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文檔簡介

我國非全流通股權構造下實施MBO與大比例分紅的實際與實證研討報告人：楊興君上海金信證券研討所研討背景由于收買主體的復雜性以及最終控制人的隱秘性，實踐上已完成或正在實施管理層收買或正在醞釀的上市公司數量能夠非常龐大。大范圍實施管理層收買能夠對上市公司運營政策、股利分配政策、普通股投資價值產生的廣泛而耐久的影響。本報告完成于2002年底；在2003年5月17日揭曉的“深圳證券買賣所第五屆會員單位、基金管理公司研討成果評選中榮獲二等獎研討思緒本文在實際上根據我國上市公司目前非全流通股權構造的實踐情況，構建二元股權構造模型，從我國上市公司實施MBO后對股利分配政策的影響這一角度入手，討論了MBO事件、高分紅事件對上市公司各類股東利益的影響。在實證研討中，采取事件研討方法，分析了近三年來實施MBO的上市公司和高分紅公司的投資者異常收益以及實施MBO后的上市公司的分紅傾向。1、一元股權構造實際模型公司價值P0為：2、思索股權融資公司價值Vt為：3、二元股權構造下MBO股利分紅模型在二元股權構造下，管理層股東成效與分紅呈單調遞增關系，分紅越高，股東成效越大。這闡明在我國二元股權構造下實施MBO，上市公司管理層將傾向于高比例分紅。實際研討實證研討－MBO樣本各年度實施MBO公司分紅家數的數量比較現實施MBO公司19992000增幅2001增幅樣本數量141721.43185.88分紅家數413225.001515.38贏利但不分紅103-70.002-33.33虧損家數01/10.00實證研討－大比例分紅樣本選取1999年、2000年、2001年三個年度稅前每10股派現金不低于2元的A股上市公司

1999年2000年2001年合計深市466052158滬市477670193合計93122351MBO公司與全部上市公司分紅家數比較MBO公司與全部上市公司凈利潤分紅率比較MBO事件超額收益率表

樣本家數R5R10全部樣本181.641.44高分紅樣本5-0.97-1.60MBO事件超額收益率圖高額分紅公告事件異常收益實證研討1999-2001年三年間總共有高額分紅上市公司樣本351家結論4.1.1在我國目前二元股權構造下，完成和正在實施MBO的上市公司存在著劇烈的分紅激動。4.1.2在我國二元股權構造下，高額分紅有損流通股股東利益。4.1.3在目前我國上市公司兩元股權構造下實施MBO，特別是在具有良好收益的上市公司中實施MBO，將有損于流通股股東利益。建議4.2.1股權割裂的情況下不宜鼓勵上市公司MBO4.2.2遏制MBO上市公司大比例分紅景象

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