第五章企業重組并購的程序1一、對非上市公司并購的程序2（一）準備階段1、對產業的研究和判斷0350%市場占有率市場增長率問題明星狗金牛50%100%100%整體戰略戰略細分實施方式1、穩定發展戰略(金牛業務)企業以基本的產品或服務滿足顧客的要求維持發展2、擴張戰略一體化戰略：縱向一體化；橫向一體化多元化戰略：同心多元化；混合多元化兼并收購問題業務：擴大市場規模，提高市場占有率明星業務：提高效率，降低資金投入金牛業務：同心多元化發展3、放棄戰略(狗類業務)調整、放棄弱勢業務減資、剝離、分立整體出售、破產、清算4案例：本田的同心多元化5本田公司的多元化始終是圍繞著發動機展開的，形成一個以發動機為基軸、從水陸空全方位實施多元化戰略。陸地戰略：在研制摩托車的過程中派生出來的產品是農用機械。耕耘機，那是一種既可以耕地又能耘田的機械，水田和旱地都能使用，很受歡迎。鋤草機在歐美很受家庭主婦的歡迎。小型發電機更是外出郊游時的必備品。最近幾年，又從發電機出發，研制成功小型家用發電系統和太陽能發電系統，開始涉足清潔能源領域。水上戰略：本田公司制造的摩托車和賽車在世界各類大賽上奪冠以后，又研制成功了用于賽艇、游艇和小型船只的船用發動機。空中戰略：研制超音速的小型噴氣發動機。62、聘請中介機構中介機構包括：投資銀行投資咨詢公司注冊會計師事務所律師事務所73、盡職調查收購方在根據發展戰略和中介機構的意見初步確定

目標公司后，可以組織由企業管理人員、財務顧問、律師、注冊會計師等組成的審評隊伍，對選定的目

標公司作進一步細致的審查和評價，這個過程稱為“盡職調查”。盡職調查的目的：發現和分析可能影響收購成功和

有關收購成本的所有問題，為評價目標公司的價值和分析兼并的可行性提供依據。8盡職調查的主要內容有：(1)目標公司的基本情況(2)產業戰略分析內容主要包括：產業結構、產業增長、同行業競爭對手及有關情況、主要客戶及供應商、勞動力及有關情況、政府管制制度、專利、商標及版權等。(3)財務資料分析財務會計資料包括對財務報表、會計政策、財務預算及執行結果、通貨膨脹或緊縮對公司經營和財務狀況的影響、財務比率等方面的分析。9(4)法律調查①對目標公司法律調查的主要內容是：目標公司的主體資格、資質證書及相關購并交易的批準和授權；目標公司章程是否對并購存在一些特別規定；目標公司的各項財產權利是否完整無瑕疵，如土地使用權、房產權、商標權利、專利等；目標公司的合同、債務文件的審查，是否存在限制性條款，特別是當目標公司控制權改變后合同是否依然有效，公司資產抵押、擔保情況等；目標公司正在進行的訴訟等。10②反壟斷問題任何存在的和被公開宣稱的并由第三方和政府基于

反壟斷考慮而提出的行為，都將可能嚴重影響未來

交易的可行性，收購公司應該考慮價格和政策問題，以評價收購導致的反壟斷風險。③保險政策及環境因素11案例：反壟斷法的限制121994年當微軟公司企圖收購視窗公司時，美國司法部阻止了這場交易。視窗公司是美國最大的個人財務軟件廠商。美國司法部宣稱：微軟公司與視窗公司合并將阻礙創新并導致較高的價格。在微軟公司和其交易者不同意終止這些被禁止的商業行為后，司法部作出上訴決定，隨之而來的就是政府調查。如果視窗公司收購行動成功的話，它在個人財務軟件市場上將把一個廠商的數字(視窗是個人財務軟件“快速．Quicken’’的開發商，擁有69％的市場份額)和另一廠商的數字(微軟公司有22％的市場份額)聯系起來。所有的股票交易價值大約20億美元。微軟公司企圖反對政府的反壟斷指控，說它準備將它的個人財務軟件“微軟理財”賣給軟件發展商Novell。經過幾個月的法律爭論，微軟說它為了避免與政府長時間的法律沖突，放棄它的并購視窗公司的計劃。(5)目標公司的組織結構、人力資源和勞資關系組織結構、人力資源和勞資關系具體包括：組織系統圖、組織結構及其與公司業務發展是否一致；管理團隊對并購的態度、是否會留在公司；勞動合同、養老保險、醫療保險等社會保險金的繳納等。134、制定初步收購方案初步收購方案主要包括以下內容：(1)收購方的基本經營情況和收購戰略。(2)目標公司的基本情況。(3)收購方式、收購價格、支付方式及時間。(4)收購后對目標公司的整合計劃。(5)公司管理架構的調整及員工的安排。(6)目標公司未來的發展戰略規劃及前景分析。14(二)實施階段151．與目標公司談判2．確定收購價格、支付方式3．簽訂轉讓協議4．報批和信息披露股權轉讓涉及國有股(國家股和國有法人股)的，要由目標公司向國有資產管理部門和省級人民政府提出轉讓股份申請，獲批后再向財政部(目前為國資委)提交報告，獲批準后，雙方根據批復文件的要求，對協議相關條款進行修改，正式簽訂股權轉讓協議。此外涉及相關產業還要經過具體部門如商

務部等的批準。5．辦理股權交割手續等相關法律手續(三)整合階段16美國學者拉杰克斯(Lajioux)通過對世界上15位并購專家和研究機構對并購失敗原因進行歸納分析，得出如下結論：在并購失敗的原因中，整合不利占50%，估價不當占27.78%，戰略失誤占16．66％，其他原因占5．56％。整合階段的工作171．進駐目標公司提議召開臨時股東大會，根據目標公司股權變動情況，修訂公司章程，明確收購方的控股地位對目標公司董事會、監事會進行改組，成立新的董事會，任命總經理等高管人員2．經營整合在穩定客戶、供應商關系的基礎上，調整公司的經營政策和重新確定公司的經營重點，將目標公司的發展軌跡納入自己的整體經營戰略。3．債務整合債務整合是指通過改變目標公司的資本結構、償債期限結構等，以達到降低債務資本、減輕償債壓力的目的。具體可通過與債權人溝通、改變債務的償還期限或擴大長期負債、償還短期債務等途徑，實現降低債務成本、減輕償債壓力。184．組織制度整合5．人力資源整合(1)并購的領導小組并購后，雙方管理層很容易構筑敵意，因此一般由雙方企業管理層共同成為并購領導小組成員，共同擔任并購后企業的管理職位。(2)穩定人力資源政策(3)加強溝通(4)制定原有人員的留任政策并適當調整人員6．文化整合19案例：企業文化的差異20案例一：聯想收購IBM的PC業務后，其最大的挑戰也來自文化差異。聯想與IBM都有各自強勢的企業文化，中間還夾雜著中美文化的巨大差異。聯想嚴格而強調執行力，IBM注重個人，員工授權比較大；聯想注重“速度”，IBM講究程序。當聯想和IBM的整合小組進行工作會議時，聯想方面一位負責的女士只有30歲，而許多IBM的工作人員為IBM服務卻超過了30年！當他們在一起開會時，IBM的工作人員要求聯想的工作人員記筆記。聯想的那位女士非常禮貌地說，我們并不介意記筆記。會后，她卻向自己的上級匯報了此事。21案例二：1993年開始，思科開始了大規模的收購行動，十多年間并購了

70多家大小公司。思科在收購這些企業后，實施無裁員政策。一般來說，企業并購后的員工離職率平均超過20％，而思科只有2％左右。思科因此成為行業內以并購實現成長的最成功的企業之一。在思科的并購團隊中設有思科“文化警察”一職，負責在并購前評估并購對象的企業文化和思科文化的兼容性。這位“警察”說：如文化不能兼容，無論目標公司的技術和人才再好，我們會毫不猶豫地放棄。22二、對上市公司并購的程序23(一)前期準備階段1．形成收購決策(1)收購目標的選擇確定確定要約收購的戰略，并通過董事會討論分析目標公司市場表現，結合二級市場的整體趨勢，探討目標公司二級市場維護與運作的可能性，估計最低成本、運作資金投入、運作風險規避、市場題材配合等；與并購股權的持有單位接觸，了解其出讓股權的意向與目的，判斷在對目標公司實施并購過程中股權出讓方是否配合。(2)尋求政府部門的支持和建議根據并購的報批程序，了解出讓方的主管部門、當地證券管理部門、國有資產管理部門以及當地政府等的傾向和意見，并尋求有關方面的支持；當并購規模較大時，并購可能會涉及反壟斷方面的問題，收購方要積極與政府相關部門溝通并爭取其對并購的指導。242．制定詳細的收購策劃(1)聘請收購專家或投資銀行參與策劃考慮并購時機，并注意制定關于應對目標公司反擊的措施(2)制定詳細資金籌措計劃3．注意保密和安全在收購開價宣布之前，所有參與并購計劃的人士都應謹慎，盡量避免由于泄密而造成的損失。要明確知情人范圍，劃定相關人員的保密責任，簽訂保密合同，明確各自的責任和義務。25(二)收購實施階段261．獲得一定份額的股票在并購某一公司之前，收購方一般會預先購買一小部分股票作為下一步整體報價的跳板。通常這一小部分股票可通過第

三者謹慎收購或選擇最佳時機在證券市場上吸納目標公司的股票，但要盡量分散以免引起目標公司的注意而啟動反收購計劃。不同的國家法律對這種收購都有限制，比如英國的有關法律規定，任何在7天內收購股份的最高數額為10％，而我國《證券法》規定，持有公司5％以上股份的股東或者實際控制

人，其持有股份或者控制公司的情況發生較大變化，應當履行信息披露義務，提交持股變動報告書。2．明確收購意向(1)收購方發布公告在收購方得到一定量的股份后，可以根據獲得的有關信息確定比較有利的報價時間。收購方在確定了出價時間后，就向目標公司其他股東和社會公眾明確其收購意向。(2)繼續收購，從而實現控股要約收購過程一般包括要約條件的確定、要約的文本提交、要約公告發布等。273．雙方公布相關資料(1)收購方說明收購意圖及目標公司的前景(2)敵意收購中目標公司反收購理由及措施28三、中介機構及其在公司并購中的作用29（一）投資銀行投資銀行業務：經營證券承銷、交易業務、兼并收購、項目融資、資產管理、風險投資、PE。1、投資銀行作為收購方的財務顧問，其具體職責和作用體現為：(1)指導和參與收購方經營戰略和發展規劃的制定，幫助收購方明確收購目的，擬定收購標準。(2)發現收購機會，尋找一個合適目標。(3)從收購公司的戰略和其他方面評估目標公司，給出公允價值的建議。(4)為交易設計適當的融資結構，包括要約價格、支付方法和融資渠道。(5)研究收購活動對收購方的影響，評估財務及經營協同效應，分析財務上可能出現的問題及補救措施。(6)在收購中作為代理提供談判技巧和策略的建議。(7)做好攻關和輿論宣傳工作，游說目標公司的股東、管理層、職工接受收購

方案，爭取政府部門、監管機構和社會公眾的支持。(8)收集潛在收購對象的信息。(9)設計目標公司股東能接受的收購方案，幫助收購公司展示這種方案和巡回

推薦。(10)收集來自股票市場上有關金融機構對收購要約及條件的態度的反饋。(11)幫助準備要約文件、利潤預測、股東通知和通訊稿，確保準確無誤。(12)提供收購后對目標公司的整合建議和方案，協同收購方實現收購目標。302、投資銀行作為被收購方的財務顧問在善意收購情況下，投資銀行的主要作用表現如下：(1)幫助選擇最合適的對象，確定可接受的價格范圍。(2)審查、分析收購方提供的收購方案，并提出修改意見。(3)向被收購方董事會提供專業意見，從財務角度證明收購價格及條件對被收購方股東是公平的，制定談判方

案并參與談判，促成雙方達成收購協議。(4)預測、分析有關機構及人員，包括外部的證券分析人員、機構投資者及信用評估機構等對收購的反應。(5)監督交易的完成。31在敵意收購情況下，投資銀行的主要作用表現如下：(1)幫助收集收購方的有關資料，發現幕后的收購者，調查、分析和估測其收購目的和可能采取的措施，監視其行動。(2)協助被收購方董事會對收購要約價格作出評判，分析要約

價格的合理性；分析公司發展的前景，尋找收購條件中不合理之處，協助管理層做好股東的工作，爭取股東繼續持股。(3)依據現行法律法規中關于企業并購的有關規定，尋找收購

方在收購中的法律漏洞及缺陷，運用法律武器實施反收購。(4)幫助被收購方籌措資金用于反收購，制定具體的反收購方

案。323、投資銀行在并購活動中的收費1）固定交易傭金。無論

交易金額是多少，投資銀

行都是按照某個固定比例

收取傭金。并購交易的金

額越大者，固定比例越低。2）累退比例傭金。即投資銀行的傭金隨交易額的上升而比例下降。雷曼公式(LehmanFormula)又稱5—4—3—2—1公式。33金額等級傭金比例(％)第一個100萬美元5第二個100萬美元4第三個100萬美元3第四個100萬美元2超過400萬美元部分1如果一個并購項目的交易額是800萬美元，則按照萊曼公式計算支付給投資銀行的傭金為：100×5％+100×4％+100×3％+100×2％+400×1％=18(萬美元)以雷曼公式為基礎，投資銀行可以與客戶協商對交易額等級和傭金比例進行調整，如以每

300萬美元作為一個等級等。343）固定比例加獎勵金。投資銀行與客戶事先對并購交易的金額作出估計預測，按此估計交易金額收取固定比例傭金，如果并購的發生金額低于(或高于)估計額，則給予累進比例傭金作為獎勵。例如，評估收購目標公司約需5

000萬美元，如果

投資銀行實際只用4

900萬美元就使得收購方獲得

了控制權，那么就可以獲得1個百分點的獎勵；如

果只用了4

800萬美元，就再增加一個百分點。對

于作為并購方顧問的投資銀行來說，成交金額越低，獲得傭金比例越高。35（二）會計師事務所36會計師事務所在企業并購中的作用1．并購初級階段配合投資銀行等搞好對收購目標公司的調查工作，對目標公司進行財務分析，寫出分析報告；2．并購過程中參與并購雙方的談判工作，向收購方提供財務咨詢；簽訂收購意向書后，對目標公司會計報表進行審計，出具審計報告；對目標公司的全部資產進行評估，確定實際價格；根據收購方的情況結合稅收籌劃工作，選擇合適的支付方式和支付時間。3．整合階段在收購完成后，協助投資銀行為收購方擬定整合方案，并對債務重組等提出可行的措施和辦法，為做好財務整合提供幫助。1．了解委托方的收購意圖，參與擬定收購計劃，從法律角度對收購的可行性進行初步評估。2．根據委托方的收購意圖，進行相關法律調查和法律審計。(1)對目標公司進行法律調查，審查工商登記資料，對目標公司的法律主體資格予以確認。(2)審查轉讓方是否合法持有目標公司的股權，擬轉讓股權是否存在質押等情況，轉讓方是否簽署包含禁止或限制公

司股權轉移的合同、協議或文件等。(3)審查目標公司的貸款協議、企業債券、抵押合同、擔保合同、代理合同、特許權使用合同等，查明是否存在當目標公司控制權變化，需提