2023年維生素行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、維生素行業發展概況 PAGEREFToc358839583\h31、維生素行業供需結構 PAGEREFToc358839584\h3（1）維生素行業應用結構 PAGEREFToc358839585\h3（2）市場競爭格局 PAGEREFToc358839586\h4①供求關系 PAGEREFToc358839587\h4②市場集中度 PAGEREFToc358839588\h4③進入門檻及退出成本 PAGEREFToc358839589\h4二、維生素需求變化 PAGEREFToc358839590\h81、畜牧產品產量變化 PAGEREFToc358839591\h92、飼料產量變化 PAGEREFToc358839592\h113、維生素需求及價格變化 PAGEREFToc358839593\h13三、相關上市公司 PAGEREFToc358839594\h15四、風險因素 PAGEREFToc358839595\h16一、維生素行業發展概況1、維生素行業供需結構（1）維生素行業應用結構維生素的主要應用領域是飼料添加劑、醫藥及化妝品、食品及飲料。整體維生素行業下游消費機構比較穩定，估計全球維生素用量有48%用于飼料添加劑，醫藥及化妝品和食品及飲料的市場份額分別占30%和22%。食品飲料市場增長速度（估計在10%~15%）相對醫藥（3%~5%）和飼料（1%~2%）增長速度快。煙酰胺、泛酸鈣、VB1、VB6、VC等受益于維生素飲料（運動型或功能型飲料）市場快速增長，在飲料中應用比例結構有增長。事實上，除少數品種（維生素B12，維生素B1、肌醇、維生素C等）外，其他大部分維生素品種在飼料中的應用比例達到70%以上，因此在分析維生素供需格局因素時，我們將主要對飼料行業進行分析。（2）市場競爭格局維生素產品的價格波動主要是由供求關系、市場集中度、進入門檻和退出成本等多方面因素影響形成。①供求關系供求關系是影響價格波動的根本因素。維生素作為生物體內必需的一大類營養素，是人類及動物永久性的消費品，其需求相對剛性，因而決定了維生素價格一旦上漲，其漲幅較大。②市場集中度由于目前維生素大品種的集中度都較高，并已初步形成各自的競爭格局，達到一種均衡狀態，這樣的平衡不會輕易被打破，而且生產廠商定價逐步趨于理性，生產波動更小，渠道和下游廠商對價格大幅波動的預期降低，存貨政策也將趨于穩定，可相應的減少價格波動，維生素價格將會在目前價格水平上相對穩定運行。③進入門檻及退出成本在資金方面，某些生產設備的建設需要較高的初始成本，尤其是對部分品種，生產規模能夠明顯影響單位成本，進而影響利潤率水平。要想形成規模效益，就必須投入較高的初始資金。在技術方面，合成品種如維生素E、維生素A的關鍵中間體，或是一些發酵品種需要的菌種，都存在門檻。對于這些關鍵技術的控制，也影響了景氣周期的長度。國內維生素行業對維生素D3、維生素B2、維生素B5、維生素C的技術控制力度是最強的。化學合成工藝的品種，其退出成本往往較發酵工藝的品種為高，因為發酵設備通常具有通用性，而化學合成尤其是合成路線較長的品種，其設備多屬專用，退出成本很高。高退出成本有利于維系當前的格局，對潛在進入者是有力的嚇阻。此外，在市場較為低迷時，由于退出成本較高，競爭者難以下決心退出，但是一旦退出，很難再考慮重新進入。因此，行業外企業要進入維生素行業，不僅需要雄厚的資金實力，還需要突破技術壁壘，掌握維生素生產工藝的核心訣竅和工藝參數，此外維生素行業退出成本的高企也阻止了行業外企業的進入。短期內維生素行業只要保持合理的利潤率，出現維生素行業新進入者打破既有競爭格局引發價格大幅下滑的可能性較小。從市場規模來看，維生素C、維生素E、維生素A是市場規模最大的三個品種，市場占比分別為30%、21%和13%，而維生素B族合計占比33%左右。整個維生素行業各品種經過20多年的產業演變，都處于供給高度集中，需求平穩增長的成熟期。所有的維生素品種都處于供過于求的狀態，而且大部分品種下游增長相對平緩，因此供方的競爭格局成為決定供求平衡，影響價格的首要因素。而供應格局的轉變同市場價格和競爭程度有密切關系。基本邏輯是：長期價格低位徘徊，生產廠家并沒有擴產，也沒有外來進入者，當利潤下滑至不能接受階段，會出現企業退出或者現有廠家放棄競爭，從而引起市場格局發生變化，最終造成價格暴漲。2023年度，此前長期受到低價困擾，利潤微薄的品種，如VB1、VK3、生物素、VB6，在2023年價格得到高位快速釋放。2023年價格回落，但企業競爭新平衡尚未完成。2023年度，維生素B2在原材料玉米淀粉價格高位的格局下，競爭者增多，利潤下滑。維生素K3、生物素、VD3、VB6、VB2等產品都在形成新的動態平衡過程中。二、維生素需求變化飼料添加劑是維生素下游第一大需求。我們根據“畜牧產量變化->飼料需求變化->VE、VA、VC等飼料添加劑銷售變化”這一索分析下游需求周期性變化對維生素行業的影響。畜牧產品包括家禽、牛、羊和豬等，其中家禽飼料中維生素添加劑用量最大。1、畜牧產品產量變化畜牧業景氣度通過影響飼料需求，進而影響維生素價格。通常認為，維生素是飼料中必需添加的添加劑，但當養殖效益較差時，會出現對維生素需求減弱的情況。其中原因主要有兩方面：一是當養殖效益較差的時候，為了節省成本，農戶會減少工業化飼料的使用，更多使用玉米、麩皮等原料飼喂；二是工業化飼料中維生素添加量會適度減少，尤其在低檔飼料中，維生素添加量會有一定程度減少，而在養殖效益較差的時候，恰恰是低檔飼料銷量要好于高檔飼料。根據美國農業部的預測，2023年度全球豬的總供應量同比增長1%，牛總供應量同比增長0.68%，雞肉的總供應量同比增長2.39%，總需求量同比增長2.49%，2023年度對畜牧產品供應量增長除豬的供應量下降0.73個百分點外，雞和牛的供應量保持穩定。從產品格來看，雞肉價格一直呈上升態勢，豬肉價格下跌，牛肉保持穩定。從國內數據來看，肉類價格指數已經開始止跌回升，禽類價格依然疲軟，但是已有回暖跡象，蛋類處在價格上升階段。從養殖利潤來看，肉雞的養殖依然在虧損階段，但是虧損正在縮小，生豬的養殖利潤也是在虧損階段，但是虧損縮小速度很快，而鴨類的養殖利潤已經轉正。綜合上述數據來看，全球的畜牧業供應基本穩定，但是雞肉處于供小于需的狀態，雞肉價格會進一步上升。對國內的畜牧產品來看，市場處于轉暖階段，肉類和禽類的價格未來將會上漲，而養殖利潤也將進一步回升，從而會加大未來對飼料的需求。2、飼料產量變化根據《2023年中國維生素產業發展報告》的分析，從市場份額來看，歐美和亞洲國家、南美飼料消耗此消彼長，歐洲、北美市場份額在逐漸下降，而中國、亞洲其他國家和南美市場份額在提高。至2023年，中國的5年復合增長率為3%-5%。從國內數據來看，飼料的產量增速依然處于下滑通道中，2023年4月，配合飼料的產量同比增長9.18%，混合飼料的產量同比增長為3.56%，在較低水平，但是通過對畜牧產品需求的分析，我們認為隨著畜牧產品需求的回暖，飼料產量的增速有望提升。另一方面，由于飼料企業對維生素的采購有一定的季節性，下半年飼料企業進入維生素采購高峰，采購力度加大，會拉動維生素價格的上漲。從維生素的采購節奏來看，一季度春節過后，部分維生素品種價格回落速度較快，下游用戶采購力度大，庫存時間長，大約3-4個月，二季度飼料產量同比放緩，部分品種價格有所上漲，飼料企業開始維持庫存，維生素市場成交量有限，三季度隨著部分品種價格回落，用戶采購力度加大，基本維持庫存用量在4-5個月，部分大型企業可用至年底。3、維生素需求及價格變化4月我國維生素出口暴增，4月維生素C出口數量同比增長18%，維生素E同比增長148%，維生素B6同比增長110%，維生素B2同比增長175%，維生素B12同比增長144%，維生素B1同比增長197%，維生素A同比增長191%。從出口金額來看，維生素C同比增長0%，維生素E同比增長99%，維生素A同比增長283%，維生素B6同比增長64%，維生素B2同比增長138%，維生素B12同比增長206%，維生素B1同比增長101%。從出口平均單價來看，維生素C的價格依然在低位，VE的價格在相對低位，而VA的價格保持穩定，其他B族產品價格也相對穩定。6月5日訊，從中國飼料行業信息網獲悉，國內維生素巨頭新和成(002023.SZ)從6月初開始對VA、VD3提價，提價幅度均為9%。VA的報價從原來的120元/公斤提到130元/公斤。實際上，新和成在今年3月下旬一度將VA提價至130元。但4、5月因H7N9禽流感等因素影響，飼料行業一度低迷。隨著各地防控工作轉入常態化管理，養殖業逐漸恢復，維生素市場開始回暖。對于下半年的價格預測，我們認為各維生素品種中，VE、VA是提價希望最大的兩個品種，也是最值得我們關注的核心品種。VE、VA高技術壁壘決定未來的競爭格局將繼續保持相對穩定，價格長期趨勢保持穩定。而短期的價格波動則主要與下游需求波動有關，尤其與海外市場庫存的變化關系密切。上半年價格相對較低，但隨著下游需求恢復，下半年VE、VA存在價格行情。三、相關上市公司根據前述對維生素行業發展趨勢的分析，我們認為VE、VA在下半年存在價格行情，從目前上市公司所涉及品種及消費占比分析，我們以為下半年應重點關注的公司有：金達威、新和成、浙江醫藥、北大醫藥。四、風險因素對于維生素行業投資的主要風險在于：對產品需求預計錯誤，產品價格下跌。

2023年電梯行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性 6二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業經理人制度的利弊 15①體現在合資對象的選擇 16②體現在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業的優勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區域性優勢 18（2）民營企業需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業規律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業屬夕陽行業。如果電梯行業在中國是夕陽行業，那么在保有量較高的歐美，電梯行業應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發現，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業市盈率普遍高于國內企業，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性聯合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發動機、西科斯基直升機公司、聯合技術消防安防公司和聯合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯合技術的軍工、發動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯合技術五大業務板塊中，電梯卻成為營業利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業屬性的影響主要體現在兩個方面：定價能力提升；行業集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業集中度高和利潤穩定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現出海外市場的普遍規律。中國電梯行業將走向某些行業“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養和更新業務的規模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業的盈利穩定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業大部分子行業都會隨著城鎮化速度放緩而見頂。如果能夠實現“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業的成長周期就會大大地延展——電梯行業具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰中國電梯格局未來十年，將繼續“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業規律，實現品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業的現狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監管層的認識逐漸提高，電梯行業正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統計等因素，估計實際品牌數約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業生產的電梯都是在中國生產，中國和發達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業利潤率和ROE觀察到這一現象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業務屬于輕資產模式，隨著電梯企業維保業務收入占比的提高，電梯企業的ROE也會隨之提升。2、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規模效應，那么存量機器售后服務的規模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現規模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監管。第三方服務公司規模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優勢。3、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業都出現了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業那樣實現集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業經理人制度的利弊我們訪談的數位電梯行業專家，均指出歐美品牌有著優秀的職業經理人，但是往往又無法擺脫對職業經理人的“短期業績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發制造經驗。②體現在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優勢更多地體現在營銷和管理方面。而日系重點在于研發和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業，往往中國經理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業里極為少見。即使在歐美系電梯企業中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業中表現最突出。（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業的技術能力在80年代已經躋身全球一流。但是日系電梯企業錯過了歐美城鎮化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網絡方面，在歐美與當地企業競爭。因此，中國成為日系企業唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉移決心較大，日立研發中心轉移到了廣州，數十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發現只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業。由此可見，戰略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數從零部件起家，由于電梯行業配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業現金流較好，且“購買者與使用者分離”導致營銷可以發揮重要的作用，所以國內出現了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業的優勢①股權結構民營股權結構不僅優于國企，而且也優于許多合資企業。國企與合資企業都容易出現職業經理人控制，職業經理人與老板的差異在于經理人更關注短期業績，老板需要關心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業里，有老板的企業往往能夠更快地決策，并且在營銷等環節更加靈活，有利于企業的頑強生長。③區域性優勢許多中小型民營企業僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區域的競爭優勢，維持企業的生存并伺機做大。因此，在許多制造業領域里，民營企業不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業——但是民營企業在電梯行業仍然遠遠落后于合資企業。（2）民營企業需要面對的困難①技術積累在我們這樣的技術外行人看來，電梯的技術應該很成熟。但是調研中發現，哪怕是領先的企業，各家廠商都有各自技術的優勢和劣勢。而民營企業普遍創立時間只有10-20年，研發、生產和售后環節的技術和經驗積累畢竟有所欠缺。②安全風險電梯和飛機一