第十三章

貨幣政策調控下篇金融宏觀調控篇貨幣政策及其目標CONTENTS貨幣政策工具貨幣政策的傳導機制和時滯目錄貨幣政策有效性及其理論中國貨幣政策的實踐開放條件下貨幣政策的國際協調貨幣政策及其目標貨幣政策的含義及其構成要素第一節貨幣政策的最終目標

3貨幣政策中介目標一、貨幣政策的含義及構成要素貨幣政策指中央銀行一定時期內利用各種政策工具作用于某個經濟變量，從而實現某種特定經濟目標的政策性規定。貨幣政策的含義、構成要素含義構成要素貨幣政策工具：存款準備金率等“三大法寶”；貨幣政策中介指標：貨幣供應量貨幣政策目標：經濟增長、穩定物價等4二、貨幣政策的最終目標穩定幣值經濟增長充分就業：包括勞動力的充分就業，還包括其他生產要素的充分利用。平衡國際收支（一）貨幣政策最終目標的內容貨幣政策最終目標，即貨幣政策目標，它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達到的最終宏觀經濟目標。不同的國家、或同一國家在不同時期，它們的貨幣政策最終目標并不完全相同。（二）貨幣政策目標的內涵5西方七國貨幣政策最終目標變化一覽表（二戰以后）650-60年代70年代80年代90年代21世紀初美國充分就業穩定貨幣穩定貨幣穩定貨幣經濟增長充分就業穩定價格合適的長期利率英國充分就業國際收支平衡穩定貨幣穩定貨幣穩定貨幣穩定貨幣加拿大充分就業國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣法國經濟增長充分就業穩定貨幣經濟增長充分就業經濟增長充分就業穩定貨幣意大利經濟增長充分就業穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣經濟增長充分就業穩定貨幣日本德國穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣國際收支平衡穩定貨幣二、貨幣政策的最終目標中國的貨幣政策目標：保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長7（三）貨幣政策目標相互之間的矛盾與統一穩定幣值與充分就業的矛盾與統一穩定幣值與經濟增長的矛盾與統一穩定幣值與平衡國際收支的矛盾與統一充分就業與經濟增長的矛盾與統一充分就業與平衡國際收支的矛盾與統一經濟增長與平衡國際收支的矛盾與統一（四）中國貨幣政策目標的調整三、貨幣政策中介目標含義：貨幣政策中介指標是指中央銀行為實現特定的貨幣政策目標而選取的操作對象。8貨幣政策中介指標的四個特征：可測性可控性相關性：與貨幣政策目標高度相關抗干擾性可選取的中介指標主要有利率、貨幣供給量（M2）、社會融資規模等（一）中介目標的含義與標準三、貨幣政策中介目標9（二）貨幣供給量作為貨幣政策中介目標的優缺點優點：①貨幣供給量的變動能直接影響經濟活動。②中央銀行對貨幣供給量的控制力較強。③與貨幣政策意圖聯系緊密。④可以明確地區分政策性效果和非政策性效果。缺點：①中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的，公眾和商業銀行的行為也會影響貨幣供給量②中央銀行通過運用貨幣政策工具實行對貨幣供給量的控制存在有一定的時滯（三）中國貨幣政策中介目標的最新調整：社會融資規模貨幣政策工具第二節一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具10其他貨幣政策工具創新貨幣政策工具貨幣政策工具：中央銀行為實現貨幣政策目標而使用的各種策略手段“三大法寶”：法定存款準備金政策、公開市場業務、再貼現政策一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具創新貨幣政策工具其他補充性貨幣政策工具常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款、信貸資產質押再貸款、臨時流動性便利消費者信用控制、證券市場信用控制不動產信用控制、優惠利率直接信用工具間接信用指導11一、一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進行調節，且經常使用，具有傳統性質的貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具含義三大法寶法定存款準備金政策公開市場業務再貼現政策12一、一般性貨幣政策工具含義：由央行強制要求銀行等金融機構按規定的比率上繳存款準備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達到收縮或擴張信用的目標。13（一）法定存款準備金政策效果和局限性：效果：貨幣乘數效應，影響大，“烈藥”、“猛藥”局限性：對經濟震動大；對不同銀行的影響不同原理：提高準備金率，降低貨幣乘數，緊縮貨幣供給，抑制通貨膨脹。降低準備金率，擴張貨幣供給，促進經濟增長。我國法定存款準備金制度的完善：略一、一般性貨幣政策工具中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券，吞吐基礎貨幣，調節市場流動性并以此調節信用規模、貨幣供給量和利率，從而實現其金融控制和調節的活動。（二）公開市場業務概念操作原理當中央銀行購進有價證券（國債、央行票據到期、逆回購）時，基礎貨幣增加，擴張貨幣供給當中央銀行賣出有價證券（國債、發行央行票據、回購）時，回籠基礎貨幣，緊縮貨幣供給地位西方最主要的貨幣政策工具我國貨幣政策中的地位也在不斷提高。14一、一般性貨幣政策工具需要以發達的金融市場作背景必須有其他政策工具的配合操作較為細微，影響較弱其他因素可能減輕或抵消公開市場業務的影響力。（二）公開市場業務特點優點缺點公開性靈活性主動性直接性主動權在中央銀行操作可靈活安排，可進行微調，對經濟沖擊小很強的逆轉性，可迅速反向操作可促使貨幣政策和財政政策有效結合和配合使用優點15一、一般性貨幣政策工具16中國公開市場業務的操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。回購交易：正回購和逆回購現券交易：買賣國債發行中央銀行票據：發行和到期。一、一般性貨幣政策工具含義：通過制定和調整再貼現率用來影響市場利率和投資成本，從而調節貨幣供給量。（三）再貼現政策17優點：有利于中央銀行發揮最后貸款者的作用，并且既調節貨幣供給的總量，又調節貨幣供給的結構。內容：一是再貼現率的確定與調整；二是規定向中央銀行申請再貼現的資格。作用：融資、貨幣政策告示、宏觀間接調控、激勵商業信用票據化、加速資金周轉缺點：主動權在商業銀行，不能反映中央銀行的貨幣政策意向，不適宜頻繁調整我國再貼現政策進程及不足：略二、創新貨幣政策工具18常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)：各國名稱各異，美聯儲的貼現窗口、新加坡的常備貸款便利中國的短期流動性調節工具（SLO）等中期借貸便利（Medium-termLendingFacility，MLF）抵押補充貸款（PledgedSupplementaryLending，PSL）信貸資產質押再貸款臨時流動性便利（Temporaryliquidityfacilities，TLF）創新貨幣政策工具：央行再貸款的一種創新，多數屬于央行向金融機構提供的抵押貸款三、選擇性貨幣政策工具前述一般性貨幣政策工具，都屬于對貨幣供給總量的調節，影響整體宏觀經濟。選擇性貨幣政策工具則是中央銀行針對某些特殊經濟領域或特殊用途的信貸采用的信用調節工具19選擇性貨幣政策工具種類：消費者信用控制證券市場信用控制不動產信用控制優惠利率四、其他補充性貨幣政策工具直接信用工具指中央銀行從質和量兩個方面以行政命令或其他方式對商業銀行等金融機構的信用活動進行直接控制其手段包括：利率最高限額信用配額流動性比率直接干預間接信用指導指中央銀行通過道義勸告、窗口指導和金融檢查等辦法對商業銀行和其他金融機構的信用變動方向和重點實施間接指導。20貨幣政策傳導機制和時滯第三節貨幣政策的傳導機制貨幣政策時滯21一、貨幣政策的傳導機制22貨幣政策傳導機制：指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進行現實操作開始，到實現最終目標之間，所經過的各種中間環節相互之間的有機聯系及因果關系的總和。圖13-2貨幣政策傳導路徑的描述一、貨幣政策的傳導機制231.凱恩斯的貨幣政策傳導理論貨幣政策主要通過兩個途徑發揮作用：貨幣與利率之間的關系，即流動性偏好利率與投資之間的關系，即投資利率彈性的途徑具體思路是：貨幣供給增加后，首先使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費傾向為已知量，則通過乘數作用，又可促使國民所得增加。一、貨幣政策的傳導機制242.后凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論q理論中的貨幣政策傳導機制米什金的貨幣政策傳導機制一、貨幣政策的傳導機制253.貨幣學派的貨幣政策傳導機制弗里德曼認為：短期來看，貨幣數量變化是決定經濟變動的主要因素。從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實際產量發生影響。A為金融資產，Ｃ為消費，P為價格，……代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號含義同前一、貨幣政策的傳導機制264.貨幣供給傳導機制的一般模式不同學派基本公認的觀點：貨幣數量增加后，利率會變化，同時股價或債券價格也會變化利率或股價等的變化，會影響投資、消費投資和消費變化后，GDP自然發生相應的變化5.影響貨幣供給傳導機制的新變化(略)二、貨幣政策時滯貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策時差，是指貨幣政策從研究、制定到實施后發揮實際效果的全部時間過程。指中央銀行從采取行動到這一政策對經濟過程發生作用所需要的時間距離。操作時滯市場時滯貨幣政策時滯概念外部時滯內部時滯指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間認識時滯決策時滯27二、貨幣政策時滯28圖示貨幣政策各種時滯之間相關關系分解圖貨幣政策有效性及其理論貨幣政策有效性的含義第四節新古典學派的“面紗論”哈耶克的貨幣中性理論

29凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論一、貨幣政策有效性的含義概念：指貨幣政策在穩定貨幣和促進經濟增長這兩方面的作用大小和有效程度自由與干預是西方經濟學的主線索；對貨幣控制的認識經歷了從外生到內生的演變對貨幣作用的認識經歷了從中性到非中性的轉變30貨幣政策有效性二、貨幣政策有效性理論其基本信條在于貨幣數量的增減必然會引起物價的升降。貨幣僅僅是籠罩于實質經濟之上的一層“面紗”。實質經濟可以自行其是，與“面紗”無關貨幣政策是完全無效的。311.新古典學派的“面紗論”因而實現貨幣的完全中性，有一定的困難。2.哈耶克的貨幣中性理論32保持貨幣中性的條件：保持貨幣的數量固定不變自由價格機制和人們對未來價格比較準確的預測外生貨幣論：“貨幣名目論”貨幣供應是由中央銀行控制的外生變量3.凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論概念效應33在貨幣理論方面，它們修正和發展了凱恩斯主義的外生貨幣論，分別提出了形式外生貨幣論和內生貨幣論。34不管形式外生貨幣論還是內生貨幣論，均認為，中央銀行對貨幣供應量的控制只能是相對的，而不可能是絕對的。4.后凱恩斯主義的貨幣可控性理論對于貨幣政策來說，強調避免因貨幣供應變動引發經濟的短期性波動。5.貨幣主義的短期有效理論貨幣主義完全肯定中央銀行的貨幣控制能力（貨幣外生論）貨幣作用短期內有效，但長期內無效貨幣需求函數具有內在的穩定性35由于理性預期的存在，貨幣供應量的變動在短期內是非中性的，在長期內則呈中性。36理性預期學派認為貨幣政策在總體上是無效的。6.理性預期學派的貨幣政策無效理論三大假設前提：工資和價格黏性企業利潤最大化和消費者效用最大化理性預期377.新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論由于名義工資剛性和未到期合同的存在，貨幣政策仍能影響實際產出，因此貨幣政策仍然有效中國貨幣政策的實踐計劃經濟體制下貨幣政策的實踐第五節改革開放以來貨幣政策的實踐

38一、計劃經濟體制下貨幣政策的實踐39在計劃經濟體制下，我國的貨幣制度與貨幣政策服從于國民經濟發展計劃的需要；貨幣發行權集中于中央，銀行的信貸計劃和貨幣發行計劃實行高度集中的管理。在貨幣政策執行過程中，貫徹始終的是指標管理。在計劃經濟體制下，我國的貨幣政策還要服從于國家財政計劃的需要。這一時期我國貨幣政策實踐的特征可歸納為以下幾點：(1)在高度集中的計劃經濟體制下，只有信貸計劃的指標管理，不存在市場經濟中的貨幣政策工具；(2)貨幣的概念只局限于現金，因此，當時所謂貨幣政策，實際上是僅限于現金投入和回籠的政策；(3)一切貨幣資金的需求都是為了保證國家計劃的執行；(4)貨幣政策要服從于國家財政計劃的需要。二、改革開放以來貨幣政策的實踐40中國30多年來的金融體制改革，涉及金融領域的方方面面、各個角落，發生了令人矚目的變化。與金融體制改革相適應，我國貨幣政策的目標、工具和傳導機制也發生了重大變化。這一期間，在貫徹執行貨幣政策的過程中出現了很多新的情況：1.1979年4月，提出了“調整、改革、整頓、提高”的八字方針；2.1984年信貸失控與1985年緊縮銀根；3.1986年“穩中求松”和1987年“緊中有活”的貨幣政策到財政、銀行“雙緊”方針；4.1988-1989年實行嚴格緊縮的貨幣政策；5.1994—1996年實行適度從緊的貨幣政策；6.1997-2006年實行穩健的貨幣政策；二、改革開放以來貨幣政策的實踐417.2007年-2008年9月實行從緊的貨幣政策；8.2008年9月-2010年12月實行適度寬松的貨幣政策；9.2010年12月-2015年6月實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策相協調的政策。當前，在全球性調整的大背景下，中國經濟步入以經濟發展方式轉變和經濟結構調整為核心的新常態。為此，中國人民銀行應堅持穩中求進的總基調，主動適應經濟發展新常態，繼續實施穩健的貨幣政策，促進經濟科學和可持續發展。開放條件下貨幣政策的國際協調貨幣政策國際協調的含義及動因第六節貨幣政策國際協調的基本方法和有效性

42中國貨幣政策的國際協調及需要解決的問題一、貨幣政策國際協調的含義及動因431.含義：各國充分考慮國際經濟聯系，有意地以互利的方式調整各自貨幣政策的過程。它通常分為以規則為基礎的協調和隨機協調兩種，前者以各種制度為基礎，后者主要為應付某一具體事件，有關國家進行磋商后做出的、持續時間有限的特殊協議。2.發生的必要條件：一是主權國家或經濟地區之間發生了利益沖突時；二是通過沖突雙方的協定或者妥協可以使雙方都獲利，至少可以改善一方的境況而另一方不受到損害時。一、貨幣政策國際協調的含義及動因441.外在動因主要是經濟的相互依存性。這種相互依存主要體現在結構上的相互依存，經濟目標上的相互依存，國家之間政策（包括貨幣政策）上的相互依存性