家電行業(yè)2023年春季投資策略柳暗花明，關注疫后復蘇2023年3月核

心

觀

點隨著房地產、防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，經濟活力煥發(fā)，國內家電消費需求穩(wěn)步復蘇；原材料價格趨穩(wěn)回落，改善盈利能力同時為多樣化營銷提供空間。我們認為，2023年是家電歷經兩年調整筑底后，回歸正常經營節(jié)奏的一年。外部環(huán)境向好對行業(yè)估值與盈利具有較強的修復作用，而高端化，渠道調整，降本增效，拓展海外市場，布局多元化業(yè)務仍是家電公司發(fā)展的長期議題。站在當前春季節(jié)點，疫后線下客流逐步修復，社交場景增多將進一步推動消費復蘇。疊加原材料價格回落帶來的盈利好轉，我們認為家電企業(yè)經營將逐步向好。我們推薦關注以下幾條投資主線：（1）估值修復，白馬穩(wěn)健。目前家電估值位于歷史低位，具有較強安全邊際。在估值切換行情中，白馬股收益明顯。我們推薦關注高股息率、邊際向好的龍頭標的：美的集團（000333）、海爾智家（600690）、格力電器（000651）。（2）保交付助力，需求向好。大家電具有裝修屬性，與地產周期相關性較大，隨著房地產保交付等政策持續(xù)落地實施，裝修屬性最強的廚電板塊估值及業(yè)績的壓制因素均得以改善。推薦關注廚電龍頭老板電器（002508）、集成灶優(yōu)質企業(yè)億田智能（300911）、火星人（300894）。（3）內需向好，關注疫后修復標的。疫后線下人流逐步恢復，各大消費場景穩(wěn)步修復。旅游出行、購物中心等人流量明顯恢復。一方面隨著線下消費場景的修復，社交頻次增多對于消費的刺激逐步加大。另一方面，家電線下渠道客流量逐步恢復，此前線下渠道受損嚴重的企業(yè)經營將得到修復。推薦關注自身經營穩(wěn)步改善的小熊電器（002959）、飛科電器（603868）以及低滲透的掃地機優(yōu)質標的石頭科技（688169）。風險提示：原材料價格大幅波動風險、終端銷售不及預期風險、行業(yè)競爭加劇風險。1目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細分賽道個股看漲家電消費需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點推薦個股22022年行業(yè)回顧：家電整體走勢較弱

2022年初截至2023年1月31日申萬家電指數指數下跌15.3%，落后滬深300指數0.2個百分點，在申萬行業(yè)中漲跌幅排名23。

受到房地產周期下行以及疫情干擾，國內家電消費需求減弱；海外市場在復雜的國際形勢以及高通脹的影響下，家電消費需求疲軟。整體來看，國內外家電銷售均承壓。盈利端來看，年中原材料價格逐步趨穩(wěn)回落，疊加海運費價格回落以及人民幣匯率貶值，家電盈利能力呈現一定的修復趨勢。家電指數走勢弱于大盤年初至今家電行業(yè)位居中下游數據：wind，西南證券整理（數據截止1月31日）32022年行業(yè)回顧：細分賽道個股上漲

分板塊來看，家電行業(yè)各個板塊均有不同程度的下跌。彩電在內外需求均疲軟的背景下，下跌幅度最大，年初至今下跌達到了23%。個股來看，漲幅居前的主要是品牌升級見效的飛科電器（49.5%）、受益于汽零訂單放量以及歐洲供暖需求提升的家用零部件企業(yè)德業(yè)股份（41.5%）等。跌幅前十多為去年新上市的個股，在整體消費需求較弱的背景下，行業(yè)競爭逐步加劇，細分賽道龍頭估值有所回落。

整體來看，在國內外多因素影響下，家電行業(yè)消費需求較弱。白電廚電等受到房地產景氣影響較大，部分新興行業(yè)增速也有所回落，2022年家電走勢偏弱。家電行業(yè)子板塊走勢家電行業(yè)個股漲跌幅前十數據：wind，西南證券整理（數據截止1月31日）4目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細分賽道個股看漲家電消費需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點推薦個股52022年行業(yè)回顧：原材料價格年中回落

2021年下半年到2022年初，原材料價格持續(xù)上漲。LME鋁現貨價格隨著全球供需矛盾的逐步緩解，2022年5月原材料價格環(huán)比出現回落趨勢。截止今年1月份，大宗原材料價格已經出現同比回落趨勢。2023年1月，LME銅、

LME鋁和國內ABS現貨價格同比下降了8%、17.2%和19%。

原材料價格回落，家電企業(yè)成本端壓力逐步緩解，部分轉型見效的個股盈利率先好轉，預計未來家電企業(yè)將延續(xù)盈利好轉的趨勢。LME銅現貨價格ABS現貨價格數據：Wind，西南證券整理62022年行業(yè)回顧：下半年人民幣匯率貶值

人民幣匯率自6月份以來持續(xù)下行，直到22年11月才有所轉向，但目前匯率仍維持在6.7以上水平。考慮到家電出口企業(yè)多以美元計價，人民幣的貶值將拉動有出口業(yè)務的家電企業(yè)收入提升；此外，家電出口企業(yè)也因持有的外匯資產將帶來一定的匯兌收益；人民幣貶值也會提升我國家電出口企業(yè)的價格競爭力，帶動新一批訂單的增長。美元兌人民幣匯率數據：Wind，西南證券整理72022年行業(yè)回顧：

家電消費需求疲軟

受房地產市場波動和疫情的影響，2022年前三季度家電國內需求疲軟。據國家統(tǒng)計局數據顯示，相較于21Q4,2022年房屋竣工面積和商品房銷售面積均呈現下降趨勢，22Q4商品房銷售面積同比下降29.8%。由于保交付政策的推動，預計房地產行業(yè)未來邊際向好。

海外市場方面，普遍的高通脹抑制了家電的消費需求，2023年1月，美國CPI同比上漲了6.4pp，英國CPI同比上漲了10.1pp，歐元區(qū)CPI同比上漲了8.6pp。此外，俄烏沖突所帶來的的歐洲能源危機導致歐洲人均生活成本上升，對家電等非剛需類產品需求進一步減弱。房屋竣工面積及增速商品房銷售面積及增速數據：國家統(tǒng)計局，西南證券整理8白電：內銷彰顯韌性，高基數下外銷承壓

根據產業(yè)在線數據顯示，2022年1-12月空調總銷冰箱銷量及增速量為1.5億臺，同比下降1.7%。其中內銷量8430萬臺，同比下降0.5%；外銷量6573.7萬臺，同比下降3.2%，在海外需求減弱和高基數的影響下，空調外銷表現較弱。

2022年1-12月，冰箱總銷量為7557.8萬臺，同比下降12.6%。其中內銷量4494.8萬臺，同比上升5.4%，疫情下大容量冰箱需求較強，冰箱內銷表現明顯強于外銷；外銷量3778.1萬臺，同比下降13.7%。洗衣機總銷量6860萬臺，同比下降8.1%，其中內銷量4033.1萬臺，同比下降9.4%，外銷量2826.9萬臺，同比下降6.4%。空調銷量及增速洗衣機銷量及增速數據：產業(yè)在線，奧維云網西南證券整理9廚電：傳統(tǒng)品類增長疲軟，新品滲透率持續(xù)提升

在房地產市場不景氣和疫情反復的多重外部因素的集成灶零售量及其增速影響下，2022年傳統(tǒng)廚電市場銷售量負增長。根據奧維云網數據顯示，2022年全年油煙機線上零售量為514萬臺，同比上漲2.7%；線下零售量為103.6萬臺，同比下降31.1%

。

新興品類的廚電處于滲透率快速提升的階段，但經過前幾年過快的增長期后，在整體消費需求較弱的背景下，集成灶、洗碗機等新興廚電增速有所回落。根據奧維云網數據顯示，2022年全年集成灶線上零售量為73.8萬臺，同比下降7.8%；線下零售量為2.4萬臺，同比下降16.4%。洗碗機線上零售量為121.4萬臺，同比上漲1.1%，線下零售量為22萬臺，同比下降12.3%

。油煙機零售量及其增速洗碗機零售量及其增速數據：奧維云網，西南證券整理10廚電小家電：傳統(tǒng)品類增長乏力，新興品類逆趨勢增長

受疫情影響，2022年小家電市場規(guī)模增速都趨于放緩。根據奧維云網統(tǒng)計，2022年小家電全渠道零售額520.3億元，同比下降6.7%。其中，線上零售額386億元，同比下降2.9%；線下零售額134.3億元，同比下降16%。根據奧維羅盤線上數據顯示，傳統(tǒng)小家電表現欠佳，其中電飯煲和電磁爐零售額分別減少7%和16%；新興小家電滲透率快速提升，銷售規(guī)模快速增長，其中電蒸鍋和空氣炸鍋分別增長55%和49%。小家電部分品類零售額及其增速數據：奧維云網，西南證券整理11新興家電：短期增速放緩，降價助力放量

2022年全年掃地機行業(yè)增長速度放緩，行業(yè)內競爭逐步加劇。根據奧維云網數據顯示，2022年掃掃地機零售量及其增速地機線上零售量317萬臺，同比下降27%；線下零售量5.8萬臺，同比下降33.6%。國內掃地機行業(yè)進入平臺期，國外需求受宏觀因素壓制，掃地機行業(yè)短期增長承壓。展望后市來看，龍頭主動推動價格帶下沉，掃地機銷量有望快速釋放，行業(yè)滲透率有望進一步提升。

在整體消費較弱的背景下，滲透率相對更低的洗地機、投影儀增速略有放緩，但是仍然保持了較快的增長態(tài)勢。2022年洗地機線上零售量238.6萬臺，同比上漲了54.9%；投影儀線上零售量384.5萬臺，同比上漲9.3%。洗地機線上零售量及其增速投影儀線上零售量及其增速數據：產業(yè)在線，奧維云網，西南證券整理12目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高保交付助力，廚電需求向好內需好轉，關注疫后修復標的2023年重點推薦個股13龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高

家電行業(yè)估值已經回落到了近3年的底部水平，長期投資價值凸顯。分板塊來看，白電估值已經位于較低水平；受益于房地產政策刺激，廚電板塊估值近期有所回升；在新品放量推動下，小家電板塊估值相對穩(wěn)定，近期也在防疫政策優(yōu)化推動下，估值有所提升。

綜合來看，房地產政策、防疫政策持續(xù)釋放利好信號，家電消費有望提振；原材料價格回落推動成本優(yōu)化，預期家電企業(yè)盈利持續(xù)好轉，家電行業(yè)估值穩(wěn)步修復。家電行業(yè)歷史估值數據：wind，西南證券整理14龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高

家電企業(yè)以2C業(yè)務為主，并且大都實行經銷商先款后貨模式，現金流充沛。經過幾十年的發(fā)展，家電行業(yè)逐步趨向成熟，家電企業(yè)運營穩(wěn)健，經營轉向高端化、智能化、精細化，資本性支出較少。因而分紅保持在較高的水平，根據家電公司公告來看，近5年來家電企業(yè)平均分紅率多數在30%以上。受益于較高的紅利保護，多數家電企業(yè)抗風險能力突出。家電行業(yè)高股利率公司一覽分紅總金額（億元）2018

2019

20202022E2022歸母

預計

分紅

總股本

每股股利

股價

預計分紅率均值

凈利潤（億元）

（億元）

（億股）

（元）

（元）

股息率股票名稱20172021年年年年年126.333.008.906.142.46--72.193.501.048.292.45--226.74

166.1050.34%77.92%123.35%102.06%50.64%55.07%43.11%64.53%45.44%35.69%38.81%261.125.96131.454.6456.316.465.747.677.441.8569.968.098.278.489.492.330.722.030.940.500.721.871.640.610.200.7631.71

7.36%11.12

6.46%33.04

6.13%16.11

5.86%9.99

4.97%16.07

4.46%47.80

3.92%44.77

3.67%17.13

3.56%6.38

3.11%25.32

3.01%格力電器浙江美大萊克電氣九陽股份萬和電氣帥豐電器美的集團蘇泊爾3.000.769.942.20--3.888.217.672.450.584.265.747.642.451.979.4411.647.247.097.303.702.401.3279.015.912.441.757.1285.6212.152.812.587.59111.31

110.66

116.78303.8920.5811.114.71130.9913.285.0512.993.212.544.7510.494.961.274.7315.591.630.854.72新寶股份華帝股份老板電器1.6818.637.23數據：wind，西南證券測算15龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高部分家電企業(yè)凈利率同比變化（%）

整體來看，目前家電行業(yè)的整體估值已經回落到了近三年的中低位置。此外，考慮到家電常年保持了較高的分紅金額，高股息率帶來較強的安全邊際，家電行業(yè)投資性價比凸顯。公司簡稱

21Q121Q2-0.33

-1.9521Q3-0.7821Q4-1.2122Q10.0422Q20.1722Q30.09美的集團格力電器海爾智家萬和電氣海信家電老板電器華帝股份火星人2.672.54-1.172.32-0.500.5719.859.138.11-3.581.25-0.75-0.96-4.03-1.19-2.6014.469.694.8010.837.781.612.361.341.653.036.670.332.178.410.562.455.56-1.74-1.27-1.911.400.33-5.664.29-0.970.85-6.05-8.68-1.37-2.04-2.88-0.74-1.9910.10-1.50-4.733.420.10-2.15-4.77-2.40-1.22-5.34-1.690.41-5.70-0.50-19.35-5.81-22.02-14.27-5.51-1.12-7.54-6.82-2.55-4.85-0.39-1.54-3.700.71-0.240.271.640.43-0.510.55-0.12-0.37-1.45-0.220.510.365.17-0.61-3.00-0.42-3.05-2.490.541.01-2.03-0.23-6.90-6.29-6.63-3.000.90

具體來看，隨著原材料價格穩(wěn)步回落，疊加海運費成本下降，家電企業(yè)盈利逐步呈現向好趨勢。部分龍頭高端化轉型穩(wěn)步推進，內部效率升級降本控費持續(xù)見效，盈利能力率先優(yōu)化。浙江美大億田智能帥豐電器蘇泊爾2.132.30-1.38-2.32-0.19-0.83-0.510.75-1.40-0.950.06-9.551.56九陽股份新寶股份小熊電器飛科電器北鼎股份倍輕松-2.934.92-1.583.40-4.93-1.85-1.20-4.60-1.72-6.62-3.779.86-1.730.024.002.984.22

未來隨著房地產、防疫政策的邊際向好，預期家電消費需求穩(wěn)步修復；在原材料價格、海運費等持續(xù)趨穩(wěn)回落的背景下，家電企業(yè)成本壓力逐步緩解，高端化轉型推動下家電產業(yè)鏈升級延續(xù)，預期行業(yè)盈利將保持向好態(tài)勢。-7.36-9.15-4.27-2.90-1.76-3.14-0.511.01-8.69-21.38-9.94-4.48-4.01-9.715.70-7.35-20.681.42-5.540.590.841.35-11.095.49奧佳華榮泰健康科沃斯1.29-9.22-8.416.46石頭科技萊克電氣極米科技海信視像兆馳股份創(chuàng)維數字盾安環(huán)境奇精機械三花智控歐普照明-11.84-0.830.963.042.611.36-4.142.13-1.251.650.3512.370.240.290.15-5.357.300.89-1.47-38.841.4638.841.351.440.260.43-0.400.77-4.412.511.298.2112.24-2.19-0.61-2.211.01-1.30-0.083.49-4.080.98-2.20-3.35-1.54-0.04-1.22-3.32數據：wind，西南證券整理16保交付助力，廚電需求向好

自2021年下半年起，房地產竣工面積持續(xù)下滑。近期地產產業(yè)政策密集出臺，保交付為核心方向，在政策托底之下，短期內房地產有望迎來集中竣工交付。地產竣工好轉將支撐家電產品消費需求回升，以廚電、白電經營為主的企業(yè)將率先受益。其中廚電由于其更換工程量較大，安裝順序又較為靠前，與櫥柜等產品安裝需要相互配合，甚至在水電走線階段就需要預設安裝類型，廚電裝修屬性更前置，其購買與更新與地產銷售密切相關。發(fā)布時間部門/領導/會議/文件相關內容在央行的支持和指導下，繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。預計可支持約

2500

億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。11月8日交易商協(xié)會官網發(fā)文牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，穩(wěn)妥實施房地產金融審慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護住房消費者合法權益，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月16日11月21日央行《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》配合有關部門和地方政府，“一城一策”用好政策工具箱，降低個人住房貸款利率和首付比例，支持剛性和改善性住房需求；出臺2000億元“保交樓”專項借款，支持已售住房的建設交付，并研究設立了鼓勵商業(yè)銀行支持“保交樓”結構性政策工具。央行行長易剛“金融街論壇年會”穩(wěn)定房地產開發(fā)貸款投放，支持個人住房貸款合理需求，穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放，支持開發(fā)貸款，信托貸款等存量融資合理展期，保持債券融資基本穩(wěn)定，保持信托等資管產品融資穩(wěn)定，支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項借款，鼓勵金融機構提供配套融資支持，做好房地產項目并購金融支持，積極探索市場化支持方式，鼓勵依法自主協(xié)商延期還本付息，切實保護延期貸款的個人征信權益，延長房地產貸款集中度管理政策過渡期安排，階段性優(yōu)化房地產項目并購融資政策，優(yōu)化租房租賃信貸服務，拓寬租房租賃市場多元化融資渠道。央行、銀保監(jiān)會《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》11月23日決定在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施：恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調整完善房地產企業(yè)境外市場上市政策；進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產作用；積極發(fā)揮私募股權投資基金作用。11月28日證監(jiān)會新聞發(fā)言人數據：西南證券整理17內需好轉，關注疫后修復標的

疫后線下人流逐步恢復，各大消費場景穩(wěn)步修復。旅游出行、購物中心等人流量明顯恢復。一方面隨著線下消費場景的修復，社交頻次增多對于消費的刺激逐步加大。另一方面，家電線下渠道客流量逐步恢復，此前線下渠道受損嚴重的企業(yè)經營將得到修復。

小家電賽道我們推薦關注一下兩條投資賽道：1.關注自身經營改善的，盈利穩(wěn)步向好的標的，推薦關注小熊電器、九陽股份以及飛科電器。2.關注滲透率較低，長期成長空間廣的成長標的，推薦關注石頭科技、科沃斯。3.關注疫情受損嚴重，經營逐步向好的彈性標的，推薦關注倍輕松、北鼎股份等。消費場景恢復趨勢根據新華社消息顯示，初步匯總測算，2023年春運40天，全社會人員流動量約47.33億人次。其中，營業(yè)性客運量約15.95億人次，比2022年同期增長50.5%，恢復至2019年同期的53.5%。出行根據支付寶2023年春節(jié)消費觀察顯示，北京全市60個重點商圈客流量超1412.7萬人次，重點百貨、超市、餐飲、電商等企業(yè)銷售額較疫情前同比增長13.7%。廣州西湖花市重啟，重燃北京路商圈消費熱潮，日均客流量同比上升83%，同比1月累計銷售額上升30。據支付寶數據顯示，杭州湖濱銀泰in77、杭州武林商圈、長沙五一廣場、長沙坡子街、廈門中山路中華城、長沙都正街、重慶解放碑、重慶山城巷、南京夫子廟、南京新街口等知名商圈火熱異常，消費增速位列全國前十。購物中心、百貨商場據國家電影局初步統(tǒng)計，2023年春節(jié)檔（除夕至正月初六）電影票房為67.58億元，同比增長11.89%；觀影人次為1.29億，同比增長13.16%。電影餐飲根據國家稅務總局增值稅發(fā)票數據，春節(jié)假期，糧油食品等基本生活類商品銷售收入同比增長31.5%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分別增長39%、28.6%。酒水飲料等商品需求旺盛，酒、飲料及茶葉銷售收入同比增長18.7%。生活必需品銷售在恢復，餐飲市場也呈現出熱鬧的場景。數據：西南證券整理18目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略2023年重點推薦個股19海爾智家（600690）：全球協(xié)同發(fā)力，期待卡薩帝線下恢復

投資邏輯：1）國內外協(xié)同發(fā)展，市場份額穩(wěn)步優(yōu)化。2）內部運營提效，盈利能力持續(xù)提升。3）疫情消費復蘇，線下門店受益。公司國內市場線下占比達到7成以上，卡薩帝線下占比達到九成，預計線下消費復蘇，公司享受更大彈性，同時有利于卡薩帝占比持續(xù)提升。

業(yè)績預測與投資建議：公司作為家電龍頭，高端化全球化數字化多維優(yōu)化，盈利能力持續(xù)修復。預計2022-2024年EPS分別為1.64/1.86/2.08元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預期風險。業(yè)績預測和估值指標2021A

2022E股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E227556.14

249256.70

274024.83

299996.588.50%

9.54%

9.94%

9.48%13067.04

15486.40

17563.76

19683.0447.21%1.381818.52%1.641513.41%1.861312.07%2.0812P/E20數據：Wind，西南證券數據：Wind，西南證券整理美的集團（000333）：B端業(yè)務穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)修復

投資邏輯：1）家電行業(yè)承壓，公司雙高端品牌快速增長。一方面國內地產銷量下行，家電消費需求減弱，另一方面，海外高通脹及耐用品消費提前釋放等因素，外銷業(yè)務承壓。公司作為家電龍頭，家電業(yè)務受行業(yè)影響，整體增速放緩。公司雙高端品牌COLMO、TOSHIBA實現零售收入59.7億、17.2億，分別同比增長138%、61%。2）TOB業(yè)務穩(wěn)健的增長，多維事業(yè)群成效顯現。報告期內，公司工業(yè)技術事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)群、機器人與自動化事業(yè)部以及數字化創(chuàng)新業(yè)務分別增長14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。3）公司盈利能力持續(xù)改善，未來隨著原材料價格的進一步回落，預計公司盈利能力將持續(xù)修復。

業(yè)績預測與投資建議：公司作為家電企業(yè)龍頭企業(yè)，多元業(yè)務穩(wěn)步推薦，內部變革提效，盈利能力持續(xù)修復，預計2022-2024年EPS分別為4.45/5.01/5.66元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預期風險、人民幣匯率大幅波動風險。業(yè)績預測和估值指標2021A

2022E股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E343360.83

355151.53

389308.46

425182.5720.18%

3.43%

9.62%

9.21%28573.65

31116.62

35080.71

39589.124.96%4.08138.90%4.451212.74%5.011012.85%5.669P/E21數據：Wind，西南證券數據：Wind，西南證券整理格力電器（000651）：渠道變革初見成效，經營穩(wěn)步向好

投資邏輯：1）渠道改革初見成效，多元銷售體系建立；2）空調主業(yè)穩(wěn)健，現金流良好，尋求多元業(yè)務發(fā)展。據AVC數據顯示，公司空調業(yè)務市場份額位居第一；同時，公司生活電器也多點開花，AVC數據顯示，2022年公司電風扇業(yè)務線上銷額同比實現較快增長。多元化業(yè)務拓展來看，公司收購盾安環(huán)境成功切入制冷元器件領域，利用格力鈦等布局新能源產業(yè)。3）高分紅高股息率，投資安全墊較充足。公司主業(yè)經營穩(wěn)健，現金流充足，分紅率較高。近五年來的分紅率都保持在50%以上。

業(yè)績預測與投資建議：公司作為空調龍頭企業(yè)，隨著公司內部及渠道變革不斷深化，公司經營將逐步恢復，預計公司2022-2024年EPS分別為4.72元、5.18元、5.73元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預期風險。業(yè)績預測和估值指標股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A2022E2023E2024E189654.03

205862.89

220810.89

236884.8511.24%23063.734.01%4.108.55%26572.0415.21%4.727.26%29142.989.68%5.187.28%32269.0310.73%5.73P/E987622數據：Wind，西南證券數據：Wind，西南證券整理老板電器（002508）：經營企穩(wěn)，期待新品類爆發(fā)

投資邏輯：1）公司經營企穩(wěn)，新品類增長亮眼。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)傳統(tǒng)煙灶業(yè)務基本盤穩(wěn)定，新興品類中集成灶份額提升明顯。2）集中度提升+新品類貢獻仍是未來看點。我們認為隨著煙灶市場進一步成熟，包括電商平臺占比持續(xù)提升，煙灶市場集中度進一步提升仍是大趨勢，公司作為業(yè)內產品、營銷等綜合能力最強的龍頭之一將持續(xù)受益。一體機、洗碗機、集成灶等新品類持續(xù)增長，也是公司未來重要的增量貢獻。3）電商下沉渠道等多維度新興渠道持續(xù)完善公司渠道結構，多元化渠道結構一方面拓展新的增量，覆蓋原有較薄弱市場，另一方面渠道多元化也減少對單一渠道的依賴性，安全屬性增強。

業(yè)績預測與投資建議：預計公司2022-2024年EPS分別為2.06元、2.33元、2.61元，對應PE為14、13、11X，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動風險、地產銷售大幅波動風險。業(yè)績預測和估值指標股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A10147.7124.84%2022E10683.945.28%2023E2024E11813.5710.57%13063.1810.58%1331.71-19.81%1.401956.2446.90%2.062212.6513.11%2.332475.6711.89%2.61P/E2114131123數據：Wind，西南證券數據：Wind，西南證券整理火星人（300894）：龍頭地位穩(wěn)健，股權激勵信心十足

投資邏輯：1）公司已經成長為集成灶行業(yè)收入規(guī)模最大企業(yè)，電商市占率多年穩(wěn)坐頭把交椅。我們預計集成灶板塊滲透率仍將繼續(xù)提升，公司持續(xù)受益。2）2023年1月，公司出臺股權激勵政策，解鎖條件換算未來三年將達到20%左右的復合增速，顯示公司信心十足。3）公司電商下沉渠道表現優(yōu)異，布局廣闊，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

業(yè)績預測與投資建議：公司作為集成灶優(yōu)質企業(yè)，產品矩陣逐步完善，渠道布局穩(wěn)步優(yōu)化，預計公司2022-2024年EPS分別為0.88元、1.11元、1.38元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動風險、終端銷售不及預期風險。業(yè)績預測和估值指標2021A

2022E股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E2318.682407.172928.713567.2643.65%375.7336.53%0.933.82%357.82-4.77%0.8821.67%450.7225.96%1.1121.80%559.0824.04%1.38P/E3335282224數據：Wind，西南證券數據：Wind，西南證券整理億田智能（300911）：營收快速增長，加碼營銷業(yè)績承壓

投資邏輯：1）在房地產景氣波動，疫情反復等因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。公司作為集成灶行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)，前三季度營收實現了較快的增長，依舊保持了行業(yè)領先的增速。尤其第三季度，行業(yè)整體增速進一步放緩，公司增速尤其亮眼，一方面得益于公司產品結構升級帶來的均價上升，另一方面，公司市占率也在持續(xù)提升。2）前三季度公司綜合毛利率為47.1%，同比提升1.9pp。隨著原材料價格逐漸回落，未來毛利率水平有望持續(xù)提升。3）研發(fā)持續(xù)加碼，終端實力強化。公司進一步強化研發(fā)實力，2022年前三季度公司累計研發(fā)投入0.5億元，同比增長49.5%；研發(fā)費用率為5%，同比提升1pp。充分的研發(fā)投入為公司奠定了技術基礎，公司產品矩陣持續(xù)豐富，產品綜合競爭力進一步提升。

業(yè)績預測與投資建議：公司作為集成灶優(yōu)質企業(yè)，產品矩陣逐步完善，渠道布局穩(wěn)步優(yōu)化，預計公司2022-2024年EPS分別為2.22元、2.89元、3.74元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動風險、終端銷售不及預期風險。業(yè)績預測和估值指標股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A1229.6671.66%2022E1445.1517.52%2023E1874.3429.70%2024E2400.1028.05%209.5545.76%1.94239.3514.22%2.22312.2930.48%2.89404.3129.47%3.74P/E2622171325數據：Wind，西南證券數據：Wind，西南證券整理小熊電器（002959）：收入持續(xù)增長，盈利快速增長

投資邏輯：1）多品類助推，營收有望保持快速增長。新品方面公司將持續(xù)進攻剛需品類，豐富長尾品類，并且公司也將延續(xù)產品精品化高端化的趨勢，推動產品均價穩(wěn)步提升。2）渠道進一步豐富，推動經營向好。公司將在保持淘寶京東的基礎之上，將重點拓展以都抖音為主的新興渠道。線下渠道方面，公司將與京東天貓合作推進下沉渠道建設。3）組織架構優(yōu)化，效率升級。公司內部架構調整，確定了產品事業(yè)部的核心地位，進一步細化事業(yè)部管理，推動運營效率提升，盈利能力有望持續(xù)向好。

業(yè)績預測與投資建議：隨著新品持續(xù)放量，剛需產品份額穩(wěn)步優(yōu)化，預期公司經營有望保持較快增長。預計公司2023-2024年實現歸母凈利潤4.5/5.3億元，維持“持有”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動風險、市場競爭加劇風險。業(yè)績預測和估值指標股價表現指標營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率歸母凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A3606.34-1.46%2022E4102.2313.75%2023E4725.5415.19%2024E5449.7915.33%283.40-33.81%1.82370.1730.62%2.37446.5720.64%2.86529.8518.65%3.40P/E393025216數據：Wind，西南證券科沃斯（603486）：產品渠道多維布局，雙品牌驅動持續(xù)增長

投資邏輯：1）隨著國內消費的穩(wěn)步修復，清潔電器型號多元化布局，價格帶拓寬有望推動銷量快速釋放。公司發(fā)布掃地機新品T20max和T20

pro，產品矩陣進一步豐富，有望率先受益于掃地機行業(yè)紅利。2）渠道多維布局。公司在鞏固原有線上渠道優(yōu)勢的基礎上，充分挖掘新興渠道活力；線下門店數量持續(xù)擴張，網點覆蓋范圍較廣。隨著線下客流量的逐步恢復，預期公司線下渠道將逐步進入收獲階段。3）研發(fā)持續(xù)加碼，進一步鞏固技術優(yōu)勢。公司22Q3研發(fā)費用率為5.3%，高效的研發(fā)投入鞏固了公司技術引領優(yōu)勢。截至2022年半年報，公司合計獲得授權專利1376項，公司在申專利共計1175項。

業(yè)績預測與投資建議：預計公司2023-2024年歸母凈利潤為20.8/25.5億元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動風險、市場競爭加劇風險、新品銷量不及預期風險。業(yè)績預測和估值指標股價表現指標營業(yè)收