第七章項目投資管理概述現金流量決策指標應用1第一節項目投資管理概述

項目投資是對特定項目進行的一種長期投資行為。項目投資主要包括：新建項目投資：以新增生產能力為目的更新改造項目投資：以改善原生產能力為目的一、項目投資2第一節項目投資管理概述二、項目投資計算期項目計算期，是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，包括建設期和生產經營期。

012ss+1n生產經營期p建設期s建設起點投產日終結點項目計算期（n)＝建設期(s)＋生產經營期(p)3第一節項目投資管理概述原始投資=固定資產投資+流動資金投資+開辦費+無形資產投資三、項目投入資金的確定及投入方式固定資產原值＝固定資產投資+建設期資本化借款利息資金投入方式:一次投資和分次投資.4第一節項目投資管理概述四.項目投資的特點1.投資規模大,回收時間長2.投資風險大3.項目投資的次數少4.影響大5第二節現金流量的確定一、現金流量的含義現金流量是指投資項目在其計算期內因資本循環而可能或應該發生的各項現金流入量與現金流出量的統稱。6第二節現金流量的確定一、現金流量的含義計算現金流量的假設條件：（一）財務可行性分析假設（二）全投資假設（三）建設期間投入全部資金假設（四）經營期和折舊年限一致假設（五）時點指標假設7第二節現金流量的確定二、現金流量的作用1.可序時、動態地反映項目的流出與回收之間的投入產出關系。2.可以擺脫在貫徹權責發生制時面臨的困境3.簡化了投資決策評價指標的計算過程4.有助于應用資金時間價值的形式進行動態效果的綜合評價8第二節現金流量的確定三、現金流量的構成現金流入量(CIt)——凡是由于該項投資而增加的現金收入或現金支出節約額現金流出量(COt)——凡是由于該項投資引起的現金支出凈現金流量(NCFt)——一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額

9第二節現金流量的確定三、現金流量的構成（1）營業收入（一）現金流入量構成內容（2）回收固定資產余值（4）其他現金流入量（3）回收流動資金10第二節現金流量的確定三、現金流量的構成（1）建設投資（一）現金流出量構成內容（2）流動資金投資（4）各種稅款（3）經營成本又稱付現的經營成本（5）其他現金流出11

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現金流量CF1~NCFn-1=經營現金流量CFn=終結現金流量三、現金流量的構成CF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFn12（一）凈現金流量的含義凈現金流量又稱現金凈流量

是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額形成的序列指標。四、凈現金流量的確定凈現金流量（

NCFt

)

=現金流入量（

CIt)-現金流出量（

COt)13凈現金流量有兩個特征：第一，無論在經營期內還是在建設期內都存在現金凈流量；第二，項目各階段上的凈現金流量表現出不同的特點，建設期內一般小于或等于0，經營期內多為正值。14第二節現金流量的確定(二）、凈現金流量的確定1、建設期凈現金流量的確定建設期某年的凈現金流量（NCFt）

=-該年發生的原始投資額（It)15第二節現金流量的確定(二）、凈現金流量的確定2、經營期凈現金流量的確定經營期某年凈現金流量=該年凈利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費用+該年回收額

若投資全部為自有資金，不考慮回收額，且沒有無形資產、開辦費等投資，公式可簡化為：經營期凈現金流量=凈利+折舊16第二節現金流量的確定(二）、凈現金流量的確定3、終結點凈現金流量的確定

終結點凈現金流量包括：

(1)固定資產殘值收入或變價收入（2）收回墊支的流動資金（3）使用土地的變價收入17

例題1

雙龍公司有一投資項目需要固定資產投資210萬，開辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，固定資產投資和開辦費用在建設期初發生，開辦費用于投產后的前4年攤銷完畢。流動資金在經營期初墊支，在項目結束時收回。建設期為1年，建設期資本化利息10萬。該項目的有效期為10年。按直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬。該項目投產后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產后前4年每年產生凈利潤40萬；其后4年每年產生凈利潤60萬；第9年產生凈利潤50萬；最后一年產生凈利潤30萬。試計算該項目的年凈現金流量。18建設期凈現金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬元）

NCF1=-30（萬元）經營期內凈現金流量：固定資產每年計提折舊=開辦費攤銷=20/4=5（萬元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬元）

NCF6=60+20+10=90（萬元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬元）

NCF10=50+20=70（萬元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬元）例題119

例題2某固定資產項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建設期為一年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經營期第1-7期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10期每年產品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時使第1-10年每年的經營成本增加37萬元。該企業的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優惠。投產后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經營期內每年年末支付借款利息11萬元，連續歸還7年。試計算整個期間的凈現金流量。20建設期凈現金流量：

NCF0=-100(萬元)NCF1=0經營期凈現金流量：固定資產年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬元)經營期1—7年利潤總額=年銷售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬元)經營期8—10年利潤總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬元)例題221例題2每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）

※在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現金流量，都不包括歸還借款本金的內容。22

例題3假設某公司為降低每年的生產成本，準備用一臺新設備代替舊設備。舊設備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現在出售，可得價款40000元。新設備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規定殘值與預計殘值出售價均為10000元。用新設備時每年付現成本可節約30000元(新設備年付現成本為50000元，舊設備年付現成本為80000元)。假設銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊。重置型投資現金流量分析---增量分析23初始投資增量的計算：

新設備買價、運費、安裝費110000

舊設備出售收入-40000稅賦節余(40000-50000)×0.5-5000

初始投資增量合計65000

年折舊額增量20000-10000=10000

終結現金流量增量10000-0=10000例題324例題3

增量現金流量

單位：元項目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經營現金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經營成本節約額Δ⑶折舊費Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ

⑹稅后利潤Δ3.終結現金流量Δ4.現金流量

-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000+10000+3000025第三節項目投資決策評價指標一、投資決策評價指標及其類型1.按是否考慮資金時間價值2.按指標性質不同3.按指標數量特征

4.按指標重要性

26第三節項目投資決策評價指標二、非折現評價指標

（一）、投資利潤率(ROI)投資利潤率是指投資項目年平均利潤額與該項目投資總額的比率。其計算公式為：27第三節項目投資決策評價指標決策標準：投資利潤率大于基準投資利潤率，則應接受該項目，反之則應放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應選擇投資利潤率最高的項目.

ROI=P(或P’)/I’28投資利潤率(ROI)指標的優點是簡明、易懂、易算。優點投資利潤率(ROI)標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值。該指標的分子和分母的時間特征不一致。缺點29第三節項目投資

決策評價指標二、非折現評價指標

（二）、靜態投資回收期((PP-PaybackPeriod))

靜態投資回收期（簡稱回收期）是指投資項目收回原始總投資所需要的時間，即以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。30第三節項目投資

決策評價指標確定靜態投資回收期指標可分別采取公式法和列表法。

1.公式法如果某一項目的投資均集中發生在建設期內，投產后一定期間內每年經營凈現金流量相等，且其合計大于或等于原始投資額。不包括建設期的回收期(PP′)=原始投資額/每年凈現金流量31第三節項目投資

決策評價指標2.（累計法、列表法）

如果投資項目的凈現金流量各期不相等或投資額不是一次投入，即混合型的情況，則：包括建設期的投資回收期(PP)=最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數+最后一項為負值的累計凈現金流量的絕對值

下年凈現金流量32第三節項目投資

決策評價指標年份012345NCF累計NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781某投資項目各年現金流量單位：元33第三節項目投資

決策評價指標NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-1000-1000

500-500

400-100

300200100300L-1000-1000

100-900

300-600

400-200600400某投資項目各年現金流量

單位：元34第三節項目投資

決策評價指標

(1)確定一個要求達到的回收期E,作為判斷的標準.

(2)方案的PP≤Ｅ，為可行方案；否則，為不可行方案。決策規則:

(3)對采納與否的投資決策而言PP≤Ｅ時，即采納，否則即拒絕；對互斥選擇的投資決策，在可行方案中，選擇回收期最短的方案。35概念易懂，計算簡便，可促使盡快回收投資。優點沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值。難以全面衡量方案的經濟效益。缺點36第三節項目投資

決策評價指標

(一)凈現值(NetPresentValue）凈現值是指把項目計算期內各年的凈現金流量，按照一個給定的標準折現率(基準收益率)折算到建設期初(項目計算期第一年年初)的現值之和。三、折現評價指標

NPV=37第三節項目投資

決策評價指標項目012345凈現金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

38第三節項目投資

決策評價指標（1）單項決策時，若NPV≥0,則項目可行；NPV<0,則不可行。決策規則:（2）多項互斥決策時，如果投資額相等,且凈現值大于零的投資項目中,選擇凈現值較大的投資項目。39（1）考慮了資金時間價值優點（1）不能從動態角度反映項目實際收益率缺點（2）完整考慮了計算期內全部現金流量（3）考慮了投資風險（2）計算復雜，較難理解和掌握（3）凈現金流量的預測和貼現率的選擇比較困難40第三節項目投資

決策評價指標(二）凈現值率（NPVR）凈現值率=項目凈現值/原始投資的現值凈現值率是指投資項目的凈現值占原始投資現值總合的百分比。41第三節項目投資

決策評價指標（1）單項決策時，若NPVR≥0,則項目可行；決策規則:（2）NPVR

<0,則不可行。42（1）考慮了資金時間價值優點（1）不能直接反映項目的實際收益率缺點（2）可以動態反映項目的投入與產出（2）可能導致片面追求較高的凈現值率43第三節項目投資

決策評價指標

(三)獲利指數是指投產后按基準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。三、折現評價指標

獲利指數=投產后各年凈現金流量的現值合計原始投資的現值合計PI=1+NPVR44第三節項目投資

決策評價指標（1）如果PI≥1,則項目可行；PI

<1,則不可行。決策規則:（2）如果幾個投資相目的獲利指數都大于1，獲利指數越大，投資項目效果越好。45（1）考慮了資金時間價值優點（1）無法直接反映項目實際收益率缺點（2）完整考慮了計算期內全部現金流量（3）考慮了投資風險（2）計算比較復雜，口徑不一致（4）從動態角度反映投入與產出的關系46第三節項目投資

決策評價指標(四）內含報酬率內含報酬率又叫內部收益率，是指能夠使投資項目未來現金流入量的現值等于現金流出量的現值的折現率，或是使投資項目的凈現值等于零的折現率。47第三節項目投資

決策評價指標

內含報酬率的計算就是求解一元次方程的過程，即當為多少時，凈現值為零。即內含報酬率IRR滿足下列等式：計算原理：計算方法：（1）公式法（2）逐次測試法48當建設期為零，全部投資于建設期起點一次性投入，營業期間各年現金流量相等，可采用簡算法。（1）公式法（簡算法）滿足上述條件：原始投資額=各年相等的NCF×年金現值系數年金現值系數=原始投資額÷各年相等的NCF查表，得到ic即IRR49各年現金流量不等，應采用逐次測試法。（1）逐次測試法決策規則:☆備選方案IRR高于項目預定的資本成本或投資最低收益率，投資項目可行；

☆備選方案IRR低于項目預定的資本成本或投資最低收益率，投資項目不可行；

☆

IRR高的方案比IRR低的方案好。50當