股權質押早在《擔保法》及《物權法》中體現，提高融資胡便利性和資金的流動性，未對流通股和限售股進行質押限制，股東實行股權質押后，在沒有觸及平倉線的前提下，股票所有權相對安全，但如果股東股權質押后，出現了違約情況，將會轉移股票控制權。近年來我國股權質押主要運用在上市公司融資過程中，對我國經濟增長及企業轉型解決了融資難問題。我國金融政策收緊，證券市場不斷規范，上市公司股東融資難度較大，為了以較低的融資成本獲取較高的融資回報，股權質押受到上市企業青睞。股權質押雖然為企業發展帶來了資金流，但也伴隨著較高風險，一旦股票價格不斷上升，利益驅使，質押占比隨之增高，甚至在獲得融資后利用高杠桿的資本運作掏空上市公司資本，加大了市場的波動性和財務風險，對公司的經營績效穩定性造成影響。本文以控股股東的角度分析公司因股權質押對公司績效產生的影響，避免公司未能控制好股權質押比例而帶來相應的經營風險。一、控股股東行為模式對企業績效的影響研究企業經營者股權較為集中，而企業股東與企業經營者角色合一，往往發揮大股東角色，為企業未來經營績效負責。而企業中小股東由于缺乏話語權，難以對經營權發表觀點。傳統管理模式存在代理問題，也就是經營權與所有權相分離。控股股東行為模式一方面會利用對公司的控制權侵害中小股東利益，但控股股東會為企業未來發展決策周全考慮，提高了企業日常監管水平，避免傳統經營者對企業資本造成侵蝕。股權集中條件下，公司治理及防控已經從避免經營者侵蝕企業資產轉變為大股東侵蝕企業資產。大股東以對公司的控制權名義對公司利益侵蝕，會引發金融市場發展的不平衡，擋圈證券市場及法律監管缺乏對小股東利益的保護，導致資源配置不平衡。我國資本市場發展較晚，政策監管缺失，缺乏對股東實施有效控制，第三方監管功能缺失，導致控股股東掏空公司資產的行為。二、控股股東股權質押對企業經營績效的影響分析（一）控股股東股權質押的效應分析我國法律規定“控股股東”是持有公司股本總數的50%以上股東，如果持股達不到上述要求的，但出資額或持股份額達到30%以上，對企業決策產生一定影響。本文控股股東是指有權對公司高管任命，對公司經營決策產生直接影響的股東。2016年我國對股權質押頒布了最新政策，大股東實行股權質押應于質押后兩日內以公告形式向企業內部進行公布。第一，控股股東股權質押特征。1．控股股東是出資人，加大了股權質押規模；2．改變了控股股東股權質押渠道，券商角色轉變為質權人；3．控股股東質押覆蓋A股，未解質押股數與行業未解質押公司數量居高不下；4．中小規模控股股東收到融資機制影響，往往通過股權質押形式獲得投資；5．控股股東股權質押雖然存在一定風險，但整體處于可控狀態，但還應避免公司因質押比例過高出現“爆倉”風險。第二，控股股東股權質押的動因。控股股東股權質押主要目的是獲得良好的資金流動性，發揮財務杠桿作用，為企業發展帶來正面效應。控股股東采取股權質押應避免對控制權造成影響，滿足個人資金需求，避免股東轉嫁股票波動風險，在股權質押的過程中，應解決企業融資難問題，符合公司運營發展需要的融資額度需求，避免中小企業互保、關聯擔保等衍生的金融風險。近年來，外部環境詭譎多變，利益驅使金融機構主動向上市股東申請融資，并為其提供優惠條件，但上市公司股東原本股權質押意愿并不強烈，但為了保持良好協作關系，輕易地應許了金融機構的股權質押條件。第三，控股股東股權質押的效應。控股股東股權質押會對企業所有權和控制權產生分離，會向外界傳遞企業資金短缺信號，市場參與者會喪失企業投資信心，產生負面效應。但從另一方面考慮，股東股權質押后，當股票下跌到警戒線位置，股東會進一步追加質押金，如果股票持續下跌，低于平倉線，質權人、券商等為了避免損失會出售股票，股東為了避免被動“平倉”，改善現狀而低價購買，保證股價穩定。控股股東股權質押受到融資約束影響，導致投資能力不足。通過股權質押方式提高變現能力，幫助企業實現投資項目，促進企業良性運營。（二）企業經營績效的內涵第一，企業經營績效的界定。企業發展過程中應從成本控制角度分析，對企業獲利能力、生產成本進行綜合考察。企業很難從單一財務指標上全面獲取經營績效。因此，企業應從多個維度，對企業經營績效進行衡量。盈利能力是去也利潤創造力的表現，是企業經營利潤創造能力，透過盈利能力財務指標情況，可以了解到企業經營過程中存在問題，進而精準的解決。償債能力是企業當前利益創造過程中的債務償還能力，衡量企業是否存在財務風險，為企業決策者提供風險警示。營運能力是了解企業資產管理和利用能力，企業可以改善盈利能力和償債能力，促進企業經營效益，達到既定發展目標。成長能力是企業在行業中的技術、研發等能力，是否具備擴大產業規模，幫助企業管理者迎合行業未來發展趨勢開展決策。第二，控股股東股權質押效應對企業經營績效的影響分析。控股股東質押權一般由于資金需求，如果股價下跌，會追加資金彌補股權價值，如果采取補充質押來緩解股價下跌，會導致控制權與所有權分離。如果償還款項應對股權價值下跌，股東控股還會出現資金風險，甚至驅動控股股東采取關聯交易的形式掏空上市公司，為了保全個人利益而在控制權喪失前進行利益轉移。控股股東股權質押一般出于個人目的。雖然控股股東存在掏空公司資本動機，但股東會通過提高公司智力水平，促進經濟效益提升，避免喪失控制權。股東如果持股比例高，且質押比例較低，如果存在掏空公司資本動機對自身也會產生較大利益損失。如果企業上市公司為了緩解融資約束，一般采取股權質押方式，也是民營企業控股股東的最佳方式。（三）融資約束條件下控股股東股權質押對企業經營績效的影響分析第一，融資約束內涵。假設企業不會受到市場環境影響，內外部融資成本區別不大，差異性不會出現較大改變，企業的資本結構與投資行為不會產生價值影響，市場價值也不會出現明顯波動。但由于市場發展存在一定不確定性，例如代理問題、信息孤島現象導致企業資金來源渠道多元化，融資成本也存在差異。因此，企業資本結構應符合企業可持續發展，因此，企業不斷創新資金來源渠道，控制融資成本保持行業平均水平。融資約束原因包括區域金融發展、信息不對稱、溢價墊高了外部融資成本，區域金融發展情況等。融資約束除了內外部資金成本存在差別，高融資成本會影響企業投資積極性，導致企業被迫放棄高投資回報的項目，直接影響企業經營績效。外部融資費用的增加，也會導致企業資金流動性差，面臨嚴峻的財務風險。企業融資約束主要是受到融資成本過高、信息不對稱，很難發揮財務杠桿作用，導致企業資金鏈斷裂。第二，融資約束與控股股東股權質押的關系。控股股東股權質押出于對資金需求，往往質押資金能夠滿足被質押企業資金需求，融資約束會得到緩解。實際經營實踐中，融資約束還會受到各方合作主體的影響，控股股東股權質押會出現第二類代理問題，隨著股東質押比例的提高，加劇了企業經營業績的惡化，債權人和投資人存在擔憂情緒，也會放棄與企業融資活動的深度參與，融資約束會進一步加劇。第三，融資約束與企業經營績效的關系。上市公司委托人和代理人存在利益沖突，管理人員為了保護自身利益，做出有損公司整體利益的事。但融資約束可以避免管理者濫用職權，隨意審批資金，提高企業資金利用率。融資約束可以約束企業管理者資金去向，幫助企業經營績效回暖。融資約束在提高資金利用率的同時，也存在一定制約。例如，融資成本高，企業會傾向對內部資金的使用，減少了融資額度，措施企業利好的投資機會，影響企業發展。同時，融資約束企業會考慮企業投資收益指標，但忽略了口碑的培養和創新發展，導致企業發展后勁不足，導致資源錯配，可持續發展能力受限。第四，融資約束條件下控股股東股權質押對企業經營績效的影響。控股股東股權質押對企業經營效益有正負兩方面影響。負面影響會導致所有權與控制權分離，引發代理問題，同時會引發債權人和投資人的擔憂，導致企業融資約束加劇。企業融資約束可以控制委托代理問題，但控股股東潛力超過管理者，也會加大對企業掏空力度，因此，應制約代理問題發生。融資約束會導致外界不了解企業真實經營狀況，導致債權人、投資人對企業產生不信任，加劇經營業績受損程度。三、政策建議（一）增強控股股東權利約束的措施建議控股股東質押比例增加，會加重對企業經營績效影響。為了控制對企業經營績效影響，應通過制定完善的規章制度，加強對控股股東權力制約。第一，加強企業內部監督機制的完善。企業日常監管能力越強，企業經營績效越佳，完善監督制度，避免控股股東權利濫用問題，控制第二類代理問題發生。第二，發揮企業外部監管作用。應鼓勵新聞媒介、證券監管機構、中小股東等對控股股東濫用控制權的行為加以干涉，從外部視域及法律層面監控企業控制權濫用問題，維護中小股東權益。（二）完善股權質押披露準則法律法規的措施建議證監會股權質押業務主要是關注控股股東質押實踐、質押金額及質押方等基本信息，但由于信息披露不全面，股權質押存在一定平倉線、警戒線、折價率等，這些關鍵信息很難體現在披露報告中，因此，中小股東及各方利益主體應加強對公司股權質押的披露。當大股東開展質押業務時，必須完善信息披露制度，披露內容應包括出質人的資產負債情況，資金用途、平倉線、折價率及風險警示。（三）差異化制定質押貸款措施建議資信是股東償還質押款的基本保證，除了考慮質押比例、用途以外，如果股東質押比例保持在一定范圍內，未對投資人和債權人信心造成影響，股權質押在一定程度上對企業經營績效起到助推作用。因此，控股股東質押比例低，質權人應根據實際資金去向提供一定的優惠政策。如果股票價格上漲，金融機構會高估股票價格，折價率將會提高，但是連續上漲存在一定風險，因此，應辨識控股股東股權質押動機，是否存在變相減持股票風險。（四）豐富企業融資渠道措施建議國家應加強對資本市場管理的完善，豐富企業融資渠道，避免上市公司控股股東依賴質押融資，也避免大股東利用股權質押渠道工具侵害小股東利益。融資渠道增加，可以避免企業當前融資約束現狀，發揮控股股東股權質押的正向效應。如果質押比例較高，應采取措施幫助控股股東融資，控制質押比例，降低雙方風險。四、結束語