第八章工程融資風險的管理工程風險的種類工程融資風險類型、識別、分析工程融資風險管理的原那么和管理四種根本的風險管理工具一、風險管理概述：風險管理1964年由美國學者威廉姆斯和漢斯在?RiskManagementandInsurance?提出較為全面而又確切的定義。

風險管理是各經濟、社會單位在對其生產、生活中的風險進行識別、估測、評價的根底上，優化組合各種風險管理技術，對風險實施有效的控制，妥善處理風險所致的結果，以期以最小的本錢到達最大的平安保障的過程。

風險管理的一條根本原那么是：以最小的本錢獲得最大的保障。

對風險的處理有減輕風險、回避風險、預防風險、自留風險和轉移風險等五種方法。

風險管理風險管理風險識別定性風險分析定量風險分析風險順序發展風險監控風險管理計劃風險事件觸發器次序列表趨勢次序列表趨勢響應計劃應急措施糾正行為產品描述、戰略、技術、歷史記錄和工作分解結構風險管理計劃編制§7.1工程融資風險的類型及管理工程融資風險就是指工程融資活動中遭受損失的可能性工程融資的全過程就是風險識別、風險評價、風險分攤和風險控制的過程。§7.1工程融資風險的類型及管理一、工程風險的種類〔一〕按照工程建設的進展階段劃分〔二〕按工程風險的可控制性劃分〔三〕按照工程風險的表現形式劃分按照工程建設的進展階段劃分

工程建設階段的風險工程建設前所從事的工程規劃、可行性研究、工程設計、地質勘探等工作所帶來的風險有工程投資者承擔；工程建設階段，購置工程用地、設備和支付工程價款等工作所帶來的風險，由貸款銀行承擔。

按照工程建設的進展階段劃分

工程試生產階段的風險商業完工標準是指工程產品的產量和質量、原材料、能耗等技術經濟指標在規定的時間范圍內到達工程融資文件的具體規定，才可以被貸款銀行認為正式完工。工程生產經營階段的風險生產經營風險、市場風險、政治風險、法律風險等，隨著債務的歸還，貸款銀行的風險逐步降低。

按工程風險的可控制性劃分

工程的核心風險工程的核心風險與工程建設和生產經營有直接關系，是工程的投資者和經營者可了解并且有能力管理控制的風險。工程核心風險管理主要包括：1.完工風險的管理2.生產風險的管理3.市場風險的管理4.環境保護風險的管理工程的環境風險工程的環境風險通常較難預測，一般它都超出企業控制的范圍，其風險管理難度較大，這就要求人們制定出有別與工程核心風險管理的方法和思路。工程的環境風險管理主要包括：1.工程的政治風險2.法律風險管理3.金融風險管理按照工程風險的表現形式劃分

信用風險完工風險生產風險市場風險金融風險政治風險法律風險環境保護風險二、工程融資風險類型及管理

系統風險：〔環境風險〕與市場客觀環境有關，超出了工程自身范圍的風險非系統風險：〔核心風險〕由工程實體有關自行控制和管理的風險1、政治風險與獲準風險2、法律風險與違約風險3、經濟風險4、完工風險5、經營風險和維護風險6、環保風險工程融資的風險管理工程融資的風險管理是指有目的的通過、組織、協調和控制等管理活動來防止和減少風險的損失發生。需要解決的兩個問題：1〕如何科學地判斷可能產生的風險，以及風險因素在未來的開展趨勢2〕工程融資中，如何運用風險管理工具發揮作用。1.政治風險1〕政治風險：〔1〕國家風險，如國家政治體制的崩潰、對工程實行國有化；對工程產品實行禁運等〔2〕國家政治經濟政策的穩定性風險，如稅制的變更、規稅調整、外匯管理的變化。2〕減輕政治風險的方法途徑減輕政治風險的方法途徑□授予工程發起人的特許證書內容如果有模棱兩可的情況應交發證機構檢查和確認；對特許證書的任何修改、更新、撤銷，如果能事先通知貸款人；如果工程公司失敗，貸款人可尋求把待許證書轉讓給自己或由貸款人提名的公司；□將尋求免于征用和國有化、以及在發生這些情況時得到適當的補償的保證；□如果可能，應從中央銀行得到可以獲得外匯的長期保證；減輕政治風險的方法途徑□工程發起人和貸款人應熟悉所在國的稅收和關稅法令，使工程及其融資結構利用防止雙重征稅條約和雙邊或國家間貿易協議的有利之處；工程發起人可能求助于轉移價格〔transferpricing〕方式來防止征稅和外匯匯劃的限制；□可以向商業保險公司或官方機構〔如出口信貸機構或多邊開展機構〕投保政治風險。如果銀團中的貸款人是來自大范圍的多個“友好〞國家，可能阻止所在國政府采取損害貸款人或實際上是工程發起人利益的行動1、貸款銀行與世界銀行等多邊金融機構和地區開發銀行共同對工程發放貸款。2、形成一個國際投資和貸款者的集團共同投資該工程,如果該工程被沒收，那么危機該國的國家信用，使其陷入一種不能被國際社會接受和容忍的局面。3、向某些私人保險機構和政府保險機構投保政治風險。4、從工程主管政府部門取得允許工程在固定期限內自由利用特定局部資產的許可。5、把各種擔保合同置于東道主管轄之外，盡量防止東道國政府可能采取的干預活動。6在借貸法律文件中選擇以外國法為準據法，并選擇外國法院為管轄法院。7、和政府談判，以確定發生某些政治波動、法律變更等事件時，由政府給予適當補貼政治風險的管理2.法律風險1〕法律風險：法律條款的變動給工程帶來的風險。減輕法律風險的方法途徑

(1).對工程貸款人來說，在早期通過自己的律師對法律風險進行徹底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在國政府的法律機構確實認，如司法部、司法部長辦公室〔attorneygenera1’soffice〕或相應的部門。在一些情況下，可能需要修改法律條款，把通過針對本工程的新法案作為融資先決條件。(2).工程公司與東道國政府簽署相互擔保協議，如進口限制協議、開發協議3、經濟風險

〔1〕市場風險產品在市場上的銷路和其他情況的變化價格風險、競爭風險、需求風險〔2〕外匯風險東道國貨幣的自由兌換，經營收益的自由匯出，匯率波動所造成的貨幣貶值〔3〕利率風險工程在經營過程中，由于利率變動直接或間接地造成工程價值降低和收益受到損失。

1預防，做好可研2產供銷三方合理分擔風險3定價充分反映通脹、利率、匯率等變化4爭取政府及當地部門信用支持在融資協議中包括針對產品價格下跌的保護措施，即套期保值技術〔hedge〕，如遠期銷售〔forwardsa1es〕、期貨〔future〕和期權〔option〕合同，但有時會因收到追加保證金通知〔margincall〕而陷入需要進行附加融資的風險。市場風險管理

1利率、匯率風險管理在東道國貨幣不是硬通貨，通過經營管理和適當的協議分散給其他參與方；如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進行對沖2匯兌風險與工程所在國的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協議。在融資協議中包含套期保值〔hedge〕技術來應付匯率和利率風險，通過貨幣和利率互換掉期〔swaps〕、利率封頂〔interestcaps〕、利率區間〔collars〕、和保底〔f1oors〕以及其它技術；金融風險管理

金融風險的管理〔一〕將工程收入貨幣與支出貨幣相匹配〔二〕在當地籌集債務，減少貨幣幣值變動的風險〔三〕收入以硬貨幣取得〔四〕與東道主政府談判取得東道國政府保證工程公司優先獲得外匯的協議或由其出具外匯可獲得擔保〔五〕利用政治風險保險也能降低一些外匯不可獲得風險〔六〕利用衍生金融工具減少貨幣貶值風險1、金融遠期合約的定義1、金融遠期合約的定義金融遠期合約是指雙方約定在未來某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。●合約中規定在將來買入標的物的一方為多方〔Longposition)●合約中規定在將來賣出標的物的一方為空方〔Shortposition)●合約中規定未來買賣標的物的價格為交割價格〔DeliveryPrice)2、金融期貨合約的定義和特征2、金融期貨合約的定義和特征金融期貨合約〔FinancialFuturesContracts〕使指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件〔包括價格、交割地點、交割方式〕買入或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化協議。

●金融期貨合約的種類利率期貨外匯期貨股指期貨●期貨市場的功能1、轉移價格風險的職能例：掉期交易〔時間套匯〕2、價格發現職能3、金融期權市場3、金融期權市場概述期權〔Option)又稱選擇權，是指賦予其購置者在規定期限內按雙方約定的價格〔協議價格，StrikingPrice，或執行價格，ExercisePrice)購置或出售一定數量某種金融資產〔根底金融資產或潛含金融資產，UnderlyingFinancialAssets或標的資產〕的權利的合約●按期權買者的權利劃分：可分為看漲期權(CallOption)和看跌期權(PutOption)4、金融互換4、金融互換概述金融互換〔FinancialSwaps)是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定時間內，交換一系列現金流的合約。●平行貸款、背對背貸款與金融互換●比較優勢原理與互換原理●金融互換的功能4.完工風險完工風險是指工程延期完工或完工后無法到達設計運行標準等風險。工程融資的核心風險之一。主要表現為：工程竣工延期、工程建設本錢超支、達不到規定的設計指標；在特殊情況下，工程完全停工放棄。

完工風險的管理一、由承建商以某種“統包〞合同形式承擔完工風險二、工程公司也可以通過投保，從承建商之外的第三方尋求完工的保證。三、承建商與發起人共同簽訂完工支持協議，為超過預算的費用作附屬債務融資工程公司：不同形式的工程建設承包合同，如固定價格、固定工期的交鑰匙合同。貸款銀行：完工擔保合同或商業完工標準；評請工程管理代表，工程監理監督工程建設5.經營風險和維護風險經營維護風險是指：工程試生產和生產過程中存在的風險。包括：技術風險、資源風險、能源原材料供給風險、經營管理風險。經營風險和維護風險的管理通過工程公司對經營者的約束來完成，主要表達在“經營和維護協議〞不同生產風險種類設計不同合同文件1.原材料能源風險——長期供給協議2.資源類工程——最低資源覆蓋率、最低資源儲量擔保經營風險和維護風險的管理3.技術風險——貸款銀行要求所使用的技術經過市場證實的成熟技術、生產工藝先進4.經營管理風險——工程投資者對融資工程和行業是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經驗，是否具有利潤分成、本錢控制獎等環境保護風險：

指工程投資者可能因為嚴格的環境保護立法而迫使工程降低生產效率，增加生產本錢，或者增加新的資本投入來改善工程的生產環境，更為嚴重的甚至迫使工程無法繼續生產下取得風險。環保法規給工程帶來的風險。如改善工程生產環境的投資，增加本錢。“污染者負擔費用〞原那么〔polluterpaysprinciple〕6.環境保護風險1投資者應熟悉所在國的相關法律2擬定環保方案作為融資的前提，考慮未來的環保管制3將環保評估納入監督范圍美國環境保護法規的框架：“綜合環境效應賠償和債務1980年法案〞〔ComprehesiveEnvironmentalResponseCompensationandLiabilityAct，l980，簡寫成CERCLA；也被稱為“超級基金法〔SuperfundLaw〕〞〕，和“超級基金修正〔SuperfundAmendments〕、再授權1986年法案〔ReAuthorizationActl986〕環境風險管理

三、工程融資風險識別收集資料估計項目風險形勢根據直接或間接的癥狀將潛在的風險識別出來三、工程融資風險識別風險識別工具核對表項目工作分解結構

常識經驗判斷實驗或試驗結果敏感性分析事故樹分析一、融資風險分配原那么〔一〕風險分配目標在工程風險一定的條件下，使工程各參與方對風險分配方案的整體滿意度到達最大〔二〕分配原那么將所有風險都分配給最適合承擔它的一方。§5.2工程融資風險分析、分配及評價指標二、工程風險分析方法根本思路：1〕

確定選用評價工程的標準；2〕

將工程因素與選用的標準進行比較，判斷工程風險的大小。分析方法：一〕確定工程風險貼現率的CAPM模型二〕工程的敏感性分析〔NPV〕1.確定工程風險貼現率的CAPM模型

1.1概述：資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM〕：是一個在資產收益率和風險不確定條件下關于資產定價的均衡模型.工程風險貼現率的含義:指工程的資本本錢在公認的低風險的投資收益率的根底上，根據具體工程風險因素加以調整的一種合理的工程投資收益率。CAPM模型Ri－－在給定風險水平下的工程的合理投資收益率；Rf－－無風險投資收率〔工程壽命期相近的政府債券利率〕工程的風險矯正系數〔資本市場同一行業相似公司的貝塔系數表示〕Rm－－資本市場的平均投資收益率〔較長時期骨架指數收益率〕1.2CAPM模型

1.3.1應用：1〕將風險矯正貼現系數Ri代替工程現金流量凈現值公式中的i，得到：2〕運用CAPM模型計算工程投資的合理資金本錢，即加權平均資本本錢〔WACC〕，為工程投資決策提供依據。1.3CAPM應用、方法和決策1.3.2方法：1〕確定貝塔系數2〕

根據CAPM模型計算股本資金本錢3〕

根據債務資金的本錢，估算債務資金本錢4〕運用加權平均法計算工程的投資平均資本本錢1.3.3決策：資本投資收益率等于加權平均資本本錢，說明滿足最低風險收益的要求。所謂敏感性分析：分析并測定各個因素的變化對指標的影響程度，判斷指標對外部條件發生不利變化時的承受能力。一般情況下，在工程融資中需要測度敏感性的變量要素主要：價格、利率、匯率、投資、生產量、工程延期、稅收政策、工程壽命期。敏感性分析的根本步驟：1〕確定分析指標，如NPV2〕選擇需要分析測度的變量要素3〕

計算個變量要素的變動對指標的影響程度。4〕確定敏感性因素，對工程的風險情況做出判斷2.工程的敏感性分析

三.工程融資中的風險評價指標1.工程債務覆蓋率是指工程可用于歸還債務的有效凈現金流量與債務償債額的比值。公認范圍1-1.52.資源收益覆蓋率對于依賴于某種自然資源的生產型工程，一般要求已經證實的可供開采的資源總儲量是工程融資期間方案開采資源量的兩倍以上，而且，還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于2。三.工程融資中的風險評價指標3.工程債務承受比率是工程現金流量的限制與預期貸款金額的比值。公認范圍1.3-1.51〕工程債務覆蓋率：用于償債的有效凈現金流與償債額之比，公認范圍1-1.5RPt：第t年到期的債務本金IEt：第t年應付的債務利息LEt：第t年應付的工程租賃費用2〕資源收益覆蓋率:對于以某種自然資源的生產性工程，一般要求可供開采的資源總儲量是工程融資期間方案開采的資源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：工程累計毛利潤的現值n工程壽命NP工程第t年的毛利潤〔銷售收入-本錢〕OD：未歸還債務總額3〕工程債務承受比率〔公認范圍1.3-1.5〕CR=PV/DPV：工程融資期間內采用風險矯正貼現率為折現率計算的現金流量的現值D：方案貸款的金額。§5.3風險管理工具1〕掉期〔互換〕掉期是指用工程的全部或局部現金流量交換與工程無關的另一種現金流量。利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產或債務相互交換，以躲避利率風險。貨幣掉期：交易雙方將一定數量的貨幣與另一種一定數量的貨幣進行交換，以躲避匯率風險。商品掉期：兩個沒有直接關系的商品生產者與用戶〔或生產者與生產者、用戶與用戶〕之間的一種合約安排，通過這種安排，雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款，以躲避價格風險。1.1利率掉期利率互換的前提：利率市場化、有市場化的基準利率、投資銀行LIBOR:LondonInterBankOfferedRate國際金融市場中大多數浮動利率的根底利率例如：A、B兩借款人美元貸款本錢項目借款人A借款人B差額固定利率貸款成本6.3%7.8%1.5%浮動利率貸款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%1.1.1利率掉期例如投資銀行貸款人A貸款人B固定利率的貸款安排浮動利率的貸款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR實際貸款本錢：支出+本錢-收入交換后采用浮動利率LIBOR-0.3%交換后采用固定利率7.45%1.1.2利率掉期的分類及作用普通香草型利率掉期〔vanilla〕雙重利率掉期作用：1.根據現金流量特點安排利息歸還，減少因利率變化造成工程風險的增加；2.降低工程的利息本錢。對手A對手B固定利率浮動利率1.2貨幣掉期工程A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2024年12月20日到期退還。工程A提款后，將日元換成美元，用于采購生產設備。產品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。工程A的日元貸款存在著匯率風險。工程借的是日元，用的是美元，2024年12月30日，工程A需要將美元收入換成日元還款。到時如果日元升值，美元貶值，那么工程要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于工程的日元貸款在借、用、還上存在著不統一，就存在著匯率風險。貸款銀行工程A設備商/產品用戶日元貸款3.25%收入美元

換美元購設備1.2貨幣掉期為了控制匯率風險，工程A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規定，交易于1996年12月30日生效，2024年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為：〔1〕提款日,工程A與銀行B互換本金：〔2〕付息日，工程A與銀行B互換利息：美元

日元貸款項目A銀行B日元利息

美元利息項目A銀行B貸款銀行日元利息1.2貨幣掉期(3)在到期日工程A與銀行B再次互換本金。銀行B向工程A支付日元本金，工程A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。

從以上可以看出，由于在期初與期末，工程A與銀行B均按預先規定的同一匯率互換本金，且在貸款期間工程A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而防止了公司的匯率風險。日元本金美元項目A銀行B1.3商品掉期商品掉期：——兩個沒有直接關系的商品生產者與用戶(或生產者與生產者,用戶與用戶)之間的一種合約安排。通過這種安排,雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款，以躲避價格風險,適用于國際公認流動性較高的商品.如黃金,天然氣,石油，銅，鋁等.沒有實際商品的交割，只是商品價格的差額由一方支付到另一方。商品掉期安排的根本結構投資銀行石油用戶石油生產公司實際石油銷售實際石油購置市場價格〔浮動價格〕50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市場價格x50000桶/月二、期權〔Option〕期權是指在未來一定時期可以買賣的權力，是買方向賣方支付一定數量的金額〔指權利金〕后擁有的在未來一段時間內〔指美式期權〕或未來某一特定日期〔指歐式期權〕以事先規定好的價格〔指履約價格〕向賣方購置或出售一定數量的特定標的物的權力。不負有必須買進或賣出的義務。期權交易事實上是這種權利的交易。買方有執行的權利也有不執行的權利。二、期權〔Option〕期權是一種“選擇的權利〞，即合約買方付出期權費〔Premium〕后，可以在特定時期內向合約賣方，依合約規定的執行價格〔ExercisePrice〕或結算價格〔strikeprice〕買入或賣出一定數量的標的物〔UnderlyingAssets〕的權利。如果期權的執行是賣出標的物，那么稱為賣出期權〔PutOption〕；假設為買進，那么為買入期權〔CallOption〕。三、外匯期權的應用

假設某英國公司１個月后支付貨款需用英鎊買入100萬新加坡元。為防止新加坡元升值，公司買入了執行價1英鎊=2.5新元的100萬新元的買方期權，期權費為5000英鎊。該期權的套期保值效果如表。如表所述，外匯期權有效的將匯率波動2.40—2.65縮小至2.4691—2.6154，有效地降低了匯率風險。

三、遠期合約〔ForwardContract〕1.概念－－“遠期合約〞〔ForwardContract〕，是指由交易雙方自行協議在某一特定日，買方〔賣方〕可以特定價格買進〔賣出〕某資產的契約。契約規定將來交易的資產、交易日期、交易價格和數量。－－遠期契約不是標準化的契約，一般在柜臺市場〔OTC〕或交易雙方私下協議交易。－－遠期合約一般有遠期外匯交易合約和遠期利率合約。－－遠期由于契約是同特定交易對手達成的，因此存在交易對手風險〔CounterpartRisk〕。

三、遠期合約2.遠期合約類型遠期外集合約〔forwardforeignexchangecontracts〕——根據合約簽署日確定的匯率購置或出售某種外匯，但付款和交割那么發生在未來某一指定的日期。遠期利率合約遠期股票合約遠期商品合約〔forwardcommoditycontracts〕——按照合約議定的價格，在未來某一指定的時間購置或出售某種商品。三、遠期利率協議的應用

一家德國公司Nikel準備3個月后借入1500萬歐元，借期為6個月。Nikel欲鎖定其借款本錢，購置一份3：9的遠期利率協議〔指名義貸款期限始于第3個月，終于第9個月〕，名義本金1500歐元。參考利率為6個月LIBOR利率，出售遠期利率協議的銀行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50個根本點的利率水平借入資金。那么Nikel通過這樣的利率互換可將融資本錢控制在6.8%，具體運算見表。四、期貨〔Future〕期貨合約〔FutureContract〕，由契約雙方在有組織的交易所內以公開競價的形式達成的，約定在未來特定時點以約定價格來買賣特定商品、貨幣或其他金融產品的契約。

四、利率期貨的應用

1、利率期貨假設3個月后美國Altek公司要借入100萬美元，期限為3個月，公司當前可按年率6%借入資金，財務部門擔憂利率會在3月后上漲。為躲避美元利率風險，公司擬采用期貨合約。目前，短期美元6月合同的當前交易價格是95.34。一份標準合約為50萬美元。〔假設利率有兩種變動結果：利率上漲1%，期貨價格下跌1%；利率下跌0.5%，期貨價格上漲0.48%〕那么公司財務部門可以在市場按95.34的價格出售100/50=2份短期美元6月合同來實現保值。其套期保值結果如表12-4。在第一種情況下，總融資本錢為15000美元，在第二種情況下，總融資本錢為14950，方案的按6%利率支付的利息本錢為100萬美元6%3/12=15000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風險。表12?4利率期貨套