第1章

公司理財導論

第一節

公司與公司理財

一、公司制企業和非公司制企業

企業所有資產

所有者所有企業

二、公司理財

（一）財務的基本要素資本，是指能夠在運動中不斷增值的價值，這種價值表現為企業為進行生產經營活動所墊支的貨幣。

2．增值性

增值性是資本的內在屬性

3．控制性

（二）公司理財的內容1.籌資決策2.投資決策3.收益分配決策第二節公司理財的產生與發展任何一門學科的產生都是基於客觀的需要，如《幾何學》產生於農業中丈量土地的需要，公司理財產生於人類追求財富的需要。一、以籌資為重心的初始理財階段二、以內部控制為重心的管理階段三、以投資為重心的管理階段四、跨國經營理財階段第三節公司理財的目標GoalsofFinancialManagement正確的目標是系統實現良性迴圈的前提條件理財的目標是指企業進行財務活動所要達到的根本目的，是一切財務活動的出發點和歸宿。企業在市場競爭中求生存，在生存中求發展，又在發展中求生存。生存發展的目的是獲利。一、利潤最大化（ProfitMaximization）優點：（1）利潤是企業在一定期間經營收入和經營費用的差額，而且是按照收入和費用配比原則計算的，它反映了當期經營活動中投入與產出對比的結果，在一定程度上體現了企業經營效益的高低。（2）在市場經濟條件下，在企業自主經營的條件下，利潤的多少不僅體現了企業對國家的貢獻，而且與企業的利益息息相關。利潤最大化對於企業投資者、債權人、經營者和職工都是有利的。（3）利潤這個指標在實際應用方面比較簡單。利潤額直觀、明確、容易計算，便於分解落實，大多數職工都能理解。局限性：（1）利潤最大化是以利潤總額來衡量的，不便於不同企業之間進行比較，沒有考慮利潤實現的時間，忽視了財務管理中最主要的貨幣時間價值；（2）利潤最大化沒有有效地考慮風險問題，一般而言，報酬越高，風險越大。利潤最大化目標會導致理財人員不顧風險地追求利潤。（3）利潤最大化往往會使公司決策帶有短期行為的傾向，只顧眼前的最大利潤，而不顧公司的長遠發展和履行社會責任。二、股東財富最大化股票價格最大化三、企業價值最大化

從數量上來說，預期獲利能力可通過未來現金流量來衡量。一個企業，經過評估，認為以後20年，每年能有50萬元的淨現金流入，那麼目前，這個企業的價值A是多少？A大於1000萬元A等於1000萬A小於1000萬假設這個企業在第1年末會有1100萬元的現金流入，那麼現在你願意出資多少來購買這個企業？報酬率為10％第四節公司理財的環境公司理財的環境是指對公司理財有影響的一切因素的總和。一、公司理財的宏觀環境（一）法律環境（二）金融環境（三）經濟環境二、公司理財的微觀環境（一）市場環境（二）採購環境（三）生產環境第2章公司理財的價值觀念在今天的10000元和10年後的10000元之間，你會選擇哪一個？如果你有10000元，在公司債券利率和銀行存款利率相同的情況下，你會把資金投放於哪？如果公司債券利率高於銀行存款利率，你又會投資於什麼？第一節貨幣時間價值一、時間價值原理（TimeValueofMoney）（一）貨幣時間價值的含義是否所有的貨幣都具有時間價值？（二）只有運動中的貨幣才有時間價值（三）貨幣時間價值的真正來源（四）時間價值的表示方式利息：Interest利率：Interestrate通常把銀行存款利率或國庫券利率視為時間價值。（五）時間價值原理揭示了不同時點上資本之間的換算關係。二、時間價值的計算（一）基本概念：現值（PresentValue）終值（FutureValue）（二）單利（SimpleInterest）終值和現值1.單利終值2.單利現值由終值求現值，叫做貼現（Discount），貼現時所使用的利率稱為貼現率?！纠浚耗彻具x擇一投資機會，利率為4％，期望5年後得到60萬元的本利和，試問該公司現在應投入多少，期中5年總利息為多少？按單利計算。

（三）複利（CompoundInterest）法1.複利終值的計算【例2－3】某人現在將1000元存入銀行，存期為5年，利率為10％，按複利計算，5年後的終值是多少？【例2－4】現存款10000元，期限5年，銀行利率為多少到期才能得到15000元？我國的定期存款利率是按照期限原則並考慮複利因素確定的。也就是說，雖然按單利計息，但你實際獲得的利息不比按複利計算的利息低。2．複利現值的計算【例2－6】王先生要為剛出生的孩子準備18年後讀大學的全部費用50000元，如果利率為8％，按複利計算，他現在應該儲蓄多少錢？3．名義利率與實際利率某上市公司發行了5年期、到期還本付息的債券，該債券半年計息一次，半年期利率為5％，如果你將10000元投資於該公司債券，5年後的本利和是多少？

如果1年複利一次，那麼利率為多少時，5年後的本利和仍然是16289元？我們假設利率為i時，一年複利一次的本利和仍然是16289元，這個i我們就稱之為實際利率。補充：【例1】假定你在一個年利率為12％、期限為5年的專案上投資了5000元，那麼5年後你將得到多少錢？其中多少是單利？多少是複利？

【例2】在1995年的某拍賣會上，有一幅WilliamdeKooning所畫的《無題》，這幅畫的主人拒絕了當時最高叫價＄195萬，而他自己則是在1989年以＄352萬在藝術品市場買到這幅畫的。如果賣方接受了這個買價，那麼他過去的年報酬率是多少呢？

【例3】為了能夠在10年後擁有一輛售價為150000元的汽車，你現在計畫投資，假設你找到的投資專案的報酬率為8％。那麼，現在你必須投資多少錢？（四）普通年金年金（Annuity）

①每期都有②金額相等1.普通年金終值的計算

普通年金終值就是各期年金的複利終值之和。

【例4】假定你下決心在參加工作後的20年內，每年年末存款1500元，如果利率為8.5%，那麼，20年後你的帳戶中有多少錢？30年後呢？

年金終值係數：FutureValueInterestFactorForAnnuity2.償債基金償債基金是指為了使年金終值達到既定金額，每期期末應收付的年金數額?！纠?】你希望5年後你的儲蓄帳戶中有50000元，而且，你準備在每年年末存入相同金額。如果利率是9.5％，你每年必須存入多少？

3.年金現值普通年金現值是指一定時期內每期期末等額收付款項的複利現值之和。年金現值係數：PresentValueInterestFactorforAnnuity【例6】某投資專案能連續15年、每年末支付給投資者2250元，如果你要求的報酬率是10％，則這項投資的價值是多少？如果這項支付持續30年，該投資的價值又是多少？4.資本回收額年金現值的逆運算（五）預付年金預付年金是指一定時期內每期期初等額收付的系列款項。預付年金與普通年金的差別，僅在於收付款的時間不同。1.預付年金終值的計算期數加1，係數減1。

2.預付年金現值的計算

（六）遞延年金

一：假設遞延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金現值，再減去遞延期（m）的年金現值。二：先把遞延年金視為普通年金，求出其至遞延期末的現值，再將此現值換算成第一期期初的現值。前者按普通年金現值(n期)計算，後者按複利現值(m期)計算。三：先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現值，前者按普通年金終值(n期)計算，後者按複利現值(m+n期)計算。

（七）永續年金

永續年金是指無限期收付的普通年金。永續年金沒有終值的時間，所以只有現值，沒有終值。

三、時間價值的應用（一）選擇投資機會【例2－27】某公司有甲、乙、丙三個投資方案，投資營運期均為6年，每個方案每年發生的成本費用相同，投資額均為100萬元，貼現率為10％。甲、乙、丙三方案在6年的營運期間，實現的總收入為300萬元，但每年實現的收入，甲、乙、丙三方案有區別。其中，甲方案每年收入相等，均為50萬元；乙方案前二年每年均為60萬元，後四年每年均為40萬元；丙方案前三年每年均為40萬元，後三年每年均為60萬元。試問：該公司選擇哪個投資方案好？（二）選擇付款方案【例2－28】某公司擬購置一種成套設備，總價值為1000萬元，有甲、乙、丙三種付款方案可供選擇。甲方案：購買時一次性付款1000萬元。乙方案：分5年付款，每年末等額付款240萬元。丙方案：到第5年末一次性付款1200萬元。如果年利率為8％，問該公司選擇哪個方案對自己有利？（三）資本回收【例2－29】某企業採用融資租賃方式，通過租賃公司從國外引進生產線，生產線的購進成本、租賃成本及利潤共計5000萬元（即總租金為5000萬元）。經雙方商定採用等額付款法，在每年末支付租金一次，分10年付清，設利率為12％，試確定該企業每年末應支付租金多少萬元？第二節投資風險價值一、風險概述（一）風險的含義（二）確定性投資決策和風險性投資決策其一，準確知道其發生的結果.其二，能夠預測出各種可能的結果，並且可以估計出各種結果發生的可能性.其三，事件將來產生的結果很難估計，並且影響事件的因素出現的概率無從知道.風險是指某種不利事件發生而遭受經濟損失的可能性。（三）風險存在的客觀性客觀上，是由於客觀世界的複雜性；主觀上，是由於人們主觀認識的局限性。（四）理性經濟人對待風險的態度（五）風險與收益的均衡二、風險價值及其計算投資風險價值：RiskValueofInvestment等於時間價值率和風險報酬率之和（一）風險程度的量化計算風險程度的步驟：1．確定概率分佈（FrequencyFunction）2．期望報酬率期望值：ExpectedValue均值：Mean3．計算標準離差標準離差(StandardDeviation)方差(Variance)4．計算標準離差率（二）計量風險價值計算風險報酬率風險報酬係數的確定：（1）根據以往同類項目確定。（2）由企業領導或有關專家確定。（3）由國家有關部門組織專家確定。計算風險價值額三、風險的防範四、風險價值案例甲、乙兩個公司各經營100種商品，兩個公司的平均利潤率相同?！纠?－34】市場暢銷的可能性是50％，每年收益是52.5萬元；銷售一般的可能性是30％，每年收益是35萬元；市場滯銷的可能性是20％，每年虧損15萬元。要求：（1）計算期望報酬率；（2）計算標準差和標準離差率；（3）假設風險價值係數為20％，無風險報酬率為6％，試計算風險報酬率、投資報酬率、風險報酬額和投資報酬額。【例2－35】假設你是一家公司的財務經理，準備進行對外投資，現有三家公司可供選擇，分別是甲、乙、丙公司。三家公司的年報酬率及其概率資料如下表所示：市場狀況發生概率投資報酬率甲公司乙公司丙公司繁榮0.340％50％60％一般0.520％20％20％衰退0.20－15％－30％假設三家公司的風險報酬係數分別是8％，9％，10％。作為一名穩健的投資者，欲投資於期望報酬率較高而風險報酬率較低的公司。試通過計算作出選擇。第三節財務估價一、基本價值觀念（六）資產價值和公司價值二、資產價值的估計（三）收益現值法三、公司的價值（一）未來股利現值評估模式第3章籌集權益資本第一節籌資管理概述一、籌資動機（一）新建籌資動機（二）擴張籌資動機（三）償債籌資動機（四）調整籌資動機（五）混合性籌資動機

二、籌資原則（一）規模適度原則（二）比例合理原則（三）及時性原則（四）合法性原則三、籌資管道與籌資方式四、籌資類型五、籌資數量的預測第二節企業資本金制度企業資本金制度是國家對有關資本金的籌集、管理以及企業所有者的責權利等所作的規範。一、法定資本金二、資本金的意義三、資本金的籌集（一）籌集方式（二）籌集期限授權資本，又稱核準資本、設定資本、名義資本，是指公司依公司章程規定有權發行的資本總額。發行資本，指公司實際已發行的、由股東已認購的資本額。實收資本，指公司實際收到的或者股東實際繳納的出資額總和。未收資本、催繳資本，指股東已認購但尚未繳納股款，公司可以隨時向股東催繳的資本。1.法定註冊資本金制指公司在設立時，必須在章程中對公司的註冊資本總額做出明確的規定，必須由發起人全部繳足，否則，公司不能成立。2.授權資本制指公司設立時註冊資本數額雖已記載於章程，但發起人不必在公司成立時認足和繳足，發起人認定並繳付註冊資本總額中的一部分，公司即可成立；未認足部分，授權董事會在公司成立後，根據業務需要分次發行，在授權資本的數額之內發行新股，不必由股東大會批準。3.折衷資本制，要求公司成立時確定資本金總額，並規定首期出資額，且對第一期出資額或出資比例作出限制。

4．我國《公司法》關於資本金籌集期限的規定（三）資本金驗證（四）出資者的責任及違約處罰四、資本金的管理（一）資本金的保全（二）投資者的權利與義務第三節吸收直接投資一、吸收投資的種類（一）吸收國家投資（二）吸收法人投資（三）吸收個人投資（四）吸收外商投資二、吸收直接投資的方式（一）以現金出資（二）以實物出資（三）以工業產權出資（四）以土地使用權出資第四節股票融資一、普通股融資（一）股票的種類（二）股票的發行程式（三）股票的銷售方式（四）股票發行價格的確定關係到發行人與投資者的根本利益及股票上市後的表現。2.新股發行價格的確定機構投資者：從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構。在西方國家，以有價證券收益為其主要收入來源的證券公司、投資公司、保險公司、各種福利基金、養老基金及金融財團等，一般稱為機構投資者。。

其中最典型的機構者是專門從事有價證券投資的共同基金。在中國，機構投資者目前主要是具有證券自營業務資格的證券自營機構，符合國家有關政策法規的各類投資基金等。市盈率反映了投資者對每元稅後淨利所願支付的價格。市盈率與股票價格成正比，與每股淨利潤成反比。市盈率可用於股票市場的估價。

每股價格＝市盈率×每股稅後淨利2006年10月20日，深交所平均市盈率：25.62倍2006年10月23日，上交所平均市盈率：20.93倍［榮盛發展將發新股］公司簡稱：榮盛發展發行方式：採用網下向配售對象詢價發行與網上資金申購定價發行相結合的方式。

發行數量：7，000萬Ａ股,其中，網下配售數量1，400萬股，占本次發行數量的20％;網上發行數量為5，600萬股，占本次發行總量的80％。

每股面值：每股人民幣1.00元

發行價格：12.93元/股

發行市盈率：1）24.67倍（每股收益按照2006年經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤除以本次發行前總股本計算）；2）29.91倍（每股收益按照2006年經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤除以本次發行後總股本計算）

發行價格確定方式：通過向詢價對象詢價確定發行價格。

發行前每股淨資產：1.8元（按2006年12月31日經審計的淨資產數計算）

申購簡稱：榮盛發展

申購代碼：002146

發行日期：2007年7月24日

詢價及推介時間：2007年7月17日至2007年7月19日

定價公告刊登日期：2007年7月23日

網上申購和繳款時間：2007年7月24日

預計股票上市日期：2007年8月8日

主承銷商：第一創業證券有限責任公司

保薦機構：第一創業證券有限責任公司

［方圓支承將發新股］

公司簡稱：方圓支承

發行方式：採用網下向詢價對象詢價配售與網上社會公眾投資者定價發行相結合的方式。

發行數量：不超過2，400萬Ａ股

每股面值：每股人民幣1.00元

發行價格：8.12元/股

發行市盈率：1）21.95倍（每股收益按照2006年經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤除以本次發行前總股本計算）；2）29.96倍（每股收益按照2006年經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤除以本次發行後總股本計算）

發行價格確定方式：通過向詢價對象詢價初步確定發行價格。

發行前每股淨資產：1.14元（截止2006年12月31日）

申購簡稱：方圓支承

申購代碼：002147

發行日期：2007年7月24日

詢價及推介時間：2007年7月17日至2007年7月19日

定價公告刊登日期：2007年7月23日

網上申購和繳款時間：2007年7月24日

預計股票上市日期：2007年8月8日

主承銷商：華泰證券有限責任公司

保薦機構：華泰證券有限責任公司

配股後理論價值

配股是指股份公司對老股東按一定比例配售公司新發行的股票，是公司的一種再籌資方式。當一家上市公司宣佈配股時，則該只股票就稱為含權股，含有配股權的股票。持有該只股票就享有配股權，就是以低於市價的價格購買新股票的權利。

股權登記日

在股權登記日這一天仍持有或買進該公司的股票的投資者，可以享有此次分紅或參與此次送股。除權除息日：股權登記日後的第一個交易日就是除權除息日，這一天或以后購入該公司股票的股東，不再享有該公司此次分紅配股。除權是指除去股票中領取股票股利和取得配股權的權利。除息是指除去股票中領取現金股息的權利。在股票的除權日，證券交易所都要計算出股票的除權價，以作為股民在除權日開盤的參考。

除息價就是登記日收盤價減去每股股票應分得的現金紅利，其公式為：除息價＝登記日收盤價－每股股票應分股利股權登記日的收盤價格除去所含有的股權，就是除權報價。送股除權價=股權登記日收盤價/（1+送股比例）

送股派息除權價＝（股權登記日收盤價－每股所派現金）/（1＋送股比例）

配股除權價＝（股權登記日收盤價＋配股比例×配股價）/（1＋配股比例）

送股派息配股除權價＝（股權登記日收盤價－每股所派現金＋配股比例×配股價）/（1＋送股比例＋配股比例）補充例題：【例1】如某只股票在股權登記日的收盤價為15元，擬定的分配方案分別為①每股派息0.8元；②每股送股0.8股；③每股送0.5股派息0.3元；④每股送0.5股派0.3元配0.4

股，配股價5元。要求：分別計算除息、除權價?！纠?】某上市公司分配方案為每10股送3股，派2元現金，同時每10股配2股，配股價為5元，該股股權登記日收盤價為12元，則該股除權參考價為？深市：除權參考價＝（股權登記日總市值＋配股總數×配股價－派現金總額）／除權後總股本（結果四捨五入至0.01元）。其中：股權登記日總市值＝股權登記日收盤價×除權前總股本。除權後總股本＝除權前總股本＋送股總數＋配股總數?！纠?】深市某上市公司總股本10000萬股，流通股5000萬股，股權登記日收盤價為10元，其分紅配股方案為10送3股派2元配2股，共送出紅股3000萬股，派現金2000萬元，由於國家股和法人股股東放棄配股，實際配股總數為1000萬股，配股價為5元，則其除權參考價為？配股融資的優點：①配股認購價比除權前的價格低，這樣原有股東可以獲得利益，該利益是由配股的理論除權價和配股認購價決定的；②配股籌資的費用比發行新股低；③如果原有股東認購配股，那麼配股不會改變該股東在公司的持股比例，對大股東而言，這將不會影響其在公司的控制地位。第五節留存收益融資留存收益就是留在企業的淨利潤。

一、收益留用融資的方式二、中外內源融資比較（一）啄食理論（二）西方發達國家融資結構（三）我國上市公司融資結構（四）收益留用融資評價第六節認股權證融資一、權證（一）權證的定義及分類按發行人劃分，權證可分為備兌權證、認股權證兩大類。備兌權證又分為認購權證和認沽權證。認購權證是指持有人有權（非義務）於契約期內或到期時，以事先約定的價格，向發行人買進事先約定數量的標的證券或以現金結算等方式收取結算差價。認沽權證是指持有人有權（非義務）於契約期內或到期時，以事先約定的價格，向發行人賣出事先約定數量的標的證券或以現金結算等方式收取結算差價。

按行權時間劃分，權證可分為歐式、美式、百慕大式三類。（二）權證價格的影響因素（三）權證在我國的發展二、認股權證（一）認股權證及其特徵（二）認股權證的發行（三）認股權證的價值（四）認股權證的杠桿效應第4章籌集債務資本第一節

長期借款融資

一、長期借款的種類和條件流動資金貸款是為滿足借款人在生產經營過程中臨時性、季節性的資金需求，保證生產經營活動的正常進行而發放的貸款。專案貸款是指商業銀行發放的，用於借款人新建、擴建、改造、開發、購置固定資產投資專案的貸款。

住房開發貸款是指銀行向借款人發放的用於商品住房及其配套設施開發建設的貸款。國內信用證項下打包貸款指我行應借款人（國內信用證受益人）的申請，以其收到的信用證項下的預期銷貨款作為還款來源，為解決借款人在貨物發運前，因支付採購款、組織生產、貨物運輸等資金需要而向其發放的短期貸款。二、長期借款合同按照國際慣例，銀行通常對借款企業提出一些旨在保障貸款安全性的條款即為保護性條款。五、長期借款的償還

長期借款的主要償還方式：（1）到期一次償還本息且按複利計算；（2）定期付息、到期一次償還本金；（3）每期償還小額本金和利息，到期償還大額本金；（4）定期償還本利和。

【例1】某企業從銀行借入五年期的借款100萬元，借款年利率為8％。如果分別按四種方式還款，則每年及到期償付的金額如下表：年份年初尚未償還債務每年應計利息每年支付本利和年初尚未償還債務本金到期支付本金債務期限內支付總額11008100×10％＋8＝1890

2907.2100×10％＋7.2＝17.280

3806.4100×10％＋6.4＝16.470

4705.6100×10％＋5.6＝15.660

5604.8100×10％＋4.8＝14.85050

合計

82

50132第二節

長期債券融資

一、債券的分類二、我國債券市場的發展及主要品種四、公司債券的基本要素債券面值是指債券票面上注明的金額，也是債券到期時償還本金的數額。債券票面利率，也稱為名義利率，是債券發行時票面上注明的利率。市場利率，指資金市場的平均利率。是指絕大多數投資者能夠接受的市場平均投資收益率。長期債券融資補充內容

按照債券是否可提前收回可分為可提前收回債券和不可提前收回債券。約束框架不同。企業債發行受制於1993年國務院頒佈的《企業債券管理條例》，企業債發行的審批權限歸屬國家發改委，發債主體主要是中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業等大型國有機構。而公司債發行的基礎法規是《公司法》和《公司債券發行試點辦法》，發行由中國證監會核準，發債主體包括股份有限公司和有限責任公司，範圍更大，數量更多。

企業債券一般都有大型銀行、大型國有集團等對其進行擔保，因此，企業債券具有很高的信用級別，屬於具有“國家信用”的準政府債券。而公司債沒有強制要求擔保，無擔保時，公司債的信用級別將可能由於發債公司的資產狀況、管理水準、盈利能力等不同而相差很大。

資金用途企業債實際發行中，資金用途與政府審批專案直接關聯，一般投向基礎設施、重大技術、公益事業等國計民生方面。公司債則由公司根據具體需要提出發行申請，所籌資金可用於資產投資、技術改造、並購重組等多個方面。企業債發行由國家發改委同央行、財政部、證監會擬訂全國年度規模和各項指標，報國務院批準後，下達各省、市、自治區政府和國務院有關部門執行。而公司債在發行額度方面，根據《公司債券發行試點辦法》規定“本次發行後累計公司債券餘額不超過最近一期末淨資產額的40%；金融類公司的累計公司債券餘額按金融企業的有關規定計算?！薄镀髽I債券管理條例》明確了“企業債券的利率不得高於銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”；《公司債券發行試點辦法》對公司債券的發行定價沒有此類限制，是發行人與保薦人通過市場詢價確定。企業債發行人沒有被要求嚴格的資訊披露義務，《公司債券發行試點辦法》則規定“申請發行公司債券，必須真實、準確、完整、及時、公平地披露或者提供資訊，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。”，並要求在債券有效存續期間，資信評級機構每年至少公告一次跟蹤評級報告。記賬式國債憑證式國債發行方式電腦記賬，無紙化發行；發行額度在全行範圍內共用。紙紙記賬憑證；發行額度分配到各個機構網點流通轉讓可自由買賣；流通轉讓更加安全、方便、快捷。只能提前兌取，不可流通轉讓。紙質憑證易失損。還本付息當日通過電腦系統自動完成處理需客戶到銀行辦理，過期無利息。8月14日，中國證監會公佈了《公司債券發行試點辦法》，該辦法自公佈之日起施行。

公司債券，是指公司依照法定程式發行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。2007年9月26日，由華泰證券有限責任公司保薦並承銷的中國資本市場首單公司債券——中國長江電力股份有限公司2007年第一期公司債券40億元成功發行完畢。

四、公司債券的基本要素（一）票面價值（二）債券期限（三）票面利率（四）付息方式五、債券的發行價格債券面值越大，發行價格也就越高

市場利率越高，債券的發行價格就越低

票面利率越高，債券的發行價格就越高

當票面利率低於市場利率時，期限越長，價格越低；反之，當票面利率高於市場利率時，期限越長，價格越高。補充：債券的償還設立償債基金償債基金是指企業定期向債權人代表（通常是金融機構）支付一定數額的款項，由這家機構代為收回部分債務本金。

建立償債基金能使發行企業有計畫地提存償還債務的資金，避免到期時一次籌措全部償還資金的困難，同時也會使債券投資者增強投資的信心。換債是企業償還債務的另一種常用方式。換債是指企業用發行的新債來取代舊的、尚未到期的企業債，主要目的是為了減輕企業的利息負擔。

可贖回債券的票面利率要高於不可贖回債券的票面利率

贖回價格高於面值的部分，稱為收回貼水。

換債分析就是比較新舊兩種債券的債務成本，以發行新債能節約債務成本為依據所進行的相關分析。第一步：計算換債實際支出。換債實際支出＝換債淨投資－稅收節約其中，換債淨投資＝收回貼水＋重複利息支出＋新債的發行費用重複利息支出是指新債券已經發行、舊債券尚未收回的這段時間內付給舊債券的利息額。

甲公司乙公司銷售收入100100成本費用4040

＋10稅前利潤所得稅（30％）稅後淨利現金流出量凡是在稅前列支的成本費用，都有減少所得稅支出的作用，也叫做稅收節約，或者說抵稅的作用。發行費用：支付給債券發行仲介機構和服務機構的費用。

舊債券尚未攤銷的發行費用具有抵稅作用稅收節約＝（收回貼水＋重複利息支出＋舊債券尚未攤銷的發行費用）×所得稅稅率

換債實際支出＝換債淨投資－稅收節約根據權責發生制的原則，發行費用要在債券的存續期內分期攤銷。

2000年1月1日發行債券，支付發行費用：借：長期待攤費用500000

貸：銀行存款5000002000年末、2001年末、2002年末，攤銷發行費用，計入財務費用：借：財務費用100000

貸：長期待攤費用100000到2003年1月1日，未攤銷發行費用：200000元。如果在2003年1月1日將舊債券贖回，則將200000元作為贖回當期的費用處理：借：財務費用200000

貸：長期待攤費用200000發行費用在發行時沒有抵稅作用，只有攤銷時才有抵稅作用，尚未攤銷的發行費用在收回債券時有抵稅作用。第二步：計算換債後的現金流出量節約額。假設光明公司2002年1月1日發行了1000萬元的公司債券，票面利率是10％，期限為5年。所得稅稅率是30％。發行費用為50萬元。

該債券每年末付息一次，到期還本。利息＝1000×10％＝100（萬元）稅收節約＝100×30％＝30（萬元）攤銷發行費用10萬元稅收節約＝10×30%=3（萬元）現金流出＝100－30－3＝67（萬元）年淨現金流出量＝利息費用－（利息費用＋發行費用攤銷額）×所得稅率換債後的現金流出量節約額主要包括新舊債券利息支出節約額、新舊債券發行成本（費用）攤銷節約額。年現金流出量節約額＝舊債年淨現金流出量－新債年現金流出量第三步：計算換債的淨現值

換債淨現值＝未來現金流出節約額年金現值-換債實際支出【例】某公司發行新舊債券的有關資料如下：舊債券新債券發行期限10年5年剩餘期限5年5年未攤銷的發行費用1000000元2000000面值10001000每張債券贖回溢價10％年利率8％5％債券總面值5000000050000000所得稅稅率40％40％【要求】通過計算作出是否應換債的決策。補充：債券的信用評級信用評級是對某一特定的有價證券，從經濟、政治、法律以及其他各個角度判斷其可能出現的風險，進行測定，並以專門的符號，來標明債券本利按期支付或股票收益的可靠程度。標準·普爾公司信用等級標準從高到低可劃分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。

前四個級別債券信譽高，違約風險小，是“投資級債券”，第五級開始的債券信譽低，是“投機級債券”。

信用評級不具有向投資者推薦這些債券的含義，只是供投資者決策時參考，因此，它們對投資者負有道義上的義務，但並不承擔任何法律上的責任。

方便投資者進行債券投資決策

減少信譽高的發行人的籌資成本

補充：可轉換債券

ConvertibleBonds1．標的股票

2．票面利率。可轉換債券的票面利率一般大大低於普通債券的票面利率。3．轉換價格。法律規定，上市公司發行可轉換公司債券的，以發行可轉換公司債券前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格。4．轉換比率比如招商銀行股份有限公司2004年11月10日發行的可轉換公司債券，面值為100元，確定的轉股價格為9.34元，則轉換比率為？再比如，2004年11月10日發行的包鋼轉債，面值為100元，轉股價格為4.62元，則轉股比例為？5．轉換期限法律規定，可轉換公司債券自發行之日起6個月方可轉換為公司股票。6．贖回條款贖回是指發行人在發行一段時期後,可以按照贖回條款生效的條件提前購回其未到期的發行在外的可轉換公司債券。7.回售。回售一般是指公司股票價格在一段時間內連續低於轉股價格某一幅度時,可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉換債券賣回發行人的行為。第三節租賃融資

近幾十年來，世界租賃業有了長足的發展。1978年到2000年，全球租賃交易額從408億美元增加到4997億美元，增長10多倍。2000年世界租賃市場滲透率（通過租賃實現的設備投資占設備總投資的比例）接近17%。其中美國達到33%。租賃的特徵：所有權與使用權相分離

融資與融物相結合

租金分期支付

一、經營租賃二、融資租賃在國外大型施工機械實行融資租賃和以租代售的比例最高達到80%，而目前我國施工機械實行融資租賃和以租代售的還占不到10%。所有並不重要，使用創造價值。（一）融資租賃的主要特點（二）融資租賃的具體形式（四）租金的計算流動比率＝流動資產/流動負債流動比率是流動資產與流動負債的比率，表示企業每元流動負債有多少流動資產作為償還的保證，反映了企業的流動資產償還流動負債的能力。

補充第四章案例中所涉及概念：利息保障倍數＝息稅前利潤/利息費用利息保障倍數，又稱為已獲利息倍數，是企業經營的息稅前利潤與利息費用的比率，是衡量企業償付負債利息能力的指標。

第5章資本結構決策資本結構指的是長期債務資本和權益資本各占多大比例。第一節資本成本概述一、資本成本的含義二、資本成本的性質資本成本是資本所有權與資本使用權相分離而產生的一個財務概念。資本具有使用價值三、資本成本與生產成本的區別四、資本成本的種類（一）個別資本成本（二）綜合資本成本（三）邊際資本成本邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據。五、資本成本的作用（一）在籌資決策中的作用（二）在投資決策中的作用（三）在財務評價中的作用六、影響資本成本高低的因素（一）外部因素（二）內部因素第二節個別資本成本個別資本成本IndividualCostofCapital一、債務資本成本CostofDebt債務資本的一般公式就是資本成本率＝資本佔用成本×（1－所得稅稅率）/實際籌資額＝資本佔用成本×（1－所得稅稅率）/籌資總額－資本取得成本（一）長期借款的資本成本率：CostofLongTermLoan【例5－1】某企業向銀行借款150萬元，期限為3年，利率為10.8％，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費用率為0.2％，所得稅稅率為30％。問：該項長期借款的資本成本是多少？（二）長期債券的資本成本率

CostofBond【例5－3】某公司委託某一金融機構代為發行面額為200萬元的3年期長期債券，溢價發行，價格為250萬元。該債券票面利率為10％，每年付息一次，發行費率為4％，所得稅稅率為30％，請問：該債券的資本成本是多少？

二、權益資本成本CostofEquity（一）優先股成本率CostofPreferredStock【例5－5】某公司發行總面值為100萬元的優先股股票，發行總價格為150萬元，籌資費率為5％，優先股股利率為15％，則優先股成本為？

（二）普通股的資本成本率CostofCommonStock1.股利法（1）固定股利（2）股利固定增長【例5－6】某公司普通股售價為30元/股，籌資費率為4％，第一年末股利為3元，以後每年按2％遞增。問：該股票的資本成本是多少？

2.資本資產定價模型CapitalAssetPricingModelβ係數，用來反映某種證券隨市場變化的趨勢或程度，是該種證券相對於市場的變動性。它可以衡量出個別股票的市場風險。β＝1：市場收益率上升1%，該股票收益率也上升1%β＝2：市場收益率下降1%，該股票收益率下降2%β＝0.5：市場收益率上升1%，該股票的收益率只上升0.5%（三）留存收益成本CostofRetainedEarnings【例5－7】現行國庫券的收益率為8％，市場所有股票組合的報酬率為12％，A股票的β係數為1.5。請問A公司的留存收益成本為多少？

第三節綜合資本成本與邊際資本成本一、綜合資本成本OverallCostofCapitalWeightedAverageCostofCapital以各種個別資本成本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均。二、邊際資本成本MarginalCostofCapital,

MCC某企業原有長期資本5000萬元，其中長期借款1200萬元，長期債券1200萬元；普通股2600萬元，個別資本成本分別是8％，9％，11％。由於生產規模的擴大，企業需追加籌資2000萬元.如果企業擬通過長期借款來籌集這2000萬元，請問這2000萬元長期借款的資本成本是多少？假設經過測算，有關數據如下：

長期借款：低於400萬元7％400～1500萬元8％1500～4000萬元

10％

則這2000萬元長期借款的資本成本是10％。公司不可能以固定的資本成本籌集無限的資本，假設經過測算，有關數據如下：借款金額資本成本L≤200萬元7％200＜L≤500萬元8％

L＞500萬元

9％

（一）資本成本分界點使某種籌資方式的資本成本發生變動（的該種籌資）的籌資金額，為該種籌資方式的資本成本分界點。（二）籌資突破點（三）邊際資本成本計算舉例【例5－10】見教材163頁，去掉第三行中的“成本”二字。第二節

杠桿作用

一、經營風險與經營杠桿

（一）經營風險1、經營風險的影響因素2、固定成本、變動成本與息稅前利潤從管理會計的角度，按照成本與產量的依存關係，可以把成本區分為固定成本和變動成本。單位變動成本：variablecostperunit變動成本率：variablecostpercentageorvariablecostingratio，銷售總額：totalsales，息前稅前利潤：EBIT：earingsbeforeinterestandtaxEBIT=S－VC－F（二）經營杠桿

二、財務風險與財務杠桿

（一）財務風險1、財務風險的含義2、固定資本成本與變動資本成本3、普通股每股收益（二）財務杠桿1.財務杠桿的作用財務杠桿利益財務杠桿風險2.財務杠桿係數三、聯合杠桿

聯合杠桿反映公司綜合利用經營杠桿和財務杠桿給普通股每股收益帶來的影響。聯合杠桿作用的程度可用總杠桿係數來衡量。【例5－16】A公司本年度銷售額為100萬元，變動成本率為40％，固定成本總額為30萬元；資本總額為100萬元，其中負債40萬元，利率為15％；優先股20萬元，股利率為12％；普通股40萬元；所得稅稅率為40％。請問A公司的DTL為多少？如果預計明年將實現銷售收入150萬元，則每股收益的變動率是多少？

總杠桿係數DTL的意義：能夠使理財人員估計出銷售變動對普通股每股收益EPS造成的影響；在總杠桿係數一定時，DOL和DFL可以有多種不同的組合。第五節資本結構決策資本結構決策就是決定負債在全部資本中所占的比重，或者說決定負債的比率。一、舉債經營給公司和股東帶來的利益二、影響資本結構決策的主要因素

三、資本結構決策的方法（一）最優資本結構的含義（二）最優資本結構的選擇1．綜合資本成本比較法2．每股收益分析法所謂每股收益的無差別點，EPSIndifferencePoint指每股收益不受融資方式影響的銷售水準或息稅前利潤。

【例5－18】某公司原有資本1000萬元，其中普通股400萬股（面值1元，400萬股），留存收益200萬元，銀行借款400萬元，年利率10％。現準備擴大經營，增資600萬元，籌資方案有兩種：A方案：全部發行普通股。增發400萬股普通股，每股面值1元，發行價1.5元。B方案：全部發行債券。發行600萬元債券，年利率15％。根據測算，追加籌資後銷售額可望達到700萬元，變動成本率為40％，固定成本為80萬元，所得稅稅率為30％。請問該公司應選擇哪一個方案？如果預計銷售額將達到400萬元，則應選擇哪一個方案？如果預計銷售額將達到500萬元，則應選擇哪一個方案？【補充】某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（每股面值1元）。由於擴大業務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有：一是全部發行普通股，增發300萬股，每股發行價格為1元；二是籌集債務資本：債務利率仍為12％，利息36萬元。公司的變動成本率為60％，固定成本為180萬元，所得稅稅率為33％。要求：計算EPS無差別點以及無差別點下的EPS。3．綜合分析法

綜合分析法是以公司總價值最大為目標的資本結構決策，綜合考慮了資本成