投資建議N型電池時代已來，HJT電池轉化效率天花板更高隨著光伏P型PERC電池技術的量產轉換效率接近理論極限，光伏電池廠商逐步加速N型電池技術的研發和量產。主流N型電池技術包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon電池以其成本和設備兼容性優勢，率先實現商業化和量產化，而HJT電池相比TOPCon及IBC等N型電池，具有轉化效率理論上限高（HJT+鈣鈦礦疊層電池可達30

以上）、提效降本路線明確的優勢。目前各種N型電池路線的非硅成本高于PERC，是未來技術降本的聚焦點，其中HJT技術提效降本方案較為豐富。HJT發展方向：提效降本為主旋律，全產業鏈技術創新提效降本是HJT電池技術發展的核心驅動力：“三減一增”解決方案為HJT主流技術方向，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV轉光膠膜增效延壽命”；除此之外，“低銦”、“電鍍銅”等技術均為重要的HJT提效降本方案。上述方案貫穿全產業鏈，包括硅片、電池、組件全環節，其中涉及到HJT電池組件商、設備生產商、輔材耗材生產商等。市場空間：2025年HJT設備訂單空間有望達814億元，三年復合增速為98；2025年耗材類市場潛力有望達50億元，三年復合增速為215設備類：HJT設備包括整線設備、電鍍銅設備、0BB串焊設備等，我們測算2023-2025年整線設備訂單市場分別為168/374/740億元，同比增長為60

/123

/98

；預計2023-2025年電鍍銅設備訂單市場分別為2/12/30億元，同比增長為500

/150

。預計2023-2025年0BB串焊設備市場空間分別為2/21/44億元，同比增長為828

/105。2023-2025年設備類合計訂單市場172/407/814億元，同比增長為64

/137/100。耗材類：包括銀包銅、靶材、轉光膜等，我們測算2023-2025年銀包銅漿料市場空間分別為1/6/10億元，同比增長為392

/75

；預計2023-2025年靶材市場空間分別為6/11/15億元，同比增長為286/81

/37

；預計2023-2025年轉光膜市場空間分別為1/5/24億元，同比增長為317

/377

。2023-2025年耗材類合計市場空間9/22/50億元，同比增長為437

/158/125。產業鏈相關公司相關上市公司：邁為股份、東方日升、通威股份、隆基綠能、TCL中環、雙良節能、弘元綠能、聚和材料、賽伍技術、海優新材、宇邦新材、通靈股份、大全能源。風險提示HJT產業化不及預期；新能源裝機增速不及預期；HJT電池擴產不及預期；HJT輔材、設備、電鍍銅產業化降本不及預期；行業競爭加劇，盈利水平不達預期。目錄HJT電池總體介紹1HJT電池產業鏈—設備類2HJT電池產業鏈—耗材類3HJT電池產業鏈—電池生產商4圖1：2022年全球新增可再生能源裝機容量（GW）資料來源：SolarPowerEurope，國信證券經濟研究所整理光伏產業鏈需求與供給分析光伏行業：雙碳目標驅動行業需求高景氣，硅料供給釋放打開市場增長空間。發展可再生能源，是實現“碳中和”目標的重要途徑，而光伏是可再生能源中成本優勢最突出，應用場景最廣泛的能源品類之一。2022年全球可再生能源裝機容量為363GW，其中光伏新增裝機占比66%，同比提升10pct。從發電規模來看，2022年全球光伏發電占電力總供應4.5%，但絕對水平仍然較低，未來有較大提升空間。隨著光伏發電在世界各地陸續進入平價時代，國內外需求持續向好。我們預計2023-2025年，全球光伏新增裝機分別為360/470/560GW，同比增速56.8%/30.6%/19.1%，對應全球組件需求約432/588/728GW。同時2023年以來光伏電池技術路線逐漸從P型向N型快速過渡。138.7167.8229.636047056001002003004005006007002025E圖3：2020-2025年全球光伏新增裝機容量（GW）2020 2021 2022 2023E 2024E資料來源：中國光伏行業協會、SolarPowerEurope，國信證券經濟研究所整理及預測P型PERC電池時代中國 美國 歐洲 印度 巴西 其他地區 全球裝機N型電池時代光伏,

239GW,66風電,

78GW,22水電,

30GW,

8生物質能,

8GW,

2其他,

8GW,

2747675747372727023 23 23 24 242525252.2 1.4 1.8 2.2 2.6 3.23.7 4.50204060801002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：SolarPowerEurope，國信證券經濟研究所整理圖2：光伏發電在全球總電力供應中的占比非可再生能源 其他再生能源 太陽能圖4：光伏電池技術迭代圖資料來源：POPSolar，CPIA，國信證券經濟研究所整理當前正邁入N型電池片時代2017年前鋁背場（BSF）電池占主流，2017年至2022年，PERC電池已接近完全替代了鋁背場電池。但由于目前PERC電池已逼近理論極限效率24.5%，提升空間有限。2021年后N型電池開始快速發展，其中以TOPCon和HJT兩條路線為主導。主流N型電池技術包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon電池以其成本和設備兼容性優勢，率先實現商業化和量產化，HJT、IBC正在產業化進程中。HJT具有轉化效率理論上限高、提效降本路線明確的優勢。21%20%22%23%24%25%26%27%28%轉換效率（%）制作成本Al-BSFTOPConHJTTandem（鈣鈦礦）主流技術發展技術未來技術26.81%晶硅單結世界紀錄30%

29.4%晶硅效率極限29%主流技術PERC當前正進入N型電池時代未來太陽能電池技術的必然路徑表1：新型電池技術路線參數對比資料來源：CPIA、SolarPowerEurope、SEIA、隆基綠能等，國信證券經濟研究所整理P-PERC（基準）TOPConHJTIBC理論最高值（%）24.5%28.5-28.7%29.2%，HJT+鈣鈦礦疊層電池可達30%以上29.1%實驗室效率（%）24.06%（隆基）26.0%（Fraunhofer）26.8%（隆基）25.2%（SunPower）量產效率（%）22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.6%23.5%-24.6%量產難度工序中等；難度低工序多；難度中低工序少；難度中高；多方案（0BB、銀包銅等）工序多；難度高電池生產成本（元/W）0.6+0.6+0.7+0.7+銀漿耗量（mg/片）80100-120120-220低于雙面PERC厚度（μm）170-190150-16090-140130-150產線兼容性目前主流產線可升級PERC產線完全不兼容PERC部分兼容PERC設備投資額（億元/GW）1.31.53.53.3量產成熟度已成熟已成熟基本成熟待成熟轉換效率維度：三種N型電池技術均能夠實現24%以上的量產效率，HJT+鈣鈦礦疊層電池可達30%以上；成本端對比：目前，TOPCon的單W成本低于HJT；工藝復雜度：HJT（4-6道）≥IBC（4-6道）>PERC（8-10道）>TOPCon（12-13道），而工藝難度：HJT≥IBC>TOPCon>PERC；量產成熟度：TOPCon（已成熟）>HJT(基本成熟）>IBC（待成熟）。新型電池技術路線參數對比：HJT轉化效率天花板更高資料來源：SolarZoom、CPIA、TCL中環、口袋光伏，國信證券經濟研究所整理及測算注：相關測算為靜態測算，相關數據僅供參考，實際情況隨市場報價變動資料來源：SolarZoom、CPIA、TCL中環、口袋光伏，國信證券經濟研究所整理及測算注：相關測算為靜態測算，相關數據僅供參考，實際情況隨市場報價變動當前三種N型技術路線成本對比：HJT成本降本空間較大參數假設：根據TCL中環，2023年8月21日N/P型硅片報價如表3所示；各技術路線當前量產效率、良率、單片厚度等假設如表3所示。測算結論：1、以最終裝機視角下比較成本：HJT、TOPCon均小于PERC，其中，HJT成本可降低2.2%、TOPCon成本可降低2.4%、IBC基本與PERC持平，主要系N型電池技術轉化效率更高，單位面積下的土地、安裝等BOS成本可以攤薄更多。2、在電池及組件環節比較成本，主要系各N型電池非硅成本當前依然高于PERC，其中，HJT技術提效降本方案較為豐富。表2：各電池單位成本（元/W） 表3：M10（182）電池技術成本測算參數PERCTOPConHJTIBC硅片0.430.420.400.42銀漿成本0.050.080.080.09設備折舊0.020.030.060.07靶材成本0.04其他0.070.070.070.08電池非硅成本0.150.180.250.24電池制造期間費用0.070.070.060.07電池全成本（不考慮良率差異）0.650.660.710.72電池全成本（考慮良率差異）0.650.680.720.76組件非硅成本0.550.550.550.55組件期間費用0.120.120.120.12組件全成本（不考慮CTM）1.321.351.391.43組件全成本（考慮CTM）1.341.371.411.45逆變器等設備成本0.020.020.020.02土地等成本（占地面積為主要成本差異）2.001.891.851.89裝機單位成本3.363.283.283.362023年8月21日硅片報價PERCTOPConHJTIBC硅片（元/片）3.353.473.343.26設備單位投資（元/W）0.130.150.350.40PERCTOPConHJTIBC量產平均效率（%）23.50%25.00%25.50%25.00%良率（%）99%98%99%95%單片電池功率（W）7.768.258.428.25CTM（%）99.00%98.50%98.50%98.50%單片組件功率（W）7.688.138.298.13厚度（μm）150130110130資料來源：華晟新能源、CPIA，國信證券經濟研究所整理HJT技術產業鏈圖硅片組件電池硅片薄片化封裝膠膜：轉光膜非晶硅沉積設備邊皮料銀漿：銀包銅TCO沉淀：靶材電鍍銅設備0BB串焊機及焊帶新技術涉及環節：HJT產業鏈貫穿硅片、電池、組件環節，由HJT電池組件商、設備生產商、輔材耗材生產商等構成。核心趨勢：“三減一增為HJT主流技術創新方向，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV轉光膠膜增效延壽命”。除此之外，“低銦”、“電鍍銅”等技術均為重要的HJT提效降本方案。圖5：HJT技術相關產業鏈圖HJT設備訂單展望整線設備訂單：預計HJT電池設備單GW投資將從22年的3.5億/GW下降至25年的3億/GW，

2023年以來HJT設備訂單快速增長，我們測算2023-2025年HJT電池整線設備訂單分別達到168/374/740億元，同比增長為60%/123%/98%，其中非晶硅沉積PECVD核心設備2023-2025年訂單分別為84/189/377億元，同比增長為61%/124%/100%。HJT電鍍銅設備：伴隨各環節技術進一步成熟及電鍍銅規模化量產，預計電鍍銅設備單GW投資將從23年的2億/GW下降至25年的1億/GW，我們測算2023-2025年電鍍銅設備訂單分別為2/12/30億元，同比增長為500%/150%。0BB串焊設備：預計0BB串焊設備單GW投資將從23年的0.3億/GW下降至25年的0.2億/GW，預計2023-2025年0BB在HJT的滲透率分別為15%/50%/80%;在TOPCon的滲透率分比為0%/10%/50%，我們測算2023-2025年0BB串焊設備訂單分別為2.3/21.3/43.7億元，同比增長為828%/105%。表4：HJT設備訂單預測20222023E2024E2025E全球新增光伏裝機量（GW）251.0360.0470.0560.0假設容配比1.21.21.31.3全球光伏電池組件需求量（GW）301.0432.0587.5728.0電池片行業產能利用率（產量/年底產能）0.50.50.50.4年底電池片行業產能規模（GW）600.0900.01306.01655.0新增產能訂單（GW）176.0300.0406.0349.0新增電池中HJT產能訂單占比（%）17.0%17.0%30.0%72.0%新增HJT產能訂單（GW）29.951.0121.8251.3資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理和預測表5：HJT設備訂單預測（續)20222023E2024E2025E其中：含電鍍銅的HJT產能（GW）1.08.030.01、HJT整線設備單GW投資額（億）3.53.33.13.0整線HJT電池訂單（億）104.7167.8373.9740.3yoy648.0%60.2%122.8%98.0%2、HJT電鍍銅設備單GW投資額（億）2.01.51.0電鍍銅設備訂單（億）2.012.030.0yoy500.0%150.0%合計HJT電池設備訂單（億）104.7169.8385.9770.3yoy648.0%62.2%127.2%99.6%3、0BB串焊設備單GW投資額（億）0.30.30.20BB新增產能（GW，HJT+TOPCon）7.785.3218.50BB串焊設備訂單（億）2.321.343.7yoy828.8%105.0%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理和預測HJT耗材市場銀包銅銀漿：伴隨HJT電池產能不斷釋放，預計2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%。假設2023/2024/2025年銀包銅滲透率為10%/30%/50%，假設銀包銅銀漿價格將由2023年的4000元/噸下降至2025年的3000元/噸，我們測算2023-2025年銀包銅漿料市場空間分別為1/6/10億元，同比增長為392

/75。靶材：假設靶材價格將由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我們測算2023-2025年靶材市場空間分別為6/11/15億元，同比增長為286/81%/37%。轉光膜：假設2023/2024/2025年轉光膜滲透率為5%/10%/30%，假設轉光膜價格將由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我們測算2023-2025年轉光膜市場空間分別為1/5/24億元，同比增長為317

/377。20222023E2024E2025EHJT電池組件出貨量（GW）4.015.037.568.8出貨量占比（%）1.3%3.5%6.4%9.4%3、HJT組件售價（元/W）2.01.61.41.3HJT組件市場（億）78.0237.0525.0893.8yoy261.1%203.8%121.5%70.2%4、銀包銅單瓦成本（元/W）0.080.050.03假設銀包銅滲透率（%）10.0%30.0%50.0%銀包銅銀漿市場（億）1.25.910.3yoy392.2%74.6%5、TCO靶材單瓦成本（元/W）0.040.040.030.02靶材市場（億）1.66.211.215.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%6、光轉膜單瓦成本（元/W）0.160.140.12假設光轉膜滲透率（%）5.0%10.0%30.0%光轉膜市場（億）1.25.124.1yoy316.7%376.7%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理和預測表6：HJT耗材市場空間目錄HJT電池總體介紹1HJT電池產業鏈—設備類2HJT電池產業鏈—耗材類3HJT電池產業鏈—電池生產商4資料來源：華晟新能源、CPIA，國信證券經濟研究所整理HJT技術產業鏈圖硅片組件電池硅片薄片化封裝膠膜：轉光膜非晶硅沉積設備邊皮料銀漿：銀包銅TCO沉淀設備、靶材電鍍銅設備0BB串焊機、焊帶HJT電池整線設備：清洗制絨設備、非晶硅薄膜沉積（PECVD）設備、TCO透明導電膜沉積（PVD）設備為核心設備，絲網印刷設備，其中PECVD、PVD為核心基礎設備。電鍍銅設備：為減少電池制程中貴金屬銀漿耗量，在電池金屬化環節使用銅電鍍設備替代絲網印書設備，通過提升電極高寬比提高電池轉換效率，且可以直接省去銀漿的使用，在提高轉化效率的同時實現去銀化。0BB串焊設備：在電鍍銅工藝還未實現大規模產業化之前，當前的主流的降銀的設備工藝為通過柵線變細從而節約銀漿耗量，0BB串焊設備即無主柵技術設備，是去掉主柵僅保留細柵的核心設備。圖6：HJT技術相關產業鏈圖圖7：HJT電池整線設備主要工藝、價值量、供應商資料來源：邁為股份官網，國信證券經濟研究所整理HJT電池整線設備：PECVD/PVD為核心設備HJT電池設備僅有四步生產工序但設備難度較高。HJT電池生產工藝主要包含四個環節：清洗制絨（價值量占比10%）、非晶硅薄膜沉積（PECVD設備，價值量占比50%）、TCO透明導電膜沉積（PVD設備，價值量占比25%）、絲網印刷/鍍電銅（價值量占比15%）。其中非晶硅薄膜沉積為核心環節，海外設備供應商包括MeyerBurger（梅耶博格）、AMAT(應用材料)等，國內設備供應商還包含理想能源、鈞石能源、捷佳偉創等。清洗制絨非晶硅沉淀TCO沉淀絲網印刷作用設備價值量主要廠家去除表面損傷層，形成金字塔絨面。雙面沉積非晶硅薄膜，鈍化硅表面，形成PN結。雙面沉積TCO薄膜，收集載流子，并形成減反射保護層。雙面絲網印刷銀電極，收集并匯總電流。濕法化學清洗設備PECVDPVD絲網印刷銅電鍍/激轉光印RPD10%50%25%15%邁為股份、捷佳偉創SINGULUS、RENA邁為股份、捷佳偉創金辰股份、鈞石能源梅耶博格邁為股份、金辰股份鈞石能源、梅耶博格邁為股份捷佳偉創捷佳偉創sumitomo邁為股份帝爾激光HJT電池整線設備訂單預測HJT電池整線設備訂單：2023年為N型電池，伴隨著HJT電池進一步提效降本，新增電池產能中HJT電池占比將不斷提升。預計HJT電池設備單GW投資將從22年的3.5億/GW下降至25年的3億/GW，我們測算2023-2025年HJT電池整線設備市場空間分別為168/374/740億元，同比增長為60%/123%/98%，其中非晶硅沉積PECVD核心設備2023-2025年空間分別為84/189/377億元，同比增長為61%/124%/100%。表7：HJT電池設備訂單測算2020202120222023E2024E2025E全球新增光伏裝機量（GW）130170251360470560假設容配比1.11.21.21.21.251.3全球光伏電池組件需求量（GW）143204301432587.5728電池片行業產能利用率（產量/年底產能）57%48%50%48%45%44%年底電池片行業產能規模（GW）24942460090013061655新增產能訂單（GW）57175176300406349新增電池中HJT產能訂單占比（%）2%2%17%17%30%72%新增HJT產能訂單（GW）143051122251其中：含電鍍銅的HJT產能（GW）1830整線設備單GW投資額（億，不含電鍍銅）4.543.503.33.13整線HJT電池設備市場（億，不含電鍍銅）5.114.0104.7167.8373.9740.3yoy172.9%648.0%60.2%122.8%98.0%其中：清洗設備（億元/GW）0.50.40.40.30.30.3PECVD設備（億元/GW）2.32.01.81.71.61.5PVD/RPD設備（億元/GW）1.11.00.90.80.80.8絲網印刷設備（億元/GW）0.70.60.50.50.50.5其中：清洗設備市場空間（億元）0.51.410.516.837.875.4PECVD設備市場空間（億元）2.67.052.484.2188.8376.9PVD/RPD設備市場空間（億元）1.33.526.242.194.4188.5絲網印刷設備市場空間（億元）0.82.115.724.852.999.6資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理和預測降銀路線對比：0BB+銀包銅漿料vs電鍍銅工藝銀漿降本路線主要分為兩大類：1、優化柵線圖形，柵線圖形的優化主要是通過柵線變細從而節約銀漿耗量，例如MBB(多主柵)，逐步由12BB向SMBB、0BB(即無主柵技術，去掉主柵僅保留細柵)，相關設備為0BB串焊機；2、降低漿料銀含量，使用其他金屬替代貴金屬，例如銀包銅銀漿可利用銅替代部分銀，通過將銀覆蓋在銅粉顆粒的表面來減少銀用量，而電鍍銅則可利用銅替代全部銀，代替絲網印刷環節，實現去銀漿化，且電鍍銅工藝可以提高一定的轉化效率。0BB+銀包銅

vs電鍍銅：前者為當前行業主流降銀路線，后者為創新降銀工藝路線。優化柵線圖形+降低漿料銀含量降低漿料銀含量0BB銀包銅電鍍銅降本原理柵線變多變細，或無主柵通過將銀覆蓋在銅粉顆粒的表面來減少銀用量，銅能夠替代部分銀銅直接作為金屬電極材料,完全替代銀優點降低銀漿用量:減少遮光面積，提升光線利用率:縮短電流橫向收集路徑，減少內部損耗、提升功率降低漿料成本，導電、導熱性能優異銅替代全部的銀&提升轉換效率，從根本上解決銀裝成本過高的問題缺點降低組件的串聯電阻從而導致弱光性能低于常規組件高溫工藝中銅容易氧化失效，適用于低溫工藝的HJT良率較低、工藝涉及環保問題多、銅柵線脫柵/氧化等技術進展4BB→5BB→MBB(6-12條)→SMBB→0BB，華晟目前量產12BB，后續逐步切換SMBB；0BB多家廠商技術驗證中多家下游客戶已批量導入進口銀包銅裝料，國產銀包鋼漿料驗證中，關鍵難點在于可靠性各家廠商技術驗證中，關鍵難點在于工藝成熱度&降本表8：降本路線對比：0BB+銀包銅vs電鍍銅資料來源：索比光伏，國信證券經濟研究所整理表9：金屬化成本對比——耗銀量未來預期常規MBBSMBB0BB銀包銅+0BB電鍍主柵用量(mg/w)88000細柵用量(mg/w)10812120銀漿價格(元/kg)5800580058004000-效率增益基準基準基準基準+0.4%良率基準基準基準基準偏低設備投資基準基準基準基準偏高配套設施基準基準基準基準復雜資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所整理圖8：電鍍銅工藝流程圖資料來源：邁為股份官網，國信證券經濟研究所整理電鍍銅設備：當前處于技術導入期電鍍銅工藝介紹：光伏電鍍銅技術是一種借鑒印刷電路板PCB生產中的成熟度圖形化電鍍銅線路工藝，在化學沉銅層上通過電解方法沉積金屬銅的電極制備工藝，設備可以兼容Topcon和HJT。電鍍銅包含四個生產環節，當前處于技術導入期。電鍍銅工藝流程包含種子層制備、圖形化、電鍍、后處理四個環節，目前電鍍銅設備價值量共2億元/GW。其中，種子層制備環節的PVD設備價值量占比約為25%；圖形化環節三種方案掩膜機/曝光機/顯影機，平均的設備占比約為30%；電鍍環節設備價值量占比約為25%，其它設備占比約為20%。當前電鍍銅還處在以研發線和中試線為主的早期階段，因設備折舊過高及量產效率問題還沒有大規模量產，伴隨著相關電鍍銅廠商快速導入驗證，預計2023年行業進行中試，2024年導入量產。①前道工序③干膜熱壓②銅種子層沉積④曝光顯影⑤電鍍⑥去膜刻蝕表10：電鍍銅各技術路線及主要廠商生產環節 技術路線 主要廠商整面制備 捷德寶種子層制備（價值量占比25%）圖形化（價值量占比30%）電鍍（價值量占比25%）局部制備 太陽井無種子層 邁為股份掩膜類光刻 邁為股份LDI激光直寫 芯碁微裝激光開槽 帝爾激光水平鍍 邁為股份垂直鍍 東威科技VDI電鍍 羅博特科資料來源：各家公司官網，國信證券經濟研究所整理電鍍銅、0BB設備訂單測算電鍍銅設備：伴隨各環節技術進一步成熟及電鍍銅規模化量產，預計電鍍銅設備單GW投資將從23年的2億/GW下降至25年的1億/GW，我們測算2023-2025年電鍍銅設備訂單分別為2/12/30億元，同比增長為500%/150%。0BB串焊設備：預計0BB串焊設備單GW投資將從23年的0.3億/GW下降至25年的0.2億/GW，預計2023-2025年0BB在HJT的滲透率分別為15%/50%/80%；在TOPCon的滲透率分比為0%/10%/80%，我們測算2023-2025年0BB串焊設備訂單分別為2.3/21.3/43.7億元，同比增長為828%/105%。表11：HJT電鍍銅設備訂單測算2020202120222023E2024E2025E新增電池中HJT產能訂單占比（%）2%2%17%17%30%72%新增HJT產能訂單（GW）143051122251其中：含電鍍銅的HJT產能（GW）1830電鍍銅技術路線滲透率2.0%6.6%11.9%單GW電鍍銅設備金額（億元/GW）2.01.51.0電鍍銅新增訂單（億元）2.012.030.0yoy500.0%150.0%其中：PVD設備（億元/GW）0.50.40.3掩膜機/曝光機/顯影機（億元/GW）0.60.50.3電鍍機（億元/GW）0.40.30.2其中：PVD設備市場空間（億元）0.53.07.5掩膜機/曝光機/顯影機市場空間（億元）0.63.69.0電鍍機市場空間（億元）0.42.46.0資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理與測算表12：0BB設備訂單測算2020202120222023E2024E2025E新增HJT產能訂單（GW）143051122251其中：含電鍍銅的HJT產能（GW）18300BB技術在HJT中的滲透率（%）15.0%50.0%80.0%0BB在HJT中的新增產能（GW）7.760.9201.0新增電池中TOPCon產能訂單占比（%）2%5%63%75%60%10%新增TOPCon產能訂單（GW）19111225244350BB在TOPCon中的滲透率（%）10.0%80.0%0BB在TOPCOn中的新增產能（GW）24.427.90BB新增產能合計（GW）7.785.3228.90BB串焊機單GW投資額（億元/GW）0.30.30.20BB串焊機新增訂單（億元）2.321.345.8yoy828.8%114.8%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理目錄HJT電池總體介紹1HJT電池產業鏈—設備類2HJT電池產業鏈—耗材類3HJT電池產業鏈—電池生產商4資料來源：華晟新能源、CPIA，國信證券經濟研究所整理HJT技術產業鏈圖硅片薄片化+邊皮料生產：相比于TOPCon，HJT的硅片薄片化+邊皮料切割利用的優勢更加顯著。銀包銅銀漿：銀包銅銀漿可利用銅替代部分銀，實現使用賤金屬替代貴金屬，銀銅比例適當的銀包銅漿料，可以在保證導電性能、效率的同時實現銀耗降低。靶材：靶材是TCO薄膜沉積的所需的重要原材料，ITO靶材以進口為主，低銦為靶材的主要降本方向。光轉膜：轉光膜膠膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基礎上加入轉光劑，將紫外光改變為可用的藍光，從而提高單位發電量。0BB焊帶：光伏焊帶技術趨勢是“更多”且“更細”，0BB焊帶線徑目前可以做到0.22mm以下，且沒有主柵只有細柵，更細的焊帶可降低電池片銀漿耗量，可有效降低組件的單瓦成本。圖9：HJT技術相關產業鏈圖硅片組件電池硅片薄片化封裝膠膜：轉光膜非晶硅沉積設備邊皮料銀漿：銀包銅TCO沉淀設備、靶材電鍍銅設備0BB串焊機、焊帶資料來源：CPIA、中環股份，國信證券經濟研究所整理HJT硅片：薄片化+邊皮切割助力降本資料來源：CPIA、高測股份，國信證券經濟研究所整理160155 1551551601601501501501501301301201101001201301401501601701701802021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4PERCTOPConHJTHJT的硅片薄片化優勢明顯。硅片薄片化切割可以減少硅料損耗，增加每公斤硅料的出片率，從而降低硅片含硅成本。HJT因雙面對稱結構，降低了硅片的機械應力，提高了制備過程的整片率，HJT電池低溫工藝減少了硅片受熱發生翹曲的可能，所以相比TOPCon電池，HJT電池的硅片薄片化優勢更為明顯。目前HJT已經導入110μm厚度的量產，未來有望降低至100μm甚至90μm，而TOPCon目前主流厚度在125μm-135μm之間。邊皮料切割利用有望進一步降低HJT電池的硅片成本。切割N型硅棒的邊皮料，可提高硅棒使用率。由于HJT電池對硅片的氧含量并不敏感，因此可以采用剩余的邊皮料（右圖灰色部分）直接切割成半片，可直接降低成本。同時TOPCon對硅片氧含量更為敏感，因此對邊皮料切割的硅片適用度低于HJT電池。綜上，單W價格對比：N型110μm硅片＜N型130μm硅片＜P型150μm硅片。根據2023年8月21日TCL中環公開硅片報價折算，在相同版型M10（182）尺寸下，HJT電池用N型110μm硅片售價0.40元/W＜TOPCOn電池用N型130μm硅片售價0.42元/W＜PERC電池用P型150μm硅片售價0.43元/W。圖10：G12硅片薄片化技術路線圖（μm） 圖11：切割邊皮料可生產N型半片硅片正常方棒邊皮料利用表13：HJT銀包銅漿料行業進展資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理圖12：HJT電池單w電池銀耗量走勢資料來源：索比光伏，國信證券經濟研究所整理63.744.534.122.317.614.622.50%23.00%23.50%24.00%27.424.50%24.80%

25.00%25.50%26.00%25.50%25.00%24.50%24.00%23.50%23.00%22.50%10 22.00%21.50%21.00%0102030405060702018年2020年2022年3月2022年目標單瓦銀耗量（mg/W）電池效率銀包銅銀漿：銀包銅漿料降本空間顯著銀包銅銀漿可利用銅替代部分銀，實現使用普通金屬替代貴金屬。對銅的表面覆蓋適量的銀后，可以形成表面為銀內核為銅的復合材料，通過降低銀含來控制低溫銀漿的成本。除此之外，銀銅比例適當的銀包銅漿料，可以克服銅粉容易氧化的缺陷并提升導電性，可以在保證導電性能、效率的同時實現銀耗降低。當前銀包銅產業：蘇州固锝為國內HJT用低溫銀漿主要供應商，目前銀包銅漿料批量生產；聚和材料目前銀包銅漿料產品成功開發并已有小批量出貨；帝科股份目前在多家頭部電池客戶完成批量驗證，持續交貨中；博遷新材：已搭建一條銀包銅中試線，2022年實現噸級銷售等。企業環節含銀量效果對應上下游企業具體進度備注帝科股份漿料50-60%性能領先/在多家頭部完成批量驗證，持續交貨5月29日披露蘇州固锝(晶銀)漿料40-60%性能與純銀相當華晟新能源、金剛光伏國內HJT用低溫銀漿市占率高，銀包銅漿料批量生產6月1日披露博遷新材銀包銅粉//帝科股份、蘇州固锝（晶銀)、聚和材料已搭建一條銀包銅中試線，2022年實現噸級銷售1月13日披落聚和材料漿料///銀包銅漿料產品成功開發并已有小批量出貨2月24日披露有研粉材漿料///4月公司成立了全資電子漿料子公司，涉及HJT銀包銅漿料7月6日披露銀包銅銀漿市場空間測算圖13：銀漿企業全球份額資料來源：CPIA，國信證券經濟研究所整理銀包銅銀漿市場空間：伴隨HJT電池產能不斷釋放，預計2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%。假設2023/2024/2025年銀包銅滲透率為10%/30%/50%，假設銀包銅銀漿價格將由2023年的4000元/噸下降至2025年的3000元/噸，我們測算2023-2025年銀包銅漿料市場空間分別為1/6/10億元，同比增長為392%/75%。2020202120222023E2024E2025EHJT電池組件出貨量（GW）0.51.24.015.037.568.8出貨量占比（%） 0.3%0.6%1.3%3.5%6.4%9.4%銀包銅銀漿單W耗量（mg/W）20.0015.0010.00假設銀包銅滲透率（%）10.0%30.0%50.0%銀包銅銀漿需求量（噸）30.00168.75343.75銀包銅銀漿單噸售價（元/Kg）4000.003500.003000.00銀包銅單瓦成本（元/W）0.080.050.03銀包銅銀漿市場（億）1.25.910.3yoy392.2%74.6%表14：HJT銀包銅市場空間資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理與預測聚和材料,

27.2%蘇州晶銀,

6.6%其他,

52.1%帝科股份,

14.2%圖15：我國主要ITO靶材企業產能（噸）圖14：HJT電池機構示意圖資料來源：壹納光電，國信證券經濟研究所整理靶材：TCO導電膜帶來靶材需求增長，低銦為降本方向靶材是TCO薄膜沉積的所需的重要原材料。靶材主要用于TCO薄膜沉積環節形成高性能的ITO光電薄膜，在此過程中ITO薄膜以ITO靶材作為原材料，通過磁控濺射把ITO靶材氣化濺鍍到玻璃基板或柔性有機薄膜上。ITO靶材上游主要原材料為金屬銦，其儲量和價格是影響ITO靶材大規模生產和應用的主要因素。ITO靶材以進口為主，國產替代正當時。全球ITO靶材市場主要供應商有日本日礦、三井礦業、康寧、優美科等，其壟斷了全球80%的中高端市場份額。我國ITO靶材大量依賴進口，國產ITO靶材主要集中在中低端領域，根據華經情報網數據，2020年市場份額僅在30%左右。經過多年發展，目前我國形成了一批具備ITO靶材量產能力的企業，市場也開始逐漸導入國產靶材，靶材進口替代進程有望不斷推進。低銦為靶材核心降本方向。2023年8月，邁為股份研發的“低銦少銀HJT電池工藝”電池創新技術成果，在世界能源類學術期刊《Nature

Energy》上發表。其中，邁為團隊對PVD設備的濺射單元進行了優化設計，以降低靶材單耗，再將設備降銦與低銦疊層膜方案（50%無銦）相結合，實現了銦耗量的大幅減少，降低電池制造成本的同時，保持其高效率優勢，進一步推動了靶材降銦產業化。12012050500100250200200150先導稀材 晶聯光電資料來源：壹納光電，國信證券經濟研究所整理印日科技戊電科技HJT靶材市場空間測算靶材市場空間：伴隨HJT電池產能不斷釋放，預計2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%，假設靶材價格將由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我們測算2023-2025年靶材市場空間分別為6/11/15億元，同比增長為286/81%/37%。20222023E2024E2025EHJT電池組件出貨量（GW）4.015.037.568.8出貨量占比（%）1.3%3.5%6.4%9.4%單W靶材耗量（mg/W）20.918.613.910.8—單片耗量（mg）230.0210.0160.0125.0—單片功率（W）11.011.311.511.6靶材需求量（t）920.03150.06000.08593.8靶材價格（元/kg）1914.22215.22144.42074.7—銦價格（元/kg）1477.21800.01750.01700.0—加工費（元/kg）437415394375靶材單瓦成本（元/W）0.040.040.030.02靶材市場空間（億）1.66.211.215.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理表15：HJT靶材市場空間膠膜：轉光膜可降低HJT電池片紫外衰減，以實現發電量增益資料來源：CPVT、邁為股份、賽伍技術，國信證券經濟研究所整理資料來源：CPVT、邁為股份、賽伍技術，國信證券經濟研究所整理注：數據與分析來源于蘇州邁為HJT實證基地2022年5-9月運行數據HJT電池是多層結構，其中有一層非晶硅層或微晶硅層的Si-H鍵更容易受到紫外線的破壞產生缺陷，較其他電池路線紫外線更易導致HJT組件的功率衰減。根據對紫外光的吸收程度不同，光伏膠膜可分為高透膜、截止膜。現有HJT封裝方案多采用對紫外光透光率較低的截止膜，主要系因HJT電池中的TCO膜層和非晶硅膜層會吸收紫外線，造成電池衰減。對比其他封裝膠膜，轉光膜單位發電增益顯著。轉光膜膠膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基礎上加入轉光劑，將紫外光改變為可用的藍光，從而轉化為電能。以實證數據來看，公司研發的U轉光膠膜較高透膜單W發電量的發電量增益3.19%，較截止膜單W發電量發電量增益0.9%，且在高輻照方面UV光轉膠膜有更高的增益。目前UV光轉膠膜的壁壘在于轉光劑的研發和穩定性，以及在聚合物中的擴散技術，預計HJT電池大規模量產后將帶動UV光轉膠膜需求高增。表16：截止膜與轉光膜發電量增益對比 圖16：HJT轉光膜示意圖單W發電量（kWh/W）發電量增益（%）高透膜 0.10349 0截止膜0.105852.29%轉光膜 0.10678 3.19%轉光膜市場空間測算轉光膜市場空間：伴隨HJT電池產能不斷釋放，預計2023年-2025年HJT電池組件出貨量分別為15/38/69GW，同比增長275%/150%/83%，HJT出貨量占組件需求比分別為3.5%/6.4%/9.4%。假設2023/2024/2025年轉光膜滲透率為5%/10%/30%，假設轉光膜價格將由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我們測算2023-2025年轉光膜市場空間分別為1/5/24億元，同比增長為317%/377%。當前行業布局：賽伍技術在轉光膠膜產品與2023年2月率先實現批量交付，并華晟新能源簽訂了10GW異質結HJT電池組件UV光轉膠膜的長期供貨協議；福斯特對轉光膠膜做前瞻性研發和專利布局，開發了CF連接膜、G400一體膜、DC系列光轉換膠膜等產品，可滿足異質結電池在無主柵工藝、粘接性能、UV阻隔性能、UV光譜響應等多方面要求；海優新材自主了研發HJT轉光膜所需的轉光劑材料，對轉光膠膜做了產品儲備或技術儲備，并針對HJT等組件新增新型膠膜產品品類；斯威克推出異質結電池組件專用封裝膠膜產品；鹿山新材UV轉光膜完成了測試，已進入認證報備階段。全球光伏電池組件需求量（GW）143204301432587.5728HJT電池組件出貨量（GW）0.51.24.015.037.568.8出貨量占比（%）0.3%0.6%1.3%3.5%6.4%9.4%光轉膜（元/W）0.160.140.12—光轉膜（元/平）181513—轉換系數（平/W）0.0090.0090.009假設光轉膜滲透率（%）5.0%10.0%30.0%光轉膜需求量（億平）0.070.341.86光轉膜市場空間（億）1.25.124.1yoy316.7%376.7%資料來源：SolarZoom、CPIA，國信證券經濟研究所整理表17：HJT轉光膜市場空間2020202120222023E2024E2025E全球新增光伏裝機量（GW）130170251360470560假設容配比1.11.21.21.21.251.3表18：轉光膠膜企業布局匯總企業 光轉膜產品研發和應用進展賽伍技術2023年2月，公司推出光轉膜Raybo

film（鐳博膠膜），并成功面向客戶完成批量交付。2022年11月，公司與華晟新能源簽訂了10GW異質結HJT電池組件UV光轉膠膜的長期供貨協議。福斯特公司從2015年開始轉光膠膜的前瞻性研發并做專利布局，產品進行了批量的戶外實證至2022年底，公司累計布局專利9件。針對HJT電池的異質結組件封裝，公司開發了CF連接膜、G400一體膜、DC系列光轉換膠膜等產品，可滿足異質結電池在無主柵工藝、粘接性能、UV阻隔性能、UV光譜響應等多方面要求。海優新材公司自主了研發HJT轉光膜所需的轉光劑材料，并對轉光膠膜做了產品儲備或技術儲備，針對TOPCon、HJT等組件新增新型膠膜產品品類。斯威克公司推出異質結電池組件專用封裝膠膜SV-15297HA&CO-557HA，該膠膜與異質結電池保持較高的粘結力，能在濕熱環境中很好的保護異質結電池，減少異質結組件在極端環境下熱斑脫層、腐蝕失效等問題，將提升異質結組件的穩定性。鹿山新材 公司UV轉光膜完成了測試，已進入認證報備階段。資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理圖17：光伏焊帶及串焊技術發展方向資料來源：中國光伏行業協會、宇邦新材招股說明書，國信證券經濟研究所整理0BB焊帶：無主柵為焊帶環節發展趨勢圖18：光伏焊帶企業市占率資料來源：中商產業研究院，國信證券經濟研究所整理光伏焊帶技術趨勢是“更多”且“更細”。互連焊帶主要包括常規焊帶、MBB（Multi-Busbar，多主柵）焊帶、SMBB（SuperMulti-Busbar，超多主柵）焊帶、0BB（0-Busbar，無主柵）焊帶等。當前，MBB焊帶已取代常規焊帶成為行業主流，SMBB焊帶是對MBB焊帶的升級，從MBB技術到SMBB技術是光伏組件焊帶的技術迭代方向，核心原因是可以提效降本：1、效率上，增加主柵數量可縮短主柵之間的細柵長度，有效降低細柵電阻，從而減少組件功率損耗且提高組件可靠性；2、成本上，多主柵技術對應的焊帶可以越來越細，如常規焊帶線徑在0.3mm以上，MBB焊帶一般線徑為0.26-03mm，而0BB焊帶線徑目前可以做到0.22mm以下，且沒有主柵只有細柵，更細的焊帶可降低電池片銀漿耗量，可有效降低組件的單瓦成本。市場格局較為分散，CR2合計市占率約27%，仍有較大的市場集中度提升空間。目前光伏焊帶市場格局較為分散，根據中商產業研究院，2021年宇邦新材與同享科技的全球市場占有率分別達16.7%、10.2%，兩家公司合計市場份額約27%。主柵(圖中較粗的柵線):起到匯集副柵的電流、串聯的作用副柵(圖中較細的柵線):起到匯集光生載流子的作用4BB、5BB等0BB(無主柵)SMBB(16柵及以上)MBB(9-15柵)常規焊帶（0.3mm以上）0BB焊帶（0.22mm以下）SMBB焊帶(0.22-0.26mm)MBB焊帶（0.26-0.3mm）宇邦新材,16.50%同享科技,10.2%太陽科技,6.5%秦力松,

5.1%威騰股份,

4.8%億通科技,

1.5%愛迪新能,

2.4%其他,

53.0%目錄HJT電池總體介紹1HJT電池產業鏈—設備類2HJT電池產業鏈—耗材類3HJT電池產業鏈—電池生產商4HJT、TOPCon為當前N型電池產業布局方向比較劣勢成本、良率、產業鏈配在PERC基礎上進行升級，全新技術工藝，量產轉化全新技術工藝，未來HJT與IBC形成雙結HJT疊加鈣鈦礦特種電池技術，應套優勢明顯。核心優勢成本、良率、產業鏈配套優勢明顯；效率高，天然適合雙面發電，未來疊層電池的基礎。疊層電池的基礎技術。電池，轉化效率高形成疊層電池。有機物電池片技用在BIPV較多，成本高，轉化效率天術，成本低，但花板低穩定性、量產轉化效率低轉化效率較低，行業競量產轉化效率天花板較表19：各類新型電池技術路線的布局企業及產業化進程P-PERC（基準） TOPConHJTIBC類經典HBC布局企業目前主流技術路徑，電池組件公司均有布局晶科能源、鈞達股份、通威股份、天合光能、晶澳科技、橫店東磁等華晟新能源、隆基綠能、東方日升、明陽智能通威股份等隆基綠能、愛旭科技目前未有企業超前布局HJT+鈣鈦礦 薄膜電池協鑫納米、纖納光電、牛津光伏、

FirstSolar、REC寧德時代爭激烈 低資料來源：Solarzoom、POPSolar，CPIA，國信證券經濟研究所整理但目前成本、良率、產業鏈配套不成熟2017年開始鈍化發射極和背面觸點(PERC)電池技術結合單晶硅片興起，迅速搶占上一代鋁背場電池技術的市場份額，到2021年，PERC電池市場占比達到91.2%，成為市場主流。但隨著P型PERC電池量產轉換效率接近理論極限，電池廠商逐步加速N型電池技術的研發和量產。主流N型電池技術包括TOPCon、HJT和IBC等。Topcon以其成本和兼容性優勢，率先實現商業化和量產化，HJT緊跟其后。伴隨著HJT提效降本產業化進程加速，未來以HJT為基底的疊層電池片技術或將成為主流。東方日升：布局HJT電池圖20：東方日升HJT相關產品應用進展資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖19：東方日升分業務類型營業收入（億元）東方日升主營業務為光伏電池組件、EPC、系統及輔助光伏產品、電站運營及其他業務，2022年收入端分別占比82%/1%/5%/1%/10%。公司光伏組件業務處于光伏行業全球領先地位，2022年度光伏組件出貨量穩居全球第六。公司江蘇金壇4GW異質結電池片產線已于2023年4月27日實現首線全線貫通，首批異質結伏曦電池已成功下線。2023年2月，公司異質結組件通過TUV南德測試認證，最高功率達到741.456W，組件轉換率達到23.89%。公司伏曦產品采用了多項降本方案，包括使用100μm厚度的210半切硅片、微晶技術和低銀含漿料，電池效率突破25.5%，組件功率突破700W。預計2023年底公司HJT電池片產能超過15GW。東方日升通過采用0BB+銀包銅技術，減少銀耗量，以降低該環節成本。伴隨技術升級帶來的單瓦銀耗量和含銀量持續降低。71115118132241121816898498144161188294050100591502002503003502018 2019資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理202020212022電池組件 電站運營 EPC 系統及