第十一章

貨幣政策第一節貨幣政策及最終目標第二節貨幣政策工具第三節貨幣政策的中介指標與傳導機制

目錄第四節貨幣政策效應32023/12/13本章教學目標1、了解貨幣政策的最終目標，理解多個最終目標之間的矛盾統一關系；2、理解貨幣政策中介指標的選擇必要性、標準和特點；3、掌握主要的貨幣政策工具的作用機理及特點；4、理解貨幣政策的多種傳導機制。第一節

貨幣政策及最終目標

一、何為貨幣政策（一）含義貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種工具，調節貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。（二）內容政策目標；實現目標所運用的政策工具；預期達到的政策效果；中介指標和政策傳導機制等。二、貨幣政策最終目標貨幣政策最終目標，又稱基本目標，是指國家通過中央銀行制定和實施貨幣政策，對國民經濟進行金融調控最終要達到的目標。充分就業；物價穩定；經濟增長；國際收支平衡。

2023/12/1372023/12/13三、貨幣政策目標之間的關系貨幣政策的各目標之間，既存在矛盾又相互統一從長遠看，各目標之間是統一的經濟增長是基礎；物價穩定是前提；充分就業促進經濟增長；國際收支平衡有利于其它目標的實現。從短期看，各目標之間又存在沖突物價穩定與充分就業；物價穩定與經濟增長；物價穩定與國際收支平衡；經濟增長與國際收支平衡。82023/12/13四、我國貨幣政策目標的確定

《中國人民銀行法》規定，中國貨幣政策的目標：“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。穩定幣值是我國貨幣政策的首要目標；通過穩定幣值來促進經濟增長。

法定準備金率一般性政策工具再貼現率

公開市場業務

消費信用控制

貨幣政策工具選擇性政策工具

證券市場信用控制

利率最高限

直接信用控制

信用配額

直接干預行政性手段

道義勸告

間接信用控制窗口指導第二節貨幣政策工具

中央銀行為了實現貨幣政策目標，采用相應的政策手段和措施，被稱為貨幣政策工具。102023/12/13一、一般性政策工具是指經常被使用的，能對整個社會的信用總量和經濟運行產生影響的工具，主要是為了影響貨幣供應量，因此也稱為量的控制工具。（一）法定存款準備金率（二）再貼現率（三）公開市場業務112023/12/13（一）法定存款準備金政策是指中央銀行通過提高或降低商業銀行對其存款所必須保持的最低儲備水平，改變商業銀行信用創造能力，從而調節貨幣供應量的措施。122023/12/13調節機制和效果提高法定存款準備金率會導致銀根收緊，利率上升，貨幣供應量減少。（央行提高法定存款準備金率，商業銀行將增加法定準備金，放貸的基數會減少，貨幣乘數下降，降低整個商業銀行體系的貨幣創造能力，導致銀根收緊，利率上升，貨幣供應量減少。）。降低法定存款準備金率會導致銀根放松，利率下降，貨幣供應量增加。132023/12/13特點調整法定存款準備金率:作用非常猛烈;對各銀行影響不一

規模越大、存款越多的大銀行往往更能承受上調準備金的不利影響，而小銀行則處于相對不利局面。142023/12/13（二）再貼現政策是指中央銀行通過調整再貼現率和規定再貼現票據的資格等方法，影響商業銀行等存款機構的再貼現成本和能力，進而達到調節信用規模、市場利率和貨幣供給量的政策措施。152023/12/13調節機制和效果再貼現政策影響商業銀行等存款機構持有準備金或借入資金的成本，從而影響其貸款量和貨幣供給量。具有一定告示效應。可以起到穩定金融市場的功能。162023/12/13特點特點：再貼現率是一種短期利率；再貼現率是一種官定利率。局限性：央行在調控中處于被動地位；間接的告示效應，效果相對較弱；過于頻繁地調整，不利于金融秩序穩定，操作難度較高。172023/12/13（三）公開市場操作政策指中央銀行在金融市場公開買賣有價證券，以影響銀行體系準備金，進而影響市場利率或者貨幣供應量的行為。公開市場操作有明顯的優勢：

主動性、靈活性、微調性、快捷性公開市場操作是最行之有效的貨幣政策工具二、選擇性政策工具

是指可選擇地對某些特殊領域的信用加以調節和影響的措施。主要有消費者信用控制、不動產信用控制、證券市場信用控制、進出口信用控制等。三、行政性手段◆直接信用控制：是指從質和量兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動所進行的控制。包括利率最高限、信用配額、流動性比率和直接干預等。間接信用控制：是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響商業銀行的信用創造。優點是較為靈活，但要起作用，必須是中央銀行在金融體系中有較強的地位、較高的威望和擁有控制信用的足夠的法律權力和手段。只能是其他政策工具的一種有益的補充。

第三節

貨幣政策的中介指標與傳導機制212023/12/13浙江工商大學金融學院貨幣政策工具可以直接作用的變量稱為貨幣政策的操作目標或手段變量。在操作目標和最終目標之間再設置一個貨幣政策的中間目標，或稱為中介目標。一、操作目標和中間目標的含義及其選擇標準二、操作目標和中間目標的常用指標變量貨幣政策工具中間目標最終目標法定存款準備金率再貼現率公開市場操作利率貨幣供應量經濟增長物價穩定充分就業國際收支平衡一、貨幣政策中介指標的選擇（一）中介指標選擇的必要性如果以最終目標作為貨幣政策的直接目標，央行將始終處于被動狀態。2.最終目標除了受貨幣政策制約外，還受制于其他因素的影響。3.最終目標是一個長期的目標，它只能為央行制定貨幣政策提供指導思想，并不能為央行的日常操作提供現實的數量依據。（二）中介指標的選取要符合如下一些標準可控性可測性相關性抗干擾性與經濟體制、金融體制有較好的適應性。（三）常見的中介指標利率、貨幣供應量、超額準備金和基礎貨幣等。有一些經濟、金融開放程度高的國家及地區，以匯率作為貨幣政策的中介指標。

二、貨幣政策傳導機制貨幣政策的傳導機制，是指中央銀行確定了政策目標后，通過貨幣政策工具的實施——中間目標——傳導至最終目標的過程。

（一）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論根據凱恩斯的分析，中央銀行增加或減少貨幣供應量將引起利率的下降或上升，利率的下降或上升則引起投資的增加或減少，又將通過乘數作用引起支出和收入的同方向變動。如果用M表示貨幣供應量，r表示利率，I表示投資，E表示支出，Y表示收入，則可表示如下：

2023/12/13凱恩斯學派對貨幣政策傳導機制的解釋是：

擴張性的貨幣政策使利率下降，利率下降會刺激投資，進而總需求增加，國民收入增加。M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑在這個過程中，貨幣供應量的調整首先影響利率的升降，然后使投資乃至總支出發生變化。凱恩斯學派的特點是對利率這一環節特別重視。（二）早期貨幣學派的傳導機制理論

貨幣學派認為，在傳導機制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是貨幣供給。

M→E→I→Y當作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大，由于貨幣需求并不會因外生變量增大而增大，超過愿意持有的貨幣必然使支出增加：或投資于金融資產，或投資于非金融資產，直至人力資本的投資，導致資產結構調整，并最終引起Y的變動。第四節貨幣政策效應“效應”即貨幣政策的有效性問題，是貨幣政策的目標與實際運行效果之間的偏差。2023/12/13影響貨幣政策效應的因素：（一）貨幣政策的時滯（二）貨幣流通速度（三）微觀主體的心理預期（四）透明度與取信于公眾（五）經濟政治因素2023/12/13322023/12/13（一）貨幣政策時滯1.含義政策從制定到獲得效果，需要經過一段時間，這叫做“政策時滯”。貨幣政策從研究、制定到實施后發揮實際效果需要經過一段時間，這個時間過程就叫貨幣政策時滯。時滯是影響貨幣政策效應的重要因素2.時滯的組成⑴內部時滯。指貨幣當局從政策制定到采取措施的這段期間，其長短取決于貨幣當局對經濟形勢的預見能力、制定過程的效率和行動的決心等。⑵外部時滯。指貨幣當局從采取措施到措施對經濟體系產生影響的這段期間，它主要由外在的客觀經濟條件和金融條件決定。2023/12/13342023/12/13

時滯對貨幣政策效應的影響：時滯越短，貨幣政策的有效性越強；時滯分布越均勻，貨幣政策就越有效。352023/12/13內部時滯外部時滯認識時滯決策時滯操作時滯市場時滯問題認識行政決策執行效果一般短一般較長t0t1t2t3t4時滯對貨幣政策效應的影響：時滯越短，貨幣政策的有效性越強；時滯分布越均勻，貨幣政策就越有效。362023/12/13（二）貨幣流通速度的影響貨幣流通速度如果不穩定，難以預測，則貨幣政策的效果不僅可能被削弱，而且貨幣

政策可能會成為影響經濟穩定的根源。這是因為，社會總需求表現為一定時期內的貨幣支出總量，它等于貨幣供應量與貨幣流通速度的乘積。如果貨幣流通速度是一個難于預測的波動不定的量，那么，即使中央銀行能完全按照預定的目標調節貨幣供應量，也難以使總需求和GDP達到預期的水平，這時，貨幣政策就難以達到預期的效果2023/12/13（二）貨幣流通速度的影響382023/12/13（三）微觀主體預期的對消作用當一項貨幣政策提出時，各種微觀經濟主體立即會根據可能獲得的各種信息預測政策很快地作出對策，而且極少有時滯。面對微觀主體廣泛采取的對消貨幣