證券研究報告證券研究報告農林牧漁2023年10月22日│中國內地 專題研究本周觀點官方口徑2Q3末全國能繁母豬環比-%2Q2末的2）1017日，首批轉基因玉米、大豆審定號公示，其中/糧價高位轉基因商業化正式啟動背景下，頭部性狀公司與種企有望直接受益。周專題：23Q3末能繁母豬存欄環比-2.8%，轉基因品審落地23Q3末全國能繁母豬環比9月全國能81

行業走勢圖能繁母豬存欄數據在每個季度末會與統計數據做一次拉齊以每個季度末的 農林牧漁 滬深3002）1017日，首批轉基因玉米、大豆審定號公2023/24養殖：生豬產能去化邏輯或不改，白雞產能收縮或逐步兌現1）0.22%，主要系二次育肥/月能繁母豬存欄整體溫氏股份等。周白羽雞白羽雞苗均價周環比下跌1.39%/5.93%。我們認為目前白雞行業23Q3養豬業務放量縮價。長期來看，公司有望受益于配方優化及營銷/生產/服務等多方位優勢，市占率有望提升。種植：轉基因商業化穩步推進，種業高景氣有望持續10202733元/3047元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農民在下一計2023/24年度種業高景氣仍有望持續。我國的轉基因種子商業化穩步推高科、登海種業等。寵物：9月寵食出口量拐點或已顯現，關注頭部寵企Q3業績改善9月美元/人民幣口徑下我國寵食出口額同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口徑下出口單價同比-9.3%。考慮到自去年9月起海外客戶開始去庫，我們分析此次寵食出口額同比大幅改善或系低基數效應影響。美元口徑下我國寵食出口額或已接近2021年同期水平，其中出口量領先出口單價率先修復。23Q3美元/人民幣口徑下我國寵食出口額同比雙雙轉正，頭部寵企Q3業績有望隨之改善。伴隨國內寵物市場規模持續增長、自主研發加深，具備穩定供應鏈及持續研發能力的企業有望拔得頭籌，建議關注乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份。風險提示：豬價不及預期，生豬出欄量不及預期，原材料價格上漲，非洲豬瘟疫情風險。

(%)168(1)(9)(17)Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23資料來源：，重點推薦目標價股票名稱股票代碼(當地幣種)投資評級牧原股份002714CH66.46買入溫氏股份300498CH27.13買入隆平高科000998CH21.50買入大北農002385CH10.14買入海大集團002311CH63.04買入乖寶寵物301498CH48.60買入中寵股份002891CH34.00買入佩蒂股份300673CH18.10買入科前生物688526CH33.30買入普萊柯603566CH28.00買入中牧股份600195CH18.90買入荃銀高科300087CH15.08買入登海種業002041CH18.00增持圣農發展002299CH29.94買入民和股份002234CH21.24買入益生股份002458CH16.90買入仙壇股份002746CH11.77買入春雪食品 605567CH 16.95 買入資料來源：預測周觀點周專題：23Q3末官方口徑能繁母豬存欄環比-2.8%23Q3末全國能繁母豬環比20234240萬頭，同比-2.8%、環比上季度末-1.3%，環比23Q20.21%8月似1萬頭左右，但我們認為，農業農村部口徑的全國能繁母豬存欄數據在每個季度末會與統計數據做一次拉齊，以每個季度末的全國能繁母豬存欄數據折算的月度變化幅度或不具備參考價值。當前養殖虧損仍在加深，母仔豬持續跌價，我們預計產能加速去化趨勢或不改。2）20家大型豬企能繁母豬存欄：9月末，208420.3%，環比變化由降轉增主因或為部分大型豬企逆勢擴張。表比 圖表2：9月末家大型豬企能繁母豬存欄約842萬頭環比+0.3%(萬頭)能繁母豬存欄存欄環比能繁母豬存欄存欄環比4,4004,3504,3004,2504,2004,1504,1002022-014,0502022-01

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%2023-09-2.5%2023-09

(萬頭)能繁母豬存欄頭)能繁母豬存欄存欄環比1000

4%3%2%1%0%-1%-2%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09資料來源：， 資料來源：，周專題：轉基因品審落地，種業迎重大技術紅利事件：10173714個轉基因大豆品種，30天公示期結束后或將正式下發審定號、并啟動銷售制種等商業化流程。品種名單解讀：轉基因玉米性狀端大北農、杭州瑞豐數量占優，種子端隆平高科居前。7個轉基因玉米品種中（隆平高科持股%22、9、4、2（巡天、湖北惠民、先正達、大北農（通過北京豐度、云南大天、登海種業、豐樂種業（通過四川同路）8、4、、2、1個；14個轉基因大豆品種中5圖表1：首批過審轉基因品種性狀公司梳理性狀公司獲批審定號數量占比 東華北適宜種植區域黃淮海西南轉基因玉米：大北農2259% 23杭州瑞豐924% 820中國農大411% 320先正達25% 101小計37100% 64轉基因大豆：中國農科院964%9大北農536%5小計14100%14注：大北農、杭州瑞豐、中國農大分別有1個玉米品種同時適用于東華北與黃淮海資料來源：農業農村部，圖表2：首批過審轉基因品種育種公司梳理育種公司獲批審定號數量占比轉基因玉米：隆平高科（通過聯創種業、河北巡天、湖北惠民）8 22%先正達4 11%大北農（通過北京豐度、云南大天）3 8%登海種業2 5%豐樂種業（通過四川同路）1 3%其他19 51%小計37 100%轉基因大豆：中國農科院964%大北農536%小計14100%資料來源：農業農村部，華泰研究技術紅利、糧價高位、目前估值相對偏低，種業景氣獲多重助力。具體而言：轉基因加速種子漲價兌現、競爭格局優化2023/24種子銷售龍頭種企有望同時受益于行業擴容與市占率提升；高糧價帶動下游種植積極性10201074%的歷史分位，有望拉動新銷售季下游種植積極性，我們預期相關種企三季報中預收款項有望延續同比高增，從而迎來業績催化；估值相對偏低：當前種業板塊估值性價比較高，且在新技術加持下有望迎來重估。轉基因商業化正式啟動，龍頭種企有望受益。站在當前時點來看，種業景氣向上確定性較高，建議積極布局，關注具備先發優勢的龍頭種子企業與性狀企業。生豬養殖：產能去化邏輯或不改，關注頭部豬企價格及盈利：上周（2023年10月16日-10月20日）豬價持續下跌。根據博亞和訊數據，上周生豬均價15.49元/公斤，周環比上漲0.22%。周內價格呈先漲后跌態勢。我們分析上半周豬價上漲或主要系低價刺激疊加季節性因素下二次育肥略有增加，而下半周價格回落或顯示目前二次育肥積極性并不高、難以支撐豬價持續走高。從母豬、仔豬價格來看，上周均價分別環比下滑了0.32%和6.73%，價格下滑受季節性因素影響的同時或反映出當前行業對于后市仍不樂觀。目前豬價仍低于行業成本價，據，截至2023年10月20日，自繁自養生豬養殖利潤為-147元/頭，外購仔豬養殖利潤為-163元/頭。表潤 圖表4：外購仔豬養殖利潤(元/頭) 自繁自養生豬養殖利潤0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/頭) 外購仔豬養殖利潤3,0002,5002,0001,5001,0000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6資料來源：， 資料來源：，9月能繁母豬數據均已出爐，國家統計局&農業農村部、畜牧業協會、20家大型豬企、我的鋼鐵網、卓創資訊、涌9月能繁母豬存欄分別環比-0.02%-1.0%+0.3%-0.41%-1.14%-0.27%，80pct0.7pct、0.98pct、0.31pct，國家統計局&農業農村部監測能繁母豬存欄環比降幅有所收窄、或主要因為季度末數據統計方法調整導致，208月轉降后又于99月能繁母豬存欄去化或有所加速。在養殖虧損加深，母仔豬持續跌價背景下，我們預計國內能繁母豬加速去化趨勢或不改。30萬23Q2產能端（非農業部官方數據：多方披露9月能繁母豬存欄數據。）畜牧業協會口徑：9月能繁母豬存欄環比-（8月為-%-9月累計降幅%9月能繁母豬存欄環比-%（8月為0.9%，其中規模場環比-%（8月為0.2%1~9月累計降幅約%39月能繁母豬存欄環比-（8月為-%1~9月累計降幅約%9月能繁母豬存欄環比-（8月為0.4%19月累計降幅約%509月能繁母豬存欄環比（8月為-.%1~94.75%圖表5：各方口徑下能繁母豬存欄環比變化總覽農業農村部&農業農村部&國統局涌益咨詢畜牧業協會卓創資訊20家大型豬企我的鋼鐵網2%0%-2%-4%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08資料來源：農業農村部，國家統計局，畜牧業協會，涌益咨詢，卓創資訊，我的鋼鐵網，2024年下半年國內能繁母豬存欄持續增加，且可能同時伴隨著母豬生產效率的提升，及今年的新生仔豬數除15月均呈現環比增長趨勢，23Q4我們預計短期生豬供給壓力仍然明顯、豬價或繼續承壓。2）中長期：根據國家統計局&農業農村部數據，2023年以來能繁母豬持續去化、且下半年以來去化有加速趨勢，1~8月累計去化3.39%2024年豬價及行業盈利出現反轉。高、成本控制較為優異、負債及現金流情況較好的企業有望出現配置機會。我們建議關注出欄量成長性高、具有成本優勢的龍頭企業，如牧原股份、溫氏股份等。種植：轉基因商業化穩步推進，種業高景氣有望持續8ISAAA，32018/2019/2022年，考慮到獲得種植許可后，仍需獲得大豆消費國的進口許可，才能進行商業推廣，因此該事件對業績的提振仍有待觀察。總體而言，我國性狀企業業務出海持續推進，有望在廣闊的南美市場占據一席之地。圖表6：大北農阿根廷轉基因大豆獲批品種清單產品名稱阿根廷種植許可時間開發者商業性狀HB4xGTS40-3-22018大北農雙價（抗除草劑+抗逆境）DBN90042019大北農雙價（抗2種除草劑）DNB080022022大北農雙價（抗除草劑+抗蟲）DBN9004×DBN80022023大北農雙價（抗除草劑+抗蟲）資料來源：ISAAA，華泰研究種業拐點滯后糧價，高景氣有望持續。以每年Q4至次年Q3為一個業務年度進行統計，2020/2123Q2，8家種子上市公司的營業收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到計提減值、攤銷員工激勵等短期因素影響，若78.047%。近期糧價呈反彈10202733元/3047元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農民在下一個種植季的種植行為，因此種子價格和銷量的變化2023/24202220232024年仍有望繼續漲價；從種植面積來看，播種面積變化彈性相對較小，如無重大政策變化或異常天氣，我2024年播種面積變化降幅或較小。圖表7：小麥現貨價 圖表8：玉米現貨價(元/噸)3,4003,200

小麥現貨價

(元/噸) 玉米現貨價3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，肉禽養殖：產能收縮或逐步兌現，關注食品化布局7.53元/2.22元5.93%14.83元/圖表9：白羽肉雞均價及同比變化 圖表10：主產區肉雞苗均價及同比變化公斤)YOY白羽肉雞均價(公斤)YOY白羽肉雞均價141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)2013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10(0.8)2013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10

(元/羽)YOY主產區肉雞苗均價YOY主產區肉雞苗均價121086422011/6/102012/6/1002011/6/102012/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，圖表11：黃雞均價及同比變化 圖表12：禽類屠宰場開工率與庫容率(元/公斤) YOY 黃雞均價29 250%200%24150% 0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰場開工率屠宰場庫容率屠宰場開工率屠宰場庫容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26資料來源：新牧網， 資料來源：博亞和訊，9月白羽雞在產父母代存欄環比減少，關注產能收縮兌現。2022年國內白羽雞祖代更新量同23%2024年白羽雞肉供需或現缺口，有望帶動肉雞養殖產業鏈盈利好4583-3.08%、同61.92pct6月的在產父母代存圖表13：全國定點監測企業白羽雞在產祖和父母代種雞存欄 圖表14：全國白羽肉雞祖代種雞更新數量套)在產祖代種雞存欄套)在產祖代種雞存欄在產父母代種雞存欄（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/8

(萬套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4002020/1/82020/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(萬套) 全國白羽肉雞祖代更新數量2520151052018/1/82018/7/82019/1/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_09資料來源：中國畜牧業協會， 資料來源：中國畜牧業協會，關注雞企食品化布局，推薦圣農發展。從美國白羽肉雞產業發展歷史來看，食品化轉型或是白羽肉雞產業未來發展方向。在國內餐飲企業人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續推進、外賣市場迅速發展背景下，餐飲企業對于降本增效、食材標準化等方面的需求日趨強烈。同時，我國家庭結構日漸小型化、宅家文化和懶人經濟的不斷發展，也催生了居民對于預制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大勢所趨。順應大勢，白雞行業近幾年出現了明顯的產業鏈延伸趨勢，由屠宰加工生肉向深加工調理品/熟食延伸。除成立以來就開展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農發展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續開展食品深加工業務，其中圣農的調理品產能及銷量在同業中遙遙領先。推薦調理品產能和銷量遙遙領先于同業、C端盈利提升可期的圣農發展。圖表15：4家白雞板塊企業深加工肉制品務收入及占總收入比重 圖表16：2022年布局調理品深加工的主禽企的調理品深加工產能圣農 鳳祥 春雪 (億元) 仙壇 圣農占比 鳳祥占春雪占比 仙壇占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(萬噸) 調理品產能50454035302520151050圣農發展 仙壇股份 鳳祥股份 春雪食品 民和股份資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，動物疫苗：關注非瘟疫苗商業化，先發布局企業有望享受紅利由于動保產品銷售受下游養殖盈利和養殖量影響較大，動保行業景氣度和養殖利潤呈現出明顯的后周期相關性。以季度數據來看：1）2014Q2自繁自養生豬養殖利潤見底，動保企業收入和盈利增速均在7個季度后見底；2018Q236個季度后見2016Q22020Q11~21~3個季度后見頂。2）當養殖出現虧損時，動保板塊的當期或下期盈利同比增速容易出現收窄甚至轉負的情況。而在豬周期的最后一次探底3~4個季度，動保板塊的盈利同比增速常表現不佳。例如，2014Q42015Q1為當時豬周期的第三個/最后一個探底期，自繁自養生豬連續兩個季度出現虧損，而動保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均僅有個位數增長/2016Q2起才進入持續高增階段；2019Q1為當時豬周期的第二個/最后一39%3個季度持續同比下2023Q130%（較22Q1略下滑pct503H2動保板塊盈利仍有望維持同比增長趨勢、但增速仍存變數。關注非瘟疫苗商業化。國內非洲豬瘟疫苗研發工作持續推進，技術路線以亞單位、活載體為主。截至目前，蘭研所、中科院等單位的非洲豬瘟疫苗已向農業農村部提交了獸藥應急價建議可應急使用的，農業農村部畜牧獸醫局根據評審中心評價意見提出評審意見，報分管部領導批準后發布技術標準文件。有關獸藥生產企業按《獸藥產品批準文號管理辦法》規定申請臨時獸藥產品批準文號。我們預計后續若不需做大規模臨床試驗，非瘟疫苗最快2024年中實現生產銷售。圖表17：國內非瘟疫苗研發主要技術路線及相關信息梳理非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進展申請臨床試驗后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭研所中科院研發中普萊柯、中農威特、等生物股份、中牧股份、武漢國藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請應急評價待申請應急評價--非洲豬瘟mRNA疫苗生物股份研發中-資料來源：農業農村部、公司公告、豬苗市場或明顯擴容，先發布局企業有望享受紅利。若應急評價順利，國內非洲豬瘟疫苗2024年中生產銷售。國內目前（2021年數據，獸藥協會口徑）豬苗市場空間827（國家統計局數據70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價分別251510105億元。20%~40%8.4~98億元，322023有望享受這一新興大單品帶來的紅利，建議關注科前生物、普萊柯、中牧股份等。飼料：Q3飼料業務量利雙增，看好海大集團研發/營銷等優勢23Q3101923Q3業績報告。3年前三季度公司實現營業收入9億元（o+1%、歸母凈利潤（o7.1%2Q3實現營業收入2（oY4.7%1.1億元（oY-2.69%。我們估算飼料業務的量利雙增和養豬業務的規模擴張或是公司2Q323Q3歸母凈利潤同比增速的主因：23Q330%以上；2）23Q32）公司4000購和技術優勢的放大等方面進行更多內部拓潛，以期在實現銷量增長的同時維持噸利潤高23Q323Q3豬飼料銷量同比增速或有一定承壓，主要原因系：1）去年同期的高基數；2）上半年生豬養殖業的持續23Q3憑借研發、營銷、生產、服務等多方位的優勢不斷增強其經營壁壘，經營不善的中小飼企有望進一步出清。飼企龍頭優勢有望再放大，推薦海大集團。近年來，飼料行業的龍頭集中度持續提升。在下游養殖產能變遷、環保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業不斷被淘汰。而海大集團等龍頭飼料企業憑借研發、營銷、生產、服務等多方位的優勢實現了市占率的持續提升。考慮到經營策略的調整或帶動海大的銷量重歸高增通道、并進一步帶動成本端的改善，我們預計海大集團的龍頭優勢有望再放大，盈利彈性釋放可期。寵物：9月出口量拐點或顯現，關注寵企業績改善9Q39月美元人民幣口徑下我國寵食出口額同比+29.3%/+37.1%月我國寵食出口量同比/菲律賓德國/所致。2）美元口徑下出口單價同比-9.3%，主要系寵物罐頭/寵物零食出口單價同比-18.8%/-6.9%9月起海外客戶開始去庫，我們分析此次寵食出口額同比大幅改善或系低基數效應影響。美元口徑下我國寵食出口額或已接近2021年同期水平，其中出口量領先出口單價率先修復。23Q3美元/人民幣口徑下我國寵物食品出口額同比雙雙轉正，分別+4.7%/+11.1%。其中出口量領先出口單價率先修復，23Q3我國寵食出口量/出口單價同比+5.4%/-0.7%。頭部公司與行業大盤同頻共振，23Q3業績有望隨之改善。圖表18：9月寵食出口額美元人民幣口徑比增長+29.3%/+37.1% 圖表19：9月出口量同比+42.6%，較2021年9月+3.1%百萬元 寵物食品出口額-美元口徑 寵物食品出口額-人民幣口徑

萬噸寵物食品出口量YoY寵物食品出口量YoY

50%8000

出口額YoY-美元口徑出口額YoY-人民幣口徑

60%40%20%0%-20%2023年2023年9月

3.02.52.01.51.00.52022年1月2022年3月2022年52022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年9月資料來源：海關總署， 資料來源：海關總署，圖表20：2023年8月、9月寵物食品對主要地區出口量及YoY 圖表21：23Q3美元人民幣口徑下寵食出口額同比雙雙轉正2023年8月出口量YoY 2023年9月出口量YoY（噸） 23年82023年8月出口量YoY 2023年9月出口量YoY

1000%

（百萬美元/百萬人民

寵食出口額-美元口徑寵食出口額-0

印美菲德度國律國尼賓西亞

日馬韓本來國西亞

英荷泰俄加國蘭國羅拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

0

幣） 寵食出口額YoY-美元口徑寵食出口額YoY-人民幣口徑

60%40%20%0%-20%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來源：海關總署， 資料來源：海關總署，圖表22：9月美元持續升值

平均匯率:美元兌人民幣1/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23 9/1/23資料來源：，國內寵物市場蓬勃發展，自主研發加深利好龍頭。我國寵物行業現處蓬勃發展期，據寵物白皮書數據，2010年至2022年我國寵物行業市場規模CAGR高達28%，高于社會零售額同期增速18.7pct。我們預計2024E我國寵物市場規模可達3802億，約為2022年的1.4倍。現階段寵食賽道內呈海外品牌市占率下降，國產品牌迅速崛起趨勢。但國產寵牌崛起過程中也面臨“增收不增利”等問題，我們認為穩定的供應鏈及深厚的研發實力或為突圍核心要義。我們看好研發及供應鏈均占優的龍頭企業，如乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份等。圖表23：預計2024年寵物行業市場規模為3802億天花板測算20172018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年人口數（萬人）140011140541141008141212141260141175141025140875140725140575-人口數YoY0.4%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%人均養寵量（每百人）6.256.517.037.147.958.268.869.4610.0610.66養寵數量（萬只）87469149991510084112351165512489133211415114979-養寵數量YoY5%8%2%11%4%7%7%6%6%單只寵物消費水平（元）1532186720412048221623222576285431593493-單寵消費水平YoY22%9%0%8%5%11%11%11%11%人均GDP（元）5959265534700787182880976856989169798116104984112333-人均GDPYoY10.0%6.9%2.5%12.7%5.8%7.0%7.0%7.0%7.0%單寵消費水平占人均2.57%2.85%2.91%2.85%2.74%2.71%2.81%2.91%3.01%3.11%GDP比例市場規模（億元）1340170820242065249027063217380244715232-市場規模YoY27.5%18.5%2.0%20.6%8.7%18.9%18.2%17.6%17.0%注：藍色為原始數據，紅色為假設值，黑色為利用公式計算所得數據資料來源：，寵物行業白皮書，預測主要農產品價格生豬養殖15.49元/0.22%19.63元/公斤，6.73%。圖表24：上周全國生豬均價約15.49元公斤，周環比上漲0.22% 圖表25：上周全國仔豬均價約19.63元公斤，周環比下降6.73%（元/公斤） 全國生豬均價454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全國仔豬均價2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2資料來源：涌益咨詢， 資料來源：，糧食價格玉米：上周玉米現貨均價約2754元/公斤，周環比下降1.52%，進口玉米完稅價約2500元/公斤，周環比上漲2.21%。小麥：上周小麥現貨價約3049元/公斤，周環比持平，小麥國際現貨價未更新。大豆：上周大豆現貨價約5053元/公斤，周環比上漲0.31%，國際大豆現貨價未更新。豆粕：上周豆粕現貨價約4358元/公斤，周環比下降0.88%；豆粕（進口豆）山東現貨價約4356元/公斤，周環比下降1.67%。圖表26：上周玉米現貨均價約2754元/公，周環比下降1.52% 圖表27：上周進口玉米完稅價約2500元公斤，周環比上漲2.21%(元/噸) 玉米現貨價3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸) 進口玉米價3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表28：上周小麥現貨價約3049元/公斤周環比持平 圖表29：上周小麥國際現貨價未更新(元/噸)3,400

小麥現貨價

(美元/蒲式耳) 小麥國際現貨價163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表30：上周大豆現貨價約5053元/公斤周環比上漲0.31% 圖表31：上周國際大豆現貨價未更新(元/噸)大豆現貨價6,500大豆現貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/噸)大豆國際現貨價元/噸)大豆國際現貨價7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表32：上上周豆粕現貨價約4358元/公，周環比下降0.88% 圖表33：上周豆（進口山東現貨價約元/公斤周環比-1.67%) 豆粕現貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸)進口豆豆粕現貨價6,000進口豆豆粕現貨價5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，肉禽養殖上周毛雞養殖利潤約-9元%-8元公斤，41%圖表34：上周毛雞養殖利潤約-3.59元公斤，周環比下降33% 圖表35：上周父母代種雞養殖利潤-0.48元公斤，周環比下降41%毛雞養殖利潤(元/羽)毛雞養殖利潤15105

(元/羽)父母代種雞養殖利潤12父母代種雞養殖利潤1086402(5)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

0(2)(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，糖價上周國內糖價約7055元/公斤，周環比下降1.87%，國際糖價未更新。圖表36：上周國內糖價約7055元/公斤，環比下降1.87% 圖表37：上周國際糖價未更新國內糖價(元/噸)國內糖價8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

美分/磅) 國際糖價332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，水產養殖周環比持平；鯽魚均價約25.0元/公斤，周環比持平。圖表38：上周海參均價170元/公斤，周比持平 圖表39：上周鮑魚均價110元/公斤，周比持平/公斤)海參均價/公斤)海參均價2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鮑魚均價160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，圖表40：上周扇貝均價8.0元公斤，周環比持平 圖表41：上周草魚均價18.0元公斤，周環比持平(元/公斤) 扇貝均價13

(元/公斤) 草魚均價3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，圖表42：上周鯉魚均價17.0元公斤，周環比持平 圖表43：上周鯽魚均價25.0元公斤，周環比持平) 鯉魚均價30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鯽魚均價4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，水果、蔬菜水果：上周蘋果批發價約8.18元/公斤，周環比上漲1.74%，香梨批發價約9.23元/公斤，周環比下降4.85%。蔬菜：上周中國壽光菌菇類蔬菜價格指數約159，周環比下降1.11%；中國壽光葉菜類蔬菜價格指數約93，周環比下降14.92%圖表44：上周蘋果批發價約8.18元公斤，周環比上漲1.74% 圖表45：上周香梨批發價約9.23元公斤，周環比下降4.85%14(元/公斤) 蘋果批發均價131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批發均價15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，表約降圖表47：上周中國壽光葉菜類蔬菜價格指約周環比下降14.92%210

菌菇價格指數

350

葉菜價格指數190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表48：報告提及公司一覽表資料來源：Wind，華泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH溫氏股份300498CH海大集團 CH隆平高科000998CH登海種業 002041CH荃銀高科300087CH大北農 002385CH圣農發展002299CH科前生物 688526CH先正達 未上市中牧股份仙壇股份600195CH002746CH中寵股份 002891CH春雪食品 605567CH佩蒂股份300673CH資料來源：Bloomberg，重點推薦圖表49收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當地幣種)(當地幣種)(當地幣種)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買入31.6466.46172,9242.431.444.094.9113.0221.977.746.44溫氏股份300498CH買入17.1027.13113,6430.800.671.322.3221.3825.5212.957.37隆平高科000998CH買入16.3921.5021,585-0.670.220.440.46-24.4674.5037.2535.63大北農002385CH買入7.3410.1430,3720.010.030.200.27734.00244.6736.7027.19海大集團002311CH買入42.7763.0471,1591.781.972.613.6124.0321.7116.3911.85乖寶寵物301498CH買入40.1848.6016,0740.670.800.971.2459.9750.2341.4232.40中寵股份002891CH買入21.5034.006,3230.360.680.891.1159.7231.6224.1619.37佩蒂股份300673CH買入12.1118.103,0690.500.450.600.7724.2226.9120.1815.73科前生物688526CH買入18.4433.308,5960.881.191.501.8020.9515.5012.2910.24普萊柯603566CH買入19.7028.006,9520.490.701.021.3240.2028.1419.3114.92中牧股份600195CH買入10.4218.9010,6400.540.630.760.8919.3016.5413.7111.71荃銀高科300087CH買入9.1415.088,6590.250.290.400.5436.5631.5222.8516.93登海種業002041CH增持15.3518.0013,5080.290.360.460.5852.9342.6433.3726.47圣農發展002299CH買入17.8729.9422,2240.330.962.463.0654.1518.617.265.84民和股份002234CH買入12.2921.244,289-1.300.021.771.84-9.45614.506.946.68益生股份002458CH買入10.0016.909,929-0.370.911.691.70-27.0310.995.925.88仙壇股份002746CH買入7.5011.776,4540.150.351.071.3050.0021.437.015.77春雪食品605567CH買入12.2516.952,4500.400.411.131.5730.6329.8810.847.8020231022日資料來源：Bloomberg，預測圖表50：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)

豬價周期已在底部，公司成本優勢明顯近期豬價持續磨底，肥豬尤其仔豬跌價有望帶動行業母豬產能加速去化，從而利好明后年的豬價。公司1~9月累計出欄生豬4701萬頭、同比增長4%，規模擴張穩步推進；同時，嘗試共創共享新模式以多方拓潛、降低養殖成本，資金風險亦較低。我們維持盈利預測，預計公司23-25年BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.18xPB均值（一致預期），考慮到公司成本控制、資金優勢明顯，龍頭地位穩固，我們給予公司23年4.56xPB，對應目標價66.46元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，爆發大規模動物疾病等。報告發布日期：2023年10月10日點擊下載全文：牧原股份(002714CH,買入):月出欄縮量降重，新模式降本拓潛23年9月生豬出欄量226萬頭，環比+5.6%溫氏股份發布2023年9月主產品銷售簡報：9月生豬出欄量同比/環比均有所提升，售價在行業供給壓力下同比/環比均下降。黃雞9月出欄量同比/環比均提升，季節性因素推動黃雞售價環比+2.1%。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤為44.8/88.1/153.9億元，BVPS分別為6.6/7.8/9.9元，參考可比公司2023年3.59xPB均值（一致預期），考慮到公司財務穩健、養殖成本持續改善，出欄量成長性得以持續體現，因此給予公司一定估值溢價。我們給予公司2023年4.08倍PB，維持目標價27.13元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發大規模動物疾病，擴張節奏與市場需求不匹配等。報告發布日期：2023年10月11日點擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買入):9月豬雞出欄繼續放量,Q3環比扭虧可期2023H1歸母凈利潤虧損1.45億元，同比減虧8月30日公司發布半年報：23H1公司實現總營收17.85億元，同比+49.0%，歸母凈虧損1.45億元，同比減虧（去年同期虧損2.98億元）；23Q27.202.96億元，同比減虧（3.52億元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，維持“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月31日點擊下載全文：隆平高科(000998CH,買入):主業強勢增長，經營穩步提效股票名稱 最新觀點大北農(002385CH)海大集團(002311CH)乖寶寵物(301498CH)中寵股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普萊柯(603566CH)

2023H1歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧2023年8月30日公司發布2023半年度報告：2023H1公司實現總營收156.67億元，yoy+16.97%，歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧（去年同期為虧損5.11億元）。單季度看，23Q2公司實現總營收78.91億元，yoy+13.82%，實現歸母凈虧損4.69億元，同比增虧（去年同期虧損2.78億元）。我們預計公司23-25年EPS分別為0.03、0.20、0.27元，BVPS分別為2.63、2.76、3.00元，參考可比公司2023年3.45xPB均值（一致預期），考慮到公司在轉基因性狀端的技術實力&種業龍頭優勢，我們給予公司23年3.86xPB，目標價10.14元，維持“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月31日點擊下載全文：大北農(002385CH,買入):生豬拖累業績，種業收入增速快飼料主業穩健增長，維持買入評級飼料業務銷量穩增、養豬業務放量縮價，2023年前三季度公司實現營業收入869億元（yoy+10%）、歸母凈利潤22.5億元（yoy+7.13%），其中23Q3實現營業收入342億元（yoy+4.78%）、歸母凈利潤11.51億元（yoy-2.69%）。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為32.78/43.43/60.02億元。參考2023年可比公司一致預期26倍PE均值，考慮到公司的飼料行業龍頭地位及多元發展前景，給予公司2023年32倍PE估值，目標價63.04元，維持“買入”評級。風險提示：下游養殖景氣不及預期、飼料行業競爭加劇、極端天氣等。報告發布日期：2023年10月19日點擊下載全文：海大集團(002311CH,買入):飼料主業穩增長，養殖盈利暫拖累國內寵食市場領軍企業，自主品牌麥富迪一騎絕塵2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：國內養寵滲透不及預期，國內市場競爭加劇，自主品牌建設不及預期，海外去庫恢復不及預期，原材料價格波動。報告發布日期：點擊下載全文：乖寶寵物(301498CH,買入):國內寵食領軍企業,自主品牌蓄力發展23H1實現營收/歸母凈利潤17.1/0.96億元，YoY7.9%/40.7%23H1業績報告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210億元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分別0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，對34元，維持“買入”評級。風險提示：海外去庫恢復不及預期，原材料價格波動，匯率波動風險，國內市場競爭加劇，自主品牌建設不及預期，食品安全風險。報告發布日期：2023年08月03日點擊下載全文：中寵股份(002891CH,買入):海外國內雙輪驅動，23H1業績高增長2023H1歸母凈虧損4270萬元，YoY-147%2023H1公司實現營業收入4.93億元，同比-41.8%，實現歸母凈虧損4270萬元，同比-147%。23Q2實現收入3.34億元，同比-33.6%，歸母凈虧462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0億元44PE20234018.1（21.6元“買入”評級。風險提示：原材料價格波動超預期，匯率波動超預期，渠道及營銷拓展不及預期，食品安全風險等。報告發布日期：2023年08月29日點擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買入):出口短期承壓，自主品牌表現亮眼2023H1實現歸母凈利潤2.39億元，同比+50%公司發布2023年半年度報告。2023H1公司實現營業收入5.32億元、同比+35%，實現歸母凈利潤2.39億元、同比+50%；其中23Q2實現營業收入2.52億元、同比+32%，實現歸母凈利潤1.02億元、同比+54%。我們分析，盈利增長主要系公司搶抓機遇開拓市場同時降費增效帶來。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元，對應EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年一致預期24倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予公司2023年盈利28倍PE，目標價33.3元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇。報告發布日期：2023年08月28日點擊下載全文：科前生物(688526CH,買入):豬苗強勢增長，費率明顯下降產品銷售增加，2023H1歸母凈利潤同比+46%公司發布2023年半年報。2023H1實現營收6.15億元，同比+20%；歸母凈利潤1.17億元，同比+46%。其中23Q2實現營收3.09億元，同比+16%、環比+1.08%；歸母凈利潤0.52億元，同比+22%、環比-21%。盈利同比增長主要來自于產品銷售增加疊加公司積極降本增效。我們預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.47/3.61/4.65億元，對應EPS分別為0.70/1.02/1.32元，參考2023年可比公司一致預期23倍PE，考慮到公司新品更新能力強、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023年40倍PE，對應目標價28元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產品需求。報告發布日期：2023年09月01日點擊下載全文：普萊柯(603566CH,買入):銷售策略卓見成效，盈利同比高增股票名稱 最新觀點中牧股份(600195CH)荃銀高科(300087CH)登海種業(002041CH)圣農發展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)仙壇股份(002746CH)

2023H1實現歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%公司發布2023年半年報。2023H1實現營收25.08億元，同比-3.40%；歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%。其中23Q2實現營收14.47億元，同比-1.81%、環比+36.27%；歸母凈利潤1.28億元，同比+4.45%、環比-8.56%。風險提示：生豬存欄恢復/市場化銷售推進不及預期，市場競爭加劇等。報告發布日期：2023年08月30日點擊下載全文：中牧股份(600195CH,買入):Q2收入降幅收窄，投資收益支撐盈利2023H1歸母凈利潤3942萬元，同比+29.3%3年8月502H1公司實現營業總營收.8+11.%32+2.%22Q2公司實現總營收4.6億元，同比-11.9%，歸母凈利潤810萬元，同比-19.5%，歸母凈利下降主要系銷售淡季小基數下正常波動。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為0.29、0.40、0.54元，參考可比公司2023年52xPE均值（一致預期），我們給予公司23年52x估值，目標價15.08元，維持“買入”評級。報告發布日期：20230826日點擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買入):稻種毛利率改善，玉米種子收入高增2023H1歸母凈利潤7458萬元，同比-33.5%828日公司發布半年報：2023H14.83億元，同比+9.9%7458萬元，同比-33.5%；單季度來看，2023Q2公司實2.20億元，同比+110.4%2986萬元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。參考可比公司23年49倍PE估值，考慮公司玉米品種優勢，我們給予公司23年50倍PE，目標價18.00元，維持“增持”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月28日點擊下載全文：登海種業(002041CH,增持):玉米種穩健增長，或受益下游高景氣23Q3預計實現盈利2.94~3.44億元，同比增長0.89%~18%公司發布2023年前三季度業績預告：2023年前三季度預計實現盈利7.2~7.7億元，同比增長275%~301%；其中，23Q3預計實現盈利2.94~3.44億元，同比增長0.89%~18%、環比變化-13%~+2%。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為11.9/30.6/38.1億元，參考可比公司一致預期，考慮到圣農父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調理品業務C端凈利率或持續改善，我們對圣農2024年生肉和父母代雞苗業務盈利給予10xPE、調理品業務盈利給予20xPE，對應目標價29.94元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。報告發布日期：2023年10月10日點擊下載全文：圣農發展(002299CH,買入):盈利逆勢同比增長,降本增效逐見成效2023H1實現歸母凈利潤-3990萬元，同比減虧公司發布2023年半年度報告。2023H1公司實現營業收入11.21億元、同比+75%，歸母凈利潤-3990萬元、同比減虧。其中23Q2實現營業收入5.43億元，同比+38%、環比-5.91%；歸母凈利潤-9675萬元，同比減虧、環比轉虧。我們維持盈利預測，預計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤0.07/6.19/6.40億元，對應EPS分別為0.02/1.77/1.84元。參考可比公司2024年一致預期13xPE，考慮到熟食業務產能爬坡尚需時間、渠道建設任重道遠，我們給予民和2024年盈利12倍PE，對應目標價21.24元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。報告發布日期：2023年09月01日點擊下載全文：民和股份(002234CH,買入):苗價驅動收入增長，熟食建設致虧損2023Q3實現歸母凈利潤1.19億元，同比扭虧、環比-52.72%公司發布2023年三季度報告。2023前三季度公司實現營業收入26.58億元、同比+86.82%，實現歸母凈利潤6.84億元、同比扭虧。其中23Q3實現營業收入8.05億元，同比+41.76%、環比-14.36%；實現歸母凈利潤1.19億元，同比扭虧、環比-52.72%。我們估算23Q3盈利或主要由父母代雞苗業務貢獻。我們維持盈利預測，預計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤9.06/16.76/16.93億元，對應EPS分別為0.91/1.69/1.70元。參考可比公司2024年一致預期11xPE，考慮到雞苗價格波動較大，給予益生2024年盈利10倍PE，對應目標價約16.9元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。報告發布日期：2023年10月13日點擊下載全文：益生股份(002458CH,買入):父母代苗貢獻盈利,商品代苗加速放量2023H1實現歸母凈利潤2.03億元，同比+1107%公司發布2023年半年度報告。2023H1公司實現營業收入27.85億元、同比+37%，實現歸母凈利潤2.03億元、同比+1107%。其中23Q2實現營業收入15.63億元，同比+34%、環比+28%；實現歸母凈利潤1.11億元，同比+84%、環比+21%。我們維持盈利預測，預計2023/24/25年公司分別錄得歸母凈利潤2.99/9.21/11.18億元，對應EPS分別為0.35/1.07/1.30元。參考可比公司2024年一致預期11xPE，考慮到公司諸城項目產能逐步釋放和成本優勢，我們給予仙壇股份2024年11xPE，對應目標價11.77元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。報告發布日期：2023年09月01日點擊下載全文：仙壇股份(002746CH,買入):行情向上帶漲銷價,產能釋放增加銷量股票名稱 最新觀點春雪食品(605567CH)

2023H1實現歸母凈利潤1373萬元，同比-68%公司發布2023年半年度報告。2023H1公司實現營業收入13.77億元、同比+23%，歸母凈利潤1373萬元、同比-68%。其中23Q2實現營業收入6.88億元，同比+7.92%、環比-0.14%；實現歸母凈利潤539萬元，同比-83%、環比-37%。我們維持盈利預測，預計2023/24/25年公司分別錄得歸母凈利潤0.82/2.26/3.15億元，對應EPS分別為0.41/1.13/1.57元。參考可比公司2024年一致預期11xPE，考慮到春雪食品調理品業務比重相對較大、盈利水平和穩定性或優于傳統白羽雞養殖企業，我們給予春雪食品2024年盈利15倍PE，對應目標價16.95元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。報告發布日期：2023年09月02日點擊下載全文：春雪食品(605567CH,買入):銷量增加提升收入,成本費用拖累盈利資料來源：Bloomberg，預測風險提示豬價不及預期。如果生豬價格出現大幅波動，則會影響養殖企業利潤/虧損水平，進而生豬養殖板塊出現較大幅度波動。此外，豬周期的演變也會對行業的拐點的預期產生影響。生豬出欄量不及預期。生豬出欄量是上市公司成長性及α因素的主要體現。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素導致生豬出欄量不達預期，則自身盈利水平將會受到影響，行業基本面兌現進程或將受阻。非洲豬瘟疫情風險。目前我國非洲豬瘟防控情況較為樂觀，但隨著季節變化，防范非瘟的難度可能有所不同，若非瘟疫情再一次給全國帶來較大幅度的產能損失，則生豬供需面可能再次被影響。此外，若上市公司產能感染非瘟，則其業績兌現進程可能受到影響。免責聲明分析師聲明本人，熊承慧，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司