公司投資價值分析國內外文獻綜述（一）國外研究及現狀企業投資價值，是建立在證券市場上的，由于投資者對股票投資需求而產生的，而西方通常將此稱為股票投資價值，這與股票的市場價格不同，但又相關。股票投資價值的提出是由美國著名投資者普拉特(Prat,S.S)，他在1903年出版的《華爾街動態》（TheWorkofallStreet)一書中曾提出“股息的請求權是影響股票價值的經濟本質”。也就是說，股息是最為直接的影響股票價值收益能力的體現，而其他因素則是間接的通過股息來影響股票價格。而股票的與商品相似，價格同樣受供需關系的影響，其價格難以同真實價值相吻合。1934年，霍布內(Huebner,S.S)在普拉特研究的基礎上，對股票價值和價格的關系進行補充，他認為“股票價格傾向于與它本質的價值上的一致性”也就是說，長期股票的長期預期收益率與資本還原率作為價格變動因素確實與其股票價值有關。多納(Dormer,O)在其《證券市場與經濟波動原理》(DieKursildunganAktienmarket)中認為股票價格是由市場供求關系決定的也是由買賣價格決定的。多納分析了“收益”的基本因素，將基本因素定位在股息和利率上，并且股息的基礎就是企業的收益，而收益才是股價波動的真正原因。格雷厄姆和多德(Graham,BandDodd,D,L)在他們的《證券分析》(SecurityAnalysis)中說明了企業股票的投資價值是由公司收益能力特別是未來的收益水平所決定，但是在研究企業的收益水平時需要考慮的不僅僅是企業的財務分析，同時需要考慮外部以及內部經濟各方面的發展趨勢。威廉姆斯(Yilliams,J.B)在他的般資價值學說》Q'heTheoryofInvestmentValue)第一次提出了對普通股的投資價值的評估，也就是“公司股票是一種收益憑證，其公司未來產生的各期收益的現值之和決定公司投資價，股票價格應該根據價值決定?！蓖匪故状卫昧藬祵W模型因子表示股票投資價值，他認為公司的未來收益遲早會通過股息發放出去，并且未來的股息經過資本還原就能得到現在股票的投資價值。1948年，孟德爾(Mindell,J.)出版了《股票市場》(TheStockMarket)書中總共對利率、企業受益、股票市場動態以及眾多外部環境的狀況分析了股票市場的變動因素，他認為股價的變動是由多方面的因素決定的，但是這些影響股價變動的因素往往復雜且覆蓋各個方面，他們之間的互相作用以及對股票價值的影響程度的分析都非常困難。1966年，FamaEF和BlumeE在對美國的穿市場進行研究時運用了技術分析法，這個方法在分析小股盤和大股盤的價值與價格關系后，得到了利用技術分析法分析小股盤的效果更好。1981年，羅伯特·席勒(RobertJ.Shiner)在發表于美國經濟研究的一篇文章中，提出了證券市場中的股票價格應該由企業提供的預期未來紅利的貼現值確定。沃倫巴菲特(WarrenBuffett)師從格雷厄姆，他歸納投資價值的本質是尋找股票價格與公司內在價值之間的差距，并且在證券市場的投資經驗中提出了自己的投資價值法則，通過現金流量原則進行估值，即企業未來現金流量的貼現值。采用股東權益報酬率、賬面價值增長率來分析未來可持續盈利能力。在2007年，麥克爾·亞當斯(MichaelAdams)研究了證券投資市場中對股票的投資價值，關注了其在投資市場的發展趨勢，提出了投資組合策略，并在對組合策略的研究中對討論了價值投資的應對方法。2012年，喬治·阿瑟那薩克斯(GeorgeAthanassakos)對投資價值理論進行研究，通過分析投資價值的基本概念來聯系價值投資理論和現代組合投資理論，并且提出了基于價值投資的組合投資策略。（二）國內研究綜述在我國，由于證券市場的起步較晚，相關的價值投資理論的研究都在起步階段，在引進國外的相關投資價值理論之后，我國的學者也開始了關于投資價值理論的研究，而這些研究也結合了我國的具體國情。我國現階段對公司投資價值的理論研究還處于初級階段，近些年來我國學者對不少國外公司投資價值分析的理論和工具進行學習和借鑒，同時他們在研究過程中還將理論與我國的實際情況相結合，以期獲得自己的創新研究。這些研究的內容涉及工具與理論各個方面，一方面，從企業價值投資理論來說:在1995年，宋頌興、金偉根進行了對股市有效市場強弱性的實證研究，這個研究的檢驗目標是1998年到2000年上海股市的股份，研究中從股份的正態分布規律以及信息的隨機特性的驗證結果中證實了上海股市是處于弱勢的有效市場。在1996年，吳世農對我國證券市場進行了研究并結合了國內外的研究結果，首先闡述了證券市場效率理論，并在之后對我國的證券市場效率問題提出了看法:在我國股市的起步階段，發展屬于初期，信息的不對稱，分布的不均勻這些都導致了某段時期股份的隨機游走特征尚不能完全確定股市達到弱式有效。在2000年，許民利、張子剛等通過研究提出了對于企業價值評估的設想，認為可以利用增長期權來對企業價值進行評估。在2004年，蘇寶通，陳煒，陳浪南經過對我國股票市場的數據研究發現，在我國的股市中，公司規模、流通股比例、賬面市值比等指標是影響證券市場中股票回報率的重要因素。另一方面，從企業價值投資的方法論來說:在1998年，范龍振，張子剛則是利用了線性相關檢驗的方法，用DF檢驗代替了自相關系數的檢驗方法，這是為了改正利用自相關系數進行檢驗對于檢驗結果的不合理因素，他們研究了2001年7月至10月4個月深圳證券市場的每日股票收盤價格，并利用股票收盤價格檢驗了5種上市公司的股票，最終得出了股票市場是弱式有效的結論。在2001年，杜彥鵬、陳迅同樣對企業的價值評估方法做出了研究，對于現金流量出現了問題的企業，可能利用的其他評估方法對企業的價值進行評估，而他們在研究后選擇的方法就是利用經營期權。在2002年，許彪、梁宇鵬對農業類的上市公司進行了研究，在研究中利用了因子分析方法和概率統計分析法并且著重利用的是傳統財務指標。①他們將1996年至1999年四年的36家農業類上市公司的經營業績分為好、一般、差三類，認為改善整個農業上市公司經營績效和增強企業財務風險抵御能力的關鍵是調整營運能力和償債能力方面指標;對于經營績效好或較好的農業上市公司經營績效提升的策略重點應該放在提高營運能力方面;對于經營績效一般的農業上市公司，經營績效提升的策略重點應該放在大幅度提高償債能力方面和營運能力方面;對于綜合績效差的農業上市公司，經營績效的提升應該是全方位的。在2003年，李焰和劉丹認為企業價值應該分解為零增長價值和增長機會價值，并提出了用期權定價模型確定企業的增長價值。范龍振，王海濤同樣在2003年對上海證券交易所市場上的A股進行了研究，對1995-2000年的股票進行了分析，分析方面包括月收益率、價格、財務指標等數據。經過了這些研究后他們發現A股市場的走勢受到賬面市值比、市盈率效應及價格等因素影響較大。在2003年，汪平則探索了以公司現金流分析為基礎的公司投資價值分析的方法，通過將公司財務分析與管理決策分析相結合，也就是企業財務股價和企業決策分析相結合，形成了以公司管理決策為中心對公司投資價值進行研究的方法。在2005年，趙巖，謝群在研究中，對公司治理結構、資本充足率、資產質量以及盈利能力等各方面進行了分析，在之后就運用CAMEL體系和ROE/COE模型具體評估公司投資價值并得出結論。在2008年，陳靖，徐宏峰對我國上市公司的股票進行了分析研究，研究方法是建立新的因素模型并且利用了套利定價理論對其報酬率等因素進行分析，在研究中，得到對報酬率影響比較明顯的因素是股票價格、流通市值等的結論。在2013年，戴云利用因子分析法建立的模型對南通市的中小板上市公司進行了實證研究，并利用其財務指標表對盈利能力、償債能力等進行了分析來說明企業的經營狀況。在2014年，劉新梅在研究了財務穩定性與上市公司價值評估模型的相關性后指出，市凈率模型與企業穩定性的正相關性，剩余模型的價值評估能夠更好地解釋企業價值形成過程。參考資料[1]李海波.萬科房地產公司投資價值分析[D].西南財經大學,2013.[2]梁菲菲.我國創業板上市公司投資價值分析[D].四川師范大學,2013.[3]劉長華.基于財務報表的投資價值分析[D].西南石油大學,2013.[4]劉建容,潘和平.基于財務指標體系的中國上市公司投資價值分析[J].管理學家(學術版),2010,05:16-25.[5]蔚海林.基于TBCI的企業投資價值分析[D].山東大學,2014.[6]李濤.奇虎360投資價值分析報告[D].西南財經大學,2014.[7]石萌.現階段商業銀行投資價值分析[D].西南財經大學,2014.[8]李敏.中通客車股票投資價值分析[D].陜西師范大學,2014.[9]唐曉巍.A股涉農上市公司投資價值分析[D].黑龍江八一農墾大學,2015.[10]馬芳.有色金屬行業上市公司投資價值分析[D].云南大學,2015.[11]代新新.招商銀行投資價值分析[D].安徽大學,2014.[12]丁樹江.上市公司投資價值分析[D].山東大學,2009.[13]徐鵬.中國銀行股份有限公司投資價值分析[D].中國海洋大學,2011.[14]張良發.煤炭行業上市公司投資價值分析[D].西南石油大學,2012.[15]姚濱.論上市公司的投資價值分析[D].廈門大學,2002.[16]劉天浩.房地產上市公司投資價值分析[D].大連理工大學,2004.[17]楊立新.中國上市公司投資價值分析[D].重慶大學,2005.[18]陳龍.項目投資價值分析創新方法研究[D].廈門大學,2002.[19]寇麗麗.黃金礦業股票投資價值分析[D].西北農林科技大學,2010.[20]牛天馥.中國公路行業上市公司2008年投資價值分析[D].昆明理工大學,2008.[21]HoTH,ParkYH,ZhouYP.IncorporatingSatisfactionintoCustomerValueAnalysis:OptimalInvestmentinLifetimeValue[J].MarketingScience,2006,25(3):260-277.[22]HubertF,IkonnikovaS.Strategicinvestmentandbargainingpowerinsupplychains:AShapleyvalueanalysisoftheEurasiangasmarket[J].HumboldtUniversityBerlin,2003.[23]WangJ,JiangYF.InvestmentValueAnalysisofChinaMerchantsBank[J].JournalofManagementCaseStudies,2008.[24]HaoY,ZhangQ.ANewMethodforStockInvestmentValueAnalysisBasedontheAttibuteSyntheticEvaluationSystemand