27十二月2023第4章開放經濟的政策運用與經濟均衡第一節經濟的均衡與政策搭配一、開放條件下的宏觀經濟均衡（一）經濟平衡與均衡

內部均衡與外部均衡12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎二、內外經濟均衡與政策搭配（一）斯旺的政策搭配原理圖4.1支出轉換與支出變更政策的搭配12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎IB線（內部均衡線）代表實際匯率與國內支出的結合EB線（外部均衡線）表示實際匯率與國內支出的結合以實現外部均衡12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（二）米德沖突英國經濟學家詹姆斯·米德(J．Meade)于1951年在其名著《國際收支》中最早提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎(三)蒙代爾的政策搭配與調節路徑I……盈余、通貨膨脹II……赤字，通貨膨脹III……赤字、失業IV……盈余、失業12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎第二節開放條件下的經濟分析框架一、1S曲線開放經濟條件下實現均衡的條件是：C+I+G+X＝C+S+T+M12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎二、LM曲線希克斯在分析中將貨幣需求稱為期望流動性，用L表示；又以M代表中央銀行發行的貨幣量，于是這條滿足貨幣市場供求均衡的曲線就稱為LM。

需要注意的是，LM曲線的斜率取決于貨幣需求的利率彈性，越大，即L(i)越平坦，LM也越平坦；越小，即L(i)越陡峭，LM也越陡峭。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎三、BP曲線為簡化起見，令經常賬戶差額T等于以本幣表示的進出口差額：式中T代表進出口差額，p、分別代表國內外價格水平，e代表名義匯率，y、分別表示國內外收入水平。當假定國內外相對物價和匯率不變時，X可視為外生變量，從而得到：12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎如果其他因素不變，則一國利率水平越高，資本流人越多而流出越少。所以容易知道，資本凈流出額F與名義利率負相關，可以寫成F=F(i)。根據國際收支差額B＝T-F，可知當國際收支平衡時，必然滿足：4．2.1據此運用四象限圖解法即可畫出BP曲線(見圖4-4)。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.4開放經濟的BP曲線12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎如果外匯市場平衡條件為：（1）若國際資金流動的利率彈性為零(比如資本和金融賬戶嚴格管制)，則BP為一垂直于橫軸的曲線。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎本國本國貿易余額就可以表示為本國國民收入的函數，如圖4-5所示12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎由4-2-2式可得顯然，從式4-2-3可以看到，這一平衡與利率無關，而對于既定的實際匯率，貿易余額只與國民收入相關。CA曲線可用圖4-6表示。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎BP線的三種情形12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎IS、LM、BP三條曲線交于一點，從而確立了可以實現產品市場、貨幣市場和外匯市場同時均衡的實際收入與名義利率的組合。在E點，整個開放經濟處于一般均衡狀態(見圖4-8)。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎第三節開放經濟的平衡與調節機制一、固定匯率制度下的經濟平衡與調節由國際收支導致貨幣供給量的波動并進一步傳遞，這是固定匯率下經濟調整的關鍵機制，其調節的過程見圖4-9。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（1）當資金完全不流動時的經濟平衡圖4.10國際資金完全不流動時，開放經濟的平衡

圖4.11固定匯率制度下經濟平衡的收入機制

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎第一，收入機制。當經常賬戶存在逆差時，為維持匯率穩定而賣出外匯儲備使名義貨幣供給減少。在短期內，價格水平不發生變動，因此實際貨幣供給減少了。實際貨幣供給的減少會帶來LM曲線左移，這會造成利率上升與國民收入下降，從而減少進口支出，改善經常賬戶收支。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎第二，價格機制在貨幣供給降低過程中，經濟中的貨幣存量越來越少，這樣在中長期價格可靈活調整時，這會導致物價水平P的下降。由于實際匯率本國物價水平的相對下降意味著本幣實際匯率的貶值(q值變大)。假定馬歇爾一勒納條件等要求均可以滿足，實際匯率的貶值會帶來出口的上升與進口的下降，這一經常賬戶收支的改善會造成CA曲線與IS曲線的右移。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎價格機制的調節過程12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎(2)當資本完全流動時圖4.13固定匯率制度下資本完全流動時的經濟平衡12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎如圖4-13所示，若經濟位于LM曲線與IS曲線相交的A點時，此時國內利率高于世界水平，資金迅速流入，這立即推動LM曲線右移直至LM’.由于金融市場上利率及資本流動的調整是極其迅速的，因此在對經常賬戶進行調整的各種機制尚未來得及發揮效力時，利率機制就已使國際收支恢復平衡。可見，資本流動使開放經濟更快地恢復平衡。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎(3)當資本不完全流動時圖4.14固定匯率制下資金不完全流動時的經濟平衡12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎以圖4-14為例，當經濟處于A點時，國內利率低于維持國際收支平衡所需要的水平，國際收支處于逆差狀態。由于此時利率機制引起的貨幣供給調整不是迅速完成的，這導致LM曲線不會非常迅速地移至平衡位置。這樣，在國際收支逆差導致貨幣供給降低的過程中(即LM曲線左移)，國內利率的提高通過利率機制吸引資本流人，國民收入的減少通過收入機制減少進口支出，國內價格水平的下降通過價格機制帶來自主性貿易收支的改善(即IS曲線、BP曲線右移)，從而共同使開放經濟恢復平衡(即圖中B點)。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎二．浮動匯率制下的開放經濟的平衡與調節我們同樣分析經常賬戶收支逆差的情況。在浮動匯率制下，匯率的變動本身就是自動平衡的機制。在這種情形下，經濟失衡的自動調節過程如圖4-15。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（1）當國際資本完全不流動時圖4.16浮動匯率制下，資本完全不流動，經濟自動調整的機制12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎如圖4-16,當國際資本完全不流動時，經常賬戶收支實際上構成了外匯市場的供求，這一供求的變化直接引起了外匯市場上的價格——匯率的調整。由于貨幣供給不發生變動，因此本國LM曲線不發生變化；但在外匯市場上，由于經常賬戶收支逆差，外匯的需求大于供給導致本國貨幣名義匯率的貶值，也就是e貶值。根據實際匯率的定義，在價格水平不發生變動時，這同樣帶來實際匯率的貶值。在馬歇爾一勒納條件等要求可以滿足時，實際匯率貶值會帶來貿易余額的改善，從而使CA曲線與IS曲線右移最終達到平衡（B點）。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎(2)當資本完全流動時圖4.17浮動匯率制度下資本完全流動時的經濟平衡12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎如圖4-17所示，若經濟位于A點時，國際收支逆差，但與僅存在經常賬戶時持續逆差逐步導致貨幣貶值、IS曲線逐步移動這一調整方式不同，此時由于該國利率水平低于世界利率水平，大量資本迅速流出，這使得貶值一步到位，出口需求迅速上升，因此IS曲線迅速右移使利率迅速上升直至重新等于世界利率水平，在這一利率上升過程中大量資本流入使經濟恢復平衡。所以，國際資本流動使平衡的實現得極為迅速。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎在浮動匯率制下，利率機制對開放經濟的自動調節過程還可以描述為12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（3）當資本不完全流動時圖4.18浮動匯率制度下資本不完全流動時的經濟平衡

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎以圖4-18為例，A點意味著國際收支處于逆差狀態。國際收支的逆差使本國貨幣貶值，這一貶值對經濟發揮著兩方面影響：一方面，貶值引起的出口需求上升通過價格機制增加出口，改善經常賬戶收支；另一方面，貶值引起的利率上升通過利率機制吸引資本流入，改善資本與金融賬戶收支。上述兩方面的效應反映在圖中，就是IS曲線與BP曲線右移直至重新與LM曲線相交于B點。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎以上我們分析了浮動匯率制度下，資本流動下的開放經濟平衡的實現。可以看出，國際資本流動深刻地改變了原有平衡的性質。在此還需要指出的是：第一，在國際資本流動的條件下，開放性給經濟帶來的雙重影響表現得格外顯著。第二，由于資本項目的交易已占國際間經濟交易的絕大部分，因此資本流動對國際收支與宏觀經濟平衡發揮了極為重要甚至有時是決定性的影響。第三，我們在分析中沒有具體考察國際收支的結構，只要求經常賬戶和資本與金融賬戶總體上平衡就可以了。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎第四節開放經濟的政策運用效應一、蒙代爾一弗萊明模型圖4.19引入匯率坐標之后的蒙代爾-弗萊明模型12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎蒙代爾一弗萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資金流動采取了流量分析。它的分析前提有：第一，總供給曲線是水平的。這意味著產出完全由總需求水平確定。另外，名義匯率與實際匯率之間不存在區別。第二，即使在長期，購買力平價也不存在。因此，浮動匯率制下匯率完全依據國際收支狀況進行調整。第三，不存在匯率將發生變動的預期，投資者風險中立。第四，資本自由流動，利率評價理論成立。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎二、固定匯率制下的財政和貨幣政策的效應分析如圖4-20，貨幣擴張會使LM曲線右移，這帶來利率的下降、國民收入的提高。財政擴張會使IS曲線右移，這帶來利率的上升、國民收入的提高。但是在不同程度國際資金流動的影響下，財政和貨幣政策的效果會受到影響。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（一）資本完全不流動時的財政、貨幣政策效應分析圖4.22固定匯率制度下，資金完全不流動的貨幣政策效應分析圖4.21固定匯率制度下，資金完全不流動時的經濟平衡1.貨幣政策效應分析。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.23固定匯率制度下，資本完全不流動時財政政策效應分析2.財政政策效應分析。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（二）資本不完全流動時的財政、貨幣政策效應分析圖4.24固定匯率制度下，資本圖4.25固定匯率制下，資本不完全不完全流動時的經濟一般平衡流動時的貨幣政策效應分析1.貨幣政策效應分析。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.26固定匯率制度下，資本不完全圖4.27固定匯率制度下，資本不完全流流動時的財政政策分效應析之一動時的財政政策效應分析之二②BP曲線斜率等于LM曲線斜率時，如圖4-27所示，

①BP曲線斜率小于LM曲線的斜率時，如圖4-26所示12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.28固定匯率制度下，資本不完全流動時的財政政策效應分析之三③BP曲線斜率大于LM曲線的斜率時。如圖4-28所示，12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（三）資金完全流動的財政、貨幣政策效應分析。圖4.29固定匯率制度下，資本完全圖4.30固定匯率制度下，資本完全流動時的經濟平衡狀態流動時的貨幣政策效應分析1.貨幣政策效應分析。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.31固定匯率制度下，資本完全流動時的財政政策效應分析2.財政政策效應分析。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎三、浮動匯率制度下財政、貨幣政策的效應分析在浮動匯率制度下，我們對財政、貨幣政策研究的分析方法同上節相比有很大不同，這體現在：第一，經濟的主要調整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應量的調整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調整。第二，我們假定匯率貶值能改善經常賬戶收支、提高國民收入(不考慮勞爾森一梅茨勒效應時，這就要求馬歇爾一勒納條件成立而且邊際吸收傾向小于1)。這就是說，貨幣貶值能使BP曲線與IS曲線右移。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.32浮動匯率制度下，資本完全不流動時的經濟平衡（一）資本完全不流動時的財政、貨幣政策效應分析圖4.33浮動匯率制度下，資本完全不流動時貨幣政策效應分析

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎我們可以小結為：在浮動匯率制度下，當資本完全不流動時，擴張性貨幣政策會引起本國貨幣貶值、收入上升、利率下降。可見，此時的貨幣政策是比較有效的。1.貨幣政策效應分析，如圖4-3312/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.34浮動匯率制下，資本完全不流動的財政分析2.財政政策效應分析，如圖4-34我們可以小結為：在浮動匯率制下，當資金完全不流動時，擴張性財政政策會引起本國貨幣貶值，收入上升，利率上升。可見，此時的財政政策是比較有效的。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（二）資本不完全流動時的財政和貨幣政策效應分析圖4.35浮動匯率制下，資本不完全流動時的經濟平衡狀態12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.36浮動匯率制下，資本不完全流動時的貨幣政策效應分析我們可小結為：在浮動匯率制度下，當資本不完全流動時，擴張性貨幣政策可以引起本國貨幣貶值、收入上升，對利率的影響則難以確定。可見，此時的貨幣政策是比較有效的。1.貨幣政策效應分析，如圖4-3612/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎2．財政政策效應分析。圖4.37浮動匯率制度下，資本不完全圖4.38浮動匯率制度下，資本不完全流動時的財政政策效應分析之一

流動時的財政政策效應分析之二①BP曲線斜率小于LM曲線的斜率時，如圖4-37所示

②BP曲線斜率等于LM曲線斜率時，如圖4-38所示

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.39浮動匯率制下，資本不完全流動時的財政政策效應分析之三③BP曲線斜率大于LM曲線的斜率時。如圖4-39所示12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（三）資本完全流動時的財政和貨幣政策效應分析

1．貨幣政策效應分析。

圖4.40浮動匯率制度下，資本完圖4.41浮動匯率制度下，資本完全流動時的經濟平衡狀態

全流動時的貨幣政策效應分析我們小結如下：在浮動匯率制度下，當資金完全流動時，貨幣擴張會使收入上升，本幣貶值，對利率無影響。可見，此時的貨幣政策是非常有效的。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎如圖4.42浮動匯率制下，資本完全流動時的財政政策分析2．財政政策效應分析。

我們可以小結如下：在浮動匯率制下，當資本完全流動時，擴張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不能產生影響。可見，此時的財政政策是完全無效的。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎以上我們對不同匯率制度下、不同資本流動性下的財政貨幣政策運用效應作了具體分析。為了便于記憶，我們將不同條件下的財政、貨幣政策對收入的影響列成下表，其中，表示期初收入水平，表示在封閉條件下的這些政策相應造成的收入變動(>)。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎四、蒙代爾一弗萊明模型的一個應用：三元悖論在圖4-43中，穩定的匯率制度、資本的完全流動、獨立的貨幣政策這三個目標就如同一個三角形的三個頂點，政府不能同時實現這三個目標，而只能在選擇其中兩個的同時放棄另外一個，這便被稱為“三元悖論”，上述表述這個關系的三角形便被稱為“克魯格曼三角”。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎五、中長期財政和貨幣政策運用效應分析（一）中長期時對開放經濟宏觀分析的主要框架

圖4.44開放條件下的經濟總供給與總需求12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎在開放經濟條件下，長期均衡首先需要內部總供給與總需求達到平衡，即滿足等式：AD=SRAS=LRAS4.4.112/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（二）固定（釘住）匯率制度下財政和貨幣政策效應分析1.固定匯率制度下的貨幣政策效應分析。

圖4.45固定匯率制下的貨幣擴張12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎2．固定匯率制度下的財政政策效應分析圖4.46固定匯率制下的財政擴張12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（三）浮動匯率制度下的財政和貨幣政策中長期運用效應分析1．浮動匯率制度下的貨幣政策效應分析。圖4.47浮動匯率制下的貨幣擴張12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎2．浮動匯率制度下的財政政策效應分析。圖4.48浮動匯率制下的財政擴張12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎我們對以上模型所分析的宏觀經濟政策的結果做一個簡要的小結，如表4-3所示。通過比較短期和長期效果的不同，對于蒙代爾一弗萊明模型的分析也進一步深化。要再一次強調的是，這里所說的有效或是無效是指宏觀經濟政策是否能對均衡的國民收入(總產出)造成持久的影響。12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎第五節經濟政策的國際傳遞一、開放經濟的相互依存性12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎（一）兩國蒙代爾一弗萊明模型

本國商品市場：外國商品市場：

本國貨幣市場：外國貨幣市場：本國外匯市場：外國外匯市場：4.5.14.5.24.5.34.5.44.5.54.5.612/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎圖4.49兩國蒙代爾——弗萊明模型12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎三種沖擊傳導機制第一，收入機制。第二，利率機制。第三，相對價格機制。

12/27/2023廣東財經大學金融學院駱祚炎二、固定匯率制度下經濟政策的國際傳導（一）貨幣政策的國際傳