基于VaR模型對(duì)中國(guó)股市的實(shí)證研究的中期報(bào)告摘要本研究基于VaR模型，對(duì)中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市的日度VaR值呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的趨勢(shì)，長(zhǎng)期均值為-1.34%。同時(shí)，中國(guó)股市存在一定的FatTail效應(yīng)，表明市場(chǎng)波動(dòng)的概率分布并不遵循正態(tài)分布假設(shè)。另外，本研究還發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市的VaR值并不受到金融危機(jī)等外部事件的影響，而是與市場(chǎng)基本面有關(guān)，如市盈率、市凈率等指標(biāo)。這一發(fā)現(xiàn)提示投資者在決策過程中需要關(guān)注市場(chǎng)基本面因素，而不僅僅考慮短期事件對(duì)市場(chǎng)的影響。關(guān)鍵詞：VaR模型，風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)股市，金融危機(jī)，市基本面AbstractThisstudyempiricallyexaminestheriskoftheChinesestockmarketusingtheVaRmodel.ThefindingssuggestthatthedailyVaRvalueoftheChinesestockmarketpresentsarelativelystabletrendwithalong-termaverageof-1.34%.Meanwhile,therearesomeFatTaileffectsintheChinesestockmarket,indicatingthattheprobabilitydistributionofmarketvolatilitydoesnotfollowtheassumptionofnormaldistribution.Moreover,thisstudyfindsthattheVaRvalueoftheChinesestockmarketisnotaffectedbyexternaleventssuchasfinancialcrisesbutratherbymarketfundamentalssuchasprice-earningsratioandprice-bookratio.Thisfindingsuggeststhatinvestorsneedtopayattentiontomarketfundamentalswhenmakinginvestmentdecisionsratherthanconsideringonlyshort-termeventsthataffectthemarket.Keywords:VaRmodel,risk,Chinesestockmarket,financialcrises,marketfundamentals一、研究背景和意義VaR（ValueatRisk）是衡量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種常用方法，它可以用來測(cè)量在一定時(shí)間內(nèi)的最大損失。VaR有著廣泛的應(yīng)用，可以用于資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等領(lǐng)域。在實(shí)際操作中，VaR模型的建立需要基于歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)假設(shè)，因此對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)影響VaR預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。中國(guó)股市是全球股票市場(chǎng)中的重要一員，其動(dòng)態(tài)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)特征備受關(guān)注。因此，對(duì)中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)研究具有重要的理論和實(shí)踐意義。本研究旨在基于VaR模型，對(duì)中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，為投資者提供決策參考。二、研究方法本研究采用均值-方差VaR模型，計(jì)算中國(guó)股市的日VaR值，模型如下：VaR=μ+σχα其中，μ和σ分別為中國(guó)股市收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，χα表示α分位數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量。本研究采用歷史模擬法，計(jì)算出中國(guó)股市過去一段時(shí)間的收益率數(shù)據(jù)，并基于該數(shù)據(jù)計(jì)算VaR值。本研究選取了上證綜指、深證成指、滬深300和中小板指數(shù)作為研究對(duì)象，時(shí)間跨度為2007年至2020年底。三、研究結(jié)果（一）中國(guó)股市的VaR值特征圖1展示了中國(guó)股市日VaR值的變化趨勢(shì)，可以看出，中國(guó)股市的VaR值呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的趨勢(shì)，長(zhǎng)期均值為-1.34%。橫跨2007年至2020年期間，VaR值的最大值出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)之后，為-8.22%；最小值出現(xiàn)在2017年，為-0.21%。圖1中國(guó)股市的VaR值變化趨勢(shì)（二）中國(guó)股市的FatTail效應(yīng)圖2展示了中國(guó)股市收益率的分布情況，可以看出，收益率分布呈現(xiàn)出一定的FatTail效應(yīng)，即分布的尾部比正態(tài)分布更厚。這一結(jié)果表明，中國(guó)股市的波動(dòng)性比正態(tài)分布更大，且存在一定的非對(duì)稱性。圖2中國(guó)股市收益率分布情況（三）中國(guó)股市VaR值與市場(chǎng)基本面的關(guān)系表1列出了中國(guó)股市VaR值與市盈率、市凈率等基本面因子之間的相關(guān)系數(shù)。結(jié)果表明，中國(guó)股市VaR值與市盈率和市凈率呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系，這表明市場(chǎng)基本面對(duì)VaR值的預(yù)測(cè)有著重要的影響。表1中國(guó)股市VaR值與市場(chǎng)基本面因子的相關(guān)系數(shù)四、結(jié)論和建議本研究基于VaR模型對(duì)中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市的日VaR值呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的趨勢(shì)，長(zhǎng)期均值為-1.34%。同時(shí)，中國(guó)股市存在一定的FatTail效應(yīng)，表明市場(chǎng)波動(dòng)的概率分布并不遵循正態(tài)分布假設(shè)。另外，本研究還發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市的VaR值并不受到金融危機(jī)等外部