特斯拉市場簡析投資者日公布的內容總體低于預期：1）僅介紹第三代平臺，但并未公布改款車型、以及新車型；2）針對第三代平臺降本，主要基于零部件材料優化而并非按之前市場預期的進一步大幅應用一體壓鑄；3）僅更新/簡單介紹FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波雷達。但市場或低估了特斯拉下一代平臺的創新能力：1）低壓供電系統采用48V將適用于更高的汽車電氣化+優化降本，預計第三代平臺可能具備熱管理/底盤控制+智能化（智能座艙/智能駕駛）功能升級的特點；2）整車制造工藝優化將有利于減少工廠面積+優化成本，采用Unboxedprocess（全流程車門僅組裝一次+前排座椅和地板組裝好后由下而上裝入），預計第三代平臺或繼續采用全景天窗、前橫梁或采用非焊接工藝；3）FSD應用于可擴展自動駕駛系統。預計更便宜的新車全球潛在規模或為Model3+Y的1.5x-2.0x：特斯拉具備基于智能駕駛的品牌力溢價、以及產業鏈新技術/新工藝的降本優勢，但本質仍是車型周期。當前國內面臨的主要問題：1）定位vs.產品錯配、2）渠道。我們判斷更便宜的新車更貼合特斯拉的低成本定位，有利于釋放產業鏈成本優勢，預計更便宜的新車（Model2或ModelQ）有望在全球暢銷（續航里程+配置+渠道或為關鍵）。維持2023E特斯拉市值空間4,000-4,500億美元的判斷，維持“中性”評級：我們判斷特斯拉國內以價換量或邊際減弱，2Q23E國產老款車型（尤其Model3）依然存在再次降價風險。考慮到改款車型+全新車型的功能/配置/定價尚不明確、以及產線調整/爬坡等因素，預計今年依然是公司基本面低點。我們維持2023年特斯拉市值空間4,000-4,500億美元。投資者日信息梳理投資者日以可持續能源經濟為核心，電動車仍是重心北京時間2023/3/2特斯拉召開投資者日，核心內容是建立可持續的能源經濟；涉及1）使用可再生能源為現有電網供電、2）轉向電動汽車、3）在家庭/企業/工業領域使用熱泵、4）在工業領域使用高溫儲能與綠色氫能、以及5）在飛機和船舶上應用可持續能源。此外，特斯拉各個團隊先后亮相并介紹如何量化實現擬定的可持續能源經濟目標。從任務拆解來看，電動車依然是推進可持續能源經濟的制造業投資重心；按特斯拉規劃的產能投建，預計2050年全球有望建立可持續的能源經濟（預計全球電動車的年產銷規模8,500萬輛，對應約為2022年的11x）。投資者日低于預期，但依然彰顯特斯拉的文化與創新投資者日公布的內容總體低于預期；1）僅介紹第三代平臺，但并未公布改款車型、以及新車型；2）針對第三代平臺降本，主要基于零部件材料的優化（減少永磁電機稀土應用、減少75%碳化硅）而并非按之前市場預期的進一步大幅應用一體壓鑄；3）僅更新/簡單介紹FSD，但并未公布HW4.0、以及未引出4D毫米波雷達。但各個團隊的介紹，依然彰顯特斯拉基于企業文化、造車理念、產業鏈、以及技術等方面的諸多創新；1）效率更高+整合度更高（所有團隊包括設計師、機械工程師、制造工程師、自動化、供應鏈、以及軟件程序員等都可實時協同工作）；2）非常強調降本、自動化，具備非常強的自主設計/制造、以及垂直整合能力；3）敢于嘗試/敢于創新（低壓系統48V；cybertruck不噴漆、通過Unboxedprocess實現傳統整車四大制造工藝里的組裝工藝突破；4）通過產線優化，增強人員密度/提高效率，減少工廠面積（有利于壓縮Capex，更有利于改善現金流+毛利率爬坡）；5）FSD，開發真實場景碰撞測試、創建自動駕駛車隊管理系統（已在為robotaxi做基礎準備）。特斯拉帶來的變革一：48V，未來的低壓系統目前車用電壓系統包括低壓系統、以及高壓系統。1）低壓系統（供電電壓，<60V）：主要為車內電子電器供電（1960年至今的主流低壓系統為12V）；其中48V輕混系統可低壓供電+驅動電機供電。2）高壓系統（驅動電機電壓，>200V）：主要為單獨驅動電機供電。特斯拉下一代平臺：低壓供電系統采用48V；我們預計將適用于更高的汽車電氣化+優化降本。低壓系統48Vvs.12V，智能化進一步升級低壓系統48Vvs.12V：1）功率增強/功能增多（可同時容納更多大功率電器用電，或應用于熱管理/底盤控制+智能化等領域）；2）電流需求減少（線束直徑減少+功率損耗下降）、以及成本下降。同時為了配合48V低壓系統，特斯拉100%自主設計控制器+自研通訊網絡且將采用更多以太網替代CAN網絡。因此我們判斷，特斯拉下一代平臺可能具備熱管理/底盤控制+智能化（智能座艙/智能駕駛）功能升級的特點。低壓系統48V，實現的難點低壓系統48V的技術難點，對車載復合電源能量管理系統軟硬件設計提出更高要求：1）DC/DC變換器：需要更高功率密度，對其電路拓撲結構、主控芯片、磁性元件、機械結構提出進一步要求；2）BMS：通訊信號源、低壓電氣接口電壓改變均要求BMS系統重新設計；3）其他電器：如果特斯拉采用48V對全車電器供電，則將帶來傳統12V車用電器的工作電壓+元件設計變革；4）電路設計：電壓升高會帶來電弧放電、接地失效、電磁兼容、通訊等問題。特斯拉帶來的變革二：整車制造工藝優化特斯拉的下一代平臺組裝工藝將采用Unboxedprocess，與傳統流水線組裝區別在于：1）全流程車門僅組裝一次；2）前排座椅和地板組裝好后由下而上裝入；3）降低因前一工藝延時導致的整體組裝進度滯后；4）降低組裝占地、人工、成本（減少工廠面積/減少Capex+優化成本）。鑒于新組裝工藝中左右側單獨組裝最終拼裝的特點（類似于“搭積木”），我們猜想特斯拉下一代平臺或繼續采用全景天窗、前橫梁或采用非焊接工藝（整車安全性有待考量）。此外，Cybertruck不噴漆、以及車身件將采用折彎工藝（bending）代替傳統的沖壓工藝（主要由于不銹鋼材料塑性較差）；我們預計Cybertruck或采用更多直線設計。特斯拉帶來的變革三：可擴展自動駕駛系統可擴展是指在有新的自動駕駛需求出現時，系統不需要或僅需要少量修改即可支持，無須整體系統重構或重建。可擴展自動駕駛系統，對系統架構、數據、計算系統三個部分具有較高的要求；特斯拉的優勢分別體現在：1）搭建通用感知（多攝像頭+視頻+OccupancyNetwork神經網絡）+規劃系統（實時運行+規劃執行時間僅50毫秒）；2）車隊規模優勢+建立自動駕駛pipeline收集數據+三維重建車輛周邊場景；3）現有數據中心算力為14KGPU+視頻緩存30PB（后續超算Dojo引入后，預計算力有望進一步大幅增強）。當前特斯拉FSDBeta版本在北美的用戶已超40萬。我們判斷特斯拉的核心品牌定位在于智能駕駛；產業鏈各個環節新技術與新工藝量產突破的關鍵在于降本，目標在于擴大市占率+推廣智能駕駛并最終實現Robotaxi。下一代平臺和新車型的猜想市場期待全新第三代平臺、以及更便宜的新車我們梳理下來預計更低成本+更高效的第三代平臺可能具備：1）將自動化納入設計+工程+制造環節；2）Unboxedprocess對組裝工藝優化（壓縮工廠面積）；3）零部件材料優化（減少永磁電機稀土應用、減少75%碳化硅）；4）電子電氣架構優化（低電壓48V+電路設計優化/減少線束）；5）100%自研設計控制器；6）底盤+座艙功能升級。我們預計更便宜的新車全球車隊規模（保有量）為Model3+Y的1.8x（全球合計約14.4億輛；ModelS/X4,000萬輛、Model3/Y3.8億輛、Semi2,000萬輛、皮卡+一款新車3億輛、另一款新車7億輛--預計為更便宜的新車）。更便宜的新車，更貼合特斯拉的低成本定位我們將購車用戶拆分為經濟型（基礎需求）、中高端型（升級需求）、以及多元化型（針對性出行需求），預計定價依次受續航里程/空間尺寸/硬件配置、功能/駕乘體驗與品牌力、以及用途場景/內外飾細節等因素遞進影響。從用戶畫像拆分來看，下沉用戶對購車的實用性要求增強、對體驗感/品牌力要求減弱，更注重定價（成本）。更便宜的新車，有望釋放低成本優勢；渠道也是關鍵我們認為特斯拉具備基于智能駕駛的品牌力溢價、以及產業鏈新技術/新工藝的降本優勢，但當前國產Model3/Y的最強車型周期已過（即將改款），現階段特斯拉在國內面臨的主要問題：1）定位vs.產品錯配、2）渠道。1）定位：當前智能駕駛并非購車剛需（尚未實現產品定義需求），基于智能駕駛的品牌力溢價或隨價格下沉而逐步減弱；產品：國產Model3/Y對應的20-35萬元并非屬于豪華至超豪華型類別（無法充分體現FSD品牌力溢價）、也并非屬于經濟型類別（無法充分體現產業鏈低成本的定價優勢）。2）渠道：渠道覆蓋數量仍偏少且尚未充分下沉。我們預計更便宜的新車更貼合特斯拉的低成本定位，有利于釋放其產業鏈成本優勢；但渠道仍需擴張+下沉。Model3在國內的競爭力、燃油車替換率國產Model3主要對標國內20-30萬元純電市場：1）2022年國內20-30萬元的新能源車銷量占比16.7%（vs.同價格帶的燃油車銷量占比17.1%），20-30萬元的純電：插混約66%：34%、合計新能源車滲透率25.9%（2022年國內新能源車滲透率26.3%）；2）2022年國產Model3在20-30萬元新能源車市占率10.0%（20-30萬元純電市占率15.2%），同價格帶同級別的燃油車替代率約8%。我們認為，1）20-30萬元為中高端+入門級豪華型定位，預計此價格帶的新能源車表現與行業持平；其中，20-25萬元或競爭加劇。2）國產Model3改款（功能配置升級）或帶動價格抬升，預計月銷量穩定在1.0-1.5萬輛左右。國產ModelY主要對標國內25-35萬元純電市場：1）2022年國內25-35萬元的新能源車銷量占比17.2%（vs.同價格帶的燃油車銷量占比11.4%），25-35萬元的純電：插混約73%：27%、合計新能源車滲透率34.9%（2022年國內新能源車滲透率26.3%）；2）2022年國產ModelY在25-35萬元新能源車市占率32.6%（25-35萬元純電市占率44.9%），同價格帶同級別的燃油車替代率約34%。我們認為，1）25-35萬元為入門級豪華+豪華型定位，主要針對增換購群體（更貼合純電的定位），預計此價格帶的新能源車銷量表現優于行業但競爭或將加劇。2）國產ModelY仍占據優勢（合資/BBA轉型落后+自主品牌力溢價偏弱或通過細分市場切入）；國產ModelY改款（功能配置升級）或帶動價格抬升，預計月銷量穩定在3萬輛以上。更便宜的新車，或撬動國內20萬元以下的純電需求我們預計更便宜的新車（Model2或ModelQ）主要對標國內15-20萬元純電市場：1）2022年國內15-20萬元的新能源車銷量占比20.2%（vs.同價格帶的燃油車銷量占比18.2%），15-20萬元的純電：插混約52%：48%、合計新能源車滲透率28.3%（2022年國內新能源車滲透率26.3%）。我們認為，1）15-20萬元為中高端型定位，或主要針對首購+部分增換購群體；其中，純電的銷量占比略高于插混，但純電的市場結構較為分散（前三大純電暢銷車型銷量占比僅約30%vs.插混約76%）。2）15-20萬元的市場規模可觀（燃油+新能源車的總銷量占比約19%vs.20-30萬元/25-35萬元分別約17%/13%）、疊加純電競爭格局尚未形成，看好特斯拉基于成本優勢/定價下沉，撬動國內<20萬元的純電需求前景；預計續航里程+配置+渠道或為關鍵。更便宜的新車，全球潛在規模或為3+Y的1.5x-2.0x2022年特斯拉Model3+Y全球合計銷量約125萬輛，我們預計美國/中國/歐洲市場分別約45萬輛/45萬輛/20-30萬輛。我們預計更便宜的新車（Model2或ModelQ）有望在全球暢銷；其中，歐洲或為最大潛在2C市場。1）歐洲：偏愛小車+新能源車滲透率抬升+特斯拉產