2018年危廢行業(yè)研究報告內(nèi)容目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"危廢資源化利用已達平衡，無害化處置將成為未來危廢處置方式 4危廢定義、來源、運營模式 4危廢處置是資源化+無害化綜合處置方式 5資源化利用已達到供需平衡，無害化處置成為未來危廢處置方向 7\o"CurrentDocument"危廢處置資質(zhì)錯配，處置供不應(yīng)求 72016年危廢實際產(chǎn)生量有1.2億噸，實際處置率僅有35% 7?清廢行動2018?徹底激發(fā)危廢處置需求 9危廢處置市場預(yù)計中期達到 1500億元，遠期將達5000億元。 11危廢行業(yè)呈現(xiàn)散、小、弱”勺特點，市場集中度亟需提高 11\o"CurrentDocument"水泥窯協(xié)同處置成為解決危廢處置有效新型技術(shù) 12水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù) 12水泥窯協(xié)同處置技術(shù)優(yōu)勢化解無害化處置核心痛點 15水泥業(yè)轉(zhuǎn)型危廢處置行業(yè)利潤率高 17\o"CurrentDocument"目前危廢行業(yè)公司未來面臨廣闊發(fā)展空間 18東江環(huán)保：危廢處置領(lǐng)域的領(lǐng)軍者 ，強者恒強 19上海環(huán)境：上海醫(yī)療危廢壟斷地位， 4+2新型戰(zhàn)略推進 22金圓股份：水泥窯協(xié)同處置危廢新秀 23中材國際：技術(shù)優(yōu)勢+背靠集團資源，水泥窯協(xié)同處置危廢潛力巨大 26海螺創(chuàng)業(yè)：水泥窯協(xié)同處置危廢龍頭，預(yù)計 2020年毛利達19億元 26\o"CurrentDocument"風(fēng)險提示 28圖表目錄圖表1:危險廢物分類 4圖表2:2015中國主要產(chǎn)生危廢行業(yè)占比（單位： %） 4圖表3:2015中國主要產(chǎn)生危廢類別占比（單位： %） 4圖表4:危廢處理經(jīng)營模式及其特點 5圖表5:危廢處置流程 6圖表6:危廢處置類型分類總結(jié) 6圖表7:2011-2016我國每年危廢處置情況 7圖表8:2011-2016我國危廢處置方式占比 7圖表9:危廢預(yù)測實際產(chǎn)量與申報量產(chǎn)量對比（單位：萬噸） 8圖表10:2007環(huán)保披露數(shù)與普查披露數(shù)數(shù)據(jù)對比 8圖表11:危廢處置率與實際處置率對比（單位：%） 9圖表12:危廢單位產(chǎn)能利用率（單位：萬噸） 9圖表13:國家危廢名錄危廢種類（單位：種） 10圖表14:危廢產(chǎn)生年增長率（單位： %） 10圖表15:近幾年關(guān)于危廢的相關(guān)法規(guī)政策 10圖表16:危廢市場空間預(yù)測 11圖表17:危廢企業(yè)危廢種類處理分布情況（單位： %） 12圖表18:危廢企業(yè)處置產(chǎn)能分布情況（單位： %） 12圖表19:2015年前十公司危廢設(shè)計處理能力情況 12圖表20:水泥窯協(xié)同處置工業(yè)技術(shù)路線 13圖表21:我國水泥窯發(fā)展歷程 14圖表22:水泥窯協(xié)處置危廢歷程總結(jié) 15圖表23:水泥窯與焚燒爐污染物排放比較 16圖表24:水泥窯協(xié)同處置與傳統(tǒng)焚燒爐工藝處置對比 16圖表25:SW水泥制造業(yè)營收、凈利潤增速（單位： %） 17圖表26:SW水泥制造業(yè)每年營業(yè)收入（單位：億元） 17圖表27:金圓股份近幾年營業(yè)收入及增速（單位： %） 18圖表28:上市公司工業(yè)危廢處置能力情況 （單位：萬噸/年） 19圖表29:東江長江流域危廢處置投運及在建產(chǎn)能分布（單位：萬噸 /年）……20圖表30:東江環(huán)保公司危廢處置產(chǎn)能變化情況（單位：萬噸 /年） 20圖表31:公司17年完成項目以及18預(yù)計投產(chǎn)項目 20圖表32:廣州已投產(chǎn)水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能情況（單位：萬噸 /日） 21圖表33:17年東江環(huán)保在做危廢處理領(lǐng)域內(nèi)的投入情況（單位：億元） ??…21圖表34:東江環(huán)保17年在危廢領(lǐng)域額股權(quán)投資情況（單位：萬元， %）??…22圖表35:重組前后股權(quán)變化關(guān)系 22圖表36:公司業(yè)務(wù)布局 23圖表37:上海市危險廢物與醫(yī)療廢物集約化處置基地處理能力 23圖表38:2017公司環(huán)保板塊營業(yè)收入占比情況 24圖表39:2017公司環(huán)保凈利潤占比情況 24圖表40:公司2017股權(quán)投資以及盈利情況（單位：萬元） 24圖表41:2017非股權(quán)投資以及盈利情況（單位：萬元） 24圖表42:金圓長江流域危廢處置投運及在建產(chǎn)能分布（單位：萬噸 /年）……25圖表43:公司目前部分環(huán)保子公司在建項目進展情況 25圖表44:中材國際公司水泥窯協(xié)同處置危廢項目情況 26圖表45:公司長江流域危廢處置投運及在建產(chǎn)能分布（單位：萬噸 /年）……27圖表46:公司目前在手部分項目情況 27危廢資源化利用已達平衡，無害化處置將成為未來危廢處置方式危廢定義、來源、運營模式危廢定義。法律定義：危險廢物是指列入國家危險廢物名錄或者根據(jù)國家規(guī)定的危險廢物鑒別標(biāo)準(zhǔn)和鑒別方法認(rèn)定的具有危險特性的固體廢物 （包括液態(tài)廢物）。一般規(guī)定：危險廢物是指對人類、動植物和環(huán)境的現(xiàn)在和將來會構(gòu)成一定危害的，沒有特殊的預(yù)防措施不能進行處理或處置的廢棄物。特點。危險廢物具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)、感染性的特點。危廢來源。危廢行業(yè)按照來源不同分為 ：工業(yè)危廢、醫(yī)療危廢和其他危度。工業(yè)危廢主要產(chǎn)生自化學(xué)工業(yè)危險廢物、煉油工業(yè)、金屬工業(yè)、采礦工業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等工業(yè)領(lǐng)域。醫(yī)療危廢主要為各種醫(yī)療臨床廢物。其他危廢種類繁多，來源復(fù)雜，包括機動車維修活動中產(chǎn)生的廢礦物油和居民日常生活中產(chǎn)生的廢鎘鎳電池、廢節(jié)能燈、廢溫度計、廢血壓計等。圖表1:危險廢物分類廢酸廢堿金屬類工業(yè)危廢■q其他無機類醫(yī)療危廢‘一 醫(yī)療廢物、污廢水、廢藥品其他危廢 非藥品、殺蟲劑、消毒劑、廢油漆等來源：環(huán)保部、國金證券研究所圖表2圖表2:2015中國主要產(chǎn)生危廢行業(yè)占比（單位：%）圖表3:2015中國主要產(chǎn)生危廢類別占比（單位：%）--痣堿■石棉麥物?有色金富洽炫屢疫?無機氧乂枚■哎礦靭沌-其他危險廢棄物■址學(xué)原料和化學(xué)品制趙業(yè)?有豈盤雖冶再確空制加工業(yè)■非金為礦釆遶衛(wèi)詠■說抵及氓剃晶三■有色金爲(wèi)曠釆乏業(yè)?其計斤業(yè)

危廢處理三大運營模式。政府投資、企業(yè)承包經(jīng)營模式 ：投資全由政府承擔(dān)，企業(yè)從營運中獲得微利。在承包經(jīng)營的過程中政府與企業(yè)結(jié)合不緊密，難以保證政府能夠收回投資。對企業(yè)來講雖沒有投資風(fēng)險，但若沒有政府部門在收費、監(jiān)管等方面的參與，企業(yè)的運行費用難以保障，更得不到利潤。政府與企業(yè)采用 BOT建設(shè)模式：政府和企業(yè)之間簽訂固體廢物處理處置設(shè)施和設(shè)備的 BOT項目建設(shè)合同。企業(yè)投資的項目建成后的服務(wù)成為一種商品，而這種商品的購買方就是政府，而且這種買賣關(guān)系往往要延續(xù)很長的時間，一般固體廢物處理設(shè)施的BOT項目都在15年以上。政府與企業(yè)共同出資建設(shè)模式：政府、企業(yè)共同出資，采用現(xiàn)代企業(yè)制度和市場規(guī)律建設(shè)營運模式不但有利于防止和克服上述投資運行模式的弊端，彌補其不足，而且有利于規(guī)避政策及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)變化帶來的風(fēng)險。圖表4:危廢處理經(jīng)營模式及其特點經(jīng)營模式含義特點政府投資、企業(yè)承包經(jīng)營模式投資全由政府承擔(dān)、企業(yè)從營運中獲得微利難以維持、不歡而散政府與企業(yè)采用BOT建設(shè)模式企業(yè)投資項目建成商品、政府成為商品的購買者技術(shù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、管理體系風(fēng)險政府與企業(yè)共同出資建設(shè)模式政府、企業(yè)共同出資現(xiàn)代企業(yè)制度和市場規(guī)律建設(shè)營運模式，防止和克服前兩種弊端來源：北極星環(huán)保網(wǎng)、國金證券研究所危廢處置是資源化+無害化綜合處置方式資源化：主要是通過向下游工業(yè)廠商收購有回收利用價值的廢物，再進行萃取、電解等方式生產(chǎn)成為資源化產(chǎn)品，一般有貴金屬、金屬鹽、酸、堿等產(chǎn)品，資源化利用的利潤主要受大宗商品價格的變動而變動當(dāng)資源屬性占主要地位時，以資源化回收再利用處置為主。無害化處置：通過焚燒、填埋、物化等方式，進行減量、徹底的性狀改變或與環(huán)境徹底隔離等方式避免環(huán)境危害是指向下游工業(yè)廠商收取危廢處理費用，對其產(chǎn)生的危廢進行處理，無害化處置的技術(shù)主要有物理法、物理、化學(xué)法和生物法，具體來說主要分為焚燒（包括水泥窯處置）、填埋、物化。當(dāng)污染物屬性占主要地位時，以無害化處置為主。

圖表6:危廢處置類型分類總結(jié)處置方式技術(shù)描述優(yōu)點缺點盈利模式特點將危廢中貴金屬浸出后利用產(chǎn)生銅量較低的污泥、仍工藝路線濕法化學(xué)沉淀法、離子交換法、投資強度較低、工藝需作為危廢處置；銅含量以資源化成熟、供電解法、溶劑萃取法獲得銅流程簡單低于5%時，經(jīng)濟型顯著下回收再利需基本平資源化利用鹽降用為主，衡、受大賺取資源宗品價格火法利用不同金屬熔點或密度差異，熔爐/焙燒爐在高溫下分含銅量5%以下危廢優(yōu)勢明顯投資規(guī)模大，工藝流程復(fù)雜二次利用的加工費波動影響，利潤離金屬率較低將不可燃危險廢物或焚燒廢大幅減量，節(jié)省土;提供熱能地投資額大、回收期長，運填埋后產(chǎn)生的飛灰，經(jīng)過一定的操作標(biāo)準(zhǔn)，填埋處置營費用高；尾氣中二噁英等排放，焚燒飛灰還需填埋；鄰壁效應(yīng)較大傳統(tǒng)焚燒法是高溫分解和深度氧是危廢的最終處理方焚燒化的綜合過程，使可燃性的式；工藝簡單，處理使用大量寶貴土地資源；高成本、供不應(yīng)求、處置價格高、盈爐焚危險廢物氧化分解，達到減成本低廉，處理量大垃圾滲透液污染環(huán)境燒少容積，去除毒性利用物，且能超負(fù)荷運行收取危廢處理費用無害化處置理、化學(xué)方法將危險廢物工藝、設(shè)備相對簡單適用種類少，還需二次處置物化固定或包封在密實的惰性固體基材中、使其達穩(wěn)定化，材料與運行費用低較利能力強水泥窯協(xié)同處置燃燒過程充分，可減將危廢投入水泥窯，在進行少而二噁英等污染物門檻高，要滿足選址、水水泥熟料生產(chǎn)的同時實現(xiàn)對的排放；已建水泥窯泥生產(chǎn)要求、環(huán)保要求如危廢的無害化處置改造，投資規(guī)模、處置成本低重金屬指標(biāo)資源化利用已達到供需平衡，無害化處置成為未來危廢處置方向據(jù)年鑒統(tǒng)計2016年我國產(chǎn)生的5347萬噸危廢中，資源化綜合利用、無害化處置、貯存占比分別為 52.8%、30.0%和17.16%。由此可見資源化利用是目前我國危廢處理的主要方式。資源化工藝的模式為，處置企業(yè)向產(chǎn)廢企業(yè)付費購買危廢，按照有價組分含量計價，通過向外銷售再生得到的產(chǎn)品賺錢差價收益，相當(dāng)于賺取資源二次利用的加工費，禾U潤里較低。且這一板塊由于經(jīng)過多年發(fā)展已相對穩(wěn)定，供需基本達到平衡。而無害化處置的工藝由于傳統(tǒng)無害化工藝產(chǎn)能釋放慢 +成本高+選址困難=巨大的產(chǎn)能缺口，危廢無害化處置成為危廢處置主要方向。圖表7圖表7:2011-2016我國每年危廢處置情況圖表8:2011-2016我國危廢處置方式占比2D10 2011 2012 2013 2014 2015 2D10 2011 2012 2013 2014 2015 201G 2017氏源化占比一*-疋爭乜占比Y-上存己比來源：Wind、國金證券研究所來源：來源：Wind、國金證券研究所危廢處置資質(zhì)錯配，處置供不應(yīng)求2016年危廢實際產(chǎn)生量有 1.2億噸，實際處置率僅有35%根據(jù)按照危廢產(chǎn)生占工業(yè)固廢 4%比率來算，我們估計我國 2016年的危廢產(chǎn)生量約為1.2億噸，而官方統(tǒng)計全國工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量僅為 5347萬噸,危廢產(chǎn)生量遠超統(tǒng)計數(shù)。而我們認(rèn)為造成統(tǒng)計差距的原因主要是由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)均為企業(yè)自行上報的產(chǎn)量，企業(yè)為逃避高額危廢處理費用，存在極強瞞報傾向。

goon12,00010,000goon12,00010,0008,0000,000￡0002,tMO■全邑E險査甥也生蛋1申眾董） ■危唆頂計實際產(chǎn)生亙來源：Wind、國金證券研究所2016年，環(huán)保部固廢與化學(xué)品管理中心何藝博士也曾在《我國廢硫酸環(huán)境監(jiān)管及回收利用政策研討會》上作出估算，每年有超過 7000萬噸的危險廢物尚未納入統(tǒng)計，危廢產(chǎn)生量存在大量漏報甚至瞞報情況。圖表10:2007環(huán)保披露數(shù)與普查披露數(shù)數(shù)據(jù)對比2007年工業(yè)源污染物排放量環(huán)保部披露數(shù)污染源普查披露數(shù)污染源普查數(shù)比環(huán)保部披露數(shù)高得幅度廢水排放量---化學(xué)需氧量（萬噸）511564.410.4%氨氮（萬噸）34.120.8-39.1%廢氣排放量---二氧化硫（萬噸）21402119.8-0.9%煙塵（萬噸）698.7764.79.4%固廢危廢排放量---工業(yè)固廢（億噸）17.638.5119.4%綜合利用量（億噸）6501644.8153.0%處置量（萬噸）3462192.8533.7%危廢實際處置率僅有35%，亟待提高。若以我們預(yù)測的危廢實際產(chǎn)生量來看，目前危廢的有效綜合利用處置率很低，提升空間很大。據(jù)統(tǒng)計 2016年工業(yè)危廢處置量共4430萬噸，其中資源化處置量 2824萬噸，無害化處置量1606萬噸，危廢綜合利用處置率達 82.8%。但若按照我們預(yù)測的危廢實際產(chǎn)生量來計算，危廢實際處置率僅有 35%，危廢處置供不應(yīng)求。造成這種現(xiàn)象的原因主要是因為危廢處置企業(yè)資質(zhì)錯配，大部分注冊了很多無效資質(zhì)，企業(yè)擁有的市場上不需要，市場上需要的企業(yè)不存在。2016年危廢企業(yè)核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)模為 6471萬噸/年，實際經(jīng)營規(guī)模為1629萬噸/年，產(chǎn)能利用率為25%;其中資源化利用核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)模為4825萬噸/年，實際經(jīng)營規(guī)模為 1172萬噸/年，資源化利用產(chǎn)能利用率為24%;無害化處置核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)模為 1145萬噸/年，實際經(jīng)營規(guī)模為351萬噸/年，無害化產(chǎn)能利用率為 31%;醫(yī)療廢物核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)模104萬噸/年，實際經(jīng)營規(guī)模為 83萬噸/年，醫(yī)療危廢產(chǎn)能利用率為79.8%。危廢企業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，亟待提高。圖表12:危廢單位產(chǎn)能利用率（單位：萬噸）?清廢行動2018?徹底激發(fā)危廢處置需求生態(tài)環(huán)境部于5月9日啟動？打擊固體廢物環(huán)境違法行為專項行動？即？清廢行動2018?。本次專項行動從5月9號至6月底結(jié)束，生態(tài)環(huán)境部從全國抽調(diào)執(zhí)法骨干力量組成 150個組，對長江經(jīng)濟帶固體廢物傾倒情況進行全面摸排核實，對發(fā)現(xiàn)的問題督促地方政府限期整改，對發(fā)現(xiàn)的違法行為依法查處，全面公開問題清單和整改進展情況，直 至全部整改完成。截至 5月15日累計發(fā)現(xiàn)1,308個問題，主要涉及工業(yè)固廢/危廢/生活垃圾等隨意傾倒或堆放，其中危廢案件 58個。2018年5月22日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于堅決遏制固體廢物非法轉(zhuǎn)移和傾倒進一步加強危險廢物全過程監(jiān)管的通知》 ，提出？提高政治站位，深刻認(rèn)識遏制固體廢物非法轉(zhuǎn)移和傾倒，加強危險廢物全過程監(jiān)管工作的重要性？。將危廢排查范圍由之前長江沿線 11個省（市）擴展至全國，行動定位上升至？ 政治站位？高度，統(tǒng)一思想落實行動。危廢政策進一步激發(fā)了危廢處置的需求。2016年8月，新版國家危廢名錄，施行，危廢種類從 400種上升到479種。該措施擴大了企業(yè)危廢申報的范圍，導(dǎo)致 2016年危廢產(chǎn)生量直接從2015年的3976萬噸增加到了5347萬噸，增速達到了34%。達到了近五年來最大值。危廢處置需求端進一步擴大。圖表13:國豕危廢名錄危廢種類（單位:種）圖表14:危廢產(chǎn)生年增長率（單位：%)50040%48035%■30%4604401SK42010%—斗005%Aik:380-5% 2012 ■ 20142[)15201b360-105620082016-15%來源：環(huán)保部、國金證券研究所 來源：Wind、國金證券研究所2013年以來，政策監(jiān)管趨嚴(yán)。？非法排放、傾倒、處置危險廢物 3噸以上的就可認(rèn)定為’嚴(yán)重污染環(huán)境’ ，構(gòu)成刑事犯罪。？2016年1月，中央環(huán)保督察在河北省開展試點，截止 2017年，中央環(huán)保督察已宀完成對全國31省份的全覆蓋。2018年1月《環(huán)境保護稅法》正式實施。這一系列措施促使了合規(guī)危廢處置供給端加速釋放。近期，針對固廢領(lǐng)域的政策和行動頻頻落地：對內(nèi)，圍繞？ 長江經(jīng)濟帶？ 為工作重點截至目前已掛牌督辦111個環(huán)境問題，垃圾圍城觸目驚心。企業(yè)違法傾倒危廢極其嚴(yán)重。未來固廢尤其是危廢治理成為大力整治的細分板塊，加之危廢規(guī)范處置的力度加強促進了需求端的進一步釋放。 2018年5月18-19號，全國生態(tài)環(huán)境保護大會在北京召開，習(xí)近平等六常委出席會議并強調(diào)堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)，推動生態(tài)文明建設(shè)邁上新臺階，生態(tài)環(huán)境成為不可碰觸的高壓線。圖表15:近幾年關(guān)于危廢的相關(guān)法規(guī)政策發(fā)布日期發(fā)布部門政策名稱2004.1.19國務(wù)院《全國危險廢物和醫(yī)疔廢物處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》2004.5.30國務(wù)院《危險廢物經(jīng)首許可證管理辦法》2008.6.6發(fā)改委《國家危險廢物名錄》（2008年版）2011.4.15環(huán)保部?十二五？全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案》2012.10.8環(huán)保部等?十二五？危險廢物污染防治規(guī)劃》2014.4.24全國人大《中華人民共和國環(huán)境保護法》 （2014年版）2016.1.25環(huán)保部《危險廢物產(chǎn)生單位管理計劃制定指南》2016.6.14發(fā)改委《國家危險廢物名錄》（2016年版）

發(fā)布日期發(fā)布部門政策名稱2016.11.7全國人大《固體廢物污染環(huán)境防治法》 （2016年版）2016.11.24國務(wù)院?十三五？生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃》2016.12.6環(huán)保部《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術(shù)政策》2016.12.19環(huán)保部《危險廢物鑒別工作指南（試行）（征求意見稿）》2017.4.27環(huán)保部?十三五？全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案》2017.8.29環(huán)保部《建設(shè)項目危險廢物環(huán)境影響評價指南》2017.8.16環(huán)保部等《進口廢物管理名錄》2018.1.環(huán)保部《環(huán)境保護稅法》2018.5.19環(huán)保部?清廢行動2018?問題清單》2018.5.22環(huán)保部《關(guān)于堅決遏制固體廢物非法轉(zhuǎn)移和傾倒進一步加強危險廢物全過程監(jiān)管的通知》來源：公開資料整理、國金證券研究所危廢處置市場預(yù)計中期達到 1500億元，遠期將達5000億元。目前危廢處理主要有無害化和資源化兩種方式。根據(jù)統(tǒng)計近幾年資源化、無害化占危廢總產(chǎn)量的占比，我們假設(shè)資源化率、無害化率分別為 55%，30%。根據(jù)對部分地區(qū)無害化、資源化處理價格的統(tǒng)計，考慮到經(jīng)濟發(fā)展水平高的地區(qū)處理溢價，我們假設(shè)無害化、資源化的平均處理價格大約為2500元/噸、1000元/噸，2020年危廢處置的市場規(guī)模為 1500億元。若按照10%符合增長率計算，中期將達 5000億元。圖表16:危廢市場空間預(yù)測20172018201920202030資源化（億噸）0.60.60.60.61.0無害化（億噸）0.30.30.30.40.7預(yù)計資源化市場空間（億元）5495766056351034預(yù)計無害化市場空間（億元）7487858258661410.6合計12971361143015012444.6來源：北極星環(huán)保、國金證券研究所危廢行業(yè)呈現(xiàn)散、小、弱”的特點，市場集中度亟需提高危廢處置行業(yè)格局分散，大部分危廢企業(yè)產(chǎn)能小，處理能力較小，這些小型危廢企業(yè)是市場的主要參，市場集中度較低。項目產(chǎn)能方面：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全國核準(zhǔn)危廢處置企業(yè)中，危廢處理項目產(chǎn)能低于 2萬噸以下的占有66.9%，而高于25萬噸僅有1.4%。能處理25萬噸危廢的公司僅占全國總數(shù)1%，其他產(chǎn)能為2-5萬噸、5-10萬噸、10-25萬噸的分別占17.0%、8.1%、6.6%。處理產(chǎn)品類別方面：處理種類大于 25種以上的公司占比僅占1%。市場份額占比方面：2015年東江環(huán)保以5556噸/日的危廢處理規(guī)模排名第一，排名第二和第三的威立雅和光大國際分別為1169噸/日800噸/日差距較大。此外環(huán)保、威立雅（中國）、新天地環(huán)境集團等十大公司 2015年的設(shè)計處理能力僅占我國總設(shè)計處理能力的6.8%。?巧護以上■10種以下 ?1425種■10-25萬噸萬盹以上來源：北極星環(huán)保網(wǎng)、國金證券研究所來源：北極星環(huán)保網(wǎng)、國金證券研究所圖表19:2015年前十公司危廢設(shè)計處理能力情況公司名稱設(shè)計處理能力（千噸/年）市場占比東江環(huán)保3311.79%威立雅中國172.50.93%金隅集團1720.93%新天地環(huán)境154.70.84%北控環(huán)保95.10.51%深圳市危廢處理站78.90.43%啟迪桑德環(huán)境69.90.38%光大綠色環(huán)保63.60.34%新宇國際實業(yè)60.80.33%蘇伊士環(huán)境集團600.32%其他17255.593.20%合計18514100.00%來源：E20、國金證券研究所水泥窯協(xié)同處置成為解決危廢處置有效新型技術(shù)水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)我國危險廢物產(chǎn)生量逐年上升。綜合目前的實際情況（環(huán)保部對危廢處置規(guī)范力度的加強、廢處置需求的擴大、危廢新建 /擴展產(chǎn)能周期長），選擇水泥窯協(xié)同處置危險廢物成為了危險廢物處置的有效新方法。在這里我們所說的水泥窯協(xié)同處置是指國內(nèi)水泥生產(chǎn)企業(yè)大多利用的新型干法水泥窯處置危險廢物。水泥窯協(xié)同處置危廢主要是利用水泥高溫煅燒窯爐焚燒處理危險廢棄物。在焚燒過程中，有機物徹底分解無害化，產(chǎn)生的熱量被水泥生產(chǎn)回收，實現(xiàn)能量利用的最大化，灰渣作為水泥組分直接進入水泥熟料產(chǎn)品中，實現(xiàn)資源化的同時做到廢棄物的徹底減量化。水泥窯協(xié)同處置技術(shù)的難點和關(guān)鍵點在于如何對種類繁多、成分復(fù)雜、穩(wěn)定性差的危險廢物進行分類預(yù)處理，并選擇合適的投加位置及方式。自 20世紀(jì)90年代開展利用水泥窯協(xié)同處置廢物以來，部分水泥窯協(xié)同處置企業(yè)在危險廢物預(yù)處理及入窯技術(shù)等方面作出了創(chuàng)新性的研究，擁有了漿渣制備系統(tǒng)、污泥泵處置系統(tǒng)、廢液處置系統(tǒng)以及替代燃料制備統(tǒng)等具有自主知識產(chǎn)權(quán)的危險廢物預(yù)處理工藝線。進入水泥窯的危險廢物應(yīng)具有相對穩(wěn)定的化學(xué)組成和物理特性，其重金屬以及氯、氟、硫等有害元素的含量及投加量應(yīng)滿足相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求，因此，危險廢物進入水泥窯之前應(yīng)進行必要的預(yù)處理。我國危險廢物的預(yù)處理一般根據(jù)危險廢物不同性質(zhì)而分類處理。熱值高且穩(wěn)定的危險廢物優(yōu)先作為水窯替代燃料進行利用；符合水泥原料成分且含量較高的可作為替代原料而利用。對于不能作為替代燃料或替代

原料的固態(tài)危險廢物的預(yù)處理技術(shù)主要是破碎分選，一般采用螺旋輸送器或人工直接投料的方式入窯處置；半固態(tài)、液態(tài)危險廢物主要在混合配伍后采用污泥泵、隔膜泵等直接泵送入水泥窯。圖表20:水泥窯協(xié)同處置工業(yè)技術(shù)路線可梯代燃

料類可梯代燃

料類來源：〈〈水泥窯協(xié)同處置危險廢物管理與技術(shù)進展研究》 、國金證券研究所我國水泥窯協(xié)同處置危廢行業(yè) 2015之前發(fā)展緩慢，2015之后爆發(fā)式增長水泥窯協(xié)同處置危廢國外應(yīng)用相當(dāng)成熟，發(fā)達國家于上世紀(jì) 70年代開始就利用水泥窯協(xié)同處置固體廢物。經(jīng)過 40多年的發(fā)展，水泥窯協(xié)同處置技術(shù)已經(jīng)成為發(fā)達國家普遍采用的成熟技術(shù)。我國利用水泥窯協(xié)同處置廢棄物的研究和實踐始于 20世紀(jì)90年代。水泥窯協(xié)同處置危險廢物和生活垃圾，在德國法國 英國等國家已經(jīng)有30多年的歷史，擁有了較為成熟的處理技術(shù)，也建立了完善的質(zhì)量保證體系。我自20世紀(jì)90年代起，在利用水泥窯協(xié)同處置方面進行了積極的嘗試，并取得了顯著效果，目前已逐步建立了一套協(xié)同處置的 技術(shù)體系和政策規(guī)范。1995年北京水泥廠、上海萬安水泥開始批量處 理危險廢棄。2009年，廣東粵堡水泥廠（現(xiàn)屬華潤）水泥窯協(xié)同處置 污泥項目在2000t/d窯上投產(chǎn)。2010年，我國第一套水泥窯燒垃圾 KK系統(tǒng)在海螺銅陵水泥廠的 1臺5000t/d級窯上投產(chǎn)成功。2012年，華新水泥集團協(xié)同處置長江三峽漂浮物、污泥和垃圾的幾個項目陸續(xù) 投產(chǎn)。2013年，中材南京院在溧陽水泥廠研發(fā)成功了燒垃圾生產(chǎn)線。 2014年，發(fā)改環(huán)資【2014】884號文發(fā)布，六部委決定聯(lián)合開展試點 及評估，意味著水泥窯協(xié)同處置生活垃圾得到國家層面認(rèn)同。 2015年，華潤與丹麥?zhǔn)访芩构?、北京藍天眾成環(huán)保公司合作研發(fā)的？ 機械生物預(yù)處理熱盤爐（MBH）系統(tǒng)？的水泥窯協(xié)同處置垃圾項目投產(chǎn)成功。 截止2017年9月，水泥窯協(xié)同處置危廢投產(chǎn)能力達 179萬噸。其中，具有水泥窯協(xié)同處置危廢資質(zhì)的企業(yè) 30家，分布在16個省市，核準(zhǔn)經(jīng)營能力151.5萬噸，占全部企業(yè)核準(zhǔn)能力的 2.3%左右，平均處置能力5萬噸/家。目前投產(chǎn)的項目涉及 31條生產(chǎn)線，占全部生產(chǎn)線的1.7%,4000t/d及以上占60%，占全國的2.6%。其中陜西雖然核準(zhǔn)了8家企業(yè)，但是只有2家在處理危廢，也就18.50萬噸。目前仍有15個省市未投產(chǎn)水泥窯協(xié)同處置設(shè)施。在技術(shù)方面，我國已成功研發(fā)海螺（ CKK）、華新（多點協(xié)同）、金隅份質(zhì)處理）、中材（溧陽）、華潤（MBH）五種型式協(xié)同處置生活垃圾技術(shù)，建設(shè)示范性技術(shù)與配套裝備 43條生產(chǎn)線，協(xié)同處置汚泥、危廢等33條生產(chǎn)線?？傮w技術(shù)成熟可靠，已具備處置絮狀、粒狀、塊狀、漿狀等不同形態(tài)和干濕、軟硬、粘結(jié)、纏繞、磨蝕、腐蝕、危險等不同性能可燃廢棄物的能力和實力。圖表21:我國水泥窯發(fā)展歷程廣東粵堡水泥廠（現(xiàn)屬華潤）水泥窯協(xié)同處置污泥項目在廣東粵堡水泥廠（現(xiàn)屬華潤）水泥窯協(xié)同處置污泥項目在2000t/d窯上投產(chǎn)華潤與丹麥?zhǔn)访芩构尽⒈本┧{天眾成環(huán)保公司合作研發(fā)的機械生物預(yù)處理熱盤爐（MBH）系統(tǒng)？的水泥窯協(xié)同處置垃圾項目投產(chǎn)成功2015年圖表22:水泥窯協(xié)處置危廢歷程總結(jié)時間發(fā)展速度主要原因相關(guān)政策2015年前發(fā)展緩慢水泥行業(yè)自身效益好、缺之相關(guān)政策支持、水泥企業(yè)跨界經(jīng)營風(fēng)險大《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》、《水泥工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《水泥窯協(xié)同處置危險廢物環(huán)境保護技術(shù)規(guī)范》、《水泥窯協(xié)冋處置危險廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》、《關(guān)于促進生產(chǎn)過程協(xié)冋資源化處理城市及產(chǎn)業(yè)廢棄物污染防治規(guī)劃》2015之后爆發(fā)式增長水泥行業(yè)景氣下滑、危廢處置需求旺盛、相關(guān)政策支持《關(guān)于開展水泥窯協(xié)同處置生活垃圾試點工作的通知》、《關(guān)于印發(fā)水泥窯協(xié)同處置生活垃圾試點企業(yè)名單的通知》、《關(guān)于國家出臺具體政策支持利用水泥窯協(xié)冋處置生活垃圾的建議》、《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術(shù)政策》、《水泥窯協(xié)冋處置危廢經(jīng)營許可證審查指南（試行）》來源：生態(tài)環(huán)境部、國金證券研究所水泥窯協(xié)同處置技術(shù)優(yōu)勢化解無害化處置核心痛點水泥窯協(xié)同處置技術(shù)優(yōu)勢 目前，水泥窯協(xié)同處置危險廢物的技術(shù)優(yōu)勢主要表現(xiàn)在四個方面：處置溫度高，停留時間長，有效避免二次無污染：水泥窯內(nèi)物料燒成溫度一般在1450C左右，而普通專用焚燒爐的最高溫度為 1100C左右。在焚燒溫度較高的水泥回轉(zhuǎn)窯中，危險廢物中有機物的有害成分焚毀率可達99.99%以。水泥窯筒體長、斜度小、旋轉(zhuǎn)速度低，危險廢物在窯中高溫下停留時間長，一般危險廢物從窯尾到窯頭總停留時間大于30分鐘，氣體停留時間大于 6秒?？蓮氐追纸鈴U物中有害有機物，如二噁英、呋喃等。殘渣和飛灰最終均成為熟料的成分，有害物質(zhì)都可全部固熔在水泥熟料的晶格中不能再逸出或析出，不對環(huán)境造成二次污染。同時，危險廢物可替代部分水泥生產(chǎn)所需的原料，實現(xiàn)資源再利用。焚燒空間大：水泥窯的旋轉(zhuǎn)筒體直徑一般在 3.0?5.0米、長度在45?100米，遠高于普通專用焚燒爐。由此可見，水泥窯的焚燒空間大，不僅可以接受處理大量的危險廢物，而且可以保持均勻、連續(xù)、穩(wěn)定的焚燒環(huán)境。處置規(guī)模大：水泥窯具有較高的運轉(zhuǎn)率，國內(nèi)一般水泥企業(yè)的年運轉(zhuǎn)率為90%左右。目前參與協(xié)同處置改造的水泥窯，水泥產(chǎn)能規(guī)模普遍為5000t/d，對應(yīng)危廢產(chǎn)能一般為 10萬噸/年，單體規(guī)模相當(dāng)于傳統(tǒng)專業(yè)焚燒爐的5-10倍，顯著提升了產(chǎn)能擴張速度。因此，水泥窯協(xié)同處置危險廢物的規(guī)模大，從替代原料的角度考慮也有較大的提升空間。實現(xiàn)對重金屬的合理處理。石灰石等原料在水泥窯中發(fā)生部分熔融，與硅質(zhì)兀素等發(fā)生反應(yīng)生 成以CaOSO2? 2Q3.,（包括Fe2O3）為主要成份的硅酸鈣水泥熟料，可以有效的將多種重金屬元素固化在水泥晶格中，實現(xiàn)對重金屬的合理處置。對危險廢物接納性廣泛。除去禁止進入水泥窯協(xié)同處置的廢物以外，水泥窯可以接納包括多種危險廢物在內(nèi)的固體廢物，且不受廢物形態(tài)的限制（即可接受液態(tài)、固態(tài)、半固態(tài)等 ）。協(xié)同處置危廢工藝，可涵蓋30多大類危廢處置需求，占 2016年新版國家危廢名錄 46大類危廢種類的80%以上。對廢物種類的廣泛接納性是其它專業(yè)焚燒爐所不具備的。在投資運營方面，水泥窯協(xié)同處置與傳統(tǒng)焚燒工藝比具有環(huán)保、經(jīng)濟、周 期短、回報率高的優(yōu)點環(huán)保。水泥窯內(nèi)焚燒氣體溫度在1700-1800C,物料溫度最高在1450C,遠高于普通焚燒爐的 850-1200C。在高溫情況下，廢棄物中有毒有害成分徹底分解； 焚燒時間長，高溫氣體通過時間長（ 4-6s）,物料在高溫區(qū)通過時間在 10min以上，而在焚燒爐中氣體通過時間則只有2s，可徹底分解廢物中有害有機物，如二噁英、呋喃等。圖表23:水泥窯與焚燒爐污染物排放比較污染物水泥窯焚燒爐二噁英(TEQng/Nm3)0.001-0.0081.0-10SO2(mg/Nm3)100-400400-800Hg(mg/Nm3)0.005-0.0230.5-5Cd(mg/Nm3)<0.0010.5-5HF(mg/Nm3)0.1-25-50HCL(mg/Nm3)0.3-5800-1800Nox(mg/Nm3)300-600300-400來源：新世紀(jì)水泥導(dǎo)報、國金證券研究所經(jīng)濟。單位投資額低：水泥窯協(xié)同處置工藝中，以 3-5%的摻燒比例進入現(xiàn)有水泥窯爐，無需新建窯爐，只需部分配套設(shè)施。設(shè)備初始投資顯著低于傳統(tǒng)。焚燒工藝。目前水泥窯協(xié)同處置投資額一般為 1000-2000元/噸左右，而新建或改擴建傳統(tǒng)危廢焚燒爐設(shè)施的平均投資一般為0.3-0.8萬元/噸處置產(chǎn)能。運營成本低：水泥窯協(xié)同處置單位運營成本為800-1500元/噸，而傳統(tǒng)焚燒爐處置成本為 2000-2500元/噸。投資/運營成本也大約僅為傳統(tǒng)工藝的 1/3,1/2,成本優(yōu)勢顯著。以東江環(huán)保、金圓股份、冀東水泥披露的危廢處理項目為樣本，可以發(fā)現(xiàn)，水泥窯協(xié)同處理單位投資成本 1200元到1700元，而回轉(zhuǎn)窯焚燒單位投資成本在3700元到8300元。水泥窯焚燒工藝?yán)糜酂?，采取封閉生產(chǎn)模式，飛灰、灰渣等成分均作為水泥材料，相對于回轉(zhuǎn)窯工藝產(chǎn)生的灰渣、飛灰需另支付費用用于固化、填埋，顯然成本更為低廉。周期短。改造周期短：水泥窯協(xié)同處置的改造，主要包括改造和運行爬坡兩方面，整體改造周期約為 8-9個月，建成后項目爬坡周期較短，產(chǎn)能釋放速度快。而傳統(tǒng)危廢無害化處置項目一般需要 2-3年建設(shè)期和1-2年的產(chǎn)能爬坡期。 審批周期短：危廢協(xié)同處置直接建立在 水泥廠內(nèi)，群眾阻力小，不存在選址上的困難，從項目到最后投運，周期大約在2-3年，和傳統(tǒng)焚燒處置相比能節(jié)省 3年左右的時間?；貓舐矢摺Ｊ召M及項目回報率比較，水泥窯協(xié)同處理工藝收費低，內(nèi)部收益率更高。各地物價局對各種類型危廢處理核準(zhǔn)價格差異較大，大部分焚燒處置類價格集中在 2000-4000元/噸，而實際超過核準(zhǔn)價格，上海地區(qū)焚燒價格超過 1萬元/噸。水泥窯協(xié)同處理收費價格在千元左右，具備明顯的價格優(yōu)勢。從項目的內(nèi)部收益率來看，傳統(tǒng)回轉(zhuǎn)窯工藝內(nèi)部收益率10%-14%，而金圓股份、冀東水泥披露的協(xié)同處理危廢項目大部分內(nèi)部收益率超過 20%。圖表24:水泥窯協(xié)同處置與傳統(tǒng)焚燒爐工藝處置對比水泥窯處置傳統(tǒng)工藝處置水泥窯處置溫度「C溫度「C）高溫度停留時間（s）1300以上5左右800-1200二噁英產(chǎn)生量（二噁英產(chǎn)生量（ngTEQ?Nm-3）處置投資額（元/噸）0.001-0.0081-103000-80001000-2000左右3000-8000處置運營成本（元/噸） 800-1500 2000-2500改造周期（月） 8-9 24-36來源：公開資料整理、國金證券研究所水泥窯協(xié)同處置危廢的經(jīng)營模式多樣 當(dāng)前我國水泥窯協(xié)同處置危廢的經(jīng)營模式多樣，大致可以分為三種：分散聯(lián)合經(jīng)營模式：是指水泥生產(chǎn)企業(yè)和危險廢物預(yù)處理中心分屬不同的法人主體的情況下，危險廢物在預(yù)處理中心經(jīng)預(yù)處理滿足水泥窯協(xié)同處置入窯（磨）要求后，運送至水泥生產(chǎn)企業(yè)不再進行其他預(yù)處理而直接入窯（磨）協(xié)同處置的經(jīng)營模式。分散獨立經(jīng)營模式：是指水泥生產(chǎn)企業(yè)和危險廢物預(yù)處理中心屬于同法人主體的情況下，危險廢物在預(yù)處理中心經(jīng)預(yù)處理滿足水泥窯協(xié)同處置入窯（磨）要求后，運送至水泥生產(chǎn)企業(yè)不再進行其他預(yù)處理而直接入窯（磨）協(xié)同處置的經(jīng)營模式。集中經(jīng)營模式：是指在水泥生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)內(nèi)對危險廢物進行預(yù)處理和協(xié)同處置的經(jīng)營模式，包括危險廢物預(yù)處理和水泥窯協(xié)同處置設(shè)施或運營屬于同一法人或分屬不同法人主體的情況。水泥業(yè)轉(zhuǎn)型危廢處置行業(yè)利潤率高2015年之前水泥產(chǎn)業(yè)達到相當(dāng)大的規(guī)模且盈利水平較高，水泥企業(yè)沒有大規(guī)模拓展危廢領(lǐng)域的積極性。 2015年水泥行業(yè)經(jīng)營慘重，全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入下降9.4%，利潤總額僅330億元，下降58%凈資產(chǎn)收益率下降為到11%（-15%）,水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。而水泥窯協(xié)同處置危廢內(nèi)部收益率平均達到20%水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)變得具有吸引力。同時由于危廢處置需求擴大，政府政策支持。于是水泥窯協(xié)同處置危險廢棄物成為了提升企業(yè)利潤增長點的有效途徑。圖表25圖表25:SW水泥制造業(yè)營收、凈利潤增速（單位:%）圖表26:SW水泥制造業(yè)每年營業(yè)收入（單位：億元）2.5002,000■晉業(yè)收入2.5002,000■晉業(yè)收入■歸母凈利潤gCHSTDE寸UK"LOEsnSOMneonboomsoorEoofsl§rsl來源：Wind、國金證券研究所來源：來源：Wind、國金證券研究所以金圓股份為例，金圓股份作為一家傳統(tǒng)的水泥企業(yè)， 2014年借殼上市后,水泥行業(yè)受產(chǎn)能過剩影響出現(xiàn)顯著降價，公司積極尋找新的業(yè)績增長點，自2015年起為切入危廢行業(yè)做準(zhǔn)備。 2016年公司進軍我危廢處置領(lǐng)域歷歷：1）6.19億元用于收購江西新金葉公司 58%股權(quán)，新金葉為江西省危廢處理龍頭企業(yè)，已經(jīng)具備 13種危險廢物處理資質(zhì)，經(jīng)核準(zhǔn)處置規(guī)模為17.75萬噸/年，新金葉承諾 2016-2018年度累計扣非凈利潤不低于 3.2億元；2）公司以1.49億元投向含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項目（一期）。3）1.94億元用于3萬噸/年危險固廢處置項目。4）公司1.2億元用于水泥窯協(xié)同處置工業(yè)廢棄物項目，主要是對子公司青海宏揚現(xiàn)有日產(chǎn)4000噸產(chǎn)線進行改造。目前公司已累積在全國 15省市布局危廢項目25個，總產(chǎn)能達到 231萬噸。2017年公司環(huán)保業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)營業(yè)收入26.4億元，占公司總營業(yè)收入比 52%實現(xiàn)凈利潤1.17億元。占公司總利潤比30%圖表27:金圓股份近幾年營業(yè)收入及增速（單位：%）60SO4030201060SO40302010目前危廢行業(yè)公司未來面臨廣闊發(fā)展空間上市公司工業(yè)危廢處置能力情況

圖表28:上市公司工業(yè)危廢處置能力情況（單位：萬噸/年）東江環(huán)保：危廢處置領(lǐng)域的領(lǐng)軍者 ，強者恒強公司17年危廢處置利用營收占比高達 75.78%，實現(xiàn)危廢業(yè)務(wù)快速增長危廢處理是東江環(huán)保的核心業(yè)務(wù)。 17年公司危廢無害化和資源化分別實現(xiàn)收入11.67億元（+38.44%）、11.82億元（+49.33%），合起來占公司營業(yè)收入比75.78%，18Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元（+12.24%），實現(xiàn)歸母凈利潤 1.21億元（+16.8%）。？聚焦危廢?將作為當(dāng)前一段時期東江環(huán)保發(fā)展的主要任務(wù)。公司未來三年年均復(fù)合增長率預(yù)達 26%截至目前為止，公司具備 44類危險廢物經(jīng)營資質(zhì)已獲取資質(zhì)的工業(yè)危廢處理、綜合利用總產(chǎn)能規(guī)模達 160萬噸/年（+12.9%），其中無害化產(chǎn)能規(guī)模71.2萬噸/年，資源化產(chǎn)能規(guī)模88.4萬噸/年。17年公司完成項目：1）湖北天銀，焚燒2萬噸/年及物化1萬噸/年、綜合利用3萬噸/年;2）珠海永興盛，焚燒 9100噸/年及物化950噸/年；3）東莞恒建物化2.65萬噸/年、綜合利用9.65萬噸/年；2018年一季度衡水睿韜 （7.75萬噸/年無害化擴建項目）、仙桃綠怡（1.78萬噸/年資源化項目）已經(jīng)進入驗收階段；曹妃甸項目、南通東江、濰坊藍海、江西東江、福建泉州及南平等項目建設(shè)持續(xù)推進。此外，紹興華鑫、沿海固廢、廈門東江等技改擴建項目已啟動，展望 2018全年公司計劃新增危廢資質(zhì)約 70萬噸。18年預(yù)計新增常能52萬噸/年。目前公司通過自建、并購、招標(biāo)、現(xiàn)有項目改擴建等方式目前共設(shè)有工業(yè)危廢處置中心29個，預(yù)計公司2020年總處理能力將達到320萬噸/年，由于17年年底公司危廢產(chǎn)能達到 160萬噸/年，由此我們得出公司2018-2020年三年年均產(chǎn)能復(fù)合增產(chǎn)率達到 26%。?清廢行動2018?激發(fā)長江經(jīng)濟帶的 11省市的危廢處置釋放，據(jù)測算長江流域11?。ㄊ校┪U實際產(chǎn)生量為 2,315萬噸，占全國預(yù)估實際產(chǎn)生量的 30.64%。其中，云南/江蘇/湖南產(chǎn)生量較高，分別為360/331/279萬噸?？紤]到企業(yè)存在非法處置危廢等問題，實際產(chǎn)生量可能更大。公司在長江經(jīng)濟帶內(nèi)已有較多布局，目前在長三角、湖北、四川等地區(qū)均有布局，已投運產(chǎn)能約 37.91萬噸，2018年預(yù)計將投運的項目產(chǎn)能約40.5萬噸。圖表29:東江長江流域危廢處置投運及在建產(chǎn)能分布（單位：萬噸/年）投運產(chǎn)能在建產(chǎn)能四川035湖北813.2江西8.628浙江9.512江蘇合11.815.2計37.9193.4來源：公司公告、國金證券研究所圖表30:東江環(huán)保公司危廢處置產(chǎn)能變化情況（單位：萬噸/年）圖表31：公司17年完成項目以及18預(yù)計投產(chǎn)項目項目名稱資源化利用（萬噸/年）無害處置（萬噸/年）17年完成項目湖北天銀33珠海永興盛-1東莞恒建9.72.7合計12.76.7衡水睿韜-7.8江西固廢二期28-福建南平-218年預(yù)計投產(chǎn)山東灘坊東江1.618湖北仙桃綠怡1.8-江蘇南通東江-3.5泉州PPP項目4.15合計35.436.3強強聯(lián)合，公司水泥窯協(xié)同處置有望突破。2017年12月6日，公司與海螺創(chuàng)業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》 ，就水泥窯協(xié)同處置固廢事宜達成戰(zhàn)略合作意向。本次合作擬以廣東省為起點進行，據(jù)公司統(tǒng)計目前在廣東省有英德海螺、清新水泥、化州海螺、陽春海螺四家子公司共有十條生產(chǎn)線，危廢產(chǎn)能達 110萬噸/年。圖表32:廣州已投產(chǎn)水泥窯協(xié)同處置產(chǎn)能情況（單位：萬噸/日）公司 生產(chǎn)線 危廢產(chǎn)能（萬噸/日）英德海螺一線10英德海螺英德海螺二線10英德海螺三線10英德海螺四線10清新海螺清新水泥一線10清新水泥二線10陽春海螺陽春海螺110陽春海螺320化州海螺化州海螺110化州海螺210來源：Wind、國金證券研究所公司危廢業(yè)務(wù)內(nèi)生+外延布局持續(xù)推進鞏固龍頭地位。對內(nèi)：2017年東江環(huán)保在危廢處理領(lǐng)域進行的項目多達 15個，累計投入金額超過20億元。對外：2017年以來，東江環(huán)保收購了多家危廢處理公司，將危廢的足跡遍布在珠三角、長三角、福建、湖北、河北、江西、新疆等地，全國危廢龍頭企業(yè)地位不斷提升。估值：危廢整治為江蘇等地化工企業(yè)復(fù)工條件，隨著清廢 2018及環(huán)保督查？ 回頭看？展開，長江流域危廢合規(guī)處置需求存在翻倍空間。根據(jù)公司目前情況，我們預(yù)計公司未來 2018-2020年扣非歸母凈利潤5.9/7.6/9.6億,扣非增速為25%/27%/28%，對應(yīng)的PE為25x/19x/15x。圖表33:17年東江環(huán)保在做危廢處理領(lǐng)域內(nèi)的投入情況（單位：億元）項目名稱累計投入金額（億元）韶關(guān)再生資源項目（韶關(guān)再生資源）3.4東恒環(huán)境項目（東恒環(huán)境）1.7湖北天銀項目（湖北天銀）3.9廈門綠洲項目（廈門綠洲環(huán)保）1.6永興盛改造項目（珠海永興盛）1惠天然填埋場（南通惠天然）0.7濰坊東江項目（濰坊東江1.6基地技術(shù)改造項目（惠州東江）0.6仙桃環(huán)保項目（綠怡環(huán)保0.9基地技術(shù)改造項目（寶安東江）0.6三期項目廠房和道路建設(shè)工程（沿海固廢）1.2東莞恒建改造項目（東莞恒建）0.6江門項目（江門東江）2.1衡水項目（衡水睿韜）0.7豐城東江環(huán)保產(chǎn)業(yè)基地項目（江西東江）2.1圖表34:東江環(huán)保17年在危廢領(lǐng)域額股權(quán)投資情況（單位：萬元，%）被投公司投資方式投資金額（萬元）持股比例（%）黃石東江環(huán)保新設(shè)7070%肇慶東晟環(huán)保新設(shè)5000100%萬德斯環(huán)保收購1400080%仙桃東江環(huán)保新設(shè)1000100%佛山市富龍環(huán)保收購股權(quán)480030%東莞市豐業(yè)固廢處理收購股權(quán)70020%江蘇蘇全固廢處置收購股權(quán)403031%來源：北極星環(huán)保、國金證券研究所上海環(huán)境：上海醫(yī)療危廢壟斷地位， ？4+2新型戰(zhàn)略推進公司上海環(huán)保龍頭地位， ？2+4?加速推進并力爭向？4+2?發(fā)展公司為城投控股旗下的環(huán)境集團合并陽晨 B股后于2017年3月在A股主板上市。上海環(huán)境前身環(huán)境集團聚焦的是固廢業(yè)務(wù)，而陽晨 B股主要經(jīng)營的是城市污水處理業(yè)務(wù)，公司整合上市后主營業(yè)務(wù)主體為為生活垃圾處理、污水處理。公司作為上海市環(huán)保龍頭目前覆蓋了上海市域內(nèi)80%的生活垃圾處置， 25%的市政污水處理業(yè)務(wù)。截至目前公司累計簽訂了65億元的固廢循環(huán)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資協(xié)議，分別是奉化固廢產(chǎn)業(yè)園項目和本次的宜賓項目。兩個項目廣泛包含生活垃圾焚燒，餐廚，環(huán)衛(wèi)，危廢處置等固廢一體化處置子項目。公司大單頻繁落地，?2+4?戰(zhàn)略快速推進。目前以上兩大核心業(yè)務(wù)，公司還確立了新興業(yè)務(wù)的拓展，即同時拓展市政污泥、危廢醫(yī)廢、餐廚垃圾和土壤修復(fù)等新興領(lǐng)域。未來公司將重點強化危廢醫(yī)廢以及土壤修復(fù)兩大業(yè)務(wù)的發(fā)展力爭向？4+2?發(fā)展。圖表35:重組前后股權(quán)變化關(guān)系重組前重組后重組前國資委上SB麵KIQ%f吸收合并和分拆上市?100%f上海城投（集團〉上海城投（集團）45.61%46.46%xt■1/ 9 / \f \f陽SB般KSSH9上海環(huán)境t a,―~1x境集團w*ri一一亠公司壟斷上海醫(yī)療危廢市場，未來醫(yī)療危廢有望開展新的利潤增長點危廢分類中，醫(yī)療危廢處理要求最高，等級最高。目前公司運營管理上海市固體廢物處置中心，上海市固體廢物處置中心是上海市行政區(qū)域內(nèi)唯家集醫(yī)療廢物、危險廢物和一般工業(yè)固廢于一體的處理處置單位。具有較強的危險廢物源頭管理、收集運輸、處理處置及應(yīng)急處置等能力。此外固廢處置中心面向上海全部醫(yī)療機構(gòu)，包括三甲醫(yī)院、以及牙防所等小機構(gòu)，地位很高，是環(huán)保部唯一定點培訓(xùn)基地。2016年，全市醫(yī)療廢物產(chǎn)生總量約4.6萬噸。其中，上海市固體廢物處置中心處置約4.57萬噸，市占率達99%，基本壟斷上海醫(yī)廢市場。估值：目前公司深耕生活垃圾 +市政污水，在手30億訂單及20個運營項目提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時積極開拓新興的危廢、污泥等領(lǐng)域，估值和業(yè)績將雙升。另外公司享有國企背景帶來的政企合作，財務(wù)成本低于市場（下浮10%），且管理層資深并精細化管理，看好公司上市后的發(fā)展.我們預(yù)計公司2018-19年實現(xiàn)EPS01.05、1.33元/股，對應(yīng)PE23X、18X，給予32倍估值，目標(biāo)價28元（+15%空間）。圖表37:上海市危險廢物與醫(yī)療廢物集約化處置基地處理能力處理項目 處理能力危險廢物填埋處置2.5萬噸/年一般工業(yè)固廢填埋場填埋處置2萬噸/年醫(yī)療廢物處置122噸/天醫(yī)用一次性塑料輸液瓶（袋）資源化10噸/天等離子體氣化處理30噸/天飛灰資源化處理30噸/天金圓股份：水泥窯協(xié)同處置危廢新秀公司危廢領(lǐng)域規(guī)模擴展迅速+高效執(zhí)行+一站式服務(wù)供應(yīng)商。公司自2016年積極拓展危廢領(lǐng)域，。2016年4月公司受讓江蘇金圓新材51%股權(quán)正式切入危廢新藍海。 2017年8月公司順利通過非公開發(fā)行股票方式募集資金收購江西危廢龍頭新金葉 58%股權(quán)、控股林西富強金屬有限公司；水泥窯協(xié)同處置方面，自建的格爾木宏揚項目已投產(chǎn)，互助金圓項目已進入環(huán)評報批，同時公司以 12個省市的新設(shè)十余家環(huán)保子（孫）公司為平臺，與當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)合作開展水泥窯協(xié)同處置項目，合作項目徐州鴻譽已獲得環(huán)評批復(fù)。 17年公司通過外延式并購與內(nèi)生培育兩種方式，迅速積累涉及傳統(tǒng)工藝的無害化、資源化和新型水泥窯協(xié)同處置工藝，按照？ 搶位東部、進軍東北、主攻西南、拓展西北？的總體思路，在全國范圍內(nèi)以省為單位，開展水泥窯協(xié)同處置和資源化綜合利用項目建設(shè)布局，配套發(fā)展一體化綜合處置項目，形成？立足本省、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)？ 的覆蓋全國的危（固）廢處置網(wǎng)絡(luò)。18年1月公司2018年1月，公司擬向合格投資者公開發(fā)行面值總額不超過8億元綠色公司債券的方案獲批，充足資金為公司成為國內(nèi)一線危廢處置企業(yè)提供保障，未來業(yè)績有望持續(xù)快速增長。公司17環(huán)保營收占比52%，水泥窯項目逐漸投產(chǎn)，優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。2017年公司環(huán)保業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 26.4億元，占公司總營業(yè)收入比52%。實現(xiàn)凈利潤1.17億元。占公司總利潤比30%。2017年，募投項目之一江西新金葉 8-12月實現(xiàn)營業(yè)收入25.12億元，凈利潤11.55億元。另一募投項目格爾木宏揚已于 2017年三季度投產(chǎn)，2017年累計實現(xiàn)營業(yè)收入4056.85萬元，凈利潤976.28萬元，同時該項目還榮獲全國水泥窯協(xié)同處置示范工程。募投項目之一灌南金圓也已完成項目建設(shè)并順利驗收，2017年累計實現(xiàn)營業(yè)收入863.40萬元，凈利潤462.50萬元。圖表38:2017公司環(huán)保板塊營業(yè)收入占比情況 圖表39:2017公司環(huán)保凈利潤占比情況■環(huán)保莒收占比■其他■凈利潤占比■其他占比來源：公司2017年報、國金證券研究所來源:公司2017年報、國金證券研究所圖表40:公司2017股權(quán)投資以及盈利情況（單位：萬元）被投資公司名稱主要業(yè)務(wù)資金來源投資盈虧投資金額江西新金葉實業(yè)有限公司固廢危廢的資源化和無害化募集資金、自籌資金6706.261990.4上海華輿環(huán)境科技有限公司固廢危廢的無害化處置自籌資金-30.32200.0青海德勝環(huán)能科技有限公司固廢危廢的資源化自籌資金129.01734.0林西縣富強金屬有限公司固廢危廢的資源化自籌資金-43.74000.0四川天源達環(huán)保科技有限公司固體廢棄物收集處理自籌資金-24.51045.5重慶眾思潤禾環(huán)?？萍加邢薰竟虖U危廢無害化處置自籌資金-0.31200.0來源：公司2017年報、國金證券研究所圖表41:2017非股權(quán)投資以及盈利情況（單位：萬元）項目名稱 投資方式累計已投入金額項目進度累計已實現(xiàn)收益

項目名稱投資方式累計已投入金額項目進度累計已實現(xiàn)收益水泥窯協(xié)同處置工業(yè)廢棄物項目自建855795%976.33萬噸/年危險固廢處置項目自建107379.770%462.5含銅泥污及金屬表面處理污泥綜合利用項目（一期）自建20699.680%0年處理15萬噸金屬廢料綜合回收利用項目自建7487.280%0來源：公司2017年報、國金證券研究所公司項目優(yōu)勢顯著，儲備豐富，預(yù)計 18年產(chǎn)能達150萬噸/年。公司目前已投產(chǎn)的項目有3個，灌南金圓（3萬噸/年）、格爾木宏揚環(huán)保項目和鹽城含銅污泥處置項目，投產(chǎn)產(chǎn)能合計19.8萬噸/年。目前公司旗下徐州項目是繼格爾木宏揚后第二個水泥窯協(xié)同處置項目（ 10萬噸/年），預(yù)計2018年投產(chǎn)；灌南項目二期（1萬噸/年）預(yù)計18年十月份投產(chǎn)；徐州項目預(yù)計6月底投產(chǎn)，鹽城資源化項目許可證正在申請中，二者未來將與灌南焚燒項目協(xié)同，在江蘇省踐行首個？ 一省一中心？的危廢處理模式?目前公司總計已累積在全國 15省市布局危廢項目25個，總產(chǎn)能達到231萬噸。危廢？快吃慢？型市場格局下，高效擴張奠定領(lǐng)軍地位。隨著儲備的項目產(chǎn)能釋放，未來業(yè)績可期。預(yù)計18-19年歸屬凈利潤分別為6.12、9.04億元。我們給予公司 18年30倍PE，目標(biāo)市值184億元，目標(biāo)價25.6元，維持？增持？評級圖表42:金圓長江流域危廢處置投運及在建產(chǎn)能分布（單位：萬噸/年）投運產(chǎn)能 在建產(chǎn)能四川010重慶1.420湖北08湖南010江西23.610浙江010江蘇10.810合計35.8258來源：公司公告、國金證券研究所圖表43:公司目前部分環(huán)保子公司在建項目進展情況項目工程名稱項目危險廢物處置規(guī)模（萬噸/年）項目進展水泥窯協(xié)同處置項目格爾木宏揚環(huán)?？萍加邢薰咎幹?0萬噸/年危廢已投產(chǎn)三明南方金圓環(huán)?？萍加邢薰咎幹?0萬噸/年危廢規(guī)劃建設(shè)中徐州鴻譽環(huán)境科技有限公司天匯隆源環(huán)處置10萬噸/年危廢規(guī)劃建設(shè)中已取得環(huán)評保工程有限公司處置20萬噸/年污泥+10萬噸/年危廢批復(fù)四川天源達環(huán)?？萍加邢薰?邵陽金圓處置10萬噸/年危廢已取得環(huán)評批復(fù)已通過為百環(huán)?？萍加邢薰咎幹?0萬噸/年危廢專家評審會安康金圓旋龍環(huán)?？萍加邢薰竞釉唇鹛幹?萬噸/年工廢已通過專家評審會已通圓環(huán)保科技有限公司處置7.6萬噸/年危廢過專家評審會撫州南方金圓環(huán)?？萍加邢薰咎幹?0萬噸/年固廢等待召開專家評審會桂林南方金圓環(huán)?？萍加邢薰净ブ鹛幹?0萬噸/年固廢資源綜合利用等待召開專家評審會已圓環(huán)保科技有限公司10立項庫倫旗金圓東蒙環(huán)?？萍加邢薰?已立項綜合處置項目灌南金圓環(huán)?？萍加邢薰咎幹?萬噸/年危廢已投產(chǎn)濟寧祥城環(huán)保有限公司處置7萬噸/年危廢已取得環(huán)評批復(fù)

項目工程名稱項目危險廢物處置規(guī)模（萬噸/年）項目進展?jié)摻瓥|園深藍環(huán)保科技有限公司處置8萬噸/年工廢已取得環(huán)評批復(fù)資源綜合利用項目江蘇金圓新材料科技有限公司7.8建設(shè)中林西縣富強金屬有限公司15正在申請危廢許可證來源：公司公告、國金證券研究所中材國際：技術(shù)優(yōu)勢+背靠集團資源，水泥窯協(xié)同處置危廢潛力巨大技術(shù)優(yōu)勢強+背靠集團資源，打開水泥窯協(xié)同處置空間。公司水泥窯危廢 處置技術(shù)自上世紀(jì)90年代開始研究，參與國內(nèi)水泥窯協(xié)同處置危廢相關(guān)標(biāo) 準(zhǔn)的制定，經(jīng)驗豐富；兩材