1告交通運輸華泰研究告交通運輸華泰研究出行鏈淡季盈利仍有望持續(xù)改善，物流穩(wěn)健，油運/干散環(huán)比有望回升8月交運板塊整體跑輸大盤，其中航空/機場下跌8.5%/16.3%，主因免稅消費預期下調(diào)與扣點率利空傳聞拖累；物流下跌8.6%，主因消費信心不足拖累板塊表現(xiàn)；航運下跌6.8%，主因淡季運價低迷；公路/鐵路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，主因避險屬性支撐。我們看好民航需求韌性，“十一”假期預售數(shù)據(jù)落地有望提振板塊表現(xiàn)；公路板塊3Q23盈利水平有望環(huán)比改善；快遞競爭持續(xù)但龍頭個股中報業(yè)績與月度件量表現(xiàn)穩(wěn)??；油運/干散受下半年旺季需求推動，運價有望在當前低基數(shù)上環(huán)比改善。重點推薦：吉祥航空、AUSHAH航空機場：淡季航空仍有期待，看好3Q航司盈利表現(xiàn)交通運輸增持(維持)研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究員SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究員SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究員SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)1063211166huangfanyang@+(86)21289720658月下旬暑運旺季接近尾聲，高頻數(shù)據(jù)有所回落，使得航空板塊較市場錄得更大波動。不過航司凈利潤逐季改善，2Q23國航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏合計歸母凈虧損40.4億，環(huán)比減虧43.4億，且扣除匯兌損益后凈利潤多數(shù)盈利，我們認為3Q23有望轉(zhuǎn)盈。同時我們認為民航需求具有韌性，“十一”黃金周將成為下一個驗證窗口，9月雖為航空淡季，但伴隨預售等數(shù)據(jù)逐步落地，或?qū)⑻岣吆剿居袠刑嵘目深A見性。機場方面，國際航線恢復節(jié)奏有望邊際改善，但考慮免稅消費恢復節(jié)奏，以及機場渠道在免稅產(chǎn)業(yè)鏈議價權存在不確定性，機場盈利恢復至2019年水平仍需等待。航運港口：油運/干散運價有望環(huán)比回升，集運/港口需求偏弱8月油運運價持續(xù)下滑，集運公司聯(lián)合控制有效運力使運價上行，干散運價仍處低位。展望9月：1)油運：盡管當前國內(nèi)需求待觀察，但隨著進入季節(jié)性旺季，運價有望在當前低基數(shù)上環(huán)比回升。中長期油運供給趨緊、需求穩(wěn)健的格局不變，基本面向好。2)干散：下半年受季節(jié)性旺季需求推升，運價環(huán)比有望小幅改善。3)集運：美線運價有望保持穩(wěn)健，但歐線運價環(huán)比或下滑。4)港口：8月低基數(shù)影響消除，吞吐量同比增速或回落。公路鐵路：市場風險偏好上行，高股息相對收益或不占優(yōu)近期“穩(wěn)增長”政策提升了市場風險偏好。同時，十年期國債2.5%的歷史底可能較難突破(華泰固收組《債市的近憂或大于遠慮》2023-9-3)。公路鐵路具有高股息特征，年初至今債性凸顯，從無風險利率與風險偏好角度看，近期板塊相對收益可能不占優(yōu)。就基本面而言，暑期高速公路客車恢復程度顯著好于上半年；在庫存周期見底與“穩(wěn)增長”政策催化下，貨車也逐步走Q環(huán)比改善。暑期鐵路客運量與高速公路客車流量趨勢相同，高鐵有望在Q3錄得較強盈利；鐵路貨運旺季不旺，主要受到進口煤沖擊，Q3盈利可能較為平淡。物流快遞：快遞競爭持續(xù)，大宗供應鏈需求有望修復隨著進入下半年快遞行業(yè)旺季，7-8月全國快遞行業(yè)件量增速具有上行趨勢，但價格持續(xù)同比下滑。我們認為快遞行業(yè)進入存量博弈期，龍頭企業(yè)渴求份額，快遞價格競爭或持續(xù)，但快遞網(wǎng)絡穩(wěn)定、管理效率提升、自動化設備廣泛應用的快遞企業(yè)具備份額上行空間以及成本下行空間，在行業(yè)競爭中有望保持收入規(guī)模與盈利能力的雙重提升。其他物流板塊中，我們看好?；肺锪鞯母弑趬九c高毛利屬性，龍頭通過收并購擴大資產(chǎn)與業(yè)務規(guī)模，提升市場占有率，實現(xiàn)盈利的持續(xù)提升；大宗供應鏈板塊景氣度有望修復，中長期行業(yè)集中度提升，為個股帶來盈利與估值雙擊機會。華泰證券研究所分析師名錄行業(yè)走勢圖交通運輸滬深300(%)61(4)(9)(14)Sep-22Jan-23May-23Sep-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級吉祥航空603885CH24.90買入中國國航601111CH13.55買入中國國航753HK8.30買入國泰航空293HK11.96買入000429CH9.97買入中通快遞ZTOUS37.10買入中通快遞-W2057HK250.30買入中遠海能600026CH19.60買入中遠海能1138HK11.30買入資料來源：華泰研究預測風險提示：經(jīng)濟增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風險，競爭惡化。 航空：淡季仍有期待，看好航司三季度盈利表現(xiàn) 4行情回顧：8月旺季尾聲放大市場波動 4 機場：關注國際航線及免稅業(yè)務恢復節(jié)奏 6行情回顧：擔憂免稅業(yè)務前景，8月機場板塊大幅下跌 6 航運：下半年季節(jié)性旺季，油運/干散運價有望環(huán)比回升 7輸大盤 7 7港口：進出口需求待改善，吞吐量同比增速放緩 9行情回顧：關注度下行，板塊跑輸大盤 9出口需求偏弱+基數(shù)效應消除，吞吐量或低個位數(shù)增長 9公路：市場風險偏好或上行，高股息相對收益可能不占優(yōu) 10行情回顧：8月公路板塊跑贏大盤 10，避險板塊相對收益或不占優(yōu) 10 行情回顧：8月鐵路板塊跑贏大盤 11 物流：短期需求承壓，看好龍頭快遞個股效益提升 12行情回顧：消費需求偏弱，板塊股價承壓 12 12 回顧運板塊跑輸大盤，主因資金風格有所切換，疊加部分板塊受利空事件影響，以及下游需求不足影響。分板塊看，航空下跌8.5%，主因部分資金旺季后程獲利了結(jié)，疊加機場下跌拖累；機場下跌16.3%，主因免稅消費預期下調(diào)，以及關于扣點率負面?zhèn)餮酝侠郏晃锪飨碌?.6%，消費信心不足壓制快遞和中下游供應鏈股價；航運下跌6.8%，主因航運淡季運價整體低迷。其余子板塊中，高速公路/鐵路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，表現(xiàn)相對較好，主因避險風格占23.08.01-2023.08.31)0% -2% -4% -6% -8%-16.3%--8.6%--8.5%--7.9%-6.8%-6.6%65%-6.2%-5.0%-4.7%機場物流航空交運指數(shù)航運公交機場物流航空交運指數(shù)航運公交港口滬深300鐵路資料來源：Wind，華泰研究9080706050409080706050402023年8月SW航空指數(shù)下跌8.5%，分別跑輸SW交運指數(shù)和滬深300指數(shù)0.6pct和2.3pct。高貝塔屬性，疊加下旬暑運旺季接近尾聲，航班量等高數(shù)下跌，不過由于8月10日文旅部公告第三批恢復出境團隊旅游國家，新增日本、韓國、歐美等旅游熱點區(qū)域，對于國際線占比較高的中國國航和日韓線具備優(yōu)勢的春秋航空更為利好，中國東航、吉祥航空、華夏航空分別下跌9.6%、11.2%、12.9%、15.7%。(班)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(%)2023年整體客運航班量(%)140vs201914012010080604020001-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26資料來源：飛常準，華泰研究 pct年同中小航司更為受益于旺季需求釋放，春秋7月供/需恢復至19年同期的124%/125%(6月ASKASKRPK1201008060402002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7資料來源：公司公告，華泰研究(yoy%)PLF(yoy%)PLF(2021) PLF(2020)PLF(2022)PLF(2023)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：公司公告，華泰研究20192019202220231401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究201920192022206.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究2Q23航司凈利潤逐季改善，扣除匯兌損益后凈利潤多數(shù)盈利，3Q23盈利有望取得突破。2Q23國航、東航、南航、春秋、吉祥供/需環(huán)比分別提升21.6%/23.5%，恢復至2Q19的94%/85%(1Q23為78%/69%)，客座率為74.5%，環(huán)比提升1.1pct。雖然美元兌人民幣中間價上漲5.2%(1Q23為下跌1.3%)，但2Q23國航、東航、南航、春秋、吉祥、華夏合計歸母凈虧損40.4億，環(huán)比減虧43.4億。另外若扣除匯兌損失，國航、南航、春秋、吉(Rmbmn)1Q232Q2348335648335665500-103-276-524-476-103-276-524-476-977-1898-2446-2926-3803(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)(4,000)(4,500)中國國航中國東航南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空源：公司公告，華泰研究我們認為9月雖為航空淡季，但航司需求存在韌性，已在“五一”、端午假期和暑運得到驗證，我們看好長距離出游需求持續(xù)修復，“十一”黃金周將成為下一個驗證窗口，伴隨9月預售等數(shù)據(jù)逐步落地，板塊或重新迎來旺季行情，并提高航司盈利中樞提升的可預見性，催化股價。中長期來看，2023年是我國民航復蘇之年，并且正在經(jīng)歷數(shù)據(jù)驗證。行業(yè)供給增速放緩趨勢有望持續(xù)，與內(nèi)生需求之間的缺口逐年累積，將成為行業(yè)景氣向上重要催化，為航司收益水平和盈利上漲提供動力。根據(jù)民航局數(shù)據(jù)，2022年末我國客運機隊為3942架，相比2018年末累計僅增長13.3%，而2003-2018年我國客運機隊CAGR達到11.7%，機隊增速近年明顯放緩。疊加全票價放松管制，航司收益水平彈性將進一步釋放，航司有望進入盈利周期。2023年8月市場整體表現(xiàn)較為波動，投資者對于機場免稅議價權和前景的擔憂集中爆發(fā)，航線占比及免稅業(yè)務對于盈利貢獻程度較高的機場，所受沖擊更為明顯，上海機場和白云機場流量方面，2023年7月旺季流量進一步恢復，浦東機場、白云機場、深圳機場、首都機場7月日均旅客吞吐量分別為18.4萬、19.5萬、15.2萬、16.3萬，為2019年同期的(萬人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：Wind，華泰研究25(萬人2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：Wind，華泰研究 (萬人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：Wind，華泰研究旅游需求在“五一”小長假、端午假期和暑運已得到驗證，疊加第三批恢復出境團隊旅游國家公布，以及7月24日中共中央政治局會議中，特別提出要增加國際航班，國際航線恢復節(jié)奏有望邊際改善。不過考慮免稅消費恢復節(jié)奏，以及機場渠道在免稅產(chǎn)業(yè)鏈議價權存性，機場盈利恢復至2019年水平仍需等待。具體投資機場板塊時，需尋找板塊內(nèi)估值相對低估，利潤增長潛力更大的標的。長期來看，我們認為一線機場門戶口岸優(yōu)勢依舊明顯，我國民航需求持續(xù)旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢不變，并且樞紐流量變現(xiàn)潛力更高，推動樞紐機場盈利在行業(yè)領先。航運：下半年季節(jié)性旺季，油運/干散運價有望環(huán)比回升SW300指數(shù)0.6pct，跑贏SW交運指數(shù)1.1pct，跑輸大盤主因當前為航運淡季，運價表現(xiàn)低迷。個股方面，招商南油/中遠海控H/中遠?？谹/中遠海能H/招商輪船/中遠海能A/海豐國際/太平洋航運分別-1.9/-2.2/-3.2/-4.6/-7.8/-9.7/-14.0/-15.8%。其中，中遠?？鼗刭彿桨柑嵴窆蓛r；中遠海能中報業(yè)績表現(xiàn)亮眼，支撐股價表現(xiàn)相對較好。運價方面，8月原油BDTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比-14.6/-46.8%；成品油BCTI指數(shù)均值月環(huán)比/同比+20.8/-44.9%；集裝箱運價SCFI均值月環(huán)比/同比+5.7/-70.3%；干散BDI指數(shù)均值月環(huán)比/同比+10.5/-18.6%。1)油運：8月原油輪運價持續(xù)回調(diào)，我們預計隨著進入季節(jié)性旺季，國內(nèi)用油需求上行帶動原油運輸需求，VLCC運價有望在當前低基數(shù)上環(huán)比回升。2)干散：8月運價環(huán)比上行，但整體維持在較低水平。地產(chǎn)政策對干散板塊需求改善幅度有限，干散運價短期內(nèi)受季節(jié)性旺季需求推動，環(huán)比或有所回升。3)集運：8月運價月環(huán)比小幅上行，其中美線提價后運價堅挺，歐線提價后運價下滑。截至9月5日，美線/歐線運價較8月初+6.7/-18.9%。我們預計9月美線運價維持震蕩，歐線環(huán)比下滑。中長期，考慮23-24年新造船將陸續(xù)交付，大量新增船舶供給使板塊基本面承(USD/day)202120222023120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(20,000)(40,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究3,0002,5002,0001,5001,000500020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究2021202220232,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究2021202220236,0005,0004,0003,0002,0001,00004456844688447494481144627448724456844688447494481144627資料來源：上海航運交易所，華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020212022202320212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究4,0002021202220234,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004456844627446884474944811448724456844627446884474944811資料來源：上海航運交易所，華泰研究口：進出口需求待改善，吞吐量同比增速放緩8月SW港口下跌6.5%，跑輸滬深300指數(shù)0.3pct，跑贏SW交運指數(shù)1.5pct，板塊跑輸大盤主因市場風格切換，防御性板塊關注度較低。個股方面，上港集團/青島港A/唐山港/招商港口/招商局港口分別-5.9/-7.2/-9.9/-10.6/-12.3%。其中，上港集團中報業(yè)績表現(xiàn)超預期，支撐股價；招商局港口中報業(yè)績?nèi)跤陬A期，使股價承壓。據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，7月全國港口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)+6.6/+8.5/+2.6%(6口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)+8.0/+8.9/+4.8%。7月港口吞吐量環(huán)比小幅下滑，同比增速下降，主因整體宏觀需求仍偏弱，壓制進出口貿(mào)易量。上半年港口吞吐量整體實現(xiàn)較好增速，主因上年低基數(shù)影響，疊加我國疫后復蘇進口散貨需求上行。展望8-9月，低基數(shù)影響消除，且進出口需求仍待改善，我們預計港口吞吐量或呈同比低個位數(shù)增長。(%)貨物吞吐量貨物吞吐量外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量50(5)(10)Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23資料來源：交通運輸部，華泰研究20,00015,00010,0005,0006,5006,0005,500520,00015,00010,0005,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000高速公路板塊具有高股息特征，債性凸顯，受益于無風險利率下降。公路盈利具有弱周期性。在經(jīng)濟去庫存階段，公路板塊的盈利波動性小于強周期板塊，公路中報盈利更為穩(wěn)健。我們覆蓋的公路A股中，招商公路/皖通高速/山東高速上漲5.8/4.8/2.1%，粵高速A/深高速下跌A跑贏恒生指數(shù)1.1pct。我們覆蓋的公路港股中，皖通高速/越秀交通基建/深高速/浙江滬杭甬下公路三季報盈利有望走強，但估值擴張幅度可能有限。我們覆蓋的高速公路公司中報凈利總體符合預期，上半年客車強勁復蘇、貨車表現(xiàn)承壓。1H23板塊歸母凈利同比增長28%，較21，較19年同期增長6%。暑期客車流量顯著提升，貨車也逐步走出低谷，板塊塊的估值擴張幅度可能有限。1-8月，A股公路板塊已上漲8.4%，跑贏滬深300/交運指數(shù)11.2/18.9pct，板塊可能面臨資金獲利離場的壓力。從客車角度看，居民自駕游在暑期旺季延續(xù)復蘇趨勢。暑期學生放假提供了家庭自駕游基礎。公路貨運具有弱周期性，有望受益于“穩(wěn)增長”政策。1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比逐步上升至8月的49.7%。當前去庫存階段可能接近尾聲，高速公路貨車流量有望筑底回升。，(較1H22增長1%、較1H21下降6%)。財政、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等“穩(wěn)增長”政策都將影響公路貨運需求，下半年公路貨運量有望受益。2023年2023年2022年2021年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：交通部規(guī)劃院，華泰研究2023年2023年2022年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：交通部規(guī)劃院，華泰研究鐵路：暑期客流再上新臺階，貨運旺季不旺8月SW鐵路下跌5.0%，跑贏滬深300/SW交運指數(shù)1.2/2.9pct。其中，廣深鐵路A股/H股下跌7.9/12.2%，主因2Q凈利環(huán)比下滑；鐵龍物流下跌7.5%，主要受到市場風格影響，小市值股票跌幅較大；京滬高鐵下跌6.8%，主因暑期旺季結(jié)束、客流預期轉(zhuǎn)弱；大秦鐵路下跌0.4%，高股息標的凸顯避險價值。3Q鐵路客運盈利有望環(huán)比走強。今年1Q為鐵路客流爬坡期(客運量為19年同期的93%)，Q運量為19年同期的107%)。暑期學生放假帶動家庭出行，鐵路客運量再鐵路貨運旺季不旺。1-7月，全國煤炭產(chǎn)量同比增長3.6%(Wind)。今年以來主要江河來水偏枯，火電需求受益于蹺蹺板效應。1-7月全國總發(fā)電量同比增長3.8%，其中火電同比增長7.5%、水電下降21.8%(Wind)。海外煤炭價格下跌刺激進口需求增多，1-7月全國進口煤數(shù)量同比增長89%(國家能源局)。進口煤對鐵路構(gòu)成競爭壓力。綜上，1-6月大秦鐵路運輸運量同比減少0.8%；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比下降0.2%(Wind)。7月大秦線貨運量同比下降2.1%，日均運量僅為120萬噸；神華黃驊港與天津煤碼頭裝船量同比增長9%，主要因為神華集團煤炭銷售量增長。8月下旬，CCTD主流港口煤炭庫存高于2020-2022年同期均值9%(iFinD)。在下游高庫存以及進口煤競爭壓力影響下，大秦鐵路貨運量可能延續(xù)偏弱趨勢，同時3Q汛期對其貨源也有一定擾動。(億人次)2023年2022年2019年4.54.03.53.000.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(億噸)2023年2022年2019年2.92.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究8月SW物流下跌8.6%，跑輸滬深300/SW交運指數(shù)2.3/0.6pct，子板塊中，8月公路貨運/跨境物流/上游供應鏈/倉儲/快遞/中下游供應鏈分別-3.0/-3.4/-7.0/-9.1/-10.5/-10.8%。物流板塊跑輸大盤及交運指數(shù)，主因消費需求偏弱、信心不足，板塊股價承壓。個股方面，8月中國外運A/嘉友國際/中國外運H/圓通速遞/宏川智慧/中通快遞US/中通快遞H/密爾克衛(wèi)/華貿(mào)物流分別+13.1/+4.0/+1.6/-3.9/-5.1/-9.6/-11.2/-13.7/-20.9%。其中，中國外運股價表現(xiàn)亮眼主因中報業(yè)績以及中期派息超預期；嘉友國際中報業(yè)績呈現(xiàn)高速增長，中蒙業(yè)務優(yōu)勢突出，非洲市場貢獻利潤，提振股價；華貿(mào)物流中報業(yè)績低于預期且估值偏高使股價承壓。0%-2%-4%-6%-8%--8.6%-9.1%-7.9%-6.2%-7.0%-3.0%-3.4%-10.8%-10.5%中下游供應快遞倉儲物流交運指數(shù)上游供應鏈滬深300跨境物流公路貨運鏈資料來源：Wind，華泰研究據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，8月，全國快遞業(yè)攬收/派送量累計同比約+15.3/+18.8%(7月：+13.5/+13.4%)；按22-23年CAGR口徑，攬收/派送量累計約+11.1/+10.4%(7月：+10.7/+10.5%)。8月快遞攬派件量同比增速整體優(yōu)于7月表現(xiàn)。據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，7月，/5月/6月：-3.3/-4.6/-3.0%)。7月快遞件量增速較6月上行，價格同比降幅呈現(xiàn)收窄企穩(wěn)趨勢。資料來源：國家郵政局，華泰研究105大宗商品價格同環(huán)比上漲，大宗供應鏈板塊景氣度邊際改善。8月，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比/同比+3.7/+6.4%(7月：+5.0/+6.5%)，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比/同比+3.2/+3.9%(7月：+6.3/+2.5%)，大宗商品價格同環(huán)比保持上漲，大宗供應鏈板塊需求有望改善。8月，公路整車物流運價指數(shù)絕對值為102.63，環(huán)比/同比+0.1/-0.7%，其中上海整車物流運價指數(shù)絕對值為124.25，環(huán)比/同比+0.5/-1.2%。1052023年2021年2020年2022年10410310210110099989796951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究2023年2020年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究三季度基數(shù)影響基本消除，快遞行業(yè)件量增速穩(wěn)健；今年以來，電商快遞“降價爭量”持續(xù)，申通/圓通有望受益價格競爭，獲得份額提升(1H23申通/圓通/韻達市場份額分別+1.9/+0.6/-2.6pct至13.0%/16.4%/14.1%)。中長期，我們看好電商快遞通過數(shù)智化工具提高經(jīng)營管理效率，實現(xiàn)快遞網(wǎng)絡融通，并擴大自動化設備的應用，實現(xiàn)進一步降本，提升盈利水平，抵御價格下行壓力。行業(yè)進入存量博弈期，成長屬性減弱，疊加當下宏觀經(jīng)濟環(huán)境中C端需求的不確定性，我們看好經(jīng)營向好、管理優(yōu)化、具備成本下降空間的龍頭個股。大宗商品價格同環(huán)比持續(xù)回升，大宗供應鏈板塊景氣度有望修復，我們短期看好行業(yè)需求修復，中長期看好集中度提升，我們認為大宗供應鏈個股存在盈利與估值雙擊機會猶存。股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)市值(百萬)(當?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH買入15.8324.9035,048-1.870.671.301.70-8.4723.6312.189.31中國國航601111CH買入8.5813.55139,003-2.54-3.4240.867.665.96中國國航753HK買入5.808.3093,965-2.54-2.1225.304.743.69國泰航空293HK買入8.4911.9654,658-1.021.561.621.54-8.325.445.245.51A000429CH買入7.849.9716,3920.610.770.840.8812.8510.189.338.91中通快遞ZTOUS買入25.2537.1020,1588.4110.9712.9315.2521.5516.5214.0211.89中通快遞-W2057HK買入194.40250.30160,5298.4110.7512.6814.9521.1716.5614.0411.91中遠海能600026CH買入13.5619.6064,6920.311.351.681.3543.7410.048.0710.04中遠海能1138HK買入8.3011.3039,5970.311.351.681.3524.525.634.535.63注：數(shù)據(jù)截至2023年09月05日資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱吉祥航空(603885CH)中國國航(601111CH)中國國航(753HK)國泰航空(293HK)粵高速A(000429CH)中通快遞(ZTOUS)最新觀點2Q23扣匯凈利潤進一步改善，期待3Q23旺季盈利突破；維持“買入”吉祥航空1H23營收93.31億，同增173.6%，歸母凈利潤0.62億，符合業(yè)績預告凈利潤0.55-0.80億，1H22為歸母凈虧損18.90億；其中2Q23公司受到匯兌損失拖累，歸母凈虧損1.03億，1Q23為歸母凈利潤1.65億，不過我國民航逐步進入恢復周期，結(jié)合匯率變動，我們調(diào)整2023-25凈利潤至14.81/28.85/37.71億(前值16.32/27.89/36.11億)。我們持續(xù)看好民航經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，疊加票價改革，公司資源和航網(wǎng)優(yōu)化有望充分發(fā)揮作用，推動盈利水平提升。參考2016-2018年ROE較高時期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力，給予5x2023PB不變，23年BPS為4.98元，目標價24.90元(前值25.25元)。維持“買入”風險提示：需求恢復不及預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。報告發(fā)布日期：2023年08月22日點擊下載全文：吉祥航空(603885CH,買入):扣匯凈利潤逐季改善，期待盈利突破虧損逐季收窄，等待票價彈性兌現(xiàn)，盈利中樞有望提升；維持“買入”中國國航1H23營業(yè)收入596.13億，同增148.9%，歸母凈虧損34.51億，符合業(yè)績預告凈虧損32-39億，1H22為凈虧損194.35億；其中2Q23公司經(jīng)營環(huán)比改善，歸母凈虧損環(huán)比縮小24.02億至5.24億?？紤]國際航線恢復存在不確定性，結(jié)合最新經(jīng)營數(shù)據(jù)和人民幣匯率，我們調(diào)整2023-25凈利潤至31.92/173.09/222.27億(前值：52.28/185.11/242.42億)，預計23年BPS為2.71元，給予A/H股5.0/2.8x2023PB不變，目標價A股人民幣13.55元/H股8.30港幣，公司航線質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，我們持續(xù)看好行業(yè)供需改善以及全票價提升對公司盈利的推動，盈利中樞有望提升，維持“買入”。風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，經(jīng)濟下行超預期，國泰航空投資收益大幅下降，油匯風險，安全事故。報告發(fā)布日期：2023年08月31日點擊下載全文：中國國航(753HK,買入;601111CH,買入):2Q23小幅虧損；等待票價彈性兌現(xiàn)1H23利潤顯著；看好公司在香港市場前景，進入盈利周期；維持“買入”國泰航空1H23歸屬股東凈利潤為42.68億港幣，1H22為凈虧損49.99億，收入為435.93億港幣，同比上升135.0%。凈利潤符合其預告指引40-45億港幣。公司1H23實現(xiàn)明顯利潤，主要因為國際航線需求旺盛，在運力穩(wěn)步恢復的過程中，收益水平維持高位?？紤]供需錯配短期有望延續(xù)，且中長期公司于香港市場份額有望提升，我們認為公司將進入盈利周期，預計公司23-25年凈利潤為100.50/104.03/99.38億港幣(23-25年前值：22.78/39.72/63.25億港幣)。給予2023EPB1.2倍(參考公司歷史盈利周期2001年-2015年PB均值；PB前值1.0倍)，上調(diào)目標價至11.96港幣(2023EBPS為9.97港幣；目標價前值10.28港幣)；維持“買入”。風險提示：1)油價高于我們的預期；2)需求恢復低于預期；3)運力恢復受阻或成本漲幅超預期；4)安全事故。報告發(fā)布日期：2023年08月09日點擊下載全文：國泰航空(293HK,買入):1H23利潤亮眼，盈利周期可期中報凈利符合預期，受益于出行復蘇粵高速A發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收23.40億元(yoy+13.76%)，歸母凈利8.86億元(yoy+14.46%)，扣非凈利9.14億元(yoy+22.97%)。1H23歸母凈利符合我們預期(8.99億元)。盈利增長主要受益于出行復蘇與低基數(shù)。其中Q1/Q2實現(xiàn)凈利4.10億元/4.76億元(yoy-4.8%/+38.6%)。風險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預期，資本開支超預期，費率下調(diào)。報告發(fā)布日期：2023年08月29日點擊下載全文：粵高速A(000429CH,買入):1H23凈利符合預期，車流量穩(wěn)健恢復盈利同比高增，規(guī)模效益釋放推升利潤率水平，上調(diào)目標價至37.1美元中通快遞發(fā)布1Q23業(yè)績：1)營業(yè)收入89.8億元，同比增長13.7%；2)歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利16.7億/19.3億元，同比增長84.3%/77.4%；3)完成快遞件量63.0億件，同比增長20.5%。市場份額同比上升1.8pct至23.4%；4)經(jīng)營利潤率(EBIT)/凈利率同比增長7.6/7.1pct至21.7%/18.6%。我們持續(xù)看好公司通過領先的服務質(zhì)量和物流網(wǎng)絡進一步擴大件量規(guī)模和提升市場份額；通過數(shù)字化工具、網(wǎng)點分級管理等方式降本增效，實現(xiàn)單票盈利的持續(xù)提升。我們上調(diào)23/24/25年凈利預測8%/7%/9%至88.8億/104.7億/123.5億元；基于23.3x2023EPE(公司歷史三年PE均值減1個標準差，估值折價主因考慮公司23年盈利增速較歷史放緩)，上調(diào)目標價5%至37.1美元，維持“買入”。風險提示：件量增速低于預期；成本高于預期；行業(yè)價格競爭惡化。報告發(fā)布日期：2023年05月18日點擊下載全文：中通快遞(ZTOUS,買入):件量和份額增長進一步釋放規(guī)模效益股票名稱中通快遞-W(2057HK)中遠海能(600026CH)中遠海能(1138HK)最新觀點業(yè)績增長強勁，件量提升和單位成本下降進一步推升利潤率水平中通快遞發(fā)布1H23業(yè)績：1)營業(yè)收入同比增長13.1%至187億元；2)歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利42.1億/44.7億元，同比增長55.3%/54.6%；3)完成快遞件量140億件，同比增長22.3%。其中，2Q23公司歸母凈利25.4億元，同比/環(huán)比增長40.8%/52.1%；快遞件量76.8億件，同比/環(huán)比增長23.8%/21.9%。上半年，在整體消費需求疲軟和新玩家進入市場背景下，行業(yè)競爭加劇，但中通龍頭優(yōu)勢得以發(fā)揮，無懼價格下降，依然實現(xiàn)利潤的高速增長和市場份額的進一步提升。我們維持2023/2024/2025年凈利預測89億/105億/123億元和目標價250.3港幣(基于21.5x2023EPE估值，公司上市以來PE均值減一個標準差，估值較歷史折價主因公司盈利增速較歷史放緩)，維持“買入”。風險提示：件量增速低于預期；成本高于預期；行業(yè)價格競爭惡化。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點擊下載全文：中通快遞-W(2057HK,買入):市場份額和單票盈利進一步增長油運市場景氣上行，無懼短期運價波動中遠海能發(fā)布半年報，1H23歸母凈利28.1億元(上年同期1.6億元)，盈利大幅上漲主因油運景氣上行，運價上漲推升公司盈利。其中，2Q23凈利17.1億元，環(huán)比增長56.0%。一季度受益于中國進口原油需求拉動VLCC運價大幅上行；自5月以來，受OPEC+減產(chǎn)負面影響，運價呈現(xiàn)高位回落趨勢。展望下半年，我們預計受季節(jié)性旺季推動，VLCC運價有望在當前低基數(shù)上環(huán)比回升。但考慮7-8月低運價表現(xiàn)，我們下調(diào)23年凈利預測9%至64.4億元，維持24/25年凈利預測80.1億/64.5億元；調(diào)整A/H目標價-2%/+4%至19.6元/11.3港幣(基于2.5x/1.3x2023EPB，公司A股歷史三年PB均值加2個標準差/H股歷史三年PB均值加3個標準差，估值溢價主因行業(yè)高景氣度，公司盈利較歷史大幅增長；BPS7.82元)，維持“買入”。風險提示：運價低于預期；原油及成品油需求低于預期；供給高于預期；地緣政治風險。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點擊下載全文：中遠海能(1138HK,買入;600026CH,買入):油運景氣上行，內(nèi)貿(mào)/LNG盈利穩(wěn)健資料來源：Bloomberg，華泰研究預測提示1)經(jīng)濟增長放緩。航空、機場：經(jīng)濟增速放緩，可能令出行需求不達預期；航運、港口：全，可能使海運需求增長低于預期，需求下挫可能進而拖累運價；物流：需求不足可能導致快遞業(yè)務量不及預期；鐵路、公路：大宗商品需求下滑，可能使鐵路公路貨運量增速放2)貿(mào)易摩擦。航空：中美貿(mào)易摩擦，可能影響國際線補貼；航運、港口：中美沖突加劇，導致中美貿(mào)易量大幅下降，進而影響海運運量、港口吞吐量。油匯風險。航空：油價大幅上漲，可能令運營成本大幅上升，侵蝕利潤；物流、公路：油價損失，減損盈利。于預期、新造船訂單高于預期、行業(yè)總體供給增長超預期；物流：價格競爭超預期，導致營收和盈利不及預期；機場：民航控準點率可能影響機場時刻容量；鐵路、公路：公路降費、“公轉(zhuǎn)鐵”、治超載構(gòu)成多重擾動；港口：港口區(qū)域整合進展低于預期。分析師聲明本人，沈曉峰、林珊、林霞穎、黃凡洋，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人