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文檔簡介

東吳證券研究所東吳證券研究所內容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u生豬行業可轉債盤點 5天康轉債——交易屬性凸顯的“老年”標的 7金農轉債——存續期較短的“雙高”標的 希望轉債——進攻彈性偏弱,希望轉2——攻守兼備 15溫氏轉債——向上彈性較好,向下債底保護優良 22牧原轉債——彈性尚佳的平衡偏債型標的 26巨星轉債——彈性極佳的進攻型標的 30后市展望:牧原轉債、溫氏轉債、巨星轉債表現或占優 33風險提示 352/36東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1:生豬行業存量轉債標的轉債價格與轉股溢價率一覽 5圖2:生豬行業存量轉債標的價格同中證轉債指數比較(元) 6圖3:天康轉債價格絕對拆分(元) 8圖4:天康轉債價格貢獻率拆分 8圖5:天康轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 9圖6:天康轉債轉股溢價率(%) 9圖7:天康轉債轉換價值(元) 9圖8:天康轉債價格同中證轉債指數比較 10圖9:天康轉債轉換價值同滬深300比較 10圖10:金農轉債價格絕對拆分(元) 12圖金農轉債價格貢獻率拆分 12圖12:金農轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 13圖13:金農轉債轉股溢價率(%) 13圖14:金農轉債轉換價值(元) 13圖15:金農轉債價格同中證轉債指數比較 14圖16:金農轉債轉換價值同滬深300比較 14圖17:希望轉債價格絕對拆分(元) 16圖18:希望轉債價格貢獻率拆分 17圖19:希望轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 17圖20:希望轉債轉股溢價率(%) 18圖21:希望轉債轉換價值(元) 18圖22:希望轉債價格同中證轉債指數比較 18圖23:希望轉債轉換價值同滬深300比較 18圖24:希望轉2價格絕對拆分(元) 19圖25:希望轉2價格貢獻率拆分 19圖26:希望轉2轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 20圖27:希望轉2轉股溢價率(%) 20圖28:希望轉2轉換價值(元) 20圖29:希望轉2價格同中證轉債指數比較 21圖30:希望轉2轉換價值同滬深300比較 21圖31:溫氏轉債價格絕對拆分(元) 23圖32:溫氏轉債價格貢獻率拆分 23圖33:溫氏轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 24圖34:溫氏轉債轉股溢價率(%) 24圖35:溫氏轉債轉換價值(元) 24圖36:溫氏轉債價格同中證轉債指數比較 25圖37:溫氏轉債轉換價值同滬深300比較 25圖38:牧原轉債價格絕對拆分(元) 27圖39:牧原轉債價格貢獻率拆分 27圖40:牧原轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 28圖41:牧原轉債轉股溢價率(%) 28圖42:牧原轉債轉換價值(元) 283/36東吳證券研究所圖43:牧原轉債價格同中證轉債指數比較 29東吳證券研究所圖44:牧原轉債轉換價值同滬深300比較 29圖45:巨星轉債價格絕對拆分(元) 31圖46:巨星轉債價格貢獻率拆分 31圖47:巨星轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖 32圖48:巨星轉債轉股溢價率(%) 32圖49:巨星轉債轉換價值(元) 32圖50:巨星轉債價格同中證轉債指數比較 33圖51:巨星轉債轉換價值同滬深300比較 33表1:生豬行業存量轉債標的基本信息 5表2:天康轉債基金持倉數據(2023/3/31一季度末基金持倉信息披露節點) 10表3:天康轉債不強贖公告關鍵信息一覽 10表4:金農轉債基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點) 14表5:金農轉債不下修公告關鍵信息一覽 14表6:希望轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點) 18表7:希望轉2前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點) 21表8:溫氏轉債不強贖公告關鍵信息一覽 25表9:溫氏轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點) 25表10:牧原轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點) 29表巨星轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點) 33表12:生豬行業存量轉債標的正股2022A-2023Q1營業收入、歸母凈利潤表現及同比變動 34132022A-2023Q1銷售凈利率、銷售毛利率表現及同比變動34表14:生豬行業存量轉債標的信息 354/36東吳證券研究所東吳證券研究所生豬行業可轉債盤點握其他相似轉債軌跡有所借鑒。本篇作為轉債行業圖譜系列(十三,盤點農林牧漁行業中生豬相關標的,包括天2、溫氏轉債、牧原轉債和巨星轉債。表1:生豬行業存量轉債標的基本信息轉債價格轉股溢價存量規模剩余年限轉債代碼轉債名稱正股代碼正股名稱上市日期(元)率(%)(億元)(年)128030.SZ天康轉債002100.SZ天康生物2018-01-29240.40108.460.790.39128036.SZ金農轉債002548.SZ金新農2018-04-02185.0081.271.460.61127015.SZ希望轉債000876.SZ新希望2020-02-04108.4472.599.492.43127049.SZ希望轉2000876.SZ新希望2021-11-29112.6131.3281.444.26123107.SZ溫氏轉債300498.SZ溫氏股份2021-04-21126.3417.7177.393.66127045.SZ牧原轉債002714.SZ牧原股份2021-09-10120.1727.4995.444.04113648.SH巨星轉債603477.SH巨星農牧2022-05-17112.6112.7210.004.74數據來源:,注:數據截至2023年8月1日圖1:生豬行業存量轉債標的轉債價格與轉股溢價率一覽天康轉債金農轉債天康轉債金農轉債希望轉債牧原轉債希望轉2溫氏轉債巨星轉債120轉債溢價率(%轉債溢價率(%)8060402000 50 100 150 200 250 300轉債價格(元)數據來源:,注:數據截至2023年8月1日,氣泡大小代表轉債存續規模的大小5/36圖2:生豬行業存量轉債標的價格同中證轉債指數比較(元)3002502001501005002018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29

500450400350300250200150100500東吳證券研究所東吳證券研究所天康轉債 金農轉債 希望轉債希望轉2 溫氏轉債 牧原轉債巨星轉債 中證轉債(右軸)數據來源:,注:數據截至2023年8月1日6/36東吳證券研究所天康轉債——交易屬性凸顯的“老年”標的東吳證券研究所20181291020238月1AA級。202112220.39年,余額規模為0.79億元,未轉股比例僅有7.9%。202381240.40124.62%期間轉債價格跟隨平價上行,2020.8-2020.12期間轉債隨平1期還款。從機構持倉占比情況來看,截至2023Q1,機構持倉天康轉債0.06億元,較2022Q4環比大幅增長99.58%,但僅有兩只基金產品仍持有,占天康轉債存續市值的2.82%。風險,適合配置進行短線交易。7/36東吳證券研究所圖3:天康轉債價格絕對拆分(元)東吳證券研究所3002502001501005002018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29轉換價值 溢價 轉債價格轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,圖4:天康轉債價格貢獻率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29轉換價值 轉股溢價率11=(/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,8/36圖5:天康轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖160140120轉股溢價率(%轉股溢價率(%)806040200-20

0 50 100 150 200 250 300轉換價值(元)東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:,圖6:天康轉債轉股溢價率(%) 圖7:天康轉債轉換價值(元)10.90.80.70.610.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.201601401008060402002502001501000轉股期 轉換價值轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線數據來源:, 數據來源:,9/36圖8:天康轉債價格同中證轉債指數比較 圖9:天康轉債轉換價值同滬深300比較300%250%200%150%100%50%

300%250%200%150%100%50%轉債價格 中證轉債指數

轉換價值 滬深300數據來源:, 數據來源:,表2:天康轉債基金持倉數據(2023/3/31一季度末基金持倉信息披露節點)(萬張)(萬張)(萬張)(萬張)(萬元)(%)比(%)005273.OF華商可轉債A2.152.15532.030.502.61007683.OF華商轉債精選A0.180.1843.471.000.21

持倉數量

季度持倉變動

持倉總市值

占產品凈值比

占債券市值數據來源:,表3:天康轉債不強贖公告關鍵信息一覽不強贖公告日 滿足強贖條件期間 是否存在遞延期 遞延時長

放棄強贖權12021/1/15起始日2021/12/22終了日2022/1/12是(月)6起始日2022/1/14終了日2022/7/1322022/8/42022/7/142022/8/3是62022/8/42023/2/3數據來源:公司公告,10/36東吳證券研究所金農轉債——存續期較短的“雙高”標的東吳證券研究所2018426.520238月1A-202239前存續期0.60年,余額規模為1.45億元,未轉股比例為22.31%。202381185.0086.24%金農轉債與天康轉債價格走勢相似,上市以來呈波動上行,但波動幅度更平緩。拆分來看,2018.4-2020.727屬性增強,換手率較高,但轉債價格與平價走勢大致相同。條款博弈方面,近一年金農轉債平價總體下行,但5月以來受益于正股股價拉升,2023225(20232252023824日我們判斷短期內若觸發強贖發行人將實行權利:金農轉債存續期僅約半年,未轉股比例仍余0.082023Q1環比大幅減持50%,占金農轉債存續市值的4.23%,關注度下降。短期持有交易。11/36東吳證券研究所圖10:金農轉債價格絕對拆分(元)東吳證券研究所2502001501005002018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2轉換價值 溢價 轉債價格轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,圖11:金農轉債價格貢獻率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2轉換價值 轉股溢價率11=(/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,12/36圖12:金農轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖120100轉股溢價率(%轉股溢價率(%)6040200-20

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180轉換價值(元)數據來源:,10.90.80.70.60.50.40.30.20.110.90.80.70.60.50.40.30.20.10120100806040200

10.80.610.80.60.40.20150100500東吳證券研究所 東吳證券研究所轉股期 轉換價值轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線數據來源:, 數據來源:,13/36圖15:金農轉債價格同中證轉債指數比較 圖16:金農轉債轉換價值同滬深300比較250%200%150%100%50%

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20% 轉債價格 中證轉債指數

轉換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:, 數據來源:,表4:金農轉債基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點)持倉數量季度持倉變動持倉總市值占產品凈值占債券市值產品代碼產品名稱(萬張)(萬張)(萬元)比(%)比(%)164206.SZ天弘添利C4.984.98668.740.423.43006898.OF天弘弘豐增強回報A0.820.82110.000.050.56010056.OF平安瑞興一年定開A0.120.1216.370.300.08852389.OF海通鑫悅A0.100.1013.420.130.07001484.OF天弘新價值A0.080.0811.400.080.06010118.OF天弘多元收益A0.04-2.115.770.000.03數據來源:,表5:金農轉債不下修公告關鍵信息一覽不下修公告日滿足下修條件期間是否存在遞延期遞延時長放棄強贖權起始日 終了日(月)起始日 終了日12023/2/252023/2/6 2024/2/24是62023/2/25 2023/8/24數據來源:公司公告,14/36東吳證券研究所2——攻守兼備東吳證券研究所2022244020238月1AAA級,信用風險較低。202079日進入轉股期,目9.4923.73%2.420.42年。新希望另一只存續轉債為希望轉2,于2021年11月29日上市交易,初始發行規模81.502023812AAA20225981.444.252.25年。202381108.442021Q2-2020.9.2-2021.8.3095%;再度拉升。2812112.6114.50%22110-120元區間。202413日,距今僅余半年,存在一定回售端倒逼壓力,們判斷希望轉債存在下修傾向22023.5.29-2023.6.12暫無下修風險()22025215/36東吳證券研究所有充足的時間窗口等待正股回暖;新希望2231財務費用率僅139,(3)董事會弱下修意愿:結合希望轉債來看,東吳證券研究所度偏消極。2當發行人有多只22023Q222023Q142.86%19.76%;持倉希237.232023Q10.43%243.30%,占比較高,因而機構投資者對轉債定價或產生較大擾動。22轉股溢價率將被動壓縮,轉債有望增強彈性,因此可以持有時間換上漲空間。圖17:希望轉債價格絕對拆分(元)2502001501005002020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4轉換價值 溢價 轉債價格轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,16/36圖18:希望轉債價格貢獻率拆分100%80%60%40%20%0%2020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4轉換價值 轉股溢價率11=(/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,圖19:希望轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖120100轉股溢價率(%轉股溢價率(%)6040200-20

0 50 100 150 200 250轉換價值(元)東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:,17/3610.90.80.70.60.50.40.30.210.90.80.70.60.50.40.30.20.10120100806040200-202020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4

10.80.610.80.60.40.2050005000002020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/42115轉股期 轉換價值轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線數據來源:, 數據來源:,圖22:希望轉債價格同中證轉債指數比較 圖23:希望轉債轉換價值同滬深300比較200%180%160%140%120%100%80%

300%250%200%150%60%40%60%40%50%20%0%0%2020/2/42021/2/42022/2/42023/2/42020/2/42021/2/4 2022/2/42023/2/4轉債價格 中證轉債指數

轉換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:, 數據來源:,表6:希望轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點)持倉數量季度持倉變動持倉總市值占產品凈值占債券市值產品代碼產品名稱(萬張)(萬張)(萬元)比(%)比(%)166002.OF中歐新藍籌A31.670.003,383.800.323.34010118.OF天弘多元收益A21.9321.932,343.130.382.31485114.OF工銀添頤A17.520.001,872.280.921.85003628.OF興銀收益增強A11.388.381,215.371.631.20340009.OF興全磐穩增利債券A10.0410.041,072.230.611.06009205.OF興銀豐運穩益回報A8.754.14935.391.780.92100018.OF富國天利增長債券A8.29-0.32886.140.060.87020019.OF國泰雙利債券A7.240.00773.530.120.76003612.OF南方卓元A6.356.35678.660.240.67002276.OF中郵純債恒利A6.000.50641.040.650.63數據來源:,18/36東吳證券研究所圖24:希望轉2價格絕對拆分(元)東吳證券研究所1501209060302021/11/292021/12/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31轉換價值 溢價 轉債價格轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,圖25:希望轉2價格貢獻率拆分100%98%96%94%92%90%2021/11/292021/12/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31轉換價值 轉股溢價率11=(/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,19/36東吳證券研究所圖26:希望轉2轉換價值-轉股溢價率軌跡圖東吳證券研究所504540轉股溢價率(%轉股溢價率(%)3025201510500 20 40 60 80 100 120 140轉換價值(元)數據來源:,10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.2050454010.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.205045403530252015105014012010080402002021/11/292022/1/292022/3/292022/5/292022/7/292022/9/292021/11/292022/1/292022/3/292022/5/292022/7/292022/9/292022/11/292023/1/292023/3/292023/5/292023/7/29轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線數據來源:, 數據來源:,20/36圖29:希望轉2價格同中證轉債指數比較 圖30:希望轉2轉換價值同滬深300比較140%120%100%80%60%40%20%

140%120%100%80%60%40%20% 轉債價格 中證轉債指數

轉換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:, 數據來源:,表7:希望轉2前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點)持倉數量季度持倉變動持倉總市值占產品凈值比占債券市值比產品代碼產品名稱(萬張)(萬張)(萬元)(%)(%)360013.OF光大添益A483.35115.7353,773.113.895.94110007.OF易方達穩健收益A250.5040.3427,867.970.503.08420002.OF天弘永利債券A176.31-11.7419,614.280.592.16020019.OF國泰雙利債券A164.71-38.7818,323.492.852.02110027.OF易方達安心回報A162.845.4218,115.771.592.00360008.OF光大增利A151.7655.2116,883.721.681.86010118.OF天弘多元收益A148.305.7016,498.512.711.82164206.SZ天弘添利C141.72-15.3015,766.219.841.74006898.OF天弘弘豐增強回報A139.573.4615,527.037.061.71006102.OF浙商豐利增強120.0089.9913,350.031.391.47數據來源:,21/36東吳證券研究所溫氏轉債——向上彈性較好,向下債底保護優良東吳證券研究所202142192.97202381AAA2021108日進入轉股期,77.3983.24%3.661.66年。202381126.3424.55%2022.8.23149元后開始下降,32021.7.28188%至2022.8.23144-跟隨平價變化而被動變化。發行人傾向于不強贖和不下修。(1)溫氏轉債回售起始25329(務壓力較小:2023Q11.24%,且公司作為體量較大的行業龍(3(1(2238177.39贖會令公司短期內面臨較大的現金支出壓力。從機構持倉占比情況來看,截至2023Q2,機構持倉溫氏轉債40.60億元,較2023Q1環比下降7.28%,占溫氏轉債存續市值的31.33%,關注度回落。上彈性,具備較好的投資價值。22/36東吳證券研究所圖31:溫氏轉債價格絕對拆分(元)東吳證券研究所1601401201008060400轉換價值 溢價 轉債價格轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,圖32:溫氏轉債價格貢獻率拆分100%98%96%94%92%90%88%86%轉換價值 轉股溢價率(1轉股溢價率1=(轉換價值/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,23/36圖33:溫氏轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖6050轉股溢價率(%轉股溢價率(%)3020100-10

0 20 40 60 80 100 120 140 160轉換價值(元)數據來源:,10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.810.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.206050403020100-102021/4/21 2022/4/21 2023/4/21

160140120806040200

2021/4/212021/7/212021/10/212022/1/212022/4/212022/7/212022/10/212023/1/212023/4/212021/4/212021/7/212021/10/212022/1/212022/4/212022/7/212022/10/212023/1/212023/4/212023/7/21東吳證券研究所轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線東吳證券研究所數據來源:, 數據來源:,24/36圖36:溫氏轉債價格同中證轉債指數比較 圖37:溫氏轉債轉換價值同滬深300比較160%140%120%100%80%60%40%20%2021/4/21 2022/4/21 2023/4/21轉債價格 中證轉債指數

180%160%140%120%100%80%60%40%20%2021/4/21 2022/4/21 2023/4/21轉換價值 滬深300數據來源:, 數據來源:,表8:溫氏轉債不強贖公告關鍵信息一覽不強贖公告日 滿足強贖條件期間 是否存在遞延期 遞延時長

放棄強贖權起始日終了日(月)起始日終了日12022/7/202022/6/272022/7/20是32022/7/212022/10/20數據來源:公司公告,表9:溫氏轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點)持倉數量季度持倉變動持倉總市值占產品凈值占債券市值產品代碼產品名稱(萬張)(萬張)(萬元)比(%)比(%)360013.OF光大添益A382.67161.6548,062.233.474.94166002.OF中歐新藍籌A156.110.0019,606.231.832.02010118.OF天弘多元收益A143.144.1017,978.292.951.85006102.OF浙商豐利增強120.0090.0015,072.001.571.55164206.SZ天弘添利C112.510.0014,130.628.821.45420002.OF天弘永利債券A97.20-5.0112,208.610.371.26005461.OF南方希元可轉債96.110.0012,071.212.421.24110027.OF易方達安心回報A79.7411.6110,015.440.881.03020019.OF國泰雙利債券A71.54-106.698,985.831.400.92006030.OF南方昌元可轉債A71.030.008,921.342.380.92數據來源:,25/36東吳證券研究所牧原轉債——彈性尚佳的平衡偏債型標的東吳證券研究所牧原轉債于2021年9月10日上市交易,初始發行規模95.50億元。截至2023年8月1日,牧原轉債債項評級為AA+級,信用風險較低。2022年2月21日進入轉股期,目前余額規模為95.44億元,未轉股比例達99.94%。當前存續期4.04年,距離回售期約2.04年。202381120.1722.64%2,且具備較優的債底保護。牧原轉債的價格上市以來總體呈先升后降趨勢,前期102022.7.115%20227月觸及強贖,隨后平但我們判斷短期內發行人傾向于不下修(1)2(2)公司財務壓力較小,2023Q12.94%;現金流儲備充裕,2022年末貨幣資金余額207.9億元;融資渠道豐富,已獲瑞士證券交易所監管局關于公司發行GDR并在瑞士證券交易所上市的批準。38.612023Q12。望實現超額收益,帶動轉債上漲,因而具備較好的投資價值。26/36東吳證券研究所圖38:牧原轉債價格絕對拆分(元)東吳證券研究所160140120100806040202021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/10轉換價值 溢價 轉債價格注:溢價=轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,圖39:牧原轉債價格貢獻率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/10轉換價值 轉股溢價率(1轉股溢價率1=(轉換價值/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,27/36圖40:牧原轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖454035轉股溢價率(%轉股溢價率(%)25201510500 20 40 60 80 100 120 140 160轉換價值(元)數據來源:,圖41:牧原轉債轉股溢價率(%) 圖42:牧原轉債轉換價值(元)10.90.810.90.80.70.60.50.40.30.20.10454035302520151050140120100806040200

10.80.60.40.22021/9/102021/11/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10東吳證券研究所東吳證券研究所2021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線數據來源:, 數據來源:,28/36圖43:牧原轉債價格同中證轉債指數比較 圖44:牧原轉債轉換價值同滬深300比較140%120%100%80%60%40%20%2021/9/102021/11/102022/1/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10

160%140%120%100%80%60%40%20%2021/9/102021/11/102022/1/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10轉債價格 中證轉債指數

轉換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:, 數據來源:,表10:牧原轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點)持倉數量季度持倉變動持倉總市值占產品凈值占債券市值產品代碼產品名稱(萬張)(萬張)(萬元)比(%)比(%)360013.OF光大添益A382.87188.4845,217.233.274.01110007.OF易方達穩健收益A235.0976.4527,763.770.502.46166002.OF中歐新藍籌A195.930.0023,139.652.162.05470058.OF匯添富可轉債A163.99-57.6319,367.683.691.72420002.OF天弘永利債券A143.882.6616,992.770.511.51110035.OF易方達雙債增強A139.38-4.9316,460.660.861.46050011.OF博時信用債券A100.010.0011,810.721.481.05161115.SZ易方達歲豐添利A92.210.0010,889.811.390.97020019.OF國泰雙利債券A92.211.6210,889.491.690.97006102.OF浙商豐利增強80.0050.009,447.970.990.84數據來源:,29/36東吳證券研究所1.6.巨星轉債——彈性極佳的進攻型標的東吳證券研究所202251710.00202381AA-202210319.998億元,未轉股比例達99.99%。當前存續期4.73年,距離回售期約2.73年。轉債價格方面,截至2023年8月1日,巨星轉債價格為140.14元,轉股溢價率為12.72%,純債溢價率為59.61%,為“偏股型”標的,彈性為本篇盤點各轉債中最高。巨星轉債的價格上市前期經歷了一次較大起伏,隨后長期呈穩健增長。拆分來看,巨星轉債上市初平價隨正股快速拉升,轉股溢價率被動壓縮至10%,隨后2022.7.13-2022.10.28期間正股股價近乎斷崖式下跌,拖累轉債;2022從轉換價值-轉股溢價率散點圖來看,希望轉債的平價和轉股溢價率總體呈常規的凸函數關系,也說明溢價率主要跟隨平價變化而被動變化。短期內巨星轉債強贖風險有限(2022.12.31102.1410.1%(2023Q1247(3轉債強贖將促使投資慮或放棄提前贖回。8.802023Q110.57%63.43%而機構投資者對轉債定價或產生較大擾動。有一定差距,伴隨有序規模擴張,業績有望進一步高增,因而具備較好的投資價值。30/36東吳證券研究所圖45:巨星轉債價格絕對拆分(元)東吳證券研究所180160140120100806040200轉換價值 溢價 轉債價格注:溢價=轉換價值*轉股溢價率,轉債價格=轉換價值+溢價數據來源:,圖46:巨星轉債價格貢獻率拆分100%90%60%50%40%30%20%10%轉換價值 轉股溢價率(1轉股溢價率1=(轉換價值/l(轉債價格)+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)數據來源:,31/36東吳證券研究所圖47:巨星轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖東吳證券研究所908070轉股溢價率(%轉股溢價率(%)504030201000 20 40 60 80 100 120 140 160轉換價值(元)數據來源:,圖48:巨星轉債轉股溢價率(%) 圖49:巨星轉債轉換價值(元)10.90.80.70.610.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.20 80 14070 12060 10050 8040 6030 4020 2010 02022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17轉股期 轉換價值轉股期 轉股溢價率 強贖線 下修線數據來源:, 數據來源:,32/36圖50:巨星轉債價格同中證轉債指數比較 圖51:巨星轉債轉換價值同滬深300比較160%140%120%100%80%60%40%20%2022/5/172022/6/172022/7/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17

250%200%150%100%50%2022/5/172022/6/172022/7/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17轉債價格 中證轉債指數

轉換價值 滬深300東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源:, 數據來源:,表11:巨星轉債前十大基金持倉數據(2023/6/30二季度末基金持倉信息披露節點)持倉數量季度持倉變動持倉總市值占產品凈值占債券市值產品代碼產品名稱(萬張)(萬張)(萬元)比(%)比(%)100051.OF富國可轉債A44.1529.926,129.511.534.42002636.OF廣發集裕A44.00-39.006,108.000.294.40000297.OF鵬華可轉債A40.731.575,653.780.634.07360013.OF光大添益A27.28-24.273,786.400.272.73001751.OF華商信用增強A

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