預計在資金層面支持下，24年三大工程和水利投資有望成為穩增長重要發力點，建議重視重點一線城市城中村改造及保障房建設的力度和強度，同時關注重點區域內大型水利工程項目落地及推進節奏。重視國際工程公司和民企建筑公司海外業務拓展的能力。我們詳細梳理了建筑公司海外收入占比的情況，從22年海外收入的占比來看，國際工程類的公司海外收入占比較高，例如上海港灣、北方國際的海外收入占比分別為59%、56.6%，其他國際工程公司中工國際、中材國際等海外收入占比也達到40%以上，比如中材國際，截至23H1末，累計在海外87個國家和地區承接了327條生產線，水泥技術裝備與工程主業全球市場占有率連續請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15年保持世界第一，北方國際不僅在南蘇丹、孟加拉、剛果（金）市場又結碩果，同時，在中亞、中東歐、印尼市場喜獲突破。在玻利維亞、馬來西亞、柬埔寨、越南等新市場也在加緊布局、跟蹤開拓，考慮到國際工程公司早年的先發優勢，結合“一帶一路”會議召開后對于海外訂單的催化，我們看好傳統國際工程公司的海外業務拓展。此外，除了國際工程板塊的公司之外，民企中蘇文電能的海外業務已形成設備銷售和供配電、光伏EPC收入，目前的東南亞、北美等都有業務在進行，伴隨海外業務事業部的成立，預計后續海外業務有望積極拓展。務為主）相關業務為主）主）務為主）半導體行業為主）務等相關業務為主）半導體行業為主）務為主）務為主）半導體行業為主）主和化工工程為主）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind，天風證券研究所根據總市值加權平均統計，本周（0122-0126）建筑（中信）指數上漲8.37%，滬深300指數上漲3.78%，子板塊悉數上漲，其中央國企藍籌居多的基建和房建板塊漲幅居前，分別錄得12.09%、8.35%的正收益。本周漲幅居前的標的有：華建集團（+20.07%）、中國交14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%基建建設房建建設專業工程及其他建筑設計及服務園林工程建筑裝修資料來源：Wind，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4035302520151050華建集團中國海誠中鋁國際浦東建設中國交建資料來源：Wind、天風證券研究所資料來源：Wind、天風證券研究所結合當前經濟壓力仍存，我們預計今年順周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投資有望成為穩增長的重要發力點，短期經濟工作會議仍有望帶來政策催化，今年基本面改善可期。從資金的角度來看，中央加杠桿有望持續強化，萬億特別國債和專項債額度提前下達支撐今年Q1基建景氣度回升，結構性和區域性特征明顯，水利投資、城中村改造、保障房建設、重大交通領域建設的確定性較高。我們認為，24年順周期改善、高股息央國企和專業工程景氣延續仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點推薦城中村及保障房受益標的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍籌推薦中國建筑、四川路橋、安徽建工、中材國際，建議關注新疆交建；3）專業工程建議關注高景氣賽道龍頭標的，推薦蘇文電能（與環保組聯合覆蓋）、華鐵應急（與非銀組聯合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構、利柏特、三維化學。主線一：靜待順周期改善，基建和地產投資保持韌性需求端來看，24年基建增速或回歸平穩，重視基建結構性和區域性機會，我們預計24年廣義/狹義基建增速分別為8.70%/6.75%，真實需求主導的水利投資、城中村改造、保障房建設、重大交通領域確定性較高。供給端，專項債有望繼續發力，或將提前下達2024年度部分新增地方債額度，新增專項債提前批額度或將在2.28萬億元左右。萬億特別國債發行促使中央財政赤字率或進一步提高，財政資金或繼續發力。地產端，城中村及保障房有望為地產中長期發展形成有力支撐，我們測算21個/35個超大特大城市城中村改造面積達9.6/12.3億平，預計21個城市城中村改造年均拉動地產開發投資約9199億，對地產新開工/竣工的彈性分別為12.6%/7.6%。主線二：國企改革縱深推進，高股息及ROE向上趨勢明顯23年上半年戰術性政策上已明確國改新思路，下半年戰略性政策持續細化工作部署。龍頭市占率提升趨勢顯著，23年以來建筑央企份額提升較快，八大建筑央企營業收入份額從19年19%提升至23Q3的25%，新簽訂單市場份額從19年35%提升至23Q3的45%，驗證了建筑央企扎實的內生增長動能以及融資和管理優勢。建筑央國企ROE提升思路清晰，內生途徑在于提升盈利能力和周轉能力，外延途徑在于圍繞“鏈主”身份進行產業上下游整合。當前建筑企業中股息率達到5%的已有7家，以傳統低估值建筑央國企藍籌為主，此前建筑央國企密集發布增持計劃，板塊回調后低估值建筑央企仍具備較高的配置性價比。主線三：關注下游高景氣專業工程以及傳統行業改造及出海專業工程四大細分賽道值得重點關注：1）重資產的建筑租賃板塊在順周期下彈性較大，頭部市占率集中度提升；2）半導體潔凈室工程，受益于國內半導體資本開支提速，國產請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明替代邏輯帶來需求旺盛，潔凈室工程行業技術壁壘高，行業滲透率及頭部企業集中度有望提升；3）化工煉化工程板塊主要受益于化工行業景氣度回暖以及海外龍頭產能轉移，同時煤化工迎來投資高峰期；4）鋼結構板塊短期在經濟復蘇背景下收入和利潤彈性有望進一步凸顯，中長期看好行業智能化改造帶動噸凈利提升及產能擴張，此外積極關注建筑企業出海對于傳統業務利潤的帶動作用。4.風險提示基建&地產投資超預期下行：我們預計萬億國債以及基建相關利好政策的密集出臺推動今年上半年基建形成實物工作量，有望帶動24年基建景氣度維持高位，若基建投資超預期下行，則宏觀經濟壓力或進一步提升。央企、國企改革提效進度不及預期：我們認為建筑央企、國企積極進行變革，通過橫向拓展業務范圍，縱向整合產業鏈下游，大股東增持改善上市公司經營效率，成本管理等措施，理順業務發展脈絡，改革激發內在增長活力，預計2024年地方國企仍有望體現高業績彈性，后續激勵、分紅政策等有望成為估值提升催化劑，但若央企、國企改革提效進度不及預期，則對公司的利潤和分紅造成一定影響。城中村改造進度不及預期：若出現社會資本積極性不足、政府財政壓力加大等情況，城中村改造將面臨較大的資金缺口，導致改造進展緩慢、效果不及預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許