第三章創業投資市場及根本理論學習內容

1.創業投資的市場結構？

2.創業投資市場的宏觀管理和微觀管理？

3.創業投資的委托代理關系表現？

4.創業投資中的風險類型及其防范？12/15/20231第三章創業投資市場及根本理論第一節創業投資市場體系第二節創業投資市場管理理論第三節創業投資組合的組合投資理論第四節創業投資的委托代理理論第五節創業投資的風險防范理論12/15/20232第一節創業投資市場體系一、創業投資市場體系的結構二、創業投資市場的運作過程12/15/20233〔一〕創業投資市場體系——興旺國家一、創業投資市場體系的結構1.創業投資的資本供給市場；

2.創業投資的需求市場；

3.創業投資的交易市場；

4.創業投資的退出市場；

5.創業投資的中介市場；

6.創業投資的政策環境。12/15/20234〔二〕創業投資的市場結構一、創業投資市場體系的結構從單個創業投資公司在進行創業投資活動中與其他相關機構的關聯性出發，創業投資的市場結構那么是：由不同資源或要素主體構成；這些主體相互作用，形成創業投資產業開展鏈和創業投資循環。這些主體包括投資人、創業投資管理主體、專業中介效勞機構、市場管理與監控主體等。12/15/20235〔二〕創業投資的市場結構一、創業投資市場體系的結構12/15/20236二、創業投資市場的運作過程〔一〕創業投資的籌集〔二〕實際投資〔三〕創業投資回收〔四〕資金分配與循環12/15/20237第二節創業投資市場管理理論一、創業投資市場的宏觀管理二、創業投資市場的微觀管理12/15/20238一、創業投資市場的宏觀管理1.創業投資的源頭控制〔一〕政府管理創業投資的手段行業準入限制：是指通過設置進入標準或門檻，限制一些投資者或機構進人創業投資領域。稅收調節：利用稅收杠桿的作用，對進入創業投資領域的資本進入調節。門檻制約：通過行業標準和注冊資金標準對創業投資管理公司、創業投資公司或創業投資基金設置門檻。政府資本支持：政府為推動創業投資業開展，拿出一局部資金直接或間接支持創業投資業開展。12/15/20239一、創業投資市場的宏觀管理2.創業投資業的過程管理〔一〕政府管理創業投資的手段投資對象限定：是指政府通過行政法規，對創業投資公司的投資方向進行限定和引導。稅收導向：利用投資不同技術領域之間的差異稅率，引導創業投資公司將資金投向政府希望的領域。投資額度限制：對創業投資公司投資單個工程的投資額度和總投資額度占公司注冊資產總額的比例制定限定性標準，以制約創業投資公司的過度投資行為，限制其經營風險。活動標準：對創業投資機構的經營活動制定行動準那么和制度規定。12/15/202310一、創業投資市場的宏觀管理3.創業投資業的退出管理〔一〕政府管理創業投資的手段年限約束：對創業投資的投資年限做出規定，只有到達規定年限的投資方可退出。規模約束：規定創業投資受資公司的資產規模，只有到達規定資產規模受資公司才能上市，其中的創業投資才能退出。業績約束：規定創業投資受資公司的經營業績標準，只有到達規定經營業績標準的受資公司才能上市，其中的創業投資才能退出。其他約束：受資公司的管理團隊、股份回購等。12/15/202311一、創業投資市場的宏觀管理1.源頭管理手段效應分析〔二〕政府管理手段的效應分析

準入管理手段不同，直接導致創業投資業的資金來源和融資規模不同。

資金來源結構不同，導致創業投資的組織形式不同；

政府資本介入方式不同，導致運作主體不同，進而導致資本投向不同。12/15/202312一、創業投資市場的宏觀管理2.過程管理手段效應分析〔二〕政府管理手段的效應分析創業投資的過程管理最有意義的是活動標準、規那么的制定。政府的指導方針，清楚地說明了支持技術創新的愿望和努力保證創業投資機構獲得可觀利潤回報的思想。12/15/202313一、創業投資市場的宏觀管理3.退出管理手段效應分析〔二〕政府管理手段的效應分析退出管理主要表達在一個國家或地區，創業投資公司采用IPO方式退出的可能性和自由度；理論與實踐證明，能夠使創業投資家通過IPO實現退出的成熟的股票市場對創業投資產業的開展至關重要。顯然，建立和完善為創業投資退出提供效勞的股票市場是扶持創業投資業開展的重要措施。12/15/202314一、創業投資市場的宏觀管理1.優化資金來源結構和投資運作主體〔三〕宏觀管理的政策建議在建立、完善相關制度的根底上，鼓勵私營企業或個人以私募方式籌集、建立創業投資基金；政府的資本支持應該從過去的直接投資為主，轉變為以間接方式支持為主。2.根據創業投資企業的實際投資對象，界定行業標準，并對符合標準的企業在資本金補償、稅收等方面給予優惠，以引導企業的投資行為12/15/202315一、創業投資市場的宏觀管理3.參照海外成功經驗并結合我國的實際情況，確定創業投資基金的運行規那么，加強創業投資行業監管〔三〕我國宏觀管理的政策建議4.政府應該積極促進、支持開設創業板塊和創業板市場，為創業投資家選擇IPO退出提供暢行的通道5.注重政府政策的一致性與政策愿望和政策效果的一致性12/15/202316二、創業投資市場的微觀管理1.組合投資原那么〔一〕創業投資公司的管理原那么2.分階段逐步投資原那么3.分類管理原那么4.投資主體多元化原那么5.專家審查原那么12/15/202317二、創業投資市場的微觀管理1.創業投資過程的五階段〔一〕創業投資公司的管理原那么交易發起DealOrigination工程審查Screening工程評價Evaluation交易設計Dealstructure投資后的管理PostinvestmentActivities12/15/202318二、創業投資市場的微觀管理2.創業投資過程的管理原那么〔一〕創業投資公司的管理原那么廣泛接觸原那么：投資申請、推薦、搜尋投資時機快速初選原那么：投資規模與投資政策、技術與市場、地理位置、投資階段選人為主原那么：創業投資及其管理團隊保持機動原那么：通過合約的特權條款保持機動和控制權及時退出原那么12/15/202319二、創業投資市場的微觀管理1.管理制度標準化〔三〕對創業企業的管理原那么2.組織結構合理化3.商業模式清晰化4.企業戰略集中化5.企業運作自主化12/15/202320第三節創業投資的組合投資理論一、創業投資風險和收益確實定二、馬柯維茨均值——方差準那么12/15/202321一、創業投資風險和收益確實定1.收益表達公式投資組合理論把投資活動中預期收益發生概率的加權平均和稱作平均值或預期值，用它來表示不確定條件下投資收益的大小?！惨弧硢蝹€工程的風險與收益2.風險表達公式隨機分布的方差表示偏離均值的軌跡，用來表示風險。12/15/202322一、創業投資風險和收益確實定投資者如果根據自己的投資目的和對風險的態度，將其資金投資于兩個或更多的風險資產上，即是建立分散投資組合，可到達分散風險的目的。〔二〕投資組合工程的風險與收益12/15/202323二、馬柯維茨均值一方差準那么著名經濟學家馬柯維茨與托賓用它們表示投資收益分布特征的兩參數，通過建立投資組合的均值一方差模型，構筑了不確定性條件下期望效用最大化的投資決策理論。

投資者只需分析任意給定風險水平有最大預期回報或任意給定預期回報有最小風險的組合。12/15/202324第四節創業投資的委托代理理論一、委托——代理理論簡述二、不完全信息條件下的道德風險12/15/202325一、委托——代理理論簡述1.盡心盡力問題代理問題2.不同風險偏好問題3.短期行為問題4.資產濫用問題5.內部控制問題12/15/202326二、不完全信息條件下的道德風險1.按照信息不對稱發生的時間劃分〔一〕不完全信息與道德風險〔1〕信息不對稱性能發生在交易雙方達成交易〔簽約〕以前，稱為事前不對稱，研究事前不對稱信息博弈的模型稱為逆向選擇模型。〔2〕信息不對稱性能發生在交易雙方達成交易〔簽約〕以后，稱為事后不對稱，研究事后不對稱信息博弈的模型稱為道德風險模型。12/15/202327二、不完全信息條件下的道德風險2.按照不對稱信息的內容劃分〔一〕不完全信息與道德風險

不對稱信息可能是指某些參與人的行動，也可能是指某些參與人的知識。觀測行動的模型稱為隱藏行動模型，研究不可觀測知識的模型稱為隱藏知識模型或隱藏信息模型。

這些參與人的行動是私人信息，他們會利用這種行動信息不對稱對其他參與人進行欺騙，這種情況稱為隱藏行動。由隱藏行動造成一些交易參與人的行為變得不道德、不合理，并造成對其他交易人損害的情況稱為道德風險12/15/202328二、不完全信息條件下的道德風險

企業家、投資者和創業投資家的委托代理問題〔二〕創業投資中的道德風險問題

創業企業家的行為具有不可觀察性和不可證實性，存在著創業企業家利用不對稱信息欺騙創業投資家的可能性；同樣也存在創業投資家欺騙出資人的可能性；

創業企業家卻擁有創業企業的經營狀態、技術知識等信息，因而，存在由于隱蔽或非公開的信息而引起的逆向選擇

創業投資交易達成以后，由創業企業家對企業進行經營管理的情況下，創業企業家有對企業經營不負責任、或者隱藏企業收益的可能性12/15/202329二、不完全信息條件下的道德風險1.投資人與創業投資家之間的博弈〔三〕創業投資中的三方博弈分析投資人與創業投資家之間的信息不對稱性：

出資人對創業投資家的能力、信用等并不了解；

出資人對創業投資家投資的企業不了解，對創業投資家所投資的企業家能力、信用也不了解；

出資人不能觀察到創業投資家的行為選擇，觀察不到創業投資家的具體投資過程，只能觀察到其投資收益。12/15/202330二、不完全信息條件下的道德風險2.投資人與創業投資家之間的博弈〔三〕創業投資中的三方博弈分析投資者購買拒絕購買創業投資家誠實（6，4）（2，5）作假（8，2）（4，3）12/15/202331二、不完全信息條件下的道德風險1.投資人與創業投資家之間的博弈〔三〕創業投資中的三方博弈分析出資人的對策：出資人承諾分段投資，并保存放棄投資的選擇，從而增加博弈次數，增加出資人報復的可信性；對創業投資家的獎勵與他們所創造的價值掛鉤；確保企業家向創業投資家變現所投資的股權，確保創業投資家向出資人返回所有資本金和收益；出資人只對所投人資金負有限責任，不能參與創業投資的管理。12/15/202332二、不完全信息條件下的道德風險2.創業投資家與企業家之間的博弈〔三〕創業投資中的三方博弈分析創業投資家與企業家合作之前的博弈：12/15/202333二、不完全信息條件下的道德風險2.創業投資家與企業家之間的博弈〔三〕創業投資中的三方博弈分析創業投資家與企業家合作中的博弈：12/15/202334二、不完全信息條件下的道德風險2.創業投資家與企業家之間的博弈〔三〕創業投資中的三方博弈分析創業投資家與企業家的份額和控制博弈：12/15/202335第五節創業投資的風險防范理論一、創業投資的風險類型二、創業投資的風險防范12/15/202336一、創業投資的風險類型1.按照創業投資開展過程分類：〔一〕風險的概念〔1〕選項過程風險〔2〕投資過程風險：種子期風險；導入期風險；成長期風險〔3〕退出過程風險〔二〕風險類型2.按照風險可否分散或化解分類〔1〕可分散風險：技術風險，財務風險，管理風險〔2〕不可分散風險：市場風險，政策風險，自然風險12/15/202337二、創業投資的風險防范〔一〕風險防范的概念及過程1.設定目標2.識別問題3.估計和評價風險4.識別和評價可選方案5.選擇方案6.實施方案與監督12/15/202338二、創業投資的風險防范〔二〕風險防范的策略1.風險躲避：事先預料風險產生的可能性程度，判斷導致其實現的條件和因素，并在實際中盡可能防止風險