磷化工行業市場分析磷礦石：產能擴張有限，需求持續增長。供給端：云天化、貴州開磷、甕福集團、興發集團、川恒股份等主要企業的磷礦石將均主要以自用為主，加劇流通磷礦石緊張的局面；新建磷礦石項目所需時間較長，短期內無法貢獻有效產能。據我們預計2023-2025年磷礦石產能CAGR為5.55%，2023-2024年產能增長幅度相對較小，2025年大量在建項目投產將緩解磷礦石緊張局面。需求端：農產品價格高景氣延伸，國家高度重視糧食和農產品穩產保供，疊加磷肥原材料及產品價格趨于穩定，國內磷肥需求預計將穩中有增；同時國內外磷肥價格差距縮小，出口政策有望放開。受益于新能源汽車快速發展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛；目前大量磷酸鐵項目及配套凈化磷酸項目在建，隨著這些項目的陸續投產，預計磷礦石在新能源領域的需求將會持續增長。據我們預計2023-2025年磷礦石需求CAGR為4.33%，磷礦石開工率分別為89%/91%/84%。凈化磷酸：產能擴張加速，磷石膏制約發展。供給端：大量磷化工企業擴建濕法凈化磷酸項目，據我們不完全統計目前現有+擬建凈化磷酸項目超500萬噸，據我們預計2023-2025年濕法凈化磷酸產能CAGR為28.76%。需求端：受益于新能源汽車及儲能快速發展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛。據我們預計到2025年，國內磷酸鐵鋰電池裝機量有望達1230GWH,對應凈化磷酸/工業一銨需求量為107.5萬噸。據我們預計2023-2025年凈化磷酸需求CAGR為37.36%，凈化磷酸開工率分別為49%/39%/42%。在建凈化磷酸項目多為硫酸法路線，據芭田股份硝酸法生產高純磷酸項目環評報告，每生產1噸磷化工產品會產生5噸左右磷石膏，我國磷石膏累計堆存量已超過6億噸，對生態環境造成嚴重影響。磷化工行業磷石膏“以渣定產”機制倒逼企業向綠色、創新、集約、高效發展轉型。在磷石膏以渣定產及磷銨產能擴張受限背景下，隨著各個企業濕法凈化磷酸裝置投產，實現磷化工不同產品的產能置換，如將磷肥轉產為工業級磷酸/磷酸一銨，同時副產渣酸及萃余酸生產肥料級磷酸鹽。隨著磷酸鐵與精細磷酸鹽需求持續增長，磷化工與磷肥整體景氣度將維持高位磷礦石：資源屬性突出，景氣度有望維持全球磷礦石資源分布嚴重不均全球磷礦分布嚴重不均。USGS數據顯示，2021年全球磷礦石儲量約為710億噸（折P2O5），其中摩洛哥儲量占比約為70%，居于世界首位；我國磷礦石儲量占比約5%。我國是全球最大的磷礦石生產國，2021年磷礦石產量占比約為40%。摩洛哥是全球磷礦儲量最大的國家，但產量占比僅為17%。我國磷礦石平均品位偏低據隆眾資訊2022年7月數據，我國磷礦資源主要分布在湖北、云南、貴州、湖南和四川五省，磷礦保有儲量全國占比超過80%。其中，湖北磷礦儲量為63.4億噸，占比29.4%，位居全國第一，其次是云南、貴州分別占比18.6%、16.6%。鑒于國內磷礦資源集中分布的特點，我國對磷礦進行了集中化布局，先后設立了云南昆陽，貴州開陽、翁福，湖北荊襄、宜昌和保康，四川金河、清平八大磷礦生產基地，對資源集中地區的小規模分散礦山企業進行整合，建立大、中型磷礦企業。據隆眾資訊，我國磷礦整體品位僅為17%，可采儲量的平均品位也僅有23%，遠低于30%的全球平均水平，其中P2O5含量小于20%的較低品位磷礦占比約60%，含量大于30%的I級磷礦儲量僅占比9.4%。磷礦石項目建設周期較長，新增產能相對較少2017-2020年，受到行業資源整合以及生態環境保護等因素影響，我國磷礦石產量整體呈現下滑趨勢。2022年受益于肥料以及磷酸鐵鋰需求增長，磷化工景氣度提升，我國磷礦石產量為10474.5萬噸，同比增長1.79%。磷礦石開采政策趨嚴近年來，由于環保政策的和磷礦資源日益稀缺，我國的磷礦開采及出口受到限制。國家層面，在三磷整治及轉型影響下，我國磷礦生產面臨產業升級，向大型集約化，綠色開采及處理方向發展。2017年國家發改委《全國礦產資源規劃》規定磷礦石年產量不得多于1.5億噸。受國家政策影響，產磷大省分別頒布了限制磷礦開采的地方政策。部分小礦場被關閉，礦場產量也受到限制。磷肥：農產品高景氣下化肥需求穩中有增農產品價格維持高位近年來受地緣政治沖突、極端天氣頻發、貿易保護主義等因素影響，全球糧食供應鏈遭受嚴重沖擊，不少國家紛紛限制出口，糧食保護主義愈演愈烈。同時2022年受地緣沖突等因素影響，全球化肥使用量下滑，短期也將導致糧食產量下滑。在種種因素影響下，2022年以來農產品價格維持高位。磷肥價格波動趨于穩定2022年上半年，受俄烏沖突、全球能源價格上漲等因素影響，在春耕化肥旺季，主要原材料硫磺、合成氨等價格快速上漲，導致磷肥價格大幅攀升。2022年下半年以來，隨著能源價格下降、大宗產品價格下滑，硫磺、合成氨價格暴跌，磷肥價格對應下滑。目前硫磺價格處于歷史合理區間并且趨于穩定，合成氨價格仍高位震蕩，在磷礦石高價的成本支撐下，磷肥價格波動趨于穩定。磷肥需求有望小幅增長2022年，受俄烏沖突等因素影響，全球糧食安全問題突出，農產品景氣度提升，磷肥需求穩中有升。據百川盈孚，全年磷酸一銨表觀消費量為827.56萬噸，同比下降4.23%；磷酸二銨表觀消費量為900.78萬噸，同比上漲23.68%。目前俄烏沖突影響仍在延續，農產品景氣度仍處于高位，刺激了全球肥料需求。同時隨著硫磺等原材料價格趨于穩定，磷肥價格波動幅度相對減少，預計全年磷肥需求有望小幅增長。法檢導致磷肥出口大幅下滑受國際市場磷肥價格高企影響，2021年國內磷肥出口大幅增加，磷酸一銨出口量占產量的比例達30.47%，磷酸二銨出口量占產量的比例達46.21%，對國內磷肥保供穩價產生沖擊。2021年10月，海關總署發布了《海關總署關于調整必須實施檢驗的進出口商品目錄的公告》，對涉及出口化肥的29個10位海關商品編號增設出境檢驗檢疫。受出口法檢等政策限制，國內磷肥出口量大幅下滑，2022年磷酸一銨出口量201.10萬噸，同比下降46.88%；磷酸二銨出口量357.93萬噸，同比下降42.77%。國內外磷肥價差收窄受全球糧食短缺及能源危機等因素影響，國際磷肥價格在2022年上半年快速上漲，下半年以來全球化肥需求處于淡季，磷肥價格不斷下降。我國是全球磷肥第一大出口國，國內磷肥相對過剩，受出口政策及保供穩價等政策影響，磷肥價格處于全球價格低位。目前全球及國內磷肥價格都有不同程度下滑，但國內價格仍低于國際水平。據wind數據，截至2023年3月22日，磷酸一銨FOB波羅的海價格為602美元/噸，國內磷酸一銨價格為3250元/噸，價差在1155元/噸（不含稅）；截至2023年3月22日，磷酸二銨FOB波羅的海價格為598美元/噸，國內磷酸二銨價格為4000元/噸，價差在437元/噸（不含稅）。隨著國內外磷肥價差縮小，國內磷肥出口稍有恢復。2023年1-2月磷酸一銨出口量為34.64萬噸，同比增加243.76%；磷酸二銨出口量37.02萬噸，同比增加1.86%。凈化磷酸：產能擴張加速，磷酸鐵需求快速提升熱法磷酸產能逐年下降2017年以來我國磷酸產能不斷下降。據百川盈孚，2022年我國磷酸產能為342萬噸，2018年來復合增速為-5.76%；2022年我國磷酸產量為205.31萬噸，2018年來復合增速為-4.29%。磷酸生產工藝主要有熱法和濕法兩種。熱法磷酸以黃磷為生產原料，黃磷屬高能耗高污染行業，隨著能耗雙控及環保政策收緊，國內黃磷供應縮減，同時隨著磷礦石、焦炭以及電力成本不斷提升，黃磷價格高企，近年來我國熱法磷酸產能不斷下降。濕法磷酸由磷礦石經過無機酸（硫酸、硝酸、鹽酸）分解，先制得肥料用粗磷酸，再經各種步驟凈化除雜，濃縮制成純度與熱法工藝相當的工業級磷酸。濕法磷酸成本相對較低，隨著濕法磷酸生產工藝不斷改進以及新能源行業需求不斷增加，對凈化磷酸需求快速提升，未來我國新增磷酸產能主要是濕法磷酸為主。濕法凈化磷酸以硫酸法為主，磷石膏成為發展制約因素目前我國磷化工產業是以磷礦石和硫酸為主要原料，將磷礦中的磷元素轉化為磷化工產品，如磷復肥、磷酸一銨(MAP)、磷酸二銨(DAP)、工業磷酸、電子磷酸、食品磷酸等，其生產方法為濕法磷酸工藝（利用硫酸分解磷礦脫除磷礦中的鈣得到以上磷化工產品）。該工藝目前存在的最大問題是生產過程中產生大量的、含雜質的硫酸鈣（磷石膏），據芭田股份硝酸法生產高純磷酸項目環評報告，每生產1噸磷化工產品就會產生5噸左右的磷石膏。我國每年的磷石膏產量大約7000萬噸，由于磷石膏的資源化利用瓶頸制約，導致現在我國磷石膏的累計堆存量已經超過6億噸。如此大的磷石膏堆存量，帶來的不僅是大量硫、鈣資源的嚴重流失，而且己經對生態環境造成了嚴重影響。政策導向下磷石膏綜合利用率不斷提升我國磷礦資源集中分布在長江流域的云南、貴州、湖北和四川等西南地區，據中國磷肥工業協會統計數據，磷肥產量前五的省份（湖北、云南、貴州、四川、安徽）磷石膏產量約占全國總量的85%，其中湖北省約占全國總產量的30%，云南約占全國總產量的25%。我國磷石膏大多通過露天堆放方式處理，受到區域分布過于集中、遠離消費市場、品質不穩定、處理成本較高、缺乏關鍵技術等因素影響，只有少部分磷石膏得到有效利用。在“三磷整治”以及“以渣定產”等環保因素催動下，近年來我國磷石膏綜合利用率不斷提升。據共研網，2021年我國磷石膏行業產量7456萬噸，綜合利用量3456萬噸，利用率達46%。但由于早期國家對磷石膏的綜合利用開發重視不夠，導致我國磷石膏堆積嚴重，磷石膏問題仍是制約硫酸法凈化磷酸產能擴張的主要問題。濕法磷酸多次凈化與分級在磷石膏以渣定產及磷銨產能擴張受限背景下，隨著各個企業濕法凈化磷酸裝置投產，實現磷化工不同產品的產能置換，如將磷肥轉產為工業級磷酸/磷酸一銨，同時副產渣酸及萃余酸生產肥料級磷酸鹽。但通過轉產進行凈化磷酸產能擴張的企業其總磷資源的處理能力并未發生變化，通過將產能過剩的磷肥進行轉產，實現磷化工產業結構升級。隨著磷酸鐵與精細磷酸鹽需求持續增長，磷化工與磷肥整體景氣度將維持高位。工業級磷酸下游需求較為穩定工業級磷酸用途廣泛，一方面可直接用于工業級磷酸鹽的生產，另一方面還可以進一步凈化后制取食品級磷酸和電子級磷酸。據川金諾公告介紹，目前國內規格85%的工業級磷酸總產能約250萬噸/年，主要采用熱法生產工藝。單純以國內主要工業級磷酸鹽的生產需求進行測算，年工業級磷酸消耗量就達210余萬噸。磷酸鐵需求快速增長磷酸鐵下游主要應用領域是磷酸鐵鋰，2022年其占比達到95.75%。受益動力電池、儲能等領域的發展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛。高工產研鋰電研究所（GGII）數據顯示，2022年中國鋰電池出貨655GWh，同比增長100%。其中，動力電池市場出貨量480GWh，同比增長超1倍；儲能電池出貨量130GWh，同比增長1.7倍。從動力電池產品技術路線占比來看，2022年中國磷酸鐵鋰型動力電池出貨量291GWh，市場占比61%，三元動力型電池出貨量189GWh，市場占比39%。在“雙碳”戰略目標推動、鋰電成本持續下降、技術穩步提升，以及應用場景不斷拓展等多重因素推動下，磷酸鐵鋰電池需求將持續上漲，帶動磷酸鐵需求快速增長。黃磷：嚴格限制供給增加，磷化物需求向好黃磷是一種重要的化工產品，下游應用廣泛黃磷又稱白磷，是一種磷單質，化學式為P4。黃磷化學性質十分活潑，在40℃左右即可燃燒，并能直接與鹵素、硫、金屬等發生反應。黃磷可用于制備磷酸、磷酸鹽、有機磷等產品，并廣泛應用于農業、食品、醫藥、電子、新能源等領域，是一種十分重要的化工產品。黃磷產能和產量主要集中于云貴川鄂截止2023年2月，國內黃磷總產能為144.75萬噸。受益于豐富的水電資源和磷礦石資源，目前國內黃磷產能主要分布在湖北、四川、貴州、云南四省，占國內黃磷總產能90%以上，其中云南產能占比超過40%，位居第一。黃磷主要用于生產三氯化磷及磷酸黃磷主要用于生產三氯化磷及磷酸，據卓創資訊，2022年三氯化磷消費占比為58%，磷酸消費占比為39%。三氯化磷作為原材料主要用于生產草甘膦、六氟磷酸鋰等下游產品，廣泛應用于農藥、電池等領域。磷酸作為原材料，可進一步制備成食品級磷酸、電子級磷酸、磷酸鈉鹽、磷酸鉀鹽、磷酸鋁鹽等產品，廣泛用作電子化學品、表面處理劑、飼料添加劑、食品添加劑、阻燃劑、水處理劑、洗滌助劑等。三氯化磷下游產品眾多，草甘膦和六氟磷酸鋰等需求向好三氯化磷由黃磷與液氯反應生成，是黃磷下游最重要的產品之一，多作為有機中間體原料，用于進一步制備五氯