銅行業研究報告1、新能源領域成為銅消費增加重要變量全球低碳發電設備和新能源應用基礎設施建設大勢已起，作為導電介質的銅在能源設施建設中扮演重要角色。據我們測算，全球風電光伏裝機與新能源汽車生產在-2025年過程中帶來的銅消費每年分別為92.7、124.8、157.6、197.1、250.9萬噸。重要經濟體政策驅動，新能源發展大勢已起。年正值中國十四五開局之年，也是中國啟動“碳達峰、碳中和”征程的元年，有關政策布署將密集出臺。歐美方面，歐盟減排目的逐步提高，年9月《2030年氣候目的計劃》中指出可再生資源占終端能源消費量比重在2030年前達成38%-40%。而美國由于拜登當選新任總統，也大力主張新能源基建建設，預計會有3000億美元投入到清潔能源和基礎設施基金中來。風能及光伏為主等低碳發電設施建設將進入高速增加期，同時能源使用端燃油汽車向電動車轉變將成為重要的發展趨勢。1.1、低碳發電的銅需求政策護航，清潔能源發展潛力大。國內在2060年實現“碳中和”的目的也提上日程，光伏、風能等清潔能源也獲得政策的大力支持。年12月15日，生態環境部應對氣候變化司司長表達，“十四五”、“十五五”期間，我國將進一步大力發展風電、太陽能發電。到2030年，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。歐洲美國齊發力。歐盟提出可再生資源占終端能源消費比重在2030年前達到38%-40%。而拜登當選美國總統之后，一改美國不重視新能源發展的傳統，宣布將投入3000億美元到清潔能源和基礎設施基金中來。成本減少，低碳發電與傳統發電競爭力提高。過去十幾年光伏產業鏈公司重要依靠政策補貼維持運行，但是光伏經歷了材料成本大幅下降之后，度電成本也隨之大降。年大概率啟動平價上網時代，光伏發電成本的持續下降以及投資成本的持續下降，將是短期可見可為的事情。從彭博能源財經給出的數據能夠看出，光伏度電成本經歷了大幅的下降，年度電成本為2.94元，而到了年降至了0.72元，10年之間降幅為76%。光伏發電成本大幅減少，重要是得益于光伏裝機組件成本的減少。而在光伏組件中，硅片是重要占據重要成本，占比為50-70%。而在過去十年中，光伏產業鏈經歷了技術變革，西門子冷凝法提取硅料的工藝大規模市場化應用，以及金剛線切片技術的進步，硅片成本大幅下降，使得光伏組件平價上網成為可能。全球156毫米單晶硅片平均成本從年的3.71美元/片，降至年的0.32美元/片，10年之間的降幅達成了91%。裝機成本下降為光伏產業平價上網提供了強有力的競爭力。發電成本下降與政策扶持等因素疊加，光伏和風電裝機量迎來高速增加期。風電領域中，重要是電纜、變壓器和變電站等需要用到銅，而光伏用銅重要集中在變壓器、逆變器和電纜等部件。預計到2025年全球新增風電和光伏裝機量將達成413GW，5年內年化復合增速為15.5%。根據國際能源署（IEA）資料，光伏和路上風電裝機單位耗銅分別為0.288萬噸/GW和0.29萬噸/GW。-2025年，全球光伏+風電裝機帶來的銅消費分別為68.1、87.9、102.2、114.0和126.2萬噸。1.2、電動車帶來的新增銅需求全球電動車發展進入高景氣周期。全球重要國家設定了電動化目的，中國在提出2025年電動化率達成20%；德國提出2030年電動化率100%；法國提出2040年無使用化石燃料的汽車；英國提出2035年電動化率達100%。頂層設計護航新能源汽車產業，中國2025年新能源汽車占比將達20%。年11月2日，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（-2035）》，到2025年，規定我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，動力電池、驅動電機、車用操作系統等核心技術獲得重大突破，安全水平全方面提高。純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達成汽車新車銷售總量的20%左右，年新能源車銷售133萬輛，僅占同期國內汽車總銷量萬輛的6.6%，將來市場空間較大。歐洲政策持續加碼帶來新能源汽車市場快速增加。歐洲地區出臺了史上最嚴格的碳排放法規，對碳排放超標的燃油汽車處罰加重。歐洲議會和歐盟理事會于年生效了新一輪燃油車排放原則，到年二氧化碳排放不超出95g/km，在年的基礎上，到2025年降15%至81g/km，到2030年降37.5%至59g/km。屆時不達標的車輛將面臨每超出1g/km，95歐元的罰款。同時歐洲國家著力提高新能源汽車購置補貼力度，年開始德國對純電動補貼增加了1000-歐元，而法國的補貼則是將補貼預算從每年2.6億歐元提高至每年4億歐元。歐洲新能源汽車銷量高速增加，全球份額占比大幅提高。隨著獎懲并舉的政策逐步施行，歐洲年新能源車銷量達成136.8萬輛，同比增加152%，且將來增加十分可期。美國方面，拜登政府上臺，變化了特朗普政府堅持發展傳統能源的道路，主動擁抱新能源。短期內動作能夠看到，拜登上任便重新加入《巴黎協定》，并決定使用聯邦政府的采購系統（每年耗費5000億美元）來實現能源100％的清潔和車輛零排放。另外還制訂了更加嚴格的燃油排放新原則，確保100％新銷售的輕型/中型車輛實現電動化。中長久來看，拜登政府計劃投資4000億美元用于未來十年的能源、氣候的創新研究，并將加大清潔能源的基礎設施建設。加緊電動車的推廣，在2030年終之前布署超出50萬個新的公共充電網點，同時恢復全額電動汽車稅收抵免。能夠預計，新能源汽車有望入駐美國這個最有潛力的市場，并且大有可為。電動車相比燃油車而言，有更多的銅消費場景，重要在于電池、變頻器、電動機等部件。根據國際銅研究小組資料（ICSG）資料，純電動車銅消費為83kg/輛，比傳統燃油車高出60kg/輛。而插電混動車銅消費為60kg/輛，比傳統燃油車高出37kg/輛。-2025年，全球電動車相比傳統燃油車帶來的額外銅消費分別為24.6、36.9、55.4、83.1和124.7萬噸。2、傳統銅需求強復蘇2.1、消費增加引擎——中國需求進入緩速期銅下游應用非常廣泛。精煉銅普通由半成品制造商進行第一道加工，這些初加工廠涉及鑄錠制造商、母合金廠、線材廠、黃銅廠、合金線廠、鍛造廠和箔廠等。隨即用到電網，家電，電子等各個細分終端的消費中去。銅消費跟各個地區的都市化和工業化進程緊密有關，因此銅的需求跟全球經濟（特別是大型發展中國家經濟）親密有關。從年開始，中國成為全球銅消費增加的重要驅動力。從年的193萬噸，增加至年年的1280萬噸，年化增速10.5%。國內銅消費保持高增速，重要是由于國內經濟保持高增加，建筑及電網等基建投資類需求和家電等消費類需求均保持高速增加。現在中國用銅高峰期已通過去。年之后，國內銅消費跟隨GDP回歸低增加模式，年均增速降至2.5%的低位。從單位GDP耗銅來看，中國，阿聯酋和越南等國家較高，分別為90、109、135噸/億美元。阿聯酋和越南等國單位GDP耗銅較高，但是經濟體量較小，對全球銅消費拉動有限，因此全球銅消費進入低增加時代。2.2、境外地產及汽車需求恢復強勁年疫情期間，美歐日等地工業生產受影響較強，銅消費被連累，據ICSG統計，中國以外地區精煉銅消費下滑10%。其中日本下滑15%，歐盟下滑11%，美國則下滑5%。在美國采用大規模財政刺激的背景下，多數失業居民可獲得高額失業金，居民的可支配收入有所確保，因此居民消費修復較快，已經恢復至較高的水平。生產方面，由于疫情控制不力，社區隔離和工廠停工時間較長，工業生產的修復進度慢于消費端的復蘇。美國經濟仍處在生產加速追趕需求，供需缺口逐步收窄的階段。構造上來看，美國及歐元區地產和汽車市場呈現景氣度“V”型反轉，且保持回升態勢。美歐地產行業疫情后持續保持強勁態勢，美國由于貨幣政策及財政政策超預期，貨幣寬松致買房利率大幅下降，房地產市場進入激烈擴張周期。年5月新開工私人住宅同比達成50%。而歐洲住宅營建產出同比數據經歷了近一年的下滑，現在回到正增加階段，年4月已經升至32%的高位。在海外發達地區，新投放基建項目和寬財政的大背景下，經濟復蘇將保持現在趨勢，貨幣政策大概率延續寬松，這將持續對房地產市場形成利好效應。而汽車市場，美歐原本在疫情前已進入衰退區間，增加乏力。在出現疫情之后，美歐汽車銷售更是遭到重創，同比降幅最不不大于去年二季度達成-47%。在耐用品訂單同比恢復的帶動下，美國汽車銷售降幅收窄至現在的-3%。在整體消費需求回暖和汽車電動化轉換的狀況下，汽車行業有望快速回到正增加區間。在境外經濟活動恢復正常之際，預計年銅消費回到正增加軌道、年高增速持續，年增速小幅回落。預計-年，全球不含中國大陸銅消費增加分別為+119萬噸（+12%）、+55萬噸（+5%）和+34萬噸（+3%）。2.3、國內傳統用銅需求穩健境內傳統銅消費能夠分為兩大類：一是投資類銅消費，重要涉及建筑、電網、鐵路交通、工業四大類。由于這部分消費重要由投資驅動，受政策影響較大。另一部分為消費類銅消費，重要涉及汽車、家電和電子輕工。我們的分類中，電力銅消費占到49%，另首先是家電，交通運輸，電子和建筑，占比分別為17%，9%，7%和8%。根據有關測算，預計電力和家電行業將保持較高增速，而交運和建筑僅能維持弱復蘇的趨勢。疊加新能源領域需求拉動，預計-年，國內銅需求每年分別增加-111.3萬噸（-7.69%），+43.8萬噸（+3.28%），+30.9萬噸（2.24%）。（注：年國家收儲和庫存累積造成表觀需求大幅增加，年國內需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現大幅下滑。）建筑行業來看，年在疫情沖擊下，全年房屋竣工面積9.1億平米，同比降4.9%。受年低基數影響，年房屋竣工面積將呈現高增速。而-年來看，土地購置費用同比領先竣工同比大概2-3年，在18-19年土地購置費開始呈現增速下降趨勢，在房住不炒的大背景下，房地產景氣程度維持疫情后修復的謹慎樂觀判斷。預計年在低基數效益下呈現高增加，年開始景氣度降至較低水平。-分別拉動銅需求為+5.1萬噸（+5%），+1.1萬噸（+1%）和+0萬噸（+0%）。電網投資將迎來小高峰。截止到5月，年內電網投資額累計額達成1225億元，同比8%。是“十四五”開端之年，而歷史上來看，五年計劃前兩年相對增速較高，且現在恰逢特高壓電網開始上網，因此預計電網投資將迎來一波小高峰。預計-年，每年對銅需求拉動分別為+31.4萬噸（+5%），+19.8萬噸（+3%）和+6.8萬噸（+1%）。交通運輸行業重要關注汽車產銷。自年汽車累計銷量初次轉負后來，汽車行業整體體現較為疲軟。年上六個月疫情期間，汽車銷售幾乎停滯。下六個月在各級政府出臺汽車補貼及牌照放寬等政策之后，汽車銷量月同比數據大幅走高，全年銷量同比降幅收窄至1.7%。從長周期來看，汽車行業主動補庫期接近尾聲，后續幾年汽車行業僅能維持弱復蘇。預計-年，交通運輸每年對銅需求拉動為+2.3萬噸（+2%），+1.2萬噸（+1%）和+0萬噸（+0%）。家電行業仍有增加空間。年受疫情影響，居民收入受到沖擊，疊加疫情期間無法上門安裝的狀況，空調銷量受到了較大影響。全年家用空調銷量為1.415億臺，同比-6%。產量也收到連累，年全年空調產量2.106億臺，同比-3.7%。但是大周期來看，國大陸居民人均空調保有量與生活習慣相近的日本和中國臺灣地區仍有差距，空調產量仍處在行業發展期，且現在空調行業進入補庫周期，年將開始恢復正增加趨勢。預計-年，以空調為主的家電行業對銅需求拉動分別為+13.1萬噸（+6%）,+9.2萬噸（+4%）和+9.6萬噸（+4%）。3、銅礦供應——增量可觀3.1、南美銅礦產出回到正軌年上六個月重要海外銅礦供應國受疫情影響，多國進入緊急狀態，礦山生產及運輸遭受巨大干擾。智利和秘魯作為全球重要的銅礦產出國，兩國銅礦總產量占據全區銅礦總產量的40%左右。而在年疫情期間，兩國產量受到較大影響。秘魯產出受影響較大，年全年產出215萬金屬噸銅礦，同比下滑了12%。從時間線上來看，二季度產量降幅最大達成21%，隨即降幅逐步收窄，重要也是由于疫情逐步轉好，銅礦項目產出隨之修復。智利方面銅礦產出受疫情相對較小，全年銅礦產量573萬金屬噸，同比約-1%。智利和秘魯在疫情期間遭受負面的銅礦重要有智利的Escondida和Chuquicamata礦山以及秘魯的Antamina，CerroVerde和LasBambas銅礦山。而進入年后來，智利仍遭受疫情的困擾，產量仍保持一定降幅，1-4月累計產量183.4萬金屬噸，累計同比-2%。后期隨著疫苗接種率提高，疫情控制見到成效后來，南美銅礦主產國產量存在修復預期。3.2、擴產及新項目集中，銅礦供應進入景氣期3.2.1、后疫情時代，新建產能齊爬升復產、擴產及新投產共振，礦端供應進入景氣期：-銅礦供應將進入景氣期，重要來自三個方面的增量。第一，疫情造成年多數礦山采用隔離方法而被動減產，年這部分產出損失將會隨著疫情轉好而修復。第二，年疫情期間，原本要在年投入運行的擴產項目延期到年之后。第三，由于現在銅價處在相對高位，礦山利潤空間較大，因此新項目投產進度加快。-年全球銅礦供應預計增量每年分別為160萬噸、75萬噸和75萬噸。第一部分是從疫情中復產的增量。重要提現在年，年全球多數銅礦公司受疫情影響，全年產出下滑。疫情對銅礦開采的影響，重要體現在南美智利和秘魯兩國的礦山。同時，美國和墨西哥也有少數礦山收到不同程度的負面影響。智利境內受到疫情影響而造成產出下滑的銅礦涉及智利國家銅業旗下的Chuquicamata，英美資源旗下的LosBronces。而秘魯境內受疫情影響的銅礦山則重要是Antamina，CerroVerde，和LasBambas礦山。另外，也有墨西哥的Buenavista礦山受疫情影響出現了產出下滑的狀況。預計這些因疫情而出現產量下滑的公司，在年將總共修復產出達成30萬噸。第二部分是擴產項目推后，引發的增量。第一量子旗下位于巴拿馬的Cobrepanama項目于年投產，而疫情對該項目爬產產生了直接負面影響，該礦山從年4月7日開始進行保護和安全維護，直到年8月8日成功恢復運行，中間停產達成4個月。CobrePanama，現在該銅礦已經回歸正常，年將繼續進行爬產，預計年銅礦產量達成31萬噸，年將進一步爬產至36萬噸。另外，某些原有項目的擴產，后續幾年也將持續奉獻明顯增量，其中涉及自由港在印尼的Grasberg項目、力拓位于蒙古的OyuTolgoi尚有智利國家銅業旗下的Chuquicamata項目為主。這部分供應增量-年分別為62萬噸、23萬噸和25萬噸。第三部分是新建項目的投產，年落地的新建項目較多，重要集中在非洲和南美，以艾芬豪位于剛果金的Kamoa-Kakula項目、英美資源位于秘魯的Quellaveco項目和泰克資源位于智利的QuebradaBlanca(2)項目為主。投產項目將于年落地，并進入爬產期。這部分供應增量-年分別為22萬噸、53萬噸和50萬噸。必和必拓：年全年銅礦權益產量達成65.4萬噸。位于智利的Spence銅礦2期擴產項目，已經于年終投產，現在處在爬坡階段，預計到年終達成滿產的20萬噸銅礦。位于澳大利亞的Olympicdam項目于年進行燃油起重機的物理更換和調試，影響產量損失3萬噸左右，年開始產量將恢復至每年22萬噸。自由港：年全年銅礦權益產量達成97.9萬噸，年開始進入快速增加期。旗下的PTFreeportIndonesia（簡稱PT-FI）將會有較大的產量增量，重要是Grasberg礦從地上轉為地下開采之后的爬產帶來的增量。PT-FI在Grasberg地下礦山開發項目上的年度資本支出預計在年至年期間達成年均9億美元的水平。Grasberg礦山在年銅礦產量將達成63.5萬噸，同比年靠近翻番，到年預計達成80萬噸。嘉能可：由于疫情影響，而造成計劃維護工作延遲，年產出受到一定影響。年大部分時間將以單線運行。年3月份由于Covid-19，其中一臺熔爐正在進行定時維護，將其重啟推遲到10月。第二座熔爐于年1月被拆除以進行維護，預計將于年4月重新啟動。第一量子：第一量子公司在年期間權益銅礦產量達成67萬噸，同比增加10%。重要是得益于Cobrepanama和Sentinel礦山的產量增加。其中Cobrepanama在年投產后來，產能逐年爬升，年該礦山疫情控制較好，產出20.8萬噸銅礦，同比增加160%，后續產能將進一步爬坡，預計到年將達成36萬噸。而Sentinel礦山產量的增加重要是得益于在選礦階段，碳和黃鐵礦含量的減少，從而增加了銅礦的品位，后續幾年僅能保持小幅增加。英美資源：年權益銅礦產量為62萬噸。現在加緊建設位于秘魯境內的Quellaveco礦，英美資源持有該礦60%股權，預計年正式投產，滿產后將達成年產30萬噸銅礦。力拓：年權益銅礦產量為52.8萬噸，預計后續將呈現較快增量，重要得益于Oyutolgoi礦的擴產。位于蒙古的Oyutolgoi礦，地下項目總投資將達成67.5億美元，將于年10月投產。到2030年，整個Oyutolgoi項目將達到48萬噸的年產量，成為世界第四大礦山。泰克資源：年銅礦權益產量26萬噸，公司于年6月宣布將在年產量實現翻番，重要得益于新項目QuebradaBlancaPhase2的投產。該項目在年完畢了40%的建設，預計年下六個月投產。預計QuebradaBlancaPhase2項目到年達成29萬噸。智利南方銅業：年銅礦權益產量91萬噸。Pilares項目將于年第一季度開始生產。年生產能力為35,000噸銅精礦。中國五礦：年旗下位于秘魯的LasBambas銅礦由于員工感染新冠病毒，只生產了31萬噸銅礦，同比年下滑了19%。LasBambas銅礦從年開始進入修復期，預計年開始將達成40萬噸的產量。五礦年權益銅礦產量為31萬噸，預計到年開始恢復至38萬噸，并且隨著LasBambas銅礦產量進一步增加而增加。紫金礦業：年權益銅礦產量為33萬噸。年開始，新項目投產較為集中，重要是位于剛果金的Kamoa-Kakula項目，位于塞爾維亞的Timok項目以及位于國內西藏地區的區龍銅礦。三個重要項目也將進入集中的爬產期，其中產能最大的為剛果金的Kamoa-Kakula項目，預計到年達成年產30萬噸銅礦，到2025年將進一步提高至40萬噸銅礦。3.2.2、投產小高峰緣于上一輪景氣周期的高資本開支長周期來看，銅價和銅礦資本開支有一定聯系，并且重要是正有關的關系。銅價上漲，將會帶來礦企收入，首先使得礦企投資本錢更充足，另首先高利潤也會刺激礦企進行更多項目的勘探和開采。銅價與銅礦公司資本開支的走勢緊密聯系，基本拐點先后差距保持在一年之內。-年，銅價處在上一輪周期的低谷，也造成礦企資本支出處在收縮期。而在年后來，銅價逐步回暖，也帶動銅礦資本開支逐步走高。銅礦開發的周期普遍較長，普通在3-5年。原本在年若沒有疫情影響，銅礦新建及擴產項目也將開始進入產能釋放期。受限于疫情影響，這些項目普遍延后，因此-年是全球銅礦產能增速的小高峰期。3.2.3、后疫情時代，廢銅供應將恢復政策限廢進口，疊加疫情影響，國內廢銅使用回落。全球低碳經濟的大背景下，廢銅使用量逐年上升。能夠預期將來全球廢銅供應整體將持續呈現上升趨勢，上升的增量重要來自歐盟和美國兩大經濟體。中國是廢銅使用大國，常年占據全球廢銅使用量的20-30%。國內廢銅較為依賴進口，而國內廢銅進口采用配額制度。進入年，國內進口批文對于廢銅的品質規定大幅提高，疊加海外疫情影響，整體進口呈現下降趨勢。預計后續隨著疫情影響消退，以及馬來西亞作為海外廢銅流入國內中轉地作用加強，國內廢銅進口和使用將進一步提高。全球范疇內來看，工業生產活動無疑將大幅復蘇，帶動廢銅供應的提高。隨著疫苗在發達經濟體的大規模應用，工業活動復蘇將進入常態化，廢銅使用量將會恢復到疫情前的水平，并將進入正常爬坡階段。預計后續幾年全球廢銅使用進入正常修復期。3.2.4、銅資源供應小高潮銅礦產區將逐步擺脫疫情困擾，年損失的產量將在年開始得到回補。同時，新建及擴建項目將進入集中兌現期，-年全球銅礦供應預計增量每年分別為160萬噸、75萬噸和75萬噸。作為銅資源供應的另一極，廢銅供應的波動影響也不可無視。廢銅供應鏈主要流向途徑為歐美國家出口至東南亞——東南亞國家拆解——運往中國——中國冶煉廠回收重復運用。年疫情期間，歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家的廢銅拆解活動有所受限，全球廢銅流通熱度下滑，最后造成廢銅使用量下滑。預計年，疫情好轉，廢銅使用將重回正增加軌道。預計-年銅礦+廢銅累計供應分別為2155萬噸、2253萬噸、2346萬噸。每年分別增加102萬噸、103萬噸、98萬噸。4、精煉銅——低加工費時代，克制供應產出4.1、TC降至10年低位隨著全球精煉銅需求逐年走高，全球精煉銅產能也保持較為穩定的增速。據國際銅研究小組（ICSG）統，全球精煉銅產能從年的2395.8萬噸，增加至年的2973.5萬噸，年化復合增速為2.18%。而同期全球精煉銅產量從1909.9萬噸增至了2442.7萬噸，年化復合增速達成了2.49%。精煉銅產量增速慢于產能增速，闡明產能運用率在提高。重要也是由于年后來，銅冶煉加工費（TC/RC）持續下滑，冶煉廠整體利潤受到擠壓，新建項目動力局限性所致。TC/RC是有色行業專有名詞，英文全稱為Treatmentcharge和Refingcharges，對應中文名字分別為粗煉費和精煉費。TC/RC事實上代表的是礦山企業與銅冶煉公司之間交易銅礦的作價方式，TC/RC數值越高，冶煉廠能獲得的利潤越高。以國內冶煉公司和境外礦山做價為例，境外礦山對國內冶煉廠公司銷售銅精礦，采用當期市場銅價-TC/RC的模式。因此，當TC/RC價格越高的時候，銅冶煉廠利潤則越好，反之，冶煉廠利潤則越差。過去十年，國內銅精礦TC平均值為75美元/噸。年后來，銅價整體處在下行階段，而礦企處在銅精礦做價的優勢方，冶煉費用整體呈現下滑。年，TC費用最低降至了30美元/噸的低位。預計較低的冶煉加工費將克制精煉銅產量，后續幾年精煉銅產量不會像銅精礦同樣保持較高的增加速度。4.2、冶煉邊際變化關注國內冶煉產能我國是用銅大國以及銅冶煉大國。根據ICSG數據，年國內精煉銅產量達成了995萬噸，占到全球的40.7%。因此國內精煉銅產能產量的邊際變化將會對全球精煉銅的供需平衡產生較大影響。年，國內精煉銅產能達成1200萬噸，產能運用率為83%。年，仍有紫金銅業、江銅宏源和大冶有色三家公司累計58萬噸精煉產能將會投產，同比將增加4.8%。TC降至歷史低位造成國內冶煉廠利潤受損嚴重，國內冶煉產能進入低速增長久，因此精銅產量將維持弱穩增加。國內冶煉產量增加仍是全球產量增加的重要驅動力，預計后期精煉銅產量整體保持弱增加。具體節奏為年從疫情中修復過來，-年增速回落。-年，國內精煉銅產量分別為1035、1056、1078萬噸，3年復合增速為2.6%。全球-年精煉銅產量分別為2504、2541、2579萬噸，3年復合增速為1.8%。5、供需兩旺，銅價保持高位銅資源供應：銅礦+廢銅同期恢復。資源供應進入小高峰。復產、擴產及新投產共振，礦端供應進入景氣期。-銅礦供應將進入景氣期，重要來自三個方面的增量。第一，疫情造成年多數礦山采用隔離方法而被動減產，年這部分產出損失將會隨著疫情轉好而修復。第二，年疫情期間，原本要在年投入運行的擴產項目延期到年之后。第三，由于現在銅價處在相對高位，礦山利潤空間較大，因此新項目投產進度加快。全球廢銅回收鏈條恢復活力，廢銅供應將恢復。廢銅供應鏈重要流向途徑為歐美國家出口至東南亞——東南亞國家拆解——運往中國——中國冶煉廠回收重復運用。年疫情期間，歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家的廢銅拆解活動有所受限，年開始，疫情好轉，廢銅使用將重回正增加軌道。預計-年銅礦+廢銅累計供應分別為2155萬噸、2253萬噸、2346萬噸。每年分別增加102萬噸、103萬噸、98萬噸。精銅增加受限于冶煉產能擴產緩慢。國內冶煉產量增加仍是全球產量增加的重要驅動力，預計后期精煉銅產量整體保持弱增加。具體節奏為年從疫情中修復過來，-年增速回落。-年，國內精煉銅產量分別為1035、1056、1078萬噸，3年復合增速為2.6%。全球-年精煉銅產量分別為2504、2541、2579萬噸，3年復合增速為1.8%。海外引領精煉銅需求復蘇，新能源領域奉獻快增加。預計國外電力和家電行業將保持較高增速，而交運和建筑僅僅維持弱復蘇的。-年，國內銅需求每年分別增加-111.3萬噸（-7.7%），+43.8萬噸（+3.3%），+30.9萬噸（2.2%）。注：年國家收儲和庫存累積造成表觀需求大幅增加，年國內需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現大幅下滑。在海外發達地區，新投放基建項目和寬財政的大背景下，經濟復蘇將保持當前趨勢，貨幣政策大概率延續寬松，這將持續對房地產市場形成利好效應。而汽車市場，美歐經歷“V”型反彈，景氣度回暖。在整體消費需求回暖和汽車電動化轉換的狀況下，汽車行業有望快速回到正增加區間。另外，低碳經濟的發展模式將從發電和用電端帶來銅消費的增加。經測算，預計-2025年，新能源帶來銅消費每年分別為92.7、124.8、157.6、197.1、250.9萬噸。消費端整體而言，受年國內收儲高基數影響，年全球精銅消費回到1.68%小幅增速，-年分別保持3.96%和2.55%的增速。供需兩旺，精煉銅整體保持緊平衡。、、年平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬噸。疊加疫情后期，經濟復蘇，寬松貨幣政策延續，持續對銅價形成支撐。預計后續3年國內銅價中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅公司將迎來利潤高增加。6、重點公司現狀6.1、紫金礦業：銅資源儲量領先公司金銅資源儲量巨大，擁有超出2300噸金和6200萬噸銅，其中銅資源儲量相稱于中國總量的二分之一。“十三五”時期，紫金礦業獲得了令人矚目的重大成果，重要產品產量和經濟指標持續實現高速增加，歸屬母公司凈利潤從年的16.6億元增加至年的65億元，增加約270%。歷經數年積累，紫金礦業全球化競爭力大幅增強，初步含有靠近全球超一流礦業公司的條件和基礎。資源儲量快速增加。通過資源并購及自主勘查，紫金礦業金、銅資源儲量持續快速增加。“十三五”期間，公司黃金資源儲量從年的1261噸，增加到年的2334噸，增幅超80%，銅資源儲量從2346萬噸增加到6206萬噸，增幅超160%。年，紫金礦業加緊