目錄適用范圍 目錄適用范圍 1關(guān)鍵評(píng)驅(qū)動(dòng)素 1局限性 1破產(chǎn)隔與法結(jié)構(gòu) 2資產(chǎn)質(zhì)量 3交易結(jié)構(gòu) 4交易對(duì)風(fēng)險(xiǎn) 6操作風(fēng)險(xiǎn) 13跟蹤評(píng)級(jí) 13評(píng)級(jí)敏性分析 14合理調(diào)查 14評(píng)級(jí)標(biāo)變動(dòng) 15針對(duì)不預(yù)見(jiàn)狀況新評(píng)假設(shè) 15評(píng)級(jí)標(biāo)披露 15附錄1：結(jié)構(gòu)資交中的殊的載體 附錄2：級(jí)上限限制 19相關(guān)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)《結(jié)構(gòu)融資利率壓力評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》（2022年1月）主評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)適用范圍本報(bào)告所述評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提供了適用于所有結(jié)構(gòu)融資交易的整體評(píng)級(jí)框架。對(duì)于不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，需在本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，綜合考慮惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠譽(yù)博華”）針對(duì)各資產(chǎn)類別所發(fā)布的特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素破產(chǎn)隔離與法律結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)融資交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是將標(biāo)的資產(chǎn)池與這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)的公司主體信用風(fēng)險(xiǎn)相隔離，以確保結(jié)構(gòu)融資交易的主要信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于資產(chǎn)池，而非原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。如無(wú)其他因素，若標(biāo)的資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了有效隔離，證券獲得的評(píng)級(jí)則可以高于原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)的主體信用等級(jí)。資產(chǎn)質(zhì)量：惠譽(yù)博華通過(guò)分析資產(chǎn)的信用特征得出基準(zhǔn)情景下的預(yù)期損失。各評(píng)級(jí)區(qū)間將在此假設(shè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行加壓，從而使不同級(jí)別的證券能夠承受相應(yīng)級(jí)別壓力情景下的預(yù)期損失。交易結(jié)構(gòu)：信用增級(jí)和結(jié)構(gòu)特征是評(píng)估交易結(jié)構(gòu)的主要考慮因素。惠譽(yù)博華對(duì)每支結(jié)構(gòu)融資證券的評(píng)級(jí)反映了其是否具有足夠的増信措施，以應(yīng)對(duì)相應(yīng)級(jí)別壓力情景下資產(chǎn)池將經(jīng)受的違約及潛在損失。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)：結(jié)構(gòu)融資交易均涉及對(duì)交易對(duì)手的依賴性，這種依賴性可能體現(xiàn)為操作與運(yùn)營(yíng)依賴、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露或二者的結(jié)合。因此，除了與基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)相關(guān)的核心信用風(fēng)險(xiǎn)外，惠譽(yù)博華還將分析結(jié)構(gòu)融資交易中與交易對(duì)手相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)緩釋措施。操作風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等結(jié)構(gòu)融資交易的參與方能夠影響標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，并進(jìn)而影響結(jié)構(gòu)融資交易的表現(xiàn)。在適用情況下，惠譽(yù)博華的分析師會(huì)對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等交易參與方的操作流程進(jìn)行審查。聯(lián)系方式結(jié)構(gòu)融資分析團(tuán)隊(duì)Bohua_SF@聯(lián)系方式結(jié)構(gòu)融資分析團(tuán)隊(duì)Bohua_SF@附錄2所述的級(jí)別上限。局限性惠譽(yù)博華授予的評(píng)級(jí)受惠譽(yù)博華評(píng)級(jí)定義中所規(guī)定的限制條件的約束。適用于本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)級(jí)還具有下列局限性：惠譽(yù)博華的評(píng)級(jí)分析是基于現(xiàn)行相關(guān)法律框架作出的，一般不會(huì)反映無(wú)法預(yù)見(jiàn)的法律變動(dòng)所產(chǎn)生的影響。惠譽(yù)博華將法律變動(dòng)作為信用事件進(jìn)行分析，具體請(qǐng)見(jiàn)本報(bào)告的跟蹤評(píng)級(jí)章節(jié)。前期未預(yù)見(jiàn)的法律變動(dòng)的實(shí)施可能將對(duì)惠譽(yù)博華已授予的評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響?；葑u(yù)博華若認(rèn)為相關(guān)法律框架不夠穩(wěn)健，則可能會(huì)施加級(jí)別上限或不授予任何評(píng)級(jí)（請(qǐng)參閱本報(bào)告附錄2）?；葑u(yù)博華的評(píng)級(jí)分析不反映不可預(yù)見(jiàn)的政策風(fēng)險(xiǎn)、法律或稅制變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及欺詐風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于特殊目的載體(SPV)來(lái)說(shuō)。資產(chǎn)質(zhì)量（包括資產(chǎn)池及數(shù)據(jù)充足性）、信用增級(jí)、交易結(jié)構(gòu)、操作風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手方面的因素或特定法律結(jié)構(gòu)問(wèn)題均可能導(dǎo)致惠譽(yù)博華無(wú)法對(duì)交易進(jìn)行評(píng)級(jí)，或在評(píng)級(jí)分析中設(shè)置級(jí)別上限。該等限制因素適用的一般情況請(qǐng)參閱本報(bào)告附錄2。破產(chǎn)隔離與法律結(jié)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易進(jìn)行首次評(píng)級(jí)時(shí)，惠譽(yù)博華會(huì)評(píng)估交易結(jié)構(gòu)是否充分體現(xiàn)了以下原則。結(jié)構(gòu)融資交易的一個(gè)顯著特征是：標(biāo)的資產(chǎn)池已經(jīng)與其原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)的公司主體信用風(fēng)險(xiǎn)相隔離，以確保結(jié)構(gòu)融資交易的主要信用風(fēng)險(xiǎn)取決于資產(chǎn)池本身的信用風(fēng)險(xiǎn)，而非與原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)特定的信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)。除特定資產(chǎn)類別的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中所述情況外，結(jié)構(gòu)融資交易的破產(chǎn)隔離一般通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)：將可識(shí)別的特定化資產(chǎn)池直接或間接出售給SPV，從而使該等資產(chǎn)及其收益不會(huì)在原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的情況下被作為其破產(chǎn)清算財(cái)產(chǎn)。SPV/發(fā)起機(jī)構(gòu)或SPV管理人破產(chǎn)而導(dǎo)致交易中斷的風(fēng)險(xiǎn)很小。與經(jīng)營(yíng)類公司不同，SPV受其成立與交易文件所限，無(wú)法通過(guò)舉債或籌資解決現(xiàn)金流短缺或資產(chǎn)、證券及交易結(jié)構(gòu)等問(wèn)題，SPV能夠從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)受法律約束。上述限制使得交易避免了SPV結(jié)構(gòu)融資交易的SPV具有特定且限定的目的，即為了發(fā)行結(jié)構(gòu)融資證券而成立，是獨(dú)立于SPV管理人的法律實(shí)體。結(jié)構(gòu)融資交易的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素主要限于SPV受讓的資產(chǎn)池?；葑u(yù)博華可以對(duì)采用不同法律形式SPV的各種結(jié)構(gòu)融資交易進(jìn)行評(píng)級(jí)。結(jié)構(gòu)融資交易中的SPV一般是信托、有限責(zé)任公司、有限合伙企業(yè)或其他類型法人團(tuán)體。惠譽(yù)博華的破產(chǎn)隔離相關(guān)分析及適用原則請(qǐng)參閱本報(bào)告附錄1。除非發(fā)現(xiàn)重大變化，否則受評(píng)交易存續(xù)期內(nèi)惠譽(yù)博華不會(huì)重復(fù)此分析。法律意見(jiàn)與交易文件從受評(píng)結(jié)構(gòu)融資交易的相關(guān)交易文件以及相關(guān)法律意見(jiàn)可以看出相關(guān)資產(chǎn)與原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)隔離的程度以及交易結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健度，從而能夠揭示相關(guān)資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人之間以及SPV與關(guān)聯(lián)方之間的隔離程度。惠譽(yù)博華進(jìn)行首次評(píng)級(jí)時(shí)會(huì)審閱主要交易文件，以判斷其內(nèi)容與向惠譽(yù)博華提交的相關(guān)交易結(jié)構(gòu)是否一致。分析師可能會(huì)就該等文件的內(nèi)容向交易發(fā)起機(jī)構(gòu)或其他交易方提問(wèn)，或針對(duì)該等文件中對(duì)評(píng)級(jí)分析產(chǎn)生影響的某些條款尋求說(shuō)明。除非特定資產(chǎn)類別的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)另有規(guī)定，惠譽(yù)博華希望針對(duì)交易文件的可執(zhí)行性所出具的法律意見(jiàn)充分考慮以下幾點(diǎn)：SPV交易文件適用的法律；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易適用的法律?；葑u(yù)博華希望法律意見(jiàn)涵蓋所有相關(guān)法律。除非特定資產(chǎn)類別的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)另有規(guī)定，惠譽(yù)博華希望法律意見(jiàn)說(shuō)明該交易中涉及的各轉(zhuǎn)讓行為的本質(zhì)，并確認(rèn)SPV權(quán)益人/SPV破產(chǎn)方的資產(chǎn)（SPV）。除非有關(guān)特定資產(chǎn)類別的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)另有規(guī)定，惠譽(yù)博華還希望法律意見(jiàn)說(shuō)明轉(zhuǎn)讓人與受讓人之間對(duì)資產(chǎn)附屬擔(dān)保權(quán)益（若有）轉(zhuǎn)讓的可執(zhí)行性（包括在任何相關(guān)方破產(chǎn)情況下的可執(zhí)行性）?；葑u(yù)博華希望稅務(wù)意見(jiàn)說(shuō)明交易各參與方在交易中的身份及是否負(fù)有納稅責(zé)任，如果有納稅責(zé)任，則說(shuō)明如何確定納稅金額。惠譽(yù)博華還希望法律意見(jiàn)說(shuō)明特定資產(chǎn)類別評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定的與該類資產(chǎn)相關(guān)的其他事宜。若交易相關(guān)法律顧問(wèn)無(wú)法提供關(guān)于特定事宜的無(wú)保留意見(jiàn)，惠譽(yù)博華則會(huì)要求該法律顧問(wèn)識(shí)別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并說(shuō)明該等風(fēng)險(xiǎn)的影響。法律風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致惠譽(yù)博華無(wú)法對(duì)相關(guān)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)類別可以作為結(jié)構(gòu)融資交易基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融資產(chǎn)類型有很多。以住宅及商業(yè)房產(chǎn)作為抵押品的抵押貸款、消費(fèi)類資產(chǎn)（例如信用卡應(yīng)收賬款及汽車貸款）以及企業(yè)貸款是最常見(jiàn)的結(jié)構(gòu)融資基礎(chǔ)資產(chǎn)?；葑u(yù)博華將結(jié)構(gòu)融資交易大體分為四大板塊：個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券(RMBS)、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)支持證券(CMBS)、企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券(CLO)及其他類型資產(chǎn)支持證券(ABS)ABS板塊主要包含消費(fèi)類資產(chǎn)（信用卡應(yīng)收賬款及汽車貸款）ABS等。違約及損失分析在結(jié)構(gòu)融資交易中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的本金與利息回收款被用于償付證券?；葑u(yù)博華一般會(huì)通過(guò)分析基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用特點(diǎn)得出基準(zhǔn)情景下的資產(chǎn)池預(yù)期損失?；鶞?zhǔn)情景是指一個(gè)能夠反映惠譽(yù)博華宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的情景?；鶞?zhǔn)情景僅反映預(yù)期資產(chǎn)損失，不會(huì)反映交易可能存在的降低損失的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)?；葑u(yù)博華有關(guān)基準(zhǔn)情景下預(yù)期損失的觀點(diǎn)由信用評(píng)級(jí)委員會(huì)審議，審議過(guò)程通常以下列方法得到的數(shù)值為基礎(chǔ)。信用評(píng)級(jí)委員會(huì)基于發(fā)起機(jī)構(gòu)的歷史表現(xiàn)分析資產(chǎn)組合，并基于貸款的特點(diǎn)為每筆貸ABSRMBS易的評(píng)級(jí)。根據(jù)信用等級(jí)、信用意見(jiàn)或銀行內(nèi)部評(píng)分系統(tǒng)（僅針對(duì)高度分散的組合）為每筆資產(chǎn)CLO交易。除基準(zhǔn)情景（Bsf）Bsf級(jí)，等級(jí)越高，假定條件下的預(yù)期損失越大，以確保只有在高壓力情景下仍可正常兌付的證券才能獲得高的信用等級(jí)。在較高評(píng)級(jí)的壓力情景中，惠譽(yù)博華會(huì)運(yùn)用前瞻性的評(píng)級(jí)理念，采用一種“跨經(jīng)濟(jì)周期”的評(píng)級(jí)方法；在較低評(píng)級(jí)的壓力情景中，則會(huì)采用基于預(yù)期的方法。換言之，較高評(píng)級(jí)情景下的損失假設(shè)對(duì)應(yīng)一個(gè)能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定并經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的壓力情景；而較低評(píng)級(jí)情景下的損失假設(shè)與評(píng)級(jí)當(dāng)時(shí)得出的基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期表現(xiàn)更為相關(guān)?；葑u(yù)博華的AAAsf和AAsf評(píng)級(jí)等級(jí)（“評(píng)級(jí)等級(jí)”包含相應(yīng)子級(jí)級(jí)別）表示違約風(fēng)險(xiǎn)極低或很低，可預(yù)見(jiàn)的事件不太可能對(duì)償付能力產(chǎn)生不利影響。較高評(píng)級(jí)等級(jí)的預(yù)期損失通常以基準(zhǔn)情景下預(yù)期損失的乘數(shù)表示。例如，一個(gè)資產(chǎn)池在基準(zhǔn)2%AAAsf4.08%2.5%，AAAsf8%3.2倍。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)性高且分散度高的交易類別，如RMBS及消費(fèi)貸類ABS，惠譽(yù)博華會(huì)采用特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中約定的乘數(shù)。對(duì)于資產(chǎn)組合較不分散（僅由單個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合以及大額貸款占比很高的組合除外）或資產(chǎn)組合所涉行業(yè)較為集中同時(shí)資產(chǎn)并非完全相關(guān)的交易類別，惠譽(yù)博華采用基于蒙特卡羅模擬相關(guān)性模型的隨機(jī)方法確定較高評(píng)級(jí)情景的乘數(shù)。雖然多數(shù)結(jié)構(gòu)融資交易是由高度分散的資產(chǎn)池支持的，但也有一些結(jié)構(gòu)融資交易的資產(chǎn)池集中度較高；另外還有一些交易的信用質(zhì)量并不完全依賴資產(chǎn)池，而是與相關(guān)實(shí)體或擔(dān)保提供者具有高度信用關(guān)聯(lián)性。相關(guān)實(shí)體包括單一公司實(shí)體、金融機(jī)構(gòu)、政府、主權(quán)實(shí)體及金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)。若交易結(jié)構(gòu)并非由單一實(shí)體或分散的資產(chǎn)池支持，而是由集中度較高的資產(chǎn)池支持，則該交易與歷史違約數(shù)據(jù)的相關(guān)性會(huì)減弱。這對(duì)于最初具有分散性但隨著逐漸攤還而集中度不斷升高的資產(chǎn)池同樣成立。惠譽(yù)博華會(huì)運(yùn)用若干特定的壓力情景來(lái)評(píng)估資產(chǎn)池是否顯著暴露于這些占比大的資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一些資產(chǎn)類別，惠譽(yù)博華將假設(shè)資產(chǎn)池中一筆或多筆大額資產(chǎn)違約，所假設(shè)的違約資產(chǎn)的筆數(shù)將取決于所分析的評(píng)級(jí)水平。數(shù)據(jù)充足性惠譽(yù)博華的結(jié)構(gòu)融資交易評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)是通過(guò)參考各特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中具體提到的數(shù)據(jù)得出的。特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中也會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)的充足性做出描述，并說(shuō)明在該特定資產(chǎn)類別中數(shù)據(jù)充足性方面的欠缺是否會(huì)導(dǎo)致級(jí)別上限?；葑u(yù)博華對(duì)交易進(jìn)行分析時(shí)，還會(huì)視情況要求發(fā)起機(jī)構(gòu)提供與證券化資產(chǎn)池相關(guān)的歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)時(shí)間跨度要求因資產(chǎn)類型而異，可參閱特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。若特定發(fā)起機(jī)構(gòu)的信息不充足，重要的、且至少能夠跨越同一時(shí)期的市場(chǎng)總體歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)可以提供替代性信息。交易結(jié)構(gòu)信用增級(jí)信用增級(jí)是結(jié)構(gòu)融資交易的重要構(gòu)成，它是一種為證券持有人提供標(biāo)的資產(chǎn)池?fù)p失保護(hù)的機(jī)制。惠譽(yù)博華對(duì)證券的評(píng)級(jí)反映了標(biāo)的資產(chǎn)池在該評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的壓力情景下出現(xiàn)惠譽(yù)博華預(yù)期的損失時(shí)，相關(guān)證券有無(wú)足夠的信用增級(jí)以防止違約發(fā)生。信用增級(jí)可通過(guò)內(nèi)部方式（優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)、超額利差或超額抵押）實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)第三方以外部方式實(shí)現(xiàn)（擔(dān)保、儲(chǔ)備金賬戶）。與主體信用相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)融資交易通常沒(méi)有額外的信用增級(jí)，其評(píng)級(jí)一般取決于標(biāo)的實(shí)體或擔(dān)保提供者的主體信用等級(jí)。結(jié)構(gòu)特征惠譽(yù)博華的現(xiàn)金流模型在評(píng)估各信用等級(jí)下信用增級(jí)是否充足的過(guò)程中，會(huì)體現(xiàn)受評(píng)交易的結(jié)構(gòu)設(shè)置。如果基礎(chǔ)模型中未包括某些結(jié)構(gòu)特征，惠譽(yù)博華一般會(huì)定制現(xiàn)金流模型以反映該等結(jié)構(gòu)特征。然而，惠譽(yù)博華若認(rèn)為某結(jié)構(gòu)特征在相關(guān)評(píng)級(jí)壓力情景下無(wú)重大影響，則可能不會(huì)模擬此結(jié)構(gòu)特征?，F(xiàn)金流評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)包含若干被應(yīng)用于不同信用等級(jí)的壓力假設(shè)，壓力包括但不限于：較高與較低的提前還款壓力；資產(chǎn)池利率水平壓縮；違約和損失發(fā)生時(shí)間的前置或者后置；利率壓力，用于評(píng)估未被對(duì)沖的利率風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)參閱惠譽(yù)博華《結(jié)構(gòu)融資利率壓力評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》； 現(xiàn)金流壓力因子與壓力程度的具體應(yīng)用取決于資產(chǎn)類型以及交易結(jié)構(gòu)?；葑u(yù)博華結(jié)構(gòu)融資交易的評(píng)級(jí)一般會(huì)反映證券按照交易文件的約定收到本息償付的可能性。因此，惠譽(yù)博華會(huì)為交易文件中詳述的不同利息條款（即利息延期約定）建立模型，以分析其影響。對(duì)于惠譽(yù)博華授予的評(píng)級(jí)不反映證券條款和條件的特例，詳情請(qǐng)參閱附錄2。雖然通常到預(yù)期到期日應(yīng)該全額還款，但惠譽(yù)博華在評(píng)級(jí)時(shí)考慮在最終法定到期日（外加相關(guān)文件規(guī)定的寬限期，如有）全額還款的情況，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)通常在預(yù)期到期日屆滿幾年之后?；葑u(yù)博華的評(píng)級(jí)分析會(huì)評(píng)估資產(chǎn)的本金和利息收入（包括處置違約資產(chǎn)的回收款項(xiàng)）是否足以在最終法定到期日之前完成對(duì)證券的清償。若證券條款不允許延期償還或不足額償還利息，而截至規(guī)定的還款日利息仍未足額償付，則惠譽(yù)博華會(huì)將該證券視為違約，相應(yīng)評(píng)級(jí)也會(huì)降至Dsf等級(jí)，從而將該例違約納入惠譽(yù)博華的級(jí)別變動(dòng)研究，除非惠譽(yù)博華認(rèn)為違約金額對(duì)評(píng)級(jí)意見(jiàn)無(wú)重大影響。例如偶然發(fā)生的一筆一次性高額費(fèi)用導(dǎo)致的極小金額違約（請(qǐng)參閱下文跟蹤評(píng)級(jí)章節(jié)）。若之后證券違約利息得到清償，且在預(yù)期的基準(zhǔn)情景下預(yù)計(jì)不會(huì)再出現(xiàn)利息延期支付的情況，則證券評(píng)級(jí)可能會(huì)從Dsf級(jí)別上調(diào)，以反映證券違約利息被清償后的未來(lái)預(yù)期表現(xiàn)。同比例償付同比例償付是指不同層級(jí)證券在償付順序中優(yōu)先級(jí)相同并按比例受償?shù)闹Ц俄樞颉Ｔ谕壤齼敻督Y(jié)構(gòu)下，優(yōu)先級(jí)證券對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)惡化的速度和時(shí)間點(diǎn)尤其敏感，因?yàn)樵陧樞騼敻督Y(jié)構(gòu)下可用于形成增信的資金在同比例償付結(jié)構(gòu)下將用于償付中間級(jí)或次級(jí)證券的本金。在同比例償付結(jié)構(gòu)下，交易存續(xù)末期較小的損失也可能比前置的損失對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券帶來(lái)更大的害處。此外，通常的緩釋措施在這種情況下可能無(wú)法提供有效保護(hù)。例如，較高的超額利差在同比例償付結(jié)構(gòu)下并不能充分轉(zhuǎn)化為優(yōu)先級(jí)證券的增信，因而無(wú)法有效緩釋后置的基礎(chǔ)資產(chǎn)惡化。交易可以采用混合型或純粹的同比例償付結(jié)構(gòu)，其中混合型更為常見(jiàn)。一般情況下，同比例償付的交易結(jié)構(gòu)中會(huì)設(shè)置特定的觸發(fā)條件，該等條件觸發(fā)時(shí)，混合型償付結(jié)構(gòu)的支付順序?qū)⒂赏壤齼敻掇D(zhuǎn)為順序償付以加快優(yōu)先級(jí)證券的本金兌付，反之亦然。觸發(fā)條件對(duì)優(yōu)先級(jí)證券保護(hù)的有效性取決于條件的性質(zhì)、觸發(fā)的時(shí)間點(diǎn)、觸發(fā)條件與其他交易結(jié)構(gòu)（尤其是循環(huán)結(jié)構(gòu)）的綜合作用以及基礎(chǔ)資產(chǎn)在攤還過(guò)程中的特征變化。為充分考量同比例償付結(jié)構(gòu)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，惠譽(yù)博華將分析交易中設(shè)置的觸發(fā)條件及相關(guān)變量（如提前償還速度、違約分布、超額利差、基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成及其他資產(chǎn)表現(xiàn)），這些變量可能在相關(guān)特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并未列明。在同比例償付結(jié)構(gòu)下若緩釋措施不充分，則優(yōu)先級(jí)證券需要的增信可能超過(guò)順序償付結(jié)構(gòu)。循環(huán)期結(jié)構(gòu)融資交易有時(shí)會(huì)設(shè)置特定的循環(huán)期，在此期間，本金（或本息）回款可用于購(gòu)買額外的資產(chǎn)，而不是用于償還證券本金。若交易設(shè)有循環(huán)期，與靜態(tài)資產(chǎn)組合相比，設(shè)置有循環(huán)期的交易會(huì)因其風(fēng)險(xiǎn)期限更長(zhǎng)，資產(chǎn)組合質(zhì)量與發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸標(biāo)準(zhǔn)可能發(fā)生不利變化及基礎(chǔ)資產(chǎn)違約更多而給證券持有人帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。惠譽(yù)博華會(huì)分析這些風(fēng)險(xiǎn)的緩釋措施?；葑u(yù)博華觀察到的此類風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施包括基于基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)的加速清償觸發(fā)事件，以及針對(duì)資產(chǎn)組合某些特征（例如加權(quán)平均收益率）設(shè)置的限制（以限制資產(chǎn)組合的演變程度）。惠譽(yù)博華做分析時(shí)會(huì)對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施進(jìn)行充分地考慮。循環(huán)購(gòu)買交易涉及的資產(chǎn)類型在相關(guān)特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中有詳細(xì)介紹。對(duì)于設(shè)置循環(huán)期的交易，若風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大（例如循環(huán)期太長(zhǎng)），惠譽(yù)博華可能會(huì)拒絕評(píng)級(jí)或?qū)灰资┘蛹?jí)別上限。結(jié)構(gòu)融資交易到期風(fēng)險(xiǎn)惠譽(yù)博華會(huì)針對(duì)特定資產(chǎn)類別采用適用的現(xiàn)金流評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。例如，現(xiàn)金流評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)針對(duì)提前還款設(shè)定不同壓力情景，其中較低提前還款率的壓力情景會(huì)用于檢驗(yàn)當(dāng)證券法定到期日早于基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日時(shí)，證券是否會(huì)在其法定到期日前被清償完畢。對(duì)于到期一次性還本的證券，惠譽(yù)博華會(huì)使用類似的壓力情景測(cè)試交易結(jié)構(gòu)是否有能力累積足夠本金從而在法定到期日足額償付?；葑u(yù)博華還會(huì)評(píng)估法定到期日是否提供足夠時(shí)間讓違約/逾期貸款在預(yù)期到期日之后被處置完畢。同樣，惠譽(yù)博華會(huì)按照不同資產(chǎn)類別的特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試按比例還款的證券，評(píng)估在交易后期當(dāng)資產(chǎn)池已完成大量攤還時(shí)，信用增級(jí)是否仍然足夠應(yīng)對(duì)資產(chǎn)組合集中度上升或可能出現(xiàn)的逆向選擇問(wèn)題。陳述與保證結(jié)構(gòu)融資交易一般包含關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)的陳述與保證（包括關(guān)于資產(chǎn)所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益的陳述與保證）以及關(guān)于主要交易參與者的陳述與保證。結(jié)構(gòu)融資交易一般還包含當(dāng)出現(xiàn)違反陳述與保證的情況時(shí)維護(hù)投資人權(quán)益的執(zhí)行機(jī)制，惠譽(yù)博華會(huì)審查交易中包含的陳述與保證及執(zhí)行機(jī)制。投資者行動(dòng)惠譽(yù)博華的評(píng)級(jí)分析會(huì)以最終法定到期日為準(zhǔn)。正因如此，當(dāng)惠譽(yù)博華的評(píng)級(jí)意見(jiàn)預(yù)計(jì)受評(píng)證券可以在法定到期日前持續(xù)存續(xù)，而不發(fā)生任何還款違約或損失時(shí)，惠譽(yù)博華假設(shè)了投資者不會(huì)行使那些將導(dǎo)致受評(píng)證券還款違約或損失的權(quán)利。例如證券持有人有權(quán)以清算基礎(chǔ)資產(chǎn)或收取其他證券的形式而非收取現(xiàn)金的形式結(jié)算。相似地，當(dāng)證券違約事件發(fā)生時(shí)，惠譽(yù)博華若認(rèn)為交易存續(xù)至到期的情況下不會(huì)出現(xiàn)違約或損失，則會(huì)在評(píng)級(jí)分析中假定受評(píng)證券的持有人不會(huì)行使強(qiáng)制執(zhí)行的權(quán)利或加速清償?shù)臋?quán)利。盡管如此，實(shí)際情況中，投資者可能通過(guò)投票行使權(quán)利來(lái)贖回所有證券，從而直接導(dǎo)致受評(píng)證券面值受到損失。當(dāng)是否行使權(quán)利是由優(yōu)先級(jí)別更靠前的證券持有人決定的時(shí)候，惠譽(yù)博華在形成評(píng)級(jí)觀點(diǎn)時(shí)將考慮行使這些權(quán)利對(duì)優(yōu)先級(jí)靠后的證券的潛在影響。相似地，若證券持有人的優(yōu)先次序會(huì)因發(fā)生違約事件或證券加速清償事件而變動(dòng)，這可能會(huì)導(dǎo)致有控制權(quán)的證券持有人相對(duì)其他層級(jí)證券持有人享有某些優(yōu)勢(shì)，惠譽(yù)博華在進(jìn)行評(píng)級(jí)分析時(shí)會(huì)考慮優(yōu)先次序變動(dòng)可能造成的影響。此外，發(fā)生了違約事件且違約事件還在持續(xù)的交易可能會(huì)被施加級(jí)別上限，以表示該交易未來(lái)的表現(xiàn)可能有較大的不確定性或波動(dòng)性。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)主要交易對(duì)手及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)融資交易的核心原則之一就是實(shí)現(xiàn)發(fā)行載體與交易對(duì)手在結(jié)構(gòu)上的隔離，進(jìn)而使交易表現(xiàn)主要取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，而不是某些影響交易對(duì)手的特定風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)融資交易中常見(jiàn)的交易對(duì)手主要有：交易對(duì)手職責(zé)資金保管機(jī)構(gòu)以交易發(fā)行人的名義持有資金資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)收集資產(chǎn)池回收款，并在向資金保管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)付之前持有該款項(xiàng)；負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期及違約管理收款賬戶開(kāi)戶行以資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的名義持有資金直至向資金保管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)付流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)/回收款預(yù)付機(jī)構(gòu)通過(guò)提供外部流動(dòng)性或預(yù)付資產(chǎn)池回收款對(duì)交易進(jìn)行流動(dòng)性支持來(lái)源：惠譽(yù)博華（操作風(fēng)險(xiǎn)）或潛在的財(cái)務(wù)依賴（信用風(fēng)險(xiǎn)）而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口。敞口（操作風(fēng)險(xiǎn)）或潛在的財(cái)務(wù)依賴（信用風(fēng)險(xiǎn)）而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口。敞口風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源資金保管機(jī)構(gòu)存款損失操作風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)合格投資投資損失信用風(fēng)險(xiǎn)支付中斷風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)混同風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)/回收款預(yù)付機(jī)構(gòu)未能提供流動(dòng)性支持信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：惠譽(yù)博華資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)/收款賬戶開(kāi)戶行交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)水平惠譽(yù)博華將信用風(fēng)險(xiǎn)水平分為超額、主要、次要和非實(shí)質(zhì)性四檔；將操作風(fēng)險(xiǎn)水平分為超額和非實(shí)質(zhì)性兩檔。各檔風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易的影響如下：超額風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)交易對(duì)手表現(xiàn)是結(jié)構(gòu)融資交易的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，或該交易對(duì)手違約很可能導(dǎo)致證券的違約。主要風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)交易對(duì)手違約將對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，并引發(fā)對(duì)證券違約的關(guān)注。次要風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)交易對(duì)手違約對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易的負(fù)面影響受到緩釋因素的限制，包括資產(chǎn)池或證券特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的范圍或后果的限制。非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口本質(zhì)上是短期的，或其引致的信用或操作風(fēng)險(xiǎn)不至于影響證券的評(píng)級(jí)?；葑u(yù)博華認(rèn)為在超額風(fēng)險(xiǎn)暴露的情形下，即使存在緩釋措施，證券的信用評(píng)級(jí)也不可能獨(dú)立于相關(guān)交易對(duì)手的信用水平，即證券將被施加評(píng)級(jí)上限。而對(duì)于非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)交易對(duì)手的信用水平不會(huì)限制證券的信用評(píng)級(jí)。對(duì)于主要風(fēng)險(xiǎn)和次要風(fēng)險(xiǎn)，惠譽(yù)博華希望相關(guān)交易對(duì)手在交易存續(xù)期內(nèi)始終維持一定的信用水平，或交易存在結(jié)構(gòu)性的緩釋機(jī)制以降低該風(fēng)險(xiǎn)，以便支持交易的評(píng)級(jí)。合格交易對(duì)手合格交易對(duì)手的定義當(dāng)交易對(duì)手的信用水平達(dá)到或超過(guò)下表中的要求時(shí)，惠譽(yù)博華將認(rèn)定其為合格交易對(duì)手。對(duì)于主要風(fēng)險(xiǎn)和次要風(fēng)險(xiǎn)，惠譽(yù)博華將依據(jù)相關(guān)交易對(duì)手不再合格時(shí)的緩釋措施來(lái)認(rèn)定證券的評(píng)級(jí)能否獨(dú)立于相關(guān)交易對(duì)手的信用水平。證券最高評(píng)級(jí)等級(jí)交易對(duì)手最低主體長(zhǎng)期評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)水平：主要風(fēng)險(xiǎn)交易對(duì)手最低主體長(zhǎng)期評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)水平：次要風(fēng)險(xiǎn)AAAsfABBBAAsfA-BBBAsfBBBBB-BBBsfBBB-BB-BBsf證券評(píng)級(jí)B-Bsf證券評(píng)級(jí)B-注：當(dāng)交易對(duì)手不是惠譽(yù)博華受評(píng)實(shí)體時(shí)，惠譽(yù)博華將評(píng)估其是否具備支持資產(chǎn)支持證券取得相應(yīng)評(píng)級(jí)的最低主體長(zhǎng)期評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的信用質(zhì)量，下同。來(lái)源：惠譽(yù)博華舉例而言，對(duì)于存在主要風(fēng)險(xiǎn)的資金保管機(jī)構(gòu)，當(dāng)交易文件約定了充分的緩釋措施時(shí)，惠譽(yù)BBBsfA+sfAA-sf交易對(duì)手不再合格時(shí)的緩釋當(dāng)交易對(duì)手不再合格時(shí)，結(jié)構(gòu)融資交易中常見(jiàn)的緩釋機(jī)制有：合格交易對(duì)手擔(dān)保。對(duì)于與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的交易對(duì)手，其緩釋機(jī)制還包括：支付的流動(dòng)性儲(chǔ)備金。不同緩釋機(jī)制帶來(lái)的緩釋效果因交易對(duì)手及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)分類不同而異。惠譽(yù)博華希望交易文件約定的緩釋機(jī)制能夠在一定的時(shí)間約束下執(zhí)行，從而切實(shí)可行地緩釋交易對(duì)手不再合格時(shí)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。若交易文件針對(duì)交易對(duì)手不再合格時(shí)的緩釋措施約定不充分，惠譽(yù)博華可能因此限制證券的信用評(píng)級(jí)。資金保管機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)融資交易中資金保管機(jī)構(gòu)將以發(fā)行人名義持有資金，因此資金保管機(jī)構(gòu)違約將導(dǎo)致現(xiàn)金流損失的信用風(fēng)險(xiǎn)及證券無(wú)法按時(shí)償付的操作風(fēng)險(xiǎn)。與資金保管機(jī)構(gòu)相關(guān)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)分類如下：風(fēng)險(xiǎn)水平風(fēng)險(xiǎn)敞口特征緩釋超額風(fēng)險(xiǎn)資金保管機(jī)構(gòu)持有資金超過(guò)12個(gè)月，同時(shí)該等資金規(guī)模超過(guò)結(jié)構(gòu)融資交易信用增級(jí)水平的50%，且該等資金全部損失將導(dǎo)致交易的模型隱含評(píng)級(jí)下降10個(gè)或以上子級(jí)。無(wú)法充分緩釋，證券的評(píng)級(jí)上限為資金保管機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)超額風(fēng)險(xiǎn)及非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)以外的風(fēng)險(xiǎn)敞口。資金保管機(jī)構(gòu)為合格交易對(duì)手，且交易設(shè)置有針對(duì)不再合格時(shí)的充分緩釋機(jī)制。次要風(fēng)險(xiǎn)不適用。不適用。非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)存在特定法律制度保障結(jié)構(gòu)融資交易的現(xiàn)金流與資金保管機(jī)構(gòu)破產(chǎn)相隔離。無(wú)需額外約定緩釋措施。來(lái)源：惠譽(yù)博華合格投資在大多數(shù)結(jié)構(gòu)融資交易中，交易文件通常會(huì)約定閑置資金可用于進(jìn)行合格投資?；葑u(yù)博華將分析交易文件是否限制了合格投資的范圍及期限以緩釋其可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)博華認(rèn)為以高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，例如國(guó)債、活期存款、貨幣基金等作為合格投資的標(biāo)的，其投資發(fā)生損失的可能性極小，但出于保守角度將假設(shè)沒(méi)有合格投資收益。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)融資交易中資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)主要包括收集資產(chǎn)池本息回收款、對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行逾期和違約管理。當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不是商業(yè)銀行時(shí)，回收款在向資金保管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)付之前將以資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的名義存放在收款賬戶開(kāi)戶行中。此外，交易文件也可能約定資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)須預(yù)付交易的下期回收款，此時(shí)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)兼有流動(dòng)性支持的職責(zé)?；葑u(yù)博華認(rèn)為與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)相關(guān)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)如下：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)描述支付中斷風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或收款賬戶開(kāi)戶行違約時(shí)，交易將經(jīng)歷收款流程的短暫中斷。雖然交易不會(huì)因此承受資金損失，但證券兌付仍可能受到影響?；焱L(fēng)險(xiǎn)當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或收款賬戶開(kāi)戶行違約時(shí)，由其持有或存放在其持有賬戶下的資金將無(wú)法收回，進(jìn)而導(dǎo)致交易現(xiàn)金流損失。服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)因資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量惡化或服務(wù)終止后沒(méi)有替代的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)繼任而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)付回收款違約當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)違約時(shí)，將無(wú)法對(duì)交易提供流動(dòng)性支持。詳見(jiàn)流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)與回收款預(yù)付機(jī)構(gòu)小節(jié)來(lái)源：惠譽(yù)博華其中，支付中斷風(fēng)險(xiǎn)與混同風(fēng)險(xiǎn)因資產(chǎn)服務(wù)過(guò)程中資金流轉(zhuǎn)的差異，可能涉及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收款賬戶開(kāi)戶行中的一個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主體：資產(chǎn)服務(wù)中的資金流轉(zhuǎn)混同風(fēng)險(xiǎn)主體支付中斷風(fēng)險(xiǎn)主體資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)直接持有回收款。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)收款賬戶由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和/或收款賬戶開(kāi)戶行持有，且資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)付回收款至資金保管機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)收款賬戶由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和/或收款賬戶開(kāi)戶行持有，但資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)付回收款至資金保管機(jī)構(gòu)。兩者皆是兩者皆是資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)收款賬戶由收款賬戶開(kāi)戶行持有，且存在特定法律制度保障該賬戶內(nèi)的資金與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)相隔離。收款賬戶開(kāi)戶行兩者皆是來(lái)源：惠譽(yù)博華支付中斷風(fēng)險(xiǎn)支付中斷風(fēng)險(xiǎn)源于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（以及某些情形下收款賬戶開(kāi)戶行）違約導(dǎo)致的資產(chǎn)池回收款歸集或轉(zhuǎn)付流程中斷。該風(fēng)險(xiǎn)聚焦于風(fēng)險(xiǎn)主體違約時(shí)證券償付即刻受到的影響，而服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)則關(guān)注結(jié)構(gòu)融資交易是否能長(zhǎng)期獲得高水平的資產(chǎn)服務(wù)。惠譽(yù)博華按如下特征對(duì)支付中斷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類：風(fēng)險(xiǎn)水平風(fēng)險(xiǎn)敞口特征緩釋超額風(fēng)險(xiǎn)支付中斷風(fēng)險(xiǎn)不是非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，且交易的緩釋措施不充分。無(wú)法充分緩釋，證券的評(píng)級(jí)上限為相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主體的評(píng)級(jí)，如有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主體則取較低者。主要風(fēng)險(xiǎn)超額風(fēng)險(xiǎn)及非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)以外的風(fēng)險(xiǎn)敞口。詳見(jiàn)下文。次要風(fēng)險(xiǎn)不適用。不適用。非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)滿足下列條件之一：A+sf無(wú)需額外約定緩釋措施。來(lái)源：惠譽(yù)博華當(dāng)支付中斷風(fēng)險(xiǎn)為主要風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，惠譽(yù)博華認(rèn)為以下機(jī)制能夠充分緩釋該風(fēng)險(xiǎn)：證券最高評(píng)級(jí)緩釋措施額外的緩釋措施合格交易對(duì)手能夠支持的證券評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)主體是合格交易對(duì)手，且交易約定了當(dāng)其不再合格時(shí)的緩釋措施。-AAAsf流動(dòng)性儲(chǔ)備金足以覆蓋支付中斷風(fēng)險(xiǎn)敞口。-AAAsf流動(dòng)性儲(chǔ)備金足以覆蓋一個(gè)月的支付中斷風(fēng)險(xiǎn)敞口。以及風(fēng)險(xiǎn)主體評(píng)級(jí)達(dá)到BBB及以上，且交易約定了當(dāng)其失去BBB評(píng)級(jí)時(shí)的充分緩釋機(jī)制。Asf流動(dòng)性儲(chǔ)備金足以覆蓋一個(gè)月的支付中斷風(fēng)險(xiǎn)敞口。以及風(fēng)險(xiǎn)主體評(píng)級(jí)達(dá)到BB及以上。Asf風(fēng)險(xiǎn)主體持有交易資金不超過(guò)兩個(gè)工作日。以及風(fēng)險(xiǎn)主體評(píng)級(jí)達(dá)到BB及以上。Asf流動(dòng)性儲(chǔ)備金足以覆蓋一個(gè)月，或與惠譽(yù)博華估計(jì)的后備資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)替換周期相當(dāng)?shù)闹Ц吨袛囡L(fēng)險(xiǎn)敞口中的較大者。以及在信托設(shè)立時(shí)須指定后備資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。BBsf風(fēng)險(xiǎn)主體持有交易資金不超過(guò)兩個(gè)工作日。以及流動(dòng)性儲(chǔ)備金足以覆蓋一個(gè)月的支付中斷風(fēng)險(xiǎn)敞口。來(lái)源：惠譽(yù)博華支付中斷風(fēng)險(xiǎn)期：惠譽(yù)博華通常假設(shè)支付中斷風(fēng)險(xiǎn)期為三個(gè)月，除非存在以下因素導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)中斷期縮短或延長(zhǎng)：法律對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易的強(qiáng)制要求；特定的交易安排，包括回收款轉(zhuǎn)付頻率及基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人的償付方式；資產(chǎn)服務(wù)過(guò)程中的特定因素，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)替換的可能性、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對(duì)回收款歸集和轉(zhuǎn)付的影響、對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人的通知期等。支付中斷風(fēng)險(xiǎn)敞口：惠譽(yù)博華認(rèn)為支付中斷風(fēng)險(xiǎn)敞口為支付中斷期內(nèi)，為避免觸發(fā)結(jié)構(gòu)融資交易的違約事件所需支付的款項(xiàng)總額。通常包括：優(yōu)先費(fèi)用（Bsf級(jí)別情景下的費(fèi)率假設(shè)進(jìn)行估算）；不能及時(shí)足額支付將觸發(fā)違約事件的優(yōu)先級(jí)證券利息（AAAsfAAsf評(píng)級(jí)等級(jí)的證券，無(wú)論交易是否有約定其利息可以延期支付，惠譽(yù)博華都認(rèn)定該評(píng)級(jí)的證券利息應(yīng)當(dāng)被及時(shí)足額兌付）；支付中斷期內(nèi)不可延期支付的證券本金?；焱L(fēng)險(xiǎn)混同風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)池回收款與違約的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或收款賬戶開(kāi)戶行的固有財(cái)產(chǎn)發(fā)生混同，從而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)博華按如下特征對(duì)混同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類：風(fēng)險(xiǎn)水平風(fēng)險(xiǎn)敞口特征緩釋超額風(fēng)險(xiǎn)不適用。不適用。主要風(fēng)險(xiǎn)次要風(fēng)險(xiǎn)及非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)以外的風(fēng)險(xiǎn)敞口。風(fēng)險(xiǎn)主體為合格交易對(duì)手，且交易約定了當(dāng)其不再合格時(shí)的充分緩釋機(jī)制。次要風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)滿足以下三個(gè)條件：年；風(fēng)險(xiǎn)主體為合格交易對(duì)手，且交易約定了當(dāng)其不再合格時(shí)的充分緩釋機(jī)制。非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)滿足下列條件之一：還款；無(wú)需額外約定緩釋措施。來(lái)源：惠譽(yù)博華當(dāng)結(jié)構(gòu)融資交易針對(duì)混同風(fēng)險(xiǎn)約定的緩釋措施不充分時(shí)，惠譽(yù)博華通過(guò)假設(shè)資產(chǎn)池將承受相當(dāng)于混同風(fēng)險(xiǎn)敞口減去混同風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金的損失來(lái)考量該風(fēng)險(xiǎn)。混同風(fēng)險(xiǎn)敞口：惠譽(yù)博華首先計(jì)算結(jié)構(gòu)融資交易單月的混同風(fēng)險(xiǎn)敞口，之后根據(jù)回收款轉(zhuǎn)付12額的平均值：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)攤還計(jì)劃得出的計(jì)劃本金回收款；加基于發(fā)起機(jī)構(gòu)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的預(yù)期提前還款金額；加根據(jù)攤還計(jì)劃和提前還款預(yù)期得出的利息回收款。對(duì)于浮動(dòng)利率的利息回收款，惠譽(yù)博華將取均衡利率和當(dāng)前執(zhí)行利率中較高者；減特定評(píng)級(jí)壓力情景中所假設(shè)的資產(chǎn)損失。例如，資產(chǎn)池混同風(fēng)險(xiǎn)敞口估計(jì)值為5%20%4%。上述計(jì)算將排除包含一次性大額回款的月份，如a項(xiàng)中包含大額尾款或到期一次性還本的月份。同時(shí)均值計(jì)算將基于更多的月份，例如，若有1個(gè)月被剔除，則均值計(jì)算將基于前13個(gè)月。對(duì)于跟蹤評(píng)級(jí)，惠譽(yù)博華將使用首次評(píng)級(jí)時(shí)確定的混同風(fēng)險(xiǎn)敞口，或使用上次跟蹤時(shí)調(diào)整的混同風(fēng)險(xiǎn)敞口以反映資產(chǎn)實(shí)際攤還情況。兩種情況下，惠譽(yù)博華都將基于受托報(bào)告分析混同風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)算結(jié)果的合理性，如有重大差異（一般指20%或以上的偏離），則應(yīng)根據(jù)實(shí)際回收情況調(diào)整單月混同風(fēng)險(xiǎn)敞口，該分析中單次回款峰值同樣將被剔除。混同風(fēng)險(xiǎn)期：混同風(fēng)險(xiǎn)期通常等于資產(chǎn)池回收款轉(zhuǎn)付至資金保管機(jī)構(gòu)之前，由相關(guān)混同風(fēng)險(xiǎn)主體持有的期間。混同風(fēng)險(xiǎn)期不滿一個(gè)月的可由單日混同風(fēng)險(xiǎn)敞口按比例計(jì)算，單月混同風(fēng)險(xiǎn)敞口除以30.5即為單日混同風(fēng)險(xiǎn)敞口。混同風(fēng)險(xiǎn)期超過(guò)1個(gè)月的部分不滿1周的，其混同風(fēng)險(xiǎn)敞口近似為1個(gè)月的混同風(fēng)險(xiǎn)敞口?；焱L(fēng)險(xiǎn)損失：當(dāng)混同風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到充分緩釋時(shí)，惠譽(yù)博華將分析專門用于緩釋混同風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備金對(duì)混同風(fēng)險(xiǎn)損失的覆蓋作用。單月混同風(fēng)險(xiǎn)敞口經(jīng)混同風(fēng)險(xiǎn)期調(diào)整，并減去混同風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備后即為混同風(fēng)險(xiǎn)損失。惠譽(yù)博華在分析中將采用下列方法之一考量混同風(fēng)險(xiǎn)損失：在現(xiàn)金流建模時(shí)，將混同風(fēng)險(xiǎn)敞口中的計(jì)劃本金回收款和預(yù)期提前還款金額（上述a項(xiàng)和b項(xiàng)）從基礎(chǔ)資產(chǎn)未償本金余額中扣除；不采用現(xiàn)金流模型的，將在資產(chǎn)模型中全額考量混同風(fēng)險(xiǎn)敞口（ad項(xiàng)）。服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)融資交易是否能長(zhǎng)期獲得高水平的資產(chǎn)服務(wù)，因此著重評(píng)估交易當(dāng)前資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)水平，及其更換資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的能力。惠譽(yù)博華將分析結(jié)構(gòu)融資交易面臨的服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)緩釋措施，當(dāng)緩釋措施充分時(shí)服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)將被認(rèn)定為非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)；否則將被認(rèn)定為超額風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致評(píng)級(jí)上限。決定服務(wù)中斷風(fēng)險(xiǎn)水平的因素有：服務(wù)中斷來(lái)源決定風(fēng)險(xiǎn)水平的因素資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況運(yùn)營(yíng)惡化可能性資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)替換文件充足性/來(lái)源：惠譽(yù)博華決定緩釋措施是否能夠充分保障資產(chǎn)服務(wù)連續(xù)性的因素有：緩釋決定緩釋是否充分的因素替代資產(chǎn)服務(wù)可得性監(jiān)管經(jīng)濟(jì)激勵(lì)替換安排后備安排來(lái)源：惠譽(yù)博華流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)與回收款預(yù)付機(jī)構(gòu)為避免證券及時(shí)兌付的缺口，結(jié)構(gòu)融資交易可能存在流動(dòng)性支持或回收款預(yù)付機(jī)制。后者可能由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托人或其他機(jī)構(gòu)提供，通常覆蓋資產(chǎn)池的違約本金和/或利息回收款，并能最終通過(guò)違約回收彌補(bǔ)。與流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)與回收款預(yù)付機(jī)構(gòu)相關(guān)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)分類如下：風(fēng)險(xiǎn)水平風(fēng)險(xiǎn)敞口特征緩釋超額風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性支持與預(yù)付回收款是證券及時(shí)兌付的首要資金來(lái)源。無(wú)法充分緩釋，證券的評(píng)級(jí)上限為相關(guān)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性支持與預(yù)付回收款覆蓋證券的支付中斷敞口。風(fēng)險(xiǎn)主體為合格交易對(duì)手，且交易約定了當(dāng)其不再合格時(shí)的充分緩釋機(jī)制。次要風(fēng)險(xiǎn)不適用。不適用。非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先支付的流動(dòng)性儲(chǔ)備金。無(wú)需額外約定緩釋措施。來(lái)源：惠譽(yù)博華其他交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)抵銷風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)資產(chǎn)池債務(wù)人有權(quán)用其在發(fā)起機(jī)構(gòu)的存款或其他債權(quán)抵銷其債務(wù)時(shí)，結(jié)構(gòu)融資交易存在抵銷風(fēng)險(xiǎn)。此外，在某些情況下當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)違約未能向債務(wù)人提供特定資產(chǎn)服務(wù)時(shí)，也可能產(chǎn)生抵銷風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)博華按如下特征對(duì)抵銷風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類：風(fēng)險(xiǎn)水平風(fēng)險(xiǎn)敞口特征緩釋超額風(fēng)險(xiǎn)不適用。不適用。主要風(fēng)險(xiǎn)抵銷風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模相當(dāng)于結(jié)構(gòu)融資交易信用增級(jí)水平的50%。風(fēng)險(xiǎn)主體為合格交易對(duì)手，且交易約定了當(dāng)其不再合格的充分緩釋機(jī)制。次要風(fēng)險(xiǎn)抵銷風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模低于結(jié)構(gòu)融資交易信用增級(jí)水平的50%。風(fēng)險(xiǎn)主體為合格交易對(duì)手，且交易約定了當(dāng)其不再合格時(shí)的充分緩釋機(jī)制。非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)結(jié)構(gòu)融資交易涉及的以下緩釋措施具體分析：無(wú)需額外約定緩釋措施。來(lái)源：惠譽(yù)博華其他支付代理機(jī)構(gòu)：支付代理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)向證券持有人分配證券本息。當(dāng)支付代理機(jī)構(gòu)通過(guò)中央結(jié)算中心完成支付，且持有資金不超過(guò)兩個(gè)工作日時(shí)，惠譽(yù)博華認(rèn)為相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。若支付代理機(jī)構(gòu)通過(guò)中央結(jié)算中心完成支付，但持有資金超過(guò)兩個(gè)工作日，則惠譽(yù)博華認(rèn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)為主要風(fēng)險(xiǎn)，并將遵循本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行具體分析。證券托管機(jī)構(gòu)：證券托管機(jī)構(gòu)為當(dāng)前或未來(lái)的證券持有人及其他被擔(dān)保方以信托形式持有資產(chǎn)池，證券托管機(jī)構(gòu)的具體職責(zé)可能會(huì)因交易而異。惠譽(yù)博華假設(shè)當(dāng)結(jié)構(gòu)融資交易的證券托管機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)，相關(guān)托管協(xié)議仍可執(zhí)行，不會(huì)中斷、延期或暫停，并且托管協(xié)議應(yīng)明確交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于SPV而不是證券托管機(jī)構(gòu)。若實(shí)際情況不支持此假設(shè)，則惠譽(yù)博華會(huì)將相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是為主要風(fēng)險(xiǎn)，并將遵循本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行具體分析。對(duì)于結(jié)構(gòu)融資交易的其他交易對(duì)手，若惠譽(yù)博華認(rèn)為相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)證券評(píng)級(jí)有重要影響，將在評(píng)級(jí)報(bào)告中披露分析細(xì)節(jié)。操作風(fēng)險(xiǎn)原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等交易的參與方能夠影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)，并進(jìn)而影響結(jié)構(gòu)融資交易的表現(xiàn)。在可行的情況下，惠譽(yù)博華的分析師會(huì)在首次評(píng)級(jí)時(shí)對(duì)參與結(jié)構(gòu)融資交易的所有發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)流程進(jìn)行審查。無(wú)論評(píng)估結(jié)果是以內(nèi)部評(píng)分、意見(jiàn)還是公開(kāi)評(píng)級(jí)的形式表示，操作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估均有可能導(dǎo)致：調(diào)整交易在基準(zhǔn)情景中的預(yù)期損失及信用增級(jí)水平，或施加級(jí)別上限，或惠譽(yù)博華拒絕為交易評(píng)級(jí)。惠譽(yù)博華會(huì)視情況將發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)審查標(biāo)準(zhǔn)納入相應(yīng)資產(chǎn)的特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中或作為單獨(dú)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布。必要時(shí)，惠譽(yù)博華會(huì)按照特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)載明的跟蹤程序?qū)Πl(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)持續(xù)審查。發(fā)起機(jī)構(gòu)審核惠譽(yù)博華會(huì)評(píng)估與發(fā)起機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品、項(xiàng)目及授信指引有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括較不嚴(yán)格的和激進(jìn)的展業(yè)行為及風(fēng)險(xiǎn)管控措施，相比按照更嚴(yán)格的指引及風(fēng)險(xiǎn)管控措施展業(yè)形成的資產(chǎn)，該等資產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期的概率更大。審查的目的是評(píng)估發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)在壓力時(shí)期的表現(xiàn)傾向，是否會(huì)與其他同業(yè)發(fā)起機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)相一致，還是優(yōu)于或遜于后者。若發(fā)起機(jī)構(gòu)采用高質(zhì)量的管控措施，則資產(chǎn)組合可能比一般行業(yè)內(nèi)發(fā)起機(jī)構(gòu)特征相似的資產(chǎn)組合表現(xiàn)更好。在循環(huán)交易中，現(xiàn)有的資產(chǎn)組合的回收款在未來(lái)將會(huì)用于購(gòu)買發(fā)起機(jī)構(gòu)新形成的資產(chǎn)，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)管控措施的質(zhì)量對(duì)循環(huán)交易的評(píng)級(jí)分析也很重要。惠譽(yù)博華通常希望發(fā)起機(jī)構(gòu)在相關(guān)市場(chǎng)和構(gòu)成資產(chǎn)池的產(chǎn)品發(fā)放方面有充足的經(jīng)驗(yàn)?；葑u(yù)博華還會(huì)視情況要求發(fā)起機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)，包括但不限于逾期、回收、核銷等方面的數(shù)據(jù)。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)審核資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要責(zé)任包括歸集源自標(biāo)的資產(chǎn)的款項(xiàng)并將其轉(zhuǎn)給受托人，受托人再將款項(xiàng)分配給證券持有人。某些結(jié)構(gòu)融資交易的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)還有其他責(zé)任，例如不良貸款處置事宜?；葑u(yù)博華的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)審查程序用于在評(píng)級(jí)分析需要的情況下，識(shí)別和評(píng)估資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)貸款管理與違約資產(chǎn)管理程序的質(zhì)量，其有無(wú)遵守相關(guān)政策指引及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性及財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)審查程序也將評(píng)估資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在不同條件下的資產(chǎn)處置策略，用于時(shí)刻關(guān)注最新法律動(dòng)向的程序以及將新的法律變動(dòng)整合到服務(wù)程序中的方法。此外，惠譽(yù)博華尤為看重資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理。跟蹤評(píng)級(jí)惠譽(yù)博華完成對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易的評(píng)級(jí)后，若該評(píng)級(jí)不是時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)，則將會(huì)持續(xù)跟蹤交易后續(xù)表現(xiàn)。在本報(bào)告所列評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素中，資產(chǎn)質(zhì)量、交易結(jié)構(gòu)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)在交易期內(nèi)不斷變化。與之相反，破產(chǎn)隔離及法律結(jié)構(gòu)通常穩(wěn)定，僅會(huì)受特定事件影響，因此惠譽(yù)博華在跟蹤時(shí)不會(huì)分析該因素，除非其發(fā)生重大變動(dòng)。對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量、交易結(jié)構(gòu)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)，惠譽(yù)博華會(huì)利用資產(chǎn)表現(xiàn)以及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人提供的相關(guān)信息跟蹤已評(píng)級(jí)的交易。跟蹤程序涉及對(duì)授予評(píng)級(jí)的各檔證券進(jìn)行多種定量和定性分析，包括跟蹤資產(chǎn)池的表現(xiàn)指標(biāo)，將現(xiàn)有信用增級(jí)水平與預(yù)測(cè)或壓力假設(shè)進(jìn)行對(duì)比，評(píng)估市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)對(duì)交易表現(xiàn)的影響以及對(duì)逐筆貸款進(jìn)行分析。對(duì)于交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)惠譽(yù)博華會(huì)按照特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中的跟蹤程序?qū)Πl(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)審查。對(duì)于需進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)的交易，惠譽(yù)博華將每年至少進(jìn)行一次定期跟蹤評(píng)級(jí)。若出現(xiàn)交易報(bào)告的表現(xiàn)異常，惠譽(yù)博華對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)的展望發(fā)生變化或發(fā)生信用事件等必須采取評(píng)級(jí)行動(dòng)的情況，則信用評(píng)級(jí)委員會(huì)會(huì)立即采取評(píng)級(jí)行動(dòng)。對(duì)于某些交易，惠譽(yù)博華會(huì)更頻繁地進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，特別是當(dāng)資產(chǎn)組合的表現(xiàn)急劇惡化時(shí)。信用事件是指可能會(huì)影響交易評(píng)級(jí)分析的事件。信用事件包括但不限于：交易對(duì)手評(píng)級(jí)下調(diào)；相關(guān)法律框架出現(xiàn)變動(dòng)；交易文件有重大修訂；任何其他被視為有重大信用影響的個(gè)別事件。若惠譽(yù)博華發(fā)現(xiàn)或被告知發(fā)生了任何此類信用事件，則會(huì)評(píng)估相關(guān)評(píng)級(jí)分析受影響的程度。對(duì)于可能有重大影響的事件，惠譽(yù)博華會(huì)就該事件進(jìn)行討論。若該事件預(yù)計(jì)不會(huì)影響評(píng)級(jí)，或者經(jīng)過(guò)召開(kāi)信用評(píng)級(jí)委員會(huì)討論得出結(jié)論認(rèn)為該事件不會(huì)對(duì)評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響，則惠譽(yù)博華可能會(huì)發(fā)布非評(píng)級(jí)行動(dòng)公告，其中包含對(duì)事件的描述以及有關(guān)事件對(duì)評(píng)級(jí)無(wú)影響的確認(rèn)聲明。若信用評(píng)級(jí)委員會(huì)的結(jié)論是該事件對(duì)評(píng)級(jí)有影響，則惠譽(yù)博華將隨后采取評(píng)級(jí)行動(dòng)并發(fā)布評(píng)級(jí)行動(dòng)公告。根據(jù)惠譽(yù)博華的跟蹤分析，因發(fā)生一筆一次性高額費(fèi)用等原因使證券出現(xiàn)的小額違約（預(yù)期不會(huì)重復(fù)發(fā)生的很小金額的利息或本金延期支付）可能將被視為對(duì)評(píng)級(jí)無(wú)重大影響。惠譽(yù)博華認(rèn)為，對(duì)于在交易期內(nèi)信用表現(xiàn)基本穩(wěn)健的交易，將其發(fā)生的上述小額違約按降級(jí)或違約處理并不能有效反映證券信用的實(shí)質(zhì)狀況。上述事例不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)，具體情況也會(huì)因交易而異。一般而言，上述事例中的拖欠金額預(yù)計(jì)不會(huì)超過(guò)應(yīng)付給受評(píng)證券的一個(gè)月的現(xiàn)金流。惠譽(yù)博華基于交易的預(yù)期表現(xiàn)得出其在一般情景下的預(yù)期損失，若交易無(wú)法承受惠譽(yù)博華預(yù)期的損失，則惠譽(yù)博華會(huì)評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量的演變、現(xiàn)金流的確定性及各評(píng)級(jí)等級(jí)中預(yù)期損失與現(xiàn)有信用增級(jí)水平的差異，以確定對(duì)證券授予何種評(píng)級(jí)?；葑u(yù)博華通常不會(huì)考慮低于Bsf等級(jí)的壓力情景，而是會(huì)基于當(dāng)前環(huán)境預(yù)測(cè)未來(lái)表現(xiàn)，且不會(huì)應(yīng)用額外壓力?；葑u(yù)博華可能會(huì)按資產(chǎn)類別發(fā)布具體的跟蹤評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，以說(shuō)明該類資產(chǎn)的跟蹤程序以及與跟蹤評(píng)級(jí)相關(guān)的方法。評(píng)級(jí)敏感性分析對(duì)于首次評(píng)級(jí)，惠譽(yù)博華會(huì)進(jìn)行評(píng)級(jí)敏感性分析。對(duì)任何一類受評(píng)證券，敏感性分析會(huì)反映資產(chǎn)表現(xiàn)假設(shè)壓力增大對(duì)評(píng)級(jí)產(chǎn)生的影響。例如，敏感性分析可能會(huì)表明，當(dāng)基準(zhǔn)情景下的50%AAAsfAsf。對(duì)于多數(shù)交易，敏感性分析僅基于模型得出?；葑u(yù)博華根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)類別的關(guān)鍵表現(xiàn)參數(shù)選擇敏感性分析參數(shù)，具體請(qǐng)參閱相關(guān)特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。合理調(diào)查進(jìn)行首次評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)時(shí)，惠譽(yù)博華會(huì)依賴從原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、承銷商及惠譽(yù)博華認(rèn)為可信的第三方信息源處獲取的資料?；葑u(yù)博華將會(huì)對(duì)評(píng)級(jí)行動(dòng)所依賴的資料進(jìn)行合理調(diào)查。若惠譽(yù)博華認(rèn)為有關(guān)信息無(wú)法有效核實(shí)，則會(huì)評(píng)估該等信息對(duì)評(píng)級(jí)分析的重要性。若惠譽(yù)博華擬依賴未經(jīng)核實(shí)的資料，而該資料可能對(duì)分析結(jié)果有重大影響，則惠譽(yù)博華會(huì)修改假設(shè)或?qū)υu(píng)級(jí)施加上限，以反映不確定性的增加；若惠譽(yù)博華認(rèn)為這種不確定性無(wú)法恰當(dāng)體現(xiàn)在分析結(jié)果中，則會(huì)拒絕評(píng)級(jí)（就首次評(píng)級(jí)而言）或撤銷原有評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)惠譽(yù)博華評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的使用應(yīng)與通過(guò)信用評(píng)級(jí)委員會(huì)流程得出的經(jīng)驗(yàn)性分析判斷相結(jié)合。透明的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和針對(duì)每個(gè)交易所進(jìn)行的分析判斷，以及評(píng)級(jí)報(bào)告中充分的信息披露，都會(huì)在強(qiáng)化惠譽(yù)博華評(píng)級(jí)流程的同時(shí)，也幫助市場(chǎng)參與者理解評(píng)級(jí)過(guò)程中所做的分析。信用評(píng)級(jí)委員會(huì)可能對(duì)這些評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用進(jìn)行調(diào)整，從而體現(xiàn)特定交易或?qū)嶓w的風(fēng)險(xiǎn)。這類調(diào)整被稱為評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)及其對(duì)評(píng)級(jí)的影響都會(huì)被披露。當(dāng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、特點(diǎn)或其他要素以及方法論均已涵蓋在評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的范圍內(nèi)，但評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中描述的分析過(guò)程需要修改以反映某個(gè)交易特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素，則該評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)可以通過(guò)信用評(píng)級(jí)委員會(huì)獲得批準(zhǔn)。針對(duì)不可預(yù)見(jiàn)的狀況更新評(píng)級(jí)假設(shè)惠譽(yù)博華的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)旨在考慮各種各樣的市場(chǎng)狀況，包括嚴(yán)重和小概率的經(jīng)濟(jì)和信用風(fēng)險(xiǎn)情景。但是，如果我們預(yù)測(cè)到，由于某些意外的宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)發(fā)展，將出現(xiàn)一個(gè)明顯比評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)框架所包含的壓力情景更大的壓力時(shí)，我們將需要調(diào)整一些關(guān)鍵的評(píng)級(jí)假設(shè)，以維持評(píng)級(jí)結(jié)果的前瞻性和時(shí)效性。在這種情況下，評(píng)級(jí)分析團(tuán)隊(duì)可能會(huì)使用更新后的假設(shè)進(jìn)行額外的壓力分析，以反映惠譽(yù)博華對(duì)新的宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)發(fā)展的看法?；葑u(yù)博華只會(huì)調(diào)整受到影響的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)，而所有其他要素（包括關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)該如何應(yīng)用的機(jī)制）將保持不變。對(duì)于依賴模型隱含評(píng)級(jí)的資產(chǎn)類別，在評(píng)級(jí)決策中將同時(shí)考慮評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)下和更新的壓力假設(shè)下得到的模型隱含評(píng)級(jí)。更新后的壓力假設(shè)將比基礎(chǔ)假設(shè)更為嚴(yán)格，從而只能得到與基礎(chǔ)假設(shè)下相同或更低的評(píng)級(jí)結(jié)果。使用額外的壓力分析來(lái)確定等級(jí)的例子包括但不限于：災(zāi)難性事件；流行疾?。槐O(jiān)管或法律環(huán)境發(fā)生重大變化；任何預(yù)計(jì)將導(dǎo)致消費(fèi)者或行業(yè)行為突然發(fā)生重大變化的意外情形。對(duì)于把額外壓力情景納入評(píng)級(jí)分析的時(shí)期，惠譽(yù)博華將在這一時(shí)期之初詳細(xì)公開(kāi)披露預(yù)計(jì)將調(diào)整的假設(shè)，這些假設(shè)可能會(huì)發(fā)生變化。評(píng)級(jí)行動(dòng)公告將披露并描述所增加的分析，以及在評(píng)級(jí)決策中如何考慮這些分析。當(dāng)新的壓力假設(shè)被納入評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)或不再應(yīng)用時(shí)，則該時(shí)期結(jié)束，惠譽(yù)博華將對(duì)此進(jìn)行公開(kāi)披露。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)披露惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)在首次評(píng)級(jí)報(bào)告或評(píng)級(jí)行動(dòng)公告中除了披露適用的特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定的相關(guān)內(nèi)容外，還會(huì)一并披露下列信息：是否根據(jù)前文數(shù)據(jù)充足性一節(jié)的規(guī)定在交易分析中使用市場(chǎng)數(shù)據(jù)而非貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的特定數(shù)據(jù)，且該數(shù)據(jù)的使用未涵蓋在特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中；上文附錄1：結(jié)構(gòu)融資交易中的特殊目的載體本附錄旨在介紹惠譽(yù)博華對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易中破產(chǎn)隔離特殊目的載體(SPV)的要求?；葑u(yù)博華對(duì)SPV的分析主要針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)、SPV所有人和其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的公司主體信用風(fēng)險(xiǎn)隔離的程度。實(shí)現(xiàn)隔離的手段可能因司法管轄區(qū)、資產(chǎn)類別及結(jié)構(gòu)而異。本附錄所述SPV具有破產(chǎn)隔離功能的實(shí)體，無(wú)任何會(huì)計(jì)方面的含義。惠譽(yù)博華會(huì)運(yùn)用下文中詳述的原則確定SPV為交易帶來(lái)的益處。SPV的成立SPV類型惠譽(yù)博華為交易評(píng)級(jí)時(shí)，會(huì)評(píng)估法律形式各異的SPV程度的決定因素，惠譽(yù)博華會(huì)通過(guò)分析下列因素判定其是否為決定因素：在交易整體結(jié)構(gòu)框SPVSPV用。獨(dú)立存在惠譽(yù)博華不僅會(huì)評(píng)估SPV是否為獨(dú)立法律存在，也會(huì)評(píng)估SPV有無(wú)能力獨(dú)立于SPV管理人及任何其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的能力。如果惠譽(yù)博華認(rèn)為一個(gè)SPV并非獨(dú)立于所有其他相關(guān)方，則SPVSPV評(píng)級(jí)。司法管轄區(qū)SPV司法管轄區(qū)的選擇受很多因素影響，并非全圍繞如何緩釋破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)這一個(gè)因素。稅務(wù)負(fù)擔(dān)與優(yōu)惠或者與標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)的稅務(wù)考慮通常也會(huì)是影響交易參與者SPVSPV標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流或其他收入或發(fā)行所得是否會(huì)因被課稅而減少，均對(duì)SPV其受評(píng)證券的能力有間接影響。為緩釋稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，稅務(wù)負(fù)擔(dān)輕或無(wú)稅務(wù)負(fù)擔(dān)的司法管轄區(qū)常被選為SPVSPVSPV一般會(huì)索取有關(guān)潛在納稅責(zé)任稅種及金額的信息，如何計(jì)算納稅責(zé)任，以及中和或緩解潛在納稅責(zé)任影響的結(jié)構(gòu)措施的相關(guān)信息。進(jìn)行現(xiàn)金流分析時(shí)，惠譽(yù)博華會(huì)評(píng)估所有潛在納稅責(zé)任對(duì)交易的影響。商業(yè)活動(dòng)限制惠譽(yù)博華希望交易中設(shè)置一些限制條款來(lái)保護(hù)SPV制條款能夠限制SPV新債權(quán)人和債務(wù)對(duì)交易或SPV續(xù)至交易結(jié)束。SPVSPVSPV禁止更改所有權(quán)；維持獨(dú)立性的條款；修改實(shí)質(zhì)性文件的能力有限；針對(duì)所有資產(chǎn)買賣（超出SPV務(wù)所必需的資產(chǎn)買賣范圍）的限制；盡量小范圍定義的目標(biāo)和權(quán)力（對(duì)于SPV務(wù)所必需的目標(biāo)和權(quán)力）；管理者的權(quán)力受到約束；沒(méi)有額外的借款、融資、擔(dān)保和諸如此類；沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)；沒(méi)有雇傭員工；不得將資產(chǎn)與其他方混同在一起。除上述之外，對(duì)于某些結(jié)構(gòu)還可以設(shè)置其他限制?；葑u(yù)博華將始終對(duì)適用的限制條款進(jìn)行全面審查。有限追索與訴訟禁止條款由于擬進(jìn)行的結(jié)構(gòu)融資交易牽涉的交易債權(quán)人已知且可識(shí)別（證券持有人、擔(dān)保托管機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性支持提供方及任何其他與SPV直接訂立合同的一方），該等債權(quán)人能夠同意（相關(guān)法律限制的前提下）在交易文件中約定對(duì)其（各自）SPVSPV其他損失挽回行動(dòng)的合法權(quán)利施加限制。對(duì)于上述交易債權(quán)人最終協(xié)定的常見(jiàn)限制條件會(huì)在SPV成立文件或交易文件中的有限追索與訴訟禁止條款（或類似條款）中列明。交易債權(quán)人同意其擁有的債權(quán)具有有限追索權(quán)，即表示其同意僅會(huì)就SPV的財(cái)產(chǎn)追索欠款。在訴訟禁止條款下，交易債權(quán)人放棄了單獨(dú)起訴SPV的權(quán)利，并同意不會(huì)提起任何訴訟或仲裁程序以使SPV付諸破產(chǎn)或進(jìn)入其他破產(chǎn)程序來(lái)償還其債務(wù)。惠譽(yù)博華一般預(yù)期交易債權(quán)人會(huì)同意有限追索與訴訟禁止條款。若交易結(jié)構(gòu)不包含有限追索或訴訟禁止條款，或雖有此類條款但受到限制，則惠譽(yù)博華一般會(huì)要求對(duì)此做出解釋并索取有關(guān)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的信息，以評(píng)估SPV所受的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而評(píng)估此類有限追索與訴訟禁止條款是否為結(jié)構(gòu)融資交易帶來(lái)益處。受償優(yōu)先級(jí)惠譽(yù)博華會(huì)審查有關(guān)交易權(quán)益相關(guān)方受償順位的安排，以評(píng)估其能否降低結(jié)果的不確定性以及是否在違約發(fā)生之前及之后均有效確定了證券持有人及其他交易方的受償順位。對(duì)于不屬于交易直接參與方，因而可能不受有限追索或訴訟禁止條款約束，并且可能會(huì)存在受法律優(yōu)待的任何SPV第三方債權(quán)人（例如稅務(wù)機(jī)關(guān)），惠譽(yù)博華同樣會(huì)就該等債權(quán)人的優(yōu)先受償安排進(jìn)行審查。破產(chǎn)隔離惠譽(yù)博華希望結(jié)構(gòu)融資交易中的標(biāo)的資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)隔離。進(jìn)行評(píng)級(jí)分析時(shí)，惠譽(yù)博華會(huì)評(píng)估交易機(jī)制隔離資產(chǎn)的效果。具體采用哪種破產(chǎn)隔離機(jī)制取決于相關(guān)司法管轄區(qū)以及交易發(fā)起機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。一種成熟的機(jī)制是將標(biāo)的資產(chǎn)出售予SPV（真實(shí)出售）。如何向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)取決于資產(chǎn)類型、資產(chǎn)所在地、對(duì)該資產(chǎn)及其出售適用的法律。無(wú)論發(fā)起機(jī)構(gòu)為了隔離資產(chǎn)使用何種機(jī)制或結(jié)構(gòu)，惠譽(yù)博華均會(huì)評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)與其轉(zhuǎn)讓人及SPV管理人的隔離程度?；葑u(yù)博華會(huì)就標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)起機(jī)構(gòu)或任何其他轉(zhuǎn)讓人破產(chǎn)導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)被納入該等實(shí)體破產(chǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)索取交易法律意見(jiàn)。運(yùn)營(yíng)能力SPVSPV時(shí)期能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)?；葑u(yù)博華要求在交易文件中載明運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，并給予運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)權(quán)力以有效應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的問(wèn)題，從而最大程度降低交易中斷的風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)級(jí)無(wú)法反映的問(wèn)題經(jīng)常會(huì)有一些問(wèn)題難以進(jìn)行分析，例如不可預(yù)見(jiàn)的政策風(fēng)險(xiǎn)、法律或稅制變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及欺詐風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)博華的SPV分析和評(píng)級(jí)意見(jiàn)不會(huì)反映此類問(wèn)題。惠譽(yù)博華授予評(píng)級(jí)時(shí)，法律或稅務(wù)方面確定的待實(shí)施變化可能會(huì)反映在惠譽(yù)博華根據(jù)具體情況給出的評(píng)級(jí)分析中。不對(duì)SPV授予主體評(píng)級(jí)SPVSPV其資產(chǎn)被隔離，除參與結(jié)構(gòu)融資交易外，SPV不可經(jīng)營(yíng)任何其他業(yè)務(wù)，除因參與結(jié)構(gòu)融資交易而發(fā)行證券外，SPV因此，SPV本身沒(méi)有任何可供評(píng)級(jí)處理的無(wú)擔(dān)保優(yōu)先債務(wù)。SPV本身的風(fēng)險(xiǎn)主要在于其成立是否合法有效，因此，SPV不存在信用評(píng)級(jí)所需反映的信用風(fēng)險(xiǎn)。綜上，對(duì)SPV本身進(jìn)行信用評(píng)級(jí)是無(wú)意義的。附錄2：級(jí)別上限與限制惠譽(yù)博華可能會(huì)認(rèn)為結(jié)構(gòu)融資交易的某些特征不符合某些評(píng)級(jí)等級(jí)的要求。在此情況下，惠譽(yù)博華會(huì)對(duì)級(jí)別施加上限。一些局限性也可能令惠譽(yù)博華無(wú)法為證券評(píng)級(jí)。本節(jié)論述了施加級(jí)別上限的情況。由于結(jié)構(gòu)融資交易各資產(chǎn)類別之間差異較大，因此本節(jié)不會(huì)做出適用于一切情況的細(xì)致規(guī)定。適用于特定資產(chǎn)類別的級(jí)別上限（若有）會(huì)在相應(yīng)的特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中說(shuō)明。若特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定了適用的上限，則特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)比本報(bào)告所述評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)先適用。本節(jié)旨在為惠譽(yù)博華結(jié)構(gòu)融資分析師提供評(píng)估級(jí)別上限時(shí)應(yīng)采用的基本原則框架。某些情況下，無(wú)論證券的信用保護(hù)或結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋程度如何，原則上交易都不會(huì)獲得高投資級(jí)級(jí)別。視交易的獨(dú)特情況，級(jí)別上限可以為任何一個(gè)評(píng)級(jí)等級(jí)。不滿足本附錄所述全部要素的特殊交易仍有可能被授予評(píng)級(jí)，前提是惠譽(yù)博華認(rèn)定該交易符合惠譽(yù)博華評(píng)級(jí)的目的和意圖，并且惠譽(yù)博華認(rèn)為已經(jīng)掌握了充分的信息可以形成評(píng)級(jí)觀點(diǎn)。資產(chǎn)組合與數(shù)據(jù)質(zhì)量在正文數(shù)據(jù)充足性一節(jié)，惠譽(yù)博華對(duì)希望獲取的用于進(jìn)行交易分析的數(shù)據(jù)做出說(shuō)明了。分析某些類型的結(jié)構(gòu)融資交易時(shí)，惠譽(yù)博華會(huì)索取有關(guān)每筆貸款的數(shù)據(jù)。無(wú)法提供每筆貸款的信息時(shí)，重要的市場(chǎng)總體數(shù)據(jù)及發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的其他具有重要參考意義的數(shù)據(jù)或信息有時(shí)可以提供替代性信息。有時(shí)盡管數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度很長(zhǎng)，但可能僅覆蓋了經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利的時(shí)期，因而不足以供惠譽(yù)博華做出合理的假設(shè)。一段很長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的數(shù)據(jù)無(wú)法滿足惠譽(yù)博華深入分析與評(píng)估資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期下行階段可能會(huì)有怎樣的表現(xiàn)，此外，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期很長(zhǎng)有可能意味著存在“泡沫”，當(dāng)資產(chǎn)表現(xiàn)向長(zhǎng)期趨勢(shì)回歸時(shí)，會(huì)迎來(lái)一段很長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期。對(duì)于已經(jīng)發(fā)展了很長(zhǎng)時(shí)間的資產(chǎn)，惠譽(yù)博華還會(huì)根據(jù)已提供的數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)所屬產(chǎn)品類型發(fā)生了怎樣的變化。若產(chǎn)品特點(diǎn)發(fā)生了很大變化，則于較早時(shí)候形成的資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)可能不足以供惠譽(yù)博華對(duì)資產(chǎn)未來(lái)表現(xiàn)做出合理預(yù)測(cè)，因此其作用可能有限。如果產(chǎn)品特點(diǎn)只發(fā)生了較為有限的變化，定性調(diào)整可能就足以應(yīng)對(duì)這些變化，從而無(wú)需施加級(jí)別上限。對(duì)于存在“尾端”市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的交易，歷史數(shù)據(jù)對(duì)評(píng)級(jí)分析的意義可能將成為一個(gè)問(wèn)題（請(qǐng)參閱下文重大市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)一節(jié)）。可能受經(jīng)濟(jì)基本面系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變影響，歷史表現(xiàn)模式可能會(huì)突然變化，使得基于歷史數(shù)據(jù)做出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)測(cè)的效果減弱。在此情況下，建模的框架需接受額外的詳細(xì)審查，尤其需關(guān)注短期流動(dòng)性壓力會(huì)如何影響交易。若發(fā)起機(jī)構(gòu)無(wú)法提供與前文描述一致的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)，則交易可能不會(huì)獲得惠譽(yù)博華的評(píng)級(jí)，除非存在強(qiáng)有力的緩釋因素，例如提供了相關(guān)的市場(chǎng)總體數(shù)據(jù)。對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)的授信標(biāo)準(zhǔn)對(duì)資產(chǎn)組合信用質(zhì)量的影響預(yù)計(jì)較為有限的資產(chǎn)類別，相關(guān)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)比相關(guān)發(fā)起機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)更有意義。完全由某一特定類型資產(chǎn)（例如資產(chǎn)有特別屬性或來(lái)自某個(gè)波動(dòng)大的行業(yè)）為標(biāo)的資產(chǎn)的交易可能會(huì)被施加級(jí)別上限?？尚械木忈屢蛩厝裟軌颢@取的發(fā)起機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)不完全符合前文所述標(biāo)準(zhǔn)，則可考慮以具有代表性的替代性數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充，以輔助交易評(píng)級(jí)。除考慮獲取其他數(shù)據(jù)來(lái)源外，惠譽(yù)博華還可能會(huì)從惠譽(yù)博華內(nèi)部其他分析團(tuán)隊(duì)獲取相關(guān)信息以輔助分析。替代性數(shù)據(jù)可以是同一市場(chǎng)其他活躍發(fā)起機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，或行業(yè)總體數(shù)據(jù)（無(wú)論哪種情況，作為數(shù)據(jù)對(duì)象的資產(chǎn)特點(diǎn)以及授信、發(fā)放和償還標(biāo)準(zhǔn)均須相似）。某些情況下，替代性數(shù)據(jù)還包括從其他司法管轄區(qū)獲得的相似資產(chǎn)類別的相關(guān)數(shù)據(jù)。對(duì)于因司法管轄區(qū)的獨(dú)特情況造成的數(shù)據(jù)偏差，可通過(guò)做出合理調(diào)整解決。對(duì)于基于有局限性的數(shù)據(jù)和補(bǔ)充的替代性數(shù)據(jù)而進(jìn)行的且被施加了級(jí)別上限的評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)過(guò)程中針對(duì)違約與損失嚴(yán)重度的假設(shè)值會(huì)高于數(shù)據(jù)更充分時(shí)對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)等級(jí)的假設(shè)值，以緩釋用于得出評(píng)級(jí)假設(shè)的數(shù)據(jù)存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。相比數(shù)據(jù)更充分時(shí)而言，用于得出評(píng)級(jí)假設(shè)的數(shù)據(jù)不確定性增加會(huì)導(dǎo)致更高的基準(zhǔn)情景假設(shè)、更高的壓力水平及更高的信用增級(jí)。若歷史數(shù)據(jù)僅略微不足或前文所述的替代性數(shù)據(jù)存在，則交易有可能獲得一個(gè)無(wú)級(jí)別上限的評(píng)級(jí)。這種情況下，對(duì)越高的信用等級(jí)區(qū)間，惠譽(yù)博華將越顯著地增加額外的資產(chǎn)壓力來(lái)緩釋歷史數(shù)據(jù)的不足。這種方法既可以在獲得更廣泛市場(chǎng)信息情況下用于評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)層面，也可以用于交易層面。資產(chǎn)集中與表現(xiàn)波動(dòng)若交易表現(xiàn)完全或主要依賴單一行業(yè)、少量區(qū)域或極少的幾個(gè)債務(wù)人，則會(huì)產(chǎn)生債務(wù)集中問(wèn)題，尤其是在信用質(zhì)量低的情況下。隨著交易存續(xù)的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，債務(wù)不斷被攤還，最初高分散度資產(chǎn)池的集中度可能會(huì)越來(lái)越高。在此情況下，惠譽(yù)博華可能會(huì)施加級(jí)別上限?；葑u(yù)博華希望在新的交易中能夠通過(guò)結(jié)構(gòu)性緩釋措施解決此類風(fēng)險(xiǎn)，例如設(shè)置最低信用增級(jí)水平。行業(yè)集中對(duì)于行業(yè)集中問(wèn)題，惠譽(yù)博華會(huì)分析行業(yè)類型（或少數(shù)幾個(gè)與之關(guān)聯(lián)的行業(yè)，具體視情況而定），并分析該行業(yè)是否具有資產(chǎn)表現(xiàn)波動(dòng)大、行業(yè)參與者數(shù)量少或不確定性大（例如因關(guān)鍵技術(shù)可能被淘汰而導(dǎo)致很大的不確定性）的特點(diǎn)。若存在上述特點(diǎn)，惠譽(yù)博華可能會(huì)施加級(jí)別上限。具有標(biāo)準(zhǔn)分散度的結(jié)構(gòu)融資交易不會(huì)被視為集中于某單個(gè)行業(yè)范疇。例如，消費(fèi)金融市場(chǎng)的車貸和信用卡應(yīng)收賬款，市場(chǎng)特征明顯，但有充分的表現(xiàn)數(shù)據(jù)，能夠得出可靠的分析假設(shè)。盡管這些行業(yè)的表現(xiàn)存在周期性，惠譽(yù)博華通常不會(huì)施加級(jí)別上限，因?yàn)閿?shù)據(jù)表現(xiàn)可靠，不確定性相對(duì)很低。此外，消費(fèi)金融類交易具有債務(wù)人分散的特點(diǎn)，惠譽(yù)博華能就壓力環(huán)境下債務(wù)人的集體行為得出合理的意見(jiàn)。對(duì)于某些債務(wù)人較為分散的資產(chǎn)組合，若資產(chǎn)組合的行業(yè)或細(xì)分行業(yè)集中度較高，而這些行業(yè)以往表現(xiàn)波動(dòng)很大或者當(dāng)時(shí)不易預(yù)測(cè)，則惠譽(yù)博華可能會(huì)施加級(jí)別上限。此類交易包括以非傳統(tǒng)或信用風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)且授信行為較激進(jìn)或存在其他風(fēng)險(xiǎn)因素的交易，還可能包括那些在經(jīng)濟(jì)周期頂峰時(shí)期發(fā)放的，而后歷史表現(xiàn)不佳且波動(dòng)很大的資產(chǎn)占比較高的交易。區(qū)域集中若交易存在顯著的區(qū)域集中問(wèn)題，惠譽(yù)博華有可能會(huì)施加級(jí)別上限?；葑u(yù)博華認(rèn)為，這種交易可能表現(xiàn)出很大的波動(dòng)，因而不符合AAAsf評(píng)級(jí)?；葑u(yù)博華會(huì)分析每個(gè)交易所涉地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況，以此決定是否施加級(jí)別上限。相對(duì)不嚴(yán)重的地理集中問(wèn)題可通過(guò)特定的分析調(diào)整解決（具體請(qǐng)參閱相關(guān)特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)）。債務(wù)人與資產(chǎn)集中若資產(chǎn)組合存在顯著的債務(wù)人或資產(chǎn)集中問(wèn)題，惠譽(yù)博華可能會(huì)施加級(jí)別上限。然而，資產(chǎn)類別、債務(wù)人或資產(chǎn)集中的類型以及資產(chǎn)信用質(zhì)量對(duì)惠譽(yù)博華的決定也有影響。例如，以一線城市的一套優(yōu)質(zhì)商用房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CMBS，可能不會(huì)被施加級(jí)別上限，因?yàn)檫@種房產(chǎn)一般具有很強(qiáng)的流動(dòng)性以及很高的轉(zhuǎn)售價(jià)值。另一方面，以少量低評(píng)級(jí)企業(yè)債務(wù)人的無(wú)擔(dān)保債務(wù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易可能不會(huì)獲得高評(píng)級(jí)（更為分散的交易則相反）。最初足夠分散但后來(lái)資產(chǎn)池逐漸變小或貸款筆數(shù)逐漸變少的交易可能會(huì)有債務(wù)人或資產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)。隨著交易賬齡逐漸變大及本金逐漸被攤還而上調(diào)尾端目標(biāo)信用增級(jí)可緩釋這類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于存在此類集中風(fēng)險(xiǎn)，并且交易中缺乏任何結(jié)構(gòu)性緩釋措施以解決因資產(chǎn)池逐漸變小而引起表現(xiàn)波動(dòng)增大問(wèn)題的情形，惠譽(yù)博華可能會(huì)施加級(jí)別上限。循環(huán)期循環(huán)期很長(zhǎng)的交易可能不會(huì)獲得評(píng)級(jí)或者會(huì)被施加級(jí)別上限。該等結(jié)構(gòu)特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露期變長(zhǎng)，因而使證券持有人承受更多風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，循環(huán)期很長(zhǎng)的交易其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)負(fù)面變化的風(fēng)險(xiǎn)更大，尤其是對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的上行至頂峰階段，在之后的下行階段，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能會(huì)遭受更大的損失。對(duì)于循環(huán)交易，惠譽(yù)博華還可能分析對(duì)交易方的激勵(lì)機(jī)制有無(wú)問(wèn)題（請(qǐng)參閱下文對(duì)交易方的激勵(lì)一節(jié)），因?yàn)殡S著時(shí)間的流逝，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生顯著變化，并且發(fā)起機(jī)構(gòu)出于維持自身短期資金的目的，可能會(huì)有向資產(chǎn)池出售或替換劣質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。雖然合格標(biāo)準(zhǔn)一般可以一定程度上防范此類事情的發(fā)生，但其可能無(wú)法應(yīng)對(duì)利益沖突嚴(yán)重的情況?；葑u(yù)博華可能會(huì)施加級(jí)別上限或不授予評(píng)級(jí)，具體視交易為解決這種問(wèn)題做出的安排而定。法律條款與條件惠譽(yù)博華對(duì)于結(jié)構(gòu)融資交易的評(píng)級(jí)一般反映了投資者根據(jù)投資時(shí)涉及的條款與條件（例如交易文件中載明的條款與條件）獲得還款的可能性。然而，有的交易條款與條件可能包含一些惠譽(yù)博華認(rèn)為與高投資級(jí)級(jí)別（尤其是AAAsf級(jí)別）相悖的內(nèi)容，這可能會(huì)導(dǎo)致惠譽(yù)博華對(duì)評(píng)級(jí)施加上限或其他限制。具體包括但不限于下列內(nèi)容。證券延期還款惠譽(yù)博華對(duì)結(jié)構(gòu)融資交易的評(píng)級(jí)會(huì)審查投資者按投資條款與條件獲得還款的可能性，即對(duì)于本金還款，惠譽(yù)博華的評(píng)級(jí)反映了截至法定到期日的還款情況（除非存在一個(gè)預(yù)先確定的，若無(wú)法落實(shí)則按違約事件處理的本金還款安排）。AAAsfAAsf授予上述級(jí)別，即使交易文件條款允許延遲支付利息?；葑u(yù)博華僅在滿足以下條件的時(shí)候會(huì)為預(yù)計(jì)在基準(zhǔn)情景（Bsf等級(jí)對(duì)應(yīng)的情景Asf或BBBsf評(píng)級(jí)等級(jí)：文件條款允許延期；在所授予的評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的壓力情景下，延期部分必須能夠按照交易文件條款約定，在法定到期日之前全部?jī)敻锻戤叄谎舆t期不算過(guò)長(zhǎng)；證券持有人被認(rèn)為，證券發(fā)生延期和假設(shè)證券不發(fā)生延期的情況下，經(jīng)濟(jì)狀況基本一致；向證券持有人明確地指出了證券可能發(fā)生延期?；葑u(yù)博華會(huì)通過(guò)進(jìn)行現(xiàn)金流分析或類似分析來(lái)評(píng)估在基準(zhǔn)情景和壓力情景下延期付息的可能性與頻率。無(wú)論哪種情況，若根據(jù)評(píng)級(jí)分析有關(guān)證券預(yù)期會(huì)出現(xiàn)延期付息的情況，惠譽(yù)博華均會(huì)在其評(píng)級(jí)報(bào)告中解釋該證券的利息是否會(huì)按照證券條款延期支付，以及該證券的評(píng)級(jí)是否因此被施加了上限。特定的證券違約事件某些交易的表現(xiàn)可能不如惠譽(yù)博華的預(yù)期，交易表現(xiàn)不及預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致證券違約事件發(fā)生。但是盡管如此，根據(jù)惠譽(yù)博華的當(dāng)前預(yù)期，倘若交易持續(xù)至到期，證券違約事件可能不會(huì)導(dǎo)致交易現(xiàn)金流的分配發(fā)生改變，或是證券的利息或本金發(fā)生損失。此類事件可能不會(huì)影響惠譽(yù)博華的信用分析，然而通常這類情況表明交易中存在某種形式的資產(chǎn)表現(xiàn)壓力。在此情況下，若交易因達(dá)到觸發(fā)條件而發(fā)生證券違約事件，即便其他方面的表現(xiàn)仍符合惠譽(yù)博華的預(yù)期，一般也無(wú)法獲得較高的評(píng)級(jí)。有條件地調(diào)減利息或本金若交易文件規(guī)定，發(fā)生某些信用事件時(shí)，可調(diào)減利息或本金。在此情況下，惠譽(yù)博華為該結(jié)構(gòu)融資交易評(píng)級(jí)時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)向重點(diǎn)分析交易文件，并且考慮觸發(fā)條件發(fā)生的可能性以及其他結(jié)構(gòu)安排。對(duì)于此類情況，由于基于交易文件所述交易形式得出的信用評(píng)級(jí)意見(jiàn)不能有效反映交易總體信用特征，這最終可能會(huì)導(dǎo)致交易被施加級(jí)別上限或完全無(wú)法被評(píng)級(jí)。若受評(píng)證券的票面利率或本金與市場(chǎng)行情掛鉤，即其具體金額取決于市場(chǎng)行情，則惠譽(yù)博華不會(huì)對(duì)此類交易進(jìn)行評(píng)級(jí)，因?yàn)槠錈o(wú)法評(píng)估實(shí)質(zhì)上的市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)暴露（請(qǐng)參閱下文重大市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)一節(jié)）。謹(jǐn)此說(shuō)明，此原則不適用于利息金額因?yàn)橛?jì)算依據(jù)基于浮動(dòng)利率指數(shù)或通貨膨脹指數(shù)而可發(fā)生變動(dòng)的情況。雖然惠譽(yù)博華認(rèn)為利息和本金的有條件調(diào)減都有可能導(dǎo)致交易被施加級(jí)別上限或無(wú)法被評(píng)級(jí)，但一般而言，相比利息額的有條件調(diào)減，惠譽(yù)博華更加關(guān)注對(duì)本金額的有條件調(diào)減。遞增票面利率結(jié)構(gòu)融資交易有時(shí)包含票面利率遞增機(jī)制，其目的是作為激勵(lì)機(jī)制使得證券盡快得以清償。通常，遞增票面利息是既定票面利息的一部分，其支付順位與對(duì)應(yīng)證券相同，