變壓器行業(yè)市場(chǎng)分析電壓轉(zhuǎn)換之梯，觸達(dá)全電力環(huán)節(jié)電力系統(tǒng)可以分為發(fā)、輸、配、用四個(gè)環(huán)節(jié)，通常采用不同的電壓等級(jí)，需要通過(guò)變電環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)電壓的轉(zhuǎn)變與連接。變壓器就是利用電磁感應(yīng)的原理來(lái)改變交流電壓的裝置，主要構(gòu)件包括初級(jí)線圈、次級(jí)線圈和鐵心。上游主要硅鋼、銅、鋁等大宗商品，下游觸達(dá)電力系統(tǒng)的發(fā)、輸、配、用多個(gè)環(huán)節(jié)，在電力系統(tǒng)中發(fā)揮著十分重要的作用。變壓器的分類(lèi)變壓器下游應(yīng)用廣泛，需求各有不同，品種類(lèi)別多樣。按照應(yīng)用場(chǎng)景的不同，可以將變壓器分為發(fā)電用變壓器（新能源發(fā)電、傳統(tǒng)能源發(fā)電）、輸變電網(wǎng)用變壓器、配網(wǎng)及民用變壓器及其他應(yīng)用場(chǎng)景變壓器（如軌道交通、汽車(chē)充電樁等）。按照冷卻和絕緣工藝的不同，可以將變壓器分為干式變壓器和油浸式變壓器。按照鐵心材料的不同，可以將變壓器分為傳統(tǒng)硅鋼變壓器和非晶合金變壓器。根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景的不同，可以將變壓器分為發(fā)電用變壓器（新能源發(fā)電、傳統(tǒng)能源發(fā)電）、輸變電網(wǎng)用變壓器、配網(wǎng)及民用變壓器及其他應(yīng)用場(chǎng)景變壓器（如軌道交通、汽車(chē)充電樁等）。為了減少輸電環(huán)節(jié)的損耗，需要把電壓升到較高的水平進(jìn)行傳輸，以我國(guó)電力系統(tǒng)為例，發(fā)電機(jī)輸出的中壓電能需經(jīng)變電環(huán)節(jié)升至110kV~1000kV，才能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低線損的遠(yuǎn)距離輸電，電能輸送至用電區(qū)域后需降至110kV~10kV分配和接入各類(lèi)工業(yè)企業(yè)、公建設(shè)施等用電負(fù)荷較大的終端用戶，最后再降至低壓380/220V分配和接入低壓用戶。按照冷卻和絕緣工藝的不同，可以將變壓器分為干式變壓器和油浸式變壓器。干式變壓器采用空氣或其他固體材料（如環(huán)氧樹(shù)脂）作為絕緣介質(zhì)和冷卻劑。油浸式變壓器采用礦物油或合成絕緣油作為絕緣介質(zhì)和冷卻劑，將繞組和鐵芯都浸沒(méi)在變壓器油中。干式變壓器安全性較高但適用電壓偏低、單價(jià)貴，適合安全性需求較高的室內(nèi)；油浸式變壓器大容量居多，可燃可爆，適合戶外獨(dú)立場(chǎng)所，多為升壓站的主變。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)發(fā)布的《2021年中國(guó)干式變壓器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析》，2020年在大、中城市中干式變壓器的應(yīng)用占比約15%-20%，在北京、上海、廣州、深圳等城市，約占到50%左右，在農(nóng)村配電網(wǎng)中干式變壓器的應(yīng)用相對(duì)較少，我國(guó)整體市場(chǎng)干式變壓器應(yīng)用占比約為10-15%。根據(jù)鐵心材料的不同，可以將變壓器分為傳統(tǒng)硅鋼變壓器和非晶合金變壓器。目前，傳統(tǒng)硅鋼鐵心材質(zhì)的變壓器制作方法和加工工藝比較成熟，是目前電力變壓器主要使用的磁性材料。非晶變壓器的優(yōu)勢(shì)在于高效節(jié)能，空載損耗顯著低于傳統(tǒng)硅鋼變壓器，但是存在噪音大、抗突發(fā)短路能力差、制造難度大等問(wèn)題，適用于較長(zhǎng)時(shí)間處于低負(fù)荷的地區(qū)（主要為農(nóng)村電網(wǎng)、城鄉(xiāng)結(jié)合處等），節(jié)能效果更為明顯。2022年配電變壓器招標(biāo)結(jié)果中，非晶變壓器的占比為18.0%。節(jié)能改造需求：多項(xiàng)政策加持，2025年高效節(jié)能變壓器滲透率目標(biāo)為50%。2020年12月，工業(yè)和信息化部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局三局聯(lián)合發(fā)布《變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》，要求2023年高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運(yùn)行比例提高10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到75%以上。2022年6月，工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財(cái)政部等六部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》，要求2025年新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到80%以上。在政策的推動(dòng)下，高效節(jié)能變壓器替換不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的變壓器，節(jié)能改造帶動(dòng)替換需求，高效節(jié)能型變壓器有望得到進(jìn)一步推廣應(yīng)用。成本構(gòu)成清晰透明，直接材料占比超九成變壓器成本結(jié)構(gòu)清晰，直接材料占比超九成。以江蘇華辰為例，生產(chǎn)成本中91.7%來(lái)自于直接材料，4.6%來(lái)自于人工成本，剩余3.7%來(lái)自制造費(fèi)用和其他合同履約成本。而根據(jù)產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)，變壓器的直接材料主要包括銅材、硅鋼、絕緣材料（變壓器油等），占比分別為30%/25%/15%。取向硅鋼、鋼材價(jià)格對(duì)變壓器成本影響大，變壓器定價(jià)多跟隨成本同步變化以保證毛利率穩(wěn)定。變壓器類(lèi)產(chǎn)品主要原材料中占比最大的兩項(xiàng)分別為取向硅鋼和銅材。這兩項(xiàng)原材料的單位用量根據(jù)變壓器的容量大小而有所不同，單位耗材量隨著變壓器容量的提升而減小。根據(jù)北極星輸變電網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，16-840MVA容量區(qū)間內(nèi)的變壓器單MVA耗用的硅鋼量大約在0.31-0.51噸，意味著取向硅鋼單噸價(jià)格每提升1萬(wàn)元，單MVA的變壓器成本相應(yīng)增加3100-5100元。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)變壓器分會(huì)提供的S9/S11型號(hào)變壓器銅導(dǎo)線用量來(lái)看，30-1600kVA容量區(qū)間內(nèi)的變壓器單MVA耗用的硅鋼量大約在0.40-1.71噸，意味著銅材單噸價(jià)格每提升1萬(wàn)元，單MVA的變壓器成本相應(yīng)增加4000-17100元。主要原材料硅鋼、銅材價(jià)格目前處于高位。硅鋼價(jià)格自2022年初較大幅度上漲后持續(xù)處于高位，近期出現(xiàn)一定的回落。銅價(jià)自2020年初開(kāi)啟上漲態(tài)勢(shì)，2022年中經(jīng)歷了一波調(diào)整后，近一年約在6-7萬(wàn)元/噸之間呈現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢(shì)。考慮到中期供應(yīng)缺口可能走闊，銅價(jià)或繼續(xù)向上。風(fēng)光后市場(chǎng)，需求有望長(zhǎng)周期快速增長(zhǎng)中國(guó)：配電網(wǎng)投資占比提升，風(fēng)光儲(chǔ)興建需求高增國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求主要受到傳統(tǒng)電力行業(yè)需求（包括輸變電變壓器和配電變壓器）和新能源需求（包括風(fēng)光儲(chǔ)）雙驅(qū)動(dòng)。其中，傳統(tǒng)電力行業(yè)需求增長(zhǎng)主要來(lái)源于“十四五”期間電網(wǎng)總投資規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，大風(fēng)光基地特高壓工程規(guī)劃帶動(dòng)輸變電變壓器長(zhǎng)周期需求增長(zhǎng)，配電網(wǎng)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)配變新增需求增長(zhǎng)。新能源需求則主要是我國(guó)風(fēng)力、光伏、儲(chǔ)能電站等項(xiàng)目的興建帶來(lái)的變壓器需求增長(zhǎng)。輸變電變壓器：大風(fēng)光基地帶動(dòng)長(zhǎng)周期增長(zhǎng)，23年特高壓開(kāi)工節(jié)奏加快輸變電變壓器主要應(yīng)用于高壓線路。我國(guó)電力市場(chǎng)存在地域性供需不平衡，發(fā)電端，水電站西多東少，火電站北多南少。用電端，東南有很多大型城市，居民用電量大，本地供電不足。為此，國(guó)網(wǎng)實(shí)行了“西電東送，北電南輸”戰(zhàn)略工程。由于輸送距離遠(yuǎn)，跨度大，為降低輸送過(guò)程中損耗，工程較多采用高電壓和特高壓。高電壓電網(wǎng)工程建設(shè)帶來(lái)了更多的輸變電變壓器需求。23年特高壓工程開(kāi)工節(jié)奏加快，大風(fēng)光基地特高壓工程規(guī)劃帶動(dòng)變壓器長(zhǎng)周期需求增長(zhǎng)。2023年特高壓工程節(jié)奏快，僅7月就有金上-湖北（重慶段）、隴東-山東（山東段）、隴東-山東（山西段）、張北-勝利（冀北段）等多段工程開(kāi)工。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬(wàn)余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元。2023年年內(nèi)，國(guó)網(wǎng)計(jì)劃核準(zhǔn)“5直2交”，開(kāi)工“6直2交”，直流開(kāi)工數(shù)量為歷史最高值。另外，根據(jù)大風(fēng)光基地建設(shè)規(guī)劃，到2030年，我國(guó)將建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)455GW（十四五規(guī)劃200GW，十五五規(guī)劃255GW）。隨著風(fēng)光大基地項(xiàng)目的建設(shè)，特高壓外送通道將成為重要的消納渠道。因此，我們預(yù)計(jì)到“十五五”期間特高壓建設(shè)仍將快速發(fā)展，對(duì)應(yīng)將帶動(dòng)主網(wǎng)變壓器長(zhǎng)周期需求增長(zhǎng)。2023年招標(biāo)項(xiàng)目更多、標(biāo)包更大，輸變電變壓器企業(yè)有望受益。根據(jù)EPTC和Data電力統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2022年輸變電變壓器采購(gòu)共7次，招標(biāo)標(biāo)包465個(gè)，變壓器4063臺(tái)（同比+133.8%），招標(biāo)金額122.5億元（同比57.2%）。2023年上半年共發(fā)布了4次批次招標(biāo)信息，共招標(biāo)標(biāo)包316個(gè)，變壓器4006個(gè)，前3次中標(biāo)結(jié)果已公開(kāi)，招標(biāo)金額共103.32億元，招標(biāo)數(shù)量和金額均已接近22年全年招標(biāo)量。從招標(biāo)特點(diǎn)來(lái)看，23年每次招標(biāo)發(fā)布平均標(biāo)包79個(gè)（同比+18.9%），平均每標(biāo)包包含變壓器約12.68個(gè)（同比+45.1%）。單次招標(biāo)標(biāo)包數(shù)量和單個(gè)標(biāo)包大小雙雙提升，輸變電變壓器企業(yè)有望受益。配電變壓器：配電網(wǎng)擴(kuò)容需求突出，下半年招標(biāo)節(jié)奏更快終端耗能與電氣化程度提升，全國(guó)社會(huì)用電負(fù)荷和用電彈性雙承壓。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化水平不斷提升，全國(guó)用電量總體呈上漲趨勢(shì)。2011-2022年全社會(huì)用電量復(fù)合增速達(dá)到5.7%，23年上半年全社會(huì)用電量累計(jì)4.31萬(wàn)億kWh，同比+5.1%。2023年7月26日，國(guó)家發(fā)展改革委副秘書(shū)長(zhǎng)歐鴻在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，入夏以來(lái)全國(guó)日調(diào)度發(fā)電量三創(chuàng)歷史新高，最高達(dá)到301.71億kWh，較去年峰值高出15.11億kWh；全國(guó)最高用電負(fù)荷兩創(chuàng)歷史新高，最高達(dá)到13.39億kWh，較去年峰值高出4950萬(wàn)kWh。未來(lái)隨著終端耗能與電氣化程度提升，配電端用電負(fù)荷和用電彈性雙承壓。電網(wǎng)投資的重心由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，配電網(wǎng)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)配變新增需求。為保障全國(guó)電力穩(wěn)定安全，配電網(wǎng)擴(kuò)充需求緊迫。我國(guó)電網(wǎng)投資的重心也由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，提升配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)供電水平，增強(qiáng)電網(wǎng)服務(wù)清潔能源成未來(lái)趨勢(shì)。南方電網(wǎng)歷年配電網(wǎng)投資建設(shè)占比整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2017-2021年配電網(wǎng)基本在79%左右。在《2021年企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》中，南方電網(wǎng)提出“十四五”期間配電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃投資3200億元，計(jì)劃投資1900億元建設(shè)現(xiàn)代化農(nóng)村電。配電網(wǎng)擴(kuò)容有望驅(qū)動(dòng)配電端變壓器新增需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)農(nóng)網(wǎng)改革有望進(jìn)一步帶動(dòng)配電端變壓器需求。23年7月14日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家鄉(xiāng)村振興局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見(jiàn)》。指導(dǎo)意見(jiàn)指出，加快解決西部地區(qū)115個(gè)公用電網(wǎng)未覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)、逐步解決其他公用電網(wǎng)未覆蓋村寨的電力保底供應(yīng)矛盾，在合理供電范圍內(nèi)有序推動(dòng)公用電網(wǎng)延伸覆蓋，因地制宜通過(guò)合理配置分布式光伏和風(fēng)電、儲(chǔ)能、柴油發(fā)電機(jī)等建設(shè)改造可再生能源局域網(wǎng)。西部地區(qū)、東北地區(qū)推進(jìn)高壓電網(wǎng)延伸覆蓋和中低壓電網(wǎng)更新改造，增加變電站布點(diǎn)，加強(qiáng)線路聯(lián)絡(luò)，補(bǔ)齊農(nóng)村供電短板；中部地區(qū)推進(jìn)輸配電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高負(fù)荷轉(zhuǎn)供能力，提升供電質(zhì)量；東部地區(qū)以中低壓電網(wǎng)為重點(diǎn)，提升電網(wǎng)靈活性，推進(jìn)城鄉(xiāng)電網(wǎng)一體化，更好滿足分布式光伏和新能源汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展需要。隨著農(nóng)網(wǎng)改造工作逐步落實(shí)，配電變壓器需求也將不斷提升。規(guī)模預(yù)測(cè)：根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)配電變壓器行業(yè)銷(xiāo)售收入規(guī)模為164億元，預(yù)計(jì)到2026年可達(dá)到216億元，期間CAGR為7.1%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。22年配電變壓器招標(biāo)大幅下降，23年下半年有望觸底回升。《2022年度中國(guó)配電變壓器企業(yè)電網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況》統(tǒng)計(jì)，2022年全年國(guó)網(wǎng)配電變壓器（含柱上成套設(shè)備和箱式變電站）招標(biāo)共16.32萬(wàn)臺(tái)（同比-41.5%），總金額價(jià)值為157.69億元（同比-21.8%）。配變招標(biāo)同比大幅下降主要系疫情疊加原材料漲價(jià)所致。23年上半年配變招標(biāo)總量依然偏低。綜合考慮，23年下半年配變市場(chǎng)整體存在多項(xiàng)利好因素。包括：上半年用電量高突出配電網(wǎng)擴(kuò)容需求，下半年招標(biāo)節(jié)奏通常較上半年更快，硅鋼等變壓器主要原材料價(jià)格出現(xiàn)回落，且22年基數(shù)低，因此我們預(yù)測(cè)23年H2配變需求會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)。發(fā)電變壓器：風(fēng)光大規(guī)模上網(wǎng)，增加容量應(yīng)對(duì)波動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，可再生能源大規(guī)模并網(wǎng)。隨著“3060”目標(biāo)的提出，新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量從2014年的0.25億千瓦提高至2022年的3.93億千瓦，期間CAGR達(dá)41.1%；我國(guó)風(fēng)能發(fā)電裝機(jī)容量從2014年的0.97億千瓦提高至2022年度的3.65億千瓦，期間CAGR達(dá)18.0%。截至2023年6月底，火力發(fā)電裝機(jī)容量占比已經(jīng)下降至50%以下，達(dá)到49.6%，預(yù)計(jì)下降趨勢(shì)將持續(xù)，能源轉(zhuǎn)型將帶動(dòng)風(fēng)光裝機(jī)占比持續(xù)提升。發(fā)電端波動(dòng)加劇，新能源電站建設(shè)帶動(dòng)變壓器需求增長(zhǎng)。風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電受自然環(huán)境影響較大，日內(nèi)出力波動(dòng)大，且由于天氣難以預(yù)測(cè)，風(fēng)光的出力更難以預(yù)測(cè)。目前已有的電力系統(tǒng)均是為以火電為主的電力系統(tǒng)而設(shè)計(jì)的，出力波動(dòng)大的風(fēng)光大規(guī)模并網(wǎng)后，會(huì)影響電力系統(tǒng)的可靠性，電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)難度大幅增加，需要電網(wǎng)留存更多的冗余以應(yīng)對(duì)發(fā)電端的加劇波動(dòng)，對(duì)變壓器的需求相比傳統(tǒng)的火電站更大。以光伏升壓變壓器為例，根據(jù)QYR（恒州博智）的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2021年全球光伏升壓變壓器市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到6.83億美元，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到14.35億美元，2022-2028年CAGR為11.21%。儲(chǔ)能變壓器：大儲(chǔ)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)儲(chǔ)能配變需求高增儲(chǔ)能及新能源箱式輸變電產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域。儲(chǔ)能及新能源箱式輸變電產(chǎn)品系根據(jù)特定的接線方式，將高壓開(kāi)關(guān)、變壓器、低壓開(kāi)關(guān)等設(shè)備組合而成的一體化配套電力裝置，并通過(guò)自動(dòng)化配電終端將系統(tǒng)與設(shè)備串聯(lián)起來(lái)進(jìn)行運(yùn)行與監(jiān)控，具備電壓等級(jí)轉(zhuǎn)變、電能接收及分配等功能，具有可移動(dòng)、機(jī)電一體化、全封閉運(yùn)行等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)儲(chǔ)能配變壓器需求高增。中國(guó)新型儲(chǔ)能高速發(fā)展，根據(jù)CNESADataLink全球儲(chǔ)能數(shù)據(jù)庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，2023上半年項(xiàng)目數(shù)量（含規(guī)劃、建設(shè)中和運(yùn)行項(xiàng)目）850個(gè)，是去年同期的2倍以上。新增投運(yùn)規(guī)模8.0GW/16.7GWh，超過(guò)22年全年新增規(guī)模水平（7.3GW/15.9GWh）。考慮到新能源配儲(chǔ)提供需求基本盤(pán)，市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目提供需求增量，硅料價(jià)格下降進(jìn)一步刺激光伏配儲(chǔ)需求共同增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)大型儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到20.5GW/45.1GWh，同比增速達(dá)到179%/184%，預(yù)計(jì)24/25年分別達(dá)到83.3GWh/126.5GWh，增速分別為85%/52%。我們預(yù)計(jì)后續(xù)儲(chǔ)能配變壓器需求增速將基本同步于大儲(chǔ)裝機(jī)增速。美國(guó)：電網(wǎng)老舊帶來(lái)替換需求，能源革命帶來(lái)新增需求美國(guó)電網(wǎng)老舊，替換需求強(qiáng)。根據(jù)CNBC和能源局報(bào)道，美國(guó)大部分電網(wǎng)建于20世紀(jì)60和70年代，意味著美國(guó)70%以上的輸電系統(tǒng)已經(jīng)超過(guò)了25年。根據(jù)CNBC報(bào)道，輸電系統(tǒng)的平均使用壽命50年，變壓器的平均使用壽命在25-40年，很大一部分變壓器和輸電線路正處于替換周期。另外，美國(guó)近兩年收到颶風(fēng)等極端天氣影響，加重了變壓器的負(fù)擔(dān)。美國(guó)能源公司AmericanElectricPower表示，其30%的輸電線路在未來(lái)10年內(nèi)需要更換。美國(guó)能源革命帶動(dòng)發(fā)電、配電變壓器需求增長(zhǎng)。2022年美國(guó)總發(fā)電4243TWh，其中，可再生能源發(fā)電913TWh，占總發(fā)電量的21.5%（同比+1.7pct）。風(fēng)電和光伏兩者合計(jì)發(fā)電量為581TWh（同比+17.8%），占總發(fā)電量的13.7%（同比+1.7pct）。當(dāng)風(fēng)光等新能源發(fā)電占比達(dá)到20%左右，針對(duì)傳統(tǒng)能源發(fā)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)的電網(wǎng)無(wú)法再兼容如此體量的新能源上網(wǎng)，此階段對(duì)于電網(wǎng)的改造升級(jí)需求非常高。美國(guó)電網(wǎng)進(jìn)入改造需求旺盛階段，未來(lái)美國(guó)新能源發(fā)電滲透率將繼續(xù)提升，意味著需要配備更多的升壓變壓器來(lái)為網(wǎng)內(nèi)波動(dòng)提供更多的容量冗余。美國(guó)終端電氣化程度同樣在提升，比如電動(dòng)汽車(chē)滲透率快速走高，意味著對(duì)于配電變壓器的需求將快速增長(zhǎng)。馬斯克認(rèn)為未來(lái)美國(guó)將從芯片短缺轉(zhuǎn)變?yōu)樽儔浩鞫倘保?yàn)證緊缺趨勢(shì)。23年7月14日，馬斯克在TwitterSpace線上會(huì)議提到，預(yù)計(jì)美國(guó)1年內(nèi)將從芯片短缺轉(zhuǎn)為變壓器短缺，并在2年后引發(fā)電力短缺。從美國(guó)現(xiàn)狀分析，美國(guó)近1年來(lái)的確經(jīng)歷著較為嚴(yán)重的變壓器短缺問(wèn)題。美國(guó)能源部從電力部門(mén)協(xié)調(diào)委員會(huì)（ESCC）得知，配電變壓器的等待時(shí)間已從2021年前的2-3個(gè)月延長(zhǎng)至目前的2年多。歐洲：可再生能源拉動(dòng)需求，原材料供應(yīng)限制供給歐洲不斷加大發(fā)展可再生能源力度，我們預(yù)計(jì)將對(duì)變壓器的需求產(chǎn)生持續(xù)拉動(dòng)。2023年3月，歐盟將可再生能源使用率目標(biāo)從2030年占總能源供應(yīng)的32%提高到42.5%，期望目標(biāo)為45%。該協(xié)議是歐盟為了應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)和2027年前結(jié)束對(duì)俄羅斯化石燃料依賴(lài)計(jì)劃的重要組成部分。預(yù)計(jì)歐洲各國(guó)將持續(xù)推進(jìn)風(fēng)光行業(yè)發(fā)展，而變壓器屬于新能源后市場(chǎng)產(chǎn)品，其需求將會(huì)受到持續(xù)拉動(dòng)。俄烏沖突導(dǎo)致對(duì)歐鋼材供應(yīng)減少，變壓器原料供應(yīng)端受限。俄羅斯和烏克蘭是全球主要的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，同時(shí)也是歐洲主要的鋼材進(jìn)口國(guó)。價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)Argus的鋼鐵主管ColinRichardson估計(jì)，歐盟鋼鐵進(jìn)口量的三分之一左右來(lái)自俄羅斯和烏克蘭，在歐洲國(guó)家需求的占比達(dá)到近10%。俄烏沖突之后，歐洲無(wú)法使用俄鋼，而烏克蘭鋼鐵上下游產(chǎn)業(yè)鏈也面臨危機(jī)。2022年9月28日，歐盟通過(guò)了對(duì)俄羅斯的第八輪制裁，禁止進(jìn)口俄羅斯成品和半成品鋼材。據(jù)鋼鐵分析公司GMKCenter的數(shù)據(jù)，烏克蘭接近90％的鋼鐵產(chǎn)能受到?jīng)_突影響停產(chǎn)，運(yùn)輸也受到了影響。根據(jù)WSA數(shù)據(jù)，2021年烏克蘭、俄羅斯與其他獨(dú)聯(lián)體國(guó)家共出口到歐洲（包括歐盟和其他歐洲國(guó)家）鋼鐵2.43千萬(wàn)噸；2022年出口到歐洲鋼鐵1.51千萬(wàn)噸（同比-37.86%）。俄烏沖突導(dǎo)致對(duì)歐鋼材供應(yīng)減少，變壓器原材料直接受到鋼材供應(yīng)緊張影響，難以滿足快速增長(zhǎng)的變壓器生產(chǎn)需求。歐洲法案對(duì)鋼材進(jìn)口進(jìn)行貿(mào)易限制，短期內(nèi)我們預(yù)計(jì)變壓器原料價(jià)格將維持高位。2022年1月17日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告，決定繼續(xù)對(duì)中國(guó)、日本、韓國(guó)、俄羅斯和美國(guó)的取向硅電鋼以最低限價(jià)方式征收反傾銷(xiāo)稅，對(duì)到岸價(jià)（CIF）低于最低限價(jià)的涉案產(chǎn)品征收相當(dāng)于最低限價(jià)與進(jìn)口價(jià)格差額的反傾銷(xiāo)稅，但反傾銷(xiāo)稅率不得高于指定的從價(jià)稅率。2022年3月，歐盟理事會(huì)就碳邊境調(diào)整機(jī)制（CBAM）相關(guān)規(guī)則達(dá)成協(xié)議，在過(guò)渡期后，2026年歐盟將正式開(kāi)征碳關(guān)稅。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長(zhǎng)范鐵軍的觀點(diǎn)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)出口成本將增加4%-6%左右。反傾銷(xiāo)復(fù)審結(jié)果和CBAM法案都意味著短期內(nèi)歐洲進(jìn)口成本不會(huì)下降，我們認(rèn)為歐洲鋼材價(jià)格將會(huì)維持相對(duì)高位。歐洲變壓器原材料價(jià)格高企，本土變壓器供應(yīng)商利潤(rùn)空間受到擠壓，缺乏足夠的動(dòng)機(jī)擴(kuò)大生產(chǎn)，外部變壓器廠商可能會(huì)從中獲益。全球：行業(yè)迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)10年CAGR或達(dá)7.2%市場(chǎng)規(guī)模及趨勢(shì)2019-2022年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模（按金額）CAGR為3.53%。根據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2019-2022年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模分別為486.2/446.5/493.2/539.6億美元，期間CAGR為3.53%，2020年下滑主要系疫情影響全球電網(wǎng)投資及建設(shè)進(jìn)度。其中產(chǎn)品平均單價(jià)分別為2950.7/2979.7/3007.8/3035.1美元，期間CAGR為0.94%，呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。按照不同分類(lèi)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)以下趨勢(shì)：1）配電變壓器價(jià)值量占比逐年提升，2019-2022年分別為49.4%/49.9%/50.5%/51.0%，電力變壓器價(jià)值量占比逐年下降，2019-2022年分別為37.5%/36.7%/35.9%/35.2%。2）干式變壓器價(jià)值量占比逐年提升，2019-2022年分別為27.6%/27.9%/28.4%/29.0%，油浸式變壓器價(jià)值量占比逐年下降，2019-2022年分別為72.4%/72.1%/71.6%/71.0%。3）容量≤10MVA變壓器價(jià)值量占比逐年提升，2019-2022年分別為47.5%/48.0%/48.4%/48.8%，容量>10MVA到≤100MVA變壓器價(jià)值量占比逐年提升，2019-2022年分別為20.2%/20.3%/20.4%/20.5%，容量>100MVA到≤600MVA變壓器價(jià)值量占比逐年下降，2019-2022年分別為13.1%/12.9%/12.7%/12.5%，容量>600MVA變壓器價(jià)值量占比逐年下降，2019-2022年分別為19.2%/18.9%/18.5%/18.2%。4）各地區(qū)變壓器均價(jià)均呈現(xiàn)逐年上漲態(tài)勢(shì)，但存在一定差異，歐洲地區(qū)單個(gè)變壓器價(jià)格最高，2019-2022年位于3300~3450美元，北美洲和亞太地區(qū)略低，位于3000~3100美元左右，拉丁美洲、中東及非洲價(jià)格最低，位于2400~2600美元左右。亞太地區(qū)變壓器價(jià)值量占比逐年提升，2019-2022年分別為36.9%/37.2%/37.9%/38.1%。全球需求預(yù)測(cè)變壓器市場(chǎng)需求的主要驅(qū)動(dòng)因素包括電力需求增長(zhǎng)、電網(wǎng)周期替換、新能源裝機(jī)等。1）電力需求增長(zhǎng)帶來(lái)的新增需求。有多重原因可能導(dǎo)致國(guó)家對(duì)用電量的需求提升，比如人口增長(zhǎng)帶動(dòng)用電，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致電力需求增加，以及電氣化程度提升，比如新能源車(chē)的普及使得需求從石油轉(zhuǎn)移向電能等。2）電網(wǎng)周期替換需求。電網(wǎng)需要定期更新?lián)Q代，配電變壓器的壽命通常在40-45年左右，但是超過(guò)20年可能會(huì)對(duì)性能產(chǎn)生一定影響。因此，在電網(wǎng)需要更新或者變壓器壽命到達(dá)極限時(shí)會(huì)產(chǎn)生一定的替換需求。3）新能源風(fēng)光儲(chǔ)大規(guī)模上網(wǎng)帶來(lái)的變壓器需求。為使新裝機(jī)的風(fēng)光儲(chǔ)設(shè)備順利接入電網(wǎng)，需要配置變壓器。隨著碳中和節(jié)奏加快，全球各國(guó)風(fēng)光儲(chǔ)加速裝機(jī)并網(wǎng)，變壓器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將有較大提升。變壓器市場(chǎng)整體預(yù)計(jì)迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，GlobalMarketInsight預(yù)計(jì)全球行業(yè)未來(lái)10年CAGR達(dá)7.2%。根據(jù)GlobalMarketInsight的測(cè)算，2022年變壓器市場(chǎng)總規(guī)模大約540億美元，2023-2032年，變壓器市場(chǎng)將以7.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，到2032年預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值約1095億美元。其中，2022年美國(guó)變壓器市場(chǎng)規(guī)模103億美元，2023-2032年預(yù)計(jì)將保持7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2032年預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值207億美元。市場(chǎng)擁擠，集中度或提升市場(chǎng)格局十分分散，細(xì)分賽道有所差異中國(guó)變壓器企業(yè)主要可以劃分為四類(lèi)，市場(chǎng)格局十分分散。中國(guó)變壓器企業(yè)主要可以分為四類(lèi)：1）大型跨國(guó)集團(tuán)：ABB、施耐德、西門(mén)子、東芝等幾大跨國(guó)集團(tuán)公司在技術(shù)和管理上具備顯著優(yōu)勢(shì)；2）電網(wǎng)系企業(yè)：保變電氣、特變電工和中國(guó)西電等國(guó)內(nèi)大型企業(yè)；3）大規(guī)模民營(yíng)企業(yè)：江蘇華鵬、金盤(pán)科技、揚(yáng)電科技、江蘇華辰、明陽(yáng)電氣等為代表的制造企業(yè)；4）眾多規(guī)模相對(duì)較小的民營(yíng)企業(yè)。根據(jù)前瞻研究，2020年中國(guó)變壓器市場(chǎng)CR5僅為7.28%，第一名特變電工市場(chǎng)份額為4.09%。分產(chǎn)品來(lái)講：1）輸變電變壓器、風(fēng)電變壓器技術(shù)要求高，產(chǎn)品具備定制化特點(diǎn)，參與玩家少，盈利情況較好。2）配網(wǎng)變壓器、火力/光伏/水力發(fā)電變壓器產(chǎn)品相對(duì)同質(zhì)化，技術(shù)要求低，參與玩家眾多，通常以低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，整體產(chǎn)能過(guò)剩，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)面臨產(chǎn)能的部分出清。3）儲(chǔ)能變壓器需求快速提升，部分變壓器廠商快速擴(kuò)產(chǎn)，下游客戶對(duì)廠商驗(yàn)證要求和標(biāo)準(zhǔn)更高，入場(chǎng)難度較大，但因成本壓力，導(dǎo)致壓價(jià)壓力較高，單位盈利有壓力。后續(xù)隨PCS與變壓器企業(yè)合作，有望帶動(dòng)行業(yè)集中度提升。輸變電變壓器：產(chǎn)品單價(jià)高，技術(shù)要求高，具備500千伏以上生產(chǎn)能力的變壓器企業(yè)較少，市場(chǎng)主要集中在少數(shù)玩家手中，包括跨國(guó)集團(tuán)公司ABB、施耐德、西門(mén)子、東芝等，以及國(guó)內(nèi)大型電網(wǎng)系企業(yè)，如保變電氣、特變電工和中國(guó)西電等，市場(chǎng)份額相對(duì)集中。配網(wǎng)變壓器：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，單價(jià)低，技術(shù)含量低，生產(chǎn)企業(yè)眾多，市場(chǎng)格局分散，地頭蛇較多。網(wǎng)內(nèi)往往通過(guò)國(guó)南兩網(wǎng)或地方電網(wǎng)招標(biāo)的形式，對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)量審核較為嚴(yán)格，背景渠道是拿單關(guān)鍵，中標(biāo)產(chǎn)品的盈利情況較好；網(wǎng)外市場(chǎng)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，通常以低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，整體產(chǎn)能過(guò)剩，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)面臨產(chǎn)能的部分出清。發(fā)電變壓器：風(fēng)電變壓器對(duì)于技術(shù)要求較高，一方面，風(fēng)電場(chǎng)所處環(huán)境通常較為惡劣，陸風(fēng)場(chǎng)要抵御風(fēng)沙侵襲，海風(fēng)場(chǎng)要耐受海水腐蝕，要求變壓器性能穩(wěn)定、可靠，對(duì)環(huán)境有較高的適應(yīng)性；另一方面，風(fēng)力發(fā)電輸出功率不穩(wěn)定，對(duì)變壓器損耗較高，需要變壓器有較好的抗沖擊性。當(dāng)前行業(yè)玩家較少，主要有明陽(yáng)電氣、金盤(pán)科技等。同時(shí)風(fēng)電變壓器產(chǎn)品具有高度定制化特點(diǎn)，產(chǎn)品盈利性較好。其他發(fā)電用變壓器情況與配網(wǎng)變壓器類(lèi)似。儲(chǔ)能變壓器：下游主要為PCS廠商，由于儲(chǔ)能變壓器需要搭配PCS設(shè)計(jì)銷(xiāo)售，需要兩者之間較為緊密的合作關(guān)系，PCS廠商對(duì)于變壓器企業(yè)的審廠較為嚴(yán)格。目前有較多的企業(yè)在進(jìn)行積極擴(kuò)產(chǎn)，但由于成本壓力，導(dǎo)致壓價(jià)壓力較高，單位盈利有壓力，產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低。PCS模塊化和集成化是儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的方向之一，通過(guò)給PCS模塊配備變壓器，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)變流和變壓的功能，更好地滿足大儲(chǔ)客戶的一站式需求。PCS與變壓器企業(yè)合作，有望帶動(dòng)行業(yè)集中度提升。盈利能力趨于穩(wěn)定，定價(jià)同步原料調(diào)整當(dāng)前行業(yè)毛利率水平趨于穩(wěn)定，基本在20%-25%之間。我們選取部分典型企業(yè)的變壓器業(yè)務(wù)毛利率來(lái)做分析，得到以下結(jié)論：1）2021年行業(yè)整體毛利率出現(xiàn)明顯下滑，主要系原料端價(jià)格大幅上漲，成本傳導(dǎo)不及時(shí)，致企業(yè)端利潤(rùn)承壓。2）當(dāng)前行業(yè)毛利率水平趨于穩(wěn)定，除明陽(yáng)電氣外，基本在20%-25%之間。行業(yè)成本結(jié)構(gòu)透明，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)基本跟隨原料端價(jià)格波動(dòng)而進(jìn)行調(diào)整，我們預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率水平仍將保持穩(wěn)定。3）明陽(yáng)電氣毛利率顯著高于其他企業(yè)，主要系公司風(fēng)電變壓器業(yè)務(wù)收入占比較高，而風(fēng)電變壓器盈利水平好。22年公司毛利率未像其他企業(yè)一樣趨穩(wěn)，而是仍然快速下滑，主要系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速開(kāi)拓其他領(lǐng)域變壓器業(yè)務(wù)致風(fēng)電變壓器業(yè)務(wù)收入占比降低。新能源產(chǎn)品產(chǎn)能緊張，短期內(nèi)難以緩解主要新能源變壓器企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近極限，產(chǎn)能擴(kuò)張周期長(zhǎng)。從涉獵新能源變壓器的主要公司數(shù)據(jù)來(lái)看，變壓器相關(guān)的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率多達(dá)到近90%的水平，明陽(yáng)電氣、江蘇華辰等公司甚至出現(xiàn)超規(guī)劃產(chǎn)能生產(chǎn)的現(xiàn)象。傳統(tǒng)變壓器廠商有計(jì)劃加速轉(zhuǎn)換/擴(kuò)建產(chǎn)能，21-23年，有多家輸配電變壓器相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了發(fā)股或發(fā)債的融資募投活動(dòng)。然而，變壓器行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)釋放速度慢，參考江蘇華辰募投項(xiàng)目，建設(shè)周期約為2年。當(dāng)前開(kāi)展的產(chǎn)能擴(kuò)張，基本要到24-25年才能釋放，短期內(nèi)，變壓器市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況或?qū)⒊掷m(xù)。海外擴(kuò)產(chǎn)周期更長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口高增海外供給緊張，國(guó)內(nèi)企業(yè)享受外溢紅利海外市場(chǎng)需求外溢，23年以來(lái)國(guó)內(nèi)出口額高增。當(dāng)前全球市場(chǎng)變壓器行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，但是海外由于產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全度弱于國(guó)內(nèi)，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期往往更長(zhǎng)，我們認(rèn)為短期內(nèi)緊缺情況難以改變，能夠給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)部分需求外溢。據(jù)海關(guān)總署，2022年我國(guó)變壓器出口額為281.4億元，同比+27.1%；23年1-7月我國(guó)變壓器出口額為183.92億元，同比+25.0%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。出海認(rèn)證是基礎(chǔ)，當(dāng)?shù)卣J(rèn)可度是關(guān)鍵目前國(guó)內(nèi)具備出口能力的僅有少數(shù)企業(yè)，需要通過(guò)客觀認(rèn)證+獲得主觀認(rèn)可，整體難度較大。因?yàn)樽儔浩魃婕半娋W(wǎng)安全的問(wèn)題