重磅！裂解價差交易解讀及例如本手冊旨在促進裂解價差交易，裂解價差是指原油價格與原油加工的衍生產品——汽油和柴油——之間的差值。本文具體解釋了裂解價差的類型，并供給了有關如何交易的多個例子。什么是裂解價差？在石油行業，煉油廠高管最為關心的是對投入本錢和產出價格之間的差值進展對沖。煉油廠的利潤直接與原油價格和煉油產品——汽油和餾分油〔柴油和噴氣燃料〕——價格之間的差值相掛鉤。主要煉油產品，因此被稱為裂解價差。像大多數制造商一樣，煉油廠處于兩個市場之中：需要買進的原材料和賣出的成品。原油價格及其主要煉油產品的價格往往彼此獨立，取決于供給、需求、生產經濟學、環境法規和其它因素的變化。因此，當原油價格上漲而煉油產品的價格保持穩定甚至下跌時，煉油廠和非綜合性交易者將面臨巨大風險。這種狀況可能會使裂解價差嚴峻縮水，而裂解價差代表的是煉油廠選購原油的同時將煉油產品銷往競爭市場所實現的利潤。由于煉油廠同時處于市場的供需兩側，所以他們面臨的市場風險會比單純賣出原油或單純將煉油產品出售給批發和零售市場的公司要大些。除了抵銷經營煉油廠發生的經營本錢和固定本錢外，煉油廠也期望投入的資產能實現肯定的回報率。煉油廠可以牢靠地推測除原油以外的各項本錢，因此不確定的裂解價差可能會對清楚了解其真實財務風險造成嚴峻影響。此外，投資界可以使用裂解價差交易對煉油公司的股權價值進展對沖。其他專業交易者可以考慮將裂解價差作為方向性交易，納入其能源投資組合，在其較低的保證金根底上增加效益〔就保證金目的而言，裂解價差交易可以獲得可觀的價差收益。加上諸如原油庫存和煉油廠設備利用率等其他指標，裂解價差或煉油利潤的變化，可以幫助投資者更好地把握一些公司以及石油市場可能的短期走勢。對沖裂解價差有幾種方式可用于治理與煉油廠經營相關的價格風險。由于一個煉油廠的產量依據裝置的配置、煉制的原油種類及其滿足市場季節性產品需求而有所變化，因此有不同類型的裂解價差可以幫助煉油廠對沖原油和煉油產品的不同比例。每個煉油公司都必需評估各自的狀況，制定與其具表達貨市場運作相協調的裂解價差期貨市場策略。1.簡潔的1:11:1裂解價差，表示的是煉油產品〔汽油或柴油〕與原油之比的煉油利潤。裂解價差——即煉油利潤的理論值——是通過賣〔即汽油或柴油期貨和買進原油期貨來執行的，由此來鎖定煉油產品和原油之間的差值。裂解價差以美元每桶的單位報價；由于原油是以美元每桶報價，而煉油產品是以美分每加侖報價，因此必需將柴油和汽油的美分每加侖的42〔42〕方能轉化為美元每桶的價格。假設煉油產品的價值高于原油價格，則裂解利潤為正。相反地，假設煉油產品的價值低于原油價格，則裂解毛利潤為負。當煉油廠期望對裂解價差風險進展對沖時，他們通常是在不連續地買進原油并賣出煉油產品，因此一般自然地會做多裂解價差。假設煉油廠估量原油價格將保持穩定或有所上漲而〔即裂解價差縮水出”裂解；也就是說，他們會賣出汽油或柴油〔ULSD，超低硫柴油〔傳統上是溢價的一側〕著手。然而，有時候煉油廠的做法恰恰相反：他們買進煉油產品并賣出原油，由此覺察“買進”裂解價差是一個有用的策略。買進裂解價差與裂解價差對沖或“賣出”裂解價差正好相反。它牽涉到賣出原油期貨和買進煉油產品期貨。當煉油廠被迫停工檢修或應對季節性波動時，他們往往必需要進入原油和煉油產品市場，以履行現有的選購和供給合同。假設不能生產出足夠的產品來滿足合同供給義務，煉油廠必需以現貨價格買進產品用以轉售給合同客戶。此外，假設對馬上運抵的原油供給缺乏足夠的儲存空間，煉油廠必需在現貨市場上賣出充裕的原油。假設煉油廠承諾的供給和銷售體量很大，而又被迫在意料之外的狀況下進入現貨市場，則價格可能會對自己不利。為了在產品價格上漲和原油價格下降中保護自己的利益，煉油廠對原油進展空頭對沖，對煉油產品進展多頭對沖，而這與“買進”裂解價差一樣。多元化的3:2:1和5:3:2裂解價差裂解價差有更為簡單的對沖策略，以復制煉油產品的收益。在一個典型的煉油廠中，汽油產量約為餾分型燃料油〔包含柴油和噴氣燃料局部〕的兩3:2:1價差，即每三份原油期貨合約對應兩份汽油期貨合約和一份ULSD此外，假設某個煉油廠煉制原油的汽油與餾分油產出之比相對較低，則其可能有意承受裂解價差的其他組合進展交易，5:3:2份煉油產品期貨〔RBOB汽油期貨兩份ULSD5:3:2的差值，從而更準確地復制煉油廠的裂解利潤。3:2:1裂解價差——每三份原油期貨合約對應兩份汽油期貨ULSD此外，專業交易者可以考慮將多元化的裂解價差作為方向性交易，納入其整體投資組合。對沖基金界還可以使用多元化的3:2:1或5:3:2裂解差價交易對煉油公司的股權價值進展對沖。影響裂解價差價值的因素裂解比以往受到更多力氣的影響：隨著投資者由于貨幣疲軟而將資金轉投原油，原油價格可能會快速上漲，導致裂解價差縮小。美國可再生能源標準制定的混配規定，要求用可再生能源產品替代煉油廠的碳氫化合物產品，通過引入的供給源頭來滿足需求，使得裂解價差走弱執行交易時需要考慮的問題交易的目的？交易者必需了解并遵循交易的目的。或當前的市場時機。捕獲當前的市場價值。也可能用來補充投資組合中的另一個2.執行的裂解比例？選擇簡潔的1:13:2:15:3:2a.煉油廠——哪個裂解價差與煉油廠的配置、原油類型和相應產品的產量相符？b.投資者——哪個裂解價差與投資者的角度或煉油企業的配置相全都？3.交易的時間段〔月份、季度等〕a.假設現/方捕獲一些時機。b.市場過度疲軟可能會引發一些買進被低估的裂解價差的時機。4.買進還是賣出裂解價差？a.您在賣出原油的同時“買進”煉油產品。此情形的假設是，您5.006.00美元每桶。此情形的假設是，您估量裂解價差將縮小，例如，從5.004.00以下是裂解價差交易的一些例如例如11:1裂解價差來鎖定煉油廠的利潤春季汽油的潛在利潤。他看到汽油價格堅硬，于是打算了為期兩個月的原油到汽油的價差策略，以此來鎖定利潤。類似地，某個專業交易者分析了技術圖表，假設該交易者認為當前的裂解價差水平相對較高并且將來可能會下降，其會打算將“賣出”裂解價差作為方向性交易。在14〔0美元每桶與5月的汽油期貨〔1.6067.20〕之間的價差17.21:1一般狀況下，煉油廠在某個特定月份買進原油進展加工，賣出該批次的煉油產品是在一個月后。RBOB17.201.60〔67.20〕5月的RBOB汽油期貨并以50.00美元每桶的價格買進4月的原油期貨的方式來執行“賣出”。在兩個月后的3月份，煉油廠在現貨市場上以60.00美元每桶的價格買進原油，用以煉制成產品。與此同時，他還在現1.75〔73.50〕的價格賣出汽油現貨庫存。自1月份以來，他在現貨市場上的裂解價差13.50〔73.5060.00。3460.00105RBOB1.75侖〔73.50美元每桶。為了完成裂解交易，煉油廠通過首先13.70美元每桶的利潤。17.20〔3.7013.50。假設煉油廠未13.50相反地，與期貨收益相結合，他承受對沖的裂解最終凈利潤為17.20美元，實現了他最初在1月份尋求的較為有利的利潤。117.201:1價差期貨合約：以1.60美元每加侖〔67.20美元每桶〕的價5RBOB50.00417.20313.501.75每加侖〔73.50〕100060.001000收到的裂解價差為13.50美元每桶。在313.50〔清算〕1:1的汽油裂解價差期貨合約：以1.75〔73.50〕的價格買進一5RBOB60.0043.70〔可加上現貨市場的裂解利潤〕損益計算：對沖的裂解價差=17.20未進展對沖的現貨市場裂解利潤=13.50美元例如2——3:2:1一個面臨著原油本錢上漲和煉油產品價格下跌風險的獨立煉油廠，存在煉油利潤將低于預期的風險。于是他打算承受3:2:1利的裂解利潤。915RBOB一份ULSD柴油期貨并買進三份原油期貨來“賣出”3:2:1的裂18.603:2:11.60〔67.20〕的價格賣出兩份12RBOB1.70〔每桶71.40美元〕12ULSD50.0011出”。101560.00元每桶的價格買進原油，用以煉制成產品。與此同時，他還1.70〔71.40的價格賣出汽油現貨庫存，以1.80美元每加侖〔75.60美元每桶〕93:2:112.80月份賣出的原油期貨60.001012的RBOB1.70〔71.40美元每桶，而2月的D柴油期貨交易價格為0美元每加侖〔75.603:2:1易，煉油廠通過首先回購他在1月份賣出的兩份汽油期貨和ULSD5.80桶的利潤。18.603:2:1〔5.8012.80。假設煉12.803:2:1裂解最終凈利潤為18.60美元，實現了他最初在9月份尋求的較為有利的利潤。91518.603:2:1價差期貨合約：以1.60美元每加侖〔67.20美元每桶〕的價12RBOB1.70侖〔71.40〕12ULSD期貨合約50.00113:2:118.6012.803:2:11.70〔71.40〕2023現貨汽油1.80〔75.60〕100060.003000收到的裂解價差為12.80美元每桶。在101512.80〔清算〕3:2:1期貨合約：以1.70美元每加侖〔71.40美元每桶〕的價格買12RBOB1.80〔75.60〕12ULSD貨合約60.00115.80〔可加上現貨市場的裂解利潤〕損3:2:1裂解價差=18.60未進展對沖的現貨市場裂解利潤=12.80例如3——買進裂解價差〔即煉油廠的反向裂解價差〕裂解價差的“買進”與裂解價差對沖或“賣出”裂解價差正好相反。它牽涉到賣出原油和買進煉油產品。煉油廠通常是在不連續地買進原油并賣出煉油產品，因此一般自然地會做多裂解價差。然而，有時煉油廠的做法恰恰相反：他們買進煉油產品并賣出原油，由此覺察“買進”裂解價差是一個有用的策略。當煉油廠被迫停工檢修或應對季節性波動時，他們往往必需要進入原油和煉油產品市場，以履行現有的選購和供給合同。假設不能生產出足夠的產品來滿足合同供給義務，煉油廠必需以現貨價格買進產品用以轉售給合同客戶。此外，假設對馬上運抵的原油供給缺乏足夠的儲存空間，煉油廠必需在現貨市場上賣出充裕的原油。假設煉油廠承諾的供給和銷售體量很大，而又被迫在意料之外的狀況下進入現貨市場，則價格可能會對自己不利。為了在產品價格上漲和原油價格下降中保護自己的利益，煉油廠進”裂解價差一樣。假設專業交易者認為目前的裂解價差水平相對較低并且將來可能會上漲，則其也會將“反向裂解價差”作為方向性交易的一個有用策略。在這個例子中，煉油廠正在打算馬上到來的檢修，并打算在1月份通過買進RBOB汽油期貨和賣出原油期貨的方式來“1:117.201.60〔67.20美元每桶〕的方式買進5月的RBOB汽油期貨并以每桶50.00美元的價4在兩個月后的3他在現貨市場以40.001.70〔71.40的1月份以來有所上漲，31.40〔71.4040.00。3440.00110美元。5RBOB1.70元每加侖〔71.40美元每桶。為了完成裂解價差交易，煉油131.40每桶的當前價格回購原油期貨，以此來清算裂解價差。煉油14.20〔31.40117.20美元每桶的裂解價差。煉油廠成功地對擴大的裂解價差進展了對沖〔14.2017.20。假設煉油17.20收益。相反地，與期貨