第二節財務杠桿杠桿效應的含義:

財務中的杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。包括經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形式。1一、本錢習性、邊際奉獻與息稅前利潤(一)本錢習性及分類本錢習性是指本錢總額與業務量(如產量、銷量或產銷量)之間在數量上的依存關系。本錢按習性可劃分為固定本錢、變動本錢和混合本錢三類。21.固定本錢固定本錢，是指其總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量發生任何變動的那局部本錢。單位固定本錢將隨產量的增加而逐漸變小。屬于固定本錢的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等。固定本錢還可進一步區分為約束性固定本錢和酌量性固定本錢兩類：

3(1)約束性固定本錢，屬于企業"經營能力"本錢，是企業為維持一定的業務量所必須負擔的最低本錢，如廠房，機器設備折舊費、長期租賃費等。要想降低約束性單位固定本錢，只能從合理利用經營能力入手。(2)酌量性固定本錢，屬于企業"經營方針"本錢，是企業根據經營方針確定的一定時期(通常為一年)的本錢，如廣告費、與開發費、職工培訓費等。要降低酌量性固定本錢，就要在預算時精打細算，合理確定這局部本錢的數額。42.變動本錢變動本錢是指其總額隨著業務量成正比例變動的那局部本錢。直接材料、直接人工等都屬于變動本錢，但產品單位本錢中的直接材料、直接人工將保持不變。3.混合本錢有些本錢雖然也隨業務量的變動而變動，但不成同比例變動，這類本錢稱為混合本錢。5混合本錢按其與業務量的關系又可分為半變動本錢和半固定本錢。(1)半變動本錢。通常有一個初始量，類似于固定本錢，在這個初始量的根底上隨產量的增長而增長，又類似于變動本錢。企業的費等屬于半變動本錢(2)半固定本錢。這類本錢隨產量的變化而呈階梯型增長，產量在一定限度內，這種本錢不變，當產量增長到一定限度后，這種本錢就跳躍到一個新水平。化驗員、質量檢查人員的工資都屬于這類本錢。64.總本錢習性模型本錢按習性可分為百年東本錢、固定本錢和混合本錢三類，但混合本錢又可以按一定方法分解成變動局部和固定局部，那么，總本錢習性模型可以表示為：y=a+bx其中，y指總本錢，a指固定本錢，b指單位變動本錢，x指業務量(如產銷量，這里假定產量與銷量相等)n7〔二〕邊際奉獻及其計算邊際奉獻是指銷售收入減去變動本錢以后的差額，計算公式為：邊際奉獻=銷售收入-變動本錢=(銷售單價-單位變動本錢)×產銷量=單位邊際奉獻×產銷量8假設：M---邊際奉獻總額p--銷售單價b--單位變動本錢x--產銷量m--單位邊際奉獻那么上式可表示為：M=px-bx=(p-b)x=mx9〔三〕息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業支付利息和交納所得稅前的利潤其計算公式為：息稅前利潤=銷售收入總額-變動本錢總額-固定本錢=(銷售單價-單位變動本錢)×產銷量-固定本錢=邊際奉獻總額-固定本錢10假設：EBIT-----息稅前利潤a-----固定本錢

那么上式可表示為：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a11二、經營風險和財務風險(一)經營風險經營風險是因經營上的原因導致利潤變動的風險。主要因素有：①產品需求是否穩定；②產品售價變動大小；③產品本錢是否穩定；④調整價格的能力；⑤固定本錢的比重。12〔二〕財務風險一般地講，企業負債經營，不管利潤多少，債務利息是不變的。當利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息響應減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱為財務杠桿。財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。13當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務本錢，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。14三、營業杠桿系數在影響企業經營風險的諸因素中，固定本錢的影響很重要。在某一固定本錢比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用，被稱為經營杠桿。由于經營杠桿對經營風險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經營風險的大小。經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數表示，它是企業計算利息和所得稅之前的盈余〔簡稱息稅前盈余〕變動率與銷售量變動率的比值。15營業杠桿系數〔DOL〕----息稅前收益的變動率相當于銷售量的變動率。它反映著營業杠桿的作用程度。為了反映營業杠桿的作用程度，估計營業杠桿利益的大小，評價營業風險的上下，需要測算營業杠桿系數。16式中：DOL—

經營杠桿系數△EBIT—

息前稅前盈余變動額

EBIT—

變動前的息前稅前盈余△Q—

銷售變動量

Q—

變動前銷售量理論計算公式：17簡化計算公式:式中：DOLQ—銷售額為Q時的經營杠桿系數P—單位銷售價額V—單位變動本錢F—總固定本錢18或簡化計算公式:式中：DOLS—銷售額為S時的經營杠桿系數S—銷售額VC—變動本錢總額19【例】某企業生產A產品，固定本錢為60萬元，變動本錢率為40%，當企業的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元、80萬元、60萬元時，經營杠桿系數分別為：20211．在固定本錢不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長(或減少)所引起的營業利潤增長(或減少)的幅度；2．在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小；反之，銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。

223．在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經營杠桿系數隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經營杠桿系數隨銷售額的增加而遞減；當銷售額到達盈虧臨界點時，經營杠桿系數趨近于無窮大，此時經營風險趨近于無窮大；

234．在銷售收入一定的情況下，影響經營杠桿的因素主要是固定本錢和變動本錢的金額。固定本錢加大或變動本錢變小都會引起經營杠桿系數增加。這些研究結果說明，在固定本錢一定的情況下，公司應采取多種方式增加銷售額，這樣利潤就會以經營杠桿系數的倍數增加，從而贏得“正杠桿利益〞。否那么，一旦銷售額減少時，利潤會下降的更快，形成“負杠桿利益〞。24在市場繁榮業務增長很快時，公司可通過增加固定本錢投入或減少變動本錢支出來提高經營杠桿系數，以充分發揮正杠桿利益用途。在市場衰退業務不振時，公司應盡量壓縮開發費用、廣告費用、市場營銷費、職工培訓費等酌量性固定本錢的開支，以減少固定本錢的比重，降低經營杠桿系數，降低經營風險，防止負杠桿利益。25營業杠桿系數本身并不是營業風險的來源，它只是衡量營業風險大小的指標。營業杠桿系數只不過放大了息稅前利潤的變動，也就是放大了經營風險。營業杠桿系數是對“潛在風險〞的衡量，這種風險通常只有在銷售和本錢水平變動的情況下才會被“激活〞。

注意26四、財務杠桿系數由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱為財務杠桿。財務杠桿系數〔DFL),是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動旅的倍數，也叫財務杠桿程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度，以及評價企業財務風險的大小。27理論計算公式：財務杠桿系數〔DFL〕的測算：式中：DFL為財務杠桿系數；為普通股每股利潤變動額；EPS為普通股每股利潤；為息稅前利潤變動額；EBIT為息稅前利潤。28簡化計算公式:

式中,EBIT為息稅前利潤;I為債務利息。29【例】ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，債務年利率為8%，公司所得稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。求其財務杠桿。30財務杠桿系數為1.43說明：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股收益將下降1.43倍。前種情形表現為財務杠桿利益，后種表現為財務杠桿風險。財務杠桿系數大小與財務杠桿利益和風險成正相關。31

注意：1.影響財務杠桿系數因素有息稅前利潤、企業資金規模、企業的資本結構、固定財務費用水平等多個因素2.財務杠桿將隨同固定財務費用的變化呈同方向變化，即其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數越大，財務風險也越大，如果固定財務費用為0，財務杠桿系數為1。3.控制財務風險的方法有：控制負債比率，即通過合理安排資本結構，適度負債使得財務杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響。32五、總杠桿系數由于固定生產經營本錢和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產銷業務量變動的杠桿效應稱為總杠桿,指營業杠桿和財務杠桿的綜合。DTL=DOL*DFL

33聯合杠桿〔Q→EBIT〕總杠桿由于存在固定生產本錢,產生經營杠桿效應,使息稅前利潤變動率大于銷售量的變動率由于存在固定籌資本錢，產生財務杠桿效應，使每股收益變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售量稍有變動就會使每股收益有更大的變動，即聯合杠桿效應，它是由于同時存在固定生產本錢和固定籌資本錢產生的34聯合杠桿的測算35

【例】ABC公司的營業杠桿系數為2，財