行至低谷處，期待再出發——

2022年定增市場回顧暨2023年展望2023.01.12摘要?

募資額降至谷值，募足率升至新高。受2022年A股二級市場震蕩加劇等影響，以上市日為口徑，2022年滬深A股上市定增項目352個，合計募資額為7226.09億元，降至新規以來年度最低，其中，競價項目238個，合計募資額達4230.36億元，分別同比

-35.85%、-26.43%。但競價項目募足率及平均募資率均創2020年以來新高，平均單個項目募資額為17.77億元，同比+14.68%，側面反映出投資者對已發行競價項目的參與熱度不減。?

折扣率滑至新低，報價競爭更激烈。新規后競價項目基準折價率先升后降，2022年達到新規以來年度谷值，僅有11.96%，同比-3.75pct，其中底價發行項目數占比不足兩成，同比降幅明顯。競價項目平均市價折價率依然呈下滑趨勢。2022年均值為12.38%，同比-5.47pct。雖然上市項目減少，但機構投資者詢價積極較高，競價項目詢價入圍率逐年下降，2022年同比-7.83pct至31.38%

，且平均申報溢價率達到新規后年度峰值，報價競爭更趨激烈。?

2022年競價解禁收益斷崖式下滑，勝率略超五成。2020-2022年，競價項目解禁絕對收益率均值及勝率均呈逐年下降趨勢，且2022年加速下滑，分別僅有5.40%、51.46%，但超額收益率均值及勝率雙雙在2022年達到新高。對競價收益進行進一步拆分，貝塔與阿爾法貢獻度下滑，折價率重要性提升。行業方面，建筑裝飾、公用事業、社會服務行業絕對收益靠前，而傳媒、商貿零售、紡織服飾解禁收益均值為負。、計算機、2摘要?

預期2023年定增市場發行節奏及募資規模將同比上行。我們認為2022年二級市場波動加劇是導致定增市場收縮的核心原因，隨著疫情防控政策調整、穩增長政策的發力、美聯儲加息等海外負面因素影響的鈍化，2023年定增發行或將會迎來更加友好的二級市場環境，且目前過會獲批定增存量項目數充足。?

房企再融資將加速。隨著房企股權再融資有條件放開，2022年僅12月單月新增房地產行業定增預案13宗，而2021年全年僅1宗。因此，我們預期2023年房地產行業定增將迎來高峰。?

競價折價率或將止跌回升。假如2023年全年二級市場企穩回升，則定增市場因其折扣安全墊效應帶來的相對二級震蕩市場環境下的投資性價比優勢將有所弱化，投資者對定增的投資參與度熱度或將回落，報價競爭激烈程度或將下降；再疊加預期定增發行節奏的加快，競價定增的基準折價率將有所拓寬，折扣安全墊或將同比小幅增厚。當然，如果2023年二級市場依然弱勢，則競價定增折扣空間也將因此壓縮。?

競價解禁收益有望觸底反彈：基于前文對于2023年二級市場全年企穩上行以及折扣安全墊回升的假設，且在二級市場擇時上采取左側思路，預期2023年參與競價定增的解禁收益有望在2022年——新規后收益最低的一年基礎上，觸底反彈。從即將于2023年解禁的競價定增浮動平均收益水平來看，已超過2022年全年解禁均值水平。?

行業貝塔選擇上，建議關注供需格局改善的信創、地產鏈、疫后核心消費、新能源（原材料下跌后的利潤再分配受益環節和新技術）、高端裝備（受益自主可控細分子產業鏈）五大方向。?

風險提示：需警惕定增審核進度不及預期、二級市場股價波動、發行制度調整等。3主要內容1.

募資額降至谷值，募足率升至新高2.

折扣率滑至新低，報價競爭更激烈3.

收益再下臺階，勝率略超五成4.

發行節奏或將提速，建議關注五大方向5.

風險提示41.1.1

定增募資規模降至新規后年度最低，同比降幅超兩成?

受2022年A股二級市場震蕩加劇等影響，以上市日為口徑，2022年滬深A股上市定增項目352個，合計募資額為7226.09億元，同比分別-32.18%、-20.44%，相較于2020年分別-1.95%、-13.04%。2022年定增市場發行規模及募資水平均降至新規以來年度最低。?月度上市節奏方面，2022年上市項目數量高峰集中在11月、12月，均有超過40個項目上市；若從募資額角度來看，7月、8月、12月上市項目的合計募資額超過1,000億元。5月、6月定增市場降溫明顯，月度上市項目數量及募資額均為年內低點。2020-2022年上市定增項目及募資額2022年月度上市定增項目及募資額600500400300200100010000.009000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.0050454035302520151051400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.009082.258309.777226.0951935935201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月202020212022上市項目數募資總額(億元，右軸)上市項目數募資總額(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究51.1.1定增募資規模降至新規后年度最低，同比降幅超兩成?

其中，競價項目238個，合計募資額達4230.36億元，分別同比

-35.85%、-26.43%

；平均單個項目募資額為17.77億元，同比+14.68%；?

定價項目114個，不及競價項目數量的一半，合計募資2995.73億元，分別同比

-22.97%、-10.09%

；平均單個項目募資定價額為26.28億元，同比+16.73%。2022年定價及競價項目上市數量及募資額4230.36250200150100504500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.002995.7323811400.00定價競價上市項目數募資總額(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究61.1.2

競價募足率與募資率創2020年以來新高?

2022年競價項目的募資難度同比下降，側面反映投資者參與熱度不減2022年上市的競價項目有76%募足，同比+15pct，平均募資率為93%，同比+6pct，二者均創2020年以來新高。2020-2022年競價項目募資率及募足率100%93%91%87%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%76%68%61%202020212022競價項目募資率均值競價項目募足率資料：Wind，申萬宏源研究71.1.3

競價募資額10億元以下占比下滑，但比例仍超五成?

競價募資額10億元以下占比下滑，但比例仍超五成。?2022年，占比55.04%的競價項目實際募資額在0-10億元之間，同比-9.11pct；位于10-20億元、20-50億元項目占比分別為18.07%、21.85%，相較于2021年雙雙上升。此外，占比5.04%的競價項目實際募資額超過50億元，同比微幅下降0.89pct。?

2022年，定價項目分布區間的同比變化趨勢與競價項目相反。?2022年，位于10-20億元、20-50億元的定價項目占比同比雙雙下降，其余各區間占比則同比上升。其中，實際募資額在0-10億元之間項目同比+0.59pct至61.40%。2021-2022競價項目募資額區間分布2021-2022定價項目募資額區間分布0-10億元10-20億元20-50億元50-10億元大于100億0-10億元10-20億元20-50億元50-10億元大于100億注：內圈為2021年，外圈為2022年注：內圈為2021年，外圈為2022年資料：Wind，申萬宏源研究81.2.1

項目融資占比近七成，主板項目體量較大?

項目融資類定增占比近七成。?2022年上市的352個定增項目中，有231個項目增發目的為項目融資，募資額達4120.84億元，分別占比65.63%、57.03%。其次為補充流動資金、融資收購其他資產、配套融資，而引入戰略投資者、集團公司整體上市各自僅有2個定增項目上市。?其中，競價項目主要以項目融資、配套融資、補充流動資金為定增目的。項目類融資合計上市競價項目211個，占比近九成，合計募資額3819.93億元，占比90.30%。2022年各類增發目的上市定增項目情況2022年各類增發目的上市競價項目情況250200150100502314500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.00250200150100504500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.002113819.935635262200.00276.1722134.26500.00項目融資配套融資補充流動資金募資總額(億元，右軸)上市項目數募資總額(億元，右軸)上市項目數資料：Wind，申萬宏源研究91.2.1

項目融資占比近七成，主板項目體量較大?

主板定增項目體量較大。?2022年上市的352個定增項目中，主板定增項目占全年上市項目的62.22%，累積上市219個定增項目，募資額為5236.44億元，顯著領先

和創業板。?競價項目板塊分布和整體相同。主板上市競價項目數量和募資額雙雙領先雙創板塊，分別達到132個、2626.59億元。2022年各板塊上市定增項目情況2022年各板塊上市競價項目情況250200150100506000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00140120100801323000.002500.002000.001500.001000.00500.000.002192626.597699601122.134030481.64342000主板創業板主板創業板上市項目數募資總額(億元，右軸)上市項目數募資總額(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究101.2.2

機械設備、電力設備行業上市項目數、募資額領先?

申萬一級行業分布情況上，機械設備、電子、基礎化工、電力設備行業上市定增項目數量超過30個，合計占比40%，而銀行、美容護理行業各僅1個定增項目上市。?

與此同時，電力設備、機械設備行業募資也處于領先地位，分別達到1199.48億元、908.12

億元，交通運輸行業位居第三，前三大行業合計募資占比39.98%。此外，還有家用電器、綜合等11個行業募資額占比不足1%。2022各申萬一級行業定增項目分布情況4035302520151051400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.000上市項目數募資總額(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究111.2.2

機械設備、電力設備行業上市項目數、募資額領先?

電子行業上市競價項目數量領先，達到31個，占比13.03%。同時，機械設備、電力設備、基礎化工行業超過20個。綜合行業無競價項目上市，鋼鐵、美容護理、銀行行業均僅上市1個競價項目。?

電力設備行業競價項目募資額同樣處于領先地位，合計990.71億元，占比達到23.42%。鋼鐵行業墊底，僅募資2.91億元，占比0.07%。2022各申萬一級行業競價定增項目分布情況35302520151051200.001000.00800.00600.00400.00200.000.000(200.00)上市項目數募資總額(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究121.2.2

機械設備、電力設備行業上市項目數、募資額領先?

新規后歷年項目數對比：電子行業上市定增數量位居2020-2021年榜首，機械設備行業自2022年起升至第一，而基礎化工行業由2021年第四，升至2022年第三。建筑裝飾、農林牧漁、非銀金融行業上市定增數逐年減少；?

新規后歷年募資額對比：電子行業募資規模均位居前三，但2022年降至第五，而電力設備行業2022年升至第一。同時，交通運輸行業募資額逐年上漲；但有色金屬、農林牧漁、通信、、非銀金融、環保行業上市項目募資規模數逐年下降。2020-2022各申萬一級行業定增上市項目分布情況2020-2022各申萬一級行業定增上市項目募資額分布情況（單位：億元）7060504030201001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002020

2021

2022202020212022資料：Wind，申萬宏源研究131.3大股東競價項目參與度逐年下滑?

2020年至2022年，大股東參與定價項目的熱情逐年升溫。?2020年至2022年，超過八成的競價項目無大股東參與認購。2022年，占比15.13%的競價項目有大股東參與，同比+3.00pct，但不及2020年的16.20%。?2020年至2022年，大股東參與熱情逐年升溫。2020年，占比不到五成的定價項目有大股東參與，而2022年大股東參與了超過六成的定價項目。2020-2022年競價項目大股東參與情況2020-2022年定價項目大股東參與情況100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%63.16%87.87%84.87%83.80%56.08%51.75%48.25%43.92%36.84%16.20%15.13%12.13%20202021大股東參與202220202021大股東不參與

大股東參與2022大股東不參與資料：Wind，申萬宏源研究141.3

大股東競價項目參與度逐年下滑?

競價項目大股東認購趨于謹慎。2020-2022年大股東認購比例在10%-50%區間的數量占比最大：各年分別為65.71%、75.56%和55.56%，2022年這一比例最低；與此同時，2022年大股東認購比例小于10%的數量占比則上升至新規后的年度最高的27.78%。?

2020-2022年，定價項目整體認購比例較高，大股東認購比例超過80%的項目占比大幅領先。2020-2022年競價項目大股東參與認購比例區間分布2020-2022年定價項目大股東參與認購比例區間分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.22%13.89%11.43%31.43%46.67%28.89%62.32%33.33%72.22%89.16%22.22%27.78%34.29%22.22%202117.14%2020202220200-10%

10-20%202120-50%20220-10%10-20%20-50%50-80%大于80%50-80%大于80%資料：Wind，申萬宏源研究151.4.1

新增項目同比增加，房地產行業定增重啟?

2020-2022年新增預案數量先降后升，而預計募資額逐年下滑。??2022年，新增680個定增預案，同比+14.09%，但預計募集資金同比-8.71%至8921.90億元。各申萬一級行業中，基礎化工、機械設備、電子行業新增預案數量位居前三，而電力設備行業預計募集資金大幅領先。?值得注意的是，伴隨今年11月28日允許符合條件的房地產企業實施重組上市、允許房地產行業上市公司發行股份或支付現金購買涉房資產且可以募集配套資金，房企股權再融資自2016年停滯6年后再度重啟。2022年，新增房地產行業定增預案13宗，同比增加12宗，合計募資347.66億元。在一系列政策和資金加持下，2023年房地產行業再融資及收并購有望加速。2020-2022新增定增預案數量及預計募集資金2022年各申萬一級行業定增預案數量及預計募集資金12001000800600400200014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000012558.7690807060504030201001,6001,4001,2001,0008009772.888921.9099760068040059620002020年2021年2022年新增預案項目數預計募集資金(億元，右軸)新增預案項目數預計募集資金(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究161.4.2

過會率逐年下降，過會至獲批審核周期縮短?

2020-2022年，整體過會獲批節奏放緩，過會率逐年下降。?2022年，發審委通過372個定增項目，證監會批準366個定增項目，同比分別-3.63%、-15.67%，相較于2021年分別減少32.85%、31.46%，年度過會及獲批項目逐年減少。?2022年有13個項目未通過發審委審核，過會率為96.62%，同比-1.85pct，相較于2020年下降2.31pct。2020-2022年過會獲批項目數及過會率600500400300200100099.50%99.00%98.50%98.00%97.50%97.00%96.50%96.00%95.50%95.00%98.93%98.47%96.62%5545344343863723662020年2021年2022年過會率(右軸）發審委通過證監會批準資料：Wind，申萬宏源研究171.4.2

過會率逐年下降，過會至獲批審核周期縮短?

初始預案-過會天數同比延長，過會-獲批審核周期逐年縮短。?針對2022年以非簡易程序方式發行的定增項目，初始預案-股東大會、股東大會-過會的平均天數相較于2020年及2021年均不同程度延長，而過會-獲批、獲批-發行的平均天數同比分別縮短10.73%、10.09%至33天、100天。其中，過會-獲批審核周期逐年縮短，而股東大會-過會周期逐年增長。?從各個周期天數占比情況來看，初始預案-過會合計占從初始預案到定增發行周期的60%，而過會-獲批占比最低，2021年起不足10%。2022年已上市定增項目各審核周期天數占比2022年已上市定增項目各審核周期天數18016014012010080100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19%23%7%27%9%11%31%32%30%34%604039%38%2002020202120222020初始預案-股東大會20212022獲批-發行初始預案-股東大會股東大會-過會過會-獲批獲批-發行股東大會-過會過會-獲批資料：Wind，申萬宏源研究18主要內容1.

募資額降至谷值，募足率升至新高2.

折扣率滑至新低，報價競爭更激烈3.

收益再下臺階，勝率略超五成4.

發行節奏或將提速，建議關注五大方向5.

風險提示192.1.1

競價折扣安全墊降至新規后年度谷值?

2020-2022年，新規后競價項目發行價相對基準價平均折價率（簡稱“基準折價率”，下同）先升后降，2022年達到新規以來谷值，基準折價率均值僅有11.96%，同比-3.75pct。?定價項目的基準折價率均值則基本持平，19-20%之間徘徊。?

從發行價相對發行日收盤價折價率（簡稱“市價折價率”，下同）角度看，競價項目依然呈下滑趨勢。?2022年，競價、定價項目市價折價率均值分別為12.38%、28.81%，同比分別-5.47pct、-5.88pct。2020-2022年，新規后定增項目平均市價折價率2020-2022年，新規后定增項目平均基準折價率25.00%19.70%40.00%19.35%14.49%19.40%15.71%34.69%17.85%32.77%16.17%20.00%15.00%10.00%5.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%28.81%12.38%11.96%20220.00%0.00%20202021202020212022定價競價定價競價注：市價折價率=1-發行價/首日收盤價；基準折價率=1-發行價/基準價資料：Wind，申萬宏源研究202.1.2

底價發行項目數僅不足兩成，同比明顯下降?

從競價項目的基準折價率分布區間來看，2022年底價發行項目數占比不足兩成，同比降幅明顯。?2022年，除底價發行的競價項目占比同比大幅減少25.96pct至19.33%外，其余區間占比均同比不同程度上升。其中，基準折價率位于0-10%之間項目占比同比大幅增加15.28pct至29.83%，而基準折價率位于10-20%之間的項目占比升至第一。2020-2022年，新規后競價項目基準折價率分布區間100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19%45%29%49%45%37%30%17%15%202020212022<0%0-10%10-20%20%資料：Wind，申萬宏源研究212.1.3

競價市價折價率集中在10%-20%，溢價發行占比同比微增?

2020-2022年，超五成的競價項目的市價折價率位于在10%-20%之間，2022年這一占比同比+5.48pct至55.88%。在2020年、2021年，20%-50%市價率區間的項目占比位居第二，但2022年降至14.71%；?

與此同時，0-10%市價率區間的項目占比同比+17.52pct至28.57%，而溢價發行的項目同比微幅+0.03pct至0.84%。2020-2022年，新規后競價項目市價折價率分布區間100%15%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%52%38%50%56%29%17%11%202020212022<0%0-10%10-20%20-50%＞50%資料：Wind，申萬宏源研究222.2

機構投資者詢價熱情不減，報價競爭更趨激烈?

2020年至2022年，單個競價項目分別平均有43家、52家、51家機構參與申報，分別平均有14家、16家、14家機構獲配。?2022年，單個競價項目參與申報機構數同比小幅減少1家，相較于2020年則大幅增加8家，機構投資者詢價熱情不減。同時，2022年單個競價項目的獲配機構數也同比小幅下降，與2020年持平。?

2020年至2022年，競價項目詢價入圍率逐年下降，報價競爭更趨激烈。?2022年，競價項目的平均入圍率同比-7.83pct降至31.38%。2020-2022年新規后競價項目詢價入圍率2020-2022年新規后單個競價項目參與申報及獲配機構數605040302010046.00%43.00%40.00%37.00%34.00%31.00%28.00%25.00%525143.26%4339.21%16141431.38%2022單個項目申報機構數均值單個項目獲配機構數均值2020

2021

202220202021資料：Wind，申萬宏源研究232.2

機構投資者詢價熱情不減，報價競爭更趨激烈?

從側面反映報價競爭激烈程度的申報溢價率水平來看，2022年的競價項目平均申報溢價率同比+2.27pct達10.02%，也是2020年定增新規后的年度峰值，相較于2020年增加1.12pct。2020-2022年新規后競價項目平均申報溢價率12.00%10.00%10.02%8.90%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%7.76%202020212022資料：Wind，申萬宏源研究242.3

環保、計算機、有色金屬、汽車參與熱度較高，非銀金融、公用事業、建筑裝飾行業相對冷門?

從申萬一級行業看申報情況，環保行業更受到機構投資者追捧，平均單個項目有61家機構參與申報，入圍率僅有23.46%。計算機、有色金屬、汽車、醫藥生物行業也較為熱門，而基準折價率位居前三的非銀金融、公用事業、建筑裝飾行業參與熱度較低；?

基準折價率方面，非銀金融行業基準折價率均值達到18.10%，其次公用事業、建筑裝飾行業，計算機行業基準折價率墊底，僅有6.24%。同時，公用事業、建筑裝飾行業的市價折價率也處于較高水平，分別為18.90%、17.73%，其余13個行業的市價折價率則位于10%-15%之間。2022年各申萬一級行業平均單個競價項目申報機構數、入圍率2022年各申萬一級行業競價項目基準折價率、市價折價率均值20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%70605040302010060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%基準折價率均值市價折價率均值平均單個項目申報機構數入圍率（右軸）

注：樣本為2022年已上市定增項目數在5個及以上的申萬一級行業資料：Wind，申萬宏源研究252.4

創業板參與度居三大板塊之首?

從A股三大板塊來看，創業板單項目詢價機構數最多，則墊底，主板居中。機構詢價參與最為積極的創業板入圍率相應較低，為25.14%，而主板與且均超30%；差異較小，?

反映在折價率上：2022年創業板基準折價率均值墊底，僅有7.71%，而主板、基準折價率均值雙雙達到11%及以上，其中基準折價率均值居首，為12.94%。三大板塊的市價折價率均值較為接近，小幅低于創業板、主板。2022年各板塊行業競價項目基準折價率、市價折價率均值2022年各板塊行業平均單個競價項目申報機構數、入圍率14.00%605040302010040.00%25.14%34.97%33.97%13.00%12.00%11.00%10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%12.94%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%12.75%12.68%11.76%11.00%5651407.71%0.00%創業板主板創業板基準折價率均值主板平均單個項目申報機構數入圍率（右軸）市價折價率均值資料：Wind，申萬宏源研究26主要內容1.

募資額降至谷值，募足率升至新高2.

折扣率滑至新低，報價競爭更激烈3.

收益再下臺階，勝率略超五成4.

發行節奏或將提速，建議關注五大方向5.

風險提示273.1.1競價解禁收益持續下滑，勝率略超五成，近八成跑贏行業?

2022年競價解禁斷崖式下滑：2020-2022年，競價項目解禁絕對收益率均值分別為40.93%、24.20%、5.40%，勝率分別為79.61%、67.37%、51.46%，均呈逐年下降趨勢，且2022年加速下滑，但超額收益仍然可觀。2022年，競價項目解禁超額收益率（相對申萬一級行業）均值同比+1.73pct至14.69%，超額收益勝率則升至76.70%，達到新高。?

定價項目解禁絕對收益率均值及勝率在2021年達到峰值，2022年同比小幅下降，但高于2020年水平。而定價項目超額收益勝率逐年上升，2022年占比71.30%的定價項目跑贏所屬申萬一級行業。2020-2022競價項目解禁收益情況2020-2022定價項目解禁收益情況45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%40.93%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%24.20%20.30%14.69%102.21%12.95%69.09%71.95%5.40%52.60%52.93%29.31%0.00%202020212022202020212022絕對收益率均值超額收益率均值（相對申萬一級行業）超額收益勝率（右軸）絕對收益率均值超額收益率均值（相對申萬一級行業）超額收益勝率（右軸）絕對收益勝率（右軸）絕對收益勝率（右軸）資料：Wind，申萬宏源研究283.1.2

2022年競價解禁收益前10及后10項目特征表1：2022年解禁的競價項目解禁絕對收益率前10

VS

后102022年解禁的競價項目解禁絕對收益率前10發行折價率申萬三級行業指數漲幅

2019-2021

2019-2021歸

發行PE(TTM)比（發代碼名稱申萬一級行業

解禁絕對收益率基準折價率(%)(%)營收CAGR

母凈利CAGR

行PE/三級行業PE）（發行-解禁）603396.SH600821.SH603738.SH603843.SH603616.SH600706.SH002932.SZ300586.SZ000803.SZ603668.SH金辰股份金開新能泰晶科技正平股份韓建河山曲江文旅明德生物美聯新材山高環能天馬科技均值電氣設備商業貿易電子126.57%21.37%105.44%104.13%100.23%83.36%78.97%76.32%73.03%72.93%84.23%14.23%8.02%3.65%12.20%9.76%32.23%0.2321327.21%39.34%15.49%16.47%-2.45%250.56%24.41%37.90%50.91%78.30%16.01%扭虧為盈1333.21%29.18%319.23%虧損1.050.471.531.851.721.340.362.190.772.311.361.34%17.29%22.70%9.94%25.29%11.27%17.42%13.75%15.88%20.75%31.70%20.22%17.85%建筑裝飾建筑材料休閑服務醫藥生物化工20.00%20.00%20.00%19.99%18.07%19.79%20.00%16.35%-5.38%1.25%338.34%虧損26.66%14.46%-4.84%11.57%電氣設備農林牧漁扭虧為盈-1.94%339.01%2022年解禁的競價項目解禁絕對收益率后10申萬三級行業指數漲幅發行折價率2019-2021

2019-2021歸

發行PE(TTM)比（發營收CAGR

母凈利CAGR

行PE/三級行業PE）代碼名稱申萬一級行業

解禁絕對收益率基準折價率(%)(%)（發行

解禁）-688023.SH300274.SZ688357.SH安恒信息陽光電源建龍微納計算機電氣設備有色金屬-56.91%-49.10%-46.36%6.29%7.06%6.97%0.00%11.50%18.98%-5.39%-66.10%38.22%34.64%虧損-1.45-72.95%71.97%300825.SZ601113.SH300538.SZ300546.SZ300207.SZ002409.SZ603338.SH阿爾特華鼎股份同益股份雄帝科技欣旺達雅克科技浙江鼎力均值汽車商業貿易化工計算機電子-45.29%-41.87%-40.83%-38.38%-37.49%-36.18%-34.17%-42.66%7.90%5.84%18.75%23.84%9.33%3.68%8.17%9.78%0.14%10.00%20.00%13.91%2.61%-2.98%11.93%8.61%-7.04%153.37%-16.33%-33.57%12.88%-29.72%-19.86%8.14%扭虧為盈虧損0.58%3.081.3511.04-13.321.840.543.951.248.85%29.64%-20.82%527.19%34.46%56.56%86.09%虧損177.22%50.42%21.05%65.70%電子機械設備資料：Wind、申萬宏源研究293.1.2

2022年競價解禁收益前10及后10項目特征?

2022年解禁的競價項目，前10名解禁絕對收益率均值高達84.23%，而排名后10的項目解禁絕對收益率均值僅-42.66%，差距超過100pct，絕對收益率分化依舊明顯，但相較于2021年小幅收窄。?折價安全墊的區分效應增強。2021年，解禁絕對收益率前10名與后10名的的市價折價率均值之差為2.88pct，到2022則擴大到了8.07pct，即解禁絕對收益率前10名市價折價率均值為17.85%，后10名的均值為9.78%。??基準折價率分化明顯。2022年，解禁絕對收益率前10名基準折價率均值為16.35%，有占比40%的項目底價發行，無項目溢價發行，而后10名的均值為8.61%，僅1宗項目底價發行。行業賽道對定增解禁收益率影響明顯。絕對收益率排名前10的競價項目所屬申萬三級行業同期漲幅平均11.57%，而后10名僅有8.14%。此外，從發行時相對行業指數的估值水平來看，解禁收益前10標的的整體相對PE與收益排名后10的標的差距較小。?基本面方面，解禁收益靠前的項目標的業績增速亮眼。2022年解禁收益率排名前10名中有2家企業在2021年仍處于虧損狀態，2家實現扭虧為盈，其余6家企業近三年歸母凈利復合增速高達339.01%，遠高于排名后10名企業65.70%均值。資料：Wind，申萬宏源研究303.2.1

分板塊解禁收益：主板領先，創業板同比降幅較大且勝率最低?

2022年，新規下主板、創業板、競價項目解禁收益均值分別為8.57%、1.05%、-2.00%，同比分別-11.17pct、-26.91pct、-18.74pct，創業板絕對收益均值下滑較大，且2022年勝率為47.32%，不及主板和上升，領先其余板塊，而

同比下滑且墊底。；主板超額收益均值及勝率同比?

2022年，主板、創業板定價項目的解禁收益均值同比分別-28.82pct、-36.67pct至76.38%、50.89%，勝率超八成；雖然各板塊定價項目超額收益同比下滑，但超額收益勝率同比上升，有超過七成的定價項目跑贏申萬一級行業。2022年各板塊定價項目解禁收益情況2022年各板塊新規后競價項目解禁收益情況20.00%15.00%10.00%5.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%16.86%12.67%8.57%7.57%76.38%55.45%50.89%1.05%40.96%0.00%主板創業板-2.00%主板創業板-5.00%絕對收益率均值超額收益率均值（相對申萬一級行業）超額收益勝率（右軸）絕對收益率均值絕對收益勝率（右軸）超額收益率均值（相對申萬一級行業）超額收益勝率（右軸）絕對收益勝率（右軸）資料：Wind，申萬宏源研究313.2.2

分行業解禁收益：建筑裝飾、公用事業、社服領先?

絕對收益率：建筑裝飾、公用事業、社會服務行業靠前，均超過20%；算機、傳媒、商貿零售、紡織服飾共5個行業均為負。、計?

絕對收益勝率：建筑裝飾行業絕對收益勝率達84.62%，位居第一，而商貿零售行業解禁的5個項目絕對收益均為負；?

超額收益率：僅社會服務行業超額收益率超過30%，領先位居第二的醫藥生物行業（23.07%），勝率達100%，公用事業、食品飲料行業項目同樣全部跑贏行業。2022年各申萬一級行業新規后競價項目解禁收益情況40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%絕對收益率均值超額收益率均值（相對申萬一級行業）絕對收益勝率（右軸）超額收益勝率（右軸）資料：Wind，申萬宏源研究32注：樣本為解禁項目數超過5家的申萬一級行業3.2.3

分折價率解禁收益：折扣安全墊效應顯著?

絕對收益率及勝率：市價折價率、基準折價率區間均與絕對收益率及勝率呈現正相關。?其中，市價折價率20%-50%的競價項目絕對收益率均值達到12.41%，折扣安全墊效應顯著。基準折價率方面，底價發行項目平均解禁收益率為10.36%，勝率近六成，而相對底價溢價發行項目絕對收益率均值為負，勝率不足四成。?

超額收益率：底價發行項目超八成跑贏行業。?由于2022年市價折價率<0%區間僅1宗競價項目解禁，剔除后整體來看，市價折價率區間與超額收益率及勝率同樣呈正相關。而基準折價率為20%及0-10%區間的超額收益率均值較高。2022年各市價折價率區間新規后競價項目解禁收益情況2022年各基準折價率區間新規后競價項目解禁收益情況25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%120.00%20.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%15.00%10.00%5.00%0.00%<0%0-10%10-20%20-50%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%0.00%<0%0-10%10-20%20%-5.00%絕對收益率均值超額收益率均值（相對申萬一級行業）超額收益勝率（右軸）絕對收益率均值超額收益率均值（相對申萬一級行業）超額收益勝率（右軸）絕對收益勝率（右軸）絕對收益勝率（右軸）資料：Wind，申萬宏源研究33主要內容1.

募資額降至谷值，募足率升至新高2.

折扣率滑至新低，報價競爭更激烈3.

收益再下臺階，勝率略超五成4.

發行節奏或將提速，建議關注五大方向5.

風險提示344.1.1

過審競價項目擬募資額近3000億元?

截至2023年1月8日，正常待審定增項目702宗，預計募資總額11178.79億元；其中競價項目443宗，預計募資總額8136.45億元；?

處于過會和證監會通過的待發項目有167宗，合計預計募集資金3538.42億元。其中，競價項目共124宗，擬募集資金2671.64

億元，二者占過會獲批項目總數比超過七成。處于發審委/上市委通過狀態定增項目數及預計募集資金處于證監會通過狀態定增項目數及預計募集資金423.283530252015105450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0010090807060504030201002500.002000.001500.001000.00500.000.002248.3594158.131430708.652900.00定價競價定價競價項目數預計募集資金(億元，右軸)項目數預計募集資金(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究354.1.2

過審項目中電子、電力設備行業標的居多?

過審項目中電子行業項目數位居第一，電力設備行業擬募資占比超兩成。?從行業分布來看，處于過會獲批競價項目分布于23個行業，其中，電子、機械設備、電力設備行業各21宗、15宗、13宗。擬募集資金方面，電力設備行業領先，合計募資619.63億元，占比達23.19%，其次為電子、基礎化工行業，前三行業擬募集資金合計占比46.45%。截至2023年1月8日，處于過會獲批競價項目各申萬一級行業分布252015105700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.000項目數預計募集資金(億元，右軸)資料：Wind，申萬宏源研究364.2.1

2023年待解禁競價：浮盈率均值6.54%，浮動勝率超六成?

截至2023年1月5日，2023年全年合計將解禁定增項目243個，解禁資金規模達5965.67

億元。?其中，解禁競價項目145個，占全年解禁項目數量的59.67%，合計解禁2812.06

億元，占比47.14%。?

2023年解禁的競價、定價項目浮動收益均值分別為6.54%、50.22%，勝率為62.07%、80.61%。均有超過七成的競價及定價項目跑贏行業，浮動超額收益分別達12.27%、46.98%。2023年定增解禁項目數及資金規模2023年定增解禁項目浮動收益情況60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%160140120100803200.003100.003000.002900.002800.002700.002600.00145609840定價競價20浮動收益率均值0浮動超額收益率（相對申萬一級行業）均值浮動收益勝率（右軸）定價解禁項目數競價合計解禁資金(億元，右軸）浮動超額收益（相對申萬一級行業）勝率（右軸）資料：Wind，申萬宏源研究374.2.2

2023年解禁競價：建筑裝飾、傳媒、商貿零售等浮盈領先；非銀、化工、電力設備等浮盈為負?

建筑裝飾行業浮動收益領先，且勝率100%，5個申萬一級行業浮動收益為負。??建筑裝飾行業2023年競價解禁浮動收益領先，為44.99%，且全部跑贏行業，傳媒、商貿零售行業解禁浮動收益超過30%。與此同時，傳媒、商貿零售、美容護理、交通運輸、通信行業項目浮動收益及浮動超額收益勝率均為100%，但傳媒、商貿零售、美容護理行業僅1宗項目解禁。非銀金融、基礎化工、電力設備、汽車、石油石化行業浮動收益為負，其中石油石化行業僅解禁1宗項目，跑輸申萬一級行業2.29pct。2023年各申萬一級行業競價解禁項目浮動收益情況50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%浮動收益率均值浮動超額收益率（相對申萬一級行業）均值浮動收益勝率（右軸）浮動超額收益（相對申萬一級行業）勝率（右軸）資料：Wind，申萬宏源研究384.3

2023年定增市場展望與策略建議?

預期2023年定增市場發行節奏及募資規模將同比上行。我們認為2022年二級市場波動加劇是導致定增市場收縮的核心原因，隨著疫情防控政策調整、穩增長政策的發力、美聯儲加息等海外負面因素影響的鈍化，2023年定增發行或將會迎來更加友好的二級市場環境，且目前過會獲批定增存量項目數充足。?

房企再融資將加速。隨著房企股權再融資有條件放開，2022年僅12月單月新增房地產行業定增預案13宗，而2021年全年僅1宗。因此，我們預期2023年房地產行業定增將迎來高峰。?

競價折價率或將止跌回升。假如2023年全年二級市場企穩回升，則定增市場因其折扣安全墊效應帶來的相對二級震蕩市場環境下的投資性價比優勢將有所弱化，投資者對定增的投資參與度熱度或將回落，報價競爭激烈程度或將下降；再疊加預期定增發行節奏的加快，競價定增的基準折價率將有所拓寬，折扣安全墊或將同比小幅增厚。當然，如果2023年二級市場依然弱勢，則競價定增折扣空間也將因此壓縮。?

競價解禁收益有望觸底反彈：基于前文對于2023年二級市場全年企穩上行以及折扣安全墊回升的假設，且在二級市場擇時上采取左側思路，預期2023年參與競價定增的解禁收益有望在2022年——新規后收益最低的一年基礎上，觸底反彈。從即將于2023年解禁的競價定增浮動平均收益水平來看，已超過2022年全年解禁