第12章不確定性下的消費選擇到目前為止，都是討論在條件完全確定下（例如收入確定）消費者的最優選擇問題。但是現實生活中存在著大量的不確定性。同時，消費者對于風險偏好的異質性影響其對不確定性消費的選擇。本章研究不確定性條件下的消費者的選擇行為。不確定性下預算約束任何一個經濟體系中不確定性是普遍存在的。例如：未來商品、資產及金融資產等等的價格；消費者未來財富；體育彩票能否中；其他消費者現在和未來的行為。1.不確定性的概念不確定性下預算約束人們怎么應對不確定性：購買保險（健康、財產）；可能性消費組合。1.不確定性的概念不確定性下預算約束1.不確定性的概念自然的狀態：是指自然可能出現的各種情況，其中自然指不以人們的主觀意志為轉移的完全由客觀決定的物品、資產、財富和天氣等等。例如，天氣的狀態有“下雨”與“不下雨”；彩票的狀態有“中”與“不中”。不確定性下預算約束1.不確定性的概念又如：假設某消費者擁有100元，準備考慮去購買彩票。購買一張5元的彩票中獎，就可以獲得200元的獎金。如果該消費者沒有購買彩票，那么他擁有確定性的財富100元。如果該消費者購買一張5元的彩票，那么如果彩票中獎，他的財富變為295元；如果彩票沒有中獎，他的財富變為95元。不確定性下預算約束1.不確定性的概念

不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程每種狀態的發生，消費者的結果不一樣，彩票“中”了，消費者的財富為295元，彩票“沒中”，消費者的財富為95元，即結果依賴于狀態，叫依賴于狀態的結果（state-contingentoutcomes）,狀態或有結果。

不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程以保險為例進行分析。

不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程

沒有保險的情況不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程

通過購買保險，擴展了消費者的預算集。

不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程

所以

不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程

不確定性下預算約束2.不確定性下預算方程

不確定性下效用函數1.效用函數在構建不確定性下的效用特征：1.效用函數不僅取決于消費水平，還取決于他們的概率。2.消費者對各種狀態下消費的偏好應該是相互獨立的。這種獨立性隱含著此類效用函數種各種狀態的效用應該是可加的。3.不確定性只是改變消費者的財富水平，而對消費者財富消費的偏好本身沒有影響。則各種狀態下消費者的效用函數應該是相同的。不確定性下效用函數1.效用函數不確定性下效用函數1.效用函數

不確定性下效用函數2.不確定性偏好

不確定性下效用函數購買彩票的期望貨幣價值為：

2.不確定性偏好不確定性下效用函數2.不確定性偏好

隨著財富的增加，MU下降。財富0

122

隨著財富的增加，MU上升。不確定性下效用函數2.不確定性偏好財富0

122

MU是常數，不隨財富變化而改變。不確定性下效用函數2.不確定性偏好

財富0

122

不確定性下效用函數2.不確定性偏好思考：風險厭惡型偏好、風險偏好型偏好以及風險中性型偏好對應的無差異曲線形狀是什么樣子？不確定性下最優選擇1.邊際替代率

假設風險厭惡型消費者的效用函數為：那么邊際替代率為：

不確定性下最優選擇2.機會成本假設不確定性下預算方程為：那么機會成本為：

不確定性下最優選擇3.最優選擇由于是風險厭惡型偏好，所以最優選擇滿足：

不確定性下最優選擇不確定性下最優選擇3.最優選擇

最優選擇

假設保險業是競爭性的，可以自由進入或退出，那么保險企業的期望利潤為零。不確定性下最優選擇3.最優選擇

如果保費率等于壞事件發生概率，那么保險是公平的。

不確定性下最優選擇3.最優選擇

不確定性下最優選擇3.最優選擇

不確定性下最優選擇3.最優選擇

不確定性下最優選擇3.最優選擇例子1

例子2

第13章風險資產資產分為風險資產和無風險資產。本章將運用上一章的研究方法討論投資者可以在資產市場中配置資產，在不同資產中進行投資組合，以達到預期回報率以及控制風險的目的。均值-方差效用1.均值-方差

均值-方差效用1.均值-方差

該隨機變量的標準差（standarddeviation）就是方差的平方根：均值-方差效用1.均值-方差均值測度的是隨機變量的平均值——概率分布以它作為聚集的中心，可以用來合理地度量所資產的期望回報率。方差和標準差表示該隨機變量的“離散”程度——概率分布是怎樣偏離均值的，可以用來合理地度量所涉及的風險。概率隨機變量值方差相同均值不同的兩個分布。均值-方差效用1.均值-方差均值-方差效用1.均值-方差概率隨機變量值方差不同均值相同的兩個分布。均值-方差效用2.均值-方差效用函數

均值-方差效用2.均值-方差效用函數顯然，消費者更加偏好高回報率、低風險的資產。

標準差

均值

均值是喜好品，標準差是厭惡品。均值-方差效用3.均值-方差無差異曲線

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

由于風險資產是有風險的，而風險是厭惡品，因此，

均值-方差預算1.均值-方差預算方程該資產組合的回報率的方差可以表示為

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

該資產組合的回報率的方差為：

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

均值-方差預算1.均值-方差預算方程

預算線風險對均值的相對價格均值-方差最優選擇最優均值標準差組合在哪兒？

預算線均值-方差最優選擇最優均值標準差組合在哪兒？

均值-方差最優選擇

均值-方差最優選擇

風險資產定價1.風險的度量當只有一種風險資產時，我們可以像上面所述一樣用風險資產的標準差來衡量它的風險值。但是，存在多種風險資產時，用每種資產的標準差來衡量風險值就不合適了。因為，這時投資者的效用取決于所有資產的均值和方差，而不是取決于任何單一資產的均值和方差。風險資產定價1.風險的度量

這兩種資產的價值是負相關的。如果持有一種資產，那么它的均值都是2.5。如果同時持有等量的兩種資產A和B，那么總共可以獲得的均值為5。可見持有資產的風險值與其他資產有關系。假設有兩種風險資產A和B。風險資產定價1.風險的度量

風險資產定價1.風險的度量

風險資產定價2.資產定價模型市場達到均衡時，經過風險調整的所有資產回報率肯定相等。風險資產定價2.資產定價模型

為承擔資