Private&Confidential家族辦公室行業內部研究家族辦公室的定義家族辦公室是指專為某一個富豪家族提供綜合財富管理服務的專業團隊，通常包括來自財務顧問、律師、注冊會計師、投資經理、證券經紀、保險經紀、銀行、信托等領域經驗豐富的專才。家族辦公室受雇于富豪家族，發揮專業技能打理他們的巨額財產，處理投資管理、稅務規劃、慈善捐贈、信托和相關法律事宜，確保家族財富的永續傳承，是比私人銀行更高端的理財服務形態。按照行業慣例，家族辦公室的收費水平通常是每年資產總值的1%。家族辦公室的發展歷程十字軍東征家族辦公室最早源于歐洲十字軍東征，由于歐洲貴族們必須帶兵出征，所以就會把自己的財產托管給其它貴族，因而漸漸衍生出這種專為貴族服務的私人銀行業務二次世界大戰二次世界大戰期間，受到納粹迫害的猶太富人，開始將錢存放在瑞士銀行才得以保存，而這股風潮開始沖擊全球的金融服務業，紛紛成立私人銀行部門二十世紀初為了滿足富裕家族的個性化需求，1911年，美國石油大王約翰?D.洛克菲勒在紐約成立了Rockefeller&Co.，專門負責管理洛克菲勒家族規模龐大的資產，這是世界上第一個真正意義的家族辦公室(FamilyOffice)。二十一世紀家族辦公室的形式越來越多樣化，它們可提供的金融服務也越來越廣泛，同時也能超越純金融服務領域，提供繼承人計劃、家族分支或代與代之間的爭端調解、針對后代的投資事務指導以及各類秘書服務。設立家族辦公室的動機歐美富裕家族設立家族辦公室的動機：來源：IMD/EVCA亞洲富裕家族設立家族辦公室的動機：家族辦公室提供的服務家族辦公室的服務內容：具體來說服務種類服務內容資產管理對于極度富有的家族來說，資產有效的管理是首要工作，然而要管理一個規模龐大且需永續經營的家產，除了有完善的資產配置外，更要確保資產的穩定增值稅務規劃從家族成員的個人所得稅到家族企業的營業所得稅，都是稅務規劃所需要全面含蓋的范圍，另外，還有包括家族間的繼承和贈與等稅賦問題，更是需要即早規劃風險管理家族資產的繼承和分配最容易產生爭論，一旦忽略事先統籌，直接的后果就是資產的快速流失；妥善的保險和信托的規劃，可以降低此種風險發生的機率慈善基金會慈善事業對于富有人士而言扮演著很重要的角色，不僅可以提升整個家族的名譽，也可藉此增進家族成員的向心力，更可以回饋于社會大眾；另外，還可以享受稅賦減免的優惠家族企業管理每個家族都有其致富的本業，可能是貿易、不動產開發或是投資而來，未來將會遇到所有權和經營權是否分離的問題？是透過專業經理人或是由家族成員來管理？以及家族股權如何分配的問題？都需要提供相關信息來協助決策家族關系管理戲劇性的恩怨情仇總是頻頻上演于豪門之中，家族成員間和各世代間的人際關系，若不妥善處理將會損及整個家族的根基，而這也許也是家族辦公室最具挑戰性的工作家族后代教育永續經營是家族企業的終極夢想，協助培育下一代成為足以管理家族企業的能力，以及提供機會去學習如何去處理相關事務的經驗，是家族辦公室重要的課題其它相關服務有錢的家族仍有著許多不同種類的服務需求，從賬單支付、日常起居，到旅行安排、不動產管理等，都是身為家族財富管家所需要發揮的功能家族辦公室與私人銀行的區別代表利益不同是家族辦公室與私人銀行的本質區別家族辦公室是獨立的，其利益與富豪家族利益一致，而大部分私人銀行往往從屬于商業銀行，他們是站在使商業銀行利益最大化的角度上提供服務，難免產生委托代理問題門檻不同私人銀行是為擁有100萬美元金融資產的個人和家庭提供服務，而家族辦公室的服務對象則是擁有凈資產達3000萬美元以上金融資產的家族服務內容不同大部分私人銀行所提供的服務內容是從個人角度出發，這對于那些極度富有的家族來說遠遠不夠，例如家族企業的經營和繼承、家族成員的資產分配、慈善基金會的設立和整個家族內部所衍生的各項事務等，都是普通的私人銀行顧問所無法提供的家族辦公室的核心價值家族辦公室是唯一與家族利益一致的理財機構家族辦公室的獨立性和盈利模式保證了它是站在家族的角度提供服務，其利益始終與家族的利益保持一致顧問機構FamilyOfficeExchange的數據顯示，與家族利益不一致的私人銀行在2009年金融危機中表現糟糕，其管理的家族平均損失超過18%，而家族辦公室的抽樣調查顯示其損失不超過6%家族辦公室高度專注于家族的個性化要求大多數家族辦公室只為一個家族服務，高度專注于家族的個性化要求，即使是多家族辦公室，其服務的家庭數最多不會超過12個對于私人銀行的客戶來說，銀行間的合并、利益的沖突、無休無止的產品營銷推廣、個性化程度的降低和更加激烈的競爭讓他們感到厭惡。近幾年僅倫敦就有300多個資產逾1億英鎊的富豪家族設立了家族辦公室家族辦公室對家族信息高度保密要委托機構管理家族財產必然要披露大量的家族信息，家族辦公室作為專業獨立的機構可以提供嚴格的保密措施，而對監管嚴格的銀行等其他機構來說，家族信息并不能得到安全的保證家族辦公室的市場規模2006-2009年富裕人士金融財富伴隨著財富的迅速膨脹，家族辦公室的數量也在快速增加專業機構FamilyOfficeExchange估計，現有大約有2500到3000個單一家族辦公室，管理著1.2萬億資產，FOX對其中35%的家族辦公室進行了調查，每一家管理的資產從5100萬美元到21億美元不等，平均值是6.05億美元，中位數是4.29億美元。而多家族辦公室大約有150個，管理著4000億美元的資產，每一家管理的資產范圍是3600萬美元至520億，平均5150萬美元家族辦公室的客戶規模及特征家族辦公室的客戶規模定義金融資產3000萬美元以上的家族為家族辦公室的客戶2009年客戶數量9萬人，比2008年上升21.5%，總財富13.8萬億，同比上升19.3%主要分布于歐美國家及日本中國2009年富裕人士（100萬美元）分布家族辦公室的客戶特征對理財表現得越來越成熟，但有時也與大眾投資者犯同樣的錯誤，如過度追求業績，過多冒險，以及投資組合分散不足等客戶的需求日益成熟和復雜，可供其選擇的產品和服務也更多樣和復雜，而同時，他們的時間卻越來越不足，只能有較少的時間用于理財客戶服務質量、保密性和安全性是客戶選擇理財服務者的重要因素對非傳統投資越來越感興趣，也在風險與收益的透明度上要求更高對不能達到標準的理財服務者很少容忍，不管他們是服務較差、投資業績欠佳還是報告上存在缺陷。認為必要時，更愿意更換理財服務者，一旦認為他們有不道德行為，還會提起訴訟客戶的地區性差異北美北美的客戶更偏愛非傳統性投資，有著更多元的經理人關系，更喜歡設立家族辦公室，而對個人與其商業經營上的財富的結合沒有興趣。歐洲歐洲的客戶們更關注有減稅效應的投資產品、規劃和咨詢服務，而且他們對真實資產更有興趣(不動產、船只、私人企業)，他們還傾向于有更少的理財關系人。拉丁美洲拉丁美洲的客戶更強調私密性，喜歡與離岸銀行業建立緊密關系，持有大量的固定收益資產和私人掌控的生意，他們也擁有很少的理財關系人。中東中東的客戶更關注不動產和本金保障產品，他們也在戰術層面管理自己的資產，即規律性地轉換其資產類別。他們對對沖基金沒有興趣，重視離岸銀行業關系。亞太地區亞太地區的客戶則持有較高比例的現金、不動產和私人企業，重視在本地區的投資機會(例如在中國，在快速增長市場的聯合投資交易)。他們傾向于把私人的和公司的銀行服務結合起來，因為他們更緊密地掌控著公司的經營資產，也高度重視保密性。金融危機后客戶的新特點有價值的建議隨著投資者越來越了解所擁有的投資選擇，他們日益期望獲得“專業”或“獨立”的投資建議，并會通過其他來源（包括同類投資者、互聯網及其他研究數據），驗證顧問及財富管理公司提供的建議。他們亦期望，顧問及財富管理公司能根據他們實際的風險承受能力，設立切合實際及適當的投資目標。透明度與簡化富裕客戶要求增加“透明度與簡化程度”及“提高向客戶報告的質量”，以便他們進一步了解產品、估值、風險、表現及收費結構。甚至在咨詢理財顧問之前，富裕人士會先行審閱產品披露聲明及投資風險。由于在危機期間信息不足，富裕人士對投資價值的實時情況缺乏，經過這次危機，他們也會要求財富管理公司提供更詳細的報告及提高數據更新的頻率。逐漸地，他們最終選擇的產品將是他們能夠了解的產品。高效的投資組合及風險管理危機過后，絕大部分客戶認為“高效的投資組合管理”及“高效的風險管理”十分重要。因此，他們日益要求及期望，財富管理公司能夠對所建議的配置及產品進行切合他們投資目標及期望的情境分析，并對各種類型的產品進行深入研究，以便他們進一步了解風險。例如，許多富裕客戶非常擔心股市投資，希望限定下跌風險。同時，他們知道需要分散投資，需要在全球各地，尤其是快速增長的市場進行投資。因此，他們希望風險情境分析能提供參考，以便作出投資決策，使這些決策不僅符合投資目標，而且依舊在較廣泛的波動幅度及風險承受能力限制范圍內。金融危機過后客戶最重視的問題家族辦公室的發展趨勢決定因素對家族辦公室需求的影響經濟增長隨著經濟的復蘇，財富的累積，富裕人士的數量不斷增長，成為家族辦公室需求增長最主要的動力財產傳遞財產傳遞是每代人都要面對的財富傳承的問題，隨著財富的增加，思想的開放，富裕家族的后代越來越需要專業的機構幫助設計妥善的保險和信托計劃進行財富的傳遞家族事業上市和被兼并是大多數企業的最終歸宿，家族企業的上市或者被兼并都會為家族帶來相當可觀的財富，對家族辦公室的需求也相應增加。家族企業管理隨著家族企業的擴大，家族人數的增多，企業內部復雜的權利和利益關系需要協調，而這些都不是銀行等外部機構可以做到的，家族辦公室的作用日益重要家族財富聚集隨著家族成員個人財產的增加，將家族所有財產聚集起來進行統一管理就顯得尤為必要，一方面能夠增強討價還價的能力壓低價格，另一方面可以相互協調減少沖突，出于私密性的考慮家族辦公室是最好的選擇立場角度家族辦公室的獨立性和私密性，將會吸引越來越多私人銀行的客戶轉向家族辦公室，以確保家族的利益不受侵害亞洲家族辦公室發展趨勢預測2008年至2015年宏觀經濟預測根據存款增長率、GDP增長率、可支配收入增長率和信貸增長率預測家族辦公室數量2015年家族辦公室數量預測來源：Vpbank家族辦公室的模式一般模式單一家族辦公室，即富豪家族單一專屬的家族辦公室，為其處理投資管理、財務規劃、慈善捐贈、信托和相關法律事宜，確保家族財富的永續傳承多家族辦公室，服務內容與單一家族辦公室相差無幾，只是每個多家族辦公室要為多個家庭提供服務這種模式始于20世紀70年代中期，主要是由于單一家族辦公室希望實現規模經濟，因此采取了增加新客戶或兼并其他的單一家族辦公室等方式。顯然，多家族辦公室對財富規模的要求也相應降低，財富在1000萬至1500萬美元之間的家族就可以考慮雇傭多家族辦公室。如洛克菲勒家族創立的RockefeUer&CO.為例，它已經從最初只服務于洛克菲勒家族的單一家族辦公室發展成為一個擁有廣泛客戶群體的綜合財富管理公司，客戶包括來自全球各地的富有個人、家庭、家族辦公室和機構投資者。細分模式家族辦公室的細分模式來源：EVCA單成員單一家族辦公室這類辦公室只為一個家族的一個人服務，一般是家族的創始人，因此對于這樣的家族辦公室來說，其服務對象會對其決策產生巨大影響，家族創始人經常把家族辦公室當做家族的另一塊業務。有限成員單一家族辦公室這類辦公室為一個家族的多人服務，而且輩分相近。通常是為家族的幾個創始者服務，他們也會對家族辦公室的決策產生很大的影響。這類的家族辦公室更加注重內部的治理，以確保服務對象間的利益均衡。多代單一家族辦公室這類辦公室為一個家族中的多代人服務，因此其在資產配置方面會各有側重，即要為老一代提供現金流，又要為年輕一代提供較長期的投資。多家族辦公室與一般模式的多家族辦公室一致。家族辦公室服務家族辦公室服務指銀行為高凈值客戶提供的私人銀行服務。亞洲獨特的模式亞洲的模式是混合型的，即一個家族辦公室由不同的機構組成，每個機構負責家族的一部分事務，這與亞洲家族更加注重私密性是密切相關的亞洲家族辦公室的獨特模式來源：Vpbank由于亞洲富裕家族通常仍然在第一代，因此家族的企業占據了大部分家族的財富，而家族辦公室一般不能干預家族的事業，因此其管理的財富并不多，有時候僅僅是管理家族企業的分紅和多余現金流目前亞洲家族辦公室管理的資產來源：Vpbank隨著家族財富傳遞到后代，家族的資產對家族企業的依賴性越來越小，家族辦公室的家族資產的掌控就會越來越大未來亞洲家族辦公室管理的資產來源：Vpbank家族辦公室的內部結構家族辦公室的所有權結構對單一家族辦公室來說，一般采用有限合伙制或者有限責任制，家族成員作為有限合伙制的LP或者有限責任公司的股東，財富管理人作為有限合伙制的GP或者有限責任公司的管理層多家族辦公室有多種結構，Ccorporation,Scorporation,LLC或者有限合伙制都有，取決于MFO所有者的需要和偏好，家族成員通常不能成為其所有者家族辦公室的內部結構家族辦公室通常由管理委員會統一管理，下設投資委員會，教育委員會，審計委員會和客戶關系委員會家族辦公室組織結構來源：Wharton家族第一代通常愿意進入管理委員會，而家族后幾代漸漸從SFO管理層退出不同地區、規模、家族代際的SFO組織結構不同，歐洲SFO比美國SFO設置機構數更多，規模大的SFO更多的設置管理委員會和審計委員會，為家族第一代服務的SFO通常設置的機構較少，為家族后幾代服務的SFO機構較多不同地區SFO的組織結構來源：Wharton不同規模SFO的組織結構來源：Wharton不同家族代際SFO的組織結構來源：Wharton家族辦公室的服務流程與產品家族辦公室的服務流程建立客戶檔案理財顧問收集信息以全面了解客戶的現有財富，包括客戶的所有金融與非金融投資、負債(顯性負債與隱性負債)、收入、稅收、預期的財富傳承等。接下來，將客戶的資產分為兩類：用于償還特定負債的資產，應投資于低風險領域；其他資產，可根據客戶的風險特征和偏好進行投資。隨后，理財顧問通常會利用調查問卷，向客戶詢問一系列與風險相關的問題，評估客戶對風險的容忍度。根據評估結果，理財顧問就可以確定客戶對財富管理的一組偏好，如投資委托的類型、應包括或不應包括的投資類型、聯系的方式與頻率，以及客戶的期望等方面。投資建議與解決方案理財顧問根據客戶對眼務的偏好和客戶的風險特征，使用資產配置模型(專有模型或非專有模型)，設計出資產配置策略。理財顧問通常會在相關專家的幫助下，制定出客戶策略中更具技術性的方面。這樣就可以得到一份全面的建議，其中總結了資產配置信息，以及為滿足客戶需求而推薦的所有財務解決方案。建議中也可以包括情境分析和風險分析。達成一致與實施理財顧問與客戶進行商議，就介紹的解決方案征求客戶的意見并最終達成一致。接下來要做的包括建立投資組合，執行相關交易，確保積極的維護。顧問可以使用投資組合跟蹤軟件，在投資組合偏離了原有的資產配置方案時獲得提示。審查理財顧問持續審查客戶的風險特征和服務特征，并定期與客戶一起進行正式審查，全面了解客戶的資產負債狀況，查看相對長期財務目標所取得的進展，并對投資組合進行必要的調整。家族辦公室的產品總計劃通過了解客戶的全面信息，總結客戶的現狀、希望達到的目標，分析潛在的風險以及家族辦公室需要采取的步驟。總計劃樣本來源：GenSpring投資現有財務狀況分析通過了解客戶的信息，將其所有的資產匯總成資產負債表，對資產負債表進行分析，包括三部分：客戶的資產負債表，分析資產負債表中隱含的風險并提出建議，財富積累計劃現有財務狀況分析樣本來源：GenSpring現有投資狀況分析單獨看客戶的每項資產，對整體的資產配置和單個的投資進行分析，包括四部分：目前各項投資的表現、資產配置的分析、每個細分領域內資產組合的分析、與其他資產組合的比較現有投資狀況分析樣本來源：GenSpring投資計劃根據客戶現有的財務和投資狀況，提出改進后的投資計劃，主要包括兩部分，一是投資策略陳述，包括投資目標、風險容忍度、流動性要求、投資期限、法律及稅務問題等，二是具體的資產配置計劃和風險分析投資計劃樣本來源：GenSpring投資監控報告按照新投資計劃進行資產配置后，需要進行日常監控并向客戶報告，主要包括三部分：目前的資產配置、為配置資產進行的操作、目前的資產表現投資監控報告樣本來源：GenSpring家族治理家族治理報告家族治理也是家族辦公室的一項重要工作，通過制定家族治理報告明確整個家族決策的程序和每個家族成員承擔的責任。報告主要分三部分：家族成員樹、家族會議議程和家族決策過程家族治理報告樣本來源：GenSpring財產繼承財產繼承計劃家族辦公室將在分析原有的財產繼承計劃基礎上進行優化，保證在與原計劃目標一致的前提下盡量減少賦稅、法律等問題。它主要包括這幾部分：財產分配計劃、改進的方面、法律文件、家族實體總結和稅務分析。財產繼承計劃樣本來源：GenSpring保險保險計劃家族辦公室會對家族原有的保險計劃進行改進，減少重復保險的資產增加未覆蓋的資產，主要包括三部分：財產險計劃、壽險計劃以及總結保險計劃樣本來源：GenSpring教育教育項目計劃教育項目是用來向家族下一代傳遞家族文化和傳統，增進家族成員之間的聯系，減少潛在沖突的一種方式。教育項目計劃主要包括兩部分：家族成員教育計劃和教育項目介紹教育計劃樣本來源：GenSpring家族辦公室的資產配置資產配置的要求對大多數家族來說，減少波動率是衡量一個家族辦公室最重要的方面，第二位才是收益率。資產的地域分布雖然在平均重要性上排第三，但是波動大，特別是做房地產生意的家族認為地域分散并不重要。環境和道德上的考慮也是家族比較關心的，說明他們認為投資與他們的信仰一致也是很重要的客戶對家族辦公室的要求來源：IMD/EVCA資產配置的多元化在新興市場國家，一些富裕家族的資產配置往往集中于家族公司所從事的領域，也成為易受經濟波動沖擊的對象。例如，俄羅斯一些家族的資產主要集中在資源型資產上，在這次經濟動蕩中，由于原材料價格大幅下跌，導致其財富大幅縮水中國富裕家族與其他新興市場國家類似，多數財富大多集中于所經營的產業，特別是家族控制的上市公司。2008年，受中國股市下跌影響，有相當一部分家族基金財富縮水幅度較大。根據胡潤百富榜的數據，截止2009年2月10日，《2008胡潤百富榜》排名前20位富裕家族/個人上市公司部分財富縮水幅度最高達到了80%多元化資產配置的家族在此次金融危機中受到的沖擊相對單一配置的家族基金較小。瑞典瓦倫堡家族投資實體銀瑞達公司對不同層次、不同行業、不同地域的公司進行分散投資，股價在2008年全年僅下跌20%，遠低于成熟市場39.7%的平均跌幅資產配置的總體水平資產配置的總體水平來源：IMD/EVCA資產配置與地區的關系北美地區股票是北美高凈值投資者的首選資產類型，占到總投資的44％，同時，北美的高凈值投資者對非傳統投資工具的興趣和實際投資額，也遠遠低于歐洲和亞太地區的高凈值投資者。亞太地區這一地區的高凈值投資者的資產配置最為均衡。不動產在該地區投資組合中的占比相對較高，達19％。另外，亞太地區高凈值投資者的資產中，離岸資產約占28％。歐洲歐洲高凈值投資者的投資組合較為多元化，其中股票投資為27％，固定收益投資為16％。同時，他們配置于不動產的資產在所有地區中占比最高，約為14％，其中大部分都直接投資于房地產而非基金的形式。拉丁美洲拉丁美洲高凈值投資者持有的股票較少，只占到總資產的18％，而主要投資于各種收益型和風險平衡型產品，如對沖基金和管理型期貨等。拉丁美洲高凈值投資者的資產中，私募投資約占25％，傳統的債券約占1/3，主要是美國的離岸債券。歐美家族辦公室的資產配置來源：WhartonSFOResearch資產配置與管理金額的關系管理金額較小的（10億美元以下）家族辦公室比管理金額較大的家族辦公室在房地產上投資更大的比例。分地區看，美國的小規模家族辦公室一般在房地產和principalinvestment領域投資更多，在對沖基金領域投資較少，而歐洲小規模家族辦公室在房地產上投資較多，在Principalinvestment領域投資較少歐美資產配置與管理金額的關系來源：WhartonSFOResearch資產配置與代際的關系在家族不同代際時期，SFO的資產配置基本一致，除了Principalinvestment。當家族辦公室為家族創始人服務時，投資在Principalinvestment上的比例較高，達到14%，而當財富傳到第二、第三代時，這個比例顯著下降至9%資產配置與代際的關系來源：WhartonSFOResearch資產配置與風險偏好的關系家族創始者往往偏好高風險，投資于私募股權和風險投資的比例較高，同時希望投資領域與自己的產業相關；后代風險偏好逐漸降低，因此較多的資產投資于公開市場，當家庭成員人數眾多時，風險偏好最低，資產配置的安全性要求最高資產配置與風險偏好的關系來源：IMD/EVCA資產配置與家族產業的關系資產配置很大程度上受家族產業的影響，不僅是因為家族產業能夠為家族辦公室提供早期的投資機會，而且家族往往認為配置在與家族產業相關領域的資產風險更低影響家族辦公室業績的因素Wharton在2009年對全球167個單一家族辦公室進行了調查，其中50%位于歐洲，44%位于美國，剩余6%位于世界其他地區。為了區分家族辦公室業績的好壞，Wharton把五年回報率6%作為區分標準。高于6%的稱為“HighPerformers”，低于6%的稱為“LowPerformers”。選擇五年回報率是因為大多數家族辦公室的投資都是長期的，比如PE投資一般就有5年的周期，而選擇6%收益率是為了使兩個組別的家族辦公室數量相同。資產配置在創業投資或者私募股權投資領域投資比例較高的家族辦公室業績更好，而固定收益證券和公開市場證券投資比例較高的家族辦公室業績較差資產配置與業績的關系來源：WhartonGlobalFamilyAllianceIn-House與OutsourcingIn-House指的是某項業務由家族辦公室內部部門處理，Outsourcing指的是家族辦公室將某些業務外包給其他機構。通常家族辦公室不會自己處理所有的業務。在16項主要業務中，有13項業務歐洲家族辦公室外包的比例比美國少歐美家族辦公室的外包比例來源：WhartonGlobalFamilyAllianceIn-House比例越高的家族辦公室，業績越好。無論是資產配置業務，人事任命業務還是投資決策業務，凈回報最高的家族辦公室同時也是In-House/Outsource比例最高的不同業務In-House/Outsource比例與業績的關系來源：WhartonGlobalFamilyAlliance內部治理內部治理與家族辦公室的業績緊密相連，內部治理完善的家族辦公室業績越好，具體表現在組織機構完備，指導文件期權，內部溝通頻繁組織機構與業績的關系來源：WhartonGlobalFamilyAlliance指導文件與業績的關系來源：WhartonGlobalFamilyAlliance交流頻率與業績的關系來源：WhartonGlobalFamilyAlliance教育計劃教育計劃與家族辦公室的業績有顯著聯系，業績好的家族辦公室提供的教育計劃，家庭成員參與率比較高。因為教育項目是用來向家族下一代傳遞家族文化和傳統，增進家族成員之間的聯系，減少潛在沖突的一種方式教育計劃參與率來源：WhartonGlobalFamilyAlliance教育計劃明細來源：WhartonGlobalFamilyAlliance家族辦公室的PE投資家族辦公室PE投資現狀Preqin在2010年對34個家族辦公室在PE資產配置方面做過一個調查，被調查的家族辦公室的地域分布如圖，超過一半位于歐洲，基本上都位于金融中心周圍，比如倫敦，蘇黎世，日內瓦等，三分之一位于北美，另外15%在世界其他地區。調查樣本分布來源：Preqin28%的家族辦公室已經有超過20年的投資經驗，也有三分之一的家族辦公室從2000年才進入私募投資領域PE投資經驗來源：Preqin28%的家族辦公室配置在PE上的比例高于他們的資產配置目標，而另36%的家族辦公室低于他們的資產配置目標PE資產配置狀況來源：Preqin對于配置在PE上資金的表現，65%的家族辦公室認為符合他們的預期，另外有19%的認為超過了他們的預期，當然還有16%的家族辦公室認為2009年困難的環境使得PE投資沒有達到預期的目標投資PE表現來源：Preqin家族辦公室PE投資特點只有投資頂尖的PE才能獲得可觀的收益偏愛buyoutfund，因為這類PE收益率較高，而且這項投資能夠使他們參與管理，符合他們投資entrepreneurialinvestments的要求家族辦公室投資PE的類型來源：IMD/EVCA對buyoutfund的期望收益相對來說也高，房地產REIT相對來說偏低，經常把它當做實物資產，VC市場收益最高，但是歐美VC市場難以進入不同PE類型期望收益率來源：IMD/EVCA家族辦公室更加原意與新GP合作家族辦公室與新GP合作意愿來源：Preqin家族辦公室在選擇GP時最看重過往業績和以往PE圈的投資經驗家族辦公室選擇GP的標準來源：Preqin家族辦公室的首要任務是保證資金的安全，他們對當期收益的需求并不高，這就決定了家族辦公室需要與GP建立長期合作關系，并且保持頻繁的溝通以確保資金的安全。另外，由于家族辦公室的投資并不受資產配置的限制和監管，因此投資的速度更快，這一點使其特別受PE的青睞PE在資產配置中的重要性PE資產的長期收益率也高于股票的長期收益率，能夠提高資產組合的整體收益水平PE與傳統金融資產（如股票、債券）相關性較低，如果在資產配置中納入PE可以有效降低資產組合的波動性，增強財富整體的抗風險能力耶魯基金PE配置比例達到20%，近10年來，耶魯基金16.3%的年均回報率遠高于標準普爾的4.68%家族辦公室PE投資案例羅斯柴爾德家族羅斯柴爾德家族是歐洲著名家族，在歐洲乃至世界金融領域有很大影響力。其家族起源于德國法蘭克福，創始人梅耶?A?羅斯柴爾德（1743-1818）和他的5個兒子先后在法蘭克福、倫敦、巴黎、維也納、那不勒斯等歐洲主要城市設立公司，逐漸發展為歐洲最富有的家族之一，特別是在金融、礦業、釀酒等領域有著很大影響力。二次世界大戰中，羅斯柴爾德家族財產受到了較大損失。二戰后，該家族在非洲、中歐、東歐的相當一部分資產被當地政府國有化；并且上世紀80年代，該家族在法國的銀行被政府國有化，家族的實力受到一定影響。目前羅斯柴爾德家族金融產業主要集中在英國和法國。具體而言，主要是由雅各布?羅斯柴爾德創立的RIT基金，大衛?羅斯柴爾德創立的巴黎奧爾良公司和埃德蒙德?羅斯柴爾德創立的LCF羅斯柴爾德集團（LCFRothschildGroup，現由本杰明?羅斯柴爾德繼承）。巴黎奧爾良公司（ParisOrleans）英法羅斯柴爾德家族分支的主要業務實體之一，該公司主要經營投行、私人銀行、商業銀行及PE業務PE方面配置達到總資產的38%。這部分資產成為巴黎奧爾良公司近年來最主要的利潤增長引擎14%投資于專業PE機構（如凱雷、孤星等）所管理的PE基金，投資涵蓋并購、成長資本、創業投資等多個子類別RIT基金（RITCapitalPartners）RIT基金成為英國最大的上市基金之一，截止2009年3月13日基金市值13.27億英鎊RIT基金的資產配置非常多元化，RIT基金在PE基金上配置了1.71億英鎊，占總資產的近9%瑞典瓦倫堡家族瑞典瓦倫堡家族（Wallenberg）產業始于1856年A?O?瓦倫堡創立的瑞典SEB銀行(StockholmsEnskildaBank，SEB)。通過不斷調整其資產結構，多元化配置資產，分散投資風險，瓦倫堡家族度過了一次次經濟危機，將財富積累與保全的故事沿續了160多年，目前該家族成為瑞典最富有、最具影響力的家族。瑞典SEB銀行目前是瑞典第三大銀行，2009年3月12日市值167億瑞典克朗。瓦倫堡家族通過銀瑞達和瓦倫堡家族基金會共持有SEB公司22.24%的股權（投票權占21.81%），擁有對瑞典SEB銀行的控制權。1916年瑞典政府頒布銀行法，禁止銀行擁有公司股權，瑞典SEB銀行將其持有的實業股權剝離成立銀瑞達公司（InvestorAB）。銀瑞達公司逐漸成為北歐地區最大的實業控股公司，是多家著名跨國企業的長期主要股東，包括ABB、阿特拉斯?科普柯（AtlasCopco）、愛立信、伊萊克斯等。目前，瓦倫堡家族通過瓦倫堡家族基金會和SEB基金會共持有銀瑞達公司25.07%的股權（投票權占53.63%），擁有對銀瑞達的絕對控制權。PE資產配置占公司2008年總資產比例的15%目前管理著8只不同種類的基金，成功投資并且實現退出的企業超過了20家。特別地，銀瑞達公司針對大中華區的發展機會，2000年銀瑞達聯合殷拓集團成立了銀瑞達資本合伙公司（InvestorCapitalPartners，ICP），ICP管理的基金規模為3.22億美元，其中來自銀瑞達的資金約為2億美元盡管2008年市場環境低迷，但銀瑞達公司的PE資產整體表現良好。1998-2008年期間，銀瑞達的PE投資的年化益率超過了23%洛克菲勒家族洛克菲勒家族是美國最富有的家族之一。家族創始人約翰?D?洛克菲勒于1863年在克利夫蘭開辦了一家煉油廠，1870年以該廠為基礎，擴大組成標準石油公司，很快壟斷了美國的石油工業，并以其獲得的巨額利潤，投資于金融業和制造業。1934年和1952年，洛克菲勒家族成員將主要資產設立了信托計劃。家族成員享有信托計劃的部分受益權，但不能擁有信托計劃的本金部分。這些信托計劃起初交由家族辦公室管理，后來該家族辦公室發展為目前的洛克菲勒金融服務公司洛克菲勒金融服務公司管理的美國資產達290億美元，其所管理的資產配置涵蓋股票、債券、共同基金、PE基金和對沖基金中國私人財富狀況2009年中國的私人財富（除住宅外可投資資產）達到56萬億，在亞太地區（除日本）占據首位，世界排名第四。在最近的全球金融危機中，中國的私人財富增長了8.3%，而全球的財富下降了11.7%。私人財富增長率來源：2010全球財富報告我們定義可投資資產超過100萬美元的人為高凈值個人，可投資資產包括現金、存款、股票、債券以及其他金融資產，不包括住宅。中國是世界上高凈值人口增長最快的國家之一，2003年到2009年年均增長率達到21.5%，在2009年達到40萬，排名世界第四，預計未來增長率將仍然保持在15.3%，到2012年達到80萬。2009年富裕人士（100萬美元）分布來源：2010年全球財富報告2009年每個高凈值個人平均可投資資產達到2100萬人民幣，預計2013年將達到2470萬人民幣。可投資資產超過100萬美元的高凈值家庭有38.6萬個，占總家庭數的0.1%，這0.1%的富有家庭掌握著中國28%的財富，約1.2萬億美元從地域上看，中國的高凈值個人主要集中在長江三角洲，珠江三角洲和環渤海經濟圈。其中北京、廣州、上海、浙江和江蘇集中了47%的高凈值個人，在私營經濟發達的地區如溫州、福州、義烏、寧波和佛山高凈值個人也比較集中中國富裕人士地域分布來源：2010年全球財富報告中國的百萬富翁平均年齡39歲，億萬富翁平均年齡43歲，比世界平均水平小15歲由于中國高凈值個人通常是第一代創業者，也比較年輕，因此他們考慮最多的事依次是財富積累，追求高品質生活和財富傳承決定中國私人財富量的關鍵因素快速有彈性的經濟增長。中國是全世界增長最快的經濟體，2003至2009年國內生產總值的平均增長率達到10.5%，這樣強勁的經濟增長是中國私人財富增長最根本的動力中國GDP增長率來源：國家統計局城市化水平提高和收入增長強勁。城鎮人口占總人口比重從2003年的40.5%增長至2009年的46.7%，城市人均收入每年增長13.1%，城市人口和收入水平的增加推動了中國私人財富的積累中國城市人口比例來源：國家統計局中國城鎮居民可支配收入來源：國家統計局蓬勃發展的民營企業。民營企業對經濟的促進作用越來越重要，其對經濟的貢獻值占本地生產總值的百分比從1998年的50.4%提高到2009年的60%。隨著民營企業的發展，民營企業家成為中國第一代富有個人，中國70%的富有個人是民營企業家。資產價格的大幅升值。資產價格的大幅升值加速了中國私人財富的積累中國高凈值個人的四種類型企業家。中國大部分高凈資產個人是民營企業的企業家，這部分的人數將繼續高速增長公司高管及專業人士。這一群體數量相對較小，但是受到更好的教育，掌握更多的知識和財富管理的方法。專業投資者。這部分群體通過投資股票、房地產和其他資產積累財富，他們的數量也不多。富裕家族后代。他們通過繼承獲得巨額財富中國的財富管理行業中國的財富管理業是一個很大的市場，但是缺少客戶細分和差異化服務。這個市場主要的參與者是銀行、保險公司、共同基金、信托公司和證券公司中國的財富管理行業一直在飛速增長，由于超過75％的私人財富仍然以現金和存款的形式存在，說明中國的財富管理服務行業擁有巨大的潛力中國財富管理行業的發展單位：億美元單位：億美元來源：國家統計局高凈值個人的財富管理業財富管理業的特點市場占有率低中國大約80%的高凈值個人自己管理財富，自己做投資決策。他們持有現金和存款的比例少于40%，顯著低于平均水平，他們投資的產品主要包括股票，共同基金和銀行理財產品為高凈值個人提供的財富管理產品和服務也仍然處于發展早期，缺乏復雜的產品，豐富的運營經驗和合格的專業人才理財需求的增強目前中國具有理財服務需求的高凈值客戶數量仍然非常少金融危機之后高凈值客戶對理財服務的需求開始增長，風險厭惡的程度增強高凈值客戶更偏好國內的理財產品，因為他們認為對國內產品更加了解分散的市場結構中國的理財服務業仍然很分散，大多數的參與者仍然致力于品牌的建設，差異化的服務以及專業的運營理財服務業進入門檻較低，所需資本較少，政府監管較松財富管理業主要參與者國內商業銀行由于擁有廣泛的網絡和客戶基礎，從開戶數看他們占據私人財富市場的88%中國銀行是第一家建立私人銀行部門的國內商業銀行，之后中國工商銀行、中國建設銀行，招商銀行和其他商業銀行相繼建立該部門外資私人銀行擁有成熟的私人銀行的服務模式，他們占據了約4％的市場份額外資銀行的私人銀行一般擅長資產配置，但是缺乏國內的客戶群和國內很多產品的銷售權國內信托公司中國的信托公司基本上是借款人和投資者之間的中介機構，它們把貸款和股票等金融資產打包成信托產品賣給投資者，特別是機構和高凈值客戶信托公司一般都在財富管理產品的采購和研發上具有很強的實力，但是由于缺乏分銷網絡，信托公司通常通過第三方，如銀行和獨立財富管理者，接觸到投資者獨立財富管理機構獨立的財富管理機構不與任何產品供應商或銀行關聯，他們一般專注于資產配置，提供各種第三方產品他們的市場占有率約7％。獨立財富管理者能夠幫助客戶選擇各種產品大多數財富管理機構規模較小，只在他們所在的城市運營●DVD編年史|[DVDSHOW]DVD編年史[DVDSHOW]DVD編年史

作者：鍋蓋飛仙

1997年前

1994.6

東芝開始尋求VHS錄像帶的繼承者。同時代華納和好萊塢電影公司共同開發了超密度SD盤(SUPER

DENSITY

SD

DISC)。這種SSSD碟片就是現在現在被稱為DVD-10(DS-SL)格式碟片的始祖。

1994.9

索尼/飛利浦發布了震驚業界的高密度CD碟片(HIGH-DENSITY

CD)。這種高密度CD碟片就是現在被稱為DVD-9(DS-SL)和DVD-18(DS-SL)格式碟片的始祖。

1995.8

兩大陣營決定聯手制造一個全球統一的DVD格式標準。

1995.12.8

最終的DVD官方格式標準發布，起初DVD的縮寫含義并不統一，后來發展成為兩種稱法：Digital

Video

Disc和Digital

Versatile

Disc。

19961996年中期，第一批DVD播放機準備發售，但并沒有按時推出，原因是個大電影公司依然版權和區碼保護問題所困擾。

1996.11日本發售第一臺消費用DVD播放機。

1996.12DVD技術規程1.0版發布，1.0版主要說明了DVD的基本功用。

1997年

1997.1.8

哥倫比亞、三星、米高梅、新線與華納兄弟四家電影公司宣布支持DVD標準。

1997.2.26

經過一個多月的討論，寶麗金公司宣布支持DVD標準。

1997.3.11

LIVE

ENTERTAINMENT

與

SIMTAR

宣布支持DVD標準。

1997.3

DVD播放機開始在美國市場銷售：華納兄弟公司宣布了7個作為DVD產品試銷城市：芝加哥、達拉斯、洛杉磯、舊金山、西雅圖與華盛頓，DVD銷售順利，根據官方公布的數字，發售兩周一共售出了19000套DVD碟片。

1997.4.3

ELITE宣布支持DVD標準。

1997.4.14

DVD論壇就DVD-R和DVD-RAM兩種存儲標準達成一致意見。

1997.4

第一套DVD-ROM與存儲設備出現在市場上。

1997.5.8

先鋒娛樂公司宣布支持DVD標準。

1997.5.26

CENTRAL

PARKMEDIA與REPUBLIC公司宣布支持DVD標準。

1997.6.8

里程碑：第一部支持多角度的DVD由VIVID娛樂公司發售。

1997.6.12

里程碑：DELOS國際公司發布了世界上第一片純音頻DVD。

1997.6.24

里程碑：新線白金系列之《大玩家》(the

player)特別版DVD是第一張使用動態菜單的DVD，該菜單由EMA多媒體公司制作。LUMIVISION公司宣布支持DVD標準。

新線白金系列——頂級DVD的代名詞

1997.7.10

里程碑：THE

DVD

Resource

page

成為第一個提供主觀dvd評論的網站。環球公司宣布支持DVD標準。

1997.8.29

里程碑：全美DVD碟片周銷售量首次超過LD。

1997.9.4

博偉集團（包括迪尼斯，米拉麥克斯、Dimension、Hollywood

Pictures、Touchstone五家公司）宣布支持DVD標準

1997.9.5

DTS公司表示對DVD市場很感興趣。

1997.9.8

DIVX標準公布。

1997.9.17

ACHOR

BAY公司宣布支持DVD標準。

1997.9.24

里程碑：新線公司的《皮諾曹冒險》成為第一張整合可以在DVD機上游玩的游戲的DVD碟片，該游戲由EMA多媒體公司制作。

1997.10.21里程碑：ARTISAN公司的《終結者2：審判日》DVD成為史上第一張采用DVD9格式的DVD碟片。

已經絕版的T2

1997.11.12標準公司宣布支持DVD標準。

截至1997年底，一區共發行600張DVD影片，全美共銷售了153萬套DVD。

1998年1998.2.6

里程碑：LUMIVISION公司的Africa：The

Serengeti(IMAX

DVD)成為第一張提供8條獨立音軌的DVD，音軌包括8種語言：英語、巴伐利亞語、吉西班牙語、加泰羅尼亞語、法語、日語、韓語和中國語。

修改于：2003-11-916:04:25

很難找到的DVD,期待

1998.2.19福克斯公司宣布支持DIVX標準。

1988.4.14NETFILX成為第一家網上DVD出租商。

1998.4.27派拉蒙公司宣布支持DVD標準。

1998.8.11福克斯最終宣布支持DVD標準。

1998.9.24夢工場宣布支持DVD標準。里程碑：主流電影公司全部支持DVD標準。

1998.10.1環球公司成為第一家宣布將發售帶DTS音軌的DVD的電影公司。

1998.11.6里程碑：全美DVD播放機銷量突破100萬臺大關。

1998.11.10

里程碑：DVD

INTERNATIONAL公司的The

legend

of

mulan成為第一張提供DTS音軌的DVD。

19