2023年制卡行業分析報告目錄一、公司為國內制卡龍頭企業 PAGEREFToc374208667\h31、公司主要為銀行及電信運營商提供卡類和安全類產品 PAGEREFToc374208668\h3二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移 PAGEREFToc374208669\h41、為了提高銀行卡的安全性，國際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移 PAGEREFToc374208670\h42、中國大規模EMV遷移實際從2023年開始 PAGEREFToc374208671\h63、后續金融IC卡滲透率仍將提升，行業持續受益 PAGEREFToc374208672\h94、金融IC卡產業鏈分析 PAGEREFToc374208673\h13（1）金融IC卡產業鏈相對簡單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商 PAGEREFToc374208674\h13（2）制卡行業技術門檻相對較低，主要在客戶關系和成本管控方面競爭 PAGEREFToc374208675\h14（3）金融IC卡價格及卡商毛利率預測 PAGEREFToc374208676\h17三、移動支付條件漸成熟，公司有望受益行業爆發 PAGEREFToc374208677\h171、移動支付各項準備已經完成 PAGEREFToc374208678\h20（1）標準之爭塵埃落地，銀聯勝出 PAGEREFToc374208679\h20（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺建立 PAGEREFToc374208680\h20（3）支持NFC的手機種類日益增加，POS終端改造率達到16% PAGEREFToc374208681\h22（4）各城市均有商戶開始支持手機支付的付款方式 PAGEREFToc374208682\h232、三大運營商及銀聯均積極布局移動支付，行業2023年有望大幅增長 PAGEREFToc374208683\h233、未來三年移動支付卡市場有望實現高增長 PAGEREFToc374208684\h244、移動支付卡產業鏈分析 PAGEREFToc374208685\h25四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優勢 PAGEREFToc374208686\h271、公司在銀行業和通信業擁有領先的客戶資源優勢 PAGEREFToc374208687\h272、公司在自身成本管控方面一直出色 PAGEREFToc374208688\h283、投資建議 PAGEREFToc374208689\h30五、主要風險 PAGEREFToc374208690\h31一、公司為國內制卡龍頭企業1、公司主要為銀行及電信運營商提供卡類和安全類產品恒寶股份是國內通信和金融票證卡類研發及生產企業，是通信智能卡、金融智能卡、電子標簽、讀寫機具、USB-Key、物聯網終端及應用方案的供應商和系統集成服務提供商。公司產品主要分成五大塊，一是金融產品，包括銀行磁條卡、銀行IC卡、社保卡及其他銀行卡；二是通訊產品：包括通訊SIM卡、密碼卡及移動支付卡；三是安全產品：包括USB-KEY和稅控盤；四是票證產品；五是模塊封裝；以2023年底的銷售數據計算各產品板塊的占公司總收入比分別為36%、43%、8.8%、2.2%和10%。公司銷售收入主要是依靠金融和通訊行業，而利潤主要來自于金融產品。二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移1、為了提高銀行卡的安全性，國際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移EMV是Europay、MasterCard、VISA三大國際銀行卡組織共同制定的芯片卡規范，是芯片卡與芯片終端之間的交互對話機制。Europay(后被MasterCard收購)、MasterCard和VISA1996年聯合制定了銀行IC卡在借記、貸記領域應用的統一技術標準,因此磁條卡向芯片卡遷移也稱為“EMV遷移”。銀行卡從磁條卡向智能IC卡轉換是基于CPUIC卡的金融支付標準，其目的是在金融IC卡支付系統中建立卡片和終端接口的統一標準，使得在此體系下所有的卡片和終端能夠互通互用，并且該技術的采用將大大提高銀行卡支付的安全性，減少欺詐行為。2023年5月20日，中國銀聯宣布，成為國際芯片卡標準化組織（簡稱“EMVCo”）成員。按照EMVCo的要求，自2023年1月開始，新布放或新更換的終端必須符合EMV標準；自2023年1月開始，所有VISA品牌的芯片卡必須符合EMV標準。自2023年1月開始，在亞太地區，VISA國際組織對于已經EMV化的一方，在信息轉接費率上給予10個基點的優惠，以作為對收單機構更新設備和發卡機構發行符合EMV標準芯片卡的獎勵和補貼。自2023年1月1日起，會員銀行不得發行帶VISA品牌的非EMV標準芯片卡，也不得安裝帶有VISA標識的非EMV化的POS，否則，將被處以5萬美元的罰金。另外MasterCard和VISA也分別給出了明確的責任轉嫁時間表，將目前偽卡的風險責任由發卡行承擔的規則改為由發卡行、收單行中未實現EMV遷移的一方承擔，這將有效地加快EMV遷移的進程，影響銀行卡產業卡片介質的升級。這也是要求發卡行盡快完成芯片卡的遷移改造。截止到2023年Q4，國際上大部分地區已經完成超過半數的終端改造，卡片的替代接近50%。2、中國大規模EMV遷移實際從2023年開始2023年12月17日，中國人民銀行組織召開了“中國銀行卡應對國際EMV遷移戰略研討會”，銀行卡界專家一致認為國內應對國際EMV遷移非常必要，并初步確定了我國銀行卡產業“謹慎應對、積極準備、順勢而為、重點突破”的方針和“先標準、后試點、先收單、后發卡”的策略。2023年3月17日，中國人民銀行再次專門召開了“我國銀行卡應對國際EMV遷移及IC卡發展規劃討論會”，確定了“積極應對，審慎實施”的策略。2023年人民銀行發布《關于推進金融IC卡應用工作的意見》，里面明確提到了中國EMV遷移的時間安排。2023年6月19日，全國金融IC卡工作座談會在四川成都召開。在會議上人民銀行黨委委員、行長助理李東榮表示截止到2023年年中POS終端改造基本完成、ATM改造進程過半，銀行卡從磁條向芯片遷移已經奠定了堅實的基礎，并且各主要商業銀行已開始發卡、并逐步擴大了應用領域。由于終端的改造在2023年基本完成，2023年中農工建四家大銀行IC卡發卡量開始有較大幅度增長,其余商業銀行也開始陸續放量。預計2023年金融IC卡發卡量將占到全年新發銀行卡的47%，較2023年的17%有大幅增長。3、后續金融IC卡滲透率仍將提升，行業持續受益在人民銀行2023年發布的《關于推進金融IC卡應用工作的意見》（銀發[2023]64號）中，明確提到自2023年1月1日起，在經濟發達地區和重點合作行業領域，商業銀行發行的、以人民幣為結算賬戶的銀行卡應為金融IC卡。目前金融IC卡占當年新增銀行卡的比例不到50%，我們預計其滲透率會持續上升，伴隨著銀行卡整體發卡量的持續，制卡行業將持續受益。我國銀行卡滲透率目前為48%，還將進一步提升，銀行卡發卡量有望維持。所謂銀行卡滲透率是指剔除房地產、大宗批發等交易類型，銀行卡消費金額占社會消費品零售總額的比例。我國目前銀行卡滲透率僅為48%左右。銀行卡人均持卡量為2.82張，信用卡人均持卡量為0.27張，相比起發達國家人均持有近三張銀行卡，兩張左右信用卡的比例還有很大發展空間（美國人均持有信用卡1.94張，歐洲人均持有信用卡1.46張，韓國人均持有信用卡2.29張）。如果以中國人均持有三張銀行卡、兩張信用卡計算，屆時我國銀行卡總量有望達到65.22億張甚至更多。2023年金融IC卡發卡量占當年新增銀行卡的47%，后續占比將繼續提升。2023年全年預計金融IC卡發卡量占當年新增銀行卡的47%，四大國有銀行以及其他商業銀行開始發力。我們對四大國有銀行以及其余銀行未來的發卡量以及IC卡占比進行了預測，如下：通過以上數據我們可以看到工行和農行金融IC卡占當年發卡量比例已經很高，分別為100%和87%，如果這兩家銀行2023年整體銀行卡發卡量沒有太大增長的話，這兩家銀行在2023年的金融IC卡采購量同比2023年增長將有限。而中行和建行目前IC卡滲透率還相對不高，分別為65%和50%，后續增長更值得期待。更值得關注的是，目前股份制銀行的金融IC卡滲透率遠低于四大國有銀行，僅為23%，如果后續放量，則增長最為可觀。通過對四大國有銀行及其他銀行未來銀行發卡量增速以及IC卡占比的預測，我們認為2023-2023年IC卡占當年新增卡的比例會分別提升至60%、74%和89%，絕對發卡量還將分別同比增長33%、31%和23%。4、金融IC卡產業鏈分析（1）金融IC卡產業鏈相對簡單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商金融IC卡制卡流程相對簡單，參與方主要有芯片卡商、卡基商和制卡商。由芯片廠商提供芯片，卡基商提供卡基，最后由制卡廠商完成COS開發，封裝和個人化工作。（2）制卡行業技術門檻相對較低，主要在客戶關系和成本管控方面競爭目前金融IC卡的芯片主要由國外廠家提供，而卡基主要由國內廠商提供。IC卡芯片技術門檻較高，卡基和制卡行業門檻相對較低。目前國內通過銀聯認證的國內芯片廠商有同方微電子、國民技術和華虹，但由于各家銀行對國產芯片安全性能的擔憂，目前上述芯片廠商尚無法在短時間內形成批量供貨。而由于NXP芯片價格對中國企業最為優惠，目前國內制卡商所產IC卡基本全部采用NXP的芯片。下游方面由于每家銀行在選擇IC卡供應商時基本選擇3-5家，而IC卡制卡企業多達20多家，所以在單個銀行客戶競標方面，制卡企業之間是完全競爭的。由于上游芯片和下游客戶的集中度都高于制卡行業本身，我們認為制卡行業的競爭將主要體現在客戶關系和價格方面。由于各制卡商在磁條卡行業培育了較為穩固的客戶關系，我們預計隨著恒寶股份進入農行和工行的再次招標，恒寶股份IC卡市場份額有望上升。目前，單張金融IC卡銀行采購價約在9元錢/張，其中NXP的芯片價格為4.8元/張，再加上卡基等部件，IC卡的硬件成本占到總成本的81%左右，各制卡商在成本上比拼空間不大，更多還是要在自身費用控制上下功夫。如果各家制卡商價格趨于相同，更多的就還是在客戶關系上面競爭。在磁條卡時代，恒寶股份積累了較強的客戶關系，磁條卡市場份額為26%，而公司目前IC卡整體市場份額僅為12%，原因如下：1.2023年中農工建四家銀行實際采購IC卡數量估計分別為4000萬張、8000萬張、5500萬張及5000萬張，采購量分別同比增長233%、283%、83%及141%。可以看出農行和工商銀行的采購量是最大的。2.農行在2023年信用卡招標時，將IC卡和磁條卡分為兩個包進行招標，供應商只能選其一投標，恒寶股份當時預計農行2023年整體IC卡發卡量不大，故選擇了磁條卡進行投標，錯過了向農行IC卡供貨。3.工商銀行在年初招標時由于有競爭公司報了9元/張的低價，而當時NXP芯片價格還在6.5元左右，考慮卡基、封裝及個人化成本，公司認為毛利率不可接受，故退出了競標。（7月，NXP芯片價格下降到4.8元，9元/張的價格也能做到30%的毛利率，這是后話）恒寶股份在農行的磁條卡份額為30%，在工行磁條卡份額也不低。另外農行金融IC卡試點都使用的是恒寶股份的卡。我們預計隨著農行和工行2023年IC卡再次招標的開啟，公司進入農行和工行的IC卡供應商范圍是大概率事件，預計恒寶股份將分別占到農行和工行當年IC卡供貨量的30%和20%。從這個角度出發，2023年恒寶股份所占IC卡整體市場份額將有望上升。（3）金融IC卡價格及卡商毛利率預測目前，基于不同的銀行，單張金融IC卡銀行采購價約在8.5-9.5元錢/張，而磁條卡單張價格僅為0.8元。在金融IC卡中目前芯片價格為4.8元/張，考慮卡基等硬件，整體硬件成本接近5元錢，再加上制作成本及個人化的成本（1.2元/張），目前卡商毛利率基本可維持在30%-35%左右。我們預計隨著銀行對金融IC卡采購量的提升，金融IC卡價格仍有進一步走低的可能，但鑒于IC卡成本中固定成本占比較高，價格應不會大幅度下降（除非芯片價格有大幅度下降）。我們預計未來卡商毛利率可維持在30%左右。三、移動支付條件漸成熟，公司有望受益行業爆發移動支付也稱為手機支付，就是允許用戶使用其移動終端(通常是手機)對所消費的商品或服務進行賬務支付的一種服務方式。單位或個人通過移動設備、互聯網或者近距離傳感直接或間接向銀行金融機構發送支付指令產生貨幣支付與資金轉移行為，從而實現移動支付功能。移動支付將終端設備、互聯網、應用提供商以及金融機構相融合，為用戶提供貨幣支付、繳費等金融業務。移動支付主要分為近場支付和遠程支付兩種，所謂近場支付，就是用手機刷卡的方式坐車、買東西等，提高便利性。遠程支付是指通過發送支付指令（如網銀、銀行、手機支付等）或借助支付工具（如通過郵寄、匯款）進行的支付方式。本文提到的移動支付主要指近場支付。經過各方斡旋，近場支付的實現方式也已經基本鎖定為NFC方式。NFC是NearFieldCommunication縮寫，即近距離無線通訊技術，由飛利浦公司和索尼公司共同開發的。NFC是一種非接觸式識別和互聯技術，可以在移動設備、消費類電子產品、PC和智能控件工具間進行近距離無線通信。NFC提供了一種簡單、觸控式的解決方案，可以讓消費者簡單直觀地交換信息、訪問內容與服務。如果牽扯到銀行，那么為了金融支付的安全性考慮，NFC需要安全芯片的參與。主流的安全芯片實現形式主要有三種：1.與控制器一起整合到手機上，稱為全終端解決方案;2.外插內建安全芯片的MicroSD卡;3.SWP-SIM卡，將安全芯片內置到SIM卡上，是目前主流的解決方案。1、移動支付各項準備已經完成（1）標準之爭塵埃落地，銀聯勝出眾所周知，2023年之前運營商，銀聯各自基于自身考慮，紛紛推出以自己為主導的移動支付標準，中國移動主推基于2.4G頻率的技術，中國銀聯則力推基于13.56M標準的技術。由于兩大集團相互掣肘，中國的移動支付標準遲遲無法確定，導致行業發展緩慢。最后，在工信部等部委的斡旋之下，運營商和銀聯終于達成共識，采用銀聯主推的13.56M標準技術作為中國移動支付標準。2023年12月中國人民銀行正式發布中國金融移動支付系列技術標準，涵蓋了應用基礎、安全保障、設備、支付應用、聯網通用5大類35項標準，從產品形態、業務模式、聯網通用、安全保障等方面明確了系統化的技術要求，覆蓋中國金融移動支付各個環節的基礎要素、安全要求和實現方案，確立了以“聯網通用、安全可信”為目標的技術體系架構。至此，移動支付標準之爭塵埃落定。（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺建立2023年6月9日，中國銀聯與中國移動宣布，雙方共同打造的移動支付產業重要基礎設施——技術領先、安全可信、開放式的移動支付平臺上線。移動支付平臺是中國銀聯與中國移動，以TSM（可信服務管理）系統為核心，通過合作共贏，實現資源最大化共享，為各方提供基于安全支付載體的智能卡應用發行和管理服務平臺，是聯接移動支付產業各方的“橋梁”。用戶通過TSM移動支付平臺，可在支持NFC（近距離無線通訊）功能的手機SIM卡上下載銀行卡，實現電子現金充值、遠程消費和商戶現場小額快速交易，未來還將支持現場大額交易。移動支付平臺既幫助商業銀行實現從傳統“柜面發卡”向“空中發卡”的轉變，創新發卡和營銷模式也支持通信運營商開拓增值服務。用戶借助中國移動手機客戶端，將可“空中”申辦金融IC卡。具體操作簡單：打開手機客戶端，向銀行提交辦卡所需信息并經審批通過后，可將新申辦的金融IC卡賬戶信息直接下載至中國移動SIM卡中，SIM卡即相當于金融IC卡，比銀行柜面、郵寄等傳統方式辦卡更方便。而在支持近距離無線通訊（NFC）功能的手機終端使用這張SIM卡，更可在銀聯“閃付”終端實現快捷支付。對于運營商來講，集成在移動支付SIM卡上的應用能為其更加牢固的綁住用戶。通過雙方TSM平臺，用戶可為中國移動SIM卡加載公交卡、社?？āW生卡、門禁卡、電子票等諸多功能，利用手機終端輕松實現各類應用，運營商的用戶黏性得以增加。目前，該平臺已陸續接入中行、建行、中信、光大、民生、廣發、平安、浦發、上海銀行、北京銀行等10家全國性商業銀行，并在上海、廣州、深圳、北京、南京、蘇州、杭州、福州、廈門、長沙、寧波、成都、合肥、蘭州等全國14個試點城市實現落地。未來，接入銀聯移動支付平臺的商業銀行還將陸續增多。我們認為TSM平臺的搭建完成意味著運營商與銀聯兩家的利益分成討論完畢，開始在合作共贏的基礎上一起開拓近場支付業務。（3）支持NFC的手機種類日益增加，POS終端改造率達到16%手機支付的兩端硬件分別為面向用戶的配有NFC模塊的手機和面向商戶的支持NFC功能的POS終端。截止到目前，各大手機品牌廠商均推出了具備NFC功能的手機，例如三星的galaxyS3、HTC的HTCOne、Nokia的NokiaLumia900、華為的T8950N及中興的U807N等。中移動推出的經過認證的NFC手機目前只有6款，包括三星I9308（S3）、三星I9508（S4）、HTCNewOne（802t）、中興U807N、華為T8950N、小米2A等機型。預計到9月底，上市的NFC手機將增長到20款左右。手機支付的最后一環是業務受理，即刷卡。以前POS機受理的都是銀行的磁條卡，通過接觸式刷卡完成支付過程。要實現手機的近場支付，必須對現有的POS機進行改造。目前銀聯在全國已經有超過130萬臺支持“閃付”功能的POS終端，未來還將增加。截止2023年二季度末，我國共有聯網POS終端830.86萬臺，其中完成“閃付”改造的POS機大約為130萬臺，占到總體比例的16%，POS終端改造已經達成移動支付啟動條件。（4）各城市均有商戶開始支持手機支付的付款方式目前各地商家也開始陸續支持手機支付的付款方式。截至目前，上海已經有超過1300家商鋪可以提供手機支付付款方式，廣東省則有150家左右。在一些小額支付領域，例如加油站、便利店及超市等，支持移動支付的商家數目正在快速增長。2、三大運營商及銀聯均積極布局移動支付，行業2023年有望大幅增長中國移動：2023年4月4月，中國移動與光大銀行合作推出手機錢包業務。據了解，2023年，中國移動將在全國重點城市推廣NFC應用，發展300萬手機錢包用戶、發行可存儲數十張電子卡應用的NFCSIM卡，并與部分學校、企業以及20多個城市的公交地鐵管理部門達成合作意向。截至目前中國移動已經與浦發銀行、招商銀行等多家銀行簽署合作協議，共同拓展手機錢包用戶。截至2023年11月2日，中國移動手機支付業務全年累計交易額突破千億大關。近年來，手機支付業務產品創新力度持續增強，業務規模連續跨越式發展，2023年累計交易額同比增速達300%，是行業平均增速的6倍。特別是繳話費、行業資金歸集、遠程商戶消費以及終端銷售等重點業務增長顯著，同比增幅最高達240%。中國聯通：2023年4月中國聯通在北京舉行“聯通支付”掛牌儀式。聯通支付是中國聯通從事支付業務的唯一的專業運營公司，全面統籌聯通支付業務的發展，建立統一的支付網關和支付能力平臺，通過整合各類金融支付工具與產品，為用戶提供各類支付服務及解決方案。2023年11月26日，中國聯通和招商銀行在上海攜手推出了“聯通招行手機錢包”產品。聯通用戶可將招行信用卡賬戶內置在手機USIM卡中，就此實現銀行卡功能與手機功能“合二為一”，刷手機即可直接進行各種消費。2023年9月26日聯通與光大銀行宣布聯合推出手機錢包和移動支付業務，中國聯通宣布，今年年底前，將陸續在全國各地開通手機錢包業務，并盡可能提供更多應用，打通線上與線下消費。中國電信：中國電信早在2023年5月，便推出了自己的手機支付APP翼支付。翼支付集成校企一卡通、公交卡、銀行卡等多項服務。2023年8月中國電信采購包括了天翼3GNFC-SWP卡（主流近場支付模式）50萬張。銀行方面：光大銀行：由光大銀行推出的“陽光e付”手機支付業務在上線近3個月的時間里，下載客戶已突破萬戶，用戶量位居同行業第一。截止目前，光大銀行已在全國30個一線城市開展了此業務，其業務范圍覆蓋了商業零售、公共交通、加油站、餐飲、影院、醫院、學校等人員密集地，未來有望增加社保、市民卡、ETC、水電氣、高鐵等便民服務應用。3、未來三年移動支付卡市場有望實現高增長目前SWP-SIM卡尚未進行大規模的運營商集采，我們綜合行業調研預測移動支付行業未來三年將呈現爆發式發展，SWP-SIM發卡量有望同比大幅增加，具體如下：4、移動支付卡產業鏈分析移動支付卡產業鏈與金融IC卡相同，主要參與廠商是SWP-SIM芯片廠商和制卡企業移動支付SIM卡與金融IC卡制卡流程相對一致，參與方主要有芯片廠商和制卡商。由芯片廠商提供安全芯片，由制卡廠商完成COS開發、導入和卡片封裝。由于SWP-SIM卡對應客戶與普通SIM卡相同，均為三大運營商，原有SIM卡份額較大者有望受益考慮到SWP-SIM卡與普通SIM卡下游客戶相同，我們認為原有SIM卡份額較大的制卡商有望同樣獲得SWP-SIM卡的較大份額訂單。恒寶股份作為中國電信和中國聯通的主力SIM卡供應商，份額常年處于第一位。在2023--2023年度中國移動智能卡項目招標中，公司SIM卡中標約1.7億張，市場份額從14%提升到23%，供應商排名提升到第二位。我們認為攜優質的客戶資源，恒寶股份有望在移動支付爆發之際獲得較大份額的SWP-SIM卡市場。移動支付卡價格及卡商毛利率預測目前三大運營商中，僅有中國電信有小規模的SWP-SIM卡采集，價格大約為9元/張（不加應用），普通SIM卡價格僅為0.9元/張。SWP-SIM芯片價格目前為6.2元/張?？紤]到電信運營商對成本控制較為嚴格，我們預計SWP-SIM卡價格還將進一步下探，卡商毛利率也有進一步走低的可能。四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優勢1、公司在銀行業和通信業擁有領先的客戶資源優勢銀行客戶方面：公司磁條卡份額為26%，為行業第一。磁條卡方面：公司磁條卡份額為26%，為行業第一。公司客戶基本涵蓋了所有的國有銀行和股份制銀行。金融IC卡方面：公司金融IC卡目前已經向中行和建行開始供貨，分別占中行和建行2023年IC卡采購量的50%和30%份額。由于農行金融IC卡試點大量采用了公司的產品，預計隨著農行2023年年底新一輪招標的開啟，公司成為農行IC卡供應商為大概率事件。截至目前，公司是同行中金融IC卡總行入圍銀行最多的供應商。運營商客戶方面：公司SIM卡份額為中電信和中聯通第一，中移動第二。SIM卡市場：公司從2023年開始就占據中國聯通SIM卡第一供應商的位置，2023年公司拓展中國移動獲得成功，SIM卡中標約1.7億張，市場份額提升到23%，位列中國移動供應商排名第二名。移動支付市場：中國移動：公司已經進入移動SWP-SIM測試廠商范圍，目前了解到排名在3-4名左右，按照移動選擇5-6家供應商的規則，公司應能成為中移動SWP-SIM的供應商。中國聯通：公司同樣入圍中國聯通測試廠家，正在接受測試。中國電信：公司作為首家完成電信測試的供貨商，在首批電信50萬張SWP-SIM招標中，公司中標15萬張，占據30%份額。2、公司在自身成本管控方面一直出色由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而制成卡片，固定成本占總成本比例較高，各卡商要在卡的價格上比拼，更多還是要在自身費用上面做管控。與其余上市卡商天喻信息、東信和平及天津磁卡相比，公司長期以來一直在費用管控上面做得出色。公司近五年來管理及銷售費用率合計基本維持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。收入預測：我們預測公司2023年將出現較高收入增速，為44%，2023-2023年仍將維持約20%增速。毛利率預測：隨著金融IC卡以及SWP-SIM卡的采購量加大，預計價格將出現下滑，公司毛利率將受到一定影響。費用率預測：由于金融IC卡和SWP-SIM卡的下游客戶均為公司原有客戶，拓展所花費用較小，預計隨著公司營收大規模增長，公司費用率將呈現下降趨勢。3、投資建議我們認為2023年金融IC卡遷移的步伐仍會加快，整體金融IC卡出貨量將有33%的增長。移動支付方面運營商和銀聯各方利益達成一致，硬件條件準備完成，2023年有望初步爆發，我們預測2023年將采購8000萬張SWP-SIM卡。公司作為國內制卡龍頭，客戶資源優質，費用管控得力。公司在銀行方面擁有幾乎所有國有銀行及股份制銀行客戶，在運營商方面，公司為電信聯通第一大SIM卡供應商，移動的第二大SIM卡供應商。我們認為2023年在銀行業EMV遷移和移動支付的雙輪驅動下，公司作為制卡龍頭有望獲得較高業績增長，預測公司2023-2023年EPS分別為0.40元、0.60元及0.73元，對應目前股價PE分別為37x、24x及20x。。五、主要風險1.金融IC卡價格戰超預期；2.SWP-SIM卡銀行希望獲得歐洲認證；3.移動支付中移動發卡量低于預期；4.SWP-SIM卡價格戰超預期。

2023年IPTV行業分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯 6二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位 71、政策監管已趨完善穩定 72、合作心態開放，促進多方共贏 83、積極持續投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發改委等部委發布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規劃。IPTV業務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯手推出IPTV3.0視頻業務，共同發力高清IPTV業務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發展到了百萬規模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發達地區，其中僅江蘇一省就已經發展了430萬的客戶規模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發達地區寬帶基礎建設優異相關。西部和北部地區市場依然廣闊，有待于中國聯通和中國移動的發力。寬帶及光纖業務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯通和中國移動的積極性是行業的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業務方面積極發力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優勢在于可以直接利用互聯網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位1、政策監管已趨完善穩定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監管較為嚴格。根據廣電總局43號文規定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環境使電信運營商在產品推廣、業務計費、系統維護、客戶服務方面有相對廣電系統比較顯著的優勢。百視通合作心態開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯網電視業務全面發展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯想共同推出了互聯網電視機頂盒A30。3、積極持續投資影視內容形成積累隨著產業競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節目總量超過40萬小時，其中高清節目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU百視通70%以上的營業收入來自IPTV業務，2021年該項業務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養成了較為穩定的收視習慣，優酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發展經驗表明，隨著用戶數的增加和協同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業務轉型，有利于整體提升IPTV業務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業務的發展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業務開展前期，直播功能延續了用戶的傳統收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發展潛力巨大。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯網電視、機頂盒）是2021-13年互聯網與新媒體行業中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯網電視牌照方中率先發布自主研發，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優勢。3、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業模式的探索階段，培養新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業。作為最早進軍OTT的企業之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯網、移動互聯網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業模式和付費優勢與OTT的創新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河 4三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態系統與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創新主要體現在信息輸出和續航時間上，信息輸出的創新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創新能夠大大降低功耗，延長續航時間。谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》。三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態系統支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監測摩托羅拉在2020年發布了MotoActv智能手表，主打運動監測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果的目標是續航4天至5天）。（2）三星有望發布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優點：一方面，眼鏡和手表持續與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態完全不同于智能手機等傳統硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優勢，其光學鍍膜的產能規模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業鏈，踏上了智能眼鏡技術創新的第一波浪潮。2、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的