如何閱讀券商的研究報告（工具篇）大家可能經常看到我在博客中引用證券公司的研究報告。今天就來談談研究報告這個法寶。我是兩派都用，但是更傾向于后一派。事實在，在國外，如華爾街，王牌分析師的研究報告在引導著市場資金的流向。如果分析師集體看多哪個行業或者公司，那么股價不漲也難；如果看空，那么很可能爆跌。這就是機構主導的成熟市場下，分析報告在股市中的價值。諸多人如果還用過去那種散戶時代的眼光看待今天的研究報告，主觀的覺得機構公布研究報告都是為了＂托＂兒，那就大錯而特錯拉。機構時代，散戶根本不是機構眼中的博弈對象。在Ａ股中，任何一種基金經理，投資總監，私募基金，資產管理公司，投資公司，保險公司，信托公司，銀行投資部門等，沒有一種不去研究主流機構的研究報告的。他們可能不讀報紙，可能不聽新聞，但是中金公司招商證券的王牌機構的晨會報告和研究報告他們不能不看。這些Ａ股投資機構的大佬們會在研究報告中讀到自己想要的東西，也能夠說，正是這些研究報告在引導在機構資金的流向。這些研究報告分為：證券公司研究報告（具體又分為證券公司晨會報告，行業研究報告，投資方略報告，公司研究報告，月度投資報告，季度投資報告，年度投資報告，調研報告等），基金公司投資報告，私募基金投資報告，保險公司投資報告，資產管理公司投資報告，銀行投資部門研究報告等。普通狀況下，后幾個報告的保密性很高，對外部的流動性也很低，基本上服務于圈內人甚至自己部門。對付研究報告，我們不能全信，也不能不信，一定要具體閱讀，結合技術面和市場熱點來使用，這樣就會很有效。首先我們來逐個來分析券商研究報告的特點：中金證券研究報告：中金公司的研究報告在業內是首屈一指，武林至尊。中金公司最大的特別是有很強的政府背景，它的分析報告最大的優勢就是對宏觀政策的分析和對大盤股行業龍頭的分析，也就是說，中金的報告在戰略上在投資方略上和宏觀走向上是最有實力的，也最被各大基金經理重視。看中金就看它的宏觀和大勢分析。舉個例子，中國人壽剛上市的時候，招商證券非常看多，給出的目的是一年６０三年９０的目的價，中國人壽應聲大漲，最高于２００７.１.１７沖到４９.４８元，當天靠近漲停，但是就在這個時候，市場傳言中金公司要出研究報告唱空人壽，人壽于１.１７下午就從漲停的位置下滑，拉出一種大陰線，從此人壽進行了長達六個月的熊市。這里中金和招商誰對誰錯誰的水平更高，我們姑且不管，從這個事件中我們能夠看到中金和招商的市場號召力。這里尚有一種問題就是利益問題，可能中金公司配合某些機構建倉吧，故意打壓中國人壽股價，要否則為什么沒過幾個月，中金又忽然來個１８０度的轉彎，忽然出報告強烈推薦中國人壽呢？難道幾個月的時間中國人壽發明的價值就足以讓中金來個這個大的轉彎拉。因此，這就是我說的機構研究報告不能不信，也不能全信，要結合技術面和市場熱點。招商證券研究報告：相對中金的政府背景和宏觀分析，招商證券的特色在于市場分析，它是絕對的市場派，在牛市中，招商證券的膽量是最大的，也是予以強烈推薦評級最多的證券公司，因此在牛市中一定要強烈的看招商證券的研究報告。國泰君安研究報告：國泰君安是老牌的券商，它和其它券商不同，這個券商的研究報告很穩。對諸多公司予以的評級沒有招商證券激進，甚至尚有中金公司激進。它的特點就是予以新股的研究，無論什么新股，國泰君安都有自己獨特的定價模式。有一點不好，國泰君安吸引了諸多資金在一級市場打新股，這一點能夠從新股上市首日的成交明晰上得到印證，因此國泰君安把新股首日的價格予以的都很高，這是明顯的利益關系，讓人很反感。但是，它的行業研究報告和投資方略報告還是不錯的。申銀萬國研究報告：這又是一種勤奮的研究團體，多產而又優質。它的研究報告質量屬于上等，但是它的投資方略特別是月度投資方略值得重視。他們投資研究部門高級分析師桂浩明有關宏觀的分析也很中肯。國信證券研究報告：國信證券是我近來才開始重視的，它的特點很象招商證券研究報告，激進，值得重視。我要強調的是，如果你是一種價值投資者，不要太在乎報紙新聞和所謂的輿論對股市的評價，由于它們這些言論是左右散戶的，是散戶時代的思維，機構資金根本不看他們，機構資金看得就是研究報告和自己親自的調研，而這些信息往往含有保密性和滯后性。例如當南方航空復牌后漲１００％的時候輿論媒體和所謂的股評價家就說嚴重高估，但是市場不聽他們的，諸多研究報告到今天還在推薦他們，不讀報告你就不懂得。我自己覺得南航的翻番倍數此后必定會超出中國船舶，最少到２０１０年還是行業復舒期。（有關航空股，我過幾天就發表自己的見解，現在告訴大家推薦的次序：中國國航，南方航空，上海航空）。諸多報紙新聞電視股評節目是外行指揮內行，尚有諸多是別有用心的忽悠散戶。股票這個東西豈是某些報紙新聞人士就能夠看懂的，它需要專業化，而最專業化的就是公募和私募基金經理和證券公司研究團體，這些專業認識的見解是有一定時間的保密期的。市場懂得拉，已經晚了一步。媒體忽悠散戶的最大的事情莫過于一到長假就討論是持股還是持幣問題，其實這是一種不是問題的問題。一種股票的投資價值難道就由于一種７天的假期發生這樣大的變化嗎？這完全是散戶時代的思維。尚有就是大盤一不好，報紙和電視節目就告戒大家呀注意變盤減倉，豈知，股票的核心是低買高賣，在大盤跌來來賣股，根本就是一種騎墻派，似是而非，看不清大盤的方向，盲目減倉，正好給別人低價格建倉機會。其實，我們做的是個股，與其看大盤的眼色，還不如多看上市公司的變化和整個行業的最新消息。這個極少有報紙去報道。這些東西只有基金經理懂得，證券公司研究員懂得，這正是我建議大家研究機構的研究報告的最大緣由。中金證券：政府背景，在投資戰略、方略、宏觀經濟最有實力。中金證券：政府背景，在投資戰略、方略、宏觀經濟最有實力。招商證券：市場派。國泰君安：“穩”，行業研報和投資方略報告。申銀萬國：月度投資方略。國信證券：風格激進，與招商類似。如何汲取券商研究報告的精髓？研究報告精髓取數據。貨幣數據、貸款規模、投資增速。看邏輯。研究報告精髓取數據。貨幣數據、貸款規模、投資增速。看邏輯。3.查動機。影響中國資我市場主流觀點的更多是券商的方略報告，基金公司季度方略只是對外宣傳的噱頭，事實上并不能指導投資者進行短期判斷，券商中例如中金公司、中信證券、高盛證券、摩根斯坦利、南方證券、國泰君安等老牌國內外券商的方略報告都值得投資者來參考。由于總體上看，這些大券商在研究方面有著自己的體系與文化，報告內容較為翔實、數據采集和對比比較認真，但拿到一份報告在手，如何取其精髓，棄其糟粕？

第一，取數據。券商報告對于個人投資者來說，最值得汲取的一塊就是數據的歸類、整頓、對比，個人投資者由于信息來源的欠缺，數據整頓時間的缺失，都不能像券商研究員們專門花上幾天的時間來整頓某些行業數據。這種不是針對某個上市公司而是對于整個行業的數據，券商沒有任何造假的動力和可能，都是比較翔實，來源于公開信息或者是購置的數據庫資料，投資者能夠放心擷取。例如鋼材、有色金屬、航運、地產各大券商都有行業的周報，這對長久觀察和跟蹤這些行業的投資者都是一種較好的信息來源。而把券商的方略報告中引用的貨幣數據、貸款規模、投資增速等作為自己將來投資的判斷基數就是好的選擇。

第二，看邏輯。之因此強調要看券商方略報告或者行業報告的邏輯，是由于即使數據完全對的，但使用數據的邏輯如果出問題，那么多精確的數據也徒勞。例如我們在分析航空行業的時候，懂得人民幣升值對航空公司有好處，由于多數航空公司是用美元貸款來買飛機，在人民幣升值周期內，拼命賣空航空股逆勢而為，投資則必輸無疑。券商研究員的邏輯如果是持續的，那么能夠長久跟蹤，例如某個經濟學家對宏觀把握的特別精確，那么投資者能夠對他的判斷和邏輯進一步地分析，如果確實自成體系，那么倒是能夠好好學學。固然只會永遠看空的獨立經濟學家的觀點也不值得推崇，顯然對中國經濟實際運行缺少理解。

第三，查動機。券商的報告寫給誰看的？隨著基金、保險公司等機構實力的日漸龐大，諸多券商寫報告都是為了迎合基金的胃口。個股推薦的報告謹慎點看，例如海通證券的葉志剛，就是典型的老鼠倉，自己和私募買完后來再推薦研究報告，而券商的方略報告，普通不會太多陷入內幕交易，由于極少涉及到個股。冷靜研讀券商研究報告冷靜研讀在研讀券商報告的基礎上，結合宏觀經濟面，判斷報告推論的合理性，與否有分析的破綻。冷靜研讀在研讀券商報告的基礎上，結合宏觀經濟面，判斷報告推論的合理性，與否有分析的破綻。券商的研究報告只能作為輔助的工具，并且要辯證的參閱多家券商的研究報告，看報告不要只盯著目的股價，核心是看報告的內在邏輯性，研究結論與否有足夠的論據來支持。同時，在選擇券商報告時也要重視品牌，并且也是自己看好的個股，要注意收集該公司、有關行業、行業內公司的報告，進行綜合的對比，而不是盲目投資。全球系統性風險集中暴發，投資者也虧損的慘不忍睹。A股市場的跌幅在全球股市跌幅榜上名列前茅，并且如此之大的跌幅超出了全部機構的預測，可涉及券商研究報告的預測。已經到來，在這辭舊迎新的時刻，投資者也不得不考慮新的一年的投資方向和投資方略，然而券商研究報告在投資者的投資中作用幾何呢?在牛市中，投資者似乎把券商研究報告視為寶物，但是在熊市來臨之后，由于預測存在偏差，散戶投資者似乎對券商研究報告嗤之以鼻。那么終究如何應用券商研究報告呢?首先，券商研究報告不是“萬能鑰匙”。報告是在一種時點上完畢的，基于現在的客觀環境和政策導向對于將來的發展趨勢進行預計和預測。精確的說券商研究報告是有一定的時效性的，當客觀環境或者某一行業發生了突發事件，那么先前的預測就會需要修正，在市場的變化中研究成果需要動態調節，也就是常說的“與時俱進”。另首先，提防券商研究報告的“潛規則”。券商并不是單純的一種研究機構，它最重要的角色是市場參加者，因此市場中必然有其利益所在。因此，券商研究報告含有“潛規則”，在研究報告中偶然會帶有某些感情色彩或者是為了本身利益而做出的帶有目的性的推薦，這樣會讓盲目信仰券商報告的投資者的投資行為適得其反，因此在資我市場里不能一味的相信或者依靠別人，在研讀券商報告的基礎上，結合宏觀經濟面，判斷報告推論的合理性，與否有分析的破綻。券商報告是投資者的工具，而不是投資者的成果，要掌握券商報告中的研究辦法、分析思路和角度，從而完善自己的投資分析能力和市場研判水平。對其推薦的股票，要考察該類股票的歷史走勢看與否有什么規律，并且要分析該上市公司的背景、主營業務、行業競爭力及將來可能的投資機會與否存在，并且往往研究報告中所提到的上市公司其所在行業是自己根本不理解的行業，那么這種行業中的上市公司的股票最佳敬而遠之。還是那句話：“投資自己熟悉的產品。”因此，要辨證的去閱讀券商研究報告，而不是僅僅看報告中推薦的品種去買入。再次，選擇券商報告也要講“品牌”。國內外的券商也都有級別，像瑞銀、摩根斯坦利等海外的投行，以及涉及中金、中信、國泰、申萬、國金、長江、招商等國內現在口碑較好的大行，報告的綜合實力都比較高。并且這些公司的核心客戶資金實力雄厚，所推薦的股票持續幾個漲停的故事并不少見。常言道，樹大招風，因此普通出名券商有更加高的自律性，對于研究成果的重視度會更高，暗箱操作的行為會較少。另外，尚有研究員的個人品牌。投資者根據新財富歷年所評比的最佳分析師，能夠經常蟬聯三甲的分析師，其所出的報告權威性也會較高。最后，選擇多家券商研究報告作為投資參考。投資者在研讀券商研究報告時不能只看一家觀點，需要博多家之所長。由于任何一種研究團體都不是完美無缺的，也不是面面俱到的。因此不同券商的研究報告或多或少都會有本身的特色。即使國內券商的研究報告經常觀點相似，但是作為一種投資者需要對自己的資金負責，這里讓理解多家券商報告并不是僅僅看他們的觀點不同，而是取其精髓，理解不同券商對于市場分析的側重面、角度和分析思路。俗話說：“條條大路通羅馬”，或許諸多券商對于市場的研判成果都是同樣的，但是他們研判和分析的過程卻是千差萬別的。因此，研讀多家券商報告有助于投資者對于市場的全方面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商的分析思路，能提高投資者投資決策對的性的概率。總而言之，投資者在進行投資決策是最佳是“自力更生”，券商的研究報告只能作為輔助的工具，并且要辯證的參閱多家券商的研究報告，看報告不要只盯著目的股價，核心是看報告的內在邏輯性，研究結論與否有足夠的論據來支持。同時，在選擇券商報告時也要重視品牌，就像買衣服同樣，要的品牌普通都會有相對好的質量。好的券商報告，能夠引導投資者如何去對的研究一家上市公司的投資價值。“莊托”無處不在，在券商報告中出現的股票，并且也是自己看好的個股，要注意收集該公司、有關行業、行業內公司的報告，進行綜合的對比，而不是盲目投資。聽到某個個股的利好消息后，要主動尋找有關報告來看，分析消息的可信程度。因此，投資者需要保持一顆冷靜的心去研讀券商投資報告，并且進行投資決策。如何理性地借助券商報告指導自己的投資，核心還是看投資者自己學習和思考的深度。在投資過程中，思考者生，模仿者亡，對的的投資思路才是制勝的法寶。如何有效運用券商研究報告如何有效運用屁股決定立場。讀報告需要學的手機他的思路和分析能力。閉門造車。如何有效運用屁股決定立場。讀報告需要學的手機他的思路和分析能力。閉門造車。財務低能。要跟蹤研究報告。行業報告和宏觀分析認真讀。解讀報告，必須在充足認識大勢前提條件下。對研究報告的運用核心在于你從哪個角度去看。例如，他的推論合理不合理，有無你沒想到的地方。是不是有明顯的破綻。并且，看報告也要當心一點，券商基金都是市場的參加者，他們都是有立場的。核心是看看他們的思路，和分析的辦法，有些時候是有啟迪的。屁股決定立場，出報告的金融機構大多是這個市場的參加者，他們的觀點如果不帶感情色彩是不可能。單純的感情色彩還沒什么問題，怕的是故意搞的報告，在這個圈子里都應當清晰，大報上搞篇報道5萬也能搞定了。因此在這個市場里你不要相信任何人只相信自己的判斷才行。讀報告需要學的是他的思路和分析能力。例如東方電機的報告說好了，即使也大漲了，如果你學這個辦法你就上當了。一種很簡樸的思路應當是這樣的，缺電，誰最掙錢？電網？不對，電網的傳輸量是定的，發電總量不上去，他怎么可能多利潤呢？原來的電廠？也不對，電廠就那么大的裝機容量，300W的不可能發出500W的，電價不漲還是那么點利潤。那是誰，就是造發電機的啊，由于要多發電只有新造電廠啊，看一看造發電機的公司除了東方電機尚有誰，600786牛吧？他都那么牛了，東方電機不漲才怪。學者生，仿者死，思路才是最重要的。2、閉門造車，這個是諸多調研員的通病。不去實地，就對著財務數據想文章。想對了也行，問題是普通會想錯。近來有一份報告正好分析到了我所關心的一種產品的價格，我一開始還很興奮，認真一看，做出來的產品價格變化圖表居然和我是一模同樣的。就是直接上網抄的產品報價。即使整個報告象摸象樣了，內在風險卻同樣很大，因此大家對于實地的調研報告要多關注，盡管諸多傻瓜去了實地也搞不清晰真東西。3、調研報告普通這個過程是這樣的，調研部門調研普通是一種看好行業的全部公司，而資金部會選擇一兩個公司來做。這個時候你會發現，報告傳出來的公司沒做，同行業的另一種公司卻做了。這點千萬要當心。當某一家持續發某個公司的報告的時候，要關注同行業他沒報告的，但是股票價格卻很低的4、財務低能，這點普通大家不會注意。可是有諸多分析員預計也就是混口飯吃不好好干活。隨便舉個例子，例如600824，中金的報告分析是普通。他分析了土地升值的隱藏利潤，和商鋪的升值利潤。卻不去分析財務構造。土地別人是每年折舊的，可是上海的土地在每年升值。商鋪即使他們想到了升值利潤，卻看不出別人把商鋪全放在存貨里。固然別人這樣做的目的是處在避稅，國家的稅制調節完了之后這塊就會顯露出來的。認真看一看，他的資產凈值就高的嚇人。5、證券市場水很深，任何變化都有可能發生的，報告一定要跟蹤，就象跟蹤公司同樣。單個的報告做的再好都是沒有什么實際意義的。諸多朋友可能覺得拿到了報告就和機構信息同樣了，這點是不對的．事實上任何一種報告做的最佳但是就是發現問題，真的解決問題還是需要諸多途徑的．我不懂得大家資金量怎么樣，如果想搞私募的話，發現問題之后實地調研是很必須的，攻關調研也是一門學問，不要象有些調研員傻乎乎的去了等于沒去．6、行業報告和宏觀分析一定要認真讀，大部分優秀的調研員可能精通某個公司．但是對于宏觀經濟的把握不是什么時候都精確的，作為股民來說，如果單純的想脫離行業抓個股，事實上長久來看很難成功，除非的你資金量小的能夠不計．跟大莊做超牛，在這個市場里只有三種人，第一種，老鼠倉，他懂得底牌的；第二種，做行業分析能夠精確的預計后續業績的；第三種，確實市場經驗非常豐富，不是普通人能夠比擬的．千萬不要靠技術分析來分析什么東西，對于主力來說，關心的只有量價，反正拉升之前手里的籌碼要足夠，市場換手要充足．至于你們誰拿著是你們自己的事情，反正我多就行．而洗籌的方式多個多樣，你靠技術可能能成功個一兩次．多數時候還是被洗出去。操盤手籌碼拿夠了，圖形做好了，資金部調不錢來，你照樣趴著。要想有足夠的持股信心，你必須有堅實的行業和公司分析能力．7、對于報告的解讀必須放在充足認識大勢的環境下．除非有那種完全低估和絕對低價的股票你能夠一倉打滿，大多數時候你還需要考慮大勢的．剛剛說過做報告的都是有立場的，大多數機構都是不得不在這個市場里的，因此他們普通會有諸多死多頭，任何時候都認為股票是好的應當漲的，如果你去那么做，死得會很難看．綜觀各大證券研究所的研究員風格有多個多樣。有的是看個股的形態推出應時的報告，類似于普通媒體的股評，這類報告往往推出時已經漲幅較大，并且已經脫離了底部，如果不能及時退出，十有八九會套。因此如何分辨非常重要。普通漲幅過大的股票要等成交量萎縮才干考慮。如果個股分析報告出現在股價相對底部，技術指標和均線系統均上漲，并且成交量放大，應及時介入。固然每天大量的分析報告并不是都有用的，有的也就僅僅是理解而已。對某些現在不含有買入條件的個股，應當把其存檔，一旦跟蹤一段時間，技術上符合介入規定，那時再拿出來認真閱讀，可能更有價值。如何看待券商研究報告和股價波動的關系——來自摩根大通“報告門”事件的啟示8月20日，摩根大通研究部流傳出一則未經證明的政策利好傳言，上證指數暴漲7.63％。翌日，美林證券提出駁斥，上證指數當天暴跌3.63％，并持續5日累計調節7.19％。A股大幅振蕩期間，國內券商沒有及時作出正面的回應，而是通過和QFII、基金一同大幅減倉來表明自己對傳聞的不認同態度，同時部分游資散戶被套牢。投資者并沒有在此事件中吸取足夠的經驗，僅事隔一周，一則巴菲特抄底中信銀行的傳言把諸多散戶套牢高位。這些事件給我們什么啟示？摩根大通“報告門”事件始末8月19日，《東方早報》收到摩根大通的一則研究報告，報告中分析師稱中國政府將出臺千億元經濟刺激方案。即使報告并沒有對這個“方案”最后能否出臺予以充足的闡明，但《東方早報》8月20日早上公布快訊時，在用詞上予以了主動的轉述。國內諸多出名券商對此消息沒有作公開評論，國內輿論跟風猜想利好政策如何兌現，上證指數暴漲7.63％。根據上海證券交易所Topview數據測算，基金和QFII席位當天借機凈賣出36.8億，國內券商也以凈賣出3.9億的實際行動表明了自己并不認同摩根大通分析師的觀點，游資和散戶成為凈買入方。21日，美林證券公布了有關中國經濟的研究報告，駁斥了摩根大通分析師的觀點，并認為該報告對投資者有誤導。國內券商也出現反對摩根大通的言論，國內輿論蔓延出利好未能兌現的消極情緒。上證指數當天暴跌3.63％，隨即持續5日累計調節幅度達成7.17％。鑒于以前股市在新華社十余篇股市維穩社論和《人民日報》的持續呼吁下持續下跌，《南方都市報》慨嘆新華社12篇社論的影響力居然不及外資投行的一則傳言。摩根大通利好傳言的落空即使做空了股市卻并沒有冷卻投資者狂熱的投機心態。僅事隔一周，游資借互聯網上廣泛流傳的一則巴菲特抄底中信銀行的傳聞，在26日大舉買入1100萬中信銀行股票，造成股價在盤中出現大幅振蕩，成交量也較前一日陡增5.5倍。基金和QFII則在當天凈賣出3800萬，部分散戶被套牢高位。A股市場對傳言過分反映的因素1.投資者盲目輕信外資投行的研究結論。摩根大通的報告經國內媒體傳輸后，國內券商沒有時間在當天給出回應，其它第三方權威機構或者政府有關部門也沒有來得及在當天給出澄清或闡明。投資者在沒有認真評判研究報告邏輯合理性的狀況下，盲目相信其最后結論，造成了利好傳言帶來的樂觀情緒充滿市場的局面。第二天，美林給出的邏輯充足的駁斥又引發了市場對利好傳言預期落空后的過分消極情緒。事實上，下六個月宏觀調控政策的放松是可期的，只是力度和效果并沒有大到逆轉經濟周期的程度。大量的中小投資者對外資投行拋出的研究結論過分反映。2.傳言抓住了市場對實質性利好的期盼心理。1999年《人民日報》發表《堅定信心、規范發展》的社論后，股市發動了“5?9”行情。近來新華社十幾篇社論，也是旨在提振投資者信心，然而市場卻無動于衷。因素是，現在的市場很實際，投資者期待針對宏觀經濟的實質性政策利好。摩根大通傳出的經濟刺激方案恰恰抓住了市場的這個心理。股市大幅下跌后有內在的反彈需要。8月8日到8月18日期間，上證指數意外地下跌了15％，客觀上存在技術性反彈需要，因而利好傳聞容易引發投機者參加炒作。事實上，游資和大散戶正是20日買入的主力。同時，傳言也抓住了基金近期高位接盤敗北后的出貨需要。Topview數據顯示，8月8日到8月18日期間，基金席位凈買入191億，成為市場下跌中最大的承接方。在20日的反彈中，基金凈賣出36億。4.主力資金的借題發揮和中