上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的規(guī)范

[提要］關(guān)聯(lián)方交易是一種特殊的交易形式。由于我國國有控股股東行為模式的特殊性，上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的公平性和公正性亟待規(guī)范。本文在對(duì)不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源及控股股東行為模式進(jìn)行論述的基礎(chǔ)上，通過分析上市公司與控股股東不公平的關(guān)聯(lián)方交易，結(jié)合我國股票市場的實(shí)際情況提出規(guī)范上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的若干措施。

關(guān)聯(lián)方交易的特征及不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源

關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式，具有兩面性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，與遵循市場競爭原則的獨(dú)立交易相比較，關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易的信息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián)方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤最大化的基本手段；從法律角度看，關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等，關(guān)聯(lián)人在利己動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對(duì)公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方交易違背了等價(jià)有償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

在我國，關(guān)聯(lián)方交易廣泛地存在于上市公司的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)中，而上市公司與控股股東之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易更有其深刻的根源。我國的股票市場是因經(jīng)濟(jì)體制改革而設(shè)立，因國企改革而得到發(fā)展。它的設(shè)計(jì)和組建并不是按照歐美國家那樣完全以市場化的方式進(jìn)行，而是帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政控制的色彩，融資是企業(yè)改制上市的主要目的。這就導(dǎo)致原有企業(yè)單純?yōu)榱松鲜腥谫Y而實(shí)行股份制，制度改造和機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，僅僅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股東和上市公司之間不公平的關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)生。這具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股”一股獨(dú)大”的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。并且，國有股和法人股均為非流通股，造成非流通股本比重過大，使得國有資產(chǎn)大量沉淀。同時(shí)，國有股股權(quán)行使的固化，使得國有產(chǎn)權(quán)配置難以變動(dòng)，違背了“同股同權(quán)”的原則。而股權(quán)行使的主要途徑不外乎兩種方式：一是直接介入公司內(nèi)部，參與運(yùn)作；二是在股票市場中出售股票，”用腳投票”，從外部影響公司的決策和運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于上市公司控股股東來說，國有股的非流通性在很大程度上阻礙了他們獲取與社會(huì)公眾股股東相同的收益機(jī)會(huì)。因此，這些控股股東行使股權(quán)的途徑主要集中到對(duì)上市公司事務(wù)的介入和干預(yù)上來，并通過不公平的關(guān)聯(lián)方交易獲取收益。

第二，上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善，股東大會(huì)實(shí)際操縱在大股東手中，中小股東的利益難以在公司的決策和實(shí)際運(yùn)作中體現(xiàn)。董事會(huì)由大股東和內(nèi)部人控制的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，監(jiān)事會(huì)實(shí)際上只是一個(gè)受到董事會(huì)控制的議事機(jī)構(gòu)，獨(dú)立董事數(shù)量很少，難以對(duì)董事會(huì)進(jìn)行約束。在這種情況下，上市公司控股股東有可能利用手中的控制權(quán)為自身謀取最大化的利益，使得企業(yè)經(jīng)營行為更多地呈現(xiàn)非市場化。

第三，在這種不徹底的改制下形成的上市公司，從嚴(yán)格意義上來說并不是真正具有獨(dú)立人格的法人實(shí)體。由于在改組上市過程中大量采用了“剝離”和“分立”的形式，導(dǎo)致一些上市公司對(duì)控股股東存在著較大的經(jīng)濟(jì)依賴性，他們之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)方交易是難以避免的。以濟(jì)南輕騎為例，它是由輕騎集團(tuán)的三個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)車間改組上市的，自1993年底改制上市后直到2000年的7年里，上市公司都沒有嘗試建立獨(dú)立的材料供應(yīng)與產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，而一直依賴集團(tuán)公司，并且沒有獨(dú)立的研發(fā)能力，實(shí)質(zhì)上仍然是一個(gè)摩托車和發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)車間。加之在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和不合理的公司治理結(jié)構(gòu)的作用下，上市公司的經(jīng)營活動(dòng)完全控制在控股股東手中，也喪失了公司的獨(dú)立人格。

根據(jù)以上分析可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，由于我國股票市場中股權(quán)融資制度、融資機(jī)制、融資程序的錯(cuò)位而導(dǎo)致的上市公司制度改造和機(jī)制轉(zhuǎn)換的不徹底，是引發(fā)控股股東與上市公司之間不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源。

我國國有控股股東的行為特征和模式分析

在我國，國有控股上市公司是上市公司的主體。截至1999年年底，含有國有股成分的上市公司中，國有股股東占絕對(duì)控股地位的占42%以上，占相對(duì)控股地位的達(dá)27%以上，兩者合計(jì)接近70%。國有控股股東較之一般股東在行為特征上的特殊性，具體反映在如下幾個(gè)方面：(1)在行為目標(biāo)方面，國有控股股東的行為目標(biāo)具有公共性和企業(yè)性兩個(gè)屬性。所謂公共性是指國有股份直接或間接由政府部門持有，并處于政府有關(guān)部門的直接管理下，企業(yè)行為類似于政府行為，即具有公共部門的特性。企業(yè)性是指國有股份與一般股份一樣，也存在追求盈利的目標(biāo)。(2)在身份定位方面，國有股腔股股東具有委托人和代理人的雙重人格。在目前的國有資產(chǎn)管理體制下，國有控股股東作為國有股份的直接持有人，對(duì)授權(quán)的政府來說是代理人，但對(duì)控