第五章外匯買賣第一節外匯市場概述第二節傳統型外匯買賣方式第三節衍生型外匯買賣方式本章提要外匯市場是國際金融市場的重要組成部分，是由外匯供應者、外匯需求者即外匯買賣中介機構構成的外匯買賣場所和網絡。當今，外匯市場無論在絕對規模還是在增長速度上，都大大超越了其他金融市場。一、外匯市場的概念第一節外匯市場概述把握外匯市場概念應留意三點。〔一〕外匯市場是國際金融市場的重要組成部分〔二〕外匯市場是進展外匯買賣的市場〔三〕外匯市場可以是有形的市場，也可以是無形的市場從外匯市場的參與者來看，外匯市場的構成分為三個層次：顧客市場銀行同業市場中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場〔一〕顧客市場指由外匯銀行與顧客之間的外匯買賣而構成的市場。當然，在外匯市場上，還有外匯經紀人活潑在外匯銀行和顧客之間。〔二〕銀行同業市場指外匯銀行之間進展外匯買賣而構成的市場。又稱“零售外匯市場〞。通常每筆買賣在100萬美圓以上。銀行同業間外匯買賣通常占外匯買賣的90%以上。在銀行同業市場的買賣中，外匯經紀人依然具有重要作用。(三)中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場中央銀行與外匯銀行之間的買賣方式主要有兩種：一種是直接與外匯銀行進展外匯買賣；另一種是經過經紀人來進展外匯買賣。中央銀行也是外匯市場的重要參與者，但其參與外匯市場買賣的目的不同于外匯銀行及其他顧客。中央銀行參與外匯市場主要是為了干涉外匯市場。〔一〕概念即期外匯買賣〔SpotTransaction〕又稱現匯買賣，指外匯買賣雙方成交后，在兩個營業日內進展交割的買賣方式〔如遇休假日，順延〕。即期買賣也存在外匯風險。一、即期外匯買賣第二節傳統型外匯買賣方式即期外匯買賣的交割日有三種情況：〔1〕“T＋0〞交割〔valuetoday〕，即外匯買賣雙方在成交的當天進展交割；〔2〕“T＋1〞交割〔valuetomorrow〕，即外匯買賣雙方在成交后的第一個營業日進展交割；〔3〕“T＋2〞交割〔valuespot〕，即外匯買賣雙方在成交后的第二個營業日進展交割。所謂“營業日〞是指辦理貨幣實踐交割的銀行的任務日。所謂“交割〞是指買賣雙方進展貨幣的清算。即期外匯買賣雖然是在兩個營業日內進展交割，但對于買賣者來說仍存在外匯風險，由于交割銀行所處時區的不同會導致交割時間的不同。〔二〕買賣的根本程序1.詢價2.報價3.成交4.證明5.交割〔一〕概念遠期外匯買賣〔ForwardTransaction〕又稱期匯買賣，指外匯買賣雙方成交后，按合同規定的匯率和規定的日期〔或規定的時間范圍〕進展實踐交割的一種外匯買賣。二、遠期外匯買賣關于遠期外匯買賣的概念應留意以下幾點：第一，在遠期外匯買賣中，買賣雙方必需訂立遠期合約。第二，遠期期限。遠期外匯買賣的期限有長有短，常見的有1個月、2個月、3個月、6個月和1年。第三，交割日確實定。遠期外匯買賣中交割日確實定主要有兩種情況：一是固定交割日，二是非固定交割日。〔二〕報價兩種報價法：直接報價法和遠期差價報價法〔升貼水報價法〕一是直接報價法，即由外匯銀行直接報出遠期匯率。如東京外匯市場上美圓兌日元1個月的遠期匯率為110.47/57。二是遠期差價報價法，即外匯銀行只報出遠期差價數〔升水或貼水〕。〔三〕遠期外匯買賣的運用1.保值性遠期外匯買賣：保值性遠期外匯買賣主要是為防止匯率變動呵斥預期的外匯資產或負債的損失而進展的遠期外匯買賣。其做法是：賣出〔或買入〕金額等于所擁有〔或所承當〕的暴露性外匯資產〔或外匯負債〕的遠期外匯，而且交割期限要與資產變現〔或負債償付〕的日期相匹配。這類遠期外匯買賣的運用者主要是進出口商、國際投資者及外幣借款者。2.投機性遠期外匯買賣投機性遠期外匯買賣是投機者基于預期未來某一時點市場上的即期匯率與目前市場上的遠期匯率不一致而進展的遠期外匯買賣。投機的兩種根本方式：買空和賣空。買空〔BuyLong〕：這是投機者基于對外匯即期匯率將會上升的預期而在市場上買進遠期外匯的一種投機活動。例：〔見教材例〕賣空〔SellShort〕：這是外匯投機者基于對外匯即期匯率將會下跌的預期而在外匯市場上賣出遠期外匯的一種投機活動。例：〔見教材例〕〔一〕概念掉期買賣〔SwapTransaction〕是指在買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進同等金額但交割期限不同的同種貨幣的買賣。〔二〕買賣的方式可分為三種：三、掉期買賣1.即期對遠期的掉期買賣〔Spot-ForwardSwap〕這是運用范圍最廣的一種掉期買賣方式。例：〔見教材例〕2.即期對即期的掉期買賣〔Spot-SpotSwap〕這種掉期買賣交隔日僅相差一天。3.遠期對遠期的掉期買賣〔Forward-ForwardSwap〕例：〔見教材例〕所謂套匯買賣〔ArbitrageTransaction〕是指利用同一種貨幣在不同的外匯市場、不同的交割時間上的匯率差別而進展的外匯買賣。其中又分：時間套匯〔TimeArbitrage〕：即掉期買賣。地點套匯〔spaceArbitrage〕：是利用同一種貨幣在不同外匯市場上的匯率差別而進展的一種外匯買賣行為。其又分為直接套匯和間接套匯兩種方式。四、套匯買賣1.直接套匯〔directArbitrage〕又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個不同地點外匯市場上所存在的即期匯率差別進展賤賣貴賣，賺取差價收益的外匯買賣行為。例：〔見教材例〕2.間接套匯〔IndirectArbitrage〕指利用三個或三個以上不同地點的外匯市場來進展的套匯。三地套匯(Three-PointArbitrage)，又稱三角套匯。例，某日外匯市場即期匯率如下：紐約市場USD1=CAD1.6150-1.6160蒙特利爾市場GBP1=CAD2.4050-2.4060倫敦市場GBP1=USD1.5310-1.5320問：能否套匯獲利?解:選擇起始貨幣，如美圓。列出循環體:1〕美圓→加元→英鎊→美圓2〕美圓→英鎊→加元→美圓選擇循環體〔1〕，從賣出一個美圓開場，到收回美圓終了，可得到一個連乘算式:1×1.6150×1/2.4060×1.5310=1.02766625這意味,以1個美圓為起始貨幣,循環一周后,得到略大于1元的美圓,有利可圖,每1美圓賺2.7美分,該當按此循環體套匯。假設以100萬美圓套匯,可獲利27,666.25美圓。假設連乘結果根本上等于1,那么無套利時機,假設小于1,那么應反向(按循環體2)套匯，并計算獲利金額。課堂作業：上例中,試以英鎊和加元為起始貨幣套匯,計算獲利情況(您發現了規律嗎?)。假設以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國貨幣以C國貨幣表示的匯率……，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其套匯時機存在的條件為：定理：假設三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以致n點的套匯也無利可圖。套利買賣〔InterestArbitrage〕是指投資者根據兩國市場利率的差別，將資金從利率較低的國家調往利率較高的國家，以賺取利率收益的一種買賣行為。套利買賣某種意義上也可稱為利息套匯。根據能否對套利買賣所涉及到的匯率風險進展抵補，套利可分為：未抵補套利抵補套利五、套利買賣1.未抵補套利〔UncoveredInterestArbitrage〕指投資者單純根據兩國市場利率的差別，將資金從低利率貨幣轉向高利率貨幣，而對所面臨的匯率風險不加以抵補的套利活動。例：〔見教材例〕。2.抵補套利〔CoveredInterestArbitrage〕指投資者在將資金從低利率國調往高利率國的同時，利用一些外匯買賣手段，對投資資金進展保值，以降低套利中的外匯風險。例1：見教材例，用遠期買賣進展抵補套利。例2：設倫敦市場利率為10%，紐約市場利率為13%，紐約市場上英鎊即期匯率為1美圓=0.5510/20英鎊,6個月期英鎊升水30/25。問:〔1〕英國商人將1萬英鎊用于兩國間抵補套利的掉期本錢是多少?〔2〕該商人抵補套利最后能否能獲利？解：〔1〕計算掉期本錢：賣出英鎊買入美圓現匯，付10000英鎊，收18116美圓〔=10000/0.5520〕；賣出美圓買進6個月期英鎊收10000英鎊,付18248美圓(=10000/0.5510-0.0030)；掉期本錢＝18248美圓-18116美圓＝132美圓〔2〕計算套利收入：在美國利息收入：18116美圓×13%×6/12=1177.54美圓減掉期本錢132美圓，獲凈利1045.54美圓，折合：1045.54×(0.5510-0.0030)＝572.96英鎊投資在英國外鄉獲利：10000英鎊×10%×6/12=500英鎊故抵補套利多獲利72.96英鎊(不計買賣本錢)〔一〕概念外匯期貨買賣(ForeignExchangeFutureTransaction)又稱外幣期貨買賣，是一種買賣雙方在買賣所內經過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定匯率交割一定數量外匯的期貨合同的外匯買賣。外匯期貨買賣最早出如今美國芝加哥商業買賣所〔Chicagomercantileexchange，縮寫為CME〕。1972年5月16日CME建立“國際貨幣市場〞〔internationalmonetarymarket，縮寫為IMM〕，其主要目的就是要將商品期貨的買賣閱歷運用于外匯買賣，即興辦外匯期貨買賣。一、外匯期貨買賣第三節衍生型外匯買賣方式〔二〕規范化的期貨合約買賣幣種合約面額標價貨幣交割月份交割日期〔三〕外匯期貨買賣與外匯遠期買賣的區別1.買賣場所與方式外匯期貨買賣是在有形市場即在固定的期貨買賣所內進展的，并由場內經紀人采用競價方式競價成交；而遠期外匯買賣普通是在無形市場上進展，不涉及固定的買賣場所，根本是在外匯銀行、外匯經紀人和顧客之間經過、電傳等通訊網絡來進展，由買賣雙方經過詢價和報價來確定成交價錢。2．市場參與者外匯期貨買賣的參與者可以是任何按照規定繳存了保證金的公司企業、機構以及個人，不受資歷限制；而遠期外匯買賣雖無資歷限制，但實踐上多限于一些信譽良好、與銀行有親密往來關系的大廠商，寬廣的個人投資者和中小企業那么難以參與買賣。3．買賣合約外匯期貨買賣合約是規范化的；遠期外匯買賣合約卻是非規范化的，買賣幣種、買賣金額、交割日期均由買賣雙方自在議定，而且沒有價錢動搖的限制。4．保證金外匯期貨買賣采用保證金制度，參與外匯期貨買賣的客戶必需按規定事先繳存一定數量的初始保證金，假設在買賣中因虧損而使保證金賬戶上的余額低于維持保證金，客戶還必需追繳保證金；遠期外匯買賣普通不收取保證金，但要求客戶有極高的信譽。5．結算制度外匯期貨買賣采用每日結算制度，每天營業終了后，由清算機構根據清算價錢對當日尚未平倉的合約進展結算，并據以對有關當事人的保證金賬戶進展調整；遠期外匯買賣普通要到交割日才由買賣雙方進展結算。6．合約的交割外匯期貨買賣的雙方雖有履約的義務，但絕大多數買賣者都是在期貨合約到期前經過做一筆反向買賣而終止實物交割義務；遠期外匯買賣的參與者那么根本上要在合約到期后履行交割義務，完成實物的交割。7．信譽風險外匯期貨買賣因采用保證金制度和日結算制度，且有清算機構的介入，所以普通不存在信譽風險；遠期外匯買賣多半是僅憑信譽而達成的，這就存在買賣雙方能夠違約的風險。8．管理方式外匯期貨買賣要遭到政府的較嚴厲的控制，各國普通都有專門的期貨管理部門對期貨買賣進展管理；遠期外匯買賣在很大程度上那么是實行自我管理，普通僅受合同法和稅法的制約。〔四〕外匯期貨買賣的流程從普通買賣者的角度來看，外匯期貨買賣的流程大致可分為以下四步：1．選擇經紀商，開立保證金賬戶2．下達定單，委托買賣3．經紀商執行買賣指令4．買賣登記和每日清算〔五〕外匯期貨買賣的運用外匯期貨買賣用于兩個用途：保值和投機。1.套期保值套期保值又叫對沖，即經過現貨市場與期貨市場的反向操作活動，把價錢變動的風險降低到最低限制。套期保值或對沖買賣的普通原理是：在買進或賣出現貨商品的同時或前后，在期貨買賣所里賣出或買進相等數量的期貨合同。套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值兩種。〔1〕空頭套期保值〔ShortHedge〕空頭套期保值指在期貨市場上先賣出某種貨幣期貨，然后買進該種貨幣期貨，以抵消現匯匯率下跌而給持有的外匯債務帶來的風險。當他將處于某種外匯的多頭位置時，該當作空頭套期保值〔即在期貨市場上作空〕。留意：期貨合同的對沖需在到期前兩個買賣日，即3、6、9或12月的第三個星期一〔IMM〕進展。例：見教材例。〔2〕多頭套期保值〔LongHedge〕多頭套期保值指在期貨市場上先買進某種貨幣期貨，然后賣出該種貨幣期貨，以抵消現匯匯率上升而給負有的外匯債務帶來的風險。當他將處于某種外匯的空頭位置時，該當在期貨市場上作多頭套期保值〔即在期貨市場上作多〕。例：見教材例。2.外匯期貨的投機外匯期貨投機者并未實踐持有外幣債務或債務，而是經過本人對外匯期貨行情的預測，經過在期貨市場上的賤買貴賣來賺取差價利潤。投機方式：做多頭做空頭〔1〕做多頭投機者預測某種貨幣匯率將上升時，先買進該種貨幣的期貨合約，然后〔到期或不到期〕再賣出該種貨幣的期貨合約。例：見教材例9。留意：其賣出的期貨合約的價錢，是在期貨買賣所競價得出的。〔2〕做空頭投機者預測某種貨幣匯率將下跌時，先賣出該貨幣的期貨合約，然后再買進該種貨幣的期貨合約。例：見教材例10。留意：上兩例中，投機者事后在現貨市場上對沖，實際上也是可以的，但交割起來沒有在期貨市場上對沖方便。二、按金外匯買賣〔一〕按金外匯買賣的概念按金外匯買賣是國際外匯市場在20世紀80年代的創新。所謂“按金〞即是指保證金〔margin〕，故“按金外匯買賣〞又稱“外匯保證金買賣〞，它是一種以保證金作抵押的外匯買賣方式。在按金外匯買賣中，投資者和專業從事外匯買賣的金融公司〔銀行、買賣商或經紀商〕，簽署委托買賣外匯的合同，繳付一定比率〔普通不超越10%〕的買賣保證金，便可按一定融資倍數買賣幾十萬甚至上百萬美圓的外匯。〔二〕按金外匯買賣的利息計算按金外匯買賣的利息計算公式有兩種：1．采用直接標價的外幣：如日元、瑞士法郎、加拿大元等。利息計算公式為：2．采用間接標價的外幣：如歐元、英鎊、澳大利亞元等。利息計算公式為：〔三〕按金外匯買賣的程序1．開戶2．簽約3．授權4．買賣5．清算〔四〕按金外匯買賣與外匯期貨買賣的比較1．兩者的聯絡按金外匯買賣的數量和外匯期貨買賣一樣，要根據合約的金額來確定。2．兩者的區別〔1〕交割日期的規定〔2〕標價貨幣。〔3〕利息的計算。〔一〕概念期權〔Option，又譯選擇權〕：是指一種金融契約，它賦予持有人一種權益，使其能在規定的時期內自行決議能否按規定的價錢和數量買進或賣出某種金融資產。期權合同的買方要向賣方支付一定的費用，這種費用稱為期權費〔Premium〕，又稱權益金、權價或保險費。二、外匯期權買賣〔二〕外匯期權合約的要素外匯期權合約是規范化的，其要素主要有：1.買賣幣種2.買賣數量：普通與外匯期貨合約面額一致。3.協定價錢〔StrikingPrice〕：普通用美圓表示。4.到期月份：普通為3、6、9、12月。5.到期日：各買賣所規定有所不同。〔三〕外匯期權的主要種類1.看漲期權(CallOption)和看跌期權(PutOption)2.歐式期權(EuropeanOption)和美式期權(AmericanOption)現匯期權、外匯期貨期權和期貨式期權〔四〕外匯期權價錢，影響要素：〔1〕.協定價錢：這是決議外匯期權內在價值的一個重要要素。看漲期權的協定價錢越低，期權買方就越有能夠獲利，故要為此支付較多的費用，反之那么可少支付費用；看跌期權的協定價錢越高，期權買方獲利的時機越大，故要支付較多的費用，反之那么可少支付費用。由此可見，看漲期權的價錢與協定價錢成反比；看跌期權的價錢與協定價錢成正比。〔2〕市場即期匯率。這是決議外匯期權內在價值的另一個重要要素，其對期權價錢的影響正好與協定價錢相反，即：看漲期權的價錢與市場即期匯率成正比；看跌期權的價錢與市場即期匯率成反比。〔3〕到期時間。無論是看漲期權還是看跌期權，期權的到期時間越長，市場匯價變動的能夠性就越大，期權買方獲利的時機也就越大，而賣方面臨的風險越大，故賣方要求獲得較高的風險補償。所以，期權價錢與期權到期時間成正比，即期權到期時間越長，期權費越高。〔4〕利率差別。利率對匯率有著直接影響。當某種貨幣的利率相對高于另一種貨幣的利率時，其即期匯率會出現上升。受市場即期匯率的影響，該貨幣的看漲期權價錢上升、看跌期權價錢下降，而另一種貨幣的看漲期權價錢下降、看跌期權價錢上升。〔5〕匯率動搖幅度。當市場匯率動搖幅度較大時，意味著期權買方在期權到期前掌握有利匯價的時機更多，而期權賣方的風險更大，故賣方要求獲得較高的風險補償。所以，期權價錢與匯率的動搖幅度成正向關系，匯率動搖幅度越大，期權價錢越高；匯率動搖幅度越小，期權價錢越低。2．外匯期權價錢的表示外匯期權價錢即期權費的表示通常有兩種方法：一是以協定價錢的百分比表示。例如協定價錢為1英鎊＝1.8500美圓的英鎊期權，期權費為協定價錢的2％，那么1英鎊的期權費為0.037美圓。二是直接以美圓金額表示。例如協定價錢為1瑞士法郎＝0.7800美圓的瑞士法郎期權，期權費為1瑞士法郎＝0.05美圓。附：外匯期權買賣雙方盈虧分析圖1.看漲期權買方盈虧分析圖協定價〔es〕e〔即期匯率〕盈虧平衡點0權價-+2.看漲期權賣方盈虧分析圖附：外匯期權買賣雙方盈虧分析圖+0-e盈虧平衡點協定價〔es〕3.看跌期權買方盈虧分析圖附：外匯期權買賣雙方盈虧分析圖e協定價〔es〕盈虧平衡點0+-4.看跌期權賣方盈虧分析圖附：外匯期權買賣雙方盈虧分析圖e協定價〔es〕盈虧平衡點0+-四、金融互換金融互換是一種買賣雙方贊同在商定的期限內彼此交換一系列現金流的金交融約。金融互換是20世