研究報告ResearchReport30Aug2023老虎證券UPFintechHolding(TIGRUS)2023年二季度業(yè)績點評：歸母凈利潤同比大幅提升，國際化發(fā)展良好，經(jīng)營效率持續(xù)提高2Q23NPATIncreasedSignificantlyGivenOverseaBusinessExpansionandImprovedOperationalEfficiency維持優(yōu)于大市MaintainOUTPERFORMInvestmentFocus維持優(yōu)于大市MaintainOUTPERFORM評級 優(yōu)于大市現(xiàn)價 目標(biāo)價 MSCIESG評級 來源:MSCIESGResearchLLC.Reproducedbypermission;nofurtherdistribution市值 日交易額(3個月均值) 發(fā)行股數(shù)目 自由流股(%) 1年股價最最低值 注：現(xiàn)價US$4.64為2023年8月29日收盤價PriceReturn MSCIChina1501251007550

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)老虎證券2023年二季度業(yè)績：營收及凈利潤同比/環(huán)比顯著提升，超市場預(yù)期。1）公司2023年第二季度實現(xiàn)營業(yè)總收入億美元，同比+24%1319萬美元，同比扭虧為盈，環(huán)比+65.6%；Non-GAAP凈利潤1533萬美元，同比+3.4x，環(huán)比+48.4%，創(chuàng)兩年來新高并超過上年總和。2）公司營收及凈利潤的增長主要得益于美聯(lián)儲加息背景下利息收入的增長，客戶資產(chǎn)規(guī)模和兩融規(guī)模的提升，以及持續(xù)的降本增效。交易經(jīng)紀(jì)：客戶數(shù)穩(wěn)步增長，客戶資產(chǎn)環(huán)比回升。2023年二季0.22億美元，同比-22%33%。開戶客戶212萬戶，較年初+6%，2Q235.9萬戶，環(huán)比+12%；入金客戶數(shù)84萬戶，較年初+8%，2Q23新增入金客戶2.9萬戶，環(huán)比-5%45%來自新加坡，25%來自澳新，20%來自美國，10%來自中國香港；上半年新增入金客戶數(shù)量為59%2Q23173億美元，環(huán)比+7%，較年初+23%，主要受益于持續(xù)的客戶凈入金，2Q23客戶凈入金超16億美元，環(huán)比+33%；戶均資產(chǎn)2.1萬美元，較1Q232.0631億美元，同比26%。Factset

VolumeAug-22 Dec-22 Apr-23 Aug-23Volume

融資融券規(guī)模提升，利息收入大幅增加。2023年二季度金融服0.03億美元，同比+88%0.361mth15.4%3mth79.2%12mth21.8%15.4%79.2%21.8%46.8%111.9%63.1%+152%，主要受益于利率以及兩融規(guī)模的提升；融資融券余額211mth15.4%3mth79.2%12mth21.8%15.4%79.2%21.8%46.8%111.9%63.1%絕對值（美元）(US$mn)Dec-22ADec-23EDec-24EDec-25E營業(yè)收入(US$mn)Dec-22ADec-23EDec-24EDec-25E營業(yè)收入225283337394（+/-）-16%21%20%16%凈利潤-2476171（+/-）不適用不適用30%17%每股收益(US$)-0.000.300.390.46每股凈資產(chǎn)(US$)2.923.143.523.96凈資產(chǎn)收益率-0.5%10.0%11.8%12.3%市盈率資料來源：公司信息,HTIn.a151210VivianXu 孫婷TingSunvivian.w.xu@ ting.sun@

持續(xù)降本增效，提升整體運營效率。2023年二季度營業(yè)費用億美元，同比-12%。受益于港股自清算的基本完成，清算成本占傭金收入比例保持在10%以下。二季度公司薪酬及福利費用、管理費用分別同比-7%、+5%，占總營業(yè)收入比例分別為36%、7%，較去年同期占比分別-12pct、-1pct。銷售費用同比-44%，占收入比重同比-8pct7%，人均獲客成本進一步環(huán)比-5%162美元，人均獲客成本的降低主要受益于海外地區(qū)的自然流量的增長，同時公司在二季度市場較弱的環(huán)境下主動放緩了營銷活動，未來公司將根據(jù)各市場活躍度動態(tài)調(diào)整營銷策略。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)圖2017-2023H1公司營業(yè)收入、凈利潤及增速 圖2017-2023H1公司ROE、杠桿率30025020015010050--100

264264225138132106591734161521-8-7-2-7-432017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H12023H1營業(yè)總收入(左軸，百萬美元) 凈利潤(左軸，百萬美元營收YoY（右軸）

250%200%150%100%50%0%-50%

201720182019202020212022 2022H1杠桿率(左軸) ROE（右軸）

20%9.308.499.308.497.99 8.027.443.761.29 1.170%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%資料源公招說書公司年業(yè)報告，HTI 資料源公招說書公年業(yè)報告，HTI圖2017-2023H1公司收入結(jié)構(gòu)（百萬美元） 圖2017-2023H1公司客戶總資產(chǎn)及戶均資產(chǎn)2000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H1傭金收入 金融服務(wù)收入 利息收入 其他收入

20,00015,00010,0000

70,,17,08317,26914,00514,8604345295,052251820211,7862,357504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2022H12023H1客戶總資產(chǎn)（百萬美元，左軸） 戶均資產(chǎn)（千美元，右軸）資料源公招說書公司年業(yè)報告，HTI 資料源公招說書公年業(yè)報告，HTI圖52017-2023H1公司客戶賬戶數(shù)、入金客戶數(shù)、交易客戶數(shù)

20082119200821191846193511047827318415026496732054238827611399259

50%02017

2018

2019

2020

2021

0%2022 2022H1 2023H1客戶賬戶數(shù)（千） 入金客戶數(shù)（千）交易客戶數(shù)（千） 客戶YoY入金YoY 交易YoY公司招股說明書，公司歷年業(yè)績報告，HTI圖2017-2023H1公司年累計成交量 圖2017-2023H1公司融資融券余額50,0000

201720182019202020212022 2022H1

350%404,308323,196404,308323,196219,126176,493119,221130,18099,79363,296250%200%100%50%0%-50%

5000

2018 2019 2020 2021 2022 2022H1

120%2,0102,0082,0102,0082,1001,7831,6001,00086180%60%40%20%0%-20%年累計成交量(百萬美元，左軸) 同比增速 融資融券余額(百萬美元，左軸) 較年初增速資料源公招說書公司年業(yè)告HTI 資料源公招說書公年業(yè)告HTI表1老虎盈利預(yù)測表（百萬美元）收入202120222023E2024E2025E傭金收入147.20108.12106.78134.25162.09金融服務(wù)收入9.277.909.2310.6212.21交易收益-----利息收入70.3485.15151.07173.73199.78其他收入37.6924.1916.3918.0319.84總收入264.49225.37283.48336.63393.92利息支出-18.38-18.67-34.28-38.08-47.75凈收入合計246.11206.70249.20298.56346.17營業(yè)成本及費用結(jié)算及執(zhí)行費用-31.14-15.61-10.05-11.41-12.97薪酬及福利費用-87.16-101.75-102.05-121.19-141.81占用，折舊及攤銷-6.13-9.01-10.82-12.98-13.63傭金和市場數(shù)據(jù)支出-22.12-27.14-31.18-33.66-39.39銷售、市場、品及其他費用收入-59.26-33.12-22.68-26.93-31.51管理費用-一般及行政費用商譽減值損失-22.71-18.33-22.68-26.93-31.51總營業(yè)成本及費用 -228.53-204.96-199.46-233.10-270.83其他收入/（費用）匯兌凈損益-----投資損失-----可轉(zhuǎn)債公允價值變化-----利息收入-銀行存款4.19----其他（合計）-2.720.3015.0018.7523.44除稅前溢利19.052.0364.7484.2098.79所得稅-4.36-4.29-18.13-23.58-27.66合計損失（收益）14.69-2.2646.6160.6371.13少數(shù)股東損益--0.07-0.07-0.07-0.07歸屬普通股東凈利潤(凈虧損）14.69-2.1946.6860.7071.20EPS(pershare）0.007-0.0010.0200.0260.031EPS(perADS，1ADS=15share）0.100-0.0140.3020.3930.461營業(yè)收入增速92%-16%21%20%16%凈利潤增速-9%不適用不適用30%17%老虎2021、2022年年報，HTI804.64-769.98804.64-769.981,017.071,256.3875.14956.9577.0092.46114.22表2老虎資產(chǎn)負(fù)債表（百萬美元）202120222023E2024E2025E貨幣資金269.06277.66269.49323.61399.76現(xiàn)金-按監(jiān)管規(guī)定獨立存放1,431.831,678.071,655.471,987.912,455.64定期存款3.040.950.971.171.44應(yīng)收賬款664.66644.69615.99693.46856.62應(yīng)收經(jīng)紀(jì)人、交易商及清算機構(gòu)款項879.78956.95846.981,109.531,370.59其中：應(yīng)收關(guān)聯(lián)經(jīng)紀(jì)人、交易商及應(yīng)收其他經(jīng)紀(jì)交易商款項以公允價值計量的金融工具資產(chǎn)3.90162.54441.08483.42597.17預(yù)付款項和其他流動資產(chǎn)16.0512.9615.1718.2222.51應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項-流動資產(chǎn)2.954.774.775.727.07流動資產(chǎn)合計非流動資產(chǎn)：3,271.273,738.583,849.924,623.065,710.80資產(chǎn)使用權(quán)-非流動資產(chǎn)6.6113.9615.3616.8918.58固定資產(chǎn)-物業(yè)及設(shè)備14.0316.5018.1519.9721.97商譽2.492.492.743.023.32長期投資9.787.938.729.5910.55其他非流動資產(chǎn)4.974.775.255.786.35遞延稅項資產(chǎn)-非流動資產(chǎn)12.2613.1214.4315.8817.47非流動資產(chǎn)總計50.1558.7864.6671.1378.24資產(chǎn)總計3,321.423,797.363,914.584,694.185,789.03應(yīng)付客戶及他方款項應(yīng)經(jīng)紀(jì)人、交易商及清算機構(gòu)款項2,509.492,996.412,965.793,656.014,647.71關(guān)聯(lián)方交易170.34---其他0.50138.62239.67263.64290.01應(yīng)計費用和其他流動負(fù)債33.7537.7841.5645.7150.28遞延收益-流動負(fù)債1.211.801.982.182.40租賃-流動負(fù)債2.615.496.597.919.49應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項-流動負(fù)債2.040.46---流動負(fù)債總額2,719.943,180.563,255.593,975.454,999.88遞延收益-非流動負(fù)債1.380.390.430.470.52租賃-非流動負(fù)債3.098.399.2310.1511.17遞延稅項負(fù)債-非流動1.542.062.272.492.74負(fù)債總額2,874.793,345.733,421.854,142.905,168.64夾層權(quán)益總額-4.646.887.578.33A類普通股0.020.020.020.020.02B類普通股0.000.000.000.000.00資本公積484.34495.71497.66502.11506.55法定儲備3.566.174.845.566.28留存收益-45.79-50.37-2.5757.41127.88庫存股-2.17-2.17-2.17-2.17-2.17其他綜合收益6.67-2.23-11.79-19.07-26.36股東權(quán)益總計（不含少數(shù)股東權(quán)益）446.63447.13485.99543.85612.20少數(shù)股東權(quán)益--0.14-0.14-0.14-0.14股東權(quán)益合計（含少數(shù)股東權(quán)益）446.63446.99485.85543.71612.06總負(fù)債,夾層股本及股東權(quán)益總額3,321.423,792.72485.85543.71612.06老虎2021、2022年年報，HTI公司代碼公司名稱收盤價市值PE（倍）PB（倍）ROE(%)表3可比公司估值（2023公司代碼公司名稱收盤價市值PE（倍）PB（倍）ROE(%)(所在交易所貨幣)(億美元)202120222023E202120222023E20222023EFUTU.O富途控股 60.018825.623.414.015.121.4IBKR.O盈透證券 91.569828.024.414.4TIGR.O老虎證券 4.64746.41.510.0601519.SH大智慧 8.832511.411.2300033.SZ同花順 172.1412948.454.645.214.312.810.924.726.0600446.SH金證股份 13.911851.348.6300377.SZ贏時勝 9.72102.1603383.SH頂點軟件 65.451680.166.37.412.916.4600570.SH恒生電子 35.689435.362.68.015.223.8688318.SH財富趨勢 170.503140.3均值42.143.736.56.05.85.411.215.1，HTI;注：EPS、BVPS、ROE使用一致預(yù)期APPENDIX1SummaryUPFintechreportedtotalrevenueofUS$66mnin2Q23,+24%yoy,flatqoq;GAAPNPATofUS$13.2mn,turnprofityoyand+65.6%qoq,Non-GAAPNPATofUS$15.33mn,+342%yoyand+48.4%qoq.TheresultsweremainlydrivenbyhigherinterestincomeamidFedrateshike,increasedclientassetsandmarginfinancingbalance,aswellaslowercost/improvedoperationalefficiency.WeexpecttheCompany’sNPATofUS$47/61/71mnin2023E/2024E/2025E,withEPADSofUS$0.30/0.39/0.46.WemaintainOutperformratingonthestockandTPofUS$6.04(liftby11%).OurTPisbasedon20x2023EP/Econsideringpeers’valuation.Risks:CapitalMarketdownturn,thecompany'susergrowthrateweakerthanexpected;Tightenedfinancialregulationsimpedeindustrydevelopment;Thecompany'smarginfinancingandshortsellingbusinessgrowthratemayslowdown.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，VivianXu，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,VivianXucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，孫婷，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,TingSuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).FUTU.US目前或過去12個月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。FUTU.USis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.600570.CH目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。600570.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在過去12個月中獲得對FUTU.US提供投資銀行服務(wù)的報酬。Haitongreceivedinthepast12monthscompensationforinvestmentbankingservicesprovidedtoFUTU.US.海通預(yù)計將（或者有意向）在未來三個月內(nèi)從FUTU.US及TIGR.US獲得投資銀行服務(wù)報酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfromFUTU.USandTIGR.US.海通在過去的12個月中從600570.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom600570.CH.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

評級分布RatingDistribution 截至2023年6月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.6%9.2%1.1%IBclients*4.7%5.6%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標(biāo)價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.MSCIESG評級免責(zé)聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司（「ESG方」）從其認(rèn)為可靠的來源獲取信息（「信息」）ESG方均不擔(dān)保或保證此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標(biāo)公司進行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAut