第五章?lián)衿谕鈪R買(mǎi)賣(mài)與掉期外匯買(mǎi)賣(mài)一、含義指在做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)，不規(guī)定詳細(xì)的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。在規(guī)定的交割期限范圍內(nèi)，客戶可以按預(yù)定的匯率和金額自在選擇日期進(jìn)展交割。即客戶對(duì)交割日在商定期限內(nèi)有選擇權(quán)。第一節(jié)擇期外匯買(mǎi)賣(mài)二、銀行的報(bào)價(jià)原那么根據(jù)在選擇期間對(duì)銀行最有利價(jià)錢(qián)(對(duì)客戶最不利價(jià)錢(qián))的原理，可以歸納出以下的原那么。1、在美圓遠(yuǎn)期呈貼水，其他貨幣遠(yuǎn)期呈升水時(shí)，銀行買(mǎi)入美圓(賣(mài)出其他貨幣)，按擇期最后一天的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。銀行賣(mài)出美圓(買(mǎi)入其他貨幣)，假設(shè)擇期從即期開(kāi)場(chǎng)，那么按即期匯率計(jì)算；假設(shè)擇期從未來(lái)的某一天開(kāi)場(chǎng)，那么按擇期開(kāi)場(chǎng)的第一天遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。2、在美圓遠(yuǎn)期呈升水，其他貨幣遠(yuǎn)期呈貼水時(shí)，銀行買(mǎi)入美圓(賣(mài)出其他貨幣)，假設(shè)擇期從即期開(kāi)場(chǎng)，那么按即期匯率計(jì)算；假設(shè)擇期從未來(lái)某一天開(kāi)場(chǎng)，那么按擇期開(kāi)場(chǎng)的第一天遠(yuǎn)期匯率計(jì)算；銀行賣(mài)出美圓(買(mǎi)入其他貨幣)，按擇期的最后一天的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。即如下表：美元貼水其他貨幣升水美元升水其他貨幣貼水從即期開(kāi)始從將來(lái)某一天開(kāi)始從即期開(kāi)始從將來(lái)某一天開(kāi)始銀行買(mǎi)入美元賣(mài)出其他貨幣最后一天最后一天即期匯價(jià)第一天銀行賣(mài)出美元買(mǎi)入其他貨幣即期匯價(jià)第一天最后一天最后一天三、銀行的計(jì)算步驟1、首先列出選擇行使期限的首天及尾天日期；2、計(jì)算該兩天的遠(yuǎn)期匯率(如首天是即期，那么采用即期匯率)；3、比較第一天和最后一天的遠(yuǎn)期匯率，選擇一個(gè)對(duì)銀行最有利的匯率作為該期限內(nèi)的擇期匯率。四、實(shí)例例1：知：USD/HKD即期匯率1.8100/103個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)300/2906個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)590/580請(qǐng)問(wèn)：假設(shè)客戶要求買(mǎi)6個(gè)月的擇期港幣，銀行的報(bào)價(jià)應(yīng)該是多少？

解：銀行的即期匯率為：USD/HKD＝1.8l00/10，6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：USD/HKD＝〔1.8l00－0.0590〕/1.8110－0.0580〕＝1.7510/30由于銀行是賣(mài)出港幣，買(mǎi)入美圓，所以應(yīng)以低價(jià)買(mǎi)入，即期匯率和6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率相比，報(bào)價(jià)1.7510對(duì)銀行有利，所以，銀行的報(bào)價(jià)為1.7510。例2：知：USD/HKD即期匯率1.8100/103個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)300/2906個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)590/580請(qǐng)問(wèn)：〔1〕銀行賣(mài)出HKD從即期到3個(gè)月的擇期匯率報(bào)價(jià)是多少？1.7800〔2〕銀行買(mǎi)入HKD從即期到3個(gè)月的擇期匯率報(bào)價(jià)是多少？1.8110〔3〕銀行賣(mài)出HKD從3個(gè)月到6個(gè)月的擇期匯率報(bào)價(jià)是多少？1.7520〔4〕銀行買(mǎi)入HKD從3個(gè)月到6個(gè)月的擇期匯率報(bào)價(jià)是多少？1.7820〔5〕銀行賣(mài)出USD從即期到3個(gè)月的擇期匯率報(bào)價(jià)是多少？1.8110〔6〕銀行賣(mài)出USD從3個(gè)月到6個(gè)月的擇期匯率報(bào)價(jià)是多少？1.78203個(gè)月USD/HKD=1.7800/1.78206個(gè)月USD/HKD=1.7520/1.7530例3：知：USD/JPY即期匯率83.100/503個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)200/3006個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)400/600請(qǐng)問(wèn)：〔1〕銀行賣(mài)出JPY擇期從即期到3個(gè)月的報(bào)價(jià)是多少？83.100

〔2〕銀行買(mǎi)入JPY擇期從即期到3個(gè)月的報(bào)價(jià)是多少？83.450

〔3〕銀行賣(mài)出JPY擇期從3個(gè)月到6個(gè)月的報(bào)價(jià)是多少？83.300

〔4〕銀行買(mǎi)入JPY擇期從3個(gè)月到6個(gè)月的報(bào)價(jià)是多少？83.750

〔5〕銀行賣(mài)出USD擇期從即期到6個(gè)月的報(bào)價(jià)是多少？83.750

〔6〕銀行買(mǎi)入U(xiǎn)SD擇期從3個(gè)月到6個(gè)月的報(bào)價(jià)是多少？83.3003個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率：USD/JPY=83.300/83.4506個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率：USD/JPY=83.500/83.750例4：即期匯率USD/CHF=1.8410/203個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)120/1406個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)260/300客戶向銀行要求做一筆美圓兌瑞士法郎的擇期外匯買(mǎi)賣(mài)，請(qǐng)計(jì)算外匯銀行報(bào)出3個(gè)月至6個(gè)月的任選交割日的遠(yuǎn)期匯率。解：首先，確定擇期交割期限內(nèi)第一天和最后一天的遠(yuǎn)期匯率。第一天的遠(yuǎn)期匯率，即3個(gè)月交割的遠(yuǎn)期匯率為：USD/CHF=1.8530/l.8560最后一天的遠(yuǎn)期匯率，即6個(gè)月交割的遠(yuǎn)期匯率為：USD/CHF=1.8670/l.8720然后選擇對(duì)銀行有利的報(bào)價(jià)。根據(jù)以上分析，假設(shè)客戶要求買(mǎi)入美圓賣(mài)出瑞士法郎，那么銀行賣(mài)出美圓時(shí)，可供銀行選擇的匯率有l(wèi).8560和1.8720，此時(shí)選擇1.8720對(duì)銀行更有利。假設(shè)客戶要求賣(mài)出美圓買(mǎi)入瑞士法郎，那么銀行買(mǎi)入美圓時(shí)，可供選擇的匯率有1.8530和1.8670，此時(shí)選擇1.8530對(duì)銀行更有利。所以，3個(gè)月至6個(gè)月美圓兌瑞士法郎的擇期遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)，最有利于銀行的報(bào)價(jià)為1.8530/1.8720。例5：2003年4月2日，美國(guó)A公司與德國(guó)B公司簽署一份貿(mào)易合同，進(jìn)口一套設(shè)備，金額為180萬(wàn)歐元，貨款結(jié)算日期估計(jì)在1個(gè)月后到3個(gè)月之間。A公司預(yù)測(cè)歐元會(huì)升值，于是在4月2日與銀行簽署一份1個(gè)月至3個(gè)月的擇期遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合間，用美圓買(mǎi)入180萬(wàn)歐元，外匯銀行的外匯報(bào)價(jià)如下：即期匯率EUR/USD=1.0800/10，1個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)20/15，3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)40/30請(qǐng)計(jì)算A公司在1個(gè)月后到3個(gè)月的期間履行合同需求支付多少美圓。解：首先確定該外匯銀行的擇期外匯買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)。根據(jù)外匯報(bào)價(jià)，1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率的歐元賣(mài)出價(jià)為：1.0810－0.0015=1.07953個(gè)月遠(yuǎn)期匯率的歐元賣(mài)出價(jià)為：1.0810－0.0030=1.0780所以1個(gè)月到3個(gè)月的擇期遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合同的匯率為：EUR/USD=1.0795因此A公司在1個(gè)月后到3個(gè)月期間執(zhí)行合同需支付的美圓金額為：180×l.0795=194.31萬(wàn)美圓一、含義外匯掉期買(mǎi)賣(mài)指將貨幣一樣、金額一樣而方向相反，交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯買(mǎi)賣(mài)結(jié)合起來(lái)進(jìn)展，也就是在買(mǎi)進(jìn)某種外匯的同時(shí)賣(mài)出金額一樣的這種貨幣，但買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的交割日期不同。二、特點(diǎn)1、改動(dòng)的只是交割期限，而非買(mǎi)賣(mài)金額；2、買(mǎi)入賣(mài)出須同時(shí)進(jìn)展；3、根本針對(duì)同一對(duì)手進(jìn)展；4、目的是為了軋平資金缺口。第二節(jié)外匯掉期買(mǎi)賣(mài)三、分類(lèi)1、按買(mǎi)賣(mài)對(duì)象分〔1〕純掉期買(mǎi)賣(mài)：兩筆外匯買(mǎi)賣(mài)與同一買(mǎi)賣(mài)者進(jìn)展的買(mǎi)賣(mài)。〔2〕制造掉期買(mǎi)賣(mài)：兩筆外匯買(mǎi)賣(mài)與不同的買(mǎi)賣(mài)者進(jìn)展的買(mǎi)賣(mài)。2、按掉期期限分〔1〕短期買(mǎi)賣(mài)：期限不超越一個(gè)月的買(mǎi)賣(mài)。〔2〕中期買(mǎi)賣(mài)：在一個(gè)月到一年之間的買(mǎi)賣(mài)。〔3〕長(zhǎng)期買(mǎi)賣(mài)：期限超越一年的買(mǎi)賣(mài)。3、按買(mǎi)賣(mài)種類(lèi)分〔1〕即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)最常見(jiàn)的方式即期對(duì)次日：即期交割日——下一個(gè)營(yíng)業(yè)日即期對(duì)一周：即期交割日——一周即期對(duì)整數(shù)月：即期交割日——1、2、3個(gè)月、半年〔2〕即期對(duì)即期的掉期買(mǎi)賣(mài)隔夜買(mǎi)賣(mài)：即期買(mǎi)賣(mài)日——下一個(gè)營(yíng)業(yè)日隔日買(mǎi)賣(mài)：即期買(mǎi)賣(mài)日后第一個(gè)任務(wù)日——第二個(gè)任務(wù)日〔3〕遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)指對(duì)不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯雙方做貨幣、金額一樣而方向相反的兩個(gè)買(mǎi)賣(mài)。四、報(bào)價(jià)1、雙向報(bào)價(jià)方式同時(shí)報(bào)買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)2、常用根本點(diǎn)報(bào)價(jià)五、掉期率的計(jì)算1、規(guī)那么天數(shù)掉期率的計(jì)算掉期率＝即期匯率×兩種貨幣的利率差〔％)×遠(yuǎn)期天數(shù)／360天例:USD1=JPY133.10遠(yuǎn)期天數(shù)90天3個(gè)月定期美圓利率為8.5％3個(gè)月定期日元利率為3.5％那么：掉期率=133.10×〔8.5-3.5〕%×90/360＝1.66由于3個(gè)月的美圓定期利率高，那么美圓遠(yuǎn)期貼水，所以，90天遠(yuǎn)期美圓兌日元的匯率應(yīng)為：133.10－1.66＝131.44即USD1=JPY131.442、不規(guī)那么天數(shù)掉期率的計(jì)算規(guī)那么：〔1〕找出最接近不規(guī)那么天數(shù)的前后兩個(gè)規(guī)那么天數(shù)的掉期率。〔2〕計(jì)算出前后兩個(gè)規(guī)那么天數(shù)的掉期率差額和這兩個(gè)交割日之間的天數(shù)。掉期率差額除以該天數(shù)等于每一天的掉期率。〔3〕計(jì)算出不規(guī)那么天數(shù)交割日期與前一個(gè)規(guī)那么天數(shù)交割日期之間的天數(shù)，這個(gè)天數(shù)乘以上一步得到的每一天的掉期率，可以得到這些天數(shù)的掉期率。〔4〕第三步得到的掉期率加上前一個(gè)規(guī)那么天數(shù)的掉期率，可以得到不規(guī)那么天數(shù)的掉期率。例：一個(gè)客戶3月5日要與銀行做一筆交割日期為4月17日的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，賣(mài)出英鎊買(mǎi)入人民幣。銀行先做一筆即期外匯買(mǎi)賣(mài)，交割日期為3月7日，經(jīng)過(guò)外匯掉期調(diào)整交割日期為4月17日。4月17日與3月7日之間為41天，1個(gè)月的掉期率為70點(diǎn)升水，2個(gè)月的掉期率為163點(diǎn)升水。計(jì)算該不規(guī)那么天數(shù)的掉期率。解：前后兩個(gè)規(guī)那么天數(shù)的掉期率差額為163－70=93點(diǎn)升水，1個(gè)月和2個(gè)月之間的天數(shù)為30。所以每一天的掉期率是93÷30=3.1點(diǎn)升水。不規(guī)那么天數(shù)交割日期與前一個(gè)規(guī)那么天數(shù)交割日期之間的天數(shù)是10天(41－31)。這10天的掉期率為31點(diǎn)升水。所以，不規(guī)那么天數(shù)的掉期率=31+70=101點(diǎn)升水。六、運(yùn)用1、用于套期保值的操作——防止外匯風(fēng)險(xiǎn)在掉期買(mǎi)賣(mài)中，同一筆外匯在一個(gè)交割日被買(mǎi)進(jìn)(或賣(mài)出)的同時(shí)又在另一個(gè)交割日被賣(mài)出(或買(mǎi)入)，買(mǎi)賣(mài)者最終所持有的外匯頭寸不變。因此，掉期買(mǎi)賣(mài)可以被用來(lái)軋平不同期限的外匯頭寸、調(diào)整外匯買(mǎi)賣(mài)的交割日，從而起到套期保值的作用。例：某港商1個(gè)月后有一筆100萬(wàn)歐元的應(yīng)付賬款，3個(gè)月后有一筆100萬(wàn)歐元的應(yīng)收賬款。在掉期市場(chǎng)上，1個(gè)月期歐元匯率為EUR/HKD=7.7800/103個(gè)月期歐元匯率為EUR/HKD=7.7820/35該港商可以進(jìn)展1個(gè)月對(duì)3個(gè)月的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期買(mǎi)賣(mài)：1個(gè)月期3個(gè)月期〔買(mǎi)入100萬(wàn)歐元〕〔賣(mài)出100萬(wàn)歐元〕該港商的港元貼水收益計(jì)算如下：1個(gè)月后買(mǎi)入100萬(wàn)歐元，需支付：100×7.7810=778.10(萬(wàn)港元)3個(gè)月后賣(mài)出100萬(wàn)歐元，可獲得：100×7.7820=778.20(萬(wàn)港元)經(jīng)過(guò)掉期買(mǎi)賣(mài)的港元貼水收益為：778.20－778.10=0.1萬(wàn)港元=1000港元2、用于貨幣轉(zhuǎn)換的操作一來(lái)掉期可以用于從甲貨幣轉(zhuǎn)換成乙貨幣，然后從套期保值的角度出發(fā)，再?gòu)囊邑泿呸D(zhuǎn)換回到甲貨幣，可以滿足銀行或客戶對(duì)不同貨幣資金的需求。例如，某銀行對(duì)澳元有某種需求，但由于各種緣由，市場(chǎng)上很難借到澳元。這時(shí)．銀行就可以用掉期的反復(fù)法，借美圓，然后即期賣(mài)出美圓，買(mǎi)入澳元。為了防止匯率的風(fēng)險(xiǎn)，銀行同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期美圓，賣(mài)出澳元。這樣．經(jīng)過(guò)掉期用美圓“制造〞出澳元。二來(lái)銀行應(yīng)客戶的要求進(jìn)展外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)，易出現(xiàn)頭寸長(zhǎng)短不同的資金流量，而掉期買(mǎi)賣(mài)可以調(diào)整頭寸，躲避風(fēng)險(xiǎn)。

例1：某銀行由于業(yè)務(wù)需求，以日元購(gòu)入歐元存放3個(gè)月。為了防止3個(gè)月后歐元匯率下跌，該銀行利用掉期業(yè)務(wù)，在買(mǎi)入歐元的同時(shí)，賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期的歐元，實(shí)現(xiàn)了貨幣轉(zhuǎn)換，防止了風(fēng)險(xiǎn)。例2：知：倫敦外匯市場(chǎng)即期匯率GBP/USD=1.67801個(gè)月遠(yuǎn)期匯率GBP/USD=1.6785銀行承做了兩筆買(mǎi)賣(mài)：買(mǎi)入即期英鎊100萬(wàn)，賣(mài)出相應(yīng)美圓；賣(mài)出1個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊100萬(wàn)，買(mǎi)入相應(yīng)美圓。請(qǐng)問(wèn)：銀行應(yīng)如何操作才干平衡英鎊和美圓的頭寸？解：銀行的頭寸缺口為：即期英鎊多頭100萬(wàn)，1個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊空頭100萬(wàn)，所以，應(yīng)做即期和1個(gè)月遠(yuǎn)期的掉期操作：即期———————1個(gè)月遠(yuǎn)期賣(mài)出100萬(wàn)英鎊買(mǎi)入100萬(wàn)英鎊買(mǎi)入相應(yīng)美圓賣(mài)出相應(yīng)美圓3、軋平買(mǎi)賣(mài)中的資金缺口例1：銀行分別承做四筆外匯買(mǎi)賣(mài)：賣(mài)出即期美圓500萬(wàn)買(mǎi)入2個(gè)月遠(yuǎn)期美圓200萬(wàn)買(mǎi)入即期美圓400萬(wàn)賣(mài)出2個(gè)月遠(yuǎn)期美圓100萬(wàn)請(qǐng)問(wèn)：銀行如何操作才干平衡資金缺口，躲避風(fēng)險(xiǎn)？解：銀行的外匯頭寸雖然從數(shù)量上來(lái)看似乎是平衡的，但日期上卻是不平衡的。所以，應(yīng)該進(jìn)展相應(yīng)的調(diào)整。銀行即期是美圓空頭100萬(wàn)，2個(gè)月遠(yuǎn)期是美圓多頭100萬(wàn)，做一掉期：即期———————2個(gè)月遠(yuǎn)期美圓〔買(mǎi)入100萬(wàn)美圓〕〔賣(mài)出100萬(wàn)美圓〕例2：某出口企業(yè)收到國(guó)外進(jìn)口商支付的貨款100萬(wàn)美圓，該企業(yè)需求將貨款換成人民幣。但同時(shí)該企業(yè)3個(gè)月后需求支付進(jìn)口原資料100萬(wàn)美圓的貸款。此時(shí)，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆掉期業(yè)務(wù)，即期賣(mài)出100萬(wàn)美圓，獲得相應(yīng)的人民幣，3個(gè)月遠(yuǎn)期以人民幣買(mǎi)入100萬(wàn)美圓。經(jīng)過(guò)掉期買(mǎi)賣(mài)，該出口企業(yè)可以軋平買(mǎi)賣(mài)中的資金缺口，到達(dá)躲避風(fēng)險(xiǎn)的目的。即期———————3個(gè)月遠(yuǎn)期美圓〔賣(mài)出100萬(wàn)美圓〕〔買(mǎi)入100萬(wàn)美圓〕例3：市場(chǎng)匯率即期匯率USD/AUD=1.4750/601個(gè)月掉期率30/20現(xiàn)有一進(jìn)口商1個(gè)月后將收到貨款100萬(wàn)美圓，但他如今進(jìn)口一批原資料需求100萬(wàn)美圓。請(qǐng)問(wèn)：進(jìn)口商如何進(jìn)展掉期操作以防備匯率風(fēng)險(xiǎn)？解：1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：USD/AUD=〔1.4750-0.0030〕/1.4760-0.0020)=1.4720/40進(jìn)口商應(yīng)做一掉期買(mǎi)賣(mài)：即期買(mǎi)入100萬(wàn)美圓——賣(mài)出1個(gè)月遠(yuǎn)期美圓100萬(wàn)那么：買(mǎi)入即期100萬(wàn)美圓，需求付出：100萬(wàn)×1.4760＝147.60萬(wàn)AUD賣(mài)出1個(gè)月遠(yuǎn)期100萬(wàn)美圓，可收入：100萬(wàn)×1.4720＝147.20萬(wàn)AUD147.60萬(wàn)AUD－147.20萬(wàn)AUD＝0.4萬(wàn)AUD，即4000AUD所以，該進(jìn)口商損失了4000AUD，但防止了匯率風(fēng)險(xiǎn)。4、投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤(rùn)外匯掉期買(mǎi)賣(mài)中的遠(yuǎn)期匯率在掉期買(mǎi)賣(mài)進(jìn)展時(shí)曾經(jīng)確定，思索到未來(lái)的市場(chǎng)利率與匯率都能夠發(fā)生變化，人們可以根據(jù)對(duì)利率變化的預(yù)期，做出對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)辰市場(chǎng)匯率的預(yù)期，并根據(jù)這種預(yù)期進(jìn)展投機(jī)性的掉期買(mǎi)賣(mài)，從中獲得利潤(rùn)。七、外匯掉期買(mǎi)賣(mài)的收益(一)即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)例：日本A公司有一項(xiàng)對(duì)外投資方案：投資金額為500萬(wàn)美圓，預(yù)期在6個(gè)月后收回。A公司預(yù)測(cè)6個(gè)月后美圓相對(duì)于日元會(huì)貶值，為了保證投資收回，同時(shí)又能防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，就做了一筆掉期買(mǎi)賣(mài)：買(mǎi)入即期500萬(wàn)美圓——賣(mài)出6個(gè)月500萬(wàn)美圓假設(shè)：當(dāng)時(shí)即期匯率為：美圓/日元=110.25/36，6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯水為：152/116，投資收益率為8.5%，6個(gè)月后現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率為：美圓/日元=105.78/85。分別計(jì)算出做與不做掉期買(mǎi)賣(mài)的獲利情況，并進(jìn)展比較。

解：(1)不做掉期買(mǎi)賣(mài)買(mǎi)入即期500萬(wàn)美圓所需求支付的日元金額：500×110.36=55180萬(wàn)日元6個(gè)月后收回的資金為：500×(1+8.5%)×105.78=57385.65萬(wàn)日元不做掉期買(mǎi)賣(mài)獲得利潤(rùn)為：57385.65－55180=2205.65萬(wàn)日元(2)做掉期買(mǎi)賣(mài)。首先需求根據(jù)即期匯率計(jì)算出掉期買(mǎi)賣(mài)的遠(yuǎn)期匯率，再根據(jù)該遠(yuǎn)期匯率和6個(gè)月后現(xiàn)匯匯率分別計(jì)算出6個(gè)月后500萬(wàn)美圓投資收回的本金和投資收益。6個(gè)月后收回的本金：500×(110.25－1.52)=54365萬(wàn)日元6個(gè)月后的投資收益為：500×8.5%×105.78=4495.65萬(wàn)日元做掉期買(mǎi)賣(mài)獲得利潤(rùn)為：(54365+4495.65)－55180=3680.65萬(wàn)日元經(jīng)過(guò)比較可以知道，做掉期買(mǎi)賣(mài)比不做掉期買(mǎi)賣(mài)獲利多。(二)遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)例：某香港公司從歐洲進(jìn)口設(shè)備，1個(gè)月后將支付100萬(wàn)歐元。同時(shí)該公司也向歐洲出口產(chǎn)品，3個(gè)月后將收到100萬(wàn)歐元貨款。香港公司做了筆掉期買(mǎi)賣(mài)來(lái)躲避外匯風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)外匯市場(chǎng)上的匯率報(bào)價(jià)為：即期匯率EUR/HKD=7.7900/051個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)10/153個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)30/45請(qǐng)問(wèn)：香港公司如何進(jìn)展遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期買(mǎi)賣(mài)以保值?其收益情況如何?解：香港公司可進(jìn)展1個(gè)月對(duì)3個(gè)月的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期買(mǎi)賣(mài)：買(mǎi)入1個(gè)月遠(yuǎn)期100萬(wàn)歐元——賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期100萬(wàn)歐元。

1個(gè)月后香港公司買(mǎi)入100萬(wàn)歐元，需支付港幣為：100×7.7920=779.20萬(wàn)港元3個(gè)月后香港公司賣(mài)出100萬(wàn)歐元，可獲得港幣為：100×7.7930=779.30萬(wàn)港元經(jīng)過(guò)遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)可以獲得港元收益為：779.30－779.20=1000港元假設(shè)香港公司是經(jīng)過(guò)做兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)躲避風(fēng)險(xiǎn)，操作是：對(duì)于1個(gè)月后支付的貨款，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買(mǎi)入1個(gè)月100萬(wàn)歐元，同時(shí)在即期市場(chǎng)上賣(mài)出；對(duì)于3個(gè)月后將收到的貨款，在即期市場(chǎng)上買(mǎi)入100萬(wàn)歐元，同時(shí)賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期的100萬(wàn)歐元。收益情況為：1個(gè)月后支付的貨款：買(mǎi)入1個(gè)月遠(yuǎn)期歐元需求支付100×7.7915=779.15萬(wàn)港元，在即期市場(chǎng)上賣(mài)出獲得100×7.7900=779.00萬(wàn)港元，損失1500港幣。3個(gè)月后收到的貨款：在即期市場(chǎng)買(mǎi)入歐元需求支付100×7.7905=779.05萬(wàn)港元賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元可獲得100×7.7930=779.30萬(wàn)港元其收益為2500港幣。

所以，經(jīng)過(guò)兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期買(mǎi)賣(mài)可以獲得1000港元收益。第三節(jié)套匯套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)一、套匯買(mǎi)賣(mài)〔略〕二、套利買(mǎi)賣(mài)套利買(mǎi)賣(mài)(InterestArbitrageTransaction)也叫利息套匯，是指投資者利用不同國(guó)家或地域短期利率的差別，將資金由利率較低的國(guó)家或地域轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家或地域進(jìn)展投資，以從中獲得利息差額收益的外匯買(mǎi)賣(mài)。按照套利者在套利的同時(shí)能否做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn)展保值，套利買(mǎi)賣(mài)可分為無(wú)抵補(bǔ)套利和抵補(bǔ)套利。(一)無(wú)抵補(bǔ)套利無(wú)抵補(bǔ)套利(UncoveredInterestArbitrage)是指套利者把短期資金從利率較低的市場(chǎng)調(diào)到利率較高的市場(chǎng)進(jìn)展投資，以謀取利息差額收入。由于套利者在套利的同時(shí)沒(méi)有做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn)展保值，因此要承當(dāng)匯率動(dòng)搖導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。例：假設(shè)即期匯率GBP/USD=1.5000，美圓年利率為8%，而同期英鎊利率為6%,在預(yù)期6個(gè)月后市場(chǎng)匯率為GBP/USD=1.5040的根底上，某英國(guó)套利者以100萬(wàn)英鎊進(jìn)展為期6個(gè)月的套利。假設(shè)預(yù)期準(zhǔn)確，可獲得多少套利凈收入?解：假設(shè)預(yù)期準(zhǔn)確，投資者先將100萬(wàn)英鎊換為美圓投資，6個(gè)月后按照預(yù)期的匯率將獲得的本利兌換成英鎊：100×1.5000×(1+8%÷2)÷1.5040=103.72萬(wàn)英鎊假設(shè)不進(jìn)展套利，100萬(wàn)英鎊6個(gè)月可以獲得的本利為：100×(1+6%÷2)=103萬(wàn)英鎊套利者可以獲得的凈收益：103.72－103=0.72萬(wàn)英鎊

假設(shè)套利者預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，也不做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn)展保值，就要承當(dāng)外匯風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)6個(gè)月后的匯率為GBP/USD=1.5610，那么套利后獲得的本利為:100×l.5000×(1+8%÷2)÷1.5610=99.94萬(wàn)英鎊此時(shí)，套利者可以獲得負(fù)的凈收益，套利投資失敗：99.94－103=－3.06萬(wàn)英鎊(二)抵補(bǔ)套利抵補(bǔ)套利(CoveredInterestArbitrage)是指套利者在套利的同時(shí)，經(jīng)過(guò)遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn)展保值的套利買(mǎi)賣(mài)。這種做法就是將套利買(mǎi)賣(mài)和掉期買(mǎi)賣(mài)相結(jié)合，防止外匯風(fēng)險(xiǎn)。抵補(bǔ)套利是比較常見(jiàn)的投資方法。套利活動(dòng)存在的條件是：兩個(gè)地域的利率差別大于兩種貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差別。利率的差別使得資金從一國(guó)流向另一國(guó)，會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)利率平價(jià)的趨勢(shì)。這是由于根據(jù)利率平價(jià)實(shí)際，外匯的遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國(guó)利率的差別決議的。套利者買(mǎi)入即期高利率貨幣，賣(mài)出即期低利率貨幣。同時(shí)為了防止外匯風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出遠(yuǎn)期高利率貨幣，買(mǎi)入遠(yuǎn)期低利率貨幣。這樣必然使得高利率的貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率的貨幣遠(yuǎn)期升水，直至即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差別等于兩地利率差別，套利活動(dòng)就會(huì)停頓。如上題，當(dāng)遠(yuǎn)期匯率為GBP/USD=1.5040時(shí)，英鎊的升水率為：(1.5040－1.5000)÷1.5000×12/6=0.005兩國(guó)的年利差為8%－6%=2%，大于英鎊的年升水率，所以套利勝利。而當(dāng)遠(yuǎn)期匯率為GBP/USD=1.5610時(shí)，英鎊的年升水率為8%，大于兩國(guó)的凈利差，所以不能進(jìn)展套利。三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià)(一)合理運(yùn)用匯率的買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)1.本幣折算外幣時(shí)，應(yīng)按買(mǎi)入價(jià)折算假設(shè)出口商的商品原報(bào)價(jià)為本幣，但客戶要求改用外幣報(bào)價(jià)，那么應(yīng)該按照本幣與該外幣的買(mǎi)入價(jià)來(lái)折算。由于出口商原來(lái)收取本幣，如今改為收取外幣，他需求將該外幣賣(mài)給銀行，獲得與原來(lái)一樣的本幣收入。出口商賣(mài)出外幣，即銀行買(mǎi)入外幣，所以按照買(mǎi)入價(jià)折算。2.外幣折算本幣時(shí)，應(yīng)按賣(mài)出價(jià)折算假設(shè)出口商的商品原報(bào)價(jià)為外幣，但客戶要求改用本幣報(bào)價(jià)，那么應(yīng)該按照本幣與該外幣的賣(mài)出份來(lái)折算。由于出口商原來(lái)收取外幣，如今改為收取本幣，他需求將本幣賣(mài)給銀行兌換為外幣，獲得與原來(lái)一樣的本幣收入。出口商買(mǎi)入外幣，即為銀行賣(mài)出外幣，所以按照賣(mài)出價(jià)折算。3.一種外幣改為另一種外幣報(bào)價(jià)時(shí)，先確定本幣和外幣，再按照國(guó)際外匯市場(chǎng)牌價(jià)折算區(qū)分本幣和外幣的原那么是：將外匯市場(chǎng)所在地國(guó)家的貨幣視為本幣，而將其他國(guó)家的貨幣視為外幣。然后按照上述的兩個(gè)原那么，本幣折算為外幣，均按買(mǎi)入價(jià)折算，外幣折算為本幣，均按賣(mài)出價(jià)折算。例：我國(guó)某出口商品原以美圓報(bào)價(jià)，每件80美圓，現(xiàn)客戶要求以英鎊報(bào)價(jià)。當(dāng)日紐約外匯市場(chǎng)的匯率為：1英鎊=1.7440/50美圓。我國(guó)出口商品的英鎊報(bào)價(jià)為多少?解：由于在紐約外匯市場(chǎng)，所以美圓視為本幣，英鎊視為外幣。要求把美圓報(bào)價(jià)改為英鎊報(bào)價(jià)，就是本幣報(bào)價(jià)折算為外幣報(bào)價(jià)，應(yīng)運(yùn)用買(mǎi)入價(jià)。紐約外匯市場(chǎng)上的英鎊報(bào)價(jià)采用直接標(biāo)價(jià)法，所以匯率報(bào)價(jià)的前一個(gè)數(shù)是買(mǎi)入價(jià)，英鎊報(bào)價(jià)應(yīng)為80÷1.7440=45.87英鎊。假設(shè)以當(dāng)日倫敦外匯市場(chǎng)的牌價(jià)為根據(jù)，那么美圓視為外幣，英鎊視為本幣。把美圓報(bào)價(jià)改為英鎊報(bào)價(jià)，就是外幣報(bào)價(jià)折算為本幣報(bào)價(jià)，應(yīng)運(yùn)用賣(mài)出價(jià)折算。假設(shè)當(dāng)日牌價(jià)也為1英鎊=1.7440/50美圓，倫敦外匯市場(chǎng)是采用間接標(biāo)價(jià)法，匯率報(bào)價(jià)的前一個(gè)數(shù)是賣(mài)出價(jià)，那么英鎊報(bào)價(jià)也為45.87英鎊。(二)即期匯率與進(jìn)口報(bào)價(jià)

在進(jìn)口貿(mào)易中，外國(guó)出口商假設(shè)以兩種貨幣對(duì)同一商品報(bào)價(jià)，進(jìn)口商應(yīng)盡力選較低支付的方式接受報(bào)價(jià)。我國(guó)公司確定接受哪種貨幣報(bào)價(jià)的經(jīng)濟(jì)根據(jù)與方法是：1.將該進(jìn)口商品的兩種貨幣報(bào)價(jià)均按人民幣匯價(jià)折算成人民幣進(jìn)展比較例：我國(guó)某公司從德國(guó)進(jìn)口商品，德國(guó)出口商給出了兩個(gè)報(bào)價(jià)：以歐元報(bào)價(jià)的單價(jià)為500歐元，以美圓報(bào)價(jià)的單價(jià)為600美圓，該公司應(yīng)接受歐元的報(bào)價(jià)，還是美圓的報(bào)價(jià)?當(dāng)日外匯市場(chǎng)的即期匯率為：美圓/人民幣=8.0380/8.0700歐元/人民幣=9.6030/9.6806解：將德國(guó)出口商的兩個(gè)報(bào)價(jià)折算成人民幣報(bào)價(jià)進(jìn)展比較：美圓報(bào)價(jià)折算為人民幣：RMB8.0700×600=RMB4842歐元報(bào)價(jià)折算為人民幣：RMB9.6806×500=RMB4840.3可見(jiàn)，歐元報(bào)價(jià)的人民幣本錢(qián)低于美圓報(bào)價(jià)的人民幣本錢(qián)，因此該公司應(yīng)接受歐元的報(bào)價(jià)。2.將同一商品不同貨幣的進(jìn)口報(bào)價(jià)，按國(guó)際外匯市場(chǎng)的即期匯率一致折算進(jìn)展比較如上述例題中德國(guó)商品的歐元和美圓報(bào)價(jià)，假設(shè)以當(dāng)天紐約外匯市場(chǎng)的美圓與歐元的比價(jià)進(jìn)展折算，也可得出應(yīng)該以何種貨幣報(bào)價(jià)較為合理。假設(shè)同日，紐約外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)為：EUR/USD=1.1853/1.1864按照此匯價(jià)，歐元的報(bào)價(jià)折算為美圓：500×1.1864=593.2美圓，但是以美圓的報(bào)價(jià)單價(jià)為600美圓。所以，在不思索其他要素的情況下，該公司應(yīng)接受歐元。(三〉遠(yuǎn)期匯率與進(jìn)出口報(bào)價(jià)1.匯率表中遠(yuǎn)期貼水(點(diǎn))數(shù)，可作為延期收款的報(bào)價(jià)規(guī)范

我方在出口貿(mào)易中，國(guó)外進(jìn)口商在延期付款條件下，要求我方以兩種外幣報(bào)價(jià)，假假設(shè)甲幣為升水，乙?guī)艦橘N水，如以甲幣報(bào)價(jià)，那么按原價(jià)報(bào)出；如以乙?guī)艌?bào)價(jià)，應(yīng)按匯率表中乙?guī)艑?duì)甲幣貼水后的實(shí)踐匯率報(bào)出，以減少乙?guī)刨N水后的損失。例：某日紐約外匯市場(chǎng)匯價(jià)：即期匯率：美圓/瑞士法郎=1.6030/40遠(yuǎn)期匯率貼水/140我公司向美國(guó)出口機(jī)床，如即期付款每臺(tái)報(bào)價(jià)2000美圓，現(xiàn)美國(guó)進(jìn)口商要求我以瑞士法郎報(bào)價(jià)，并于貨物發(fā)運(yùn)后3個(gè)月付款。請(qǐng)問(wèn)：我方應(yīng)報(bào)多少瑞士法郎?解：(1)計(jì)算瑞士法郎對(duì)美圓的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，由于貼水/140，故其遠(yuǎn)期實(shí)踐