第二章外匯市場學習重點經過本章學習，他應該：掌握外匯市場的概念及類別了解外匯市場的構造及參與者掌握即期外匯市場和遠期外匯市場的作用及特點掌握外匯擇期買賣、掉期買賣的操作技巧掌握利用即期外匯市場、遠期外匯市場做抵補的技藝了解套匯及投機的概念第一節外匯市場概述一、外匯市場的概念外匯市場是指進展外匯買賣的買賣場所、組織系統和買賣網絡系統，它包括有形的外匯買賣場所和無形的外匯買賣網絡系統，是國際金融市場的重要組成部分。

二、外匯市場的參與者及構造

外匯市場是由外匯需求者、外匯供應者以及外匯買賣中介機構所構成的買賣外匯的場所或買賣網絡。第一節外匯市場概述西方國家的外匯市場主要有兩種構造：一種是以銀行為主體的，經過、電傳等電訊網絡組成的無形外匯市場；另一種是有固定買賣場所的外匯市場。通常所說的外匯市場指的是無形的外匯市場，由于有形的外匯市場只在少數幾個世界性的外匯買賣中心存在，其買賣量在全球外匯業務中所占比重很小。無形的外匯市場主要由四類參與者構成，即客戶、外匯銀行、外匯經紀商和各國中央銀行。第一節外匯市場概述三、外匯市場的分類〔一〕按有無固定場所劃分，可分為有形外匯市場和無形外匯市場。〔二〕按業務類型劃分，可分為客戶市場和銀行間同業市場。〔三〕按外匯控制寬嚴劃分，可分為自在外匯市場、平行外匯市場、外匯黑市。〔四〕按照買賣發生的時間劃分，可分為即期外匯市場、遠期外匯市場。第一節外匯市場概述四、外匯市場的功能外匯市場有三種根本功能：各國之間轉移貨幣購買力；在國際貿易往來中獲得或提供信貸；減少匯率變動引起的外匯風險。第一節外匯市場概述第二節即期外匯市場一、即期外匯買賣外匯買賣大部分是采用即期〔spot〕的方式進展。即期外匯買賣要求立刻交付外匯，但由于一些緣由，銀行間的外匯交付并不是買賣一達成就完成的，通常是在第二個營業日后。二、匯率標價方法外匯匯率是不同貨幣之間兌換的比率或比價，也可以說是由一種貨幣表示的另一種貨幣的價錢。外匯標價可以是直接的，也可以是間接的。20世紀50年代后，隨著歐洲貨幣市場的興起，西方各國的跨國銀行普遍采用美圓標價法。

第三節即期外匯市場〔一〕直接標價法直接標價法是指以一定單位的外幣為規范，折合計算本錢幣價錢的表示方法。

例如：2004年5月10日，我國外匯管理局公布的人民幣對美圓的匯率為100美圓=827元人民幣，這就是直接標價法。第三節即期外匯市場〔二〕間接標價法間接標價法是指以一定單位的本幣為規范，折合計算成外幣價錢的表示方法。例如：2004年5月10日，倫敦外匯市場公布的英鎊對美圓的匯率為1英鎊=0.6219美圓，這就是間接標價法。第三節即期外匯市場美圓標價法20世紀60年代，歐洲貨幣市場迅速開展，國際金融市場間外匯買賣量迅猛添加。在國際間進展外匯買賣時，銀行之間的報價通常以美圓為基準，折合計算成各國貨幣價錢，這種標價法稱為美圓標價法。例如，從瑞士蘇黎世向日本銀行詢價，東京外匯銀行的報價不是直接報瑞士法郎對日元的匯率，而是報美圓對日元的匯率。世界各金融中心的國際銀行所公布的外匯牌價都是美圓對其他主要貨幣的匯率，非美圓貨幣之間的匯率那么經過各自對美圓的匯率套算，作為報價的根底。第三節即期外匯市場三、匯率的種類〔一〕按國際貨幣制度的演化劃分，分為固定匯率和浮動匯率。〔二〕按照制定匯率的不同方法劃分，分為根本匯率與套算匯率。〔三〕按銀行買賣外匯的報價劃分，分為買入匯率、賣出匯率和中間匯率。〔四〕按外匯買賣交割日期劃分，分為即期匯率和遠期匯率。第三節即期外匯市場第三節遠期外匯市場一、遠期外集合約遠期外集合約是客戶與銀行達成的一種協議。要求在未來確定的日期，買入或賣出一定數目的外匯，匯率是如今就確定好的。遠期外集合約五個根本部分：類型〔買入或賣出〕、貨幣種類、數額、遠期匯率以及到期日。例如:某公司從銀行買入1160萬日元遠期，遠期匯率為116日元/美圓，期限三個月。合約到期時，公司將支付10萬美圓并收到1160萬日元。不論匯率如何變動，買賣雙方都必需按116日元/美圓的匯率進展交割。第三節遠期外匯市場二、遠期匯率的標價方式遠期匯率的標價方法有兩種：一種是像即期匯率一樣，直接標出遠期外匯的實踐價錢。另一種標價方法是在即期匯率根底上加升水或減貼水表示，目前，這種方法曾經被世界各主要外匯市場所采用。

第三節遠期外匯市場三、遠期外匯買賣遠期外匯買賣按實踐交割日確實定劃分，可以分為固定期遠期外匯買賣〔FixedForwardTransaction〕和擇期外匯買賣〔OptionedForwardTransaction〕兩種，合約的方式便也有定期和擇期兩種。第三節遠期外匯市場〔一〕固定期遠期外匯買賣固定期遠期外匯買賣是外匯買賣雙方按照成交日商定的詳細日期進展實踐交割的外匯買賣，交割日既不能提早，也不能推后。外匯市場上大部分外匯買賣都屬于固定到期日的買賣。第三節遠期外匯市場〔二〕擇期外匯買賣擇期外匯買賣是交割日不固定的遠期外匯買賣。擇期外匯買賣的益處是，客戶可以在成交時自在選擇未來實踐交割的時間，具有比較大的靈敏性，可以保證在進出口業務中及時付款或收匯，使得商業買賣的本錢從一開場便可以確定。擇期買賣對客戶不利的一面是，銀行在確定擇期匯率時，都是按選擇期中對客戶最不利的匯率確定的。第三節遠期外匯市場例如：某日本貿易公司4月28日，與一美國商人簽署了10萬元美圓貨物的合同，買賣時間在5月28日至6月28日之間，貨到后必需立刻付款。日本貿易公司為了防止匯率風險，于是預備買入一筆擇期遠期美圓〔期限為5月28日至6月28日〕以便支付貨款。當時的市場情況是：USD/JPY即期匯率125.60/701個月遠期匯率25/202個月遠期匯率45/35第三節遠期外匯市場那么,銀行在出賣這筆遠期美圓時,匯率確實定過程如下:

5月28日遠期美圓匯率是：USD/JPY即期匯率125.60/70-〕1個月遠期貼水25/20125.35/50第三節遠期外匯市場6月28日遠期美圓的匯率是:USD/JPY即期匯率125.60/70-〕2個月遠期貼水45/35125.15/35第三節遠期外匯市場結論：比較這兩個日期的匯率，明顯可以看出5月28日的遠期美圓的匯率更高。因此，銀行將按5月28日的遠期美圓賣出價125.50確定擇期匯率，即5月28日至6月28日的擇期美圓匯率為：1美圓=125.50日元第三節遠期外匯市場四、掉期外匯買賣掉期外匯買賣〔SwapExchangeTransaction〕是指在賣出某一交割日的甲種貨幣〔買入乙種貨幣〕的同時，買入另一交割日的甲種貨幣〔賣出乙種貨幣〕，兩筆買賣的金額相等，方向相反。第三節遠期外匯市場例如：某銀行因業務開展的需求，用瑞士法郎購買意大利里拉存放在米蘭的銀行，存期3個月。為防止3個月后里拉匯率下跌，存放在米蘭的里拉不能換回原來數額的瑞士法郎而蒙受損失。因此，該銀行在買進1億里拉現匯的同時，賣出3個月的里拉期匯，從而轉移了里拉匯率能夠下跌而呵斥的風險。第三節遠期外匯市場案例1：中國某進出口企業向美國制造商出口零配件一批，價值120000美圓，美方將于三個月后付款。即期匯率為：￥8.27/$，中國進出口企業擔憂三個月后美圓貶值，于是決議利用遠期外集合約抵補這種風險。經過一系列詢價后，一家美國銀行情愿提供三個月遠期合約，匯率為：￥8.26/$。三個月后中國進出口企業收回的美圓貨款，同時履行合約，將美圓賣給美國銀行，收回人民幣991200元〔$120000×￥8.26/$〕。第三節遠期外匯市場分析：中國進出口企業與美國銀行簽署合約后，便將匯率鎖定在￥8.26/$，其美圓的現金流出和人民幣的現金流入是一定的，與三個月前的即期匯率￥8.27/$相比較，其損失為1200人民幣元，是企業所可以接受的，從而排除了外匯風險。實踐操作中也存在以下兩種假設：第三節遠期外匯市場〔1〕三個月后美圓貶值。三個月后即期匯率為：￥8.06/$，中國進出口企業假設沒有簽署遠期合約，也沒有采取任何抵補措施，與￥8.26/$合約匯率相比較，企業將損失人民幣24000元。〔2〕三個月后美圓升值。三個月后即期匯率為：￥8.46/$，中國進出口企業將因簽有合約而少收入人民幣24000元。兩種假設：第三節遠期外匯市場結論：利用遠期外集合約躲避匯率風險其目的在于避險，而不是投機，是應對匯率風險的一種積極態度，企業主管與決策層對待躲避風險的態度也應該是積極的。當然，對于跨國公司財務人員來說，掌握必要的匯率知識，對未來匯率變動做出準確判別，以減少損失也是必備的技藝。第三節遠期外匯市場案例2：一家公司希望借到12000萬日元的資金，為期兩年。但只能借到六個月浮動一次的浮動利率貸款，公司財務人員分析后，以為風險太大，不宜借入。公司在歐洲貨幣市場上詢價，發現從一家商業銀行可以籌措到100萬歐洲美圓，年利率為6%，目前的即期匯率為：JPY120.00/$，兩年遠期匯率為JPY120.15/$。公司決議做一筆外匯掉期買賣，簽署遠期合約，建立以固定利率為根底的債務關系。第三節遠期外匯市場分析：〔1〕公司將借到的美圓在即期市場上買進120000000日元：$1000000萬×JPY120.00/$=JPY120000000〔2〕公司兩年后需求歸還銀行112.36萬美圓：$1000000×〔1+6%〕2=$1123600〔3〕公司在即期市場上買進120000000日元的同時，在遠期市場上賣出000540日元：$1123600×JPY120.15/$=JPY000540第三節遠期外匯市場〔4〕經過如此安排，實踐效果是：公司最初借到的12000000日元，兩年后應預備000540日元償清債務，相當于年利率為6.07%的貸款：JPY120000000×〔1+X%〕2=JPY000540〔1+X%〕2=000540/120000000=1.1250045X=6.07%第三節遠期外匯市場案例3：

一家英國公司六個月后將有120萬美圓貨款收回,公司的資本報酬率是12%,遠遠高于銀行英鎊貸款年利率6%的程度，而公司目前又急需資金。公司決議做一筆掉期外匯買賣，以到達有效利用資金的目的。于是公司財務人員開場在倫敦外匯市場上詢價，希望簽署適宜的遠期外集合約。一家銀行六個月遠期匯率為：$1.20/￡,公司決議簽署六個月遠期外匯英鎊買進合約。第三節遠期外匯市場分析:公司財務人員決議簽署遠期買進英鎊合約的根本思緒是：因本公司資本報酬率較高，且目前又需求資金，從即期市場獲得英鎊貸款后，投入本公司可到達提早運用資金的目的。同時，六個月后的美圓貨款收回后，利用遠期合約，將匯率鎖定，到期履行合約，用美圓買進英鎊再歸還借款本息。第三節遠期外匯市場〔1〕六個月后履行合約，買進1000000英鎊：$1200000/$1.20/￡=￡1000000〔2〕英鎊借款年利率為6%，六個月后本息合計1000000英鎊，那么應借入本金970873英鎊：X〔1+6%×6/12〕=￡1000000X=￡970873第三節遠期外匯市場〔3〕將借入的英鎊投入本公司，六個月后本利合計1029125英鎊：￡970873〔1+12%×6/12〕=￡1029125〔4〕到期履行合約，用收回的1200000美圓貨款，買進1000000英鎊，歸還借款，公司六個月凈收益69903英鎊。￡1029125-￡1000000=￡29125〔5〕本案例收益大小及有無，還取決于六個月后的即期匯率，假設到期時美圓升值，也能夠影響到公司的凈收益，平衡點匯率為$1.17/￡：￡1029125X=$1200000X=$1.17/￡第三節遠期外匯市場結論：財務人員假設經過判別，其六個月后匯率英鎊貶值3個點及以下，那么沒有必要做上述掉期買賣。但假設財務人員判別失誤，英鎊貶值在3個點以下，或升值，那么公司的損失將是無限的。第三節遠期外匯市場第四節套匯、投機與外匯市場

一、套匯〔Arbitrage〕〔一〕兩角套匯兩角套匯也稱直接套匯，是利用兩個外匯市場的匯率差別，經過一買一賣獲得利潤的行為。例如：在同一時間，紐約外匯市場英鎊對美圓的匯率為：$1.20/￡，而倫敦外匯市場上的報價那么為：$1.28/￡，于是，套匯時機出現，套匯者便會在紐約外匯市場上買進英鎊，又在倫敦外匯市場上賣出英鎊，如此，1英鎊可獲得利潤0.08美圓〔不思索買賣費〕。套匯時機的出現將引起眾多套匯者參與套匯，其最終結果是導致兩個市場匯率相等。第四節套匯、投機與外匯市場〔二〕三角套匯三角套匯也稱間接套匯，是利用三個不同外匯市場上出現的在兩種貨幣套算匯率與實踐匯率不相等的情況，在三地進展外匯買賣，以套取利潤的行為。第四節套匯、投機與外匯市場例如：在同一時間，紐約、東京、香港三個外匯市場有如下報價：紐約外匯市場：HK7.81/$東京外匯市場：JPY118.00/$香港外匯市場：JPY15.86/HK

根據紐約外匯市場：HK7.81/$和東京外匯市場：JPY118.00/$，套算出日元對港幣的套算匯率應該是：JPY15.11/HK，而實踐匯率卻是JPY14.66/HK，兩者出現差別，套匯時機出現。第四節套匯、投機與外匯市場結論：套匯后，每一港幣可獲得利潤0.153港幣。香港HK1.0153HK1

HK7.81/$×$0.13JPY15.86/HK

$0.13JPY15.86紐約JPY15.86÷JPY118.00/$東京

圖2-1三角套匯第四節套匯、投機與外匯市場〔三〕利率平價定理

〔InterestRateParity〕當一國貨幣短期存款利率明顯高于其他國家時，即期市場上有大量外幣兌換該國貨幣，同時，在遠期又有大量該國貨幣拋出而使該國貨幣在遠期市場上貶值。當在遠期市場上因該國貨幣貶值而使套利者遭到的損失，與在該國存款多獲得的收益相等時，套利時機消逝，套利活動便停頓。這時，貨幣市場與外匯市場到達平衡。第四節套匯、投機與外匯市場假設：S：表示即期匯率；F：表示遠期匯率；T：表示短期存款期限；id：表示本國貨幣市場年利率；if：表示外國貨幣市場年利率；當貨幣市場與外匯市場到達平衡時，得到以下公式：id-if=F-S/*360/T[1+if*T/360]

第四節套匯、投機與外匯市場〔一〕即期市場投機我們以下例來闡明即期市場如何投機。例：假設港幣的報價為：即期匯率HK7.80/$六個月遠期匯率HK7.70/$第四節套匯、投機與外匯市場二、投機〔Speculation〕一投機者以為，六個月后的即期匯率不是HK7.70/$，而是應該是HK7.60/$，并且他現有$1000000可以操作。于是，他采取以下投機行動：第四節套匯、投機與外匯市場行動1：在即期市場買進7800000港幣：$1000000×HK7.80/$=HK7800000行動2：等待港幣升值。他不一定要等到六個月以后，只需市場匯率到達他所等待的程度，他就會賣出港幣，收回美圓。假設他預期準確，港幣后來升值果真升值到HK7.60/$，于是，他賣出港幣，收回1026316美圓：HK7800000÷HK7.60/$=$1026316但假設他預期錯誤，港幣沒有升值，反而貶值，那么，他的損失將是無限的。〔二〕遠期市場投機投機者經過本人對未來匯率變化趨勢的判別，只需他以為未來某一天的即期匯率與如今同期的遠期匯率不一致，他就可以在遠期市場上投機。投機能否勝利不僅取決于未來即期匯率的變動方向，而且關鍵在于未來即期匯率與目前遠期匯率的相對位置。第四節套匯、投機與外匯市場我們仍以前例為例，并記作：S0：表示目前即期匯率F：表示目前遠期匯率S1：表示投機者對未來〔如六個月后〕即期匯率的估計由于S0、F、S1的相對位置有四種方式，所以，遠期外匯市場上的投機也分為四種類型。第四節套匯、投機與外匯市場類型一：投機者以為即期市場港幣升值要比遠期升水大，如下圖:

S0：HK7.80/$0F：HK7.70/$S1：HK7.60/$投機者以HK7.70/$的匯率買遠期港幣，等到期后，履行合約，收到港幣，立刻在即期市場按估計的HK7.60/$匯率賣出港幣。假設投機者預期準確，那么，每美圓可賺到0.1港幣。第四節套匯、投機與外匯市場類型二：投機者以為即期港幣貶值程度不會比遠期貼水大，如下圖:

F：HK8.00/$S1：HK7.90/$0S0：HK7.80/$

投機者可以買進遠期港幣，匯率為HK8.00/$。到期履行合約，收到港幣，并立刻在即期市場按預期的匯率HK7.90/$賣出港幣。假設投機者預期準確，那么，每美圓可賺到0.1港幣。第四節套匯、投機與外匯市場類型三：投機者以為即期港幣升值程度不會比遠升水小，如下圖:

S0：HK7.80/$0S1：HK7.70/$F：HK7.60/$

投機者賣出遠期港幣，匯率為HK7.60/$。到期履行合約，收到美圓后立刻在即期市場上買以預期匯率HK7.70/$買進港幣。第四節套匯、投機與外匯市場類型四：投機者以為港幣在即期市場的貶值程度要比遠期貼水大，如下圖:S1：HK8.00/$F：HK7.90/$0S0：HK7.80/$

投機者賣出遠期港幣，匯率為HK7.90/$。到期后履行合約，收到美圓，立刻在即期市場以預期匯率HK8.00/$買進港幣。第四節套匯、投機與外匯市場三、案例分析案例1：一英國人，具備從銀行借到200萬英鎊的條件，并且獲得以下市場信息：即期匯率：$1.4000/￡三個月遠期匯率：$1.3860/￡英國三個月存款利率：12%美國三個月存款利率：9%買賣本錢：買賣額的0.15%英國人在沒有任何資金情況下，他如何經過判別，進展套利活動？第四節套匯、投機與外匯市場分析：首先檢驗利率平價定理能否成立。將以上資料代入公式：id-if=9%-12%=-3%F-S/S*360/T=-4即：利率平價定理不成立，存在套利時機。第四節套匯、投機與外匯市場詳細步驟如下：〔1〕按12%的利率從英國銀行借款2000000英鎊，為期三個月；第四節套匯、投機與外匯市場〔2〕把借到的英鎊在即期市場兌換成美圓，收到2800000美圓：￡2000000×$1.4000/￡=$2800000〔3〕在美國貨幣市場投資三個月，利率為9%，到期收到2863000美圓：$2800000×〔1+9%×3/12〕=$2863000〔4〕支付買賣費用3000英鎊：￡2000000×5%=￡3000第四節套匯、投機與外匯市場〔5〕簽署三個月遠期英鎊買進合約，將匯率鎖定在$1.3860/￡，到期履行合約，買進2065657英鎊：$2863000÷$1.3860/￡=￡2065657〔6〕歸還英鎊貸款本息合計2060000英鎊：￡2000000×〔1+12%×3/12〕=￡2060000〔7〕套利結果：履行遠期合約英鎊收入：￡2065657減：英鎊貸